固定收益證券的估值、定價與計算課件(1).ppt

固定收益證券,第二講:債券市場,免費下載！,主講教師：李磊寧,單位：中央財經(jīng)大學金融工程系 主講課程：金融工程學/固定收益證券 聯(lián)系方式： 電子郵件：,內(nèi)容提要,債券市場的概念,本章介紹我國債券市場的發(fā)行形式以及交易方式，以及支持債券市場運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施托管與結(jié)算系統(tǒng)。,債券市場是債券交易雙方接觸的渠道與形式，交易債券的場所，一般由發(fā)行市場與交易市場組成，其中交易市場進一步劃分為場內(nèi)交易市場與場外交易市場。,債券市場,發(fā)行市場,債券發(fā)行是指債券發(fā)行人向市場發(fā)售債券的過程。債券發(fā)行市場即債券一級市場，是新發(fā)行的債券的銷售場所。 債券發(fā)行市場的主要參與者是發(fā)債人、投資者、債券承銷商（連接發(fā)債人與投資者的中介機構(gòu)）、市場監(jiān)管者。 發(fā)行市場的運轉(zhuǎn)使得發(fā)債機構(gòu)通過銷售債券實現(xiàn)融資目的，并給予投資者獲取投資收益的機會。,發(fā)行市場的分類,按發(fā)行對象的范圍 公募/私募 按照發(fā)行條件和投資者的確定方式 招標/非招標 按照債券發(fā)行時交易雙方具體接觸的形式 承購包銷/招標/簿記建檔三種方式,發(fā)行市場,發(fā)行市場的分類,發(fā)行時交易雙方具體接觸的形式,發(fā)行市場,發(fā)行市場的分類,招標發(fā)行,我國現(xiàn)實中的招標方式-按照招標標的不同,數(shù)量招標- 招標中先行規(guī)定了債券的價格和票面利率，投標人在此基礎(chǔ)上按各自所要認購的數(shù)量進行投標。 價格招標- 發(fā)行人在招標中先行規(guī)定了票面利率，投標人只對認購價格和相應(yīng)數(shù)量進行投標。 利率招標-投標人對票面利率和相應(yīng)數(shù)量進行投標。 收益率招標（通常用于零息債券的發(fā)行) -投標人對零息債券到期兌付時的年收益率進行投標。 利差招標(僅用于浮動利率債券)- 投標人對浮動利率債券的利差和相應(yīng)的數(shù)量進行投標。,招標發(fā)行,我國現(xiàn)實中的招標方式按照中標方式不同,單一價格招標-即荷蘭式招標。當招標標的為利率或者利差時，最高投標利率或者利差為當期債券的票面利率或者利差，中標人按照債券面值承銷；當招標標的為價格時，最低中標價格為當期債券的發(fā)行價格，中標人則按照這個發(fā)行價格承銷。 多重價格招標-即美國式招標。當招標標的為利率或者利差時，全場加權(quán)平均利率（利差）為當前招標債券的票面利率（利差），各中標人按照各自中標的標位利率（利差）與票面利率（利差）折算的價格成交；當招標標的為價格時，全場加權(quán)平均中標價格為當前招標債券的發(fā)行價格，中標人按照各自的中標的價格承銷。 混合式招標-在不同的投標價格區(qū)間分別采用單一價格招標和多重價格招標的招標方式。,招標發(fā)行,國債招標案例一,招標發(fā)行,國債招標案例一,招標發(fā)行,08國債15假設(shè)的投標情況以及相應(yīng)的中標結(jié)果（投標量/招標量單位是億元）,投標人F的99.1元這個價位上，200億元的招標國債已經(jīng)全部分配完畢。A、B、C、D、E以其投標量全部中標；F部分中標（投標量20，中標量16），G、H落標。中標的6個投標人分別按照各自的中標價格購買國債。 本次國債的發(fā)行價格=99.6（32/200）+99.5（21/200）+99.4（46/200）+99.3（55/200）+99.2（30/200）+99.1（16/200）=99.361(元)。,國債招標案例一,招標發(fā)行,如果08國債15的招標采用單一價格招標，假定的8個投標機構(gòu)的投標情況與表2.2一樣，那么國債的分配原則與前面的多重價格招標相同，即A、B、C、D、E全部中標，F(xiàn)部分中標，G、H落標。 所不同的是，按照荷蘭式招標“最低中標價格為當期債券的發(fā)行價格”的原則，本次國債的發(fā)行價格為99.1元，6個中標者全部按照這個價格購買國債。,國債招標案例一,招標發(fā)行,08國債10招標情況,國債招標案例二,招標發(fā)行,08國債10假設(shè)的投標情況以及相應(yīng)的中標結(jié)果（投標量/招標量單位是億元）,國債招標案例二,招標發(fā)行,全場加權(quán)平均中標利率（本次國債的票面利率）=4.34（42/260）+4.36（28/260）+4.38（36/260）+4.40（84/260）+4.42（60/260）+4.44（10/260）=4.3894。 從中標的數(shù)量分配看，A、B、C、D、E以其投標量全部中標；F部分中標（投標量20，中標量16），G、H落標。 從中標的價格看，A、B、C按照4.3894的統(tǒng)一票面利率中標；D、E、F分別按照其投標的利率中標。所謂“高于票面利率一定范圍內(nèi)的標位”是指4.3894-4.44區(qū)間的利率，而所謂“高于票面利率一定范圍外的標位”是指大于4.44的投標利率。,國債招標案例二,招標發(fā)行,課堂討論：美國式拍賣Vs荷蘭式拍賣 哪一種拍賣方式引起“勝者詛咒”，為什么？,招標發(fā)行,預(yù)售交易,預(yù)售交易:在某債券發(fā)行前就開始對其進行買賣的交易活動.其交易時間位于拍賣宣布日與發(fā)行日之間,大約兩個星期左右.交易者可以對即將發(fā)行的債券買空賣空,并通過買賣價格與將來的結(jié)算價格的對比計算盈虧. 預(yù)售交易功能是什么?其風險是什么?,市場運行,預(yù)售交易,美國某次10年期國債預(yù)售交易時間表 發(fā)行宣布日 拍賣日 宣布拍賣結(jié)果 發(fā)行日 2/8/2000 9/8/2000 9/8/2000 15/8/2000 1：00 PM 2:00PM (1)從 2/8/2000 到 15/8/2000,債券屬于預(yù)售交易債券。 (2) 15/8/2000以后,債券屬于新券。 (3)到了下一次10年期債券發(fā)行后，該債券變成舊券。,交易市場,交易方式,Text,Text,遠期交易,現(xiàn)券買賣,封閉式 回購,債券借貸,開放式回購,交易市場,現(xiàn)券買賣：交易雙方以約定的價格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的一次性的買斷賣斷行為。 封閉式回購：交易雙方進行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。在回購期間，資金融入方出質(zhì)的債券，回購雙方不得動用。 開放式回購：債券賣出方（回購方）賣出債券的同時與該筆債券買入方（返售方）約定在將來某一時間按約定價格買回的交易。在回購期內(nèi)，該債券歸返售方所有，他可以使用該筆債券，只要到期有足夠的同種債券返還給回購方即可。,交易方式,交易市場,遠期交易：債券買入方與賣出方事先確定結(jié)算價格，在未來某一時點進行交割的交易方式。 債券借貸：一方將自己所有的債券有償?shù)亟璩鼋o另一方，后者按期償還所借的債券并支付相應(yīng)費用的交易。債券借貸是一種市場做空機制，有利于增強市場的流動性。債券長期投資者可以通過借出債券獲取費用，增加持有債券的額外收益；積極的債券投資者可以在看空市場時借入債券拋售，等市場價格下跌時買回并償還債券，通過貴賣賤買實現(xiàn)收益。,交易方式,交易市場,銀行柜臺市場現(xiàn)券買賣報價,資料來源:中國債券網(wǎng):買價最優(yōu)債券【對投資者】,現(xiàn)券交易銀行間市場報價,托管與結(jié)算,債券托管,債券托管是指債券投資人基于對債券托管機構(gòu)的信任，將其所擁有的債券委托托管人進行債權(quán)登記、管理和權(quán)益監(jiān)護的行為。,我國債券托管實行全國集中、統(tǒng)一管理的體制。中央國債登記結(jié)算有限責任公司建立、運營和管理全國債券托管系統(tǒng)。,債券托管,托管的重要性 債券的托管與結(jié)算是債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施之一。 統(tǒng)一高效的托管與結(jié)算體系有助于債券交易的順利進行和投資者利益的保護，同時有利于強化市場監(jiān)管。,Page 31,托管體系,中央結(jié)算公司,四大銀行,中證登 公司,個人投資者,企業(yè)投資者,部分銀行間市場成員,企業(yè)投資者,個人投資者,轉(zhuǎn)托管,轉(zhuǎn)托管,一級 托管人,二級 托管人,二級 托管人,債券托管,債券托管,托管帳戶體系,托管帳戶的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和記帳內(nèi)容,債券托管,托管帳戶的分類,債券托管,托管帳戶的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和記帳內(nèi)容,債券結(jié)算與資金清算,債券結(jié)算與資金清算（有時統(tǒng)稱債券結(jié)算）是指由債券交易而引起的債權(quán)登記變更行為（債券過戶、債權(quán)質(zhì)押等）以及相應(yīng)的資金劃撥業(yè)務(wù)的總稱。,在銀行間債券市場上，交易雙方采取雙邊逐筆全額清算的方式，即按照每一筆交易的原始記錄計算買賣雙方的應(yīng)收應(yīng)付，每一筆交易獨立進行清算，各筆交易的清算互不相關(guān)。,純?nèi)^戶：交易雙方只要求中央結(jié)算公司辦理債券的交割，自己另行通過銀行辦理資金交收并無須向中央結(jié)算公司通知資金結(jié)算結(jié)果的結(jié)算方式。 見券付款：在交割日買方通過債券簿記系統(tǒng)得知賣方應(yīng)付債券足額，向賣方劃付款項，然后通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的方式。 見款付券：在交割日賣方確認已收到買方資金后即通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的結(jié)算方式 券款對付：在交割日債券與資金同步進行交割并互為交割條件的結(jié)算方式。需要債券結(jié)算系統(tǒng)和資金劃撥系統(tǒng)對接，同步辦理券和款的結(jié)算。,結(jié)算方式,債券結(jié)算與資金清算,券款對付（簡稱DVP）是國際證券結(jié)算業(yè)公認的標準結(jié)算模式，也是我國銀行間市場債券結(jié)算方式發(fā)展的方向。 2004年11月中央結(jié)算公司的“債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)”與中國人民銀行的“大額支付系統(tǒng)”對接后，銀行類機構(gòu)凡是同時在“大額支付系統(tǒng)”開立清算