第4章財務(wù)管理

第四章企業(yè)投資管理（上）

第一節(jié)投資管理概述投資的意義投資的分類投資管理的基本要求企業(yè)投資是取得利潤的基本前提企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法一、投資的意義二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資短期投資與長期投資短期投資是指能夠并且準(zhǔn)備在一年以內(nèi)收回的投資長期投資是指一年以上才能收回的投資對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資

初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)投資是指在建立新企業(yè)時所進(jìn)行的各種投資后續(xù)投資是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的各種投資三、投資管理的基本要求認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險

第二節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算方法投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因1、企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。2、廣義的“現(xiàn)金”3、差額現(xiàn)金流量沉沒成本機(jī)會成本交叉影響4、稅后現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支其他費(fèi)用原有固定資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支的營運(yùn)資金三、現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量的計算1、根據(jù)定義直接計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅2、根據(jù)稅后凈利倒推營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊3、根據(jù)所得稅的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率假定各年投資在年初進(jìn)行，各年營業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。

營業(yè)現(xiàn)金流量的計算項目A公司B公司銷售收入100000100000付現(xiàn)營業(yè)成本5000050000折舊1500020000合計6500070000稅前利潤3500030000所得稅（稅率25%）87507500稅后利潤2625022500營業(yè)現(xiàn)金凈流量凈利潤2625022500折舊1500020000合計4125042500四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因在投資決策中，研究重點是現(xiàn)金流量，原因在于：1.整個投資項目計算期之內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的；2.現(xiàn)金流量的分布不受某些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性；3.在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。銷售收入100100付現(xiàn)成本8080折舊050利潤20--30現(xiàn)金第三節(jié)投資決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)指標(biāo)的對比分析一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報酬率投資回收期概念：回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位計算：如果每年的NCF相等：如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回：投資回收期決策規(guī)則：一個備選方案：低于企業(yè)要求的投資回收期就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇低于企業(yè)要求的投資回收期最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金時間價值，沒有考慮初始投資回收后的情況。平均報酬率概念：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。計算：平均報酬率決策規(guī)則：一個備選方案：高于必要平均報酬率就采納，反之拒絕。多個互斥方案：選擇高出必要平均報酬率最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易于理解，計算比較簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值

1.凈現(xiàn)值決策程序：（1）分析投資方案的現(xiàn)金流量并貼現(xiàn)；（2）求出投資方案的凈現(xiàn)值NPV；（3）若NPV>0，接受此方案；若NPV0，拒絕此方案；多個互斥方案進(jìn)行選擇，選擇NPV大者；獨立方案優(yōu)先考慮NPV大者。凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值計算公式：其中：n----投資涉及的年限

i----預(yù)定的貼現(xiàn)率舉例計算NPV的計算例、某公司準(zhǔn)備購入設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有A、B兩方案供選擇。A方案需投資10000元，使用壽命5年，假設(shè)5年后無殘值。5年中每年銷售收入8000元，每年付現(xiàn)成本3000元。B方案需投資12000元，另第一年墊支流動資金3000元，使用壽命5年，使用期滿有殘值收入2000元，5年中每年銷售收入10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備陳舊逐年增加修理費(fèi)400元。該企業(yè)采用直線法折舊，所得稅率25%，資本成本10%。請計算兩方案的NPV?，F(xiàn)金流量分析：A方案年折舊=10000/5=2000A方案各年營業(yè)現(xiàn)金流量計算：第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003000300030003000折舊20002000200020002000稅前利潤30003000300030003000所得稅750750750750750稅后利潤22502250225022502250營業(yè)現(xiàn)金流量42504250425042504250A方案全部現(xiàn)金流量計算T=0T=1T=2T=3T=4T=5固定資產(chǎn)投資-10000營業(yè)現(xiàn)金流量42504250425042504250現(xiàn)金凈流量-1000042504250425042504250NPVA=-10000+4250（P/A，10%，5）=-10000+4250*3.7908=6110.9現(xiàn)金流量分析：B方案年折舊=(12000-2000)/5=2000B方案各年營業(yè)現(xiàn)金流量計算：第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入1000010000100001000010000付現(xiàn)成本40004400480052005600折舊20002000200020002000稅前利潤40003600320028002400所得稅1000900800700600稅后利潤30002700240021001800營業(yè)現(xiàn)金流量50004700440041003800B方案全部現(xiàn)金流量計算T=0T=1T=2T=3T=4T=5固定資產(chǎn)投資-12000墊支流動資金-3000營業(yè)現(xiàn)金流量50004700440041003800固定資產(chǎn)殘值2000流動資金收回3000現(xiàn)金凈流量-1500050004700440041008800NPVB=-15000+5000(P/F,10%,1)+4700(P/F,10%,2) +4400(P/F,10%,3)+4100(P/F,10%,4)+8800(P/F,10%,5)=-15000+5000*0.9091+4700*0.8264+4400*0.7513+4100*0.6830+8800*0.6209=4999.52凈現(xiàn)值NPV法應(yīng)用的主要問題在于如何確定貼現(xiàn)率。A、根據(jù)資本成本確定B、根據(jù)企業(yè)要求的必要報酬率確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

2.現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)

若PI>1，投資方案可以接受；若PI1，投資方案應(yīng)予以拒絕；互斥方案選擇PI大者；獨立方案優(yōu)先考慮PI大者。PI與NPV的關(guān)系舉例計算PIA=1.611PIB=1.33貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

3.內(nèi)含報酬率根據(jù)方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率IRR的概念即下式中的R：內(nèi)含報酬率法

IRR的計算，一般采用試誤法：（1）試用一個較小的R1，使得NPV1>0且最接近于0；（2）試用一個較大的R2，使得NPV2<0且最接近于0；（3）IRR在R1和R2之間，用插入法求出。舉例計算IRR1=31.84%IRR>資本成本率或要求的最低投資報酬率，接受；IRR資本成本率或要求的最低投資報酬率，拒絕。三、指標(biāo)的對比分析貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的對比分析非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時間價值；貼現(xiàn)指標(biāo)考慮資金的時間價值，更具可比性，更加科學(xué)。貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對復(fù)雜；非貼現(xiàn)指標(biāo)計算相對簡單。但計算機(jī)的廣泛應(yīng)用使非貼現(xiàn)指標(biāo)的這一優(yōu)勢不復(fù)存在。不同貼現(xiàn)指標(biāo)之間的對比分析凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的對比分析凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的對比分析現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率的對比分析貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇浪濤公司是生產(chǎn)女性護(hù)膚品的老牌企業(yè)，其產(chǎn)品主要有浪羽和云濤兩個系列。浪羽的客戶群主要是中老年婦女，其功效主要在抗皺、抗衰老、增強(qiáng)皮膚彈性。云濤的客戶群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩膚。公司從2006年初開始投入大量資金進(jìn)行了市場調(diào)研和新產(chǎn)品的開發(fā)，于2007年11月中旬試制成功一個新的產(chǎn)品系列——藍(lán)波。該系列產(chǎn)品主要針對中青年職業(yè)女性，具有防皺、補(bǔ)水、消除色斑、營養(yǎng)皮膚的功效。2007年12月10日，浪濤公司正在召開高層會議，討論藍(lán)波系列產(chǎn)品上線的可行性問題。參加會議的有董事長、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理、市場部經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理等相關(guān)人員。案例研究開發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來的研發(fā)情況，呈報了藍(lán)波系列產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用清單，共115萬元。接著他指出，要上線藍(lán)波系列產(chǎn)品，需要投入1280萬元購置專用設(shè)備，設(shè)備使用年限約20年，使用期滿凈殘值約30萬元。

接下來，市場部經(jīng)理匯報了市場調(diào)研的情況。市場調(diào)研的開支為29萬元。市場調(diào)研的結(jié)果是：藍(lán)波系列產(chǎn)品具有較好的市場前景。經(jīng)過細(xì)致的分析和測算，市場部得出了今后20年的銷售額預(yù)測數(shù)據(jù)。然后生產(chǎn)部經(jīng)理闡述了今后20年新產(chǎn)品付現(xiàn)成本的預(yù)測情況。藍(lán)波系列產(chǎn)品銷售額和付現(xiàn)成本的預(yù)測數(shù)據(jù)如表1所示。此外，市場部經(jīng)理還提到，推出藍(lán)波系列產(chǎn)品后，會吸引一部分原先浪羽和云濤系列產(chǎn)品的顧客，因而對其銷售會有一定的影響。經(jīng)過市場部和生產(chǎn)部的共同測算，得出對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流的影響金額，如表2所示。案例案例表1藍(lán)波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值單位：萬元年份銷售額付現(xiàn)成本年份銷售額付現(xiàn)成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表2藍(lán)波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響單位：萬元年份凈現(xiàn)金流量變動年份凈現(xiàn)金流量變動2008200920102011201220132014201520162017－20－22－22－25－25－25－25－26－26－262018201920202021202220232024202520262027－26－26－26－26－26－24－20－17－14－11隨后，財務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍(lán)波系列產(chǎn)品的風(fēng)險狀況后，測算出的資金成本率為11％。在討論過程中，財務(wù)部經(jīng)理提出，新產(chǎn)品線的初始投資中沒有包含廠房投資。生產(chǎn)部經(jīng)理解釋說，新產(chǎn)品可以利用企業(yè)的閑置廠房，因此不必考慮廠房投資。但是財務(wù)部經(jīng)理堅持認(rèn)為應(yīng)當(dāng)考慮廠房投資，因為閑置廠房本可以對外出售，現(xiàn)行售價估計為1600萬元（廠房賬面凈值為1300萬元）。公司總經(jīng)理還問到，新產(chǎn)品線是否需要增加營運(yùn)資金。財務(wù)部經(jīng)理回答說，新產(chǎn)品線預(yù)計會增加營運(yùn)資金106萬元。市場部經(jīng)理認(rèn)為，增加的營運(yùn)資金并不是永久占用，因此不必考慮。最后，公司董事長解釋了為什么只對今后20年的情況作出了預(yù)測，原因在于20年后的情況具有極大的不確定性，而且專用設(shè)備的壽命預(yù)計只有20年，20年后可以再根據(jù)當(dāng)時的情況重新作出決策。

案例9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Wednesday,March5,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。17:12:2717:12:2717:123/5/20255:12:27PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才，非志無以成學(xué)。3月-2517:12:2717: