會計實務(wù)：中小企業(yè)集合債券的路徑選擇

中小企業(yè)集合債券的路徑選擇1.信用增級問題

信用增級是保證中小企業(yè)集合債券能否發(fā)行成功、籌資成本能否降低的一個關(guān)鍵因素。結(jié)合目前銀監(jiān)會的規(guī)定，要對中小企業(yè)集合債券的信用增級可以采取以下方式：第一，由各擔(dān)保公司聯(lián)合擔(dān)保。由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行量較大，僅由一家擔(dān)保公司進行擔(dān)保，無疑會對專業(yè)擔(dān)保公司造成沉重的壓力，因而可采取由幾家擔(dān)保公司聯(lián)合擔(dān)保的方式，從而減輕由一家公司全部承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任而帶來的壓力，也更具有可操作性。

第二，由大型企業(yè)進行再擔(dān)保。07深中小債、07中關(guān)村債都是由國家開發(fā)銀行進行再擔(dān)保，而在現(xiàn)行的規(guī)定之下，由銀行作為再擔(dān)保的機構(gòu)已不現(xiàn)實，因而可以考慮由大型國有企業(yè)進行再擔(dān)保，從而為中小企業(yè)集合債券的信用增級。

第三，向保險公司投保。為保護債權(quán)人的權(quán)利，防止信用風(fēng)險，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體還可采取向保險公司投保的方式來進行信用增級。保險的險種主要是保證保險。

保證保險是財產(chǎn)保險的一種，是指由作為保證人的保險人為作為被保證人的被保險人向權(quán)利人提供擔(dān)保的一種形式，如果由于被保險人的作為或不作為不履行合同義務(wù)，致使權(quán)利人遭受經(jīng)濟損失，保險人向被保險人或受益人承擔(dān)賠償責(zé)任。簡單而言，即發(fā)行人可以就自己若不能到期還本付息向保險公司投保。這也是一種信用增級的形式。

2.建立做市商制度，增強流動性

做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務(wù)的成本費用，并實現(xiàn)一定的利潤。

做市商的作用表現(xiàn)在：

第一，定價功能。做市商能夠長期跟蹤證券價格的變化，憑借專業(yè)知識對證券的市場公允價格作出判斷，提供最有參考的報價。

第二，增強市場的流動性。

第三，推動市場不熟悉的證券的推介，降低新股發(fā)行成本。

第四，推動大宗交易的達成。

由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行量小于上市公司所發(fā)行的公司債券，且出于對發(fā)行人信用的考慮，集合債券在市場上的交易量不大。為增加市場的流動性，可考慮對中小企業(yè)集合債券采取做市商制度，由做市商為中小企業(yè)集合債券提供連續(xù)報價，以增強流動性。

3.發(fā)債主體的確定

集合發(fā)債的中小企業(yè)的主體應(yīng)具備一定的條件。

第一，主營業(yè)務(wù)較為接近的企業(yè)，如大連中小企業(yè)集合債券。主營業(yè)務(wù)較為接近，有利于信用評級機構(gòu)對集合發(fā)債的中小企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景進行綜合評估。

第二，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力較為接近。這有利于信用評級機構(gòu)對集合發(fā)債的中小企業(yè)進行信用評級，并降低發(fā)行主體的融資成本。若資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力差距過大，而在最終的評級結(jié)果中，必然出現(xiàn)信用級別高的企業(yè)受損的局面。

第三，地理位置上較為接近，如07深中小企業(yè)債。這有利于所籌資金的劃撥與債務(wù)的到期歸還。

第四，集合發(fā)債的中小企業(yè)的數(shù)量不能過多。若集合發(fā)債的企業(yè)數(shù)量過多，企業(yè)之間難免會出現(xiàn)良莠不齊的情況，從而給信用評級增加難度，最終不利于融資成本的下降。

4.發(fā)行方式上可借鑒國債的方式，采取招標方式發(fā)行，以降低籌資成本

為降低發(fā)債企業(yè)的籌資成本，在發(fā)行方式上可以借鑒國債，采取招標方式。對于中期債券，可采取收益率招標的方式，選取一個較低的票面利率；若是短期債券，則可以采取價格招標的方式，選取一個較高的發(fā)行價格，籌集到更多的資金，從而降低籌資成本。

5.期限上可以發(fā)行短期融資券

目前企業(yè)短期融資券的發(fā)債主體多為大型企業(yè)，中小企業(yè)同樣可以借鑒這一做法發(fā)行短期融資券，利用較少的成本來解決企業(yè)短期的資金需要。這也是符合政府的政策導(dǎo)向的。在不久前召開的2009年中國人民銀行工作會議上，央行提出，2009年將繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難。

6.發(fā)行及上市地點的選擇

比較07深中小債與07中關(guān)村債，由于07中關(guān)村發(fā)行及上市的地點是深圳證券交易所，個人投資者與機構(gòu)投資者均可參與，因而其交易的活躍程度上要好于07深中小債。

為保證發(fā)行的成功，提高交易的活躍度，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行與上市地點可以首選證券交易所。通過網(wǎng)上與網(wǎng)下一起發(fā)行，使個人投資者與機構(gòu)投資者均可參加，從而保證發(fā)行的成功與交易的活躍。這反過來也會促進中小企業(yè)集合債券的發(fā)展。

7.地方政府僅僅只作為中小企業(yè)集合債券的協(xié)調(diào)人

07深中小債與07中關(guān)村債的成功發(fā)行，都離不開地方政府的身影，政府甚至作為了發(fā)行中小企業(yè)集合債券的牽頭人。地方政府為促進本地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難的動機無疑是值得肯定，但作為地方政府，不宜直接參與到中小企業(yè)集合債券的具體事務(wù)中。在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，雖然處處離不開政府，但政府應(yīng)主要依靠市場的力量，來調(diào)節(jié)資源的配置，而不是直接參與其中，因而政府應(yīng)該正確定位，僅僅作為協(xié)調(diào)人或倡導(dǎo)者。

課后寄語：會計學(xué)是一個細節(jié)致命的學(xué)科，以前總是覺得只要大概知