投資項目的財務分析(PPT 139)

第七章投資項目的財務分析,$1項目財務分析概述,一、基本概念建設項目的財務評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟評價，財務分析,是從企業(yè)角度，根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財稅制度規(guī)定，分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務效益和費用，編制財務報表，計算評價指標，考察項目的獲利能力，抗風險能力，及外匯平衡等財務狀況，從而判斷擬建項目的財務可行性和合理性。,$1項目財務分析概述,建設項目的財務評價，主要是通過對各個技術方案的財務活動分析，憑借一系列評價指標的測算和分析來論證建設項目財務上的可行性，并以此來判別建設項目在財務上是否有利可圖。從財務上分析建設項目經(jīng)濟效益時，不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟效益，同時還應測算、分析在不利條件下，不利因素對建設項目經(jīng)濟效益的影響，進行建設項目經(jīng)濟效益的不確定性分析，以估計項目可能承擔的風險，確定項目在經(jīng)濟上的可靠性。,二、財務評價的內(nèi)容,項目在財務上的生存能力取決于項目的財務效益和費用的大小及其在時間上的分布情況。項目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財務狀況，是通過編制財務報表及計算相應的評價指標來進行判斷的。,二、財務評價的內(nèi)容,1.效益、費用數(shù)據(jù)的收集Q、P、C等測算各年NCF的預測值2.編制財務報表基本報表輔助報表3.計算指標NPV、IRR等4.分析財務效果分析盈利能力、償債能力5.不確定性分析,三、財務評價的意義,財務評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關部門審批項目(因加入WTO,已經(jīng)大大放開)具有十分重要的意義。,1財務評價是企業(yè)進行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標是一致的，主要是為了盈利。通過財務評價，可以科學地分析擬建項目的盈利能力，進而做出是否進行投資的決策。,2財務評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品貨幣的企業(yè)，其經(jīng)營活動的主要目標是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風險大、周期長等特點，稍有不慎，就有可能不能按期收取貸款利息，甚至收不回貸款本金。通過財務評價，銀行可以科學地分析擬建項目的貸款償還能力，進而確定是否予以貸款。,3財務評價是有關部門審批擬建項目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟占主導地位，國有企業(yè)投資項目的財務效益如何，不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關，而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響，企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補貼、核銷等形式轉嫁給國家。因此，有關部門在審批擬建項目時，應將財務效益好壞作為決策的重要依據(jù)。,4中外合資項目尤需財務評價。對中外合資項目的外方合營者而言，財務評價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的財務可行性是中外合作的基礎。中方合營者視審批機關的要求，需要時還要進行國民經(jīng)濟評價。,四、財務評價的目的和任務,財務評價的目的和任務主要有以下幾個方面：1考察和論證擬建項目的獲利能力。通過對建設項目的財務評價來判別該擬建項目是否值得開工興建，考察該建設項目各個技術方案的盈利性，考察擬建項目建設投產(chǎn)后各年盈虧狀況，論證擬建項目建成投產(chǎn)后財務上能否自負盈虧、以收抵支有余，能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。,2考察和論證擬建項目對貸款的償還能力。對用貸款進行建設的項目必須從財務上分析其有無償還貸款的能力，要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項目或技術引進的項目更要注意項目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。,3為企業(yè)制定資金規(guī)劃，合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃，不僅能夠滿足資金平衡的要求，而且要在各種可行的資金籌措和運用方案中選擇最好的方案。,4為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當項目的財務效益與國民經(jīng)濟效益發(fā)生矛盾時，國家需要采用經(jīng)濟手段予以調(diào)節(jié)。財務評價可以通過考察有關經(jīng)濟參數(shù)（如價格、稅收、利率、補貼等）變動對分析結果的影響，尋找國家為了實施調(diào)控可以采用的方式和幅度，使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。,五、財務評價與可行性研究的關系,可行性研究（FeasibilityStudy），又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以實現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所謂可行性研究就是對擬建項目技術上、經(jīng)濟上及其他方面的可行性進行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù)，同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設計等提供依據(jù)和基礎資料。,可行性研究是決策科學化的必要步驟和手段，主要包括以下11個方面的內(nèi)容：項目的背景和歷史，項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件和廠址選擇方案，項目工程設計方案，環(huán)境保護，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓，項目實施計劃和進度要求，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟效益及社會效益評價，評價結論。,從可行性研究內(nèi)容可以看到，項目財務評價是項目可行性研究經(jīng)濟效益評價的重要組成部分和基礎，它和國民經(jīng)濟評價共同構成完整的項目經(jīng)濟效益評價。,六、主要評價指標,（一）考察項目盈利能力類財務內(nèi)部收益率（FIRR）：建設項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率。與ic比較決定財務上是否可接受項目。,投資回收期（Pt）,財務凈現(xiàn)值（FNPV）和財務凈現(xiàn)值率（FNPVR）,FNPVR=FNPV/IPIP全部投資的現(xiàn)值,投資利潤率投資利稅率資本金利潤率,（二）考察項目清償能力類,資產(chǎn)負債率DebtRatio即負債比率負債/資產(chǎn),固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期,是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設起利息（不包括已用自有資金支付的建設期利息）所需要的時間，即以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。,Id固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設起利息之和Pd固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期（從借款年算起，從投產(chǎn)年算起時要注明）Rt第t年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其他還款資金。,流動比率CurrentRatio流動資產(chǎn)/流動負債速動比率QuickRatio（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債,（三）考察項目外匯效果類財務外匯凈現(xiàn)值FNPVF,財務換匯成本與財務節(jié)匯成本,七、境外上市公司財務指標,1、償債能力指標：1)資產(chǎn)負債率負債/資產(chǎn)2)資本（所有者權益借入資金）：資本負債率（LeverageRatio）負債/總資本負債長期貸款短期貸款長短期股東貸款免息股東貸款（與1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負債）,3）總資本（TC,totalcapital）TC股東資本長期貸款短期貸款股東貸款少數(shù)股東權益4）加權平均資本（WACC,weightedaveragecostofcapital）WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和IRR。,2、盈利能力指標,1）凈利潤：（PAT,profitaftertax）PAT=EBIT利息所得稅少數(shù)股東權益2）息稅前收益（EBIT,earningsbeforeinterestandtax）即稅前營業(yè)利潤，是經(jīng)營收入與經(jīng)營費用的差額。息稅前收益=經(jīng)營收入-經(jīng)營費用,3）稅折舊攤銷前收益（EBITDA,earningsbeforeinterest,tax,depreciationandamortization）息稅折舊攤銷前收益EBIT折舊攤銷4）息稅折舊攤銷勘探前收益（EBITDAX,earningsbeforeinterest,tax,depreciation,amortizationandexploration）息稅折舊攤銷勘探前收益EBIT折舊攤銷勘探費用,3、相對值指標1）已占用資本收益率（ROCE,returnoncapitalemployed）ROCE稅后經(jīng)營收益/CE稅后經(jīng)營收益EBIT（1稅率）2）平均已占用資本收益率（ROACE,returnonaveragecapitalemployed）ROACE稅后經(jīng)營收益/平均已占用（投入）資本平均已占用（投入）資本（期初已占用資本期末已占用資本）/2,3）已占用（投入）資本（CE,capitalemployed）CETC額外現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價物）,$2費用、收益識別和計量,一、財務效益和費用的識別財務效益和費用的識別是項目財務評價的前提條件。效益和費用是針對評價目標而言的。效益是對目標的貢獻；費用是對目標的反貢獻，是負效益。項目的財務目標是項目本身盈利最大化。因此，正確識別項目的財務效益和費用應以項目為界，以項目的直接收入和支出為目標。,對于那些由于項目建設和運營所引起的外部費用和效益，只要不是直接由項目開支或獲得的，就不是項目的財務費用或效益。項目的財務效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入；財務費用主要表現(xiàn)為建設項目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項支出。此外，項目得到的各種補貼、項目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等，也是項目得到的收入，在財務評價中視作效益處理。,$2費用、收益識別和計量,前提1.明確范圍：企業(yè)內(nèi)以項目為界，直接收支2.效益：TR資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金補貼（鼓勵扶持項目）,3.費用：銷售稅金及附加、所得稅、經(jīng)營成本=TR-折舊、攤銷-利息（折舊攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉移到產(chǎn)品中，折舊期滿，投資回收，不作為費用，否則與投資作支出重復計算現(xiàn)金流量表中不列，成本表中列）,4.財務價格,財務評價用的價格簡稱為財務價格，它是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎的預測價格。在進行項目的財務評價時，評價人員應根據(jù)項目的實際情況，實事求是地通過分析、論證加以確定。,國內(nèi)現(xiàn)行價格是指現(xiàn)行商品價格和收費標準，有國家定價、國家指導價和市場價三種價格形式(處在變革之中,如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié))。在多種價格并存的情況下，財務評價應采用預計最有可能發(fā)生的價格。但是要真正做到這一點，困難是很大的（原油價格預測是很難準的?。?。,尋求的財務價格是未來的市場價格，而要判斷這個未來的價格是相當困難的，國家的經(jīng)濟發(fā)展計劃、經(jīng)濟政策、市場供求的變化，都有可能對它產(chǎn)生影響。導致價格變動的這類因素稱為相對價格變動因素。,另一類使價格變動的因素是物價總體水平的上漲，即因貨幣貶值（或稱通貨膨脹）而引起的所有商品的價格以相同的比例向上浮動。預測財務價格除必須考慮前一類相對價格的變動因素外，原則上還應考慮后一類物價總水平的上漲因素。,在財務評價中，對于價格變動因素，項目財務盈利能力分析和清償能力分析原則上應作不同的處理。即：為了消除通貨膨脹引起的財務報表上的“浮腫”利潤，計算“實際值”的內(nèi)部收益率等盈利能力指標，使項目與項目之間、項目評價指標與行業(yè)財務評價參數(shù)（不含通貨膨脹的基準收益率和基準投資回收期）之間具有可比性，財務盈利能力分析應采用以基年（或建設期初）物價總水平為基礎，并考慮了計算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水平上漲因素的價格，計算財務內(nèi)部收益率和投資回收期等指標；,同時為了使項目投資估算、資金籌措及清償能力的計算與項目實施中實際發(fā)生的數(shù)值相一致，清償能力分析應采用時價（既考慮計算期內(nèi)相對價格變化，又考慮物價總水平上漲因素）進行還本付息等財務平衡計算。結合我國情況，對物價總水平上漲因素可區(qū)別以下不同情況，分別作不同的簡化處理：,（1）建設期較短的項目，兩種分析在建設期內(nèi)各年均可采用時價，生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)各年均采用以建設期末（生產(chǎn)期初）物價總水平為基礎、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)相對價格變化的價格。,（2）建設期較長，確實難以預測物價上漲指數(shù)的項目，兩種分析在計算期內(nèi)均可采用以基年（或建設期初）物價總水平為基礎。僅考慮相對價格變化、不考慮物價總水平上漲因素的價格。但應就物價總水平變動因素對項目盈利能力的影響，進行敏感性分析。,上述處理主要出于以下考慮：按國家規(guī)定，要打足投資，不留缺口。為此，在投資估算中要求考慮物價總水平的上漲因素，即預留漲價預備費。在財務評價中，建設期考慮物價總水平的上漲因素，各年采用時價，可與投資估算數(shù)保持一致。,相對說來，建設時間較短，價格水平上漲指數(shù)預測比較容易；生產(chǎn)經(jīng)營期時間較長，價格水平上漲指數(shù)預測難度較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平的上漲因素，可避免因測算不準人為地導致指標的虛假成分。,當建設期較長時，在建設期內(nèi)預測物價總水平的變化，同樣存在因測算不準人為地導致指標虛假的問題。項目盈利能力分析和清償能力分析在整個計算期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素，按基年（或建設期初）物價總水平確定財務價格，計算有關評價指標，可以在不同程度上避免這些實際上難以克服的困難。,5.匯率,如果項目涉及到從國外購買技術或涉及到設備、原料、產(chǎn)品等的進出口，則要使用外匯，在項目的財務評價中，應按一定的匯率標準折算為本國貨幣單位進行分析。在財務評價中，匯率采用國家公布的官方匯率為基礎，若有外貿(mào)補貼，則應按實際結算的外貿(mào)外匯匯率計算。,二、項目計算期的確定,項目計算期是可行性研究和項目經(jīng)濟評價中為進行動態(tài)分析所設定的期限，包括建設期和生產(chǎn)經(jīng)營期（或使用期）。建設期是指項目資金正式投入工程開始，至項目建成投產(chǎn)止所需的時間。包括征用土地、場地準備、三通一平、施工圖設計、設備訂貨、上建施工、設備安裝調(diào)試、實物試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗收各階段，具體年限根據(jù)項目實施計劃確定。引進技術及設備項目，則自引進合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期分投產(chǎn)期和達產(chǎn)期兩大部分。,生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主體裝置的經(jīng)濟壽命等因素綜合考慮確定。中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù)，但要取經(jīng)濟壽命期和合同經(jīng)營期較短者。,項目計算期不宜定得太長，特別是新財務制度規(guī)定折舊年限縮短后，生產(chǎn)經(jīng)營期一般以不長于12年一15年為佳，個別行業(yè)最長一般不宜超過20年，因為20年后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值相對較小，不致影響評價結論。,對于某些水利、交通等服務年限很長的特殊項目，經(jīng)營期的年限可適當延長，比如25年，甚至30年以上，具體計算期可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項目的特點自行確定。,對折舊年限較長的房屋建筑物，生產(chǎn)經(jīng)營期末可將未折舊完的余額作為固定資產(chǎn)余值回收。計算期的年序以建設開始年作為第一年。,$3資金籌措,資金籌措，也叫資金規(guī)劃，它包括資金籌集和資金運用兩個方面。前者主要是籌資渠道的選擇和落實，后者主要是投資使用的進度安排和計劃。,資金籌集不當或資金運用不合理都可能延誤項目建設工期和影響經(jīng)濟效益，而且能否籌集到項目所需的足夠數(shù)量的資金，是項目能否得以上馬的重要因素和必要條件之一，因此，資金籌措是項目評估和可行性研究的重要內(nèi)容。,一、資金籌集,（一）資金來源渠道企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式，以最低的成本籌集到項目所需的長期資金，關系到投資項目能否順利實施及項目竣工后能否充分發(fā)揮作用，直接影響到企業(yè)投資效益的高低。為了經(jīng)濟有效地籌措資金，必須認真分析籌資渠道，掌握籌資決策的基本方法。,在社會主義市場經(jīng)濟條件下，建設項目所需要的投資資金來源渠道（SourcesofFunds）是多方面的。隨著投資體制改革的不斷深化，金融資產(chǎn)更趨豐富，信用工具更趨多樣，項目建設投資的籌資渠道將越來越廣泛。,從目前的實際情況看，建設項目的資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金兩大范圍來籌集;建設項目各種資金來源總體上看可以劃分股權資金和債務資金兩類。股權資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)的保留盈余資金；債務資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融資等;,各種籌資方式分述如下：,1吸收直接投資按經(jīng)營方式分，吸收直接投資包括二大類：一類是合資經(jīng)營；另一類是合作投資經(jīng)營。合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。在這種經(jīng)營方式下，雙方的合作不以股權為基礎，合作各方的投資或合作條件、收益或產(chǎn)品的分配、風險和虧損的承擔、經(jīng)營管理方式，以及合作期滿后的財產(chǎn)歸屬等合作事項，均由合作各方在鑒定的合作合同中規(guī)定。它是一種比較靈活的直接投資方式。,合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責任公司，其特點是：共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共負盈虧。出資各方可依法以貨幣資金、實物、工業(yè)產(chǎn)權等向聯(lián)營企業(yè)投資，形成法人資本，投資方對所投人的資本負有限責任，并按資本額分配稅后利潤，享受所有者權益。,2發(fā)行股票,發(fā)行股票是股份有限公司籌集自有資本的方式。股票持有者是股份有限公司的股東，按股票的票面金額依法對公司承擔有限責任，并依法享有權利。股票是一種所有權證書，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一種永不返還的有價證券，沒有還本期限，持有者不能要求還本退股，要想收回投資，只能通過轉讓的方式將股份有償轉讓給他人；股票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。,股票通常有以下幾種價值：票面價值，是在股票票面上所標明的每股金額，主要用來確定每股在公司股本中所占的份額和股東對公司所承擔的最高經(jīng)濟責任限額。帳面價值，是指在公司帳面上的股票總金額，它大體反映每股所代表的公司凈資產(chǎn)。,市場價值，即市場價格，股票進入市場交易后，市場價格經(jīng)常波動，往往與面值相差甚遠。影響股票市場價格變動的因素很多，與其直接相關的因素是預期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股票價格與股利成正比，與利率成反比。,3企業(yè)保留盈余資金企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊和稅后未分配利潤兩部分。,4發(fā)行債券,債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，承諾債權人按約定的期限還本付息的一種有價證券。我國企業(yè)要求發(fā)行債券，必須具備一定的條件，并經(jīng)過有關部門批準。企業(yè)債券按不同的標志分類，有記名債券與不記名債券，擔保債券與無擔保債券，固定利率債券與浮動利率債券，一次到期債券與分次到期債券，可轉換公司債券等。,與股票相比，債券主要有以下特點：債券代表著一種債權債務關系，企業(yè)要按規(guī)定的日期還本付息，債權人無權參與企業(yè)的經(jīng)營管理；無權參與企業(yè)的盈利分配。債券具有分配上的優(yōu)先權，企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前，先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時，股東需在償還債券本息之后，才能收回一定的股資。這就使得債權投資的風險小于股票，因而要求的報酬一般也低于股票。,債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸還的實際本金數(shù)額，它的市價受銀行存款利息率變動的影響，存款利息率下跌時，債券價格一般要上升。由于銀行存款利率不經(jīng)常變動；因而債券的價格也不經(jīng)常大起大落，而股票的價格與面值沒有直接聯(lián)系。,5借款,借款是指企業(yè)向銀行等金融機構以及向其他單位借人的資金，包括信用貸款、抵押貸款和信托貸款等，主要用于固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。現(xiàn)代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構申請貸款，也可以通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行等申請貸款。,6租賃籌資,租賃是指出租人以租賃方式將出租物租給承租人，承租人以交納租金的方式取得租賃物的使用權，在租賃期間出租人仍保持出租物的所有權，并于租賃期滿收回出租物的一種經(jīng)濟行為。租賃已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式?，F(xiàn)代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租賃三種籌資方式。,二、資金籌措原則,1確保資金合理需要量。確保擬建項目合理資金需要量，是從財力上保證項目建設順利進行的基本條件，也是建設資金籌措的首要原則。如果籌集不到資金，項目再好也難以付諸實現(xiàn)，但資金過剩也會影響資金的使用效果。,2確保資金按時供應。資金的籌措不僅要從數(shù)量上保證項月建設正常的合理需要，同時還要充分估量資金供應時間上的協(xié)調(diào)一致。因為在項目建設全過程中所需資金在時間上是不均衡的，因此，必須考慮籌資供應的時效性原則。建設期3年：20%，40%，40%,3籌資費用要適當。無論哪一種籌資渠道、籌資方式，籌資總是要付出一定的代價。因此，在籌集項目資金時，要充分考慮籌資費用（利息），計算資金成本的高低，使得項目的財務狀況處于有利地位，與此同時，還必須充分考慮項目財務風險的大小，充分估量項目經(jīng)營上的安全性。因為資金成本的高低與財務風險的大小具有一定的相關性。,三、資金成本與籌資方案優(yōu)化,資金成本（CostofCapital）就是建設項目取得和使用資金而支付的各種費用。它包括資金占用費用和資金籌集費用。股利、利息等屬于占用費用，占用費用主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風險報酬兩部分。計算,籌資方案優(yōu)化,不同來源的資金成本不同，某個組合資金成本最低，則實現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。指加權平均成本最低。注意：便宜的并不是越多越好，美中來源的資金成本會隨著所占比重而；如：長貸股票，一般長貸成本RL,R0R,KL，R0RRL,R012%(NPV=0,IRR=13%)Tp=