貨幣銀行學(xué)(張尚學(xué))第四章_金融市場(chǎng)和現(xiàn)代融資.ppt

1、第四章 金融市場(chǎng)和現(xiàn)代融資,金融市場(chǎng)的定義和分類 金融市場(chǎng)的功能 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng) 有價(jià)證券價(jià)格 金融衍生工具 現(xiàn)代融資理論 融資模式的分類和特點(diǎn),金融市場(chǎng)的定義和分類,定義:為各種金融活動(dòng)和金融商品交易提供的場(chǎng)所、設(shè)施、規(guī)則、組織形式，以及由各種金融活動(dòng)和金融商品交易而形成的供求關(guān)系和價(jià)格機(jī)制的總和。 分類:按中介特征:直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng);按交易期限:資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng);按交易程序:一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)等;按交易對(duì)象或交易內(nèi)容:票據(jù)市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)、短期存貸市場(chǎng)、定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、有價(jià)證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等;按場(chǎng)所特征:有形市場(chǎng)和無(wú)形市

2、場(chǎng);按交割時(shí)間:現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng);按市場(chǎng)地域:國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)。,金融市場(chǎng)分類,直接金融市場(chǎng),債券市場(chǎng),股票市場(chǎng),發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng)),流通市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng)),在岸市場(chǎng),離岸市場(chǎng),場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng),場(chǎng)外交易市場(chǎng),期貨市場(chǎng)基本原理,定義：期貨市場(chǎng)是以成交后按約定的后滯時(shí)間交割的方式進(jìn)行交易的市場(chǎng)。在期貨市場(chǎng)上，買賣成交后并不立即交割，而是按合約規(guī)定的日期交割。現(xiàn)代期貨市場(chǎng)中，一般都規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的合約形式，對(duì)交易對(duì)象的類型，交易數(shù)量的最小單位，交割時(shí)間和地點(diǎn)等都做出標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。 期貨市場(chǎng)的交易原理：可通過(guò)遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約等表現(xiàn)出來(lái)。,遠(yuǎn)期合約：交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以確定

3、的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時(shí)的執(zhí)行價(jià)格等項(xiàng)內(nèi)容。遠(yuǎn)期合約的價(jià)值在有效期內(nèi)相對(duì)于多方和空方的變化關(guān)系，由下圖表示：,合約到期日市場(chǎng)價(jià)格,多方的合約價(jià)值,空方的合約價(jià)值,合約執(zhí)行價(jià)格,遠(yuǎn)期合約的價(jià)值決定,遠(yuǎn)期利率協(xié)議：交易雙方為避免將來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)樵趯?lái)利率波動(dòng)時(shí)獲取投機(jī)收益而簽訂的一種協(xié)議。在這種協(xié)議下，交易雙方約定從將來(lái)某一確定的日期開(kāi)始在某一特定的時(shí)期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定，以具體貨幣表示的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，如果市場(chǎng)利率上升的話，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險(xiǎn)；但若市場(chǎng)利率下跌的話，他

4、仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會(huì)受到損失。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場(chǎng)利率下跌，他將受益；若市場(chǎng)利率上升，他則受損。,遠(yuǎn)期利率協(xié)議舉例：一份約定在2個(gè)月以后開(kāi)始借入6個(gè)月期限貸款的遠(yuǎn)期利率協(xié)議(習(xí)慣上稱為2月對(duì)8月遠(yuǎn)期利率協(xié)議或28遠(yuǎn)期利率協(xié)議)，如果協(xié)議的名義本金為100萬(wàn)美元，協(xié)議的執(zhí)行利率定為6.3%，若2個(gè)月后(按市場(chǎng)通行利率確定參照利率之日)市場(chǎng)利率上升到6.8%，那么，這份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就要為買方支付這樣一筆利息差額：,期貨合約：為進(jìn)行期貨交易而制定的標(biāo)準(zhǔn)化合同或協(xié)議。期貨交易是指買賣雙方事先就交易對(duì)象或標(biāo)的物(商品或貨幣、證券、

5、股票價(jià)格指數(shù)等金融產(chǎn)品)的品種、數(shù)量、交割日期、交易價(jià)格、交割地點(diǎn)等達(dá)成協(xié)議，根據(jù)協(xié)議在未來(lái)的某一特定時(shí)間和地點(diǎn)以雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的商品或金融產(chǎn)品；或者，也可以在交割前采取對(duì)沖的方式來(lái)避免實(shí)物交割。期貨合約是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的，合約的許多內(nèi)容不是由交易雙方臨時(shí)磋商確定，而是由交易所事先設(shè)定好的，除了交易價(jià)格由交易雙方在交易所內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)達(dá)成外，合約的其它組成要素包括標(biāo)的物的種類、數(shù)量、交割日期、交割地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。,期貨合約的分類,商品期貨：標(biāo)的物一般限于那些大宗的、同質(zhì)化的，易于保存的和價(jià)格多變的商品，如谷物、礦產(chǎn)品、有色金屬等。 金融期貨：標(biāo)的物是外匯、利率、股票

6、、債券、股票價(jià)格指數(shù)等金融產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)于各種標(biāo)的物的金融期貨分別稱為貨幣期貨、利率期貨、股票價(jià)格指數(shù)期貨等。,期權(quán)合約：一種約定選擇權(quán)的合約，即對(duì)標(biāo)的物的買的權(quán)力或賣的權(quán)力進(jìn)行買賣而鑒訂的合約。這種合約規(guī)定，買方有權(quán)在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格(即合約執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買或出售一定數(shù)量的標(biāo)的物(實(shí)物商品、證券、期貨合約等)，也可以根據(jù)市場(chǎng)變化情況放棄買或賣的權(quán)利，在買方選擇行使權(quán)利時(shí)，賣方必須履行合約規(guī)定的義務(wù)。買方購(gòu)買這種選擇權(quán)必須付出費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用就是其向賣方支付的期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金。,看漲期權(quán)(Call Option) 看漲期權(quán)，又稱買權(quán)，就是合約購(gòu)買者具有從合約賣出者那里買進(jìn)某種標(biāo)的物的權(quán)

7、力的期權(quán)合約。 看漲期權(quán)或買權(quán)賦予期權(quán)購(gòu)買者買進(jìn)標(biāo)的物的權(quán)利，當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者預(yù)測(cè)某種標(biāo)的物的未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲時(shí)，就向期權(quán)出售者購(gòu)買對(duì)這種標(biāo)的物的看漲期權(quán)，若標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格果真上漲到超過(guò)執(zhí)行價(jià)格加期權(quán)費(fèi)的水平，執(zhí)行期權(quán)就可獲刊；若市場(chǎng)價(jià)格未超過(guò)執(zhí)行價(jià)格加期權(quán)費(fèi)的水平，執(zhí)行期權(quán)就會(huì)發(fā)生損失；若市場(chǎng)價(jià)格未超過(guò)執(zhí)行價(jià)格水平，放棄執(zhí)行期權(quán)，就可將損失鎖定在期權(quán)費(fèi)水平。如下頁(yè)圖所示。,標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格,看漲期權(quán)的 買方收益曲線,看漲期權(quán)中的買方,看跌期權(quán)(Put Option) 看跌期權(quán)，又稱賣權(quán)，就是合約購(gòu)買者具有向合約賣出者售出某種標(biāo)的物的權(quán)力的期權(quán)合約。 看跌期權(quán)或賣權(quán)賦予期權(quán)購(gòu)買者賣出標(biāo)的物的權(quán)

8、利，當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者預(yù)測(cè)某種標(biāo)的物的未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下跌時(shí)，就向期權(quán)出售者賣出對(duì)這種標(biāo)的物的看跌期權(quán)，若標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格果真下跌到比執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)費(fèi)后還要低的水平，執(zhí)行期權(quán)就可獲利；若市場(chǎng)價(jià)格未低于執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)費(fèi)的水平，執(zhí)行期權(quán)就會(huì)發(fā)生損失；若市場(chǎng)價(jià)格未低于執(zhí)行價(jià)格水平，放棄執(zhí)行期權(quán)，就可將損失鎖定在期權(quán)費(fèi)水平。,看跌期權(quán)的 買方收益曲線,看跌期權(quán)中的買方,標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格,套期保值：洛倫茲格利茨在金融工程學(xué)一書中指出：“面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，金融工程有兩個(gè)選擇。第一個(gè)選擇是，用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)選擇是，僅替換掉于已不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)已有利的風(fēng)險(xiǎn)留下。第一個(gè)選擇用確定性代替了風(fēng)險(xiǎn)，但在消除不利于已的

9、風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也消除了可能存在的于已有利的利益?！碧灼诒Ｖ祵儆凇暗谝粋€(gè)選擇”。套期保值有買入保值和賣出保值兩種形式。,買入保值和賣出保值:買入保值的操作過(guò)程是，打算將來(lái)買進(jìn)現(xiàn)貨而又擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲的人，先在期貨市場(chǎng)買入期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲給自己造成損失，即用期貨市場(chǎng)盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。如：4月1日，某標(biāo)的物現(xiàn)貨價(jià)100元，預(yù)計(jì)一個(gè)月后將漲為110元，而一個(gè)月后需要買進(jìn)這種標(biāo)的物。做法是：在當(dāng)日買進(jìn)5月份交割的同種標(biāo)的物的期貨，期貨價(jià)是110元。到5月1日這天，現(xiàn)貨價(jià)漲至110元，期貨價(jià)漲至120元，此時(shí)賣出期貨，平倉(cāng)盈利是每單位10元，

10、而此時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨也比一個(gè)月前多付每單位10元。賣出保值的做法正好與此相反，是那種已經(jīng)擁有某種商品并打算賣出而又擔(dān)心價(jià)格下跌的人，先賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，以期貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)損失。,套期保值能夠存在的原因：（1）同一標(biāo)的物的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有走勢(shì)趨同的規(guī)律；（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，存在合二為一的趨勢(shì)。如果在交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格不同，如：期 現(xiàn)，套利者就低價(jià)買進(jìn)現(xiàn)貨，高價(jià)賣出期貨，將低價(jià)買進(jìn)的現(xiàn)貨在期貨市場(chǎng)上拋出，其結(jié)果是，現(xiàn)貨價(jià)格因需求增加而上升，期貨價(jià)格因供給增加而下降，這種供求變化最終導(dǎo)致價(jià)格趨同。,金融市場(chǎng)的功能,融通資金：金融市場(chǎng)提供了融通

11、資金的專門場(chǎng)所和多種多樣的融資工具，能夠使具有各種不同的收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性需求的資金交易者很容易找到滿意的投資機(jī)會(huì)和獲取資金的渠道，資金供需的巧合由個(gè)別性和偶然性變?yōu)橐话阈院捅厝恍浴?配置資源和財(cái)富：提高資源的利用效率；使資源得到優(yōu)化配置；產(chǎn)生收入和財(cái)富的調(diào)整和配置效應(yīng)。 調(diào)節(jié)和反映經(jīng)濟(jì)狀況：對(duì)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)功能；為管理當(dāng)局實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)調(diào)節(jié)創(chuàng)造了政策傳遞的機(jī)制和工具。 轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)：在一種有組織，有規(guī)則，并能提供各種專業(yè)化服務(wù)和信用保障的融資系統(tǒng)中進(jìn)行交易，資金供需雙方均在相同的規(guī)則和信息服務(wù)等條件下，各種可供選擇的金融工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠在這種統(tǒng)一的市場(chǎng)中被準(zhǔn)確定價(jià)，所不同的只是市

12、場(chǎng)參與者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的偏好以及資產(chǎn)選擇策略存在差異，具有不同收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可利用金融市場(chǎng)上的各種避險(xiǎn)工具如：期貨、期權(quán)等，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，利用多種金融工具進(jìn)行組合投資，以分散和降低風(fēng)險(xiǎn)；由金融市場(chǎng)組織的集中性交易，可以大大降低沒(méi)有組織的分散交易所固有的風(fēng)險(xiǎn)。,金融市場(chǎng)正常發(fā)揮功能的條件,有完整和對(duì)稱的信息 有市場(chǎng)供求決定價(jià)格的機(jī)制 有眾多的市場(chǎng)參加者和豐富的金融商品種類 有良好的市場(chǎng)服務(wù)體系、管理和秩序，交易成本低廉,貨幣市場(chǎng),主要特點(diǎn)：融資期限短；流動(dòng)性強(qiáng) ；風(fēng)險(xiǎn)性小 ；可控性強(qiáng) 作用：（1）解決市場(chǎng)參與者的短期資金供求矛盾；（2）為金融宏觀調(diào)控提供政策傳導(dǎo)的機(jī)制 。同業(yè)拆借市場(chǎng)：解

13、決銀行之間準(zhǔn)備金頭寸余缺的調(diào)劑問(wèn)題 ；同業(yè)拆借利率是整個(gè)金融體系中最具代表性的利率，是貨幣市場(chǎng)的核心利率，中央銀行將同業(yè)拆借利率的變動(dòng)作為確定和調(diào)整貨幣政策工具的重要依據(jù)。票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)：滿足企業(yè)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)短期融資的要求 ；票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的供求狀況和利率水平的變化，是中央銀行觀察和調(diào)控貨幣市場(chǎng)的重要窗口 ，為商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)找到一條合適的途徑，同時(shí)還為中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)率調(diào)控借貸市場(chǎng)和信用總量創(chuàng)造基礎(chǔ)性條件。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)為政府籌措短期資金，調(diào)節(jié)國(guó)庫(kù)收支提供了有效途徑 ；國(guó)庫(kù)券流通市場(chǎng)為商業(yè)銀行的安全性投資和流動(dòng)性安排提供了方便，為企業(yè)和

14、個(gè)人投資者創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)，為中央銀行的金融宏觀調(diào)控提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。,資本市場(chǎng) 1,證券發(fā)行市場(chǎng) 運(yùn)行過(guò)程中的幾個(gè)重要環(huán)節(jié)：選擇發(fā)行方式；選擇承銷商；申請(qǐng)注冊(cè)；確定發(fā)行價(jià)格；銷售與承購(gòu)。債券發(fā)行的特殊之處：須由債券持有人與發(fā)行人簽定包括一系列否定性條款和肯定性條款在內(nèi)的債券發(fā)行合同書，以法確定雙方的權(quán)益和義務(wù)；發(fā)行之前由權(quán)威的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)時(shí)考察的主要內(nèi)容有：(1)發(fā)行公司的償債能力?？赏ㄟ^(guò)公司的預(yù)期盈利水平、負(fù)債結(jié)構(gòu)等來(lái)確認(rèn)。(2)發(fā)行公司的資信狀況。可通過(guò)公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、償債歷史記錄和違約記錄等來(lái)確認(rèn)。(3)投資者的潛在風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)行公司破產(chǎn)的可能性和由破產(chǎn)造成投資者實(shí)際

15、損失的可能程度。,資本市場(chǎng) 2,證券流通市場(chǎng) 兩種基本的組織形式：證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。證券交易所的基本職能：組織證券交易。具體表現(xiàn)在：(1)為證券的集中交易提供所需的物質(zhì)設(shè)施，包括交易大廳及各種電子化的交易操作系統(tǒng)等；(2)制定規(guī)章制度，對(duì)交易主體、交易對(duì)象和交易過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格管理，以保證市場(chǎng)的公正、公平和有序。(3)提供證券價(jià)格等各種信息服務(wù)，由證券交易所發(fā)布的股票價(jià)格信息，常常是權(quán)威機(jī)構(gòu)編制股票價(jià)格指數(shù)的可靠依據(jù)。(4)處理證券交易過(guò)程中發(fā)生的各種糾紛。典型的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要特征：(1)交易對(duì)象是非上市證券；(2)交易活動(dòng)多在投資者與證券自營(yíng)商之間單獨(dú)分散進(jìn)行，沒(méi)有集中的交易場(chǎng)所；(

16、3)交易程序簡(jiǎn)單，交易成本低廉。 (4)交易價(jià)格由雙方協(xié)商確定 ；(5)交易活動(dòng)所受的管制少、靈活性強(qiáng)，因而交易實(shí)現(xiàn)率高，絕大部分證券的流通和交易都是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的。,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系,基本關(guān)系：貨幣市場(chǎng)的供給形成了資本市場(chǎng)的需求，資本市場(chǎng)的供給形成了貨幣市場(chǎng)的需求；資金從貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)，代表了貨幣市場(chǎng)供給的增加和資本市場(chǎng)需求的增加，資金從資本市場(chǎng)流向貨幣市場(chǎng)代表了資本市場(chǎng)供給的增加和貨幣市場(chǎng)需求的增加。 意義：上述關(guān)系表明，高效率的金融市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同得到發(fā)展的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)需求的拉動(dòng)常常需要貨幣市場(chǎng)的資金支持，資本市場(chǎng)退出的資金也需要貨幣市場(chǎng)來(lái)吸收

17、，同樣，貨幣市場(chǎng)在資金過(guò)多時(shí)常常需要資本市場(chǎng)來(lái)吸收，在資金不足時(shí)也需要資本市場(chǎng)的補(bǔ)充。單純發(fā)展其中某一個(gè)市場(chǎng)，都將使整個(gè)金融市場(chǎng)的效率降低。,有價(jià)證券價(jià)格,有價(jià)證券含義：又稱資本證券，是具有一定票面金額并能給其持有者帶來(lái)一定收益的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)憑證或債權(quán)憑證，包括國(guó)家債券、地方債券、公司債券、普通股票、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)證書、證券投資受益證券，等。簡(jiǎn)單地說(shuō)，有價(jià)證券主要是指?jìng)凸善薄?證券價(jià)格決定的一般規(guī)律：證券價(jià)格實(shí)際上是證券收入的資本化，它與證券的預(yù)期收入成正比，與借貸市場(chǎng)利率成反比。決定證券價(jià)格水平及其變化的并不是證券的名義價(jià)值或面額，而是證券的收益水平和借貸市場(chǎng)利率水平的比較。同樣面額的證券，當(dāng)

18、其收益水平高于借貸利率時(shí)，就能夠以高于面額的價(jià)格出售，而當(dāng)其收益水平低于借貸利率時(shí)，就只能以低于面額的價(jià)格出售，在借貸利率一定的情況下，證券的收益水平越高，其價(jià)格越高；在證券收益水平一定的情況下，借貸利率水平越高，證券的價(jià)格越低。,債券價(jià)格和股票價(jià)格 1,收入資本化原理的核心：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值(其表現(xiàn)形式即為資產(chǎn)價(jià)格)取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流收入。由于未來(lái)的現(xiàn)金流收入是投資者預(yù)測(cè)的，是一種將來(lái)的價(jià)值，因此，需要利用貼現(xiàn)率將未來(lái)的現(xiàn)金流或?qū)?lái)的價(jià)值調(diào)整為現(xiàn)在的價(jià)值或稱現(xiàn)值。由于借貸市場(chǎng)利率是收入的一般形式，因此，貼現(xiàn)率可用市場(chǎng)利率為代表。若以V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，Ct代表第t期的現(xiàn)

19、金流收入，以r代表市場(chǎng)利率或貼現(xiàn)率，那么，資產(chǎn)的價(jià)值可用公式表示為：,債券價(jià)格和股票價(jià)格 2,貼現(xiàn)債券（貼息債券或零息票債券） 一次性償還的付息債券 分期付息的定息債券 無(wú)到期日的定息債券（永續(xù)債券） 推導(dǎo)過(guò)程：由于0r1，因此，有： 股票 普通股票的投資者未來(lái)的現(xiàn)金流收入是不固定的， 因此，股票價(jià)格的計(jì)算要比債券復(fù)雜的多。,股票價(jià)格指數(shù) 1,定義：運(yùn)用指數(shù)方法編制而成的，反映股票市場(chǎng)總體價(jià)格或某類股票價(jià)格平均水平及其變動(dòng)趨勢(shì)的指標(biāo)。根據(jù)計(jì)算指數(shù)時(shí)對(duì)股票的取樣范圍不同，股票價(jià)格指數(shù)具有不同類型，有反映整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格水平及其變動(dòng)的綜合性指數(shù)，也有反映某一行業(yè)或某一類股票價(jià)格水平及其變動(dòng)的分類指數(shù)；

20、有反映某一行業(yè)和某類股票整體價(jià)格水平及其變化的全部上市股票綜合指數(shù)，也有反映某一行業(yè)或某類股票中有代表性的股票價(jià)格水平及其變化的成份股指數(shù)。 作用：(1)綜合反映股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和行業(yè)發(fā)展特征的重要指標(biāo)；(2)綜合反映股票市場(chǎng)投資的總體收益水平，作為判斷個(gè)別資產(chǎn)組合收益水平的比較標(biāo)準(zhǔn)；(3)用以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)將來(lái)變化，為投資者的分析和決策提供依據(jù)；(4)作為股指期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象。,股票價(jià)格指數(shù) 2,股票價(jià)格指數(shù)的具體形式：以確定的某一日期為基期，并將某一既定的整數(shù)(通常為100)作為基期的股票平均價(jià)格，采用一定的計(jì)算公式，計(jì)算出報(bào)告期的股票平均價(jià)格較基期平均價(jià)格變動(dòng)

21、的比率(通常以百分?jǐn)?shù)表示)，即為報(bào)告期的股票價(jià)格指數(shù)?？刹捎玫挠?jì)算方法有相對(duì)平均法、綜合平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法等四種。,股票價(jià)格指數(shù)計(jì)算公式 1相對(duì)平均法： 2綜合平均法： 3加權(quán)平均法： 4幾何平均法：,將各樣本股票的報(bào)告期價(jià)格與基期價(jià)格的比率之和除以樣本股票的種數(shù)，再乘以基期的股價(jià)指數(shù)。,將各樣本股票的報(bào)告期價(jià)格和基期價(jià)格分別加總后相除，再乘以基期的股價(jià)指數(shù)。,將各樣本股票的報(bào)告期價(jià)格和基期價(jià)格與各種股票股數(shù)的乘積分別加總后相除，再乘以基期的股價(jià)指數(shù)。,對(duì)n種股票的報(bào)告期價(jià)格與基期價(jià)格的比率的乘積開(kāi)n次方，再乘以基期的股價(jià)指數(shù)。,金融工程原理,金融工程的定義：對(duì)金融商品或金融工具的

22、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新的過(guò)程。約翰芬納蒂(John Finnerty)的定義：將工程思維引人金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融問(wèn)題。洛倫茲格利茨(Lawrence Galitz)的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。 金融工程的基本特征：(1)核心內(nèi)容是金融工具或產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和創(chuàng)造。 (2)本質(zhì)是金融創(chuàng)新。(3)目的是通過(guò)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用金融工具，創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題或者使金融結(jié)構(gòu)得到改善，金融的成效得到提高。成效一般主要體現(xiàn)在改善收益風(fēng)險(xiǎn)組合或改善財(cái)務(wù)特性上面。,金融工程的基本要素,金融工程師：多

23、為從事投資銀行業(yè)務(wù)的投資銀行家和那些從事資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)的其他金融機(jī)構(gòu)專家，以及從事金融衍生品交易活動(dòng)的投機(jī)專家。 概念性工具：主要包括估值理論、證券組合理論等金融資產(chǎn)定價(jià)理論以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、法律、稅收知識(shí)等。 實(shí)體性工具：是相對(duì)于概念性工具而言的，主要包括固定收益證券、權(quán)益證券、遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約、電子化交易等，它們是金融工程師用以進(jìn)行新的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的實(shí)用工具。,幾種主要的金融衍生工具,遠(yuǎn)期合約：交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，以確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時(shí)的執(zhí)行價(jià)格等項(xiàng)內(nèi)容。遠(yuǎn)期合約的價(jià)值在有效期

24、內(nèi)相對(duì)于多方和空方的變化關(guān)系，由下圖表示：,遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議：一種進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易而簽訂的協(xié)議，在這種協(xié)議下，外匯買賣成交時(shí)，交易雙方無(wú)須收付對(duì)應(yīng)貨幣，而是約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間進(jìn)行結(jié)算與交割。協(xié)議要規(guī)定外匯買賣的幣種、數(shù)額、期限和匯率等內(nèi)容。期限一般為1-6個(gè)月，最長(zhǎng)一般不超過(guò)12個(gè)月，以3個(gè)月期限的居多。在實(shí)際外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議有將交割日確定為固定日期的直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，也有將交割日確定為在兩個(gè)日期之間擇期的擇期外匯協(xié)議。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：（略）,互換合約：一種交易雙方在約定的有效期內(nèi)相互交換支付的合約。交換的具體對(duì)象可以是不同種類的貨幣、債券，也可以是不同種類的利率、匯率、價(jià)格指數(shù)等。一般情

25、況下，它是交易雙方(有時(shí)也有兩個(gè)以上的交易者參加同一筆互換合約的情況)根據(jù)市場(chǎng)行情，約定支付率(匯率、利率等)，以確定的本金額為依據(jù)相互為對(duì)方進(jìn)行支付?；Q合約最主要和最常見(jiàn)的形式是利率互換和貨幣互換。利率互換是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，按約定的名義本金和計(jì)息方式，用一種貨幣向?qū)Ψ街Ц独?。貨幣互換是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，按約定的本金額和利率，相互交換不同的貨幣。,利率互換舉例：假定有A和B兩家信用等級(jí)不同的公司都想籌集一筆相同金額的美元資金，A公司的信用等級(jí)高于B公司，無(wú)論在固定利率的借貸市場(chǎng)還是在浮動(dòng)利率的借貸市場(chǎng)上，A公司都具有籌資的優(yōu)勢(shì)，B公司則處于劣勢(shì)。但是，在固

26、定利率市場(chǎng)和浮動(dòng)利率市場(chǎng)之間比較，A公司在固定利率市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)更大，相應(yīng)地，B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上的劣勢(shì)較小(相對(duì)于固定利率市場(chǎng)而言，這是B公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì))，這樣，A公司專門在固定利率市場(chǎng)籌資，B公司專門在浮動(dòng)利率市場(chǎng)籌資，然后進(jìn)行交換，就能各得其利。由于本金額和貨幣種類是相同的，因此，這種交換實(shí)際上就是A公司為B公司支付固定利率利息，B公司為A公司支付浮動(dòng)利率利息。,假如A、B兩家公司的籌資能力水平的對(duì)比是這樣的：在固定利率市場(chǎng)上，A公司的利率為8%，B公司為11%，A公司的籌資成本比B公司低3個(gè)百分點(diǎn)；在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上，A公司利率為L(zhǎng)IBOR，B公司為L(zhǎng)IBOR+1%，A公司的籌資成本比B

27、公司低1個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)在做這樣的互換安排：A公司在固定利率市場(chǎng)以8%利率籌集資金調(diào)給B公司，須由B公司支付9%的利率，這對(duì)A公司來(lái)說(shuō)，可多得1%利息，對(duì)B公司來(lái)說(shuō)，可少付2%利息；B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)以LIBOR+1%利率籌集資金調(diào)給A公司，A公司只能給其支付LIBOR利率，這對(duì)A公司來(lái)說(shuō)，籌資成本未變，對(duì)B公司來(lái)說(shuō)，多支付1%利息。互換的總結(jié)果是把和綜合起來(lái)：A、B兩公司各自節(jié)約利息1%。比較情況見(jiàn)下表：,A公司: 固定利率：8% 8%-1%=7% 少付1% 浮動(dòng)利率：LIBOR LIBOR 相同 B公司: 固定利率：11% 9% 少付2% 浮動(dòng)利率：LIBOR+1% LIBOR+1%+1%

28、多付1%,公司沒(méi)有互換 時(shí)的利息支付,互換后的 利息支付,結(jié)果比較,金融工程的實(shí)施 金融工程是金融的技術(shù)化和工程化，它最能表現(xiàn)現(xiàn)代金融的產(chǎn)業(yè)特征。金融工程的實(shí)施始終是圍繞著技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的。金融工程的一般運(yùn)作過(guò)程要經(jīng)過(guò)的主要環(huán)節(jié)包括：（1）確定工程的目標(biāo)與策略；（2）設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)達(dá)到工程目標(biāo)和策略要求所需的金融產(chǎn)品或工具；（3）對(duì)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品或工具進(jìn)行定價(jià)和測(cè)試；（4）將設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出的金融產(chǎn)品或工具客戶化，即將金融工程的成果推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和策略。 就金融工程實(shí)施的策略和目標(biāo)來(lái)講，主要集中在對(duì)金融資產(chǎn)和投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理上，具體表現(xiàn)在套期保值、投機(jī)、套利和重組金融結(jié)構(gòu)等方面。

29、,融資結(jié)構(gòu)理論 一、MM理論 (Modigliani and Miller,1958) （一）早期的MM理論(無(wú)公司稅的MM理論) 假設(shè)條件：1、資本市場(chǎng)是完善的，股票和債券無(wú)交易成本；2、投資者個(gè)人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同，且無(wú)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；3、投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng)，不受任何法律的制約，無(wú)公司和個(gè)人所得稅；4、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低用息稅前盈利的標(biāo)準(zhǔn)差衡量；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，則它們所屬的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相同；5、投資者對(duì)公司的未來(lái)收益及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的；6、企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，即息稅前盈利EBIT固定不變，財(cái)務(wù)杠桿收益全部支付給股東；7、各期的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值為固定量，構(gòu)成等額年金，且

30、會(huì)持續(xù)到永遠(yuǎn)。,定理：“任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平”。用公式表示如下：,V=(S+D)=X/,式中：V為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；S為企業(yè)股權(quán)資本價(jià)值；D為企業(yè)債權(quán)資本價(jià)值，X為企業(yè)的預(yù)期收益； 為k等級(jí)的預(yù)期資產(chǎn)收益率。,定理：“股票每股預(yù)期收益率應(yīng)等于處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià)。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價(jià)的乘積來(lái)衡量?！庇霉奖硎緸椋?式中： 為屬于k風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的任何一個(gè)企業(yè)股票的預(yù)期收益率；r為負(fù)債的利率；其它符號(hào)同上。 綜合定理和定理

31、可知，在無(wú)公司稅時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本，即增加公司債務(wù)，并不能提高公司價(jià)值，因?yàn)樨?fù)債帶來(lái)的好處完全為其同時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加所抵消。,（二）修正的MM理論(MM公司稅模型) 1963年，莫迪格利亞尼和米勒發(fā)表了“企業(yè)所得稅和資本成本：一項(xiàng)修正”一文，該文對(duì)在1958年提出的企業(yè)融資進(jìn)行了修正，所以稱之為修正的MM理論，或MM公司稅模型。其要點(diǎn)是把公司所得稅的影響引入了原來(lái)的分析之中，從而得出了相反的結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值，因此企業(yè)負(fù)債率越高越好。他們認(rèn)為按照美國(guó)稅法，企業(yè)對(duì)債券持有人支付的利息計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅，而股息支出和稅前凈利潤(rùn)要繳企業(yè)所得稅。這樣，利

32、息具有減稅作用，從而使企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債融資程度的提高而增加。MM公司稅模型提出了兩個(gè)命題：,命題1：無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)所得稅后利潤(rùn)除以企業(yè)權(quán)益資本成本率；而負(fù)債企業(yè)的價(jià)值則等于同類風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債節(jié)稅利益。用公式表示為：,式中：V 表示無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，V 表示負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，T為公司所得稅率，D為企業(yè)負(fù)債總額，K 為企業(yè)權(quán)益資本成本率，TD為負(fù)債節(jié)稅利益。 命題1 意味著，在考慮了企業(yè)所得稅后，使用負(fù)債的企業(yè)價(jià)值會(huì)比未使用負(fù)債時(shí)要高TD，并且負(fù)債越多，企業(yè)的價(jià)值越高，當(dāng)企業(yè)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，亦即它的資本結(jié)構(gòu)完全由負(fù)債構(gòu)成時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，而融資

33、成本最??；也就是說(shuō)，最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該全部是債務(wù)，不應(yīng)發(fā)股票。,命題2 ：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率( k ),等于同類風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率( k )加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬則依據(jù)負(fù)債融資程度與公司所得稅而定。即： k = k + (k -k )(1-T)(D/S) 式中：kd 為負(fù)債的利率，S為普通股市場(chǎng)價(jià)值。由于(1-T)小于1,所以在考慮公司所得稅后,盡管權(quán)益資本成本率還會(huì)隨著負(fù)債程度的提高而上升，不過(guò)其上升幅度低于不考慮所得稅時(shí)上升的幅度。,（三）米勒模型 修正的MM理論，考慮了公司所得稅的影響，但未考慮個(gè)人所得稅的影響；為此，米勒在1976年建立了一個(gè)包括公司所得稅和個(gè)人所得