上公司動(dòng)態(tài)報(bào)告軟件

1、用友軟件（600588）上市公司動(dòng)態(tài)報(bào)告 軟件 主業(yè)健康發(fā)展主業(yè)依然健康發(fā)展維持增持董志強(qiáng)10-85130966分析日期： 2008年08月25日當(dāng)前股價(jià)： 25.04 元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：26.00元主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對/相對市場表現(xiàn)（%）1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月-9.3/2.5-9.8/19.04.8/53.912月最高/最低價(jià)（元）68.05/0總股本（萬股）46,273流通a股（萬股）32,854總市值（億元）123流通市值（億元）87.06近3月日均成交量（萬）111主要股東北京用友科技有限公司30.34%股價(jià)表現(xiàn) 2008年上半年用友軟件的凈利潤出現(xiàn)了25

2、的下降，造成用友軟件凈利潤出現(xiàn)下降的主要原因是公司的短期投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益受股市大幅度波動(dòng)影響，出現(xiàn)了下降。公司的主營業(yè)務(wù)收入增長了30，體現(xiàn)出公司的主業(yè)依然很健康，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。公司完成了中端產(chǎn)品u9的發(fā)版上市，公司能夠更好的滿足中端客戶的個(gè)性化需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)批量化、低成本交付。為公司擴(kuò)大中端產(chǎn)品市場打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2007年上半年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益7100萬元，今年上半年虧損9570萬元，這一項(xiàng)給公司帶來1.6億元的利潤減少，好在公司收到投資企業(yè)分紅，獲得5000萬元的投資收益，總體上短期投資收益減少了1.1億元，這是公司業(yè)績出現(xiàn)下降的主要原因。未來公司將以40左右的速度增

3、長公司的主營業(yè)務(wù)依然會(huì)高速增長。公司在erp軟件領(lǐng)域占有較強(qiáng)的競爭地位，公司已經(jīng)連續(xù)多年獲得國內(nèi)管理軟件市場占有率第一名的地位，因此我們認(rèn)為公司會(huì)保持在國內(nèi)管理軟件市場的領(lǐng)先地位。另外公司新發(fā)布的中端管理軟件u9將給公司在中端領(lǐng)域的市場開拓帶來一個(gè)嶄新的局面，我們預(yù)測最近幾年公司的營業(yè)收入將以30左右的速度增長。公司的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長速度將低于營業(yè)收入的增長速度，因此公司的凈利潤將以40左右的速度增長。根據(jù)公司未來的發(fā)展前景我們認(rèn)為公司的市盈率可以定位在40倍，也就是股價(jià)可以定位在26元，我們給出增持評級。由于大盤已經(jīng)下跌60以上，公司的股價(jià)調(diào)整不多，我們提醒投資

4、人注意股價(jià)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測和比率2007a2008f2009f2010f主營收入（百萬）1,3571764.22932981主營收入增長率21.88%30.25%29.36%30.46%凈利潤（百萬）360304426596凈利潤增長率108%-15.58%39.26%40.21%roe14.97%13.24%15.83%17.21%eps（元）0.780.650.911.27p/e32.0538.4627.4719.68p/b5.645.234.864.51主業(yè)依然健康發(fā)展用友軟件2008年上半年業(yè)績出現(xiàn)了下降，上半年凈利潤同比下降了25，造成用友軟件凈利潤出現(xiàn)下降的主要原因是公司的短期投資收

5、益、公允價(jià)值變動(dòng)收益受股市大幅度波動(dòng)影響，出現(xiàn)了下降。主業(yè)依然健康發(fā)展。公司的主營業(yè)務(wù)收入增長了30，體現(xiàn)出公司的主業(yè)依然很健康，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。公司完成了中端產(chǎn)品u9的發(fā)版上市，公司能夠更好的滿足中端客戶的個(gè)性化需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)批量化、低成本交付。為公司擴(kuò)大中端產(chǎn)品市場打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司加強(qiáng)了從產(chǎn)品經(jīng)營模式向客戶經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)了客戶經(jīng)營模式設(shè)計(jì)、組織和管理體系的落實(shí)，全員客戶經(jīng)營意思得到加強(qiáng)。同時(shí)公司加大了在國際市場的拓展力度，用友erp產(chǎn)品的英文版、泰國版和香港版順利發(fā)版。短期投資投資收益大幅度減少。2007年上半年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益7100萬元，今年上半年虧損9570萬元，這

6、一項(xiàng)給公司帶來1.6億元的利潤減少，好在公司收到投資企業(yè)分紅，獲得5000萬元的投資收益，總體上短期投資收益減少了1.1億元，這是公司業(yè)績出現(xiàn)下降的主要原因。處置原用友大廈帶來5000萬元收益。公司上半年賣出了上地的用友大廈，獲得5050萬元的收益，這對公司上半年的業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響，一定程度上彌補(bǔ)了短期投資帶來的損失。股權(quán)激勵(lì)帶來2154萬元的成本增加。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來了2154萬元的額外成本支出，這對公司的業(yè)績也產(chǎn)生了一定的影響。如果我們扣除短期投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵(lì)成本給公司業(yè)績造成的影響，公司上半年凈利潤增長了47，所以我們說公司的主業(yè)還是很健康的。我

7、們認(rèn)為公司應(yīng)該放棄短期投資，專心做自己的主業(yè)，股票市場波動(dòng)性太大，對公司的業(yè)績影響太大，如果公司參與短期投資過多，勢必增加公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司應(yīng)該放棄短期投資，使公司更加專注于自己的主業(yè)，使公司的財(cái)務(wù)狀況更加健康，使公司的業(yè)績更加健康平穩(wěn)增長。投資人看中的是公司在企業(yè)管理軟件領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景，并不是公司的短期投資能力，短期投資過多會(huì)降低投資人對公司的信心。表1：用友軟件2008年上半年利潤變化的主要因素單位：萬元2008年16月2007年16月增減幅度原因營業(yè)收入685455264930.19營業(yè)成本6846445353.80支付外包帶來成本增加銷售費(fèi)用295172324526

8、.98管理費(fèi)用245891951725.99股權(quán)激勵(lì)成本2154萬元公允價(jià)值變動(dòng)收益95707115234.51投資收益50424271080.08交易性金融資產(chǎn)分紅營業(yè)外收入125845032149.87出售用友大廈收入5050萬元資料來源：公司半年報(bào)盈利預(yù)測預(yù)測公司未來的業(yè)績主要考慮的因素是主營業(yè)務(wù)和短期投資。公司的主營業(yè)務(wù)依然會(huì)高速增長。公司在erp軟件領(lǐng)域占有較強(qiáng)的競爭地位，公司已經(jīng)連續(xù)多年獲得國內(nèi)管理軟件市場占有率第一名的地位，因此我們認(rèn)為公司會(huì)保持在國內(nèi)管理軟件市場的領(lǐng)先地位。另外公司新發(fā)布的中端管理軟件u9將給公司在中端領(lǐng)域的市場開拓帶來一個(gè)嶄新的局面，我們預(yù)測最近幾年公司的營業(yè)

9、收入將以30左右的速度增長。公司的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長速度將低于營業(yè)收入的增長速度，因此公司的凈利潤將以40左右的速度增長。短期投資虧損將保持在適度水平。上半年結(jié)束時(shí)，大盤的點(diǎn)位在2700點(diǎn)，我們認(rèn)為年底收盤時(shí)大盤點(diǎn)位不會(huì)出現(xiàn)大幅度下跌，我們假設(shè)公允價(jià)值收益和短期投資收益與上半年保持持平的水平。根據(jù)上面的分析和假設(shè)，我們預(yù)測2008年全年每股收益為0.65元，2009年每股收益為0.91元，2010年每股收益為1.27元。估值和投資建議根據(jù)公司未來的發(fā)展前景，我們認(rèn)為公司的市盈率可以定位在40倍，也就是26元。目前的市場價(jià)格是25元，空間不大，但是由于公司具有較高的長

10、期發(fā)展機(jī)會(huì)，所以我們依然給出增持的評級，這個(gè)評級不是建議大家在目前買入，而是建議大家關(guān)注這樣一個(gè)能夠長期高速發(fā)展的公司，一旦有機(jī)會(huì)公司的股價(jià)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，建議可以介入。風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面，從公司經(jīng)營的角度來看公司在股票和基金上的投資應(yīng)該減少或者全部退出，這樣可以使公司的利潤波動(dòng)減少。我們要關(guān)注公司的短期投資是否會(huì)給公司帶來進(jìn)一步的損失。另一方面，大盤已經(jīng)下跌了60以上，公司的股價(jià)下跌幅度不大，這一方面體現(xiàn)了投資人對公司前景的信心，同時(shí)也有一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司股價(jià)出現(xiàn)補(bǔ)跌，也會(huì)給投資人帶來損失。很多一直表現(xiàn)非常堅(jiān)挺的公司最后股價(jià)都出現(xiàn)了補(bǔ)跌，希望大家防范這樣的風(fēng)險(xiǎn)。附:評級說明以上證

11、指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準(zhǔn)。買入：未來12個(gè)月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn)15以上；增持：未來12個(gè)月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn)515；中性：未來12個(gè)月內(nèi)相對市場表現(xiàn)在-55之間；減持：未來12個(gè)月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn)515；賣出：未來12個(gè)月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn)15以上。本報(bào)告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料，但我公司及研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建

12、議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關(guān)。在法律允許的情況下，我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或類似的金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，須注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。重要聲明本文作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)

13、。本文作者不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。中信建投精神我們的精神 理念 追求珍視客戶利益 , 珍視公司利益，珍惜個(gè)人榮譽(yù)追求卓越的職業(yè)水準(zhǔn)，追求最佳分析師的境界強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新意識的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)前瞻性的研究與判斷注重研究、溝通、推介能力的全面發(fā)展發(fā)揚(yáng)敬業(yè)精神，發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神關(guān)于中信建投證券研究發(fā)展部第一家與基金管理公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一家與保險(xiǎn)公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批與全國社會(huì)保障基金理事會(huì)簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機(jī)構(gòu)2004和2006年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測所有機(jī)構(gòu)第一名2003-2006年連續(xù)四年證券研究機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測第一名2003年投資組合收益率為47.91%，超越上證綜合指數(shù)37個(gè)百分點(diǎn)2004年華夏50組合收益率為3.56%，超越上證綜合指數(shù)13個(gè)百分點(diǎn)2005年華夏19組合收益率為8.98%，超越上證綜合指數(shù)16.32個(gè)百分點(diǎn)2006年中信建投top30組合收益率