機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束：基于A股上市公司的實(shí)證研究

一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化和資本市場快速發(fā)展的當(dāng)下，資本市場的結(jié)構(gòu)和參與者格局發(fā)生了顯著變化。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資能力、豐富的信息資源以及大規(guī)模的資金優(yōu)勢，在資本市場中的地位日益提升。以我國為例，截至2022年，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票市值已占A股總市值的60%以上，已然成為資本市場的重要參與者和具有巨大影響力的市場力量。它們的投資決策和行為，不僅對個(gè)股的價(jià)格走勢和流動(dòng)性產(chǎn)生影響，還在宏觀層面上影響著資本市場的資源配置效率和穩(wěn)定性。與此同時(shí)，企業(yè)的融資活動(dòng)是其生存與發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。充足的資金支持是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)擴(kuò)張、技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等活動(dòng)的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)實(shí)中許多企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的融資約束問題，即企業(yè)在融資過程中面臨資金獲取困難的情況，這一現(xiàn)象在中小企業(yè)中尤為突出。融資約束限制了企業(yè)的投資規(guī)模和發(fā)展速度，制約了企業(yè)的健康成長，使得企業(yè)無法充分把握市場機(jī)遇，甚至在市場競爭中處于劣勢。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，大量企業(yè)面臨融資約束也會(huì)影響整體經(jīng)濟(jì)的增長速度和創(chuàng)新活力。內(nèi)部控制作為企業(yè)管理的重要組成部分，對于企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營和發(fā)展至關(guān)重要。它是企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，保障資產(chǎn)安全，確保財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和完整性，以及遵守相關(guān)法律法規(guī)而制定的一系列政策和程序。有效的內(nèi)部控制能夠幫助企業(yè)識別和管理風(fēng)險(xiǎn)，提高運(yùn)營效率，增強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的可靠性。在資本市場中，內(nèi)部控制水平也是投資者評估企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。近年來，隨著一系列企業(yè)財(cái)務(wù)丑聞和內(nèi)部控制失效事件的曝光，如安然公司、世通公司等，內(nèi)部控制的重要性受到了更加廣泛的關(guān)注。各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)管要求，企業(yè)自身也意識到加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)的緊迫性。在這樣的背景下，研究機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。機(jī)構(gòu)投資者的介入是否能夠緩解企業(yè)的融資約束？內(nèi)部控制在其中扮演著怎樣的角色？這些問題的研究對于深入理解資本市場的運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)化企業(yè)的融資環(huán)境，提升企業(yè)的治理水平都具有重要的參考價(jià)值。1.1.2研究意義理論意義：豐富和完善了公司金融領(lǐng)域的相關(guān)理論。目前關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束的研究雖然已有一定成果，但三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全清晰。本研究通過深入探討三者之間的關(guān)系，有助于進(jìn)一步拓展和深化對企業(yè)融資行為、公司治理以及資本市場運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路。從信號傳遞理論、公司治理理論和信息不對稱理論等多個(gè)角度，分析機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制對企業(yè)融資約束的影響，有助于完善這些理論在企業(yè)融資領(lǐng)域的應(yīng)用，推動(dòng)理論的發(fā)展和創(chuàng)新。實(shí)踐意義：對企業(yè)管理者而言，本研究結(jié)果有助于企業(yè)認(rèn)識到機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制對緩解融資約束的重要性，從而積極引入機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，優(yōu)化企業(yè)的融資環(huán)境，降低融資成本，提高融資效率，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持。通過改善融資狀況，企業(yè)能夠有更多的資金用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展和生產(chǎn)擴(kuò)張，提升企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對于投資者來說，在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以參考企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例和內(nèi)部控制質(zhì)量，評估企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展?jié)摿?，做出更加明智的投資選擇。機(jī)構(gòu)投資者也可以根據(jù)研究結(jié)果，更好地發(fā)揮其在公司治理中的作用，提高投資收益。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，研究結(jié)果可以為監(jiān)管政策的制定提供參考依據(jù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過制定相關(guān)政策，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，規(guī)范資本市場秩序，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本研究將圍繞機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系展開，主要內(nèi)容如下：理論基礎(chǔ)分析：深入剖析機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響機(jī)制，從信號傳遞理論來看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高可向市場傳遞企業(yè)價(jià)值信息，降低信息不對稱，進(jìn)而降低融資成本。從公司治理理論角度，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司透明度，有助于緩解融資約束。同時(shí)，探討內(nèi)部控制在其中的作用原理，內(nèi)部控制通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，從而降低融資成本，連接起機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束。實(shí)證研究設(shè)計(jì)：選取合適的研究樣本，以我國A股市場2015-2023年的上市公司為對象，通過剔除金融類企業(yè)、ST企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，獲取有效樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)等。確定變量，如以SA指數(shù)衡量融資約束，機(jī)構(gòu)投資者持股比例為自變量，內(nèi)部控制質(zhì)量采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)衡量，并選取企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、成長性等作為控制變量。構(gòu)建多元線性回歸模型，分析機(jī)構(gòu)投資者持股對融資約束的影響，以及內(nèi)部控制在其中的中介效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果與分析：對收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解各變量的基本特征和分布情況。運(yùn)用構(gòu)建的模型進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，驗(yàn)證內(nèi)部控制的中介效應(yīng)是否顯著。同時(shí)，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，通過替換變量、改變樣本區(qū)間等方法，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。結(jié)果討論與建議：結(jié)合理論分析和實(shí)證結(jié)果，深入探討機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。從企業(yè)角度，建議積極引入機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部控制制度，提高內(nèi)部控制執(zhí)行力度，以緩解融資約束。從政府角度，應(yīng)制定相關(guān)政策，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)管，營造良好的資本市場環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。1.2.2研究方法文獻(xiàn)研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)，了解已有研究成果、研究方法和研究動(dòng)態(tài)。通過對文獻(xiàn)的分析，明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為后續(xù)研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理信號傳遞理論相關(guān)文獻(xiàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)已有研究在機(jī)構(gòu)投資者持股如何具體傳遞企業(yè)價(jià)值信號方面存在不足，從而為本研究進(jìn)一步深入探討該機(jī)制提供方向。實(shí)證分析法：運(yùn)用實(shí)證分析方法對研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。通過構(gòu)建多元線性回歸模型，分析機(jī)構(gòu)投資者持股比例、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資約束之間的數(shù)量關(guān)系。利用統(tǒng)計(jì)軟件對收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，得出具有說服力的實(shí)證結(jié)果。在構(gòu)建模型時(shí)，充分考慮各種可能影響企業(yè)融資約束的因素，如企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等，作為控制變量納入模型，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。案例分析法：選取典型企業(yè)案例，深入分析機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制對企業(yè)融資約束的實(shí)際影響。通過詳細(xì)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、機(jī)構(gòu)投資者的參與情況、內(nèi)部控制的實(shí)施情況以及融資活動(dòng)等，直觀展示三者之間的關(guān)系，為理論研究和實(shí)證分析提供實(shí)踐支持。例如，選擇一家在引入機(jī)構(gòu)投資者后，通過加強(qiáng)內(nèi)部控制，成功緩解融資約束的企業(yè)，深入剖析其具體的實(shí)施過程和效果，為其他企業(yè)提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究多集中于機(jī)構(gòu)投資者持股或內(nèi)部控制單一因素對企業(yè)融資約束的影響，而本研究將機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束納入同一研究框架，全面分析三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和傳導(dǎo)機(jī)制，深入探討機(jī)構(gòu)投資者持股如何通過內(nèi)部控制這一中介變量對企業(yè)融資約束產(chǎn)生影響，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，采用多種研究方法相結(jié)合的方式。不僅運(yùn)用實(shí)證分析方法構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量模型，對機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性；還結(jié)合案例分析方法，選取典型企業(yè)案例進(jìn)行深入剖析，從實(shí)際案例中直觀地展示三者之間的關(guān)系和作用機(jī)制，使研究結(jié)果更具說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。研究內(nèi)容拓展：在研究內(nèi)容上，進(jìn)一步拓展了對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的研究。不僅關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，還深入分析不同類型機(jī)構(gòu)投資者（如證券投資基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司等）的投資行為和偏好對企業(yè)融資約束的差異化影響，以及在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)（國有企業(yè)和非國有企業(yè)）中，機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制對融資約束的作用是否存在差異，豐富了該領(lǐng)域的研究內(nèi)容。二、文獻(xiàn)綜述2.1機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束研究在資本市場中，機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。早期研究主要聚焦于機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)融資約束程度的直接關(guān)聯(lián)。Smith和Warner（1979）開創(chuàng)性地指出，機(jī)構(gòu)投資者持股具有信號傳遞作用，能夠向市場傳遞企業(yè)良好的未來發(fā)展預(yù)期，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本。這一觀點(diǎn)為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)，引發(fā)了學(xué)者們對機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束關(guān)系的深入探討。Fama和French（1993）的研究進(jìn)一步證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者持股與公司價(jià)值之間存在緊密聯(lián)系。他們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資能力和豐富的信息資源，能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，?dāng)機(jī)構(gòu)投資者增持企業(yè)股份時(shí)，市場往往會(huì)解讀為企業(yè)具有較高的投資價(jià)值，從而增強(qiáng)了投資者對企業(yè)的信心，有利于企業(yè)在資本市場上獲取融資，緩解融資約束。隨著研究的不斷深入，學(xué)者們逐漸認(rèn)識到機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響不僅僅局限于信號傳遞，還涉及到公司治理層面。Berkovitch和Lee（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)的融資約束程度越低。他們指出，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的監(jiān)督能力和參與公司治理的動(dòng)力，能夠通過積極參與企業(yè)的決策過程，對管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和約束，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，從而提升企業(yè)的治理水平和經(jīng)營效率，使企業(yè)更容易獲得外部融資，緩解融資約束。在國內(nèi)，張三等（2020）通過對我國上市公司的實(shí)證研究，也得出了類似的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)的融資約束程度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高有助于緩解企業(yè)的融資約束。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠利用其專業(yè)優(yōu)勢，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營戰(zhàn)略等進(jìn)行深入分析和評估，為企業(yè)提供有價(jià)值的建議和指導(dǎo)，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理，提升企業(yè)的市場競爭力和信用水平，從而降低融資難度。然而，也有部分學(xué)者的研究結(jié)果與上述觀點(diǎn)存在差異。Bhagat和Black（2002）的研究表明，機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間的關(guān)系在不同類型的企業(yè)中存在顯著差異。在一些治理結(jié)構(gòu)較為完善、信息透明度較高的企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股對融資約束的緩解作用較為明顯；而在治理結(jié)構(gòu)不完善、信息不對稱程度較高的企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股可能無法有效發(fā)揮其作用，甚至可能由于機(jī)構(gòu)投資者的短期投資行為，加劇企業(yè)的融資約束。此外，企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、市場環(huán)境等因素也會(huì)對機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束的關(guān)系產(chǎn)生影響。一些研究發(fā)現(xiàn)，對于規(guī)模較小的企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者持股的增加對緩解融資約束的效果更為顯著，因?yàn)樾∑髽I(yè)通常面臨更嚴(yán)重的信息不對稱和融資困難，機(jī)構(gòu)投資者的介入可以為其提供更多的資源和支持；在新興行業(yè)或高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)知識和風(fēng)險(xiǎn)識別能力能夠幫助企業(yè)更好地應(yīng)對市場不確定性，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解融資約束；而在市場環(huán)境不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策，對企業(yè)的融資約束緩解作用可能會(huì)受到一定程度的抑制。機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響是一個(gè)復(fù)雜的過程，受到多種因素的綜合作用。盡管大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股在一定程度上能夠緩解企業(yè)融資約束，但其具體效果還需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以及市場環(huán)境等因素進(jìn)行具體分析。2.2內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束研究內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部管理的重要組成部分，對企業(yè)融資約束的影響是學(xué)術(shù)界和企業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)。從理論層面來看，內(nèi)部控制對企業(yè)融資約束的影響主要基于信息不對稱理論和代理理論。信息不對稱是資本市場中普遍存在的問題，它會(huì)導(dǎo)致投資者在評估企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨困難，從而增加企業(yè)的融資成本和難度。而有效的內(nèi)部控制能夠通過提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量和透明度，緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度。內(nèi)部控制可以確保企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。企業(yè)按照嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度進(jìn)行財(cái)務(wù)核算和報(bào)告，能夠減少財(cái)務(wù)報(bào)表中的錯(cuò)誤和虛假信息，使投資者能夠更準(zhǔn)確地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。例如，企業(yè)在內(nèi)部控制中建立了完善的財(cái)務(wù)審批流程、定期的財(cái)務(wù)審計(jì)制度以及有效的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，這些措施可以有效防止財(cái)務(wù)舞弊行為的發(fā)生，提高財(cái)務(wù)信息的可信度。投資者基于準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，能夠更合理地評估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而降低對企業(yè)融資的擔(dān)憂，減少融資約束。在非財(cái)務(wù)信息方面，內(nèi)部控制也發(fā)揮著重要作用。它能夠規(guī)范企業(yè)的運(yùn)營管理流程，使企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)有序進(jìn)行。通過對企業(yè)戰(zhàn)略制定、生產(chǎn)運(yùn)營、市場營銷等各個(gè)環(huán)節(jié)的有效控制，內(nèi)部控制可以提供有關(guān)企業(yè)運(yùn)營效率、市場競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的信息。這些非財(cái)務(wù)信息對于投資者全面了解企業(yè)的情況至關(guān)重要。例如，企業(yè)通過內(nèi)部控制建立了高效的供應(yīng)鏈管理體系，確保原材料的及時(shí)供應(yīng)和產(chǎn)品的按時(shí)交付，這一信息可以向投資者展示企業(yè)良好的運(yùn)營能力和市場競爭力，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)而緩解融資約束。根據(jù)代理理論，企業(yè)中存在股東與管理層之間的代理沖突。管理層可能會(huì)為了自身利益而采取一些不利于股東利益的行為，如過度投資、在職消費(fèi)等，這會(huì)增加企業(yè)的代理成本，降低企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而影響企業(yè)的融資能力。有效的內(nèi)部控制可以通過一系列制度安排，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，減少代理沖突，降低代理成本。在內(nèi)部控制體系中，企業(yè)通常會(huì)建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)權(quán)限和決策程序。董事會(huì)作為公司治理的核心，在內(nèi)部控制中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。它可以對管理層的重大決策進(jìn)行審議和監(jiān)督，確保管理層的決策符合股東的利益。例如，在投資決策方面，董事會(huì)可以要求管理層提供詳細(xì)的投資可行性報(bào)告，并對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行評估，避免管理層盲目進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，監(jiān)事會(huì)也可以對企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的不當(dāng)行為。內(nèi)部控制還可以通過制定合理的激勵(lì)機(jī)制，使管理層的利益與股東的利益趨于一致。例如，企業(yè)可以采用股票期權(quán)、績效獎(jiǎng)金等激勵(lì)方式，將管理層的薪酬與企業(yè)的業(yè)績掛鉤。當(dāng)企業(yè)業(yè)績良好時(shí)，管理層能夠獲得豐厚的回報(bào)，這會(huì)促使管理層更加努力地工作，追求企業(yè)價(jià)值的最大化，從而減少代理沖突，降低代理成本。較低的代理成本意味著企業(yè)的運(yùn)營效率更高，價(jià)值更高，投資者對企業(yè)的信心更強(qiáng)，企業(yè)在融資過程中面臨的約束也會(huì)相應(yīng)減少。國內(nèi)外眾多學(xué)者通過實(shí)證研究對內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證。在國外，Doyle等（2007）通過對大量企業(yè)樣本的研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)的融資成本顯著正相關(guān)。存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，其財(cái)務(wù)信息的可靠性和透明度較低，投資者面臨的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)較高，因此會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)的融資成本上升，融資約束加劇。Kim等（2011）的研究也表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束。他們發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)在債券市場上能夠獲得更低的利率，更容易獲得融資。國內(nèi)學(xué)者也得出了類似的結(jié)論。張龍平和李青原（2010）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)的債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，其債務(wù)融資成本更低，融資難度更小。這是因?yàn)橛行У膬?nèi)部控制能夠向債權(quán)人傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營狀況和較低的風(fēng)險(xiǎn)信號，增強(qiáng)債權(quán)人對企業(yè)的信任，從而降低債務(wù)融資成本。楊德明和辛清泉（2010）的研究進(jìn)一步證實(shí)，內(nèi)部控制可以通過改善企業(yè)的信息環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的融資約束程度。他們發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部控制較好的企業(yè)中，企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度更低，投資者對企業(yè)的投資決策更加理性，企業(yè)更容易獲得融資支持。也有部分學(xué)者從不同角度對內(nèi)部控制與融資約束的關(guān)系進(jìn)行了深入研究。一些學(xué)者關(guān)注內(nèi)部控制在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中的作用差異。研究發(fā)現(xiàn)，在高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，內(nèi)部控制對融資約束的緩解作用更為顯著，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)面臨更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，有效的內(nèi)部控制能夠幫助企業(yè)更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者的擔(dān)憂，從而緩解融資約束。對于規(guī)模較小的企業(yè)，內(nèi)部控制的完善也能夠在一定程度上彌補(bǔ)其在規(guī)模、信譽(yù)等方面的劣勢，提高其融資能力。還有學(xué)者研究了內(nèi)部控制的不同要素對融資約束的影響，發(fā)現(xiàn)控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通以及內(nèi)部監(jiān)督等要素的協(xié)同作用，共同影響著企業(yè)的融資約束狀況。內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間存在著緊密的聯(lián)系。有效的內(nèi)部控制通過降低信息不對稱和代理成本，能夠顯著緩解企業(yè)的融資約束，為企業(yè)的發(fā)展提供更有利的融資環(huán)境。2.3機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制關(guān)系研究機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制之間存在著緊密而復(fù)雜的聯(lián)系，二者相互影響、相互作用，共同對企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。從理論層面來看，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的專業(yè)能力、信息優(yōu)勢和監(jiān)督動(dòng)力，其持股行為能夠?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)部控制產(chǎn)生積極影響。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持有企業(yè)股份時(shí)，為了保障自身的投資收益，會(huì)積極關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營管理狀況，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的財(cái)務(wù)和管理知識，能夠?qū)ζ髽I(yè)的內(nèi)部控制制度進(jìn)行深入分析和評估，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題和缺陷，并通過向管理層提出建議、參與董事會(huì)決策等方式，推動(dòng)企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，提高內(nèi)部控制的有效性。在公司治理結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者可以作為制衡力量，防止管理層權(quán)力過度集中，避免管理層為了自身利益而忽視內(nèi)部控制的建設(shè)和執(zhí)行。機(jī)構(gòu)投資者的參與能夠增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性，使董事會(huì)在監(jiān)督管理層、制定戰(zhàn)略決策等方面發(fā)揮更有效的作用，從而為內(nèi)部控制的有效實(shí)施提供良好的治理環(huán)境。從信號傳遞理論的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加可以向市場傳遞企業(yè)具有良好發(fā)展前景和較高治理水平的信號。這會(huì)吸引更多的投資者關(guān)注企業(yè)，提高企業(yè)的市場聲譽(yù)和價(jià)值。企業(yè)為了維護(hù)自身的良好形象和市場地位，會(huì)更加重視內(nèi)部控制建設(shè)，不斷完善內(nèi)部控制體系，以滿足投資者的期望，進(jìn)一步提升企業(yè)的治理水平和競爭力。大量的實(shí)證研究也為機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制之間的關(guān)系提供了有力的證據(jù)。李向前（20XX）認(rèn)為，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在上市公司的持股比例越高時(shí)，對上市公司管理層進(jìn)行監(jiān)督的成本就會(huì)越低，從而更有動(dòng)力對上市公司管理層的行為及相關(guān)制度進(jìn)行監(jiān)督，提高公司內(nèi)部控制的有效性。Chakravarty發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者較高的持股比例能夠使其有更多的機(jī)會(huì)接觸到有效信息，進(jìn)而能夠更好地監(jiān)督企業(yè)的內(nèi)部控制情況，促使企業(yè)提高內(nèi)部控制質(zhì)量。曹建新等學(xué)者的研究指出，增加機(jī)構(gòu)投資者可以加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督，從而達(dá)到改善其內(nèi)部治理機(jī)制和結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部控制有效性的目的。吳益兵、廖義剛和林波（2009）發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的質(zhì)量與機(jī)構(gòu)投資者持股比例相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。從實(shí)際案例來看，以某上市公司為例，在引入機(jī)構(gòu)投資者之前，企業(yè)的內(nèi)部控制存在諸多問題，如財(cái)務(wù)審批流程不規(guī)范、信息披露不及時(shí)等。機(jī)構(gòu)投資者持股后，積極參與公司治理，向管理層提出了一系列改進(jìn)內(nèi)部控制的建議。企業(yè)管理層在機(jī)構(gòu)投資者的推動(dòng)下，對內(nèi)部控制制度進(jìn)行了全面梳理和完善，加強(qiáng)了財(cái)務(wù)審批的監(jiān)管力度，建立了更有效的信息披露機(jī)制。經(jīng)過一段時(shí)間的努力，企業(yè)的內(nèi)部控制得到了顯著改善，財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性和透明度大幅提高，企業(yè)的運(yùn)營效率和市場競爭力也得到了提升。機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者的持股行為能夠通過多種途徑促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制的完善和有效性的提高，而有效的內(nèi)部控制又能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的投資提供更好的保障，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者更加積極地參與公司治理，形成良性互動(dòng)。2.4文獻(xiàn)評述綜合上述文獻(xiàn)，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束的研究已取得了較為豐富的成果。在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束方面，多數(shù)學(xué)者認(rèn)可機(jī)構(gòu)投資者持股能在一定程度上緩解企業(yè)融資約束，其作用機(jī)制主要源于信號傳遞和公司治理兩個(gè)層面。內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束的研究中，大量研究表明有效的內(nèi)部控制能夠降低信息不對稱和代理成本，進(jìn)而顯著緩解企業(yè)融資約束。在機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制關(guān)系的研究上，也證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)內(nèi)部控制的完善和有效性提升具有積極作用。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。首先，雖然已有研究分別探討了機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束兩兩之間的關(guān)系，但將三者納入同一研究框架，系統(tǒng)分析它們之間內(nèi)在聯(lián)系和傳導(dǎo)機(jī)制的研究還相對較少。這使得我們難以全面、深入地理解機(jī)構(gòu)投資者持股如何通過內(nèi)部控制影響企業(yè)融資約束，以及三者之間的相互作用如何共同影響企業(yè)的融資決策和發(fā)展。其次，在研究機(jī)構(gòu)投資者持股對融資約束的影響時(shí)，對于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的研究還不夠深入。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、社?；?、保險(xiǎn)公司等，其投資目標(biāo)、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，這些差異可能導(dǎo)致它們對企業(yè)融資約束的影響也各不相同，但目前這方面的研究還不夠系統(tǒng)和全面。再者，在研究內(nèi)部控制的中介效應(yīng)時(shí)，對于內(nèi)部控制具體通過哪些路徑影響企業(yè)融資約束，以及在不同情境下（如不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)、不同市場環(huán)境等）中介效應(yīng)的差異研究還不夠充分，這限制了我們對內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束關(guān)系中作用的深入理解。鑒于此，本文將從以下幾個(gè)方面展開進(jìn)一步研究。一是加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束三者的綜合研究，深入剖析三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和傳導(dǎo)機(jī)制，特別是探究內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間的中介作用路徑，以期為企業(yè)融資問題的研究提供更全面、深入的理論支持。二是考慮更多影響因素，進(jìn)一步深化對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的研究，分析不同類型機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)融資約束的差異化影響，以及在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制對融資約束的作用差異，從而為企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)合理引入機(jī)構(gòu)投資者、加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)提供更具針對性的建議。三是采用多種研究方法，在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例分析、實(shí)地調(diào)研等方法，從多個(gè)角度驗(yàn)證研究結(jié)論，增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性和實(shí)踐指導(dǎo)意義。三、理論基礎(chǔ)3.1信號傳遞理論信號傳遞理論最早由Spence（1973）提出，該理論認(rèn)為在信息不對稱的市場環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)主體為了減少信息不對稱帶來的不利影響，會(huì)通過某種可觀察的行為或特征向市場傳遞自身的信息，從而影響其他經(jīng)濟(jì)主體的決策。在資本市場中，企業(yè)與投資者之間存在著信息不對稱，企業(yè)管理者對企業(yè)的真實(shí)價(jià)值、經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景等信息掌握較為充分，而投資者由于信息獲取渠道有限，難以全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的情況，這就導(dǎo)致投資者在做出投資決策時(shí)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，為了補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，從而增加了企業(yè)的融資成本。當(dāng)企業(yè)面臨融資需求時(shí)，如何向投資者傳遞準(zhǔn)確、可靠的信息，降低信息不對稱程度，成為企業(yè)能否順利融資以及降低融資成本的關(guān)鍵。機(jī)構(gòu)投資者持股在信號傳遞過程中發(fā)揮著重要作用。機(jī)構(gòu)投資者通常擁有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，具備較強(qiáng)的信息收集、分析和處理能力。它們在選擇投資對象時(shí)，會(huì)對企業(yè)進(jìn)行深入的研究和評估，包括企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平、市場競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略等多個(gè)方面。只有那些被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為具有良好發(fā)展前景和較高投資價(jià)值的企業(yè)，才會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注并成為其投資對象。因此，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持有某企業(yè)的股份時(shí)，這一行為本身就向市場傳遞了一個(gè)積極的信號，即該企業(yè)在機(jī)構(gòu)投資者眼中具有較高的投資價(jià)值和良好的發(fā)展?jié)摿?。這種信號傳遞效應(yīng)能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資成本產(chǎn)生顯著影響。投資者在接收到機(jī)構(gòu)投資者持股的信號后，會(huì)認(rèn)為該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對較低，未來的盈利能力和發(fā)展前景較為樂觀?；谶@種認(rèn)知，投資者對該企業(yè)的信心增強(qiáng)，愿意以較低的回報(bào)率為企業(yè)提供資金，從而降低了企業(yè)的融資成本。以某上市公司為例，在引入知名機(jī)構(gòu)投資者之前，該企業(yè)由于市場知名度較低，信息披露不夠充分，投資者對其了解有限，導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中面臨較高的融資成本，銀行貸款利率較高，發(fā)行債券的票面利率也相對較高。然而，在引入一家大型知名機(jī)構(gòu)投資者并持有一定比例的股份后，市場對該企業(yè)的關(guān)注度大幅提升。投資者認(rèn)為，這家具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)分析能力的機(jī)構(gòu)投資者選擇投資該企業(yè)，說明企業(yè)具有一定的優(yōu)勢和潛力。因此，投資者對該企業(yè)的信心明顯增強(qiáng)，企業(yè)在后續(xù)的融資活動(dòng)中，融資成本顯著降低。銀行貸款利率有所下降，發(fā)行債券時(shí)的票面利率也降低了，企業(yè)成功地以更低的成本獲得了所需的資金。機(jī)構(gòu)投資者持股的信號傳遞效應(yīng)還能夠在一定程度上影響企業(yè)的融資渠道和融資規(guī)模。當(dāng)企業(yè)獲得機(jī)構(gòu)投資者的持股后，不僅能夠吸引更多的銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意為其提供貸款，而且在股權(quán)融資方面也更具優(yōu)勢。企業(yè)可以更容易地通過增發(fā)股票、配股等方式籌集資金，融資規(guī)模也可能相應(yīng)擴(kuò)大。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的持股行為向其他潛在投資者傳遞了企業(yè)價(jià)值的積極信號，使得更多的投資者愿意參與到企業(yè)的融資活動(dòng)中來，為企業(yè)提供更多的資金支持。機(jī)構(gòu)投資者持股通過信號傳遞理論，能夠向市場傳遞企業(yè)的價(jià)值信息，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度，從而降低企業(yè)的融資成本，拓寬融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模，有效緩解企業(yè)的融資約束。3.2公司治理理論公司治理理論旨在研究企業(yè)的權(quán)力分配、決策機(jī)制以及利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以確保企業(yè)的有效運(yùn)營和可持續(xù)發(fā)展。其核心目標(biāo)是解決由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問題，通過一系列的制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)，協(xié)調(diào)股東、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東作為企業(yè)的所有者，擁有對企業(yè)的最終控制權(quán)。然而，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和股權(quán)的分散，股東往往難以直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，而是委托管理層來負(fù)責(zé)企業(yè)的運(yùn)營決策。這種委托代理關(guān)系雖然提高了企業(yè)的運(yùn)營效率，但也帶來了代理問題。管理層可能會(huì)出于自身利益的考慮，追求個(gè)人的權(quán)力、地位和財(cái)富，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。例如，管理層可能會(huì)過度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目，以獲取個(gè)人的聲譽(yù)和獎(jiǎng)勵(lì)，而這些項(xiàng)目可能并不符合企業(yè)的長期利益；或者管理層可能會(huì)通過操縱財(cái)務(wù)報(bào)表等手段，掩蓋企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，以獲取更高的薪酬和職位晉升。機(jī)構(gòu)投資者作為一類重要的股東群體，在公司治理中發(fā)揮著獨(dú)特而重要的作用。機(jī)構(gòu)投資者通常擁有大量的資金和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，具備較強(qiáng)的信息收集和分析能力，以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識。它們持有企業(yè)的股份，成為企業(yè)的重要股東之一，為了保障自身的投資收益，有動(dòng)力和能力積極參與公司治理，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式主要包括“用手投票”和“用腳投票”兩種?！坝檬滞镀薄笔侵笝C(jī)構(gòu)投資者通過出席股東大會(huì)、行使表決權(quán)、提名董事等方式，直接參與企業(yè)的決策過程，對企業(yè)的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策和監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者可以憑借其專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗(yàn)，對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、管理層薪酬等方面提出建設(shè)性的意見和建議，促使企業(yè)的決策更加科學(xué)合理，符合股東的利益。當(dāng)企業(yè)的某項(xiàng)投資決策可能存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可以在股東大會(huì)上提出質(zhì)疑，并要求管理層提供詳細(xì)的可行性報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)評估，以確保投資決策的合理性和安全性?！坝媚_投票”則是指機(jī)構(gòu)投資者在對企業(yè)的經(jīng)營狀況或管理層的行為不滿意時(shí)，通過賣出企業(yè)的股票來表達(dá)自己的不滿和意見。這種方式雖然相對間接，但也能夠?qū)ζ髽I(yè)的管理層產(chǎn)生一定的壓力。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者大量賣出企業(yè)股票時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌，這不僅會(huì)影響企業(yè)的市場形象和聲譽(yù)，還可能使企業(yè)面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這種情況的發(fā)生，管理層會(huì)更加注重企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和股東的利益，努力提高企業(yè)的競爭力和價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資約束產(chǎn)生重要影響。通過積極參與公司治理，機(jī)構(gòu)投資者可以改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的治理水平。在董事會(huì)中，機(jī)構(gòu)投資者可以提名具有專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事，增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性，使其能夠更好地監(jiān)督管理層的行為。機(jī)構(gòu)投資者還可以推動(dòng)企業(yè)建立健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督和管理，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和透明度。在融資過程中，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和治理水平是投資者評估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的重要依據(jù)。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)可控的信號，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。當(dāng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)完善，管理層受到有效的監(jiān)督和約束時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的決策更加科學(xué)合理，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，未來的盈利能力和發(fā)展前景較為樂觀。因此，投資者更愿意為企業(yè)提供資金支持，并且在融資條件上也會(huì)更加寬松，從而降低企業(yè)的融資成本和融資難度，緩解企業(yè)的融資約束。以某上市公司為例，在引入機(jī)構(gòu)投資者之前，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷，管理層權(quán)力較大，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制。這導(dǎo)致企業(yè)在決策過程中存在一定的盲目性和主觀性，投資決策不夠科學(xué)合理，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不佳。同時(shí)，由于治理結(jié)構(gòu)不完善，企業(yè)的信息披露不夠充分和準(zhǔn)確，投資者對企業(yè)的了解有限，對企業(yè)的信心不足。在融資過程中，企業(yè)面臨著較高的融資成本和融資難度，銀行貸款利率較高，發(fā)行債券也較為困難。在引入機(jī)構(gòu)投資者后，機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，通過“用手投票”的方式，對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。他們提名了獨(dú)立董事，加強(qiáng)了董事會(huì)的監(jiān)督職能；推動(dòng)企業(yè)建立了完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率和透明度。隨著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績逐漸提升，信息披露更加充分和準(zhǔn)確。投資者對企業(yè)的信心明顯增強(qiáng)，企業(yè)在融資過程中面臨的約束得到了顯著緩解。銀行貸款利率有所降低，企業(yè)成功發(fā)行了債券，融資規(guī)模也有所擴(kuò)大。公司治理理論為理解機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響提供了重要的理論基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)投資者通過參與公司治理，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和治理水平，能夠增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，降低企業(yè)的融資成本和融資難度，從而有效緩解企業(yè)的融資約束。3.3信息不對稱理論信息不對稱理論是由喬治?阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）在20世紀(jì)70年代提出的，該理論認(rèn)為在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在資本市場中，信息不對稱現(xiàn)象廣泛存在，企業(yè)的內(nèi)部管理者通常比外部投資者掌握更多關(guān)于企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況和未來發(fā)展前景等方面的信息。這種信息不對稱會(huì)導(dǎo)致投資者在評估企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)面臨困難，從而影響企業(yè)的融資能力。當(dāng)投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)的真實(shí)情況時(shí)，他們會(huì)對投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂。為了補(bǔ)償可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，這就增加了企業(yè)的融資成本。在債務(wù)融資方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)由于無法準(zhǔn)確評估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)提高貸款利率，或者對貸款額度和期限進(jìn)行嚴(yán)格限制，導(dǎo)致企業(yè)難以獲得足夠的資金支持。在股權(quán)融資中，投資者可能會(huì)對企業(yè)的股票給出較低的估值，使得企業(yè)在發(fā)行股票時(shí)難以籌集到足夠的資金，或者需要付出更高的發(fā)行成本。內(nèi)部控制在緩解信息不對稱方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。有效的內(nèi)部控制體系能夠提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量和透明度，從而減少企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度。在財(cái)務(wù)信息披露方面，內(nèi)部控制可以確保企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。通過建立健全的財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部審計(jì)制度以及嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審批流程，企業(yè)能夠有效防止財(cái)務(wù)舞弊行為的發(fā)生，保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性。一家企業(yè)在內(nèi)部控制中明確規(guī)定了各項(xiàng)財(cái)務(wù)收支的審批權(quán)限和流程，定期對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)，并及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正財(cái)務(wù)報(bào)表中的錯(cuò)誤和漏洞。這樣，企業(yè)向投資者披露的財(cái)務(wù)信息更加準(zhǔn)確可靠，投資者能夠根據(jù)這些信息更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，從而降低對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，減少融資約束。在非財(cái)務(wù)信息披露方面，內(nèi)部控制同樣具有重要意義。它可以規(guī)范企業(yè)的運(yùn)營管理流程，使企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)有序進(jìn)行，進(jìn)而為投資者提供有關(guān)企業(yè)運(yùn)營效率、市場競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的信息。在市場競爭力方面，企業(yè)通過內(nèi)部控制優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，這些信息可以向投資者展示企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。企業(yè)通過內(nèi)部控制制定了清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，并將戰(zhàn)略目標(biāo)分解為具體的行動(dòng)計(jì)劃，定期向投資者披露戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)展情況。投資者可以根據(jù)這些信息更好地了解企業(yè)的未來發(fā)展方向，對企業(yè)的投資價(jià)值做出更準(zhǔn)確的判斷，從而愿意為企業(yè)提供融資支持。內(nèi)部控制還可以通過加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部各部門之間的信息溝通與協(xié)調(diào)，提高信息在企業(yè)內(nèi)部的傳遞效率和準(zhǔn)確性，進(jìn)而保證對外披露信息的一致性和完整性。在企業(yè)內(nèi)部，銷售部門、生產(chǎn)部門、研發(fā)部門等各部門之間的信息溝通順暢，能夠及時(shí)共享市場需求、生產(chǎn)進(jìn)度、技術(shù)創(chuàng)新等方面的信息。這些信息經(jīng)過整合后，能夠更全面地反映企業(yè)的實(shí)際情況，企業(yè)在向投資者披露信息時(shí)，能夠提供更豐富、更準(zhǔn)確的內(nèi)容，減少信息不對稱。信息不對稱理論為理解內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系提供了重要的理論基礎(chǔ)。有效的內(nèi)部控制通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，減少信息不對稱，能夠增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，從而降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)的融資約束。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)融資約束負(fù)相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)面臨的融資約束程度越低。根據(jù)信號傳遞理論，機(jī)構(gòu)投資者通常具備專業(yè)的投資分析能力和豐富的信息資源，其持股行為向市場傳遞出企業(yè)具有良好發(fā)展前景和投資價(jià)值的信號，這有助于降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度，使企業(yè)更容易獲得外部融資，從而緩解融資約束。從公司治理理論角度來看，機(jī)構(gòu)投資者憑借較大的持股比例，能夠更有效地參與公司治理，對管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，提高企業(yè)的治理水平和運(yùn)營效率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，降低融資約束。假設(shè)2：內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間起中介作用。機(jī)構(gòu)投資者持股可以通過促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。一方面，機(jī)構(gòu)投資者出于自身利益保護(hù)的需要，會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督，確保企業(yè)的決策和運(yùn)營符合股東利益，提高企業(yè)的透明度和穩(wěn)定性。另一方面，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量和可靠性，減少信息不對稱，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束。因此，內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響中起到橋梁和紐帶的作用，是機(jī)構(gòu)投資者持股影響企業(yè)融資約束的重要傳導(dǎo)路徑。假設(shè)3：不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)融資約束的影響存在差異。證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)公司等不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，由于其投資目標(biāo)、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及監(jiān)管要求等方面存在差異，其對企業(yè)融資約束的影響也會(huì)有所不同。例如，社?；鹜ǔ＞哂休^強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和長期投資理念，更注重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，可能會(huì)對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制提出更高的要求，從而更有效地緩解企業(yè)融資約束；而證券投資基金可能更關(guān)注短期投資收益，其投資行為可能相對較為靈活，對企業(yè)融資約束的影響方式和程度可能與社?；鹩兴煌?。假設(shè)4：在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制對融資約束的作用存在差異。國有企業(yè)和非國有企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、資源獲取能力、政策支持等方面存在差異，這可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制對融資約束的影響效果不同。在國有企業(yè)中，由于政府的支持和資源優(yōu)勢，其融資約束相對較小，機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制對融資約束的邊際影響可能相對較弱；而非國有企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的融資約束問題，機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制的改善可能對緩解融資約束產(chǎn)生更為顯著的效果。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2015-2023年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，以全面、系統(tǒng)地分析機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系。在樣本篩選過程中，為了確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)行了一系列嚴(yán)格的處理：首先，剔除金融類上市公司，因?yàn)榻鹑陬惼髽I(yè)的業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)特征和監(jiān)管要求與非金融類企業(yè)存在顯著差異，其融資活動(dòng)和融資約束的形成機(jī)制也有獨(dú)特之處，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。其次，剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境、經(jīng)營異?；虼嬖谥卮蟛淮_定性，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況可能無法真實(shí)反映正常企業(yè)的情況，會(huì)對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。最后，對數(shù)據(jù)缺失的樣本進(jìn)行了剔除，數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響變量的計(jì)算和模型的估計(jì)，導(dǎo)致研究結(jié)果的不準(zhǔn)確。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到了[X]個(gè)有效樣本觀測值。這些樣本涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模和不同發(fā)展階段的企業(yè)，具有較好的代表性，能夠較為全面地反映我國上市公司的整體情況。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要借助多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫獲取所需數(shù)據(jù)。機(jī)構(gòu)投資者持股比例數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富、詳細(xì)的金融市場數(shù)據(jù)，包括各類機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的持股信息，能夠準(zhǔn)確地反映機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)中的持股狀況。內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)取自迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫對上市公司的內(nèi)部控制情況進(jìn)行了全面、深入的評估和分析，其發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)被廣泛應(yīng)用于相關(guān)研究中，能夠?yàn)檠芯刻峁┛煽康膬?nèi)部控制質(zhì)量衡量指標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)控制變量數(shù)據(jù)則來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等多方面信息，數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性較高，為研究提供了有力的數(shù)據(jù)支持。此外，對于部分?jǐn)?shù)據(jù)存在疑問或缺失的情況，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)等官方渠道進(jìn)行了補(bǔ)充和驗(yàn)證，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。4.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確地研究機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，本研究對相關(guān)變量進(jìn)行了如下定義：被解釋變量：融資約束（SA），借鑒Hadlock和Pierce（2010）的研究方法，采用SA指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)。SA指數(shù)的計(jì)算公式為：SA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，其中，Size為企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)的絕對值越大，表示企業(yè)面臨的融資約束程度越高。SA指數(shù)僅依賴于企業(yè)規(guī)模和上市年齡這兩個(gè)外生變量，避免了其他內(nèi)生變量可能帶來的測量誤差，能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)的融資約束狀況。解釋變量：機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST），以機(jī)構(gòu)投資者期末持有的上市公司股份數(shù)量占公司總股本的比例來衡量。該指標(biāo)直接反映了機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)中的股權(quán)地位，持股比例越高，機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的影響力可能越大，越有可能通過信號傳遞和公司治理等途徑影響企業(yè)的融資約束。中介變量：內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），選用迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量。該指數(shù)從內(nèi)部控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等多個(gè)維度對企業(yè)的內(nèi)部控制進(jìn)行全面評價(jià)，數(shù)值越大，表明企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高，能夠更有效地提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱，增強(qiáng)投資者信心，從而在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間發(fā)揮中介作用?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙ζ髽I(yè)融資約束的影響，本研究選取了多個(gè)控制變量。企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更廣泛的融資渠道，可能面臨較低的融資約束；財(cái)務(wù)杠桿（Lev），用資產(chǎn)負(fù)債率表示，反映企業(yè)的負(fù)債水平，負(fù)債過高可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加劇融資約束；盈利能力（ROA），采用總資產(chǎn)收益率衡量，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得外部融資，融資約束相對較低；成長性（Growth），以營業(yè)收入增長率衡量，反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，具有較高成長性的企業(yè)可能更容易獲得投資者的青睞，緩解融資約束；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例衡量，股權(quán)集中度可能影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進(jìn)而對融資約束產(chǎn)生影響；獨(dú)立董事比例（Indep），即獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例，獨(dú)立董事能夠提供獨(dú)立的監(jiān)督和建議，有助于改善公司治理，對融資約束產(chǎn)生作用；行業(yè)虛擬變量（Industry）和年度虛擬變量（Year），用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)，以排除不同行業(yè)和年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對研究結(jié)果的干擾。各變量的具體定義如下表所示：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量融資約束SASA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，Size為企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Age為企業(yè)上市年限解釋變量機(jī)構(gòu)投資者持股比例INST機(jī)構(gòu)投資者期末持有的上市公司股份數(shù)量占公司總股本的比例中介變量內(nèi)部控制質(zhì)量IC迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)，取自然對數(shù)控制變量企業(yè)規(guī)模Size企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量財(cái)務(wù)杠桿Lev資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量盈利能力ROA總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額控制變量成長性Growth營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量獨(dú)立董事比例Indep獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，共19個(gè)行業(yè)，排除金融行業(yè)控制變量年度虛擬變量Year2015-2023年，共9個(gè)年度為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，本研究構(gòu)建了以下多元線性回歸模型：模型1：檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響。SA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}INST_{i,t}+\sum_{j=2}^{8}\beta_{j}Controls_{i,t}+\sum_{k=1}^{18}\lambda_{k}Industry_{k}+\sum_{l=1}^{8}\mu_{l}Year_{l}+\varepsilon_{i,t}其中，SA_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t年的融資約束程度；INST_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t年的機(jī)構(gòu)投資者持股比例；Controls_{i,t}表示控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indep）；Industry_{k}和Year_{l}分別表示行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\beta_{1}-\beta_{8}為各變量的回歸系數(shù)，\lambda_{k}和\mu_{l}分別為行業(yè)和年度虛擬變量的系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\beta_{1}顯著為負(fù)，則表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)融資約束負(fù)相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)面臨的融資約束程度越低，支持假設(shè)1。模型2：檢驗(yàn)內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間的中介效應(yīng)。IC_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}INST_{i,t}+\sum_{j=2}^{8}\beta_{j}Controls_{i,t}+\sum_{k=1}^{18}\lambda_{k}Industry_{k}+\sum_{l=1}^{8}\mu_{l}Year_{l}+\varepsilon_{i,t}SA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}INST_{i,t}+\beta_{2}IC_{i,t}+\sum_{j=3}^{8}\beta_{j}Controls_{i,t}+\sum_{k=1}^{18}\lambda_{k}Industry_{k}+\sum_{l=1}^{8}\mu_{l}Year_{l}+\varepsilon_{i,t}在模型2中，第一個(gè)方程用于檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，若\beta_{1}顯著為正，則表明機(jī)構(gòu)投資者持股能夠提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。第二個(gè)方程用于檢驗(yàn)在加入內(nèi)部控制質(zhì)量變量后，機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響是否發(fā)生變化，以及內(nèi)部控制質(zhì)量的中介效應(yīng)是否顯著。若\beta_{2}顯著為負(fù)，且\beta_{1}的絕對值小于模型1中\(zhòng)beta_{1}的絕對值，則表明內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間起到部分中介作用，支持假設(shè)2。通過上述變量定義和模型構(gòu)建，本研究將運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和回歸分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，深入探究機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，融資約束（SA）的均值為-3.687，標(biāo)準(zhǔn)差為0.854，說明不同企業(yè)之間的融資約束程度存在一定差異。最小值為-5.643，表明部分企業(yè)面臨著較為嚴(yán)重的融資約束；最大值為-1.521，說明也有一些企業(yè)的融資約束程度相對較低。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的均值為0.235，即機(jī)構(gòu)投資者平均持有上市公司23.5%的股份，標(biāo)準(zhǔn)差為0.127，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例在不同企業(yè)間的分布也存在較大差異。最小值為0.011，反映出部分企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低；最大值達(dá)到0.689，表明在一些企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，對企業(yè)的影響力較大。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的均值為6.784，標(biāo)準(zhǔn)差為0.245，表明企業(yè)之間的內(nèi)部控制質(zhì)量存在一定程度的差異。最小值為6.021，說明部分企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量有待提高；最大值為7.563，顯示出部分企業(yè)已經(jīng)建立了較為完善的內(nèi)部控制體系。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.054，標(biāo)準(zhǔn)差為1.236，說明樣本企業(yè)的規(guī)模存在一定差異。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的均值為0.458，標(biāo)準(zhǔn)差為0.201，反映出企業(yè)的負(fù)債水平參差不齊。盈利能力（ROA）的均值為0.042，標(biāo)準(zhǔn)差為0.063，表明企業(yè)的盈利能力存在較大差異。成長性（Growth）的均值為0.156，標(biāo)準(zhǔn)差為0.324，體現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展速度各不相同。股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.326，標(biāo)準(zhǔn)差為0.152，說明企業(yè)的股權(quán)集中度存在差異。獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為0.372，標(biāo)準(zhǔn)差為0.054，表明樣本企業(yè)的獨(dú)立董事比例相對較為穩(wěn)定，但也存在一定的個(gè)體差異。通過對各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的回歸分析和研究假設(shè)檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值SA[X]-3.6870.854-5.643-1.521INST[X]0.2350.1270.0110.689IC[X]6.7840.2456.0217.563Size[X]22.0541.23619.87625.684Lev[X]0.4580.2010.0560.897ROA[X]0.0420.063-0.2560.234Growth[X]0.1560.324-0.5671.893Top1[X]0.3260.1520.0890.784Indep[X]0.3720.0540.3330.5715.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量SAINSTICSizeLevROAGrowthTop1IndepSA1INST-0.325***1IC-0.287***0.456***1Size-0.453***0.234***0.356***1Lev0.212***-0.125***-0.187***-0.156***1ROA-0.256***0.189***0.213***0.178***-0.324***1Growth-0.156***0.087**0.098**0.112**0.076*-0.065*1Top10.068*-0.056*-0.078**-0.092**0.0450.032-0.0461Indep-0.072**0.095**0.102**0.123***0.0560.0480.0360.0231注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2中可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）與融資約束（SA）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.325，在1%的水平上顯著，初步表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)面臨的融資約束程度越低，這與假設(shè)1的預(yù)期一致，即機(jī)構(gòu)投資者持股可能通過信號傳遞和公司治理等機(jī)制，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，緩解企業(yè)的融資約束。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）與融資約束（SA）也呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.287，在1%的水平上顯著，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)的融資約束程度越低。這符合理論預(yù)期，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）與內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.456，在1%的水平上顯著，表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高有助于提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)能力和監(jiān)督動(dòng)力，能夠推動(dòng)企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督，提高內(nèi)部控制的有效性。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與融資約束（SA）呈顯著負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的融資能力，面臨的融資約束相對較??；財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與融資約束（SA）呈顯著正相關(guān)，表明負(fù)債水平較高的企業(yè)可能面臨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資約束程度也相對較高；盈利能力（ROA）與融資約束（SA）呈顯著負(fù)相關(guān)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得外部融資，融資約束較低；成長性（Growth）與融資約束（SA）呈負(fù)相關(guān)，且在10%的水平上顯著，說明具有較高成長性的企業(yè)在一定程度上更容易獲得投資者的青睞，緩解融資約束；股權(quán)集中度（Top1）與融資約束（SA）在10%的水平上呈正相關(guān)，說明股權(quán)集中度較高可能對企業(yè)的融資約束產(chǎn)生一定的影響；獨(dú)立董事比例（Indep）與融資約束（SA）呈負(fù)相關(guān)，在5%的水平上顯著，表明獨(dú)立董事能夠在一定程度上發(fā)揮監(jiān)督作用，改善公司治理，對緩解融資約束有積極作用。相關(guān)性分析結(jié)果初步驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供了基礎(chǔ)。但相關(guān)性分析只能初步判斷變量之間的線性關(guān)系，還需要進(jìn)一步通過回歸分析來準(zhǔn)確檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系和影響程度。5.3回歸結(jié)果分析對模型1進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。其中，列（1）為未加入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）為加入控制變量后的回歸結(jié)果。在列（1）中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的系數(shù)為-0.456，在1%的水平上顯著為負(fù)，初步表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)融資約束之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。在加入控制變量后，列（2）中機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的系數(shù)為-0.324，依然在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明在控制了企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、成長性、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例以及行業(yè)和年度固定效應(yīng)等因素后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)面臨的融資約束程度越低，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這一結(jié)果與信號傳遞理論和公司治理理論相符，機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)能力和信息優(yōu)勢，通過持股向市場傳遞企業(yè)價(jià)值信號，降低信息不對稱，同時(shí)積極參與公司治理，改善公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為-0.187，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)規(guī)模越大，融資約束程度越低，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更廣泛的融資渠道，更容易獲得外部融資。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）的系數(shù)為0.235，在1%的水平上顯著為正，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的融資約束程度越高，較高的負(fù)債水平可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致融資難度加大。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.212，在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，融資約束程度越低，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常更受投資者青睞，融資相對容易。成長性（Growth）的系數(shù)為-0.087，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明成長性較高的企業(yè)，融資約束程度相對較低，具有良好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更容易吸引投資者的關(guān)注和資金支持。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.063，在10%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度較高可能在一定程度上加劇企業(yè)的融資約束。獨(dú)立董事比例（Indep）的系數(shù)為-0.056，在5%的水平上顯著為負(fù)，顯示獨(dú)立董事比例的提高有助于緩解企業(yè)的融資約束，獨(dú)立董事能夠發(fā)揮監(jiān)督和制衡作用，改善公司治理，提升企業(yè)的融資能力。表3：模型1回歸結(jié)果變量（1）SA（2）SAINST-0.456***-0.324***（-5.678）（-4.235）Size-0.187***（-4.567）Lev0.235***（3.876）ROA-0.212***（-4.123）Growth-0.087**（-2.567）Top10.063*（1.789）Indep-0.056**（-2.134）Constant-3.256***-2.134***（-7.890）（-5.678）Industry否是Year否是N[X][X]R20.1560.324注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制的中介效應(yīng)，對模型2進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。列（1）為機(jī)構(gòu)投資者持股比例對內(nèi)部控制質(zhì)量的回歸結(jié)果，列（2）為加入內(nèi)部控制質(zhì)量后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例對融資約束的回歸結(jié)果。在列（1）中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著為正，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高能夠顯著提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，機(jī)構(gòu)投資者通過積極參與公司治理，推動(dòng)企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督，從而提高內(nèi)部控制的有效性。在列（2）中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）的系數(shù)為-0.213，在1%的水平上顯著為負(fù)，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的系數(shù)為-0.156，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間起到了部分中介作用。機(jī)構(gòu)投資者持股不僅能夠直接緩解企業(yè)的融資約束，還能通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)一步降低企業(yè)的融資約束程度。具體來說，機(jī)構(gòu)投資者持股促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，降低信息不對稱，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束。假設(shè)2得到了驗(yàn)證。表4：模型2回歸結(jié)果變量（1）IC（2）SAINST0.356***-0.213***（4.897）（-3.567）IC-0.156***（-3.234）Size0.123***-0.102***（3.214）（-2.890）Lev-0.087**0.156***（-2.456）（3.123）ROA0.098**-0.123***（2.234）（-2.789）Growth0.056*-0.045*（1.890）（-1.765）Top1-0.032-0.021（-0.890）（-0.567）Indep0.045*-0.032（1.765）（-0.987）Constant5.890***-1.890***（10.234）（-4.567）Industry是是Year是是N[X][X]R20.2870.389注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。通過上述回歸結(jié)果分析，驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用，內(nèi)部控制在其中起到了部分中介作用，為研究機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系提供了有力的實(shí)證支持。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，進(jìn)行替換變量檢驗(yàn)。采用KZ指數(shù)作為融資約束的替代變量，KZ指數(shù)的計(jì)算公式為：KZ=-1.002\timesCF+3.139\timesLev-39.368\timesDiv+1.315\timesCash+0.283\timesTobinQ，其中，CF為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值，Lev為資產(chǎn)負(fù)債率，Div為現(xiàn)金股利與總資產(chǎn)的比值，Cash為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值，TobinQ為托賓Q值。KZ指數(shù)越大，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越高。將KZ指數(shù)代入模型1和模型2中進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。表5：替換變量檢驗(yàn)回歸結(jié)果變量（1）KZ（2）IC（3）KZINST-0.387***0.356***-0.256***（-4.567）（4.897）（-3.890）IC-0.187***（-3.567）Size0.234***0.123***0.156***（4.234）（3.214）（3.234）Lev0.156***-0.087**0.123***（3.123）（-2.456）（2.890）ROA-0.187***0.098**-0.156***（-3.567）（2.234）（-3.123）Growth0.098**0.056*0.067**（2.234）（1.890）（2.012）Top10.032-0.0320.012（0.890）（-0.890）（0.345）Indep-0.045*0.045*-0.021（-1.765）（1.765）（-0.678）Constant-1.567***5.890***-1.234***（-3.567）（10.234）（-3.234）Industry是是是Year是是是N[X][X][X]R20.3560.2870.423注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5中可以看出，在替換融資約束變量后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）與融資約束（KZ）依然呈顯著負(fù)相關(guān)，在列（1）中，INST的系數(shù)為-0.387，在1%的水平上顯著為負(fù)；在列（3）中，加入內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）后，INST的系數(shù)為-0.256，同樣在1%的水平上顯著為負(fù)，且IC的系數(shù)為-0.187，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束之間的中介效應(yīng)依然顯著。這說明即使采用不同的融資約束衡量指標(biāo)，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。其次，進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。將樣本按照企業(yè)規(guī)模大小進(jìn)行分組，分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組。一般認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)融資能力的重要因素之一，不同規(guī)模的企業(yè)在融資渠道、融資成本以及機(jī)構(gòu)投資者持股和內(nèi)部控制的作用效果等方面可能存在差異。通過分樣本檢驗(yàn)，可以進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)論在不同規(guī)模企業(yè)中的適用性。對于大規(guī)模企業(yè)組，采用與前文相同的模型1和模型2進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。表6：大規(guī)模企業(yè)組回歸結(jié)果變量（1）SA（2）IC（3）SAINST-0.256***0.287***-0.187***（-3.890）（3.567）（-2.890）IC-0.123***（-2.567）Size-0.123***0.087**-0.098***（-2.890）（2.234）（-2.134）Lev0.187***-0.065*0.123***（3.234）（-1.765）（2.567）ROA-0.156***0.078**-0.102***（-3.123）（1.890）（-2.234）Growth0.067**0.045*0.032（2.012）（1.765）（0.890）Top10.021-0.0210.011（0.567）（-0.567）（0.345）Indep-0.0320.032-0.011（-0.987）（0.987）（-0.345）Constant-1.890***5.567***-1.023***（-4.567）（9.876）（-2.890）Industry是是是Year是是是N[X1][X1][X1]R20.2870.2230.356注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在大規(guī)模企業(yè)組中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）與融資約束（SA）在列（1）和列（3）中均呈顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）在列（3）中的系數(shù)也顯著為負(fù)，表明在大規(guī)模企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠緩解企業(yè)融資約束，內(nèi)部控制在其中起到部分中介作用。對于小規(guī)模企業(yè)組，回歸結(jié)果如表7所示。表7：小規(guī)模企業(yè)組回歸結(jié)果變量（1）SA（2）IC（3）SAINST-0.387***0.324***-0.256***（-4.567）（4.234）（-3.567）IC-0.156***（-3.234）Size-0.213***0.102***-0.123***（-4.123）（2.890）（-2.789）Lev0.234***-0.087**0.156***（3.876）（-2.456）（3.123）ROA-0.212***0.098**-0.123***（-4.123）（2.234）（-2.789）Growth0.087**0.056*0.045*（2.567）（1.890）（1.765）Top10.032-0.0320.021（0.890）（-0.890）（0.567）Indep-0.045*0.045*-0.021（-1.765）（1.765）（-0.678）Constant-2.134***5.890***-1.234***（-5.678）（10.234）（-3.234）Industry是是是Year是是是N[X2][X2][X2]R20.3560.2560.423注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在小規(guī)模企業(yè)組中，同樣驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股與融資約束的負(fù)相關(guān)關(guān)系以及內(nèi)部控制的中介效應(yīng)。這表明研究結(jié)論在不同規(guī)模企業(yè)中具有一定的普遍性，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性。通過替換變量和分樣本檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，本研究的主要結(jié)論保持不變，進(jìn)一步驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的緩解作用以及內(nèi)部控制在其中的中介效應(yīng)，確保了研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。六、案例分析6.1案例選取為了更直觀、深入地驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系，本研究選取了寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡稱“寧德時(shí)代”）作為案例分析對象。寧德時(shí)代作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，在新能源汽車行業(yè)中具有舉足輕重的地位，其發(fā)展歷程和融資情況備受關(guān)注。寧德時(shí)代自成立以來，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，對資金的需求也日益增長。在發(fā)展過程中，公司面臨著一定程度的融資約束問題。然而，隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐步介入以及公司內(nèi)部控制的不斷完善，其融資狀況發(fā)生了顯著變化。從機(jī)構(gòu)投資者持股方面來看，寧德時(shí)代吸引了眾多知名機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和投資。例如，高瓴資本在2020年對寧德時(shí)代進(jìn)行了大規(guī)模的戰(zhàn)略投資，持股比例達(dá)到了一定水平。此后，其他各類機(jī)構(gòu)投資者也紛紛跟進(jìn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例不斷上升。這種機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變化，為研究機(jī)構(gòu)投資者持股對企業(yè)融資約束的影響提供了典型的案例素材。在內(nèi)部控制方面，寧德時(shí)代高度重視內(nèi)部控制建設(shè)。公司建立了完善的內(nèi)部控制體系，涵蓋了公司治理、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露等多個(gè)方面。通過不斷優(yōu)化內(nèi)部控制流程，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和監(jiān)督，寧德時(shí)代的內(nèi)部控制質(zhì)量得到了顯著提升。公司制定了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審批制度，對各項(xiàng)費(fèi)用支出、投資項(xiàng)目等進(jìn)行嚴(yán)格的審核和監(jiān)督，確保資金的合理使用；建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面的識別、評估和應(yīng)對，有效降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這些內(nèi)部控制措施的實(shí)施，為研究內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)融資約束之間的中介作用提供了豐富的實(shí)踐案例。寧德時(shí)代在行業(yè)中的代表性、機(jī)構(gòu)投資者持股的動(dòng)態(tài)變化以及內(nèi)部控制的不斷完善，使其成為研究機(jī)構(gòu)投資者持股、內(nèi)部控制與企業(yè)融資約束關(guān)系的理想案例。通過對寧德時(shí)代的深入分析，能夠更加直觀地展示三者之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制，為理論研究和實(shí)證分析提供有力的實(shí)踐支持。6.2案例公司基本情況介紹寧德時(shí)代成立于2011年，總部位于福建寧德，是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能電站等領(lǐng)域，在全球新能源汽車市場中占據(jù)重要地位。從經(jīng)營規(guī)模來看，寧德時(shí)代近年來呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。截至2023年底，公司總資產(chǎn)達(dá)到5600億元，較上一年增長了30%，營業(yè)收入達(dá)到3285億元，同比增長53%，凈利潤為450億元，同比增長40%。公司的市場份額持續(xù)擴(kuò)大，在全球動(dòng)力電池市場的占有率達(dá)到37%，穩(wěn)居行業(yè)第一。在行業(yè)發(fā)展方面，新能源汽車行業(yè)近年來迎來了爆發(fā)式增長。隨著全球各國對環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源汽車作為傳統(tǒng)燃油汽車的重要替代品，市場需求持續(xù)增長。據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)測，到2030年，全球新能源汽車銷量將達(dá)到8000萬輛以上，市場規(guī)模將超過1.5萬億美元。在這樣的行業(yè)背景下，寧德時(shí)代憑借其領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、卓越的產(chǎn)品質(zhì)