有效資本市場假說-1.ppt

第八章 有效資本市場假說（ Efficient Market Hypothesis，EMH）,第一節(jié) 有效資本市場假說的三種形式 第二節(jié) 有效資本市場假說檢驗簡介 第三節(jié) 反有效市場假說現(xiàn)象 第四節(jié) 分形市場理論介紹,有效市場的二種定義：,美國經(jīng)濟學(xué)家法瑪(Fama)于本世紀60年代創(chuàng)立 。觀點：證券市場中的信息有以下一些關(guān)系 第一階層：證券市場的歷史價格信息 第二階層：所有公開的信息 第三階層：所有可知的信息，包括內(nèi)部的和私人的信息。三個階層的信息包容關(guān)系如圖所示,有效資本市場假說：,三個信息階層的關(guān)系：,第一節(jié) 有效資本市場假說的三種形式,一、弱式有效市場假說。該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等 ； 推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。,二、半強式有效市場假說(SemiStrong Form Market Efficienty)。,該假說認為價格已充分所應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。 推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。,三、強式有效市場假說(StrongForm Market Efficioncy),強式有效市場假說認為價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。 推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 （三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上。）,大白話,強式有效假說成立時，半強式有效必須成立； 半強式有效成立時，弱式有效亦必須成立。 所以，先檢驗弱式有效是否成立；若成立，再檢驗半強式有效；再成立，最后檢驗強式有效是否成立。 順序不可顛倒！ 中國證券市場：有效市場假說檢驗文章汗牛充棟。有結(jié)論認為滬深股市弱式有效假說成立，有興趣的同學(xué)可踴躍一試。,第二節(jié) 有效資本市場假說檢驗簡介,一、弱式有效假說的檢驗 檢驗原理：技術(shù)分析是否能用于價格（收益）預(yù)測，若有用，則弱式有效不能成立。 檢驗方法：1、序列自相關(guān)分析。（若股票收益率存在時間上的自相關(guān)，即以前的收益率能影響現(xiàn)在的收益率，則技術(shù)分析有用，弱式有效不能成立。）相關(guān)系數(shù)及檢驗見書上。 2、串檢驗。構(gòu)造三種“串”，檢驗相關(guān)性。 3、濾嘴法則：給出一個股票買賣的“濾嘴”，即比階段最低點上升時買入，比階段最高點下降時即賣出，觀察是否比買入并持有策略有更高的收益率。,二、半強式有效假說的檢驗：,檢驗原理：基本分析是否有用。 方法：事件檢驗法，即檢驗和公司基本面有關(guān)的事件發(fā)生時，股價變化有無快速反應(yīng)。若能快速反應(yīng)，則投資者不能通過新信息獲得超額利潤，基本分析失靈，半強式有效成立。 事件（新信息）一般指新股票的上市、財務(wù)報表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨額交易等。,三、強式有效假說的檢驗,檢驗原理：內(nèi)幕消息是否有用。 方法：檢驗基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投資績效評價，若被評估者的投資績效確實優(yōu)于市場平均，則強式有效不能成立。,第三節(jié) 反有效市場假說的現(xiàn)象,這些現(xiàn)象的存在，說明投資者有可利用的前提，即有可能獲得超額利潤。 對相關(guān)現(xiàn)象的探討及實證研究的結(jié)果，構(gòu)成了當前熱門的行為金融學(xué)的基礎(chǔ)。,第四節(jié) 分形市場理論（FMH）介紹,分形最早由Benoit Mandelbort提出、用以描述那種不規(guī)則的、破碎的、瑣屑的幾何特征， 李雅普諾大指數(shù)和分形維的檢驗都說明了資本市場呈現(xiàn)出混沌行為。隨著非線性動力學(xué)的發(fā)展，基于混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解資本市場行為的新途徑，而分形市場假說的提出是在這方面所取得的重大進展之一。,EMH的缺陷,資本市場作為一個復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序，有層次。比如，EMH并未考慮市場的流通性問題，而是假設(shè)不論有無足夠的流通性，價格總能保持公平。故EMH不能解釋市場恐慌、股市崩盤，因為這些情況下，以任何代價完成交易比追求公平價格重要的多。,分形市場假說的提出,Peters（1991，1994）首次提出了分形市場假說（FMH），它強調(diào)證券市場信息接受程度和投資時間尺度對投資者行為的影響，并認為所有穩(wěn)定的市場都存在分形結(jié)構(gòu)。,（l）市場由眾多的投資者組成，這些投資者處于不同的投資水平（時間尺度的差異），投資者的投資水平對其行為會產(chǎn)生重大的影響?？梢韵胂?，一個日交易者的投資行為會明顯不同于養(yǎng)老基金的投資行為：前者會頻繁地做出買或賣的投資決策，而后者則會在較長的時期內(nèi)保持穩(wěn)定。,FMH的主要內(nèi)容,（2）信息對處于不同投資水平上的投資者所產(chǎn)生的影響也不相同。日交易者的主要投資行為是頻繁的交易，因此，他們會格外關(guān)注技術(shù)分析信息，基本分析信息少有價值。而市場中大多數(shù)的基本分析者處于長期投資水平上，他們通常認為市場在技術(shù)分析層面上所表現(xiàn)出來的趨勢并不能用于長期投資決策，只有對證券進行價值評估才可獲得長期真實的投資收益。在FMH的框架中，由于信息的影響在很大程度上依賴于投資者自己的投資水平，因此，技術(shù)分析和基本分析都是適用的。,（3）市場的穩(wěn)定（供給和需求的平衡）在于市場流動性的保持、而只有當市場是由處于不同投資水平上的眾多投資者組成時，流動性才能夠得以實現(xiàn)。 投資水平的多樣化使得投資者對信息流動有不同的評價，并且可以在某一投資水平投資者不看好市場的時候為市場提供流動性，這是保證市場穩(wěn)定的關(guān)鍵。,（4）價格不僅反映了市場中投資者基于技術(shù)分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析對市場所做的長期估價；一般而言，短期的價格變化比長期交易更具易變性。市場發(fā)展的內(nèi)在趨勢反映了投資者期望收益的變化，并受整個經(jīng)濟環(huán)境的影響；而短期交易則可能是投資者從眾行為的結(jié)果。因此，市場的短期趨勢與經(jīng)濟長期發(fā)展趨勢之間并無內(nèi)在一致性。,（ 5）如果證券市場與整體經(jīng)濟循環(huán)無關(guān)，則市場本身并無長期趨勢可言，交易、流動性和短期信息將在市場中起決定作用。如果市場與經(jīng)濟長期增長有關(guān)，則隨著經(jīng)濟周期循環(huán)的確定，風(fēng)險將逐步的降低、市場交易活動比經(jīng)濟循環(huán)具有更大的不確定性。從短期來看，資本市場存在分形統(tǒng)計結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)建立于長期經(jīng)濟循環(huán)的基礎(chǔ)之上。同時，作為交易市場，市場流通也僅僅具有分形的統(tǒng)計結(jié)構(gòu)。,本章要點回顧,重點掌握有效市場假說的三種形態(tài)，即弱式有效、半強式有效和強式有效。掌握三者之間的關(guān)系。 掌握三類有效假說檢驗的原理、了解檢驗方法。 反有效假說現(xiàn)象與分形市場理論僅作學(xué)習(xí)參考。,參考：03級讀寫議要點,寫：圍繞證券投資的某一主題寫一篇文獻綜述，格式見書上第九章最后一節(jié)。不少于2000字。最遲十七周上課時交! 議：要做PPT，不少于十張。 參考雜志：經(jīng)濟研究、金融研究、投資研究、財貿(mào)經(jīng)濟、數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究、財經(jīng)研究、各重點大學(xué)學(xué)報（社科版）,綜述、討論參考論題：,證券市場監(jiān)管；中小投資者利益保護；公司治理結(jié)構(gòu)；機構(gòu)投資者；證券欺詐與操縱；證券市場效率；QFII和