證券其它相關(guān)論文-股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格與指數(shù)期貨價(jià)格關(guān)系的研究.doc

證券其它相關(guān)論文-股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格與指數(shù)期貨價(jià)格關(guān)系的研究【摘要】股票指數(shù)期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)物，股指期貨合約是以股票指數(shù)作為自己的標(biāo)的物的，這決定了股指期貨價(jià)格與股票現(xiàn)貨價(jià)格之間必然存在十分緊密的關(guān)系。本文在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)速度?！娟P(guān)鍵詞】股票指數(shù)現(xiàn)貨股票指數(shù)期貨GARCH模型一、引言股指期貨在各種金融產(chǎn)品中雖然誕生的最晚，卻是發(fā)展最快的品種之一。從堪薩斯期貨交易所于1982年2月推出第一份股指期貨交易合約至今，每年股指期貨交易金額不斷增大，現(xiàn)已超過(guò)了股票現(xiàn)貨交易的金額。股指期貨已經(jīng)成為人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的重要工具。我國(guó)已初步?jīng)Q定于今年推出我國(guó)第一只股指期貨產(chǎn)品。股指期貨是新生事物，我們對(duì)其還不甚了解。但是，我們可以通過(guò)將其與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較來(lái)對(duì)股指期貨有個(gè)大致的了解。在國(guó)際上，對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的研究成果十分豐富。就對(duì)美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士、德國(guó)、芬蘭和香港的股指期貨市場(chǎng)及股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性大量的實(shí)證研究表明，股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性大于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。而且期貨市場(chǎng)相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性隨著樣本間隔時(shí)間區(qū)間的延長(zhǎng)而變小，樣本間隔時(shí)間區(qū)間達(dá)一天以上的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性超出現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性非常小?，F(xiàn)在的研究較多地集中在歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)的參考價(jià)值不大。因此本文對(duì)臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行研究，希望能對(duì)我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨有所幫助。二、股指期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性研究由于我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)與我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)存在著較大的相似性，因此具有較高的研究?jī)r(jià)值。本文對(duì)2000年以來(lái)的臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性進(jìn)行研究，在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)速度。1、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性比較價(jià)格比較是研究現(xiàn)貨與期貨價(jià)格相關(guān)性的基礎(chǔ)，能最直接地對(duì)現(xiàn)貨和期貨之間的關(guān)系有個(gè)初步了解。我們可以通過(guò)觀察現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格走勢(shì)，直觀地比較兩者的相關(guān)性；也可以對(duì)兩者的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的比較。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格走勢(shì)有著高度的相關(guān)性。從2000年至今，兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99以上，相關(guān)性非常明顯。2、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨收益率比較投資者投資證券市場(chǎng)，最關(guān)心的并非所投資產(chǎn)品的價(jià)格，而是收益率，因此收益率的相關(guān)性更具有研究?jī)r(jià)值。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨與期貨收益率的波動(dòng)性大致相當(dāng)，且波動(dòng)的幅度具有一定的持續(xù)性，股指期貨收益率波動(dòng)略大于現(xiàn)貨收益率波動(dòng)。說(shuō)明股指期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上比現(xiàn)貨更具有優(yōu)勢(shì)，能夠更迅速地將信息傳遞到價(jià)格上。3、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的信息傳遞比較學(xué)者們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的觀察發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)價(jià)格往往呈現(xiàn)出波動(dòng)聚集性（volatilityclustering），也就是說(shuō)金融資產(chǎn)價(jià)格的變化往往是大的波動(dòng)之后跟隨大的波動(dòng)，小的波動(dòng)之后跟隨小的波動(dòng)，也就是它的波動(dòng)具有正自相關(guān)性，這與傳統(tǒng)的OLS回歸模型假設(shè)前提之一“同方差”違背，從而失去了效力。1982年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Engle在該領(lǐng)域作出了歷史性的貢獻(xiàn)，他開(kāi)創(chuàng)性地提出了自回歸條件異方差模型，簡(jiǎn)稱ARCH模型，并將該方法成功地用于英國(guó)通貨膨脹指數(shù)的波動(dòng)性研究。在此之后，在ARCH模型基礎(chǔ)上，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差模型，它比ARCH模型需要更小的滯后階數(shù)，并有與ARCH模型相類似的結(jié)構(gòu)。在多年的實(shí)踐中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)規(guī)律：一般來(lái)說(shuō)，GARCH（1，1）模型已經(jīng)足夠捕捉到數(shù)據(jù)的波動(dòng)聚集性，在金融學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)用更高階的GARCH模型，因此，在下面的分析中，方差方程都采用GARCH（1，1）模型。在GARCH（1，1）模型中，有兩個(gè)非常關(guān)鍵的系數(shù)：1和1。1是滯后期殘差平方項(xiàng)的系數(shù)，代表最近市場(chǎng)中新信息的重要性；1是滯后期條件異方差的系數(shù)，與前一期的條件異方差有關(guān)，可以說(shuō)明過(guò)去的舊信息對(duì)未來(lái)波動(dòng)性的影響。1數(shù)值愈大，說(shuō)明信息傳輸速度愈快；反之，1數(shù)值愈大，說(shuō)明新信息傳輸?shù)乃俣扔?。因此，我們可以通過(guò)比較臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的1和1值來(lái)比較新信息在兩個(gè)市場(chǎng)的傳遞速度。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格序列是不平穩(wěn)的，而它們的收益率序列是平穩(wěn)序列，因此我們對(duì)收益率序列進(jìn)行研究。得到的結(jié)果是，現(xiàn)貨收益率序列是ARMA（4，3）過(guò)程，期貨收益率是MA（4）過(guò)程，兩者的1和1值如下表所示。比較指數(shù)現(xiàn)貨的1和1，指數(shù)期貨的1增大了，說(shuō)明股指期貨的信息傳輸速度較快對(duì)信息比較敏感。這是由于股指期貨市場(chǎng)的交易成本比較低，投資者更愿意選擇在期貨市場(chǎng)反應(yīng)他們得到的新信息。并且對(duì)于影響整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性信息而言，期貨市場(chǎng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)。三、結(jié)論本文通過(guò)對(duì)股票指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的實(shí)證分析，得出以下結(jié)論。第一，股票指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨的走勢(shì)十分趨同，說(shuō)明股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。第二，股票指數(shù)期貨的波動(dòng)性大于現(xiàn)貨的波動(dòng)性，說(shuō)明新信息更快地傳遞到期貨市場(chǎng)，這與期貨市場(chǎng)的低交易成本有關(guān)。第三，由GARCH模型分析，可以看出股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格都受過(guò)去價(jià)格變化的影響。并且股票指數(shù)期貨的1大于指數(shù)現(xiàn)貨的1，說(shuō)明期貨市場(chǎng)較之現(xiàn)貨市場(chǎng)更容易接受新信息。由于臺(tái)灣地區(qū)的股票市場(chǎng)是近些年來(lái)新興的市場(chǎng)，并且也是在股票市場(chǎng)運(yùn)行成熟后推出股指期貨，因此有對(duì)我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)有相當(dāng)?shù)慕梃b作用。當(dāng)我國(guó)推出股指期貨后，現(xiàn)貨投資者可以根據(jù)股指期貨的走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)，使投資具有一定的客觀性。另外，管理層也應(yīng)盡量完善股指期貨市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，盡可能地降低交易成本，使新信息能充分地進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1克里斯布魯克斯：金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論M西南財(cái)經(jīng)大