財務(wù)報告基本分析技術(shù)2

“財務(wù)報告基本分析技術(shù)”目 錄1 上市公司的財務(wù)比率分析12 現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）72.1 Cash Flow Analysis: Is Cash King? (PDF)72.2 現(xiàn)金流量表的理解82.2.1 現(xiàn)金流量表概述82.2.2 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析112.2.3 流動性分析（謹慎的償債能力分析）122.2.4 收益質(zhì)量分析營運指數(shù)122.2.5 獲取現(xiàn)金能力分析132.2.6 財務(wù)彈性分析133 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的代表杜邦分析法163.1.1 杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）173.1.2 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的局限性204 改進的財務(wù)分析體系245 財務(wù)報告分析的局限性245.1.1 財務(wù)報告本身的局限性245.1.2 財務(wù)報告數(shù)據(jù)的可比性245.1.3 財務(wù)報告數(shù)據(jù)的真實性255.1.4 財務(wù)報告數(shù)據(jù)的時效性266 企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析306.1.1 財務(wù)綜合分析的含義306.1.2 財務(wù)綜合分析的特點306.1.3 沃爾評分法316.1.4 綜合分析法317 審計意見在財務(wù)報告分析中的作用338 盈余管理及反常信息識別368.1 盈余管理的含義368.2 常見手法368.2.1 虛增收入368.2.2 利用長期投資美化資本結(jié)構(gòu)378.3 披露伎倆418.4 判別原則429 表外資源及非財務(wù)信息的分析429.1.1 人力資源429.1.2 人脈背景429.1.3 籌資渠道429.1.4 銷售渠道429.1.5 不可復制的商業(yè)模式429.1.6 “小金庫”4210 成本的決定機制4210.1 技術(shù)裝備水平4210.2 成本控制體系的實施4310.2.1 成本企劃：成本控制始于研發(fā)階段4310.2.2 工程價值法：手表的功能性分析4310.2.3 全部成本概念：從出生到墳墓，從研發(fā)到售后處置4310.2.4 成本動因控制：動因?qū)哟?，例如選址和稅收政策等屬于第一層次基本動因，廠房的物理布局、工作流程安排等是第二層次動因，工人操作動作設(shè)計等屬于第三層次動因4310.2.5 流程控制4310.2.6 全面質(zhì)量管理4310.2.7 六個標準差：廢品率是百萬分之三的概念4310.2.8 其他控制手段4310.3 以資金成本為核心的成本控制4310.4 以人為中心的管理、激勵和控制4410.5 管理決策影響成本4410.6 核算方法不符合一貫性原則4410.7 關(guān)于成本和費用的財務(wù)分析手段4411 總結(jié)4511.1 資產(chǎn)負債表分析總結(jié)4511.2 利潤表分析總結(jié)4611.3 現(xiàn)金流量表分析總結(jié)4611.4 股東權(quán)益變動表的分析總結(jié)4611.5 第一鏈條4611.6 第二鏈條481 上市公司的財務(wù)比率分析衡量上市公司市場價值的財務(wù)比率主要包括：每股收益、稀釋(攤薄)每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利與市價比率、留存盈利比率、每股凈資產(chǎn)、市凈率、每股現(xiàn)金流量或者每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等。新浪財經(jīng)：/focus/2007nb/index.shtml上市公司2007年度財務(wù)數(shù)據(jù)名次股票名稱每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率每股現(xiàn)金含量主營收入增長率主營利潤增長率公告日期查看財報1巨輪股份0.3629元2.7100元13.3900%0.3200元20.2333%15.8514%20080328點擊查看2高金食品0.4254元4.2700元9.9600%0.7100元16.7979%3.2195%20080328點擊查看3北京城鄉(xiāng)0.2494元5.9640元4.1800%0.6179元11.6404%21.5942%20080328點擊查看4銀座股份0.7465元6.8500元10.8900%1.6100元46.6270%67.4191%20080328點擊查看5華電能源0.0349元2.5300元1.3800%0.3400元-0.1231%-20.2847%20080328點擊查看6華電B股0.0349元2.5300元1.3800%0.3400元-0.1231%-20.2847%20080328點擊查看7欣網(wǎng)視訊0.0458元2.0900元2.1951%0.3900元-8.0690%78.7653%20080328點擊查看8萬東醫(yī)療0.1940元3.2600元5.9600%-0.2900元3.3904%-1.6183%20080328點擊查看9新海宜0.3058元3.8600元7.9100%-0.3600元32.4418%42.0441%20080328點擊查看10實益達0.4627元3.8600元12.0000%-1.1900元149.4305%54.0727%20080328點擊查看更多名次股票名稱每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率主營收入增長率主營利潤增長率公告日期查看財報1S*ST鑫安-1.0163元-1.4400元0.0000%-99.5201%100.2417%20080122點擊查看2臥龍地產(chǎn)0.3640元1.3100元27.8300%328.6903%1550.8887%20080122點擊查看3營口港0.5293元5.6500元9.3700%27.6560%4.9247%20080122點擊查看4粵水電0.3511元4.1500元8.4600%10.0984%1.8893%20080123點擊查看5華發(fā)股份1.1483元6.2300元18.4200%158.0988%132.1607%20080123點擊查看6弘業(yè)股份0.1720元3.7300元4.6100%10.9465%2.8153%20080123點擊查看7云維股份0.6637元5.1850元12.8000%277.6342%289.9220%20080123點擊查看8亞寶藥業(yè)0.3385元2.7100元12.5100%33.0170%29.1630%20080123點擊查看9國元證券1.5571元3.5300元44.1100%307.4970%1845.4233%20080124點擊查看10方大炭素0.2554元1.7300元14.7600%251.3566%1314.4195%20080124點擊查看11飛亞股份-0.5811元2.1200元-27.4200%-10.6260%-159.5455%20080124點擊查看12寶新能源0.4406元3.6700元12.0100%27.7263%20.0407%20080124點擊查看13東百集團0.4501元3.4740元12.9600%33.6874%81.0351%20080125點擊查看14*ST長運-0.2890元-0.0820元0.0000%16.3252%19.3895%20080125點擊查看15國電南瑞0.5583元3.6200元15.4300%20.7455%11.1493%20080125點擊查看16仁和藥業(yè)0.1780元1.0700元16.6400%3021.7261%2783.9827%20080126點擊查看巨潮資訊的格式（1） 每股收益(Earnings per Share) 每股盈余，每股盈利，每股獲利每股收益=凈利潤年末發(fā)行在外的普通股股數(shù)這個指標是普通股股東最關(guān)心的指標之一，而且這個數(shù)值直接影響了公司支付普通股股利的多少，如果沒有足夠的收益就不能支付股利，當然股利的實際支付還要受公司現(xiàn)金狀況的影響。（2） 稀釋(攤薄)每股收益（Dilute Earnings Per Share）更謹慎的指標 “稀釋每股收益”是用來評價“潛在普通股”對每股收益的影響, 以避免該指標虛增可能帶來的信息誤導。 “潛在普通股”是指賦予其持有者在報告期或以后期間享有取得普通股權(quán)利的一種金融工具，目前我國企業(yè)發(fā)行的“潛在普通股”主要有可轉(zhuǎn)換公司債券、認股權(quán)證、股票期權(quán)等。而假設(shè)當期轉(zhuǎn)換為普通股會減少每股收益的“潛在普通股”，則被稱為“稀釋性潛在普通股”。因此，考慮稀釋性潛在普通股的影響以計算和列報“稀釋每股收益”，可以提供一個更可比、更有用的財務(wù)指標。當上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以融資時，由于轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的存在，這些可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常條件下普通債券的利率，從而降低了上市公司的融資成本，在經(jīng)營業(yè)績和其他條件不變的情況下，相對提高了基本每股收益的金額?！纠縿P諾科技于2006年8月發(fā)行了4.3億元可轉(zhuǎn)換公司債券，第一年票面利率僅為1.4%。該公司2007年上半年基本每股收益為0.223元，其6月末的股本總額約為2.84億股，尚有1.96億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，因此，凱諾科技“稀釋后期末股本”約為3.23億股，稀釋每股收益相應(yīng)下降到0.196元，可見凱諾轉(zhuǎn)債的稀釋作用為12.11%。對于盈利企業(yè)，當其發(fā)行的認股權(quán)證與股份期權(quán)的行權(quán)價格低于當期普通股平均市場價格時，便具有了稀釋性。但對于虧損企業(yè)，認股權(quán)證與股份期權(quán)的假設(shè)行權(quán)一般不影響凈虧損，但卻會增加普通股股數(shù)，從而導致每股虧損金額的減少，實際上產(chǎn)生了反稀釋的作用，因此，這種情況下，不應(yīng)當計算稀釋每股收益。攀鋼鋼釩在2006年末發(fā)行了32億元“認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，分離出的認股權(quán)證總量為8億份，其行權(quán)價格經(jīng)調(diào)整后為3.266元，低于其普通股的市價。攀鋼鋼釩6月末股本總額約為30.58億股，2007年上半年基本每股收益為0.15元。“權(quán)證稀釋增加的股數(shù)”約為5.88億股，攀鋼鋼釩的稀釋每股收益也相應(yīng)下降到0.13元，故而鋼釩GFC1權(quán)證的稀釋作用為13.33%。2006年9月，金發(fā)科技股東大會通過了股票期權(quán)激勵計劃，至今年6月末，最新行權(quán)價格為6.43元/股，也低于當期普通股的平均市價，因此，其股票期權(quán)同樣具有稀釋性。金發(fā)科技6月末的股本總額約為6.37億股，2007年上半年基本每股收益為0.32元。經(jīng)計算，股票期權(quán)在轉(zhuǎn)換成普通股時的加權(quán)平均數(shù)約為5000萬股，稀釋每股收益相應(yīng)下降到0.29元，因此，金發(fā)科技股票期權(quán)的稀釋作用為9.38%。由此可見，對于存在“稀釋性潛在普通股”這樣復雜股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，只有在正確理解其基本每股收益與稀釋每股收益后，方能準確計算“市盈率”，進而做出投資決策。（3） 市盈率(Price Earnings Ratio，PE)市盈率=每股市價每股收益(局限：每股當天成交價的加權(quán)平均數(shù)與上年每股收益之比)該比率是以某一時點的股票市價與某一時期的每股收益進行比較，信息在時間上的差異為投資分析帶來一定的遺憾；(點和線，存量和流量)影響市盈率高低的因素： 證券市場的供求關(guān)系（受到人們預期的影響） 公司本身的獲利能力 一般來說，市盈率水平為：0-13即價值被低估 14-20即正常水平 21-28即價值被高估 28+反映股市出現(xiàn)投機性泡沫 市盈率比較高，表明投資者對公司的未來充滿信心，愿意為每一元盈余多付買價。股票的市盈率比較低，表明投資者對公司的前景缺乏信心，不愿為每一元盈余多付買價。 過高的市盈率被認為是不正常的，很可能是股價下跌的前兆，風險很大。 市盈率較低的股票，其前景暗淡，持有這種股票的風險比較大。 當人們預期將發(fā)生通貨膨脹或提高利率時，股票的市盈率會普遍下降 當人們預期公司利潤將增長時，市盈率會上升 債務(wù)比重大的公司，股票市盈率較低 為市盈率與公司的增長率相關(guān)，不同行業(yè)的增長率不同，所以不同行業(yè)的公司之間比較這個數(shù)據(jù)是沒有意義的。 與市盈率相對應(yīng)的另一財務(wù)指標為股票價格收益率，它實際是市盈率的倒數(shù)，反映股票的投資收益率。（4） 每股股利每股股利=股利總額年末普通股股份總數(shù)影響該指標的因素有兩個方面：一是企業(yè)的獲利水平二是企業(yè)的股利發(fā)放政策。（5） 股利支付率(Dividend Payout Ratio)股利支付率=（每股現(xiàn)金股利每股收益）100% 單純從股東角度的眼前利益講，此比率越高，股東所獲取的回報越多。可以通過該數(shù)據(jù)分析公司的股利政策，因為股票價格會受股利的影響，公司為了穩(wěn)定股票價格可能采取不同的股利政策。 股利支付率與公司的盈利狀況并不存在必然的聯(lián)系，因為盡管盈利額逐年遞增，但公司管理當局可能還在逐年把資金投入經(jīng)營過程以擴大經(jīng)營規(guī)模，只是股利支付率呈現(xiàn)下降趨勢。所以說，股利支付率取決于公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、發(fā)展前景和公司管理當局的股利發(fā)放政策等。 股利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)(Times Dividend Earned)，倍數(shù)越大，支付股利的能力越強。股利保障倍數(shù)是一種安全性指標，可以看出凈利潤減少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。此比率越大，表明企業(yè)留存的利潤越多。如果資產(chǎn)質(zhì)量較好，企業(yè)有好的投資項目，將利潤更多地留作投資資金對企業(yè)的將來的發(fā)展是有利的，未來企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱螅怯欣诠竟蓶|的。 如果用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量來計算股利保障倍數(shù)，我們稱之為現(xiàn)金股利保障倍數(shù)。該比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強。現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利（6） 股票收益率(Dividend Yield)（股利與市價的比率，股票獲利率）股利與市價的比率=（每股股利每股市價）100%=（股利支付率市盈率）100% 它粗略的計量了如果當年投資當年回收的情況下的收益率。 股票持有人取得收益的來源有兩個：一是取得股利；二是取得股價上漲的收益。只有股票持有人認為股價將上升，才會接受較低的股利與市價的比率。如果預期股價不能上升，股利與市價的比率就成了衡量股票投資價值的主要依據(jù)。 局限性：不同時點上的股利與市價之比其經(jīng)濟意義大打折扣；股利支付水平的高低并不一定能夠真實反映公司業(yè)績之優(yōu)劣。（7） 留存盈利比率（Retained earnings ratios）留存盈利比率=（凈利潤一全部股利）凈利潤100 留存盈利比率的高低，反映企業(yè)的理財方針。如果企業(yè)認為有必要從內(nèi)部積累資金，以便擴大經(jīng)營規(guī)模，經(jīng)董事會同意可以采用較高的留存盈利比率。 如果企業(yè)不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現(xiàn)金股利的要求可降低留存盈利的比率。 顯然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。 股利支付率留存盈利比率1（8） 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值或每股權(quán)益）(Net Assets per Share)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益普通股股數(shù) 在理論上提供了企業(yè)普通股每股的最低價格（9） 市凈率市凈率=每股市價每股凈資產(chǎn) 說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價 市凈率可用于投資分析。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的；每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。 投資者認為，市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿Γ环粗畡t資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。 優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率較高時，可以樹立較好的公司形象。 市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，是否有購買價值，問題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機，或者購入后經(jīng)過資產(chǎn)重組能否提高獲利能力。 可以用來判斷以當前的投資代價換取該股票既定的會計賬面價值是否值得，即我們經(jīng)常談到的價值高估、低估問題（10） 每股現(xiàn)金流量或者每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量每股經(jīng)營現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量普通股股數(shù)該指標反映公司最大的分派股利能力，超過此限度，就要借款分紅。2 現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）2.1 Cash Flow Analysis: Is Cash King? (PDF)一個人沒有血液就無法生存，而現(xiàn)金是企業(yè)的血液。一家企業(yè)的賬面利潤再高，如果沒有足夠的現(xiàn)金流量，也無法進行正常的經(jīng)營活動，甚至因財務(wù)狀況惡化而倒閉。主要表現(xiàn)在： 現(xiàn)金不足，企業(yè)一方面將因賒欠貨款的不斷增加而導致供貨商終止供貨，無法繼續(xù)生產(chǎn)；另一方面，企業(yè)將因追討貨款而官司纏身，無法正常經(jīng)營。 現(xiàn)金不足，工人工資無法按時發(fā)放，將導致企業(yè)人心惶惶，甚至工人罷工。 現(xiàn)金不足，稅金無法及時上繳，將導致稅務(wù)部門上門清收。 現(xiàn)金不足，到期債務(wù)無法按時歸還，借款本息無法支付，將導致企業(yè)被迫清算破產(chǎn)。1997年亞洲的金融風暴，很多企業(yè)都因此破產(chǎn)了，能夠劫后余生的都是那些現(xiàn)金流量比較優(yōu)良的企業(yè)。在西方發(fā)達國家80%的破產(chǎn)企業(yè)，雖然從賬面上看起來是獲利的，但是卻因為資不抵債、現(xiàn)金流量管理的不好而宣告破產(chǎn)。以現(xiàn)金收付制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表被認為是比較剛性的，不易接操縱，因此，近年來現(xiàn)金流量表信息博得了越來越多的會計信息使用者的信賴和關(guān)注。2.2 現(xiàn)金流量表的理解2.2.1 現(xiàn)金流量表概述現(xiàn)金由庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價物幾個部分組成。現(xiàn)金等價物是指企業(yè)所擁有的期限短、流動性強、易于轉(zhuǎn)化為已知金額現(xiàn)金、價值變動風險很小的投資?，F(xiàn)金流量的分類：經(jīng)營活動是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入主要是指銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營性租賃等所收到的現(xiàn)金；經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出主要是指購買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、推銷產(chǎn)品、交納稅款等所支付的現(xiàn)金。通過現(xiàn)金流量表中所的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可以說明企業(yè)經(jīng)營活動對現(xiàn)金流入凈額的影響程度。投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內(nèi)的投資及其處置活動。投資活動的現(xiàn)金流入主要包括收回投資收到現(xiàn)金，分得股利、利潤或取得債券利息收入收到現(xiàn)金等；投資活動的現(xiàn)金流出則是指購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，以及進行權(quán)益性或債權(quán)性投資等所支付的現(xiàn)金等。籌資活動是指導致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動?；I資活動的現(xiàn)金流入主要包括吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金，以及發(fā)行債券或借款所收到的現(xiàn)金；籌資活動的現(xiàn)金流出主要包括償還債務(wù)或減少注冊資本所支付的現(xiàn)金，發(fā)生籌資費用所支付的現(xiàn)金，分配利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金，以及融資租賃所支付的現(xiàn)金等。思考：支付在建工程人員的工資購買辦公用品支付保險費支付的進項稅額回收股票融資租賃所支付的現(xiàn)金繳納的滯納金接受現(xiàn)金捐贈參考答案：支付在建工程人員的工資（投資）購買辦公用品（經(jīng)營）支付保險費（經(jīng)營）支付的進項稅額（經(jīng)營）回收股票；（籌資）融資租賃所支付的現(xiàn)金（籌資）繳納的滯納金（經(jīng)營）接受現(xiàn)金捐贈（籌資）現(xiàn)金流量表填制單位：A公司 2007年度 單位：萬元項 目行次金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金126850現(xiàn)金流入小計926850 購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金109846 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金126000 支付的各項稅費131982 支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金181400現(xiàn)金流出小計2019228 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額217622二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 收回投資所收到的現(xiàn)金22330 取得投資收益所收到的現(xiàn)金23600 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的 現(xiàn)金凈額256006現(xiàn)金流入小計296936 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金309020現(xiàn)金流出小計369020 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額37-2084三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 借款所收到的現(xiàn)金408000現(xiàn)金流入小計448000 償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金4525000 分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金46250現(xiàn)金流出小計5325250 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額54-17250四、匯率變動對現(xiàn)金的影響550五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額56-11712補充資料行次金額1將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量： 凈利潤574758 加：計提的資產(chǎn)減值準備5818沒有支付現(xiàn)金的費用5218萬元 固定資產(chǎn)折舊592000 無形資產(chǎn)攤銷601200 長期待攤費用攤銷610 待攤費用減少（減：增加）642000 預提費用增加（減：減少）650 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（減：收益）66-1000與經(jīng)營活動無關(guān)的非經(jīng)營凈收益806萬元 固定資產(chǎn)報廢損失67394 財務(wù)費用68430 投資損失（減：收益）69-630 遞延稅款貸項（減：借項）700 存貨的減少（減：增加）71106經(jīng)營資產(chǎn)凈增加874萬元，收益不變而現(xiàn)金減少，收益質(zhì)量下降，應(yīng)查明原因。 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減：增加）72-980 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減：減少）73-674 其他740 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7576222不涉及現(xiàn)金收支的投資和籌資活動：(略)3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加情況：-117122.2.2 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析?，F(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比分析。現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比流入結(jié)構(gòu)：總流入中經(jīng)營流入占64，投資流入占17，籌資流入占19。經(jīng)營活動流入中銷售收入占了100；投資活動的流入中，股利占9，投資收回和處置固定資產(chǎn)占91，大部分是回收資金而非獲利；籌資活動的8000萬元全部是借款，占100。流出結(jié)構(gòu)：總流出中經(jīng)營活動流出占36，投資活動占17，籌資活動占47，說明公司現(xiàn)金流出中償還債務(wù)占很大比重并使負債大量減少。經(jīng)營活動流出中，購買商品和勞務(wù)占了51，支付給職工的以及為職工支付的占31，比重較大；投資活動流出全部是購置固定資產(chǎn)；籌資流出中償還債務(wù)本金占99，占絕大部分。流入流出比： 經(jīng)營活動流入：經(jīng)營活動流出1.4 表明公司1元的流出可換回1.4元的現(xiàn)金 此比值越大越好 投資活動流入：投資活動流出0.77 表明公司處在擴張時期，發(fā)展時期此比值小，而衰退或缺少投資機會時此比值大 籌資活動流入：籌資活動流出0.32 表明還款明顯大于借款summary: 對于一家正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應(yīng)是正數(shù)，而且越大越好；投資活動的現(xiàn)金流量可為負數(shù)，說明企業(yè)處于投資成長階段，如果為負，企業(yè)可能在規(guī)模萎縮或者處于戰(zhàn)略調(diào)整階段；籌資活動的現(xiàn)金流量的正負取決于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否能夠支撐投資的需求，如果不能，那就需要從資本市場上進行相應(yīng)規(guī)模的籌資。三類活動中，唯一有彈性空間的就是投資活動的流入和流出，如果籌資出現(xiàn)困難，投資計劃就會擱淺，甚至可能會低價變賣長期資本（據(jù)統(tǒng)計，拍賣價格為正常價格的50%，高額的隱性成本）來償還利息或者供應(yīng)商款項。2.2.3 流動性分析（謹慎的償債能力分析） 資產(chǎn)負債表確定的流動比率有很大局限性 許多公司有大量的流動資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至因無力償還而破產(chǎn)清算 真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流量現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量本期到期債務(wù)現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量流動負債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量債務(wù)總額本期到期債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。上述三個比率越高，表明公司承擔債務(wù)的能力越強。2.2.4 收益質(zhì)量分析營運指數(shù)營運指數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營所得現(xiàn)金有關(guān)收益質(zhì)量的信息，列示在“補充資料”部分。經(jīng)營活動凈收益=凈利潤一非經(jīng)營凈收益=4758806=3952（萬元）經(jīng)營所得現(xiàn)金=經(jīng)營活動凈收益十非付現(xiàn)費用=39525218=9170（萬元）營運指數(shù)=76229170=0.83 小于1的營運指數(shù)，說明收益質(zhì)量不夠好。 質(zhì)量不好的原因是有17（10.83）的經(jīng)營收益已實現(xiàn)而未能收回現(xiàn)金。 應(yīng)收款增加和應(yīng)付款減少使收現(xiàn)數(shù)減少。 一旦應(yīng)收款不能收回，已實現(xiàn)的收益就會落空；即使能延遲收現(xiàn)，其收益質(zhì)量也低于已實現(xiàn)的收益。2.2.5 獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金能力，是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和銷售收入、總資產(chǎn)、凈營運資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)等的比值。（一）銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量銷售額A公司銷售額（含增值稅）為28416萬元，則：銷售現(xiàn)金比率=762228416=0.2682該比率反映每1元銷售得到的凈現(xiàn)金，其數(shù)值越大越好。（二）每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量普通股股數(shù)假設(shè)A公司有普通股100000萬股，則：每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=7622100000=0.076（元股）該指標反映公司最大的分派股利能力，超過此限度，就要借款分紅。（三）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量全部資產(chǎn)假設(shè)A公司的全部資產(chǎn)為176046萬元，則：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=7622176046=4.33該指標反映公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，若同業(yè)平均全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為5，說明該公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較弱。2.2.6 財務(wù)彈性分析財務(wù)彈性分析是指公司適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境變化和利用投資機會的能力?，F(xiàn)金流量超過需要，適應(yīng)性就強。（一）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)?，F(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利該比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強。（二）現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率=近3年平均經(jīng)營現(xiàn)金凈流量近3年平均資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和 該比率越大，說明資金自給率越高。達到1時，說明公司可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金滿足擴充所需現(xiàn)金； 若小于1，則說明公司是靠外部融資來補充。.1.1 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）Cash Changing Circle現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）=應(yīng)付賬款時間-應(yīng)收賬款時間-存貨時間對于戴爾來說，存貨時間為零，前兩項計算結(jié)果則為負值。戴爾2006財年報道公布的CCC為-37天。這意味著戴爾不僅不需要自籌流動資金，而且還有大量的現(xiàn)金可以自由支配37天！戴爾的金融子公司Dell Finance負責這項投資。戴爾對這項投資策略非常謹慎，必須投資于最高信用等級的金融機構(gòu)，因為在產(chǎn)品尚未運到客戶時，理論上說，這筆錢的所有權(quán)還屬于用戶。即使僅僅利用用應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款二項的賬期差，就足夠成為優(yōu)秀的企業(yè)了。在全球知名企業(yè)中，沃爾瑪?shù)腃CC做得最好，再就是戴爾了，其他都是正數(shù)。 現(xiàn)金流量表的綜合分析閱讀現(xiàn)金流量表時要把握兩條主線：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與當期凈利潤的差異。當經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅落后于凈利潤時，可能反映公司應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率低，資金周轉(zhuǎn)不暢，收益質(zhì)量不好。現(xiàn)金的產(chǎn)生和運用能力。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，如為正數(shù)，則表明公司能夠通過經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金；如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額加上流動負債凈增加額減去流動資產(chǎn)凈增加額為正，表明公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量能夠滿足日常經(jīng)營活動的需要，反之，則需要籌集短期資金；之后，進一步分析扣除利息支出、股利支出以后的現(xiàn)金流量，如果為正，表明公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量除滿足日常經(jīng)營活動的需要外，尚能夠支付利息和股利；最后，繼續(xù)扣除投資活動現(xiàn)金凈流量，如果為負數(shù)，表明公司需要籌集資金滿足投資需要，金額越大，則財務(wù)風險越大。增加現(xiàn)金流量的方法很多。例如，如果你的產(chǎn)品在市場上有一個非常好的銷路，而且產(chǎn)品有非常好的知名度的話，可以讓顧客預付一些款項，另外還可以用現(xiàn)金折扣的方式來刺激企業(yè)和顧客用現(xiàn)金來支付貨款。如果企業(yè)和顧客用現(xiàn)金支付的話，可以給予九五折或者九折的優(yōu)惠。另外，還可以定義較短的收款期或者折扣刺激等，讓顧客主動、及時地付款。此外，還可以設(shè)立收賬的部門，加速應(yīng)收賬款的回收過程。當然，有一種增加現(xiàn)金流的方法是不應(yīng)被提倡的。這種增加現(xiàn)金流量的方法可能會對企業(yè)產(chǎn)生致命的打擊。比如裁員、減息、出售資產(chǎn)等，這些都是比較危險的舉措。企業(yè)對人員的需求應(yīng)該有一個早期的預測，不要到現(xiàn)金流量不足的時候再進行大規(guī)模裁員，借口戰(zhàn)略調(diào)整等，這樣會對企業(yè)人員士氣有很大的打擊。大量的例子證明，這種打擊很可能使企業(yè)走向衰敗，甚至滅亡。 現(xiàn)金流量表常見錯誤的辨別如果企業(yè)對現(xiàn)金流量信息進行操縱，通過一定的方法是可以識別的。從現(xiàn)金流量表編制的程序和方法上看，現(xiàn)金流量表各項目的數(shù)據(jù)主要來源于資產(chǎn)負債表和利潤表的相關(guān)項目，為此，只看現(xiàn)金流量表很難識別其操縱手段。為此，全面分析資產(chǎn)負債表和利潤表中相關(guān)項目所反映的交易的合理性和公允性，以及了解這些項目與現(xiàn)金流量表對應(yīng)項目的內(nèi)在勾稽關(guān)系，將是識別現(xiàn)金流量表操縱手段的重要環(huán)節(jié)。另外，企業(yè)可能在某一個會計期間的現(xiàn)金流量披露中作假，但大部分作假手段都不可能持續(xù)使用，因此，相關(guān)交易和信息的持續(xù)追蹤和分析也可以幫助我們?nèi)プR別現(xiàn)金流量信息的真?zhèn)?。例如，分析銀廣夏的報表可以發(fā)現(xiàn)，公司利潤增長與現(xiàn)金流量之間存在嚴重的脫節(jié)。1999年銀廣夏凈利潤增長43%，2000年更是達到277%，與此不相協(xié)調(diào)的是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量1999年不增反而減少16.57%，2000年該指標僅比上年增加37%。這導致營業(yè)活動收益質(zhì)量指標（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/營業(yè)利潤）持續(xù)低下，1999年為-0.048，2000年也僅為0.278。利潤高速膨脹沒有伴隨著盈利質(zhì)量的改善，不是表明公司存在造假的可能，就是說明公司的銷售政策出現(xiàn)了嚴重問題。再例如，某上市公司某會計年度現(xiàn)金流量表中的“增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為2億元，而在資產(chǎn)負債表及其附注中的固定資產(chǎn)原值、在建工程以及無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項目在年度內(nèi)并沒有明顯變化。這說明，該上市公司將屬于其他方面的現(xiàn)金流出錯誤地歸入了“增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，試圖讓信息使用者認為企業(yè)在為增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)而努力，以掩蓋相關(guān)現(xiàn)金的真正流向。3 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的代表杜邦分析法以股東權(quán)益凈利率為起點的杜邦分析法是傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的經(jīng)典代表。3.1.1 杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）杜邦分析法起源于20世紀20年代的美國杜邦公司。當時是杜邦公司的一批非財務(wù)專業(yè)的經(jīng)理人為了避免專業(yè)報表的繁瑣，而自行設(shè)計的財務(wù)報告分析框架。整套分析層層遞進，環(huán)環(huán)相扣，既聯(lián)系資產(chǎn)負債表與利潤表，又將經(jīng)營分析指標串聯(lián)了起來，既表現(xiàn)了個體，又體現(xiàn)了關(guān)聯(lián)性，從而滿足了通過財務(wù)報告分析進行績效評價的需要，在經(jīng)營目標發(fā)生異動時經(jīng)營者也能層層分解到末梢，及時查明原因并加以修正。企業(yè)每月的股東回報率實際上是跟每月每個部門的經(jīng)營績效指標掛鉤在一起，這樣就變成了財務(wù)指標和績效考核指標的銜接。也就是說，讓經(jīng)理人每個月的工作績效跟財務(wù)指標的結(jié)果牢牢地聯(lián)系在一起。比方說，存貨周轉(zhuǎn)率這個指標，實際上就會牽扯到在制品的增長率、原材料的增長率、產(chǎn)成品的增長率，同時這個指標再延伸下去就是產(chǎn)品的損耗率、工時的消耗率、訂單完成率，還有質(zhì)量。這樣就可以不斷往下延伸，管理和財務(wù)整個就被打通了。但是，作為績效評價的一個工具，杜邦公司將其進化的越來越復雜，其實用性反而大大降低了。杜邦分析法的框架如圖2-l所示。圖2-1中數(shù)據(jù)均假設(shè)為已知。股東權(quán)益凈利率14.94%（凈資產(chǎn)收益率）總資產(chǎn)凈利率7.39%權(quán)益乘數(shù)2.02=1/(1-資產(chǎn)負債率50.50%)營業(yè)凈利率4.53%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.63凈利潤544營業(yè)收入12000營業(yè)收入12000資產(chǎn)總額7360營業(yè)收入12000全部成本11400其他利潤250所得稅206長期資產(chǎn)4740流動資產(chǎn)2620制造成本10270營業(yè)費用200管理費用184財務(wù)費用440主營業(yè)務(wù)稅金及附加 306貨幣資金186應(yīng)收賬款1194存貨890其他流動資產(chǎn)350股東權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)凈利率= =營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式中的資產(chǎn)負債率是指全年平均資產(chǎn)負債率，它是企業(yè)全年平均負債總額與全年平均資產(chǎn)總額的百分比。而“總資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一等式被稱為杜邦等式。C公司的權(quán)益乘數(shù)為2.02，反映所有者權(quán)益同企業(yè)總資產(chǎn)的關(guān)系，它主要受資產(chǎn)負債率的影響。負債比例大，權(quán)益乘數(shù)就高，說明企業(yè)有較高的負債程度，既可能給企業(yè)帶來較多的杠桿利益，也可能帶來較大的財務(wù)風險。因此，對于經(jīng)營狀況良好的企業(yè)，運用較高的負債比率可以給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟利益，但同時也要承受較大的財務(wù)風險。企業(yè)使資產(chǎn)運作起來可以產(chǎn)生收入，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的大小，并對股東權(quán)益凈利率的大小產(chǎn)生影響。再進一步通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)等影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各個因素進行分析，能夠判定哪些因素使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生變化，即找出“癥結(jié)”所在。營業(yè)凈利率的的高低受收入和利潤的影響，實際上是由收入和成本的大小來決定的。通過分析這兩個因素，可得出營業(yè)凈利率的變化情況，進而分析其對股東權(quán)益凈利率的影響。因此對于不同的企業(yè)，即使它們的股東權(quán)益凈利率相等，影響其大小的三個主要因素卻不一定完全相同，則對于具有不同生產(chǎn)和銷售特點的企業(yè)就需要根據(jù)實際情況做出細致具體的分析，從不同角度達到相同目的。從杜邦分析圖中可以看出，股東權(quán)益凈利率與企業(yè)的銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運營、資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，這些因素構(gòu)成一個相互依存的系統(tǒng)。只有把這個系統(tǒng)內(nèi)的各個因素協(xié)調(diào)好，才能保證股東權(quán)益凈利率最大，進而實現(xiàn)企業(yè)的理財目標。應(yīng)當指出，杜邦分析方法是一種分解財務(wù)比率的方法，而不是另外建立新的財務(wù)指標，它可以用于各種財務(wù)比率的分解。前面的舉例，是通過資產(chǎn)凈利率的分解來說明問題的，我們也可以通過分解利潤總額和全部資產(chǎn)的比率來分析問題。為了顯示正常的盈利能力，我們還可以使用非經(jīng)常項目前的凈利和總資產(chǎn)的比率的分解來說明問題，或者使用營業(yè)利潤和營業(yè)資產(chǎn)的比率的分解來說明問題。總之，杜邦分析方法和其它分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和分析。 3.1.2 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的局限性傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系在實際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過程中，提高信息分析的科學性。傳統(tǒng)財務(wù)報表分析體系在實際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過程中，提高信息分析的科學性。 計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配從內(nèi)容構(gòu)成上看，凈利潤是經(jīng)營損益和金融損益的共同結(jié)果；從資產(chǎn)求償權(quán)角度看，凈利潤是專屬于股東的收益；而分母總資產(chǎn)是無息債權(quán)人、有息債權(quán)人、股東共同投入的資本形成的，無息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回債權(quán)本金，有息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回本金和利息、股東的求償權(quán)體現(xiàn)為對凈利潤享有分配的權(quán)利。由于總資產(chǎn)凈利率分子分母的投入產(chǎn)出口徑不匹配，該指標僅僅表達了一個不合乎邏輯的粗糙回報率。因此，計量股東和有息負債債權(quán)人投入的資本，并且計量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的資產(chǎn)報酬率，才能準確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力。區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標志是有無利息，如果某項資產(chǎn)能夠取得利息則列為金融資產(chǎn)，例如，貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)都屬于金融資產(chǎn)，短期應(yīng)收票據(jù)如果以市場利率計息也屬于金融資產(chǎn)。傳統(tǒng)財務(wù)杠桿比率的計算忽視了一個事實，那就是金融資產(chǎn)實質(zhì)上是一種特殊的“負債務(wù)”，意思是說金融資產(chǎn)是利息率小于零的債務(wù)，并且可以立即用來償債，使資產(chǎn)負債表中相應(yīng)的金融債務(wù)減少。凈經(jīng)營流動資本（Operating working capital）=無息流動資產(chǎn)-無息流動負債=(流動資產(chǎn)-流動金融資產(chǎn))-（流動負債-短期金融負債和一年內(nèi)到期的長期金融負債）凈經(jīng)營長期資產(chǎn)（Net Operating long-term assets）=無息長期資產(chǎn)-無息長期負債=（長期資產(chǎn)-可供出售金融資產(chǎn)）-無息長期負債凈經(jīng)營資產(chǎn)（Net assets）=凈經(jīng)營流動資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=無息資產(chǎn)-無息負債=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債其中，無息長期負債包括不付利息的長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅負債、其他無息的非流動負債等項目。 沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益對于多數(shù)企業(yè)來說金融活動是指從金融市場上進行凈籌資，而不是投資，即“凈籌資=籌集進來的資本及衍生的利息收益-還本付息和手續(xù)費等”?；I資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用，我們稱之為金融損益。從財務(wù)管理角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除。與此相對，金融損益也應(yīng)從經(jīng)營損益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營損益、以及金融資產(chǎn)和金融損益匹配。金融損益是凈利息費用，即利息收支的所得稅稅后凈額。利息支出包括所有有息負債的利息，由于操作難度，利息支出不包括會計上已經(jīng)資本化的利息。利息收入包括銀行存款利息收入和債權(quán)投資利息收入。如果沒有債權(quán)投資利息收入，則可以用“財務(wù)費用”作為稅前“利息費用”的估計值。利息費用=利息收入-利息支出稅后凈金融損益：稅后凈利息費用（Net interest expense after tax）=（利息收入-利息支出）（1-企業(yè)所得稅率）稅后凈經(jīng)營損益：稅后凈經(jīng)營利潤（Net operating profit after taxes, NOPAT）=凈利潤+稅后凈利息費用（凈利潤=稅后凈經(jīng)營損益-稅后凈金融損益=稅后凈經(jīng)營利潤-稅后凈利息費用）稅后凈利息費用和稅后凈經(jīng)營利潤我們通常簡稱為凈利息費用和經(jīng)營利潤。 沒有區(qū)分有息負債與無息負債傳統(tǒng)財務(wù)報表沒有區(qū)分有息負債與無息負債。由于無息負債沒有固定成本，本來就沒有杠桿作用，將其計入財務(wù)杠桿，會歪曲杠桿的實際作用。實質(zhì)上，只有區(qū)分有息負債與無息負債，利息與有息負債相除，才是實際的平均利息率；有息負債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實際的財務(wù)杠桿。我們稱有利息的負債為金融負債（Debt，F(xiàn)inancial Liability，Interest Bearing Liability），無利息的負債為經(jīng)營負債（Operating Liability，Non-interest Bearing Liability）。應(yīng)付項目我們將其歸入經(jīng)營負債。總負債（Total Liabilities）=金融負債+經(jīng)營負債凈負債（Net Debt）=金融負債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈資本（Net capital）=凈負債+股東權(quán)益改進后的財務(wù)分析體系如下：根據(jù)該公式，權(quán)益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率和凈財務(wù)杠桿，而凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率可進一步分解為營業(yè)經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其具體的層層分解的分析方法與杜邦分析法類似，如果分析各影響因素對權(quán)益凈利率變動的影響程度，同樣可使用連環(huán)代替法進行測定，這里不再贅述。經(jīng)營差異率表示每借入1元的債務(wù)資本投資于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，償還利息后剩余的部分。該比率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一，正數(shù)可以增加股東權(quán)益，負數(shù)減少股東權(quán)益。凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔的借款利息上限。 杠桿貢獻率是經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿的乘積。如果經(jīng)營差異率不能提高，是否可以進一步提高財務(wù)杠桿呢？以“凈負債/股東權(quán)益”衡量的財務(wù)扛桿，表示每l元權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。如果凈財務(wù)杠桿為0.75，說明每7元權(quán)益資本配置0.75元的債務(wù)。與行業(yè)平均水平相比，已經(jīng)是比較高的負債比率。如果公司進一步增加借款。會增加財務(wù)風險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率進一步縮小。因此，進一步加大財務(wù)杠桿可能不是明智之舉?？傊?，依靠財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻率是有限度的。4 改進的財務(wù)分析體系參見EXCEL表格。5 財務(wù)報告分析的局限性財務(wù)報告分析能提供評價企業(yè)財務(wù)狀