證券其它相關(guān)論文-中國“大牛市”初探.doc

證券其它相關(guān)論文-中國“大牛市”初探摘要：2007年崛起的中國牛市成為投資者關(guān)注的焦點。中國經(jīng)濟的長期高速增長、人民幣的長期升值趨勢、金融改革的國家戰(zhàn)略、股權(quán)分置改革的成功以及民眾的投資和金融意識孕育了中國的牛市。民情所向、信心回歸的大牛市也為中國的發(fā)展帶來了新的機遇和動力。但是由于中國股市的根基薄弱和投資者的不成熟，大牛市也隱藏著很多問題。關(guān)鍵詞：大牛市；升值；投資；資本市場；炒股；證券；宏觀調(diào)控自從1990年12月19日上海證券交易所正式開業(yè)以來，中國股市經(jīng)歷了六輪牛市熊市的交替發(fā)展后迎來了目前歷史上最大的一次牛市，股指從2005年6月6日的998點飆升到5000點。面對顛狂的股市，無論是資深人士還是新人，都在發(fā)問：為什么中國股市會突然間成為了大牛市？中國股市的牛市格局還會持續(xù)多久？各種預(yù)測如同霧里看花，仁者見仁，智者見智。但事實已證明目前中國的A股市場正處于“大牛市”階段。一、中國牛市的存在的環(huán)境（一）經(jīng)濟增長創(chuàng)新與人民幣升值的引導(dǎo)從世界經(jīng)濟及股市發(fā)展史來看，股市必然反映一個國家的經(jīng)濟發(fā)展，當(dāng)一個國家經(jīng)濟出現(xiàn)長時期增長后，證券市場都會有一次超越周期的大繁榮出現(xiàn)。如在日本、韓國、印度和我國臺灣地區(qū)的經(jīng)濟長期增長的背景下，都出現(xiàn)了本幣升值和股市的大幅上升。日本日元升值持續(xù)時間約有5年，其間日本指數(shù)漲幅達(dá)5倍；韓國韓元升值持續(xù)時間約有5年，其間韓國指數(shù)漲幅達(dá)7倍。2006年中國經(jīng)濟增長10.7%，增速已連續(xù)四年保持在10%甚至多一點，經(jīng)濟總量居世界第四位，中國經(jīng)濟的增長速度正在膨脹著人們對中國股市未來發(fā)展的想象空間。中國人民銀行副行長吳曉靈在布魯塞爾經(jīng)濟論壇上談到“全球貿(mào)易失衡與中國宏觀調(diào)控”這一話題時說道：“人民幣將保持升值的趨勢，但中國不會因為外界壓力加快人民幣的升值速度。同樣，這一過程也不會因為外部壓力的消失而延緩”。以史為例，從長期看，中國股市黃金十年是經(jīng)濟發(fā)展貨幣化的必然。（二）股權(quán)分置改革的成功實施股權(quán)分置是指A股市場的上市公司股份能否在證券交易所上市，交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中形成的特殊問題。股權(quán)分置扭曲資本市場定價機制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；資本流動存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價交易兩種價格，資本運營缺乏市場化操作基礎(chǔ)。股權(quán)分置不能適應(yīng)當(dāng)前資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，必須通過股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。如今股份制改革成功之后，上市公司大股東與流通股股東利益一致，公司股價對大股東、管理層形成市場化的激勵和約束，公司治理有了共同的利益基礎(chǔ)，而市值考核更強化了這種利益一致性，大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和整體上市成為必然。（三）民眾投資和金融意識的增強隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，大量的中產(chǎn)階層崛起，民眾的投資意識和金融意識開始覺醒，主要表現(xiàn)為家庭資產(chǎn)配置上的證券類資產(chǎn)對儲蓄比例的大幅增加。在當(dāng)前投資渠道還很狹窄，銀行利率實際為負(fù)值的情況下，投資于股市正是投資者的理性表現(xiàn)。根據(jù)央行披露的居民家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成顯示，目前，中國居民儲蓄存款為16萬億元，證券類資產(chǎn)與居民存款比例為14.5。而以目前日本為例，其證券類資產(chǎn)與居民存款比例為12.5。北京奧爾多2006年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在所調(diào)查的家庭中，有23%的居民擁有股票，但股票只占其所有金融資產(chǎn)的3.5%；而詹姆斯戴維斯（JamesB.Davies）等四位學(xué)者的研究顯示，美國等18個國家和地區(qū)的家庭所持有的股票類資產(chǎn)平均約占33%，這表明中國股市未來發(fā)展前景可觀。（四）2008北京奧運的影響奧運會對舉辦國家產(chǎn)生經(jīng)濟影響的大小與對奧運會進行的投資大小關(guān)系密切，在邊際成本內(nèi)，投入越大，產(chǎn)生的經(jīng)濟影響越大。如果奧運能夠由“鯰魚效應(yīng)”而激活一國經(jīng)濟的潛在增長力量，那么基本面的走強會給股市帶來源源不斷的牛市動力。無論如何，因為奧運產(chǎn)生的無形和有形經(jīng)濟影響、直接和間接經(jīng)濟影響、首輪和乘數(shù)效應(yīng)以及社會影響都會對中國的綜合經(jīng)濟實力起到增強的作用。二、中國牛市帶來的機會股市和資本市場的活躍不僅是一國經(jīng)濟迅速發(fā)展的產(chǎn)物，更能通過其強大的社會資源配置功能發(fā)揮經(jīng)濟增長的引擎。一個發(fā)展、活躍、健康的股市對于發(fā)揮市場資源配置職能、科教興國戰(zhàn)略、以及增長方式的轉(zhuǎn)變都有著極為重大的意義。A股的持續(xù)走牛，拓展了中國市場經(jīng)濟的深度。市場經(jīng)濟本質(zhì)上是一種按值論價的經(jīng)濟，所有各種資源和產(chǎn)品都是要通過市場定價參與市場。股權(quán)分置改革的完成，不僅讓上市公司所有股份參與市場定價，也讓人們清楚地看到了市場按值論價的力量。整體上市、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量不斷發(fā)生深刻變化；巨大的財富效應(yīng)也激發(fā)起上市公司不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)、努力提高上市公司競爭力的力量。上市公司的“變身”，在使上市公司成為中國經(jīng)濟肌體中最活躍的細(xì)胞的同時，也使其成了推動市場經(jīng)濟不斷走向成熟的重要力量。A股牛市的財富效應(yīng)，激發(fā)了全民學(xué)習(xí)金融、了解金融的熱情，培養(yǎng)了民眾關(guān)心國家大事、了解經(jīng)濟形勢的興趣，讓中國進入了一個快速普及金融知識的黃金時代。面對民眾的熱情和渴求，面對中國強大必須補上的全民金融課，有關(guān)方面要做的是善加引導(dǎo)。牛市催熟的民眾投資需求，將是中資銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的巨大客戶基礎(chǔ)和寶貴財富?；鸸疽训靡嬗诖蟊娎碡斠庾R的覺醒，商業(yè)銀行也必將從中獲益。數(shù)據(jù)顯示，僅今年一季度，通過購買基金和股票流入股市的資金就達(dá)數(shù)千億元人民幣。沒有居民投資熱情的噴發(fā)，就沒有新基金發(fā)行的異?；鸨突饦I(yè)的快速崛起；沒有滾滾入市的資金，就沒有工商銀行、中國國航、中信銀行等大盤股上市時，股市波瀾不驚的驚人承載力，而這在熊市中簡直難以想象。牛市帶來的不僅是中央大力發(fā)展直接融資的政策落到了實處，大量公司順利從A股市場籌集資金，更是社會資源迅速向優(yōu)秀企業(yè)配置，中國金融業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險力得到極大改善和提高。當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到資金支持、競爭力迅速提升后，他們又反過來以藍(lán)籌股的力量成為A股的中流砥柱，吸引著全球資金向這些投資洼地流入。毫無疑問，A股牛市，不僅讓中國資本市場完成著從劃行小舢板的小池塘，向航行超級航母的大海的轉(zhuǎn)變，更吸引著優(yōu)質(zhì)上市資源的回歸或作為IPO（InitialPublicOfferings，首次公開發(fā)行股票）首選。這些優(yōu)質(zhì)上市資源的回歸和上市，改變了中國居民無法分享中國經(jīng)濟增長成果的怪局，促使海外證交所變坐等為爭搶中國優(yōu)質(zhì)上市資源，也增強了中國資本市場的全球“定價力”和影響力。從全球投資分析師對A股走勢的高度關(guān)注，以及A股市場漲跌多少牽動著全球金融市場神經(jīng)、甚至驚動某些大國首腦的情況看，中國資本市場正因為牛市而走進全球視野、崛起于全球資本市場。央行副行長吳曉靈說：“如果股市不能穩(wěn)定運行，中國投資者的信心將會受損，影響消費者需求。”毫無疑問，2007年甚至更遠(yuǎn)的未來，中國需要牛市，中國經(jīng)濟的騰飛，需要A股市場這個平臺。三、中國“大牛市”隱藏的問題及對策有人說此輪大牛市是資金推動市場。其實，每波大的上升行情都離不開資金的推動。這輪行情隱藏著理財、資本市場發(fā)展的嚴(yán)重失衡的問題，因此不能盲目樂觀于表面的繁榮上。（一）中國股市上市公司質(zhì)量總體偏低中國股市設(shè)立的目的就是為國企的脫貧解困服務(wù)的。因為承載著這樣的歷史使命，一家家身背著巨大包袱的企業(yè)上市了，以至中國股市曾經(jīng)甚至成了“垃圾市”的代名詞。雖然如今強調(diào)要提高上市公司的質(zhì)量，但為上市公司融資服務(wù)的宗旨并未改變，不僅如此，經(jīng)過股改后的“大非”、“小非”們也需要到股市里來套現(xiàn)，中國股市因此同時又要肩負(fù)起為國有資產(chǎn)保值增值服務(wù)的重大使命，中國股市任重道遠(yuǎn)，但中國股市的根基并不牢固。（二）金融深化不足和大眾投資脫媒的巨大風(fēng)險我國的理財、資本品市場發(fā)展之間的嚴(yán)重不足，再加上歷史與文化的因素，大眾投資者投資脫媒現(xiàn)象（指大眾投資者不通過專業(yè)理財金融投資機構(gòu)，直接入市）日益嚴(yán)重。大眾投資者更加關(guān)注公司消息，市場熱點，容易跟風(fēng)炒作，抱團炒股，行為金融學(xué)家將這類投資形象地稱為“噪音交易（NOISETRADING）”。當(dāng)然，目前并不憂慮股市的上升，但卻憂慮目前股市這種“噪音交易”的上升方式和這種極具中國特色的大眾牛市所蘊含的巨大風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家的個人大多通過專業(yè)經(jīng)紀(jì)人、共同基金、專業(yè)投資理財機構(gòu)投資股市，因此，股市的直接或一線的交易者絕大部分是專業(yè)金融機構(gòu)，其對對收益預(yù)期與交易行為更為理性，風(fēng)險承受力要大大高于個人。廣大的家庭是通過參加與其風(fēng)險承受力相稱的理財計劃來分享資本市場上升的收益。因此，發(fā)達(dá)國家的牛市大多比較平穩(wěn)，持續(xù)時間也更長。因此，現(xiàn)在股市最突出的風(fēng)險不是股市本身存在的上升、下降、震蕩的風(fēng)險，而在于這個市場上有許多大眾投資者承擔(dān)了與其專業(yè)經(jīng)歷、時間精力、資本和流動性承受能力都極不相稱的交易和投資風(fēng)險。中國需要牛市，但不意味著中國股市可以無視企業(yè)的市盈率、揪著自己的頭發(fā)脫離地心引力，更不意味著可以放松監(jiān)管，任由莊家肆意操縱市場。恰恰相反，越是民眾需要牛市，越是中國經(jīng)濟需要牛市，就越需要中國牛市的健康發(fā)展。而這一切需要政府的健康調(diào)控，政府監(jiān)管調(diào)控不是要打壓股市而是讓股市成為長期向上發(fā)展大眾投資的平臺而不是個別機構(gòu)高層利用政策投機的股市。（三）政府應(yīng)該提高上市公司的整體素質(zhì)近階段市場對“垃圾股”、績差股進行惡炒，相當(dāng)部分的原因源自監(jiān)管部門的政策支持，國內(nèi)目前沒有有效的制度來促使垃圾股推出，而太多的重組預(yù)期又成為這股炒風(fēng)的淵源。隨著股改在下半年的基本結(jié)束，以及市場的逐步走向成熟，政府會會改變過去對垃圾股借殼重組的支持，而換之以一種合理的退出機制。（四）打擊證券違法違規(guī)操作例如2007年中國證券市場第一案的杭蕭鋼構(gòu)案中，因為謠傳的安哥拉300億大訂單，杭蕭鋼構(gòu)曾經(jīng)連拉12個漲停。即在證監(jiān)會不斷調(diào)查炒作杭蕭鋼構(gòu)的主力資金違規(guī)行為的同時，其股價依然在頑強上攻，引起了股市的中國證監(jiān)會對公司和相關(guān)高官警告并處以總計110萬的罰款，并將相關(guān)人員涉嫌犯罪的移交司法機關(guān)。（五）嚴(yán)禁信貸資金進入股市銀行貸款不得用于股票期貨等證券投資。雖然從過去的經(jīng)驗來看清理違規(guī)資金幾乎伴隨而來的是每一次牛市的結(jié)束，但是為了股市的長期健康發(fā)展，不能掩耳盜鈴，拔苗助長。（六）經(jīng)濟調(diào)控手段：調(diào)整印花稅，征收資本利得稅，加息和提高準(zhǔn)備金率等2007年6月1日開始起征的印花稅對中國的A股市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，很多股票達(dá)到了5個跌停板，以至于很多人懷疑是不是短暫的牛市就這樣被扼殺了。但三大證券報都鼓舞信心表明政府在抑制非理性繁榮，推進股市持續(xù)健康發(fā)展。提高印花稅目的是減少投機和跟風(fēng)炒作等高風(fēng)險行為引導(dǎo)市場樹立理性投資的概念?？傊暮暧^調(diào)控?zé)o論是定向增發(fā)，加息和提高準(zhǔn)備金率還是更嚴(yán)重的征收資本利得稅都是抑制過度投機、維護市場長遠(yuǎn)發(fā)展的明確政策信號。健康的股市不希望打探政策風(fēng)向標(biāo)，揣摩政策動向，成為超級機構(gòu)、投資基金、莊家最重要的課程。投資者的責(zé)任就是對當(dāng)前股市保持清醒頭腦，時時刻刻關(guān)注上市公司業(yè)績變化情況，只有這樣，中國的資本市場才算真正走向成熟。參考文獻(xiàn)：1、中國社會科學(xué)院經(jīng)濟所課題組.中國股市何去何從J.經(jīng)濟走勢跟蹤與研究,2006(6).2、程超澤.站在中國大牛市的新起點M.東方出版中心,2004.3、楊帆.鳳凰衛(wèi)視世紀(jì)大講堂：中國崛起與大牛市.2007.4、