《收益分配-徐國棟》PPT課件.ppt

1、第九章 收益分配,第一節(jié) 收益分配概述 第二節(jié) 股利政策 第三節(jié) 股利分配程序與方案 第四節(jié) 股票分割和股票回購,學(xué)習(xí)目標(biāo), （一）掌握收益分配的基本原則 （二）掌握確定收益分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素 （三）掌握股利理論 （四）掌握各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍 （五）掌握股利分配的程序 （六）掌握股利分配方案的確定 （七）熟悉股利的發(fā)放程序 （八）熟悉股票股利的含義和優(yōu)點(diǎn) （九）熟悉股票分割的含義、特點(diǎn)及作用 （十）熟悉股票回購的含義、動(dòng)機(jī)、方式及對(duì)股東的影響,第一節(jié) 收益分配概述,一、收益分配的基本原則 二、確定收益分配時(shí)應(yīng)考慮的因素 三、股利分配對(duì)公司股價(jià)的影響以及股利理論,一、收

2、益分配的基本原則(了解）,1、依法分配原則 2、資本保全原則 3、兼顧各方面利益原則 4、分配與積累并重原則 5、投資與收益對(duì)等原則（“同股同權(quán)”）,二、確定收益分配時(shí)應(yīng)考慮的因素（次重點(diǎn)）,三、股利分配對(duì)公司股價(jià)的影響以及股利理論（重點(diǎn)）,（一）股利無關(guān)論 （二）股利相關(guān)論 1、股利重要論 2、信號(hào)傳遞理論 （三）所得稅差異理論 （四）代理理論,（一）股利政策無關(guān)論, 由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。 MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所

3、決定。, MM理論的基本假設(shè)： 公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。（信息對(duì)稱） 不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。 不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。, MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。,（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。,（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加

4、公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值。,（3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。,【例9-1】ACC公司目前有2 000元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為1 000元），也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么，股利政策對(duì)公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生什么影響？ 為討論方便，假設(shè)該公司面臨兩種選擇： （1）不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2 000元進(jìn)行項(xiàng)目投資； （2）發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2 000元用于項(xiàng)目投資。,表9-1 ACC公司資產(chǎn)負(fù)

5、債表（不發(fā)放股利） 金額單位:元,表9-2 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（發(fā)放股利） 金額單位:元,（二）股利相關(guān)論, 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率 資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)?。?（風(fēng)險(xiǎn)大） 由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。 2。信號(hào)傳遞理論,1.“一鳥在手”理論,（三）差別稅收理論, 差別稅收理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 所得稅差異理論

6、認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。（稅股利稅資本利得） 由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。,（四）代理理論,代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾

7、點(diǎn)好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少代理成本。,第二節(jié) 股利政策,股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內(nèi)部，股利政策的關(guān)鍵問題是確定分配和留存的比例。通?？晒┻x擇的股利政策包括：剩余股利

8、政策、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。,第二節(jié) 股利政策,一、剩余股利政策 二、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 三、固定股利支付政策 四、低正常股利加額外股利政策,第二節(jié) 股利政策（次重點(diǎn)）,股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。,股利支付率每股股利每股收益,投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。,公司三大財(cái)務(wù)決策投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系,一、剩余股利政策, 確定最佳資本支出水平 （根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)

9、平均資本成本）, 如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利, 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）,留 存 收 益, 如果留存收益不足，需發(fā)行新股, 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。（理論依據(jù)：MM股利無關(guān)論）, 確定最佳資本支出水平 120萬元,滿足后剩余：1508466（萬元） 股利發(fā)放額：66萬元 股利支付率（66150）100%44%, 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本70%， 債務(wù)資本30%）,留 存 收 益 150萬元,【例】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投

10、資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬元。,此時(shí)，現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬元），不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210150)萬元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足。,【例】承前例假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：, 剩余股利政策評(píng)價(jià)： 按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。 在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)

11、會(huì)越少股利發(fā)放越多。 在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而同方向變動(dòng)。,二、固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利,重要原則 絕對(duì)不要降低年度股利的發(fā)放額。, 將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。,圖11-2 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利, 固定股利政策的評(píng)價(jià), 缺點(diǎn)：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時(shí)也固定不變地支付股利，可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時(shí)候還會(huì)影響到投資所需的現(xiàn)金流。, 優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較小。,

12、三、固定股利支付率, 公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。 在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。,圖11-3 固定股利支付率（固定股利支付率為50%）, 固定股利支付率政策的評(píng)價(jià), 缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。, 優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。,四、低正常股利及額外股利政策, 公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期向股東發(fā)放額外股利。, 評(píng)價(jià)：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使

13、股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。, 用友軟件上市首日摸高百元 王文京身價(jià)暴漲逾50億,擴(kuò)展： 用友軟件高派現(xiàn)的股利政策分析,第三節(jié) 股利分配程序與方案,一、股利分配程序 二、股利分配方案的確定 三、股利的發(fā)放,一、利潤(rùn)分配的程序（次重點(diǎn)）,（一） 利潤(rùn)分配項(xiàng)目,盈余公積金,稅后利潤(rùn)（補(bǔ)虧后）10%,由股東會(huì)根據(jù)需要決定,注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可不再提取。,按我國公司法規(guī)定，公司利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括以下三個(gè)部分：,1. 盈余公積金 從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌

14、補(bǔ)公司虧損、 擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。,2. 公益金,按稅后利潤(rùn)的5%10%的比例提取,從凈利潤(rùn)中提取，專門用于職工集體福利。,3. 股利 股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。 股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。,（二） 稅后利潤(rùn)分配的順序 彌補(bǔ)虧損 計(jì)提法定盈余公積金 計(jì)提任意盈余公積金 向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）,二、股

15、利分配方案的確定（次重點(diǎn)）,1、選擇股利政策 2、確定股利支付水平 3、確定股利支付形式,（一）.不同發(fā)展階段股利政策選擇,（二）確定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤(rùn)之比，或每股股利除以每股收益。 是否對(duì)股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對(duì)下列因素的權(quán)衡：（1）企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期；（2）企業(yè)的投資機(jī)會(huì)；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；（5）股利的信號(hào)傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。,（三）股利支付形式,通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現(xiàn)金股利 股票股利 財(cái)

16、產(chǎn)股利 負(fù)債股利 書上例題P251例9-3,【例】由于發(fā)放股票股利，對(duì)于股東來說只是等比例增加了股數(shù)，并沒有帶來直接收益，因此，是否發(fā)放毫無意義。（） 【答案】錯(cuò)【解析】理論上，派發(fā)股票股利之后，每股價(jià)格會(huì)成比例降低，保持股東的持有總價(jià)值不變，但實(shí)務(wù)中這并非是必然的結(jié)果。第一，公司發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會(huì)有較大的發(fā)展和成長(zhǎng)，這樣的信息傳遞不僅會(huì)穩(wěn)定股票價(jià)格甚至可能會(huì)使股價(jià)不將反升。第二，股東出售股票股利，會(huì)帶來資本利得的納稅上的好處。所以，股票股利對(duì)股東來說并非像表面上看到的那樣毫無意義。,公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司

17、取得投資回報(bào)的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之”名”，而無派發(fā)股利之“實(shí)”（2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，一些公司在其股票價(jià)格較高，不利于股票交易和流通時(shí)，通過發(fā)放股票股利來適當(dāng)降低股價(jià)水平，促進(jìn)公司股票的交易和流通。（3）發(fā)放股票股利，可以降低股價(jià)水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價(jià)格，有利于吸引投資者。（4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強(qiáng)投資者的信心。（5）股票股利降低每股市價(jià)的時(shí)候，會(huì)吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制。,三、股利的發(fā)放,董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期,確定股東是否有資格領(lǐng)取

18、股利的截止日期,領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日,企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期,【例】在除息日之前，股利權(quán)利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者不能分享本次已宣告發(fā)放的股利。（）（2007年考題）答疑編號(hào)11090208：針對(duì)該題提問【答案】【解析】在除息日，股票的所有權(quán)和領(lǐng)取股息的權(quán)利分離，股利權(quán)利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。,擴(kuò)展:中國上市公司和投資者喜好的分紅方式？,第四節(jié) 股票的分割與回購,一、股票的分割 二、股票的回購,股票分割與股票股利對(duì)比：, 股票股利,公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。,從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利使資本

19、在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。,股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。,一、股票的分割（次重點(diǎn)）,表11-4 資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬元,【例】 某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-4所示。,表11-5 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元,隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌。, 發(fā)放前股票市場(chǎng)價(jià)格：每股10元,【例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對(duì)該股東的影響見表

20、11-5所示。,管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的： 在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣。 股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。, 股票分割,將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。,股票分割不屬于某種股利，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。,從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)

21、數(shù)也維持不變。,表11- 6 股票分割前后的股東權(quán)益 金額 單位：萬元,【例】承前例，假設(shè)上述公司決定實(shí)施兩股換一股的股票分割計(jì)劃以代替10%的股票股利，股票的市場(chǎng)公平價(jià)格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會(huì)收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表11-6。,公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī) 降低股票市價(jià) 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備 有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施（P254例9-5）,股票股利和股票分割的比較,二、 股票回購與現(xiàn)金股利（次重點(diǎn)）,公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。, 股票回購 實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購

22、一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。, 現(xiàn)金股利 表明公司獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金充足；但有時(shí)也可能暗示公司缺少良好的投資機(jī)會(huì)。,股票回購的動(dòng)機(jī) 現(xiàn)金股利的替代 提高每股收益 改變公司的資本結(jié)構(gòu) 傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價(jià) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 防止敵意收購 滿足認(rèn)股權(quán)的行使？ 滿足企業(yè)兼并與收購的需要,股票回購的影響,1、對(duì)上市公司的影響 （1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動(dòng)性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展。（2）公司進(jìn)行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保障。（3）股票回購可

23、能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的兌現(xiàn)，而忽視公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，損害公司的根本利益。（4）股票回購容易導(dǎo)致公司操縱股價(jià)。公司回購自己的股票，容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，或操縱財(cái)務(wù)信息，加劇公司行為的非規(guī)范化，使投資者蒙受損失。（深發(fā)展、長(zhǎng)虹操作本公司股票）,2.股票回購對(duì)股東的影響有利影響：股票回購靈活性需要現(xiàn)金者出售（避稅），不需要現(xiàn)金者繼續(xù)持有不利影響：回購價(jià)格過高回購后股價(jià)回歸對(duì)繼續(xù)持股者不利,股票回購的方式,表11- 7 股票回購與現(xiàn)金股利 金額單位：元,【例】股票回購前后及發(fā)放現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-7。,擴(kuò)展：我國股票回購的案例分析,在海外上市的國內(nèi)公司，將回購作為資本

24、運(yùn)營(yíng)和公司財(cái)務(wù)管理的重要手段。許多公司在股價(jià)較低的情況下，回購公司本公司的股份，以起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。,國內(nèi)上市的公司股票回購的案例不多。1992年小豫園并入大豫園可以看作是中國股市第一例為了合并而實(shí)施股份回購的成功案例，在此之后，總共有大約76家回購的案例。我們將國內(nèi)股票回購的歷史以2005年6月16日上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）（簡(jiǎn)稱辦法）為標(biāo)志，劃分為前后兩個(gè)階段。在辦法實(shí)施之前，上市公司的股份回購缺乏統(tǒng)一的規(guī)則，實(shí)施的目的，方式，程序各不相同，數(shù)量也比較少，僅有10家公司實(shí)施過股份回購。在辦法實(shí)施之后，股份回購有了統(tǒng)一的實(shí)施規(guī)則，實(shí)施回購的公司增加，尤其在股權(quán)分置改革的過程

25、中，股份回購成為很多公司解決歷史遺留問題的重要手段，成為股改方案的重要組成部分。,回購股份數(shù)量最大的10家公司,云天化(600096)回購案例,云天化公司是一家大型化工企業(yè)，主營(yíng)化合成氨、尿素、硝酸銨等化肥產(chǎn)品和季戊四醇、聚甲醛等化工原料的生產(chǎn)與銷售。公司的“金沙江”牌尿素是國內(nèi)大化肥行業(yè)的名優(yōu)產(chǎn)品和云南省首批名牌產(chǎn)品，兩次蟬聯(lián)國優(yōu)金獎(jiǎng)，聚甲醛裝置是國內(nèi)首套萬噸級(jí)引進(jìn)裝置。,1999年4月1日，云天化公布協(xié)議回購計(jì)劃，計(jì)劃協(xié)議回購云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司所持國有法人股中的20000萬股，協(xié)議回購價(jià)格為2.01元?；刭徆煞菡荚铺旎偣杀镜?5.2。協(xié)議回購價(jià)格按照1998年末每股凈資產(chǎn)2.01元確定?；刭?fù)瓿珊?，云天化總股本?6818.18萬股減至36818.18萬股，云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的持股比例降至72.84，社會(huì)公眾股比例上升為27.16。2000年10月回購開始進(jìn)行，此時(shí)的回購價(jià)格每股2.83元。對(duì)于回購的原因，公司解釋為：實(shí)施戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整；改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),提高盈利水平，符合國家關(guān)于西部開發(fā)的政策,為國家西部開發(fā)做貢獻(xiàn)。 從回購前后的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，可以看出