金融與企業(yè)微觀決策(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院朱強(qiáng)教授).ppt

1、1.復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融中心副主任朱強(qiáng)教授。1.教學(xué)目的通過(guò)對(duì)國(guó)際金融理論和實(shí)踐的學(xué)習(xí)，參與學(xué)習(xí)的管理干部和其他從業(yè)人員將加深對(duì)國(guó)際金融理論和實(shí)際應(yīng)用知識(shí)的理解，有助于學(xué)生提高在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的政策意識(shí)、政策制定和政策執(zhí)行能力；有利于從事經(jīng)濟(jì)管理的同志提高在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際融資、國(guó)際投資、外匯賬戶匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等經(jīng)濟(jì)工作中的能力；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，有利于從事組織人事工作的干部和企業(yè)人力資源部門(mén)的管理人員提高人才測(cè)評(píng)和選拔能力。2.教學(xué)內(nèi)容：1 .金融的兩個(gè)基本內(nèi)容：貨幣流通活動(dòng)的管制和貨幣信貸活動(dòng)的通稱。2.決策的基本程序：信息收集、信息處理、指令發(fā)布、監(jiān)督檢查、獎(jiǎng)懲兌現(xiàn)。3.金融法的

2、發(fā)現(xiàn)、分析和應(yīng)用。價(jià)格和利率的理論描述與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的不對(duì)稱性。4.再貼現(xiàn)利率變動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀調(diào)控效應(yīng)。判例(1):1995年4月19日？日本銀行決定將其再貼現(xiàn)利率降至0.5？結(jié)果，國(guó)際貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩，美元反彈？日元貶值了？美元對(duì)日元的匯率從79.80日元變?yōu)?5日元。2003年9月6日晚19時(shí)30分，溫州一家企業(yè)與日本橋本公司在國(guó)際飯店舉行了100億日元(含成本8000萬(wàn)美元和利潤(rùn)2000萬(wàn)美元)出口合同的簽約招待會(huì)。交貨時(shí)間為90天，國(guó)際結(jié)算方式為電匯.5.措施：(1)通知：取消；咨詢；(2)收集衍生信息20分鐘；(三)在不同時(shí)間到外匯市場(chǎng)進(jìn)行不同種類日元的短期套期保值交易；(4)再

3、次收集衍生信息；(五)在不同時(shí)間到外匯市場(chǎng)進(jìn)行不同種類美元的長(zhǎng)期套期保值交易；國(guó)際收支平衡表的定義、編制、形式和內(nèi)容。7.國(guó)際收支分析方法。(項(xiàng)目分析、局部差異分析、總體差異分析、平衡分析、比較分析)8。國(guó)際收支失衡的主要原因及影響。調(diào)整國(guó)際收支不平衡的主要理論和方法。(1)匯率。馬歇爾勒納條件的含義、作用和局限性：j曲線效應(yīng)的含義和作用。(2)利率。(3)法定存款準(zhǔn)備金率。(4)再貼現(xiàn)利率。(5)公開(kāi)市場(chǎng)操作。8.(6)財(cái)政政策。(7)稅收政策。(8)蒙代爾的政策合作理論。(9)國(guó)際法規(guī)。(10)行政調(diào)整。(貿(mào)易控制，財(cái)務(wù)控制，財(cái)務(wù)控制)，9，10，外匯交易。10.1外匯交易的性質(zhì)、特征和類

4、型。10.11外匯交易的類型。(一)外匯遠(yuǎn)期交易(定義、功能和參與者)(二)案例2: 2003年9月7日，溫州一家企業(yè)獲準(zhǔn)從德國(guó)進(jìn)口一輛8160型汽車(chē)，價(jià)格為469.5馬克(166.3萬(wàn)美元)，交貨時(shí)間為240天，國(guó)際結(jié)算方式為電匯.因此，中國(guó)銀行發(fā)放了171萬(wàn)美元的貸款，外匯也變得充裕起來(lái)。但是240天后，也就是2004年9月7日，當(dāng)貨物到達(dá)時(shí)，美元因?yàn)轳R克升值而貶值。469.5萬(wàn)馬克已超過(guò)200萬(wàn)美元。為此，企業(yè)被迫增加貸款40萬(wàn)美元，給企業(yè)造成巨大損失。措施：應(yīng)在事件發(fā)生之前、期間和之后采取措施避免風(fēng)險(xiǎn)。(一)事前，應(yīng)充分利用國(guó)際收支、馬歇爾勒納條件、J曲線效應(yīng)、貨幣政策、財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)

5、增長(zhǎng)等經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治條件的分析方法，客觀地分析有關(guān)國(guó)家的貨幣匯率政策走向和貨幣匯率走勢(shì)，從而在國(guó)際結(jié)算中貫徹“軟硬兼施”的原則。機(jī)遇和挑戰(zhàn)之后案例3: 1991年8月30日，一位美國(guó)投機(jī)者預(yù)測(cè)英鎊匯率將下跌，因此他決定在90天內(nèi)賣(mài)出100萬(wàn)英鎊的遠(yuǎn)期外匯，當(dāng)時(shí)英鎊的遠(yuǎn)期匯率為1英鎊等于1.4175美元。30天后，英鎊匯率真的下跌了，英鎊只貶值到1.40美元。此時(shí)，美國(guó)投機(jī)者悲喜交加。因此，我決定再購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)英鎊的60天遠(yuǎn)期外匯。交貨日期也被鎖定在1991年11月30日。到1991年11月30日交貨時(shí)：90天合同應(yīng)支付100萬(wàn)英鎊，應(yīng)收141.75萬(wàn)美元；這份為期60天的合同應(yīng)支付100萬(wàn)英

6、鎊，并應(yīng)獲得140萬(wàn)美元。上述兩份合約被對(duì)沖，美國(guó)投機(jī)者獲得了17，500美元的投機(jī)利潤(rùn)。12，(D)案例4:假設(shè)美國(guó)投機(jī)者是索羅斯，他對(duì)泰國(guó)貨幣的攻擊是相似的。然而，問(wèn)題的關(guān)鍵在于：索羅斯預(yù)測(cè)泰銖會(huì)貶值的依據(jù)是什么？1994年12月19日，墨西哥危機(jī)預(yù)警參數(shù)克魯格曼的亞洲奇跡神話，泰國(guó)國(guó)內(nèi)外的雙重失衡，克林頓政府與日本政府之間的經(jīng)濟(jì)、政治和軍事交易，1991年8月19日以后國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局變化引起的美國(guó)與東盟集團(tuán)之間的矛盾，泰國(guó)自身的貨幣和外匯政策都出了問(wèn)題。13、(11)遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期差價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)和利率平價(jià)。買(mǎi)入和賣(mài)出的遠(yuǎn)期外匯價(jià)格稱為遠(yuǎn)期匯率。(二)遠(yuǎn)期匯率定價(jià)方法：在直接定價(jià)條件下

7、，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加溢價(jià)；遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去貼現(xiàn)率。在間接定價(jià)法下：遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加折扣；遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去溢價(jià)。14，(三)遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)的主要原因是貨幣的內(nèi)在價(jià)值、匯率變動(dòng)的方向和兩地利率的差異。在其他條件不變的情況下，兩地之間的差價(jià)對(duì)遠(yuǎn)期匯率的貼現(xiàn)有決定性的影響：通常，高利率國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率是貼現(xiàn)的；在低利率國(guó)家，其貨幣的遠(yuǎn)期匯率是溢價(jià)的。從而落實(shí)“利率損失補(bǔ)償原則”。要理解這個(gè)原則，我們需要理解資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和利率之間的關(guān)系：15。案例5:假設(shè)：(a)美國(guó)90天期債券的利率為每年4%，而英國(guó)為5%。即期利率：1英鎊2美元。沒(méi)有外匯或資本管制。沒(méi)有通貨膨脹。一

8、名美國(guó)投資者擁有200萬(wàn)美元的投資基金。在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)下，投資者將追求回報(bào)的最大化。16.一、僅國(guó)債投資：投資200萬(wàn)美元的本金和利息之和為208萬(wàn)美元。復(fù)合套利組合投資：200萬(wàn)美元投資的本金和利息之和為210萬(wàn)美元。雖然后者的投資收益高于前者。然而，只要復(fù)合套利投資收益的增量大于零，在已知假設(shè)下就會(huì)觸發(fā)套利投資風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避套利投資的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值交易導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率與利率的變化成反比。從以上分析可以得出結(jié)論，所謂遠(yuǎn)期差價(jià)率是指當(dāng)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的差額換算成年利率時(shí)，等于兩地之間的差價(jià)。這時(shí)，套利投資收益的增量等于零，兩國(guó)之間的資本流動(dòng)將停止。這在理論上被稱為利率平價(jià)理論。同時(shí)，我們可

9、以看到，所謂遠(yuǎn)期差價(jià)實(shí)際上是指以即期匯率為本金，兩地差價(jià)為利率，從即期到遠(yuǎn)期產(chǎn)生的利息。18，(12)期權(quán)交易。(一)期權(quán)交易的定義：指交易雙方在交易過(guò)程中，根據(jù)約定的匯率，對(duì)未來(lái)是否買(mǎi)入或賣(mài)出某種外匯的選擇權(quán)，19，(三)期權(quán)交易的優(yōu)勢(shì)。期權(quán)交易彌補(bǔ)了遠(yuǎn)期交易只保證現(xiàn)值而不保證未來(lái)價(jià)值的缺陷。它具有很大的靈活性，對(duì)于合同持有人來(lái)說(shuō)，當(dāng)匯率對(duì)他們有利時(shí)，他們會(huì)在匯率對(duì)他們不利時(shí)采取不交割措施，使他們的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失小于或等于保險(xiǎn)費(fèi)。20，案例6:1999年8月20日，洛陽(yáng)市某企業(yè)簽訂了金額為1美元的出口合同。當(dāng)時(shí)的匯率是1美元8元人民幣。預(yù)計(jì)美元匯率將會(huì)下跌，因此決定做空90天期美元。英孚是1美

10、元8元人民幣。然而，90天后，美元匯率反彈，而人民幣匯率下跌。90天后，美元匯率為1美元兌10元人民幣。企業(yè)后悔了。如果原選擇發(fā)生變化，約定的匯率為1 8元人民幣，保險(xiǎn)費(fèi)將按規(guī)定以1元人民幣支付。90天后，當(dāng)美元匯率對(duì)企業(yè)不利時(shí)，企業(yè)可以放棄交貨。這時(shí)，它的收入增量是：21。10元人民幣8元人民幣1美元1元人民幣1元人民幣應(yīng)注意：(1)匯率預(yù)測(cè)是科學(xué)的，是選擇避險(xiǎn)金融工具的依據(jù)。(2)在國(guó)際工程投標(biāo)中，企業(yè)通常只能交易期權(quán)。1997年，在世紀(jì)之交的關(guān)鍵時(shí)刻，亞洲金融危機(jī)震驚了東亞，波及全世界。這場(chǎng)危機(jī)對(duì)東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)乃至政治造成了沉重的打擊。這場(chǎng)危機(jī)也給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的影響。但

11、是，由于改革開(kāi)放以來(lái)形成和發(fā)展起來(lái)的比較雄厚的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，以及改革開(kāi)放為現(xiàn)代化建設(shè)創(chuàng)造的有利制度條件，特別是在金融危機(jī)的沖擊下，在以江澤民同志為首的黨中央、國(guó)務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)采取了一系列有效措施，審時(shí)度勢(shì)，增強(qiáng)抵御和抵御金融危機(jī)沖擊的能力，減輕亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害，提高中國(guó)的國(guó)際地位。在紀(jì)念十一屆三中全會(huì)召開(kāi)20周年之際，進(jìn)一步分析亞洲金融危機(jī)的成因、影響和教訓(xùn)，總結(jié)我們承受和抵御金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，繼續(xù)推進(jìn)鄧小平同志倡導(dǎo)的改革開(kāi)放，全面落實(shí)十五大確定的任務(wù)，仍然具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)生、發(fā)展及后果亞洲金融危機(jī)首先在泰國(guó)爆發(fā)。最直接

12、的觸發(fā)因素是，1997年3月4日，泰國(guó)央行要求泰國(guó)10家存在流動(dòng)性問(wèn)題的金融公司增加資本金，并要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提高壞賬準(zhǔn)備率。泰國(guó)央行推出這兩項(xiàng)措施的初衷是為了加強(qiáng)泰國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，防止更大的金融動(dòng)蕩。然而，由于泰國(guó)近年來(lái)過(guò)度的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。26日，其股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”的破滅，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷，銀行風(fēng)險(xiǎn)的積累和日益顯性，以及經(jīng)常賬戶和資本賬戶赤字等問(wèn)題的影響，阻礙了出口增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備在對(duì)外收支中的不足，這兩項(xiàng)措施的出臺(tái)不僅未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，反而加劇了人們對(duì)泰國(guó)現(xiàn)有金融不穩(wěn)定的擔(dān)憂，并強(qiáng)化了人們對(duì)泰銖匯率貶值的預(yù)期。27日，再加上國(guó)際投機(jī)者的外部沖擊，導(dǎo)致了利率驅(qū)

13、動(dòng)機(jī)制作用下的四種行為，即存款擠兌、股票賣(mài)空、債券套現(xiàn)和外匯擠兌，導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)倒閉、股市崩盤(pán)、債券市場(chǎng)暴跌和外匯市場(chǎng)泰銖恐慌性拋售，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入混亂。在這種嚴(yán)峻的形勢(shì)下，泰國(guó)政府和央行面臨著一個(gè)兩難的境地：如果坐視上述四種行為，泰銖匯率將大幅下跌，這將給泰國(guó)帶來(lái)災(zāi)難性的后果然而，泰國(guó)僅有的381億美元外匯儲(chǔ)備，扣除國(guó)際債務(wù)和進(jìn)口支付準(zhǔn)備金以及滿足不確定外匯支出所需的支付準(zhǔn)備金后，幾乎不能滿足套期保值交易的需要。為此，泰國(guó)一方面向國(guó)際社會(huì)發(fā)出許可的信號(hào)，另一方面又迅速推出“東亞銀行行長(zhǎng)會(huì)議”確定的“回購(gòu)協(xié)議”，試圖通過(guò)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)堅(jiān)持泰銖匯率，避免災(zāi)難性的后果。然而，由于積累太多，他被

14、迫放棄了實(shí)行了13年的聯(lián)系匯率制度，并于1997年7月2日實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。然后泰銖匯率暴跌。同一天，泰銖對(duì)美元的匯率下跌了近20%。此后，泰銖匯率一路下跌，很快跌破1美元兌50泰銖的關(guān)口。泰銖匯率下跌了50%以上。泰國(guó)的金融危機(jī)終于爆發(fā)了。起源于泰國(guó)的金融危機(jī)迅速蔓延到菲律賓、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、臺(tái)灣、香港和新加坡，并演變成東南亞金融危機(jī)。隨后蔓延至韓國(guó)和日本，進(jìn)一步將東南亞金融危機(jī)的性質(zhì)轉(zhuǎn)變?yōu)闁|亞或亞洲金融危機(jī)，并影響到全球股市和外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致全球股市和外匯市場(chǎng)的雙重下跌。受亞洲金融危機(jī)影響，1997年10月27日星期一，紐約、倫敦、巴黎、東京和拉丁美洲的全球股票市場(chǎng)暴跌，這一天被稱為黑

15、色星期一。1998年，亞洲金融危機(jī)持續(xù)，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。尤其是日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響的貨幣金融政策，在新一輪亞洲金融危機(jī)中發(fā)揮了非常消極的作用。自1998年初以來(lái)，日元匯率一直在持續(xù)下跌。截至1998年4月2日，日元對(duì)美元的匯率下降了135.80日元，為近年來(lái)的最低水平。日元匯率的下跌肯定會(huì)有助于提振日本出口增長(zhǎng)、降低失業(yè)率和恢復(fù)日本經(jīng)濟(jì)。然而，日本以鄰為壑的貨幣金融政策給東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不利影響。在這種情況下，美國(guó)總統(tǒng)克林頓不得不在1998年4月3日發(fā)表講話，要求日本單方面改變匯率政策，實(shí)施旨在擴(kuò)大內(nèi)需的擴(kuò)張性財(cái)政政策。結(jié)果，日元反彈至1美元兌12

16、9日元。然而，受日本經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響，日元匯率一再下跌，6月15日達(dá)到150點(diǎn)。為此，包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)紛紛批評(píng)日本和美國(guó)應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的態(tài)度。在這種壓力下，克林頓和橋本于1998年6月17日通過(guò)電話達(dá)成共同干預(yù)日元匯率的協(xié)議，使日元匯率一度收復(fù)失地，并于4月2日回到135日元兌1美元的水平。然而，亞洲金融危機(jī)不僅使日本在東亞其他地區(qū)總額超過(guò)1000億美元的商業(yè)貸款無(wú)法及時(shí)收回，還導(dǎo)致日本銀行壞賬進(jìn)一步增加，使許多金融機(jī)構(gòu)陷入困境，難以自拔。這場(chǎng)危機(jī)也影響了日本的外部環(huán)境，東亞“嚴(yán)陣飛”經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在東南亞精心構(gòu)建了10年才瓦解。危機(jī)過(guò)后，東南亞和韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退影響了日本的出口規(guī)模?？梢哉f(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)政策的走向是制約亞洲乃至世界未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向的重要因素。對(duì)此，我們必須有足夠的知識(shí)并予以高度重視。亞洲金融危機(jī)也給亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了嚴(yán)重后果，主要表現(xiàn)在：(1)增加了國(guó)際貿(mào)易中進(jìn)口支付的風(fēng)險(xiǎn)；(2)在國(guó)際借貸中遭受匯率風(fēng)險(xiǎn)損失；(3)加速資本外逃進(jìn)程，延緩各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)；(4)國(guó)內(nèi)通貨膨脹形勢(shì)惡化；(5)增加制造商的運(yùn)營(yíng)成本，