浙大國(guó)際金融學(xué)--2外匯與匯率.ppt

2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),1,第二章 外匯與匯率 第一節(jié) 基本概念 一、外匯的概念,外 匯,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),2, 一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換； 被普遍接受,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),3,二、匯率的概念 匯率是一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）的貨幣用另一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）的貨幣表示的價(jià)格，或者說(shuō)是兩國(guó)貨幣的兌換比率。 三、匯率標(biāo)價(jià)法 1. 直接標(biāo)價(jià)法 2. 間接標(biāo)價(jià)法 3. 美元標(biāo)價(jià)法,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),4,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),5,四、匯率的種類,基本匯率與套算匯率,買入?yún)R率與賣出匯率,現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率,即期匯率與遠(yuǎn)期匯率,固定匯率與浮動(dòng)匯率,單一匯率與復(fù)匯率,實(shí)際匯率與有效匯率,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),6,第二節(jié) 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的因素 一、決定匯率的基礎(chǔ) 1. 金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 鑄幣平價(jià),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),7,2. 金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 黃金法定平價(jià) 金匯兌本位制度 國(guó)際金匯兌本位制度 3. 紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ) 購(gòu)買力平價(jià)（有爭(zhēng)議） 紙幣流通制度特點(diǎn) （1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。 （2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。 （3）紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),8, 紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。 浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率水平； 固定匯率制度下，政府通過(guò)影響外匯供求將匯率維 持在某一水平上。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),9,二、外匯的升貶值及其比率 外匯的升值與貶值 外匯的升貶值率,(1)式和(2)式中，E表示直接標(biāo)價(jià)法情況下匯率變動(dòng)率； e0表示原來(lái)匯率； e1 表示現(xiàn)在匯率.,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),10,三、影響匯率變動(dòng)的因素,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),11,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),12,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),13,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),14,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),15,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),16,第三節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 一、匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響 1. 匯率變動(dòng)與貨物收支 2. 匯率變動(dòng)與服務(wù)收支 3. 匯率變動(dòng)與國(guó)際資本流動(dòng) 4. 匯率變動(dòng)與國(guó)際儲(chǔ)備,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),17,二、匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 1. 匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平 2. 匯率變動(dòng)與生產(chǎn) 3. 匯率變動(dòng)與收入分配及資源配置 4. 匯率變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量及由此引進(jìn)的總需求變化。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),18,三、貨幣貶值的其它經(jīng)濟(jì)影響 1. 貶值與貨幣替代和資本外逃 貨幣替代是指在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國(guó)貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。 資本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國(guó)逃離。 一般而言 貨幣替代和資本外逃只有在一國(guó)貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),19, 決定貨幣替代的因素主要有： 相對(duì)通貨膨脹率； 金融資產(chǎn)的相對(duì)名義收益率； 本國(guó)貨幣的匯率水平。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),20, 在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會(huì)影響到貨幣的替代程度。 在不考慮國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等其他非經(jīng)濟(jì)因素的前提下： （1）一國(guó)貨幣高估會(huì)引起或加深貨幣替代。 （2）一國(guó)貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。 因?yàn)榇藭r(shí)外幣資產(chǎn)持有者會(huì)賣出外幣資產(chǎn)，買入本幣資產(chǎn)，這時(shí)便會(huì)出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),21, 但是貨幣低估緩和貨幣替代的作用具有一定的局限性。 如果貨幣低估引起國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，會(huì)抵消其對(duì)貨幣反替代的正面影響； 如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會(huì)在短期內(nèi)加深貨幣替代程度。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),22,2. 貶值與國(guó)際貿(mào)易條件 貨幣匯率的變化會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。 一般而言，貨幣貶值會(huì)引起本國(guó)出口商品外幣價(jià)格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),23, 在下述情況下，貶值對(duì)貿(mào)易條件的負(fù)面影響可能十分有限： （1）一國(guó)的進(jìn)出口量在世界市場(chǎng)上所占份額相當(dāng)小，其進(jìn)出口商品的外幣價(jià)格不受其進(jìn)出口數(shù)量的影響。 （2）貨幣貶值的目的主要在于鼓勵(lì)出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低其出口商品的外幣價(jià)格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價(jià)格仍保持不變。 （3）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),24,第四節(jié) 匯率決定理論 一、購(gòu)買力平價(jià)論 1. 一價(jià)定律 如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),25,2.購(gòu)買力平價(jià)論的基本思路和觀點(diǎn) 理論基礎(chǔ)：一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論。 基本思路：紙幣本身沒有價(jià)值，但卻代表著一定的價(jià)值，可以在貨幣發(fā)行國(guó)購(gòu)買一定量的商品，但不同國(guó)家的單位貨幣所代表的價(jià)值是不同的。 基本觀點(diǎn)：在紙幣流通條件下，決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國(guó)紙幣所代表的購(gòu)買力。匯率是兩國(guó)物價(jià)對(duì)比，即兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力之比。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),26,3. 購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式 （1）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),前提條件, 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。 在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所 占的權(quán)重相同。,基本公式,(1),(2),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),27,(3), (3)式是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格之比。, 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，常認(rèn)為一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價(jià)之比。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),28,例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)需要花1美元，那么購(gòu)買力平價(jià)便為： USD1 = JPY100 如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY105 那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),29,（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),主要觀點(diǎn), 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比。,基本公式,(4),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),30,例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升 到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元， 那么，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為：,于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的： USD1 = JPY100 調(diào)整為： USD1 = JPY120,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),31,4. 購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn) 在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一般性結(jié)論是： （1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。 （2）從長(zhǎng)期看，沒有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立。 （3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。 上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 5.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),32,6.購(gòu)買力平價(jià)論在中國(guó)的應(yīng)用,式中： EY、MY分別表示一定時(shí)期以人民幣衡量的中國(guó)出口、進(jìn)口總值； ED、MD分別表示一定時(shí)期以美元衡量的中國(guó)出口、進(jìn)口總值； P表示預(yù)期利潤(rùn)率。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),33,二、利率平價(jià)論 1. 利率平價(jià)論的基本思路 利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。 2. 利率平價(jià)論的基本形式 (1)拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),34,（7）式中：f 表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率； i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。,(7), 兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。,(2)拋補(bǔ)利率平價(jià),（7）式的經(jīng)濟(jì)含義,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),35,（7）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo),假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為 i ； B國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為i*； 即期匯率為 e (直接標(biāo)價(jià)法)； 遠(yuǎn)期限匯率為 f 。 那么：存款1單位本國(guó)貨幣，1年后可得： （1+i）的A國(guó)貨幣， 存款1單位外國(guó)貨幣，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B國(guó)貨幣， 即：(1+ i*)/e f的A國(guó)貨幣。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),36,兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e, 即（7）式,上式兩邊同減1得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i* (f-e)/ei*非常小，可略去不計(jì)，于是得：,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),37,(3)非拋補(bǔ)利率平價(jià) 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國(guó)的投資收益為Eef (1+ i*)/e。如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立： (1 + i) = Eef (1+ i*)/e 對(duì)之進(jìn)行與（7）式相同的推導(dǎo)得：,(8),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),38, 非拋補(bǔ)利率平價(jià)公式的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值。 對(duì)利率平價(jià)論的評(píng)價(jià) （1）它從資本流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。 （2）它具有特別的實(shí)踐價(jià)值。 （3）它以資本自由流動(dòng)為前提，且忽略了套利的成本。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),39,三、資產(chǎn)市場(chǎng)論, 產(chǎn)生背景, 資產(chǎn)市場(chǎng)論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。, 研究方法,（1）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。 （2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),40,（1）外匯市場(chǎng)是有效的。 （2）一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。 （3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。, 假設(shè)前提條件, 基本思路, 資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),41,資產(chǎn)市場(chǎng)論,貨幣分析法,資產(chǎn)組合分析法,彈性價(jià)格論,粘性價(jià)格論, 主要理論類型,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),42,1. 彈性價(jià)格貨幣分析法, 該理論主要分析貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響。, 基本模型,本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡條件是： Ms = Md = k P Yi,取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式： LnP = - Lnk LnY Lni + LnMs,同樣方法得外國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式： LnP* = - Lnk LnY * Lni * + LnMs *,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),43,購(gòu)買力平價(jià)提供了國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平之間的聯(lián)系： P = eP*,上式便是彈性價(jià)格分析理論的基本模型。,取對(duì)數(shù)整理后可得： Lne = LnP LnP*,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),44, 彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)： （1）將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。 （2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購(gòu)買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用。 彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性： （1）它具有與購(gòu)買力平價(jià)論同樣的缺陷。 （2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭(zhēng)議。, 簡(jiǎn)單評(píng)價(jià),2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),45,2.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）, 假設(shè)前提條件,（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。 （2）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。, 基本觀點(diǎn),由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡。,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),46, 超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制,Ms Md,Y P i,(短期內(nèi)不變）,出現(xiàn)超調(diào) （大幅度下降）,資本外流,匯率大幅度上升,國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲,吸納過(guò)多貨幣,2019/6/28,國(guó)際金融學(xué),47,Ms0