銀行管理論文-銀行跨國并購對效率影響：理論研究與歐洲實踐.doc

銀行管理論文-銀行跨國并購對效率影響：理論研究與歐洲實踐摘要：銀行跨國并購成為第五次并購浪潮的熱點。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，盡管銀行跨國并購具有產(chǎn)生巨大效率收益的潛力，但并購后的業(yè)績提高卻是有限的。通過對歐洲銀行跨國并購的研究，發(fā)現(xiàn)利潤效率得到了局部的有限提高，但成本效率卻沒有表現(xiàn)出什么明顯的提高。一、銀行并購逐步成為第五次并購浪潮的熱點自2000年以來，第五次并購浪潮的并購熱點發(fā)生了轉(zhuǎn)移，金融行業(yè)逐步成為全球并購市場的熱點。而在金融業(yè)中，跨國間的銀行并購成為其中最為引人注目的亮點，發(fā)生了許多跨國銀行間并購的著名案例，如2002年瑞士聯(lián)合銀行（USB）收購了英國勞埃德集團（LloydsTSB）在法國的理財業(yè)務。在銀行跨國并購以及國內(nèi)銀行并購的聯(lián)合作用下，一些巨型銀行被收購，組成更大的金融機構，根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司（FDI）的統(tǒng)計，美國吸收存款的機構數(shù)量已經(jīng)從1990年底的15158家下降到2003年3月底的9314家。銀行跨國并購的迅速發(fā)展給學術界帶來了很多研究的課題，筆者認為銀行跨國并購對效率的影響是其中較為重要的一個。迄今為止，銀行并購的業(yè)績效應的研究結果主要來自于對美國市場的詳細審查；對歐洲銀行并購的研究卻由于研究分割的歐洲銀行市場在方法論上存在困難而進展緩慢（因為歐洲銀行市場中的管制和市場結構與美國不同，因此，美國的經(jīng)驗不能自動地適用于歐洲）。在理論界，解釋并購的標準假說認為，銀行并購有利于其效率和利潤率的提高，銀行并購與規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟密切相關，它能提高合并后銀行的X效率，增強其市場力量；價值最大化解釋的另一種假說認為，銀行法人控制機制失效，其經(jīng)理人受擴大規(guī)模和次優(yōu)分散化動機的驅(qū)動而選擇對外并購，結果是銀行并購在成本和利潤效率上產(chǎn)生了不同的效應。但問題是：這些理論是否適用于當前銀行跨國并購的新發(fā)展？二、銀行跨國并購對效率的影響：研究綜述不同的研究區(qū)分了銀行跨國并購的主要障礙（Heinemmm&Jopp，2002），這些障礙有不同的屬性：（1）管制障礙（如不同國家的法律和稅收體系）可能會阻礙銀行的跨國服務難以充分發(fā)揮它們的潛在能力；（2）不同國家的法人治理結構（特別是那些與接管規(guī)則和實踐緊密相關的法人治理結構）的差異會直接禁止一些類型的銀行跨國并購。Buch和DeLong（2001）的研究認為，銀行管制和由于距離以及文化因素導致的信息成本是銀行跨國并購的障礙。DellAriccia（2001）認為，由于信息不對稱，在特定的市場上，將限制銀行的數(shù)量，甚至阻礙銀行進入該市場。Berger等（2000）認為，歐洲銀行業(yè)的跨國并購的有限范圍可能反映了歐洲銀行跨國經(jīng)營的一些效率障礙（包括語言文化的差異、管制監(jiān)督結構的不同以及對國外競爭者的規(guī)制等），如果這些效率的障礙抵消了銀行并購所取得的收益，它們就構成了銀行跨國并購的經(jīng)濟障礙。上述障礙可能限制甚至抵消跨國銀行并購所能取得的潛在效率收益?，F(xiàn)有的實證研究文獻能提供這方面的部分答案。美國市場的并購案例可以作為基準案例，因為相對歐洲市場而言，美國市場的管制和效率障礙要小得多。因此，對美國銀行跨州接管的業(yè)績效應進行分析有助于對歐洲銀行的跨國并購的研究。同時，對國內(nèi)并購和跨國并購進行比較，也有助于對銀行跨國并購的了解。過去10年里，西方學者對銀行并購能否提高銀行的效率進行了深入的研究，研究的方法主要有兩種：（1）事件研究（事件研究檢驗的是合并公告對股票價格的影響，通過調(diào)整針對所有股票市場演進變化的市場模型，檢驗銀行收購方和被收購方的綜合市場價值的變化，提供了對未來合并后銀行利潤并購期望效應所產(chǎn)生的估計值；如果金融市場是有效率的，股票市場的反應應該是對并購所產(chǎn)生的期望業(yè)績的良好指標）；（2）并購前后的業(yè)績比較研究（通過運用基于平衡表數(shù)據(jù)的業(yè)績指標體系，比較并購前后的業(yè)績變化）。1.事件研究美國銀行合并事件研究的結果是復雜的，不過大多數(shù)研究都沒有發(fā)現(xiàn)并購能夠產(chǎn)生巨大價值增長。Houston和Ryngaert（1994）的統(tǒng)計研究證明了20世紀80年代在美國所進行的銀行并購所取得的總體收益接近于0，他們的研究支持了銀行并購不能顯著節(jié)省成本的結論；他們的研究同時表明，收購方在并購前的利潤率越大，被收購方的業(yè)務范圍越重疊，收購方股票的價值增值越多。Kwan和Eisenbeis（1999）以美國20世紀90年代94起大銀行的合并為樣本，對并購的股票市場效應重新進行了研究，結果發(fā)現(xiàn)并購的公告效應并不明顯，只有很少的證據(jù)表明股票市場對銀行收購有正的反應。美國的銀行并購主要集中在跨州合并上，為此，Toyne和Tripp（1998）檢驗了19911995年期間的跨州銀行合并，結果發(fā)現(xiàn)被收購方的股票價值有所上升，收購方的價值有所下降，導致并購的總體股票價值下降。CyboOttone和Murgia（2000）以歐洲1988-1997年期間的54起大型銀行并購為樣本，發(fā)現(xiàn)在合并公告宣布時，無論是收購方還是被收購方的資本市場表現(xiàn)都有所上升，研究結果與美國市場的研究結果不一致。應該看到CyboOttone和Murgia的研究對象主要集中在國內(nèi)銀行并購上，然而通過對15家跨國交易的研究，他們也沒有發(fā)現(xiàn)股票市場對并購結果顯示出正的效應（這一發(fā)現(xiàn)和跨國銀行接管存在效率障礙相一致）。Beitel和Schiereck（2001）對歐洲20世紀80年代和90年代發(fā)生的98個金融業(yè)的大型并購案例進行了研究，結果發(fā)現(xiàn)，從平均上看，金融并購創(chuàng)造了價值；不過他們同時發(fā)現(xiàn)，自1998年以來，銀行收購方屢有負的不正常收益；歐洲銀行業(yè)的跨國交易具有明顯的價值破壞效應。2.并購前后的業(yè)績比較研究Berger等（1999）在比較并購前后業(yè)績時區(qū)分了靜態(tài)分析和動態(tài)分析。靜態(tài)分析是研究合并的相關潛在后果，即合并后金融機構的特征（如金融機構的規(guī)模）。靜態(tài)分析并不運用并購的資料，并不提供并購效應的直接信息，但它對并購產(chǎn)生的后果分析依然有用（如可實現(xiàn)的規(guī)模和范圍經(jīng)濟）。傳統(tǒng)的文獻認為銀行并購能實現(xiàn)潛在的規(guī)模經(jīng)濟收益，不過Berger和Mester（1997）、Berger和Humphrey（1997）對美國的實證研究以及Allen和Rai（1996）、Molyneux等（1996）、VanderVennet（2002）對歐洲的實證分析都證實了即使是大型銀行間的并購也沒有充分實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益。20世紀90年代的銀行并購所取得的規(guī)模經(jīng)濟收益要大一些（相對于20世紀80年代），這一發(fā)現(xiàn)主要歸因于技術進步、管制的放松和低利率水平的有益效應（Bergeret.al，1999）。但銀行跨國并購能否取得規(guī)模優(yōu)勢依然是一個疑問。由于缺乏地域和經(jīng)營上的重疊，相對國內(nèi)并購，盡管和收益增加相關的規(guī)模優(yōu)勢能取得，但成本規(guī)模經(jīng)濟難以實現(xiàn)（Der-mine，1999）。動態(tài)分析是通過并購前后的金融機構的業(yè)績比較研究以及合并后的銀行與沒有參與合并銀行的行為進行比較研究來考察銀行并購對效率產(chǎn)生的影響（Bergeret.a1，1999）。許多研究分析了通過財務變量顯示的業(yè)績變化，還有一些研究考察了銀行并購前后成本和利潤效率的演進。得出的一般結論是：由于典型的銀行并購通常是業(yè)績較差的銀行被業(yè)績優(yōu)良的銀行所收購，因此，銀行并購能提高銀行的X效率。但也有相當多的研究的結論是并購的潛在效率收益幾乎沒有實現(xiàn)。DeLong（1997）、Pefistiani（1997）以及Berger（1998）研究了美國銀行的并購，結果都發(fā)現(xiàn)幾乎沒有X效率的提高。顯然，從分支機構的合并以及計算機的廣泛采用等所得到的潛在收益可能被管理的低效率和一體化體系中的問題所抵消。通過對并購后的銀行與沒有參與并購銀行的利潤率比率的研究，一些研究的結論是并購導致了利潤率比率的提高。而Comett和Tehranian（1992）、Piloff（1996）以及Akhavein等（1997）進行的研究的結論是利潤率比率沒有提高，Kwan和Eisenbeis（1999）認為甚至有所惡化。VanderVennet（1996）運用成本利潤比率檢驗了1988-1993年間的歐洲銀行接管的業(yè)績效應，結果發(fā)現(xiàn)相同規(guī)模銀行的國內(nèi)合并能提高利潤率，以70起跨國銀行合并為樣本，發(fā)現(xiàn)并購對經(jīng)營效率產(chǎn)生了正面影響（但利潤只有很小的正面效應）。對利潤率比率進行研究會產(chǎn)生一個問題，即它將市場力量的變化和經(jīng)營效率聯(lián)系在一起，而如果沒有對效率的控制，這種聯(lián)系就不能展開。這一問題可以通過對并購的利潤效率效應的檢驗加以解決。Akhavein等（1997）和Berger（1998）發(fā)現(xiàn)，20世紀80年代到90年代，美國銀行的并購提高了利潤效率，但沒有提高成本效率，利潤效率的提高主要是得益于風險分散化，因為合并后的銀行能將它們的資產(chǎn)組合從證券投資轉(zhuǎn)向貸款。從上述文獻回顧中可以發(fā)現(xiàn)，盡管銀行并購具有產(chǎn)生巨大效率收益的潛力，但并購后的業(yè)績提高是有限的（盡管相對美國銀行并購而言，歐洲銀行并購能導致股票市場上的重新高估）。銀行宣布并購后，股票市場上不能產(chǎn)生巨大的正的額外收益證明了這一結論。在市場上，銀行跨國并購通常被認為是不能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值的交易，通過運用成本和利潤效率的指標，對歐洲銀行的跨國并購進行分析，這將有助于理解并購的成本和利潤效率效應。三、實踐的考察：歐洲銀行跨國并購對效率的影響和其他許多發(fā)達的經(jīng)濟體一樣，歐洲的銀行業(yè)也經(jīng)歷了大規(guī)模的重組，主要是由諸如放松管制、脫媒、技術進步和競爭程度不斷增強等趨勢所造成的。重組中主要的表現(xiàn)形式是歐洲銀行市場上的銀行和其他金融服務供應商之間的合并和收購。隨著單一市場計劃開始實施（1992）和歐元的問世（1999），加強銀行業(yè)的期望采取了泛歐洲的樣式。但20世紀90年代，歐洲銀行的合并軌跡呈現(xiàn)出不同的特征。19952000年，在歐盟內(nèi)部累計有2153項信貸機構之間的并購發(fā)生，其中1807項是國內(nèi)并購，余下的346項跨國并購中的大部分是歐洲之外銀行的收購。這就產(chǎn)生了如下問題：為什么歐洲銀行業(yè)之間的跨國并購如此稀少？并購發(fā)生的主要動機是什么？銀行跨國并購是否改善了銀行業(yè)的效率？銀行國內(nèi)并購和跨國并購的業(yè)績效應有什么不同？銀行跨國并購可能有許多動機，最明顯的動機是分散許多銀行業(yè)務固有的國別風險。在不同區(qū)域收入流之間的相關性不大的情形下，銀行業(yè)務的地域分散將導致銀行取得穩(wěn)定的利潤。但隨著歐元區(qū)內(nèi)的共同貨幣政策的執(zhí)行，各國財政政策得到相應的制約，歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟逐步趨同，可以預料由歐洲內(nèi)部的地域分散取得的利益將顯著減少。Danthine等（1999）認為，歐洲國家（特別是歐元區(qū)國家）之間的銀行業(yè)務分散能取得的利益不可能超過國內(nèi)銀行業(yè)務分散所取得的利益。因為歐元區(qū)內(nèi)的許多國家表現(xiàn)出了強大的部門分散性，只要銀行在國家范圍內(nèi)經(jīng)營即可（因為國內(nèi)銀行已經(jīng)相當分散了）。這可以解釋20世紀90年代歐洲國家國內(nèi)所進行的廣泛的大規(guī)模的銀行并購行為。由于歐盟國家的宏觀經(jīng)濟和銀行風險暴露能否趨同尚不清楚，銀行可能依然通過跨國并購以實現(xiàn)其收益風險的最優(yōu)化。歐洲銀行的跨國并購中的成本和利潤效率動因是什么？銀行接管對合并后的成本和利潤效率的影響如何？這是考察歐洲銀行跨國并購必須需要回答的問題。為了回答這些問題，可行的研究方法是首先分析卷入并購的銀行的事前特征，進而分析其并購的動因。在這一過程中，通過多對數(shù)模型分析，探測銀行并購前的事前效率特征，重點關注銀行并購前后的效率差異，通過評估并購行為對銀行一系列的業(yè)績指標的影響，分析銀行接管后的業(yè)績表現(xiàn)（從原則上看，接管后的成果應該和動機相一致，如果不一致，表明效率提高存在可能的障礙）。歐洲銀行的跨國并購主要動因是消除經(jīng)營的或利潤的X非效率。RudiVanderVennet（2002）對19902001年62起發(fā)生在歐盟、瑞士以及挪威的倍受關注的跨國銀行并購進行了研究，研究的方法主要是采取多種工具對銀行跨國并購后的效率與未發(fā)生并購的銀行的效率作對比。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，并購方和被并購方在并購發(fā)生前在成本效率和利潤效率兩個方面都表現(xiàn)出極大的差異性，并購實際發(fā)生以后，利潤效率得到了局部的有限提高，但成本效率卻沒有表現(xiàn)出什么明顯的提高，這種結果與跨國銀行并購中存在的各種效率壁壘有直接關系。具體而言，歐洲銀行跨國并購的利潤效率的提升可以歸因于并購后定價模式的改變、收入效益的外溢以及市場地位的提高。四、進一步研究的方向從上面的分析可以看到，對銀行跨國并購的研究還處于剛剛起步階段，對于銀行跨國并購的諸多問題都還沒有得出比較令