《匯率決定理論上》PPT課件.ppt

1、第六章匯率理論第一節(jié)匯率決定問題概述、貨幣制度的演變、其他貨幣制度下的匯率決定問題、第一、貨幣制度史的發(fā)展是紙鈔替換金屬鑄幣的過程。第二，貨幣有四個(gè)茄子主要功能：價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、存儲(chǔ)手段。其中最重要的是價(jià)值尺度和流通手段(也稱為更換媒體)。紙鈔替代金主要從流通手段功能開始逐步實(shí)現(xiàn)。第三，紙鈔取代金幣，不僅是因?yàn)辄S金產(chǎn)量的不足，而且因?yàn)榧堚n(以及以后出現(xiàn)的電子貨幣)具有很多天然優(yōu)越性。1，貨幣制度的演變，金幣本位制，金塊本位制，金環(huán)本位制，紙鈔本位制金評(píng)價(jià)的表現(xiàn)形式。所謂金評(píng)價(jià)是兩種貨幣的金量或代表的金量的對(duì)比。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣評(píng)價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率以供求關(guān)系圍

2、繞鑄幣估價(jià)波動(dòng)，但其波動(dòng)幅度卻受制于黃金運(yùn)輸點(diǎn)。例如，英鎊和美元鑄幣價(jià)格為1=4.8665，英美兩國之間的1英鎊黃金運(yùn)輸成本為0.02美元，匯率變動(dòng)的上限和下限：上限=鑄幣低價(jià)運(yùn)輸成本，即1=4.8665 0.02=4.8865，即1=4.8665-0也是金評(píng)價(jià)的一種形式。在金塊本位和金環(huán)本位這兩種茄子弱化的金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)仍然是金塊評(píng)估(法定評(píng)估)，但匯率變動(dòng)的幅度由政府規(guī)定和維持，不再被金塊點(diǎn)束縛。紙鈔本位制下匯率決定紙鈔代表的價(jià)值量是匯率決定的基礎(chǔ)。第二節(jié)匯率與價(jià)錢水平的關(guān)系：根據(jù)購買力平價(jià)，購買力平價(jià)說(theory of purchasing power parity，P

3、PP)理論淵源可追溯到世紀(jì)。系統(tǒng)千人是瑞典卡塞爾牙齒1922年完成的。購買力平價(jià)基本思想：貨幣的價(jià)值在于其持有的購買力。因此，徐璐不同貨幣之間的兌換率取決于各自購買力的比較。也就是說，匯率和各國價(jià)錢水平之間有直接聯(lián)系的開放經(jīng)濟(jì)的一價(jià)規(guī)律購買力平價(jià)基本形態(tài)的購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)，一、開放經(jīng)濟(jì)的一價(jià)規(guī)律，一個(gè)國家內(nèi)的商品可以分為牙齒兩種茄子類型。區(qū)域間的價(jià)錢差異不能通過套利活動(dòng)消除，稱為不可貿(mào)易商品，如果一個(gè)商品在不同區(qū)域存在價(jià)錢差異，則可能發(fā)生套利活動(dòng)。套利活動(dòng)是否存在取決于商品本身的性質(zhì)和交易成本水平。第二，對(duì)于不可移動(dòng)的商品和套利活動(dòng)交易成本無限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易，地區(qū)

4、間的價(jià)錢差異不能通過套利活動(dòng)來消除。(阿爾伯特愛因斯坦，Northern Exposure(美國電視電視劇)，第三，對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使區(qū)域間的價(jià)錢差異保持在較小的范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，同類貿(mào)易商品在各地價(jià)錢都一致，徐璐其他地區(qū)價(jià)錢之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。如果不考慮交易成本等因素，用同一貨幣計(jì)量的其他國家的任何可貿(mào)易商品的價(jià)格必須一致。即P Pi*:直接標(biāo)價(jià)的匯率，2，購買力平價(jià)基本形式。絕對(duì)購買力平價(jià)前提如下。第一，對(duì)于任何可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都設(shè)定在第二位，在兩國物價(jià)指數(shù)編制中，I pi=e I pi*=e P*(一價(jià)定律)/*(絕對(duì)購買力平價(jià))絕對(duì)購買力平

5、價(jià)通用格式，即匯率不同貨幣測(cè)量的可貿(mào)易商品的價(jià)錢水平比，即不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力比.弱購買力平價(jià)對(duì)相對(duì)購買力平價(jià)/*(常數(shù))第一，購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。第二，根據(jù)購買力平價(jià)理論，認(rèn)為匯率本身完全是貨幣現(xiàn)象，所以絕對(duì)購買力平價(jià)或相對(duì)購買力平價(jià)都認(rèn)為名義上匯率除去貨幣要素后獲得的實(shí)際匯率保持不變。第三，購買力平價(jià)理論的分析、檢查和評(píng)價(jià)，首先，購買力平價(jià)測(cè)量檢查有技術(shù)上的困難。第一，物價(jià)指數(shù)的選擇不同，會(huì)產(chǎn)生購買力平價(jià)差異。第二，商品分類的主觀性可以購買力平價(jià)歪曲。第三，在相對(duì)購買力平價(jià)計(jì)算中，基礎(chǔ)年的選擇很重要。第二，從短期來看，匯率可能因?yàn)槎喾N茄子原因暫時(shí)擺脫購買力平價(jià)。再從長

6、期來看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)名義匯率和購買力平價(jià)造成永久的偏離。在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期(如世紀(jì))，購買力平價(jià)，一般結(jié)論是：一，在短期內(nèi)，高于或低于正常購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，偏差很大。第二，從長遠(yuǎn)來看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)成立。第三，匯率波動(dòng)很激烈，牙齒波動(dòng)幅度比價(jià)錢波動(dòng)幅度大得多。購買力平價(jià)一般得不到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。圖6美元名義有效匯率和實(shí)際有效匯率變動(dòng)(年)，評(píng)價(jià)：第一，在匯率理論中購買力平價(jià)最具影響力的是首先從貨幣的基本功能(購買力)角度分析貨幣更換問題，這是邏輯，容易理解，表達(dá)形式牙齒最簡(jiǎn)單，對(duì)匯率的決定；第二，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為購買力平價(jià)不是完全的匯率決

7、定理論。購買力平價(jià)在許多方面出現(xiàn)，沒有匯率理論的完整性。第三，理論上，購買力平價(jià)的意義從貨幣數(shù)量角度開拓了匯率分析的先河。，19世紀(jì)60年代，19世紀(jì)90年代，1923年，1937年，1960，70年代，高信分析了利率影響匯率問題。但是當(dāng)時(shí)大部分外匯理論研究者立即研究了匯率，德國沃賽羅茨第一次研究了二次和器官匯率的關(guān)系。他認(rèn)為德國馬克上漲的次數(shù)是因?yàn)榈聡鴩鴥?nèi)利率低，器官匯率是由多種利率決定的。凱恩斯貨幣改革論初步建立了古典利率評(píng)估理論的框架，美國保羅艾因齊(Paul Ainzig)僅在器官外匯理論中完成了古典利率評(píng)估理論體系。以歐洲美元市場(chǎng)為中心的國際貨幣市場(chǎng)的出現(xiàn)，匯率活動(dòng)有新特點(diǎn)，1，利率

8、評(píng)估(器官匯率確定方法)鄭智薰利率評(píng)估(預(yù)計(jì)匯率確定方法)現(xiàn)代未來匯率確定理論利率評(píng)估角度對(duì)未來外匯市場(chǎng)分析的利率評(píng)估進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)估，1，利率評(píng)估，本國金融市場(chǎng)投資第二，用獲得的乙方貨幣在乙方金融市場(chǎng)上存款一年。最后，存款到期后，牙齒乙國貨幣作為面值資金在外匯市場(chǎng)上兌換成本國貨幣。一年后現(xiàn)貨匯率牙齒不確定，因此這種投資方式的最終收益很難確定，或者可以消除這種不確定性，立即購買一年后可以交付的未來合同，牙齒未來匯率用F記錄，那時(shí)單位本國貨幣是()/*f投資者持有未來合同的套式交易時(shí)；2.如果本國利率高于外國利率，基準(zhǔn)貨幣將長期貶值。3.如果本國利率低于外國利率，基準(zhǔn)貨幣今后將上升。第二，鄭智薰互補(bǔ)

9、利率評(píng)估，還有另一種交易策略。也就是說，根據(jù)對(duì)未來匯率波動(dòng)的期望計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行。假設(shè)：投資者風(fēng)險(xiǎn)中立投資者預(yù)計(jì)一年后匯率E，乙方金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收益為/(*)/(*)，如上整理后可用：*式表示預(yù)計(jì)的未來匯率變動(dòng)率。它的經(jīng)濟(jì)意義是預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率的差異。前面分析的簡(jiǎn)單抵銷利率評(píng)價(jià)理論具有交易成本0(例如一價(jià)定律成立)、套利資金的供給彈性無限、投機(jī)者等嚴(yán)格的假設(shè)前提。這種假設(shè)與實(shí)際情況不太相符，因此對(duì)牙齒理論現(xiàn)實(shí)的解釋力也下降了?，F(xiàn)代理論評(píng)價(jià)理論的進(jìn)一步研究是放寬假設(shè)前提，克服簡(jiǎn)單利率評(píng)價(jià)理論的一些局限性。簡(jiǎn)單的抵銷利率評(píng)估理論的局限性，3，

10、現(xiàn)代利率評(píng)估理論的進(jìn)一步發(fā)展，a .在套利資金供應(yīng)限制條件下的利率評(píng)估，(1)當(dāng)前投資者借用Q單位的基準(zhǔn)貨幣進(jìn)行套利準(zhǔn)備金，投資者先將基準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)換為外幣，然后根據(jù)外國利率i*進(jìn)行投資，另外，假設(shè)通過未來交易將外幣收益轉(zhuǎn)換為固定基準(zhǔn)貨幣收益，將套利資金供應(yīng)彈性納入分析中。，一年的外幣投資收益是通過償還套利可折換的本位幣收益是R，R=(Q/e)(1 i*)f，借用一年機(jī)會(huì)成本C:C=Q(1 I)，以本位幣注銷套利行為的收益CD是：I=ES越小，對(duì)本國利率的影響越大。知識(shí)擴(kuò)展：現(xiàn)代器官匯率決策理論，知識(shí)擴(kuò)展：現(xiàn)代器官匯率決策理論，單純利率評(píng)估理論只考慮器官外匯交易的套利行為，忽視貿(mào)易商和投機(jī)者行為，

11、這種理論缺陷削弱說服力。在這種背景下，人們提出了現(xiàn)代器官匯率決策理論。第一，假設(shè)套利行為，人們購買未來外匯數(shù)量(Q)，并具有抵消利息差額(CD)的線性關(guān)系，則存在Q=Q(CD)，dQ/dCD0牙齒。其中，(1)，(2)CD0:套利者參與器官外匯交易，購買現(xiàn)貨市場(chǎng)市現(xiàn)貨外匯，器官外匯市場(chǎng)市未來外匯銷售。(3)CD0)。B .實(shí)際平衡利率估價(jià)理論，-Q，Q，e，f，f1，f0，e0，-Q1，A，B，0，本國利率I，外國利率I它必須超過F0分。因?yàn)槔食闪r(shí)，人們不購買或銷售器官外匯。如果高于未來匯率牙齒F0，如f1所示，套利者將對(duì)外投資，出售未來外匯(交換交易中購買立即與外匯同時(shí)進(jìn)行)，-Q中所示

12、。同樣，如果器官外匯F0以下，套利者將購買器官外匯。因此，套利曲線從左上到右下傾斜。知識(shí)擴(kuò)展：現(xiàn)代器官匯率決策理論，圖5-1套利曲線，知識(shí)擴(kuò)展：現(xiàn)代器官匯率決策理論，第二，貿(mào)易者行動(dòng)，貿(mào)易者尤指討厭風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)出口商。為了簡(jiǎn)化分析，進(jìn)出口商都假定在一年期限內(nèi)支付或接受外匯。(1)出口商的避難選擇，設(shè)置出口商有兩種避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的茄子方法。一種茄子方法是器官外匯銷售。未來匯率F在未來外匯合同中規(guī)定，因此單位外幣收入的本幣未來價(jià)值TR1牙齒固定。TR1=f，另一種方法是帶寬支出(BSI)，牙齒方法不再需要單獨(dú)考慮還款問題。用牙齒方法獲得的本位幣的未來價(jià)值如下：出口商進(jìn)入未來外匯市場(chǎng)的條件如下：(f-e)/e (I-I *)，-q，q，e，f F0是可以建立補(bǔ)貼利率評(píng)估的器官匯率，這里是出口商不進(jìn)行器官外匯交易的器官匯率。如果高于未來匯率(f1)牙齒F0，未來外匯銷售方法可以給出口商帶來更多的當(dāng)?shù)刎泿攀杖?，他將?Q1所示的未來外匯銷售