（第1部分-礦業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論）9第九章 礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

?#?/261/26第九章礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析9.1風(fēng)險(xiǎn)分析概述9.1.1礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素風(fēng)險(xiǎn)是普遍的，任何工程都有風(fēng)險(xiǎn)，只是大小不同。礦床的勘探和開發(fā)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的綜合工程，對這樣一個(gè)工程進(jìn)行投資決策，必然會遇到風(fēng)險(xiǎn)問題，因?yàn)樵跊Q策時(shí)刻無法完全查明礦床的特點(diǎn)，而且各種環(huán)境參數(shù)（如市場條件、經(jīng)營成本、礦業(yè)政策等）只有事后才能完全搞清楚。礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)決策通常包括：進(jìn)一步圈定礦體、繼續(xù)進(jìn)行某個(gè)勘探工程新建礦山、擴(kuò)大礦山能力、改變礦山經(jīng)營參數(shù)、選擇采礦方法、安裝選礦設(shè)備、生產(chǎn)礦山的大規(guī)模改造以及更新設(shè)備等。?#?/262/26礦產(chǎn)工程的風(fēng)險(xiǎn)主要來自三方面：（1）礦山自然條件的不確定性，包括礦床自然條件，如地質(zhì)條件的不確定性，礦巖物理力學(xué)性質(zhì)、水文條件的不確定性，品位和儲量的不確定性等。（2）社會環(huán)境的不確定性。包括礦產(chǎn)品價(jià)格、投資、成本、市場供需、礦業(yè)政策、環(huán)保法規(guī)、國際政治經(jīng)濟(jì)形勢等；（3）基礎(chǔ)資料的不確定性。由于礦床經(jīng)濟(jì)評價(jià)和礦山可行性研究的大部分基礎(chǔ)資料，來自類似礦山或者經(jīng)驗(yàn)，因此其正確性難以保證。?#?/263/269.1.2礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的目的和意義所謂風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目預(yù)期收益發(fā)生偏差的可能性，這種可能性越大則風(fēng)險(xiǎn)越高。由于礦山工程的建設(shè)期和投資回收期很長，面臨著大量的不確定因素，從而導(dǎo)致投資支出能否取得預(yù)期效益具有更大的不穩(wěn)定性，加上投資數(shù)量巨大，礦山一旦基建很難再改變投資方向。因此，在礦山可行性研究中，風(fēng)險(xiǎn)分析決不是可有可無的，應(yīng)該成為可行性研究中的重要組成部分。?#?/264/26研究項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的目的主要有二方面：其一是為了不同方案之間進(jìn)行比較，以便作出正確的決策，這時(shí)需要了解整個(gè)項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度；其二是為了應(yīng)付意外事件的發(fā)生，以便采取相應(yīng)的對策，這時(shí)不僅要了解項(xiàng)目總的風(fēng)險(xiǎn)，還要了解各種因素對收益的影響大小。對投資者來說，他可能還要了解資金的償還能力方面的風(fēng)險(xiǎn)，以便考慮風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)偡椒?。任何一個(gè)項(xiàng)目，至少要考慮兩個(gè)方面的問題：①有關(guān)投入方面的風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目能否按預(yù)期的費(fèi)用“保質(zhì)保量”的如期建成（包括如期投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)）；②有關(guān)回收方面的風(fēng)險(xiǎn)，即現(xiàn)金流入的數(shù)量、時(shí)間及它們的不確定程度。這兩個(gè)方面綜合起來，構(gòu)成一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)。?#?/265/269.1.3礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法評述投資風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)用于采礦工業(yè)中，最先源于石油和天然氣的勘探和開發(fā)，對于非石油和天然氣礦物，目前，勘探和采礦工程的風(fēng)險(xiǎn)分析仍處于初級階段。由于方法復(fù)雜及獲得基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的困難，使得勘探和采礦工程的風(fēng)險(xiǎn)分析十分困難。近幾年來，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)分析在采礦工程中的應(yīng)用日益發(fā)展。下面就經(jīng)典礦業(yè)投資決策中，考慮風(fēng)險(xiǎn)的常用方法作簡要的評述。

?#?/266/26①根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整返本期（risk-adjustedpaybackperiod）即通過縮短投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)投資返本期來補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?，投資回收期越短，意味著投資回收越快，資金虧損的風(fēng)險(xiǎn)越小。但回收期的長短并不能全面地反映投資的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y的風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在資金的回收上，還表現(xiàn)在項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量、內(nèi)部收益率、稅收、壽命等一系列參數(shù)是否符合原來預(yù)測的水平上。因此，應(yīng)用投資回收期評價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，其作用是有限的。另外，對于一個(gè)特定的工程，返本期要作多大程度的調(diào)整，究竟要縮短到什么程度？沒有一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，主要依據(jù)決策者的主觀意志。?#?/267/26②根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（risk-adjusteddiscountrate）國外采礦投資決策者經(jīng)常采用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼（riskpremium）的方式來提高貼現(xiàn)率。因此，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)比較大的礦山采用的貼現(xiàn)率要高于一個(gè)較保險(xiǎn)的礦山，加到貼現(xiàn)率上的“補(bǔ)貼”反映了對風(fēng)險(xiǎn)的主觀評價(jià)，這是一種半定量的方法。?#?/268/26③根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投入?yún)?shù)。在采礦工程評價(jià)實(shí)踐中，常常在投資費(fèi)用和成本、噸位、品位、金屬價(jià)格等單一估值中，建立某種保守偏差（conservativebias），在評價(jià)時(shí)，有意識地采用這種偏差，但這種偏差程度帶有很大的隨意性。?#?/269/26④經(jīng)驗(yàn)估值法此法假設(shè)不知道確切的現(xiàn)金流量。通常，決策者必須檢查有關(guān)工程的資料，然后，決定工程是否繼續(xù)進(jìn)行。在這種情況下，有些公司可預(yù)報(bào)三組數(shù)據(jù)：最優(yōu)的、是差的、最有可能的?！白顑?yōu)”與“最差”數(shù)值提供了一個(gè)可能的范圍，最有可能的數(shù)值是一種保守的估計(jì)，它是決策者按照實(shí)際經(jīng)驗(yàn)確定的。一般認(rèn)為“最有可能”表示有75%或更多的把握?！白顑?yōu)”、“最差”和“最有可能”值的估計(jì)方法，大多是根據(jù)決策者的主觀經(jīng)驗(yàn)，為了減少這種方法的片面性，最好有三至四個(gè)經(jīng)驗(yàn)的人單獨(dú)估計(jì)“最好”、“最差”和“最有可能”的情況。然后把他們的估計(jì)值取平均值作為分析的基礎(chǔ)，這種方法屬于定性方法。?#?/2610/26為了盡可能避免風(fēng)險(xiǎn)分析中的任意性。地質(zhì)、采礦工作者從工程經(jīng)濟(jì)中，引進(jìn)一些半定量的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。如，盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡洛模擬、概率分析法等方法。盈虧平衡分析和敏感性分析都是通過對某個(gè)不確定變量發(fā)生變化時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目預(yù)期收益的變化大小，以此確定該不確定因素對項(xiàng)目收益的影響程度，使決策者確定影響項(xiàng)目收益的關(guān)鍵因素，以引起重視。這是一種半定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法。由于這兩種方法計(jì)算簡便，目前我國的礦山可行性研究基本上采用這兩種方法。?#?/2611/26蒙特卡洛模擬（MonteCarloSimulation）實(shí)質(zhì)上是敏感性分析的一種特殊應(yīng)用，它利用計(jì)算機(jī)對眾多的不確定因素，根據(jù)他們的分布規(guī)律進(jìn)行隨機(jī)抽樣，用不確定因素的概率估計(jì)值輸入模型進(jìn)行分析，經(jīng)過數(shù)千次的重復(fù)模擬計(jì)算，得出一組用概率表示的收益指標(biāo)（如，NPV、IRR等）。在國外，蒙特卡洛模擬被廣泛應(yīng)用于財(cái)務(wù)分析和經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，尤其是對勘探風(fēng)險(xiǎn)和采礦工程風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)特別有用，因?yàn)樵S多關(guān)鍵的不確定變量，如，品位、儲量、金屬價(jià)格、采礦投資、選礦成本、采選回收率等，可以根據(jù)工程師的經(jīng)驗(yàn)取最好、最差、最可能三種估計(jì)值，以避免收集變量概率分布規(guī)律的困難。蒙特卡洛模擬在國內(nèi)礦產(chǎn)工程評價(jià)中，至今未被廣泛應(yīng)用的原因，主要是受軟件以及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏的限制。當(dāng)前，開發(fā)適合我國實(shí)際的、實(shí)用的蒙特卡洛風(fēng)險(xiǎn)分析程序有重要意義。?#?/2612/269.2盈虧平衡分析法

用于研究一定的市場、生產(chǎn)能力及經(jīng)營條件下，項(xiàng)目產(chǎn)量、成本收益的平衡關(guān)系。盈利與虧損有一個(gè)分界點(diǎn)，稱為盈虧平衡點(diǎn)，在盈虧平衡圖（9.1）上表現(xiàn)為總成本線與銷售收入線的交點(diǎn)。在該點(diǎn)上，收入等于成本，項(xiàng)目既未盈利又不虧損，所以盈虧平衡分析又叫收支平衡分析。?#?/2613/26?#?/2614/26?#?/2615/26?#?/2616/26?#?/2617/269.3敏感性分析（SensitivityAnalysis）9.3.1敏感性分析的含義敏感性分析是常用的一種評價(jià)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的不確定性分析方法，它是研究不確定因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，具體地說，它是研究各種投入變量數(shù)值發(fā)生變化時(shí)，在項(xiàng)目進(jìn)行決策中各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化變量數(shù)值發(fā)生變化時(shí)，在項(xiàng)目進(jìn)行決策中各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化程度。例如，礦山儲量、品位、售價(jià)發(fā)生變化時(shí)，表征項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的各種指標(biāo)（如，IRR、NPV等）的變化程度如何。不同的不確定因素，它對投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)的影響度是不同的，即投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)對于不同的不確定因素的敏感程度是不相同的，敏感性分析的目的就是要從這些不確定因素中，找出特別敏感的因素，以便提出相應(yīng)的控制對策，供決策時(shí)參考。?#?/2618/26?#?/2619/269.3.2敏感性分析的步驟（1）確定分析指標(biāo)。敏感分析指示就是指敏感性分析的具體對象。常用的指標(biāo)有：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等。（2）確定不確定因素。影響工程項(xiàng)目的不確定因素很多，一般根據(jù)基礎(chǔ)資料的可靠性確定需要分析的不確定因素。礦山投資項(xiàng)目中，常見的不確定因素有儲量、品位、價(jià)格、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)能力、資金構(gòu)成及來源、基建期、達(dá)產(chǎn)期、通貨膨脹率等。（3）按敏感度的大小確定敏感性因素。首先，固定其它因素，變動其中某一個(gè)不確定因素，計(jì)算不確定因素變化對分析指標(biāo)的影響的具體值，依次逐個(gè)計(jì)算；其次，在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上，將結(jié)果加以整理，并采用表或圖的形式表示出不確定因素變動與分析指標(biāo)隨之變動的對應(yīng)數(shù)量關(guān)系。最后，通過表中的因素變動率或圖中曲線斜率的大小，判斷影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的敏感性因素，對有可能超出臨界范圍的敏感因素，提出相應(yīng)的應(yīng)付措施。?#?/2620/26?#?/2621/26?#?/2622/26現(xiàn)在分析凈現(xiàn)值分別對年收入、年支出、使用壽命、殘值的敏感性，因此，可使各個(gè)因素在一定范圍內(nèi)變動（10%到30%），計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，計(jì)算結(jié)果見表9.1。將四種不確定因素的變化與凈現(xiàn)值的關(guān)系繪成曲線（圖9.3）。（1）經(jīng)濟(jì)效益對某一參數(shù)的敏感性大，則此曲線的斜率也越來越大，反之則小。此方案凈現(xiàn)值對年收入和壽命兩參數(shù)的敏感性大。年支出次之，殘值最次。（2）各曲線與橫軸的交點(diǎn)稱為臨界值。臨界值是使方案凈現(xiàn)值發(fā)生由正到負(fù)的轉(zhuǎn)折變化，圖中年收入?yún)?shù)接近于-10%，壽命參數(shù)接近于-15%，決策時(shí)，可以通過臨界值來估計(jì)某一參數(shù)對投資盈虧的影響。?#?/2623/269.3.4敏感性分析的適應(yīng)性敏感性分析助于找出影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的敏感因素及其影響程度，對于提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評價(jià)的可靠性有現(xiàn)實(shí)意義，而且這種分析方法簡單、容易掌握，計(jì)算工作量盡管較大，但可以用計(jì)算機(jī)幫助，然而，敏感性分析仍然有很大的局限性，它不能明確指出某因素變動對經(jīng)濟(jì)效果影響的可能性多大，這是因?yàn)槊舾行苑治鍪墙⒃趦蓚€(gè)假設(shè)條件下進(jìn)行的：第一，當(dāng)計(jì)算分析中一個(gè)不確定因素變化時(shí)，其它因素都不變；第二，每個(gè)不確定因素在不同的時(shí)間內(nèi)變化的機(jī)率是相等的。實(shí)際上無論哪種類型的項(xiàng)目，各個(gè)不確定因素變化對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響交叉地綜合地發(fā)生的，而且各個(gè)因素變化的幅度大小及其發(fā)生的概率是隨機(jī)的。實(shí)際中可能會出現(xiàn)這樣一種情況：找出的某一個(gè)敏感性因素，在未來可能發(fā)生的某一幅度敏感因素，可能發(fā)生某一幅度的變動的概率卻很大，以致于必須考慮其變化對項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果的影響。這些問題都是敏感性分析本身所無法解決的。?#?/2624/269.4概率分析9.4.1概率分析的含義風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法很多，用得較多的是所謂的概率分析方法，即用項(xiàng)目的預(yù)期收益或預(yù)期收益率的平均離散程度（即標(biāo)準(zhǔn)差）不來度量。概率分析的基本原理是：假定各參數(shù)是服從某種分布的相互獨(dú)立的隨機(jī)變量，方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為這些隨機(jī)變量的函數(shù)自然也是一個(gè)隨機(jī)變量，在進(jìn)行概率分析時(shí)，先對參數(shù)值作出概率估計(jì)，并以此計(jì)算方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，最后，通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的期望、標(biāo)準(zhǔn)差、風(fēng)險(xiǎn)度等來反映方案的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。?#?/2625/26?#?/2626/26?#?/2627/26?#?/2628/269.5蒙特卡洛模擬方法9.5.1蒙特卡洛模擬概述蒙特卡洛模擬方法（MonteCarloMethod）是概率分析法的擴(kuò)展，它不同于敏感性分析，它可以同時(shí)隨機(jī)地改變?nèi)康牟淮_定因素，用概率估計(jì)的數(shù)據(jù)輸入模式進(jìn)行分析，來代替敏感性分析中，預(yù)計(jì)變化數(shù)據(jù)的點(diǎn)估計(jì)，在實(shí)際工作中，一些大型的工程項(xiàng)目往往受多種隨機(jī)因素影響，而其中大多數(shù)隨機(jī)因素都是同時(shí)變化、相互聯(lián)系的。蒙特卡洛方法正是為解決這一困難而設(shè)計(jì)的，這種方法可看成是實(shí)際可能發(fā)生情況的模擬，是一種試驗(yàn)。我們對未來的情況不能確定，但知道各輸入變量按一定概率分布取值，那么，就可以用一個(gè)隨機(jī)數(shù)發(fā)生器來產(chǎn)生具有相同概率的數(shù)值，賦值給各個(gè)輸入變量，計(jì)算出各輸出變量，這就對應(yīng)于實(shí)際上可能發(fā)生的一種情況，計(jì)算出各輸出變量，這就對應(yīng)于實(shí)際上可能發(fā)生的一種情況，是一個(gè)試驗(yàn)，或者是實(shí)施一個(gè)方案，如此反復(fù)試驗(yàn)。為了使用蒙特卡洛方法，就必須有一個(gè)產(chǎn)生一定概率分布數(shù)隨機(jī)數(shù)發(fā)生器，西方賭場中用的賭具輪盤就有這種功能。蒙特卡洛是歐洲摩納哥國的首都，是著名的賭城，所以，此法就采用了蒙特卡洛這個(gè)名稱。這個(gè)術(shù)語的采用并將此法推廣到科學(xué)研究中去的是數(shù)學(xué)家JohnVonNeumann的貢獻(xiàn)，如今它已成為風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中的主要方法之一。?#?/2629/269.5.2蒙特卡洛模擬步驟（1）確定需要模擬的不確定因素（即輸入隨機(jī)變量），根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料或主觀估計(jì)確定各不確定變量的相對概率或概率分布函數(shù)；（2）根據(jù)不確定變量的概率分布，利用隨機(jī)數(shù)表或隨機(jī)數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生相應(yīng)的隨機(jī)數(shù)，以此確定不確定變量的數(shù)值（輸入值），根據(jù)各個(gè)不確定變量的輸入值計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的值（如IRR、NPV）；（3）重復(fù)第（2）步，每重復(fù)一次得到一個(gè)評價(jià)指標(biāo)，重復(fù)足夠多的次數(shù)后，獲得n個(gè)數(shù)值，然后分組統(tǒng)計(jì)這n個(gè)輸出值的頻率，繪制概率分布直方圖，計(jì)算均值和方差，最終獲得評價(jià)指標(biāo)的概率率分布曲線。

?#?/2630/269.6投資風(fēng)險(xiǎn)的分散與控制采用組合投資或多種經(jīng)營，可以有效地減少投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，多種經(jīng)營或組合投資常常能比單項(xiàng)投資能減少礦山企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，這種現(xiàn)象稱為風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)分散效果的好壞取決于組合投資的相關(guān)