有色金屬研究方法課件 有色金屬研究方法-學習資料

匯聚財智共享成長有色金屬行業(yè)研究方法介紹長江證券有色金屬小組目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動行業(yè)做什么？

有色金屬材料的生產(chǎn)和銷售

多品種：包含所有“非鐵”的金屬元素

工業(yè)金屬：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫；貴金屬：黃金、銀、鉑、鈀、銠；小金屬：稀土、鎢、鉬、銻、鉭、鈮、鋯、鈦、銦、錳、鎂、鍺、鋰、錸等；

多環(huán)節(jié)：采選、冶煉、加工多品種&多環(huán)節(jié)圖：有色金屬行業(yè)收入結(jié)構(gòu)資料來源：長江證券研究部圖：有色金屬行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)資料來源：長江證券研究部多品種工業(yè)金屬貢獻行業(yè)絕大部分收入市值結(jié)構(gòu)與利潤結(jié)構(gòu)更為一致圖：有色金屬行業(yè)市值結(jié)構(gòu)勘探、礦山建設(shè)采礦選礦冶煉加工銅礦石銅精礦電解銅銅管、銅棒、銅線、銅板、銅箔等產(chǎn)業(yè)鏈—多環(huán)節(jié)空調(diào)建筑電子交通電力中游上游產(chǎn)業(yè)鏈—工業(yè)金屬鋁土礦氧化鋁電解鋁廢鋁再生鋁鋁型材鋁板帶箔建筑鋁型材工業(yè)鋁型材鋁板帶鋁箔房地產(chǎn)建筑裝飾交通運輸機械電力電子國防軍工航空航天建筑電子家電印刷電力電子食品醫(yī)藥包裝建筑產(chǎn)業(yè)鏈—小金屬白鎢礦仲鎢酸銨機械鋼鐵汽車制造國防軍工信息產(chǎn)業(yè)采掘石化照明顏料、燃料催化劑化學蒸鍍黑鎢礦藍色氧化鎢黃色氧化鎢鎢酸偏鎢酸銨鎢粉鎢絲碳化鎢粉坯料刀具礦用工具耐磨材料高比重合金廢鎢目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動橫向維度—品種

二維分析：品種*產(chǎn)業(yè)鏈條貴金屬（黃金）小金屬工業(yè)金屬價格決定差異稀土鎢鉬銻鉭鈮鋯鈦銦錳鎂鍺鋰錸等銅鋁鉛鋅鎳錫橫向維度—品種

二維分析：品種*產(chǎn)業(yè)鏈條工業(yè)金屬小金屬黃金商品屬性金融屬性商品屬性金融屬性實體需求投資需求縱向維度—產(chǎn)業(yè)鏈條二維分析：品種*產(chǎn)業(yè)鏈條差異化小采選供給約束力盈利模式冶煉加工產(chǎn)品同質(zhì)性資源約束、壁壘較高、供給結(jié)構(gòu)天然形成（精礦價格-采選成本）*銷量同質(zhì)、標準化行業(yè)準入、壁壘低（精煉價格-冶煉總成本）*銷量差異化大、定制無約束、技術(shù)決定行業(yè)壁壘（銅材價格-加工總成本）*銷量分類依據(jù)之一（差異的原因）縱向維度—產(chǎn)業(yè)鏈條二維分析：品種*產(chǎn)業(yè)鏈條同質(zhì)采選供給結(jié)構(gòu)盈利彈性冶煉加工行業(yè)同質(zhì)性較高，但不同品種資源分布特點不同，集中度也不同非常大同質(zhì)供給分散、規(guī)模效應(yīng)難以形成、產(chǎn)能過剩嚴峻盈虧平衡點附近彈性較大差異化大供給格局差異化大，普通材料供給分散且產(chǎn)能過剩；高端材料壟斷且供不應(yīng)求較小且存在差異化，取決成本轉(zhuǎn)嫁能力分類依據(jù)之二（差異的結(jié)果）圖：電解鋁企業(yè)收入變動一致性較高資料來源：長江證券研究部圖：電解鋁企業(yè)利潤變動一致性較高資料來源：長江證券研究部行業(yè)屬性：采選冶煉同質(zhì)VS加工差異化圖：銅企業(yè)利潤變動一致性較高圖：銅企業(yè)收入變動一致性較高圖：釹鐵硼企業(yè)收入變動一致性較低資料來源：長江證券研究部圖：釹鐵硼企業(yè)利潤變動一致性較低資料來源：長江證券研究部行業(yè)屬性：采選冶煉同質(zhì)VS加工差異化圖：銅采選前五大企業(yè)集中度38%資料來源：長江證券研究部圖：銅冶煉前五大企業(yè)集中度24%資料來源：長江證券研究部供給結(jié)構(gòu)：采選集中VS冶煉分散圖：銅采選環(huán)節(jié)噸賺波動遠大于冶煉、加工環(huán)節(jié)資料來源：長江證券研究部盈利彈性：采選環(huán)節(jié)最大圖：精銅價格波動VS成本波動資料來源：長江證券研究部圖：銅材價格波動VS成本波動資料來源：長江證券研究部盈利彈性：采選環(huán)節(jié)最大圖：銅精礦價格波動VS成本穩(wěn)定盈利彈性來自價格與成本之間的波動差異圖：精銅成本構(gòu)成，銅精礦占比大且價格波動劇烈資料來源：長江證券研究部圖：銅材成本構(gòu)成，精銅占比大且價格波動劇烈資料來源：長江證券研究部盈利彈性：采選環(huán)節(jié)最大圖：銅精礦成本構(gòu)成，各成分均波動較小成本波動性大小決定于其結(jié)構(gòu)及主要成分價格波動上市公司歸類采選冶煉加工工業(yè)金屬貴金屬（黃金）小金屬工業(yè)金屬全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)金屬采選冶煉工業(yè)金屬冶煉加工工業(yè)金屬加工黃金采選冶煉?。ㄙF）金屬新材料小金屬采選冶煉小金屬全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司歸類工業(yè)金屬采選冶煉（加工）下輪周期再起時的最佳彈性標的銅陵有色、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、西部資源、中國鋁業(yè)、中金嶺南、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、宏達股份、中色股份、盛屯礦業(yè)、盛達礦業(yè)、吉恩鎳業(yè)、錫業(yè)股份、金嶺礦業(yè)、紫金礦業(yè)（16家）工業(yè)金屬冶煉加工等待漫長的產(chǎn)能去化與需求復(fù)蘇焦作萬方、中孚實業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、*ST關(guān)鋁、*ST鋅業(yè)、株冶集團、豫光金鉛（8家）工業(yè)金屬加工充分競爭的雞肋行業(yè)東陽光鋁、新疆眾和、棟梁新材、常鋁股份、精誠銅業(yè)、海亮股份、精藝股份、羅普斯金、鼎泰新材、魯豐股份、利源鋁業(yè)、亞太科技、閩發(fā)鋁業(yè)、宏磊股份、中科英華、寧波富邦、博威合金、怡球資源、明泰鋁業(yè)（19家）黃金采選冶煉黃金大周期下的確定成長性中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、恒邦股份、辰州礦業(yè)（5家）小金屬全產(chǎn)業(yè)鏈資源、技術(shù)的完美結(jié)合包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、*ST中鎢、金鉬股份、洛陽鉬業(yè)、新華龍、云南鍺業(yè)、天齊鋰業(yè)、紅星發(fā)展（10家）小金屬采選冶煉政策紅利下的優(yōu)勢品種廣晟有色、辰州礦業(yè)、煉石有色、西藏礦業(yè)、路翔股份、金瑞科技（6家）?。ㄙF）金屬新材料技術(shù)為王，市場先行中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、銀河磁體、北礦磁材、太原剛玉、江粉磁材、鋼研高納、安泰科技、博云新材、寶鈦股份、西部材料、東方鉭業(yè)、東方鋯業(yè)、云海金屬、格林美、贛鋒鋰業(yè)、豫金剛石、四方達、黃河旋風、東睦股份、大西洋、科力遠、貴研鉑業(yè)（24家）目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動行業(yè)屬性—強周期性&高彈性強周期性高彈性金屬價格公司業(yè)績公司股價屬性一：強周期性—需求周期、通脹周期圖：歷史銅價大周期與主要國家工業(yè)化進程緊密相關(guān)

資料來源：長江證券研究部第二次工業(yè)革命，美歐加速工業(yè)化發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)化結(jié)束，經(jīng)濟大蕭條二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟復(fù)興，日本工業(yè)化加速，及歐洲主要國家戰(zhàn)后重建發(fā)達經(jīng)濟進入工業(yè)化后期新興國家進入工業(yè)加速期大周期—需求周期：工業(yè)化屬性一：強周期性—需求周期、通脹周期圖：銅價小周期與通脹周期高度吻合

資料來源：長江證券研究部小周期—通脹周期：供求、流動性的共同影響價格彈性大

屬性二：高彈性供給剛性產(chǎn)能滯后期貨定價庫存擾動資源約束礦業(yè)投資決策較價格滯后礦山建設(shè)周期長（5-7年）價格改變的菜單成本較低流動性對價格的推波助瀾補庫、耗庫對供求缺口和過剩的放大供給剛性

屬性二：彈性圖：供給增速的波動逐年收窄

資料來源：長江證券研究部資料來源：長江證券研究部圖：勘探?jīng)Q策一般晚于價格變動資料來源：長江證券研究部屬性二：高彈性礦業(yè)投資決策較價格滯后；礦山建設(shè)周期長（5-7年）01234567資源發(fā)現(xiàn)詳勘預(yù)可研可行性研究項目獲批完成融資開工建設(shè)完工投產(chǎn)圖：礦山產(chǎn)能建設(shè)周期長業(yè)績彈性大

屬性二：彈性圖：江西銅業(yè)ROE劇烈波動

資料來源：長江證券研究部圖：江西銅業(yè)凈利潤增速劇烈波動

目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動四、行業(yè)研究方法—以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、兼顧流動性的價格分析為什么價格是核心？關(guān)注的價格指標商品屬性下價格決定模型金融屬性下價格決定模型資料來源：長江證券研究部圖：價格波動劇烈圖：產(chǎn)量增長相對平穩(wěn)（江西銅業(yè)）資料來源：長江證券研究部為什么價格是核心？制造業(yè)盈利變動的關(guān)鍵變量：價格、成本、銷量；整體產(chǎn)業(yè)鏈上，金屬價格（精銅價格）是根本變量；價格波動遠大于產(chǎn)量；為什么價格是核心？整體產(chǎn)業(yè)鏈上，金屬價格（精銅價格）是根本變量；銅精礦成本銅精礦價格精銅成本精銅價格銅材成本銅材價格外生、穩(wěn)定銅精礦加工費銅材加工費加工費定價（TC/RC）—礦產(chǎn)商（賣方）向冶煉廠商（買方）支付的、將精礦加工成精煉品的費用；—實際上，為冶煉商收入來源，國際上通行的精礦定價方法，分為長單加工費和現(xiàn)貨加工費；—加工費漲跌由礦產(chǎn)商和冶煉商之間相對強弱關(guān)系的變動決定：礦產(chǎn)產(chǎn)能增長大于冶煉產(chǎn)能增長，加工費上漲；礦產(chǎn)產(chǎn)能增長大于冶煉產(chǎn)能增長，加工費下跌；

綜合加工費=（TC/（品位*RR）+RC*22.05）*匯率TC：精礦的粗煉費，單位美元/干噸RC：冶煉金屬的精煉費，單位美分/磅RR：選礦回收率精礦價格=（金屬價格-綜合加工費）*RR為什么價格是核心？期貨價格—LME3個月期貨價格，最重要價格基準，全球70％的銅按照LME掛牌價為基準進行貿(mào)易；SHFE3個月期貨價格；反應(yīng)投資者對未來價格走勢、供求關(guān)系、成本等因素的預(yù)期；現(xiàn)貨價格—倫敦黃金現(xiàn)貨價；長江現(xiàn)貨價、上海有色網(wǎng)現(xiàn)貨價、中鋁報價；反應(yīng)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系；特點—趨勢相同，差異不大；—定價基準；關(guān)注的價格指標—期貨價VS現(xiàn)貨價升貼水—現(xiàn)貨與期貨價格間價差；現(xiàn)貨價>期貨價，現(xiàn)貨升水，現(xiàn)貨市場供求關(guān)系緊張；現(xiàn)貨價<期貨價，現(xiàn)貨貼水，現(xiàn)貨市場供求關(guān)系寬松；圖：

歷史銅升貼水資料來源：長江證券研究部關(guān)注的價格指標—升貼水滬倫比（內(nèi)外價差）—SHFE與LME價格之比；受國內(nèi)外供求關(guān)系和流動性差異的影響；影響進出口，價差過大帶來進出口套利—價差縮?。?011年以來內(nèi)外價差持續(xù)為負的背后邏輯？進口套利盈利＝SHFE3月銅價-[(LME3月銅價+現(xiàn)貨升貼水+進口升貼水)*(1+增值稅率)*匯率+保險+運費+進口稅]圖：

歷史銅進口套利空間資料來源：長江證券研究部關(guān)注的價格指標—滬倫比商品屬性下價格決定模型需求分析-跟蹤需求宏觀經(jīng)濟下游行業(yè)景氣中國40%美國8.5%德國6.5%韓國4.5%俄羅斯3.1%電力46%空調(diào)14%交通11%建筑9%電子7%電網(wǎng)投資地產(chǎn)新開工汽車產(chǎn)銷量基建投資電子出貨量自上而下自下而上國別結(jié)構(gòu)下游結(jié)構(gòu)需求分析—屬性下游周期性產(chǎn)品生命周期周期性新應(yīng)用新經(jīng)濟崛起替代品下游行業(yè)波動長鞭效應(yīng)成長性彈性價格方向價格幅度資源品的扇貝型壽命周期理論—周期與成長的更迭

需求分析：周期性與成長性的更迭圖：資源品的扇貝型生命周期曲線—元素是守恒的！新應(yīng)用、不同地區(qū)發(fā)展規(guī)律，帶來新一輪周期的開啟銅需求的生命周期曲線—周期與成長的更迭

需求分析：周期性與成長性的更迭圖：銅需求的生命周期曲線需求增長斜率的切換戰(zhàn)后重建發(fā)達國家再工業(yè)化發(fā)達國家進入工業(yè)化后期發(fā)展中國家工業(yè)化供給分析-跟蹤供給一次供給銅礦智利34%墨西哥14%秘魯8%美國7%中國7%Codelco11%自由港

9.5%BHP

7.1%Xstrata5.6%力拓

4.4%新礦產(chǎn)能進度老礦存續(xù)年限宏觀微觀礦業(yè)政策自然災(zāi)害國家風險二次供給廢雜銅存量廢銅供給廢銅回收價格優(yōu)勢工業(yè)化階段回收體系建設(shè)再生技術(shù)供給分析—屬性供給風險貿(mào)易剛性微觀壟斷資源供給集中度大供需分離污染戰(zhàn)略資源過度供給定價權(quán)自然災(zāi)害資源供給集中度大盈利過低前提原因前提原因資源約束稀缺性資源分布與經(jīng)濟發(fā)展的不均衡基于供求的價格決定供給需求價格需求影響價格，價格影響供給

1、供給剛性；

2、供給變化滯后：投資決策滯后、礦山建設(shè)周期長；

供給影響價格漲跌速度和幅度

1、供給變化的速度和幅度決定價格漲跌的速度和幅度；

2、集中度決定了礦產(chǎn)供給變化的速度和幅度；資料來源：長江證券研究部圖：供給決定價格漲跌速度和幅度—產(chǎn)量增長（左）較快的價格漲幅（右）較小資料來源：長江證券研究部基于供求的價格決定供給決定價格漲跌速度和幅度資料來源：長江證券研究部圖：供需價格決定模型—供給、需求、價格曲線基于供求的價格決定庫存—價格緩沖墊or放大器原因單價高易保存生產(chǎn)慣性庫存成本低固定占比高經(jīng)濟、民生影響大影響拐點初期--價格緩沖墊趨勢確立--價格放大器分類生產(chǎn)庫存融資庫存保稅區(qū)融資庫存信用證-銀行墊資-賣出套現(xiàn)-還款信貸緊縮需求低迷+負價差，進口高企巨大的供給風險資料來源：長江證券研究部圖：2010年9月以來持續(xù)負價差圖：2011年10月起精銅進口高企資料來源：長江證券研究部庫存融資銅需求旺盛是11年四季度至12年中進口維持高位的主要原因10年9月以來持續(xù)負價差需求旺盛融資進口金融屬性下價格決定模型美元是核心！美元計價資產(chǎn)名義價格美元購買力美元對內(nèi)購買力美元對外購買力國內(nèi)美元供給匯率國內(nèi)美元需求聯(lián)儲貨幣供給輸往國外的美元美國國內(nèi)經(jīng)濟利差生產(chǎn)力差異避險情緒美元指數(shù)美國通脹美元利率對全球一籃子商品購買力，金屬是全球定價的！粉色—對金屬價格反向作用；黃色—對金屬價格正向作用；資料來源：長江證券研究部圖：黃金價格與美國CPI正相關(guān)明顯金融屬性下價格決定模型圖：黃金價格與美元指數(shù)負相關(guān)性明顯自2009年初期起相關(guān)性弱化資料來源：長江證券研究部圖：銅價與美國CPI正相關(guān)明顯金融屬性下價格決定模型圖：銅價與美元指數(shù)負相關(guān)性明顯自2006年初期起相關(guān)性弱化資料來源：長江證券研究部圖：美元指數(shù)構(gòu)成金融屬性下價格決定模型圖：人民幣對美元匯率自2010年中起再次大幅升值此種相關(guān)性弱化的原因在于：美元指數(shù)對其對外購買力的解釋力正在弱化，因為中國在崛起！1、美元指數(shù)構(gòu)成中并不包括人民幣；2、人民幣大幅的升值，以及國內(nèi)通脹高企，或能解釋美國幾輪QE后流動性的真正出口；資料來源：長江證券研究部圖：自2009年初，金價與中國CPI正相關(guān)性顯著金融屬性下價格決定模型中國CPI與金價、銅價相關(guān)性開始凸顯圖：自2007年初，銅價與中國CPI正相關(guān)性顯著目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動彈性比較產(chǎn)業(yè)鏈條上同一環(huán)節(jié)上采選>冶煉>加工每股自產(chǎn)金屬量比較彈性比較：每股自產(chǎn)金屬量簡稱品種每股產(chǎn)量簡稱品種每股產(chǎn)量江西銅業(yè)銅0.058吉恩鎳業(yè)鎳6.905銅陵有色銅0.034錫業(yè)股份錫0.022云南銅業(yè)銅0.045中金黃金黃金0.010中金嶺南

鉛0.123山東黃金黃金0.016鋅辰州礦業(yè)金0.004銅2.846鎢（鎢精礦WO365%）3.733金0.00012銻30.258銀0.067紫金礦業(yè)黃金0.001馳宏鋅鍺

鉛0.123包鋼稀土稀土0.054鋅廣晟有色稀土4.819銀0.027鎢（鎢精礦WO365%）5.622鍺0.012廈門鎢業(yè)鎢（鎢精礦WO365%）8.065宏達股份

鉛0.008章源鎢業(yè)鎢（鎢精礦WO365%）11.785鋅0.049銅0.004西部礦業(yè)

鉛0.030金鉬股份鉬4.958鋅0.042

銅0.015

中色股份

鉛1.276

鋅

注：多品種公司找主要貢獻；單位：銅鉛鋅為千克/股，其他均為克/股；儲量增長自產(chǎn)金屬量增長成長性比較彈性及成長性比較圖：自2009年初，金價與中國CPI正相關(guān)性顯著綜合考慮彈性和成長性差異，業(yè)績增速差異是最終表現(xiàn)結(jié)果兼顧公司融資訴求的影響目錄一、行業(yè)介紹—多品種&多環(huán)節(jié)二、行業(yè)分類—基于品種和產(chǎn)業(yè)鏈的二維度分析三、行業(yè)屬性—強周期性&高彈性四、行業(yè)研究方法—價格分析五、公司研究方法—彈性及成長性比較六、投資邏輯—價格驅(qū)動趨勢判斷—價格行業(yè)機會>個股機會；適用行業(yè)：采選冶煉為主營；彈性、成長性比較

每股自產(chǎn)金屬量；成長性—儲量增長、產(chǎn)量增長；自上而下：趨勢判斷、彈性成長比較各子行業(yè)差異化大，個股機會較多，適用材料加工股；空間

下游行業(yè)成長性；新領(lǐng)域需求；替代品；進口替代；壁壘&自身技術(shù)行業(yè)供給格局；有無技術(shù)根基；資本是逐利的，壁壘是短暫的！管理層履歷表；懂技術(shù)懂市場；激勵機制；自下而上：空間、壁壘、管理層

PE、PB、EV/EBITDA；市值/資源價值—天花板；估值方法

銅（萬噸）鉛（萬噸）鋅（萬噸）金（噸）銀（噸）鎳（萬噸）錫（萬噸）資源價值(億元)總市值（億）資源價值/市值金屬價格560001480014750346.576820118750148250

江西銅業(yè)1538

404.169689

1067470515.1銅陵有色204.7

14188

12082405.0云南銅業(yè)148.34

8312024.1中金嶺南18.49269.03496.832.903909.444.96

15111579.6馳宏鋅鍺

258.02700.29

2257.52

15691669.4西部礦業(yè)294.8187.6252.5

2499.1

247116814.8宏達股份

878.6

13006520.0中金黃金30.68

370

14544473.3山東黃金

346.35

12005212.3紫金礦業(yè)1062.8653315714.65170060.719.93995680712.3吉恩鎳業(yè)

49.01

582896.5錫業(yè)股份

34.925181623.2股價驅(qū)動因素工業(yè)金屬

大盤>金屬價格>外延擴張；黃金金屬價格>外延擴張；小金屬金屬價格；外延擴張；行業(yè)政策；材料差異化：資料來源：長江證券研究部圖：江西銅業(yè)股價驅(qū)動分析工業(yè)金屬股價驅(qū)動因素A股礦業(yè)股超額收益幾乎與大盤漲跌方向完全一致股價與金屬價格背離的解釋：（1）股票市場自身流動性、風險偏好對估值水平的影響；（2）股票市場對金屬價格預(yù)期領(lǐng)先于期貨市場；十年間實現(xiàn)了5倍收益的原因，銅價格上漲了5倍、企業(yè)自產(chǎn)銅量增長；資料來源：長江證券研究部圖：中金黃金股價驅(qū)動分析黃金股股價驅(qū)動因素A股黃金股價較金價更為相關(guān)黃金股更具成長性，周期性相對較弱對估值屬性的影響；十年間上漲14倍原因：金價上漲4倍、自產(chǎn)金量增長；資料來源：長江證券研究部圖：包鋼稀土股價驅(qū)動分析小金屬股價驅(qū)動因素傳統(tǒng)有色邏輯：宏觀經(jīng)濟周期、價格、彈性政策驅(qū)動&整合預(yù)期資料來源：長江證券研究部圖：包鋼稀土股價驅(qū)動分析小金屬股價驅(qū)動因素內(nèi)蒙古批復(fù)稀土收儲，提供財政補貼內(nèi)蒙古下發(fā)稀土專項整治方案工信部下達10年稀土冶煉分離生產(chǎn)計劃國土資源部開展全國稀土專項整治國務(wù)院下發(fā)《促進企業(yè)兼并重組意見》政策成效微弱，整合預(yù)期下調(diào)價格啟動快速上漲價格暴跌下游開工率大幅下滑國務(wù)院常務(wù)會議部署稀土行業(yè)發(fā)展政策措施三季報