2024年金融控股類企業(yè)發(fā)債回顧

一、引言本文所述的金融控股公司（）為廣義概念，系指以控制兩個(gè)或兩個(gè)以上金融機(jī)構(gòu)或類金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)作為其主要業(yè)務(wù)，自身僅開展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營活動(dòng)的企業(yè)，未局限于持牌金控的范疇。根據(jù)不同股東背景，本文將金控公司進(jìn)一步劃分為了央企金控、地方金控和其他類金控。本文對不同類型金控公司的主體信用級(jí)別、發(fā)債規(guī)模、品種結(jié)構(gòu)、存續(xù)債券及利差分布等方面進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以分析行業(yè)整體的信用特征和債券融資動(dòng)態(tài)。二、2024年金控公司信用狀況2024年末，聯(lián)合資信對市場上具有存續(xù)債項(xiàng)1的金控公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，并選取762449家、其他類金控3家，以央/國企背景金控為主。2024年，共有5AA+AAAAAAA+級(jí)AAAAA+級(jí)別。表2.1?2024年樣本企業(yè)主體信用級(jí)別調(diào)整情況主體名稱調(diào)整方向調(diào)整前調(diào)整后優(yōu)勢/調(diào)整原因中鋁資本上調(diào)AA+AAA股東支持，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓寬天津津融上調(diào)AA+AAA區(qū)域戰(zhàn)略地位突出，并購上市企業(yè)后盈利能力進(jìn)一步提升，能夠獲得有力的政府支持東莞金控上調(diào)AA+AAA政府支持力度大，金融牌照較為豐富，資本實(shí)力增強(qiáng)煙臺(tái)財(cái)金上調(diào)AAAA+公司定位變更為煙臺(tái)市綜合金融服務(wù)平臺(tái)，公司綜合實(shí)力得到顯著提升，在資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資金注入和財(cái)政補(bǔ)助等方面能夠持續(xù)獲得政府很大支持同方國信下調(diào)AAAAA+//，從主體級(jí)別分布情況來看，金控公司整體信用資質(zhì)處于較高水平，AAA級(jí)主體占比72.37%AAA3家產(chǎn)業(yè)系央企金控（AA+AAAAA+為主，其中省級(jí)平臺(tái)相較市區(qū)級(jí)平臺(tái)的信用資質(zhì)較好；其他類金控主要為民營/集體企業(yè)或股權(quán)1不包括資產(chǎn)支持證券水平相對較高。2.12024資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理從個(gè)體基礎(chǔ)級(jí)別來看，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)2，BCAaaa7家，包括61家地方金控（上海國際，多數(shù)金控公司主體信用級(jí)別均考慮了外部支持因素。其中，央企金控得益于較早發(fā)展優(yōu)勢以及業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢，自身信用資質(zhì)相對更強(qiáng)，BCA級(jí)別相對較高。而地方金控外部支持對信用級(jí)別增益較大，主要得益于其作為各地方政府推動(dòng)金融資源整合、服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要平臺(tái)，在地方國有企業(yè)體系內(nèi)具有較高的戰(zhàn)略地位和區(qū)域重要性。2.22024BCA級(jí)別情況2BCABCA注：1.BCA信用級(jí)別；2BCAAAAAA+兩級(jí)，本文取主體信用級(jí)別AAA進(jìn)行分析；蘇州農(nóng)發(fā)公開存續(xù)主體信用級(jí)別存在AAA和AA+兩級(jí)，本文取主體信用級(jí)別AAA進(jìn)行分析；BCAa，外部支持調(diào)整項(xiàng)+3AA異，根據(jù)公開信用評(píng)級(jí)報(bào)告披露信息，原因系模型級(jí)別僅作為信用評(píng)級(jí)委員會(huì)評(píng)定最終信用等級(jí)的重要參考，模型級(jí)別與最終級(jí)別之間或存在差異資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理三、2024年金控公司債券發(fā)行情況分析（一）全行業(yè)債券發(fā)行情況2024年，受債券市場利率環(huán)境較為寬松等因素影響，金控公司債券發(fā)行規(guī)模較大且同比增幅較大，其中央企金控單筆發(fā)行債券規(guī)模較大。2024年，隨著市場利率持續(xù)下行，債券利率處于相對低位，金控發(fā)債規(guī)模同比增763836415.9055.92%。因中央?yún)R金發(fā)債規(guī)模很大，剔除中央?yún)R金的數(shù)據(jù)來看，2024樣本企業(yè)合計(jì)發(fā)行3535.90億元，同比增長46.56%；其中，央企金控（剔除中央?yún)R金46.58%51.70%的影響，截至2024年末，樣本企業(yè)（剔除中央?yún)R金）債券存續(xù)余額合計(jì)7415.1916.82%。從各季度發(fā)行情況來看，2024年前三季度樣本企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，其中第二季度央企金控發(fā)債規(guī)模顯著增長，第四季度債券發(fā)行有所放緩。從募集資金用途來看，發(fā)行債券主要用于置換到期債務(wù)或補(bǔ)充流動(dòng)資金。從債券單筆發(fā)行規(guī)模來看，央企金控、地方金控和其他金控平均單筆發(fā)行規(guī)模分別為14.84億元、7.65億元，央企金控單筆發(fā)行規(guī)模較大。表3.1?2024年樣本企業(yè)債券發(fā)行情況項(xiàng)目當(dāng)期發(fā)行數(shù)量（只）當(dāng)期發(fā)行規(guī)模（億元）期末存續(xù)規(guī)模（億元）央企金控（剔除中央?yún)R金）1111646.903341.84地方金控2391828.003921.88其他類金控1061.00151.47合計(jì)3603535.907415.19，圖3.12024年樣本企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模（季度）情況（單位：億元）464.00490.708.00464.00490.708.00533.50457.2021448.50416.309.00200.90463.80230020242024

.00.0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00央企金控 地方金控 其他類金控，（二）央企金控債券發(fā)行情況2024年，央企金控債券發(fā)行規(guī)模同比增長較快，不考慮中央?yún)R金發(fā)行情況，產(chǎn)業(yè)系央企金控債券發(fā)行規(guī)模占比較高；債券發(fā)行種類以中期票據(jù)、企業(yè)債/公司債和短融等為主，其中產(chǎn)業(yè)類央企金控具有更多短期融資需求；存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)偏長期。23家樣本央企金控（剔除中央?yún)R金，下同）617控。20241646.90同比增長44.21%，其中，受樣本規(guī)模影響產(chǎn)業(yè)系央企金控發(fā)行債券規(guī)模占比較高。2024年，樣本央企金控月末債券存續(xù)余額持續(xù)增長；截至20243341.8419.02%，債券融資規(guī)模持續(xù)增加。圖3.22024年樣本央企金控月度債券發(fā)行情況（單位：億元）綜合類央企金控當(dāng)期發(fā)債規(guī)模 產(chǎn)業(yè)系央企金控當(dāng)期發(fā)債規(guī)央企金控期末債券余額（右軸）

4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00注：上表中數(shù)據(jù)樣本均不含中央?yún)R金，從發(fā)行債券品種來看，2024年，綜合類央企金控債券發(fā)行以企業(yè)債/公司債和中期票據(jù)為主。除中期票據(jù)外，產(chǎn)業(yè)系央企金控還傾向于通過發(fā)行短融或超短融的方式進(jìn)行融資，主要系相較綜合類央企金控而言，其依托所屬央企產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開展的產(chǎn)業(yè)類金融業(yè)務(wù)模式使其具有更多的短期資金需求。部分產(chǎn)業(yè)系央企金控亦傾向于發(fā)行資產(chǎn)支2024359.46依靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券（主要為企業(yè)應(yīng)收賬款類ABS）的方式完成。此外，部分產(chǎn)業(yè)系央企金控下屬的租賃子公司發(fā)行綠色/碳中和債券的數(shù)量有所提升，發(fā)揮在響應(yīng)國家“雙碳”戰(zhàn)略中的引領(lǐng)作用。表3.22024年樣本央企金控不同品種債券發(fā)行情況（單位：億元）項(xiàng)目企業(yè)債/公司債中期票據(jù)短融/超短融資產(chǎn)支持證券合計(jì)綜合類央企金控168.00165.0097.000.00430.00產(chǎn)業(yè)系央企金控248.90460.00508.00359.461216.90合計(jì)416.90625.00605.00359.461646.90注：上表中數(shù)據(jù)樣本均不含中央?yún)R金；，2025220日數(shù)據(jù)查詢?nèi)?，樣本企業(yè)存續(xù)規(guī)模合8941.005625.00億元外，其余樣本央企金控單家存續(xù)債券余額不超過700.00億元，其中存續(xù)規(guī)模在100.00950.00~100.00550.00元（含）103但其存續(xù)債券總規(guī)模均較小（50.00億元及以下3券余額/存續(xù)債券余額比例超過50，為中鋁資本（83.87、華電產(chǎn)融（73.33）和建銀投資53.8570.00億元以下，規(guī)模尚可。3.320252200.00

中光中中中國大鐵信航郵集資有產(chǎn)政團(tuán)本限融

中建國信銀投集投資團(tuán)資本

五華中礦電銀資資投本本資

三中華國同峽兵能能方資投資資國本資本本信

中中中交化建資資資本本本

中電大華鋁科唐潤資投資金本資本融

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%一年內(nèi)到期債券余額（億元） 剩余期限1-3年債券余額（億元）剩余期限3年以上債券余額（億元）一年內(nèi)到期債券余額/存續(xù)債券余20252205625.00，（三）地方金控債券發(fā)行情況2024年，地方金控債券發(fā)行規(guī)模同比有所增長，其中省級(jí)地方金控發(fā)債規(guī)模占比較大；地方金控債券發(fā)行種類豐富，融資偏好多元；存續(xù)債券期限結(jié)構(gòu)偏長期，短期兌付壓力可控。2024年，49家地方金控共發(fā)行228只債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1833.00億元，同比增長13.02%，其中省級(jí)地方金控債券發(fā)行規(guī)模1077.80億元，規(guī)模相對較大，占比58.80%1003家，分別為江蘇國信（277.10億元信（100.00億元）和杭州金投（135.00億元2月、35整，其余月份發(fā)行規(guī)模整體較為穩(wěn)定，省級(jí)地方金控及市級(jí)地方金控未在發(fā)行節(jié)奏上表現(xiàn)出明顯的分化。圖3.4?2024年樣本地方金控債券發(fā)行規(guī)模（單位：億元）300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00省級(jí)金控當(dāng)期發(fā)債規(guī)模 市級(jí)金控當(dāng)期發(fā)債規(guī)模，從發(fā)債品種來看，樣本地方金控債券發(fā)行以企業(yè)債/公司債、中期票據(jù)和短融/超短融為主，2024年發(fā)行規(guī)模分別占總規(guī)模的39.90%、29.72%和27.57%，定向工具發(fā)行規(guī)模很小。地方金控偏好使用企業(yè)債、公司債或中期票據(jù)進(jìn)行融資，部分公司亦青睞發(fā)行期限較短的短期及超短期融資券以補(bǔ)充流動(dòng)性，其中短融及超短融合計(jì)發(fā)行規(guī)模占比超過50%的地方金控分別為：甘肅金控（66.67%）、廣東粵科（71.43%）、江蘇國信（59.55%）、四川能投金鼎（77.78%）、天津津融（100.00%）及杭州金投（70.37%）。表3.3?2024年樣本地方金控不同品種債券發(fā)行情況（單位：億元）項(xiàng)目企業(yè)債/公司債中期票據(jù)短融/超短融定向工具合計(jì)省級(jí)地方金控365.50330.80356.005.501057.80市（區(qū)）級(jí)地方金控363.80212.40148.0046.00770.20合計(jì)729.30543.20504.0051.501828.00，存續(xù)債券方面，截至2025年2月20日數(shù)據(jù)查詢?nèi)眨?9家地方金控具有存續(xù)債4020.58結(jié)構(gòu)較合理，以長期為主，一年內(nèi)到期債券余額/50%的平臺(tái)僅4家，包括甘肅金控、四川金鼎、天津津融及廈門象嶼金控。圖3.5截至2025年2月20日省級(jí)樣本地方金控存續(xù)債券到期期限結(jié)構(gòu)

安甘廣徽肅東國金粵元控科

廣廣河?xùn)|西南粵金農(nóng)財(cái)投開

河湖湖江南北南蘇投宏財(cái)國資泰信信金控

江山山西東西金魯金控信控

陜上四四西海川川金國金金控際控鼎

天新浙浙重上津疆江江慶汽津金東金渝金融投方控富控

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%一年內(nèi)到期債券余額 剩余期限1-3年債券額剩余期限3年以上債余額 一年內(nèi)到期債券余額/續(xù)債余額（%），聯(lián)合資信整理圖3.6截至2025年2月20日市（區(qū)）級(jí)樣本地方金控存續(xù)債券到期期限結(jié)構(gòu)

成東福廣廣都莞州州州交金金金越子控控控秀金 資控 本

中湖濟(jì)黃南青廈廈原南南海京島門門金財(cái)金金紫城國金控鑫控控金投貿(mào)圓投金資資控本

廈西紹蘇門咸興州象金金國嶼控控發(fā)金控

蘇蘇臺(tái)無州州州錫農(nóng)相金創(chuàng)發(fā)城投投金控

西煙珠悅安臺(tái)海達(dá)投財(cái)華資控金發(fā)本投資

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%一年內(nèi)到期債券余額 剩余期限1-3年債券額剩余期限3年以上債余額 一年內(nèi)到期債權(quán)余額/續(xù)債余額（%），聯(lián)合資信整理（四）其他類金控債券發(fā)行情況從發(fā)債品種來看，3家樣本企業(yè)共發(fā)行債券61.00億元，發(fā)行品種以企業(yè)債/公司債、中期票據(jù)和短融/超短融為主，2024年分別占總規(guī)模的13.11%、63.93%和22.95%，未發(fā)行定向工具。存續(xù)債券方面，截至2025年2月20日數(shù)據(jù)查詢?nèi)?，其他類金控樣本企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模合計(jì)172.60億元，各主體存續(xù)債券規(guī)模差異較大，但整體債券到期期限結(jié)構(gòu)偏短期。圖3.7?2024年樣本其他類金控存續(xù)債券情況（單位：億元）3.4075.503.4075.5091.971年內(nèi) 1-3年 3年以上，四、2024年金控公司主體利差情況分析（一）央企金控主體利差分布情況得益于中央企業(yè)信用背書，央企金控主體利差整體處于較低水平；受個(gè)體經(jīng)營實(shí)力、外部支持及經(jīng)營所涉產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等因素綜合影響，各樣本央企金控主體利差存在一定差異，但分化不明顯。我們對前述22家3央企金控的主體利差4情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，整體看央企金控的主體利差處于市場較低水平，2024AAA30BP~50BP區(qū)間、AA+44.70BP57.51BP。因綜合類央企金控經(jīng)營實(shí)力相對較強(qiáng)，其主體利差相較產(chǎn)業(yè)系央企金控處于更低水平。4.12024年主體利差分布情況項(xiàng)目綜合類央企金控-主體利差均值（BP）產(chǎn)業(yè)系央企金控-主體利差均值（BP）AAA均值44.43（國投資本）23.30（中信集團(tuán)）32.21均值52.62（電科投資）34.78（中國郵政）44.54AA+均值------均值57.51（中建資本）44.70（中兵資本）51.10--”指該項(xiàng)指標(biāo)不適用，聯(lián)合資信整理3同方國信及中銀投資因缺少相關(guān)主體利差數(shù)據(jù)，未納入“（二）央企金控主體利差分布情況”部分的相關(guān)統(tǒng)計(jì)4本文中主體利差數(shù)據(jù)取自，計(jì)算規(guī)則為：1.取某日主體所有存續(xù)債券；2.對每個(gè)單債用估值與無風(fēng)險(xiǎn)收益率做差，計(jì)算單券利差；3.對2中所得結(jié)果進(jìn)行余額加權(quán)，得到主體利差；下同（二）地方金控主體利差分布情況2024年地方金控的利差分布基本與其信用級(jí)別分布情況匹配，但部分主體受業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力等因素影響，主體利差較大。492024年的平均主體利差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。從均值情況來看，AAA于市區(qū)級(jí)平臺(tái)主要系天津津融及廣西金投的偏離值過高所致，剔除上述兩家后省級(jí)平46.28BP；AA+高、資產(chǎn)質(zhì)量相對較弱等因素影響。表4.2樣本地方金控2024年主體利差分布情況項(xiàng)目省級(jí)平臺(tái)-主體利差均值（BP）市區(qū)級(jí)平臺(tái)-主體利差均值（BP）AAA均值145.85（天津津融）31.28（江蘇國信）55.16均值68.25（珠海華發(fā)投資）36.73（廣州金控）51.37AA+均值160.43（四川金鼎）65.37（河南農(nóng)開）99.12均值147.57（湖南財(cái)鑫）52.40（福州金控）87.14最大--最大135.58（西咸金控）AA最小--最小48.05（無錫創(chuàng)投）均值--均值93.02，聯(lián)合資信整理從省級(jí)地方金控情況來看，2024年，2350BP2023年水平（50~100BP）100BP3家，分別為四川金鼎（AA+，160.43BP）、天津津融（AAA（最新），145.85BP）、廣西金投（AAA/AA+，142.97BP）。從市級(jí)地方金控情況來看，2024年，26家市級(jí)樣本平臺(tái)中利差處于100BP內(nèi)的樣本企業(yè)共21家，利差介于100~200BP之間的樣本企業(yè)共5家，分別為中原金控（AA+，139.81BP）