“Mag7”在價值投資框架下有確定性機會

“Mag7”在價值投資框架下有確定性機會引力資本管理公司創(chuàng)始人亞當·西塞爾（AdamSeessel）認為，價值投資進入了3.0時代，一些分析原則需要作出相應的調(diào)整。例如，科技公司的“護城河”對價值至關重要。亞馬遜在電子商務和云計算領域的領導地位，以及其創(chuàng)始人杰夫·貝索斯所倡導的“所有者經(jīng)營”文化，構(gòu)成了亞馬遜的“護城河”。Meta的元宇宙布局和特斯拉的市場表現(xiàn)中，即使在科技行業(yè)，管理和戰(zhàn)略選擇同樣對公司的發(fā)展至關重要。西塞爾對美國股市的現(xiàn)狀相對樂觀，他認為，盡管市場波動不可避免，但優(yōu)秀的企業(yè)總能在危機中展現(xiàn)出其真正的價值。通過耐心等待和精準投資，投資者可以在科技公司的光明前景中找到屬于自己的機會?！蹲C券市場周刊》：在數(shù)字經(jīng)濟時代，您認為價值投資沒有落伍，而是需要迭代，因此您提出了BMP框架（業(yè)務、管理和價格business，management，andprice），用于分析科技公司的真實價值。那么今天的美國科技公司有怎樣的特征？亞當·西塞爾：科技公司是有史以來最好的商業(yè)模式之一（或許沒有之一），原因很簡單：首先，與生產(chǎn)實物商品的公司不同，它們的主要商品是0和1。這種商品的成本為零，因此它們的利潤率天生就比可口可樂等只用糖和水的大品牌公司高。盡管這些商品都很便宜，但不如二進制數(shù)字便宜。其次，科技公司一般只需要很少的資金就能運營。但是可口可樂必須建造裝瓶廠，購買卡車和自動售貨機，才能將產(chǎn)品推向市場。而軟件公司只需坐在硅谷，寫好代碼，點擊“部署”，然后，就可以立即覆蓋全球。再次，高利潤率+低資本密集度=極高的資本回報率，這是世界上最重要的商業(yè)指標。最后，當然，如果這些都是短暫的，就沒有什么價值。但科技公司就像之前的可口可樂一樣，擁有非常寬厚的護城河。人們都在使用Facebook，所以社交媒體“贏家通吃”。同樣，谷歌、亞馬遜、微軟、蘋果和Adobe也是如此。這樣的例子不勝枚舉。事實上，科技公司真的擁有多重護城河：贏家通吃局面、網(wǎng)絡效應，而且它們還是世界上一些最知名、最受喜愛的品牌。《證券市場周刊》：價值工具包中有哪些在數(shù)字時代仍然有效？亞當·西塞爾：巴菲特說，增長是價值的組成部分。在同等條件下，增長越多的東西越有價值。因此，巴菲特的護城河概念非常重要。有了“護城河”，公司的增長就能免受競爭的影響，增長之路也就相對有了保障。如果沒有護城河，增長同樣也會不可避免地因為競爭而消失。另一端是自拍桿制造商GoPro。正如我在書中所說，GoPro一度是炙手可熱的“成長型公司”，上市后股價表現(xiàn)相當不錯。然而，由于它在市場上沒有任何與眾不同之處，競爭對手很快就以價格更低的產(chǎn)品、更好的產(chǎn)品或兩者兼而有之的產(chǎn)品向它發(fā)起了進攻。由于缺乏護城河，GoPro的業(yè)務受到了影響。股價也是如此?！蹲C券市場周刊》：在BMP框架下，您怎么看待亞馬遜的業(yè)務（Business）水平？亞當·西塞爾：亞馬遜是電子商務和云計算兩大領域的市場領導者。盡管這家公司規(guī)模龐大，但它在這兩個領域卻占據(jù)很小的市場份額?！蹲C券市場周刊》：管理呢？亞當·西塞爾：亞馬遜由杰夫·貝索斯（JeffBezos）創(chuàng)立，擁有真正的“所有者經(jīng)營”文化。盡管他已將首席執(zhí)行官一職交給了安迪·賈西，但貝索斯仍然深度參與其中，他的財富與股東共同增長。作為首席執(zhí)行官，他擁有10萬美元的薪水和價值數(shù)10億美元的股票！盡管他最近出售了一些亞馬遜的股票，以資助新的太空企業(yè)，但他仍然是亞馬遜的主要股東。《證券市場周刊》：對于價格怎么看？然而，亞馬遜按照《公認會計原則》（GAAP）公布的收益并不能反映我在書中所說的“盈利能力”。盈利能力是產(chǎn)生收益和自由現(xiàn)金的潛在能力。對于成熟的公司來說，報告收益和盈利能力大致相同。在雄心勃勃、有很大發(fā)展空間的公司，盈利能力要比報告收益高得多?；谏鲜鏊性?，亞馬遜是一個很有吸引力的機會，也仍然是我的核心持倉?！蹲C券市場周刊》：許多非公認的會計準則財務指標也很有效，能否分享一下您如何使用這些技術(shù)指標，并用以分析科技企業(yè)真正的價值？亞當·西塞爾：首先包括上個問題提到的CAC/LTV（客戶獲取成本（營銷支出）與客戶終身價值的比率）。亞當·西塞爾：在這里，我們必須更多地運用判斷力而不是數(shù)學。Meta向元宇宙的推進是雄心勃勃的，但我和其他人都清楚，其回報是可疑的。我認為這正是常識發(fā)揮作用的地方。X公司想在Z項目上花費十億美元，這是個好主意嗎？很難知道什么時候該用數(shù)字，什么時候該用守舊的邏輯，但我很清楚，在這個問題上，我們應該用后者?！蹲C券市場周刊》：對于特斯拉，讓我們拆解一下。市場中的懷疑論者、批評者、賣空者等無法理解特斯拉，看多者認為它不僅僅是一家電動汽車公司。所以，特斯拉是什么？亞當·西塞爾：我不太關注特斯拉。對我來說，特斯拉違反了我的BMP框架（即業(yè)務、管理和價格）中的“管理”原則。埃隆·馬斯克無疑是一位工程天才，我毫不懷疑他將與愛迪生一起載入史冊。盡管如此，他還是有點瘋狂——更重要的是，他是一個有野心、有無窮利益欲望的管理者。我很高興，針對他讓董事會向他增發(fā)數(shù)百萬股特斯拉股票的訴訟仍在進行中。這個人已經(jīng)擁有特斯拉15%左右的股份，他還需要10%的股份來激勵自己？這種行為與他的股東們格格不入?！蹲C券市場周刊》：美國股市目前處在什么位置上？大型科技公司自8月以來的大幅下跌，是否預示著泡沫破裂的開始？亞當·西塞爾：我不認為美國存在任何泡沫?？萍脊镜氖杏释豢浯螅且驗椤豆J會計原則》的會計扭曲，也因為科技公司通過損益表支出的野心，這雖然會損害當前的收益，但卻會增加未來的收益。我盡量不對“市場”發(fā)表看法。相反，我像激光束一樣聚焦于個別企業(yè)，只買最好的，而且只以合理的價格買入。這樣一來，市場的走勢是不可預測的，但優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展道路往往是可以預測的。它們會賺更多的錢，因此它們的股票也會升值?！蹲C券市場周刊》：在科技公司的光明前景中，是否美國科技公司應該獲得更高的估值？例如蘋果公司的價格和估值應該遠遠高于傳統(tǒng)企業(yè)？亞當·西塞爾：我持有許多大市值科技公司，我對它們的前景持樂觀態(tài)度。不過，我并不認為它們應該以更高的價格交易。我認為，像所有優(yōu)秀的股票一樣，隨著時間的推移，它們會以令人滿意的速度升值，即遠遠高于市場平均水平?！蹲C券市場周刊》：當持有的股票下跌了30%甚至50%時，您是如何讓自己保持長遠決策，而不是陷入恐懼和后悔？亞當·西塞爾：這絕非易事。我沒有親自上過戰(zhàn)場打仗，但我聽之前的老兵描述過那種感覺，子彈貼著腦袋飛，每一秒都很可怕。然而，隨著時間的推移，你會習慣——不是戰(zhàn)斗本身，而是形成一種應對恐懼的習慣。你知道它即將到來，所以你不會像第一次那樣驚慌失措。股市投資給我的感覺也是如此。當?shù)谝淮斡龅竭@種情況時，絕對是痛徹心扉。就像打仗時一樣，你會想逃跑。但第二次，當你知道那是什么感覺后，會變得輕松一些。你學會了適應和處理。就像在戰(zhàn)斗中一樣，在市場危機中走極端是不明智的。你不想迅速開始買入——用戰(zhàn)斗來比喻，你不想從散兵坑里蹦出來開始射擊，因為你很可能會送命。相反，你要等待合適的時機開始射擊。但何時