從股息再投資視角分析貴州茅臺(tái)拆股

從股息再投資視角分析貴州茅臺(tái)拆股張德芹關(guān)于“股東觀點(diǎn)不完全統(tǒng)一”的表述確實(shí)反映了現(xiàn)實(shí)情況。部分支持拆股的投資者認(rèn)為，拆股能提升交易量活躍度，吸引更多新資金涌入，進(jìn)而推動(dòng)茅臺(tái)股價(jià)攀升，對(duì)股東利益有利。然而，持反對(duì)意見(jiàn)的投資者則認(rèn)為低股價(jià)會(huì)降低投資門(mén)檻，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。此外，部分股東還認(rèn)為貴州茅臺(tái)股價(jià)高企有助于維護(hù)茅臺(tái)酒的高端形象。這些說(shuō)法都有各自的道理。但是，從股息再投資視角出發(fā)，筆者認(rèn)為拆股更符合貴州茅臺(tái)股東利益訴求。表面看，股票拆分僅僅是股價(jià)的調(diào)整，公司內(nèi)在價(jià)值并未改變，然而其對(duì)股息再投資的影響卻是顯著的。絕大多數(shù)茅臺(tái)股東做不到?？梢哉f(shuō)，倘若不拆股，絕大多數(shù)貴州茅臺(tái)投資者將被擋在股息再投資這一復(fù)利增長(zhǎng)的大門(mén)之外。股息再投資是價(jià)值投資者實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)的重要路徑，然而由于貴州茅臺(tái)股價(jià)太高，使得多數(shù)股東的實(shí)際收益落后于少數(shù)資金雄厚的大股東。我們?cè)儆?jì)算一下不進(jìn)行股息再投資的收益情況。上市以來(lái)，茅臺(tái)總分紅金額為3014.41億，以目前股本做粗略估算，當(dāng)下每股拿到的歷史分紅約為240元。為了簡(jiǎn)化計(jì)算，假定股東在收到分紅后一直持有至今。因此，從保障大多數(shù)貴州茅臺(tái)股東獲得股息再投資機(jī)會(huì)的視角出發(fā)，拆股無(wú)疑是更優(yōu)的選擇。我們可以通過(guò)一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)。情形一：不進(jìn)行股息再投資。投資者將收到的股息留存，不參與復(fù)利過(guò)程。情形二：股息參與再投資。所以，未來(lái)茅臺(tái)增速放緩，股息日益成為茅臺(tái)投資者的重要回報(bào)源，若無(wú)法實(shí)現(xiàn)股息再投資，投資者潛在收益將折損大半。在此背景下，貴州茅臺(tái)的高股價(jià)，已然成為制約股東未來(lái)投資收益的負(fù)面因素。一些不支持茅臺(tái)拆股的觀點(diǎn)認(rèn)為，單股股價(jià)較高，投資門(mén)檻會(huì)更高，可以有效規(guī)避投機(jī)，維持股價(jià)穩(wěn)定。在他們看來(lái)，一手股票的價(jià)格越便宜，流動(dòng)性也越高，估值就越高，不利于已有茅臺(tái)股東的再買(mǎi)入。再者，投機(jī)效應(yīng)向來(lái)是雙向的，拆股的確會(huì)增強(qiáng)茅臺(tái)股票的流動(dòng)性，但無(wú)論股價(jià)后續(xù)是向下波動(dòng)、低估后愈發(fā)低估，還是向上攀升、高估后愈發(fā)高估，對(duì)于價(jià)值投資者而言都是利好局面。有必要厘清一個(gè)概念，當(dāng)下所謂的“拆股”并非字面意義上簡(jiǎn)單直接地將單股拆分成若干股，實(shí)際上，現(xiàn)行規(guī)則已不允許這種粗暴拆分。資本公積，本質(zhì)上是企業(yè)接收投資者超出其在企業(yè)注冊(cè)資本（或股本）所占份額的那部分投資，當(dāng)公司把這多出的資本公積轉(zhuǎn)化為股本時(shí)，此即為資本公積轉(zhuǎn)增股本。盈余公積，則是企業(yè)依照規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取的積累資金，將其轉(zhuǎn)化為股本，這也是企業(yè)擴(kuò)充股本的常用方式之一。盡管這兩種送股模式達(dá)成的結(jié)果相近，但在稅務(wù)處理環(huán)節(jié)卻存在細(xì)微差別。用資本公積中的股本溢價(jià)轉(zhuǎn)增股本，個(gè)人股東不需要繳納個(gè)人所得稅。就茅臺(tái)拆股而言，倘若管理層選用盈余公積轉(zhuǎn)增股本這種方式，將面臨繳稅問(wèn)題。但一旦實(shí)施拆股，更多股東將能夠順