證券投資學 課件 第七章 證券市場監(jiān)管

第7章證券市場監(jiān)管學習目標證券交易理解證券市場進行監(jiān)管的重要意義。了解我國的證券市場監(jiān)管體制。了解證券市場監(jiān)管所涉及的對象、主要內(nèi)容與相關制度安排。證券市場監(jiān)管的原則與模式123課程內(nèi)容證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法證券市場信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則有效的證券市場監(jiān)管體系，應當符合這樣一些要求：（1）能夠最大程度地保障廣大投資者的投資權益。（2）能夠充分保障證券市場合法的交易活動，督促證券交易機構依法經(jīng)營，有效地遏止和打擊違法交易行為，維護證券市場的正常秩序。（3）能夠根據(jù)整個宏觀經(jīng)濟管理的需要，與國民經(jīng)濟發(fā)展相適應，運用多種方式調(diào)控證券市場的發(fā)行、交易規(guī)模，并引導投資方向，保障證券市場的健康發(fā)展，從而發(fā)揮證券市場合理配置資金資源的作用機制及其他各項積極功能，促進國民經(jīng)濟的繁榮與穩(wěn)定發(fā)展。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則各個國家和地區(qū)在對證券市場進行監(jiān)管的過程中所采用的具體方式方法各不相同，但在實施監(jiān)管時所遵循的一般原則大體一致，這些原則主要包括：依法監(jiān)管原則公開原則公平原則公正原則國家監(jiān)督與行業(yè)自律相結合的原則安全與效率相結合原則證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則（一）依法監(jiān)管原則依法監(jiān)管原則要求證券市場的監(jiān)管必須依托于強有力的法制體系，必須建立在充分的法律依據(jù)和法律保障基礎之上。通過明確的、具有足夠權威性的法律制度來明確有關各方的權利和義務，保護證券市場參與者的合法權益。（二）公開原則要求證券經(jīng)營機構在開展相關業(yè)務包括證券的發(fā)行和交易時，必須真實、準確且完整的披露有關的各種重要信息，不得在信息披露中出現(xiàn)虛假陳述、重大誤導和遺漏；也要求監(jiān)管當局在重大的監(jiān)管政策和監(jiān)管規(guī)則出臺或變動前應征求各證券經(jīng)營機構和其他市場主體的意見，避免“暗箱”操作。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則（三）公平原則公平原則，是指證券市場有關各方應當維護交易各方的合法權益，為投資者提供進行交易的平等機會、接觸信息的平等機會，杜絕欺詐、操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假陳述等不公平交易行為。（四）公正原則監(jiān)管者應當站在公正的立場上處理監(jiān)管事務，公正地對待各方交易者，不得采取歧視政策，不得徇私枉法。為保證公正目標的實現(xiàn)，證券監(jiān)管人員也不得從事證券交易，不得接受不正當利益。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管的原則（五）國家監(jiān)督與行業(yè)自律相結合的原則國家監(jiān)督與行業(yè)自律相結合的原則要求在加強政府、監(jiān)管當局對證券經(jīng)營機構監(jiān)管的同時，也要加強證券行業(yè)的自我約束、自我教育和自我管理。不同監(jiān)管主體之間的職責范圍也要合理劃分，執(zhí)法時必須加強協(xié)調(diào)。（六）安全與效率相結合原則在對證券市場進行監(jiān)管時，要注重建立有效的監(jiān)管機制，努力實現(xiàn)監(jiān)管成本最小化與收益最大化，并通過監(jiān)管規(guī)范競爭。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管模式集中監(jiān)管模式集中監(jiān)管模式，是指由國家制定專門的管理法律法規(guī)，并設立全國性的監(jiān)管機構對主要的證券市場集中實現(xiàn)監(jiān)督管理的模式。集中監(jiān)管模式的特點（1）一般均建立有一整套證券市場監(jiān)管的專門性法律法規(guī)。（2）均設立有全國性的專業(yè)監(jiān)管機構作為證券市場監(jiān)管的主體。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管模式證券市場監(jiān)管的原則與模式優(yōu)點：（1）保證了證券市場中的相關業(yè)務活動有法可依。（2）能夠打破地域限制，有利于克服資本市場失靈的現(xiàn)象。（3）全國性監(jiān)管機構在監(jiān)管體系中居于最高地位，其權威性決定其監(jiān)管必然更加注重保護投資者的利益，同時可以對自律組織加以合理引導和利用。缺點：（1）很難同時實現(xiàn)有效管理。（2）監(jiān)管成本較高，監(jiān)管效率也值得懷疑。（3）集中監(jiān)管模式導致監(jiān)管機構行政化，從而難以避免在其實施監(jiān)管時出現(xiàn)行政部門常常出現(xiàn)的各類官僚主義弊端，降低證券市場的監(jiān)管效率。集中監(jiān)管模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管模式自律監(jiān)管模式自律監(jiān)管模式，是指國家除了頒布必要的法律法規(guī)外，較少干預證券市場的監(jiān)管，主要依靠行業(yè)自律組織和證券經(jīng)營機構自身的監(jiān)管模式。自律監(jiān)管模式的特點（1）一般不圍繞證券市場設立專門的法規(guī)體系，而是以間接的法律規(guī)范來進行必要的法律調(diào)整。（2）國家不設全國性的專門監(jiān)管機構，其監(jiān)管職能通過行業(yè)自律組織和證券經(jīng)營機構自身的內(nèi)部監(jiān)管、約束實現(xiàn)。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管模式證券市場監(jiān)管的原則與模式優(yōu)點：（1）行業(yè)自律組織更加貼近市場，更了解市場運行規(guī)則和導致問題的根源，具有更加豐富的專業(yè)知識和實際經(jīng)驗（2）在自律監(jiān)管模式下，市場參與者可以直接制定管理法規(guī)，這樣的法規(guī)更切合市場實際，更具靈活性。（3）行業(yè)自律組織對于市場中的違法行為能更好地觀察到并作出更加迅速有效的反應缺點：（1）對非會員和投資者的保護就可能不足甚至完全忽視（2）由于沒有專門規(guī)范證券市場的法律，僅是依靠間接的法律規(guī)范來進行必要的法律調(diào)整，必然會帶來法律漏洞和“監(jiān)管真空”，給不法分子以可乘之機，削弱了監(jiān)管的權威性和力度。（3）該模式?jīng)]有設立全國性的專門監(jiān)管機構，因此在很多情況下，難以協(xié)調(diào)全國市場的發(fā)展，容易導致自律組織的惡性競爭，引起市場混亂。自律監(jiān)管模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券市場監(jiān)管模式綜合監(jiān)管模式綜合監(jiān)管模式，是指既強調(diào)集中監(jiān)管，又注重行業(yè)自律監(jiān)管的模式，是集中監(jiān)管模式與自律監(jiān)管模式互相協(xié)調(diào)、滲透的產(chǎn)物具體包括二級監(jiān)管體制和三級監(jiān)管體制兩種體制。二級監(jiān)管體制是中央政府的監(jiān)管和行業(yè)自律監(jiān)管相結合的體制；三級監(jiān)管體制是中央和地方兩級政府的監(jiān)管與行業(yè)自律監(jiān)管相結合的體制。證券市場監(jiān)管的原則與模式原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度我國的證券市場監(jiān)管體制證券市場監(jiān)管的原則與模式證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法對證券發(fā)行的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度注冊制注冊制要求證券發(fā)行人在符合證券管理部門制訂的基本條件的情況下，在準備發(fā)行證券時，將依法公開的各種資料完整、準確地向證券主管部門申報注冊。注冊制顯著提高了市場效率和信息透明度，但是也存在一定的缺點：（1）注冊制的核心是信息披露，但是如果上市公司披露的信息不可靠，會導致信息不對稱問題，增大投資風險。（2）注冊制下企業(yè)上市發(fā)行的門檻較低，這可能會導致一些質量不高的企業(yè)進入市場，影響市場整體質量。（3）注冊制下，沒有政府監(jiān)管機構背書，投資者需要獨立判斷發(fā)行人的資產(chǎn)質量和投資價值，部分投資者可能因能力不足而遭受損失。證券發(fā)行的審核制度有兩種基本形式：注冊制和核準制。對證券發(fā)行的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度核準制核準制證券發(fā)行人不僅必須公開其發(fā)行證券的真實情況，而且該證券必須經(jīng)政府主管機關審定其符合若干實質條件后才能獲準發(fā)行。這些實質條件主要包括：公司所處的行業(yè)、經(jīng)營性質、管理人員資格、資本金規(guī)模、各種證券權利是否平等、公開資料是否充分真實等，因此證券發(fā)行核準制遵循的是實質管理原則。弊端：（1）一些具有潛力和風險性較高的公司可能因不具備核準制下的高標準發(fā)行條件而被排斥在外，阻礙了創(chuàng)新和新興事業(yè)的發(fā)展。（2）股票發(fā)行審批過程中容易出現(xiàn)權力“尋租”現(xiàn)象。（3）企業(yè)可能會粉飾財務數(shù)據(jù)，以此提高估值，損害投資者利益。（4）容易出現(xiàn)定價畸高的現(xiàn)象，不利于市場的健康發(fā)展。對證券發(fā)行的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度注冊制與核準制的區(qū)別1.依據(jù)內(nèi)容不同注冊制依靠健全的法律法規(guī)對發(fā)行人的證券發(fā)行行為加以約束；核準制更多地依靠證券主管機關的實質性管理以篩選出質量相對較高的公司。2.證券發(fā)行對象（投資人）素質不同注冊制下投資人素質較高，有獨立的篩選和決策能力；核準制下投資者自身素質的相對低下。3.證券發(fā)行機關所擔負的責任不同注冊制下，證券主管機關只負責審核發(fā)行人公開或申報材料的真實完整性；核準制下，證券主管機關還要審查發(fā)行人是否具備一系列實質性條件。4.能獲準發(fā)行的公司范圍不同注冊制下能獲準發(fā)行的公司范圍很廣，幾乎可以涵蓋整個國民經(jīng)濟體系；核準制下高風險、高技術行業(yè)的開發(fā)性證券的發(fā)行阻力較大。5.適用的國家（或地區(qū)）不同注冊制比較適合證券市場健全、投資者素質較高的國家（或地區(qū)）；核準制則適合證券市場尚處于發(fā)展初期。對證券交易的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度對證券交易的監(jiān)管主要體現(xiàn)為對不正當交易行為的監(jiān)管。主要的不正當交易行為包括：市場操縱行為內(nèi)幕交易行為非正當關聯(lián)交易行為對證券商的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度（一）對證券商設立資格的監(jiān)管為保障證券市場乃至整個金融市場的安全與穩(wěn)定，所有國家或地區(qū)都對證券商設立了最低的市場準入要求。證券商的設立方式一般有兩種：（1）特許制，證券商在設立之前，必須向有關監(jiān)管機構提出申請，經(jīng)監(jiān)管機構核準之后才能設立，監(jiān)管機構在審核時，還必須根據(jù)當時當?shù)厥袌龈偁帬顩r、行業(yè)發(fā)展目標、申請設立的證券商的實力等，通盤考慮批準申請者可經(jīng)營何種業(yè)務。（2）登記注冊制，證券商只要符合有關市場準入規(guī)定，并在相應監(jiān)管機構和交易部門注冊，就可以經(jīng)營有關證券業(yè)務。對證券商的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度（二）對證券商承銷業(yè)務的監(jiān)管（三）對證券商經(jīng)紀業(yè)務的監(jiān)管（三）對證券商自營業(yè)務的監(jiān)管對證券商的監(jiān)管證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度（五）對證券商的常規(guī)性監(jiān)管對證券商的常規(guī)性監(jiān)管包括針對其流動性、資本充足率和準備金的監(jiān)管以及證券商經(jīng)營報告制度。（六）對證券商市場退出的監(jiān)管證券投資者保護證券市場監(jiān)管的內(nèi)容與方法原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度除上述三個機構外，中國人民銀行、證券交易所、證券期貨調(diào)解組織、中國證券業(yè)協(xié)會以及其他一些專業(yè)調(diào)解組織等在投資者教育和權益保護方面也承擔一定責任。證券投資者保護，是指法律對投資者的保障程度以及相關法律的有效實施程度，其主要目的是抑制大股東對中小股東的掠奪，保護中小股東的利益，以維持投資者信心、實現(xiàn)公司價值的最大化，進而促進資本積累、證券市場發(fā)展和經(jīng)濟增長。目前我國的投資者保護機構有中國證券投資者保護基金有限責任公司、中小投資者服務中心有限責任公司以及金融消費者權益保護局。證券市場信息披露制度證券市場信息披露的重要性證券市場信息披露制度原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度信息披露制度，是指證券發(fā)行公司在證券發(fā)行與流通各環(huán)節(jié)中，依法將其經(jīng)營、財務信息向證券管理部門和社會公眾予以充分、完整、準確和及時的公開，以供證券投資者作出投資價值判斷的制度。（1）信息披露制度有利于形成正確的投資價值判斷。（2）信息披露制度有助于防止信息濫用。（3）信息披露制度有利于進行有效監(jiān)督和管理，提高證券市場效率。證券發(fā)行信息披露制度的主要內(nèi)容證券市場信息披露制度原則與模式內(nèi)容與方法信息披露制度證券發(fā)行信息披露制度要求發(fā)行主體公開的信息主要包括：基本情況、組織結構、業(yè)務和生產(chǎn)設施狀況、主要固定資產(chǎn)、證券及其市場信息、財務狀況、管理層對公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的討論和分析、高級管理人員的經(jīng)驗、報酬和利益沖突等。具體分為以下幾個方面：財務資料有關管理人員及大股東的資料公司財務狀況和業(yè)績的描