3G市場潛力與競爭環(huán)境分析.ppt

1、,3G潛在市場和競爭環(huán)境分析,分析員：陳昊飛 2009年9月,中國電信行業(yè),2,股票建議（電信運(yùn)營商）,中國移動：09年下半年可能仍將表現(xiàn)不佳，大約年底時或值得買入 回歸A股? 取決于A股市場的穩(wěn)定性 最關(guān)鍵的2個問題：1）3G在中國的起飛有多快？2）合理的行業(yè)監(jiān)管政策如何出臺?？紤]到相對競爭格局的惡化、3G標(biāo)準(zhǔn)不成熟且存在非對稱性監(jiān)管風(fēng)險，更合理市盈率水平應(yīng)在10-12倍。 TD比預(yù)想還要艱難；4季度競爭將愈加激烈；移動語音越發(fā)變成一種“大眾商品”以及互聯(lián)互通費(fèi)或下降 中國電信：仍建議長期買入，如果股價低于3.5港元將是良好的介入時機(jī) 近期因在建網(wǎng)、企業(yè)用戶和銷售渠道的優(yōu)勢股價表現(xiàn)不錯。 中

2、期業(yè)績勝預(yù)期，管理層指引更令人鼓舞。綜合考慮增長潛力后，認(rèn)為中國電信的估值最具吸引力。雖然手機(jī)瓶頸問題進(jìn)展緩慢導(dǎo)致投資于中電信可能在短期內(nèi)難有斬獲，但我們認(rèn)為如果股價低于3.5港元將是良好的介入時機(jī)。 下一個推動股價強(qiáng)勁上漲的因素手機(jī)瓶頸問題進(jìn)展有望年底前后出現(xiàn)。預(yù)期下半年CDMA手機(jī)將有重大改善，尤其是在4季度末引進(jìn)BlackBerry和Palm之后。采用Android操作系統(tǒng)的CDMA Gphone和采用Symbian操作系統(tǒng)的CDMA Nokia屆時也將上市。 中國聯(lián)通：喜歡或不喜歡聯(lián)通的賣方基本沒有因此而改變觀點(diǎn)； 但是，我們開始變得更為樂觀。 在WCDMA問題上富有開放精神，認(rèn)識到移

3、動互聯(lián)網(wǎng)是個至關(guān)重要的應(yīng)用 2009年中期業(yè)績同比下降趨勢或達(dá)頂峰，下半年有望出現(xiàn)同比正增長。（1）固網(wǎng)趨穩(wěn)，移動改善；（2）重組與奧運(yùn)會等因素導(dǎo)致08年下半年基數(shù)較低；（3）聯(lián)通向下修正了09年全年折舊與財(cái)務(wù)成本指引。 WCDMA+iPhone 或在9月28日前后借285個城市3G同步商用之時推出- 套餐會具吸引力。預(yù)計(jì)至少將在最初幾個月每月使其3G用戶凈增50萬-100萬。但執(zhí)行上有風(fēng)險。 雖然我們?nèi)圆惶矚g目前的估值水平，但公司的基本面下滑速度或已見底，股價推動因素也是正面為多。,3,股票建議（電信設(shè)備與服務(wù)提供商）,中興通訊：為明年2月1日可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股“鋪路” 2季度業(yè)績強(qiáng)勁而優(yōu)質(zhì)，利潤

4、率趨勢良好：公司上半年入賬了較多低利潤率業(yè)務(wù)和更多成本，為下半年留下更大的成本/費(fèi)用空間。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益亦在顯現(xiàn)。上半年庫存同比上升129%，顯示公司對其訂單增長抱有很強(qiáng)信心。 若A股可維持在3,000點(diǎn)左右的水平，中興通訊A股將有30%的上漲空間，即達(dá)45元左右，以便讓其可轉(zhuǎn)債到2010年2月1日順利轉(zhuǎn)股，對應(yīng)2010年市盈率不到25倍。 分離交易可轉(zhuǎn)債細(xì)節(jié)：轉(zhuǎn)股價42.9元; 債券總金額40億人民幣；權(quán)證數(shù)：6520萬份，可轉(zhuǎn)3260萬股；對于10年盈利攤薄：1.8%左右。 中通服：低基數(shù)推動09年上半年快速增長；如因此大漲建議獲利回吐 2009年上半年同比增長強(qiáng)勁，但符合預(yù)期。上半年業(yè)績快

5、速增長主要是由于去年同期基數(shù)較低。下半年同比增速可能低于20%。 如果市場忽略了08年上半年低基數(shù)效應(yīng)，而對09年上半年業(yè)績過于樂觀，并預(yù)計(jì)09和10年增速分別為30%和20%，那么我們認(rèn)為投資者可以在合適價位獲利回吐。我們現(xiàn)有目標(biāo)價5.26港元。 光纖光纜廠商：3G建設(shè)/網(wǎng)絡(luò)提升受益者 我們認(rèn)為電信公司對傳輸?shù)耐顿Y會至少在3-5年內(nèi)維持高水平。由于3G對網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的需要大大增加，3G的啟動可能使得未來2年的對光纖、光纜的需要反而高于2009年。而且，面對移動的提速，有線電視的競爭，固網(wǎng)寬帶的提速要求也會明顯，進(jìn)一步提升對光纖纜的需求。 類似的公司可關(guān)注：亨通廣電、中天科技、烽火通信和中興通

6、訊。,4,分析匯總,我們認(rèn)為，如果培養(yǎng)/推廣/定價正確，3G市場潛力巨大 網(wǎng)絡(luò)用戶是潛在的3G用戶- “移動互聯(lián)網(wǎng)”是3G的關(guān)鍵應(yīng)用 終端變得重要，決定著用戶是否認(rèn)為3G是必要的感知 至少1.5億用戶可以接受高于150元的ARPU，并需要移動互聯(lián)網(wǎng) 3G使得數(shù)據(jù)更加快速/便宜；因?yàn)橹袊苿幼鯰D、3G競爭可能不會過度激烈 執(zhí)行力仍然是關(guān)鍵；但是開放思路會產(chǎn)生最大差異 無論如何，這三家運(yùn)營商都是國有企業(yè) 聯(lián)通的管理層用iPhone;電信的管理層用酷派；肯定對于3G的理解有所不同 住麗思卡爾頓的人一定更知道什么是一個好的酒店 在貪想更多之前，首先做“管道”；即使要做成管道也并非易事 走“標(biāo)準(zhǔn)”路線

7、抑或“定制”路線?利用現(xiàn)有的開放/免費(fèi)的應(yīng)用/內(nèi)容，還是自主開發(fā)/收費(fèi)的應(yīng)用/內(nèi)容? 電信在網(wǎng)絡(luò)、傳輸和渠道方面的優(yōu)勢對抗聯(lián)通在手機(jī)方面的優(yōu)勢 電信極大的增加了其移動市場分額并且提供了最好的數(shù)據(jù)卡體驗(yàn) 電信在手機(jī)方面的封閉思路給了聯(lián)通在3G方面的“先發(fā)優(yōu)勢” 如果電信很快調(diào)整，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)電信會在3-6個月之內(nèi)趕上，否則,5,3G市場潛力,6,互聯(lián)網(wǎng)用戶是潛在3G用戶,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,移動互聯(lián)網(wǎng)就是3G的“殺手級應(yīng)用” 1G/2G把“說話”搬到無線上，3G是把“互聯(lián)網(wǎng)”搬到無線上 手機(jī)對于差異化用戶體驗(yàn)變得越發(fā)重要 iPhone, Gphone, 黑莓Storm,7,用戶的

8、消費(fèi)可承受力變得越來越好,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,很多用戶以前在手機(jī)上每個月需要支付200-300元（25%的可支配收入），現(xiàn)在只需要100元（小于5%的可支配收入） 而且他們?nèi)匀豢梢员Ａ?00-300元的報銷額度 超過8千萬用戶每個月在移動電話上花費(fèi)超過120元 3G新的定價策略可以是“數(shù)據(jù)收費(fèi)，語音免費(fèi)”6分錢的互聯(lián)互通費(fèi)或?qū)⒄{(diào)降,8,3G帶來更快和更便宜的數(shù)據(jù),1兆數(shù)據(jù)量 = 5分鐘語音 =5個網(wǎng)頁 = 1/5首歌 = 1/200電影,5毛錢， 每分鐘1毛錢,5毛錢， 每個網(wǎng)頁1毛錢,5毛錢， 每首歌2.5元,5毛錢， 每部電影100元,如果像對語音業(yè)務(wù)一樣對數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收費(fèi)，資

9、費(fèi)會變得貴的不可接受 在3G時代，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的定價至少為2G時代的1/10。 3G每個月數(shù)據(jù)量至少大約500MB；比如可以收大約25元,如果像語音那樣對數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收費(fèi)： 1M=5毛；1G=500元,可接受的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)資費(fèi)可能大約如上所示的1/10： 1M=5分錢; 1G=50元 從而1個網(wǎng)頁1分錢；1首歌0.25元，1部電影10元,9,3G讓數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)變得更加便宜 1G用量50元會有利可圖,中電信：10M 800MHZ; 每扇區(qū) 7 個DO/1X 載波,每個DO載波可以提供每秒3.1Mb的速度；支持5個用戶同時下載，并得到每秒635Kb（每秒80KB）的速度- 以這個速度下載4個小時是1G 可以發(fā)展至

10、少20個用戶，不太可能他們之中的5個人會同時下載，平均每人大概忙時下載2小時，閑時下載2小時 20個用戶每年共可以獲得20,000-30,000元的ARPU (假設(shè)每個人每年ARPU1,000-1,500元) 每個載波升級成本5,000，新購成本15,000元；每個基站的其他固定成本大約20萬元,中聯(lián)通: 15M 2000MHZ; 每扇區(qū) 3 個WCDMA 載波,每個WCDMA載波可以提供每秒10.1Mb的速度；支持16個用戶同時下載，并得到每秒646Kb（每秒80KB）的速度- 以這個速度下載4個小時是1G 可以發(fā)展至少64個用戶，不太可能他們之中的5個人會同時下載，平均每人大概忙時下載2小

11、時，閑時下載2小時 64個用戶每年可以獲得一共64,000-96,000元的ARPU (假設(shè)每個人每年ARPU1,000-1,500元) 每個載波20,000元，每個基站的其他固定成本大約30萬元,以手機(jī)為終端的數(shù)據(jù)需求是以電腦為終端的數(shù)據(jù)消耗量的僅大約1/5,10,需要培養(yǎng)、營銷和定價正確,營銷和培養(yǎng)“移動互聯(lián)網(wǎng)”；而不僅僅是音樂、新聞、電視等等 開放內(nèi)容；開放終端 資費(fèi)合理 1000分鐘語音和500MB數(shù)據(jù)100元；1G數(shù)據(jù)50元 先定位是多帶一個隨時上“互聯(lián)網(wǎng)”的手機(jī)，保留原來的移動手機(jī),11,競爭分析,12,中國電信運(yùn)營商大戰(zhàn)圖,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,(3) 中移動在中/

12、低端先下降資費(fèi)以使得電信、聯(lián)通很難搶奪中/低端用戶并盈利；然后盡量利用網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量維持高端用戶,(2) 聯(lián)通不得不為高端而戰(zhàn)；中/低端市場沒有武器,(1) 電信不得不先針對中/低端用戶；由于缺少好的手機(jī)，高端只能先發(fā)數(shù)據(jù)卡,13,低端市場分析 互聯(lián)互通資費(fèi)成為最大的壁壘,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,哪些可能出錯1: 盲目補(bǔ)貼以滿足凈增用戶目標(biāo),以中國電信為例,哪些可能出錯2: 如果資費(fèi)降的很低，互聯(lián)互通費(fèi)（仍然高至每分鐘6分錢）或?qū)⒆兊脽o法承受，并且對于小運(yùn)營商來說打到其他運(yùn)營商的分鐘數(shù)比率更高。,14,中國電信在中/高端3G用戶市場的優(yōu)勢,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,固網(wǎng)移動融合

13、- 綁定固網(wǎng)、寬帶和移動以較低價格提供綜合解決方案 與企業(yè)、政府和家庭用戶的強(qiáng)大的關(guān)系 2009年6月開始看到ARPU提高，數(shù)據(jù)卡ARPU很高,15,2G頻段分配 CM CT CU,資料來源：中金公司研究部,900 MHZ,1800 MHZ,16,3G頻段分配,資料來源：中金公司研究部,17,中國電信瓶頸 手機(jī)情況可能在大約年底的時候改善,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,要采取開放思路與主要/相關(guān)手機(jī)制造商溝通合作，而不是培養(yǎng)自己的品牌 CDMA不能在手機(jī)款式的多上競爭，并是需要依靠主要/最好的產(chǎn)品 09年8月末“開放市場手機(jī)”(OMH) 項(xiàng)目 09年8月末Android +CDMA; 1

14、1月底黑莓；年末Symbian + CDMA;,中國電信,寬帶 我的e家 商務(wù)領(lǐng)航,固網(wǎng)業(yè)務(wù) 自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁,固網(wǎng)折舊下降； 財(cái)務(wù)費(fèi)用下降,目前自我傷害的CDMA手機(jī)策略；仍然思路閉塞,18,* Logos represent participation in industry meetings,OMH行業(yè)參與者,19,OMH如何可以改變目前CDMA的問題,目前對CDMA產(chǎn)業(yè)鏈的擔(dān)憂 CDMA電話可選擇余地太少，尤其新興市場 太難升級、更換手機(jī)、更換運(yùn)營商 花太多精力在讓手機(jī)上市上 讓運(yùn)營商保留如此多的手機(jī)庫存令人隱憂,20,中國電信 財(cái)務(wù)概覽和估值,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,21,

15、中國電信 貼現(xiàn)現(xiàn)金流,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,22,聯(lián)通在中/高端3G市場的優(yōu)勢,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,iPhone合作的傳聞和正式官方宣布確實(shí)提升運(yùn)營商的股價表現(xiàn) iPhone確實(shí)能帶來差異化的移動互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn) 對于提升聯(lián)通的品牌和用戶體驗(yàn)方面很有幫助,可能的最便宜的iPhone套餐： 每月186元，綁定24個月，獲得： 1）500網(wǎng)外通話分鐘數(shù)，無限網(wǎng)內(nèi)通話分鐘數(shù); 2) 500條網(wǎng)內(nèi)短信 3) 500MB 數(shù)據(jù) 4) 大約2000元手機(jī)補(bǔ)貼，所以你可以以2500元左右的價格購買一部iPhone,23,聯(lián)通瓶頸 固網(wǎng)/GSM后院起火；長期執(zhí)行能力,長期WCDMA營銷

16、渠道 傳輸 資本支出 網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和覆蓋 GSM及固網(wǎng)后院起火,24,中國聯(lián)通 財(cái)務(wù)概覽和估值,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,25,中國聯(lián)通 貼現(xiàn)現(xiàn)金流,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,26,中國移動在中/高端3G市場的心病,TD-SCDMA的問題 較低的速度 較弱的覆蓋 產(chǎn)業(yè)鏈不成熟 較弱的一致性和兼容性 語音固然重要，但是越發(fā)變?yōu)橐环N“大眾商品” 中國移動基站數(shù)曾是其他兩家運(yùn)營商之和的3倍；現(xiàn)在已經(jīng)幾乎一樣了 降低互聯(lián)互通費(fèi)是早晚的事；競爭者可能嘗試收取數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)費(fèi)用并大大降低語音資費(fèi),27,中國移動 財(cái)務(wù)概覽和估值,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,28,中國移動 貼現(xiàn)現(xiàn)金流,資料

17、來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,29,中興通訊 財(cái)務(wù)概覽和估值,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,2季業(yè)績強(qiáng)勁而優(yōu)質(zhì)，利潤率趨勢良好：公司上半年入賬了較多低利潤率業(yè)務(wù)和更多成本，為下半年留下更大的成本/費(fèi)用空間。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益亦在顯現(xiàn) 上半年庫存同比上升129%，顯示公司對其訂單增長抱有很強(qiáng)信心 若A股可維持在3,000點(diǎn)左右的水平，中興通訊A股將有30%的上漲空間，即達(dá)45元左右，以便讓其可轉(zhuǎn)債到2010年2月1日順利轉(zhuǎn)股 分離交易可轉(zhuǎn)債細(xì)節(jié)：轉(zhuǎn)股價42.9元; 債券總金額40億人民幣；權(quán)證數(shù)：6520萬份，可轉(zhuǎn)3260萬股；對于10年盈利攤?。?.8%左右,30,LTE 和政策監(jiān)管,4G-

18、LTE越早成熟對移動和電信是利好，對聯(lián)通利空 價值鏈更新顯示出LTE最早也要在2015年能成熟面對手機(jī)用戶。 節(jié)省升級成本的差異微不足道；而喪失WCDMA的強(qiáng)大相對優(yōu)勢極其致命，WCDMA的相對優(yōu)勢是聯(lián)通扳回在頻率、網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)金流和銷售渠道上的劣勢的唯一可能的平衡力量。 互聯(lián)互通費(fèi)改革是必然 移動間6分錢的互聯(lián)互通費(fèi)成為中國電信和中國聯(lián)通吸引中端/低端用戶的壁壘；我們預(yù)計(jì)這一費(fèi)用將會大幅調(diào)降；伴隨著固網(wǎng)打移動也收一定的費(fèi)用。 移動打移動 從6分小調(diào)到2分/分鐘 （凈打入中移動的移動分鐘數(shù)300億分鐘） 移動打固網(wǎng)仍然6分錢/分鐘（中移動打固網(wǎng)每年約1600億分鐘） 固網(wǎng)打移動0.5分錢/分鐘 （固網(wǎng)打移動每年約3000億分鐘） 靜態(tài)看對有固網(wǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營商也不是很有利；但 動態(tài)來看對小移動運(yùn)營商（中電信和聯(lián)通）非常利好； 對中國移動很不利 監(jiān)管者可能在采取更多行動前要先觀察3-6個月,31,其他3G相關(guān)機(jī)會,32,高資本支出會持續(xù)；價值鏈值得高配,資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,高資本支出將持續(xù)至少幾年；中國移動的2G資本支出20年來沒大幅下降過 室內(nèi)覆蓋和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化及測試未來幾年將會大幅增加 跑馬圈地后利潤率將上升,基站：中國電信（15萬）；中國移動（41萬）；中國聯(lián)通（GSM 25萬，WCDMA 5.5萬） 室內(nèi)覆蓋：2009年底前仍然低于30%,33