2010年高級(jí)會(huì)計(jì)師大綱完整版

第 1 頁(yè) 第一章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo) （一）發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)在對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況和未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行綜合分析和科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略規(guī)劃。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃。 1.發(fā)展戰(zhàn)略的作用與制定 企業(yè)制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，具有以下作用：（ 1）發(fā)展戰(zhàn)略可以為企業(yè)找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，明確發(fā)展方向；（ 2）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)執(zhí)行層行動(dòng)的指南，可以有效避免企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理和決策迷失方向，避免或減少盲目決策，浪費(fèi)資源，喪失發(fā) 展機(jī)會(huì)；（ 3）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)管理和內(nèi)部控制的最高目標(biāo)，有助于企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提高決策水平，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、效果和效益。 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在深入分析外部環(huán)境和內(nèi)部資源的基礎(chǔ)上，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求變化、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、可利用的資源狀況和自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)等影響因素，制定科學(xué)合理的發(fā)展戰(zhàn)略。 發(fā)展戰(zhàn)略的制定通常分為發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個(gè)層次。企業(yè)發(fā)展目標(biāo)作為指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的準(zhǔn)繩，通常包括盈利能力、生產(chǎn)效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、技術(shù)領(lǐng)先程度、生產(chǎn)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、用戶服務(wù) 、社會(huì)責(zé)任等。發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)突出主業(yè)，不能過(guò)于激進(jìn)，不能盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，不能脫離企業(yè)實(shí)際，否則可能導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)失敗。與此同時(shí)，發(fā)展目標(biāo)也不能過(guò)于保守，否則會(huì)喪失發(fā)展機(jī)遇和動(dòng)力。在確定發(fā)展目標(biāo)后，就要編制戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略規(guī)劃中明確企業(yè)發(fā)展的階段性和發(fā)展程度，制定每個(gè)發(fā)展階段的具體目標(biāo)和工作任務(wù)，以及達(dá)到發(fā)展目標(biāo)必經(jīng)的實(shí)施路徑。 2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征與內(nèi)容 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為發(fā)展戰(zhàn)略的子系統(tǒng)，既是發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，又有其獨(dú)特性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)加強(qiáng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理來(lái)促進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn) 略的特征包括：（ 1）從屬性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)體現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，為其籌集到適度的資金并有效合理投放，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。（ 2）系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)始終保持與企業(yè)其他戰(zhàn)略之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，并努力使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠支持其他子戰(zhàn)略。（ 3）指導(dǎo)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)企業(yè)資金運(yùn)籌進(jìn)行總體謀劃，規(guī)定企業(yè)資金運(yùn)籌的總方向、總方針、總目標(biāo)等重大財(cái)務(wù)問(wèn)題。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)制訂便應(yīng)具有相對(duì)穩(wěn)定性，成為企業(yè)所有財(cái)務(wù)活動(dòng)的行動(dòng)指南。（ 4）艱巨性。在企業(yè)所有戰(zhàn)略管理系統(tǒng)中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施，較企業(yè)整體戰(zhàn)略下的其他子戰(zhàn)略而言，往往更為復(fù)雜與艱巨，其 中的一個(gè)重要原因是 “資金固定化 ”特性，即資金一經(jīng)投入使用后，其使用方向與規(guī)模在較短時(shí)期內(nèi)很難予以調(diào)整。再加上企業(yè)籌資與投資往往需要借助于金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，增加了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制訂與實(shí)施的復(fù)雜性與艱巨性。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況和發(fā)展戰(zhàn)略確定，主要包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收益分配戰(zhàn)略和并購(gòu)戰(zhàn)略等。 1.籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，適應(yīng)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略（包括投資戰(zhàn)略）的要求，對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問(wèn)題進(jìn)行長(zhǎng)期的、系統(tǒng)的謀劃。籌 資應(yīng)遵循低成本原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競(jìng)爭(zhēng)力原則等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn) 第 2 頁(yè) 略需求不斷拓寬籌資渠道，對(duì)籌資進(jìn)行合理搭配，采用不同的籌資方式進(jìn)行最佳組合，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的籌資戰(zhàn)略。 2.投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式等重大問(wèn)題。在企業(yè)投資戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中，需要明確其投資目標(biāo)、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。其中，投資目標(biāo)包括收益性目標(biāo)、發(fā)展性目標(biāo)和公益性目標(biāo)等，收益性目標(biāo)通常是企業(yè)生存的根本保證，確保實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展則是企業(yè)投資戰(zhàn)略的直接目標(biāo)，而公益性目標(biāo) 則在近年來(lái)越來(lái)越被企業(yè)所重視，并有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)良好的社會(huì)形象。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)同性原則等。集中性原則要求企業(yè)把有限資金集中投放到最需要的項(xiàng)目上；適度性原則要求企業(yè)投資要適時(shí)適量，風(fēng)險(xiǎn)可控；權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要靈活，要隨著環(huán)境的變化對(duì)投資戰(zhàn)略做出及時(shí)調(diào)整，做到主動(dòng)適應(yīng)變化，而不刻板投資；協(xié)同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產(chǎn)要素上，以獲得整體上的收益。企業(yè)還需要對(duì)投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，投資方式與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管 理能力相協(xié)調(diào)。 3.收益分配戰(zhàn)略。從廣義來(lái)講，企業(yè)的收益需要在其利益相關(guān)者之間進(jìn)行分配，包括債權(quán)人、企業(yè)員工、國(guó)家與股東等。然而前三者對(duì)收益的分配大都比較固定，只有股東對(duì)收益的分配富有彈性，所以股利分配戰(zhàn)略成為收益分配戰(zhàn)略的重點(diǎn)。股利分配戰(zhàn)略要解決的主要問(wèn)題是確定股利戰(zhàn)略目標(biāo)、是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大問(wèn)題。從戰(zhàn)略管理角度，股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)為：促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價(jià)，保證公司股價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基本穩(wěn)定。公司應(yīng)根據(jù)股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，通過(guò)制定恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔邅?lái)確 定其是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大方針政策問(wèn)題。 4.并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略通?？梢赃_(dá)到快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、補(bǔ)充或獲得資源與能力、獲得協(xié)同效應(yīng)等目的。在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要合理評(píng)估并購(gòu)戰(zhàn)略可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確預(yù)測(cè)與評(píng)估、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的條件過(guò)高、需要承接一些不需要或者不必要的附屬業(yè)務(wù)、并購(gòu)義務(wù)過(guò)重等，為此企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的情況，合理估計(jì)并購(gòu)價(jià)格，制定合適的并購(gòu)方式和策略，以確保并購(gòu)后的整合能夠成功，協(xié)同效應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)，從 而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。 （二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用與內(nèi)容 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用是貫徹落實(shí)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理與決策的發(fā)展方向、指導(dǎo)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。它是做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并組織實(shí)施的前提。 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)通常有持續(xù)盈利能力目標(biāo)、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)、企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既從屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，也從屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通常來(lái)講，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包括利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的具體化，而且更加 側(cè)重于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展。 1.持續(xù)盈利能力目標(biāo) 創(chuàng)立企業(yè)的主要目的是盈利，盈利是反映一個(gè)企業(yè)綜合能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。持續(xù)盈利能力目標(biāo)要求企業(yè)把持續(xù)獲利作為其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)，企業(yè)賺取的利潤(rùn)越多，就表明企業(yè)財(cái)富增加得越多，就越接近企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。 持續(xù)盈利能力目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）盈利能力的計(jì)算以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)，比較容易量化和驗(yàn)證，也相對(duì)比較可靠；（ 2）指標(biāo)直觀，比較容易考核；（ 3）將盈利目標(biāo)及其可持續(xù)性融為一體，在一定程度上可以防止企業(yè)的短期行為或者片面追求短期利潤(rùn)的行為。 持續(xù)盈利能力目標(biāo) 的缺點(diǎn)是：（ 1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和資本成本，容易導(dǎo)致盈利指標(biāo)虛高，業(yè)績(jī)反映不實(shí)；（ 2）沒(méi)有考慮所獲得利潤(rùn)和投入資本之間的關(guān)系，企業(yè)通過(guò)不斷追加投資以獲取持續(xù)盈利，和企業(yè)在資本一定的情況下通過(guò)提高現(xiàn)有資本利用效率以達(dá)到持續(xù)盈利目的是不同 第 3 頁(yè) 的，但是持續(xù)盈利能力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)在這一點(diǎn)上并不清晰；（ 3）沒(méi)有考慮獲得的利潤(rùn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，比如，實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售利潤(rùn)所形成的應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險(xiǎn)，獲得的投資收益所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。 2.長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo) 在長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)下，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策者 的工作核心是有效管理現(xiàn)金流量，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是促使歸屬于企業(yè)所有者的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。企業(yè)的長(zhǎng)期所有者不僅關(guān)心企業(yè)的盈利能力，更關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量，因此，長(zhǎng)期現(xiàn)金流量越充裕，表明企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力越強(qiáng)，所有者的真實(shí)回報(bào)就越高。 長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和資本成本，使業(yè)績(jī)目標(biāo)更加客觀合理；（ 2）考慮了收賬風(fēng)險(xiǎn)等，可以有效避免財(cái)務(wù)目標(biāo)偏重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，便于降低資金風(fēng)險(xiǎn)；（ 3）有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層和所有者之間的利益矛盾。 長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的缺點(diǎn)是 ：（ 1）未來(lái)現(xiàn)金流量的可控性和預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，影響該財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的可操作性；（ 2）容易導(dǎo)致企業(yè)為了追逐現(xiàn)金最大化而影響資金使用效率和財(cái)務(wù)管理效率；（ 3）該目標(biāo)有時(shí)難以與企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)、銷(xiāo)售目標(biāo)、成本目標(biāo)等相協(xié)調(diào)，從而影響容易出現(xiàn)與實(shí)務(wù)相脫節(jié)的情況。 3.企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo) 企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)認(rèn)為，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性比管理效益和效率更為重要，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是追求企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)。成長(zhǎng)是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力，追求成長(zhǎng)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理者精神本質(zhì)的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)的 成長(zhǎng)性是提高盈利能力的重要前提，是維持長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本保證，成長(zhǎng)能力往往成為財(cái)務(wù)能力體系中最為核心的能力。 企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）綜合考慮了各方面因素，最切合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)要求；（ 2）能夠有效解決企業(yè)長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題，避免單一財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)的局限性。 企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（ 1）在財(cái)務(wù)上較難量化，目標(biāo)過(guò)于籠統(tǒng)，容易與具體財(cái)務(wù)目標(biāo)和活動(dòng)相脫節(jié)；（ 2）受經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)品生命周期的影響，要始終保持可持續(xù)成長(zhǎng)有很大挑戰(zhàn)性。 4.經(jīng) 濟(jì)增加值最大化目標(biāo) 現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系。價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具，它既可以用來(lái)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的觀念，深入到公司各個(gè)管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者（包括企業(yè)股東和債權(quán)人）要求比資本投資成本更高收益的目標(biāo)相一致。經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)可以滿足價(jià)值管理的要求，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）是企業(yè)投資資本收益超過(guò)加權(quán)平均資本成本部分的價(jià)值，或者企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。 經(jīng)濟(jì)增加值 最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）考慮了資本投入與產(chǎn)出效益；（ 2）考慮了資本成本的影響，有助于控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（ 3）有助于企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值管理和業(yè)績(jī)衡量。 經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（ 1）對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮。（ 2）有關(guān)資本成本的預(yù)測(cè)和參數(shù)的取得有一定難度。 （三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)選擇 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理正逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造和以價(jià)值最大化為基本目標(biāo)。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來(lái)設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)體系和具體的發(fā)展目標(biāo)。在傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)量和 市場(chǎng)份額等指標(biāo)在提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)信息方面存在較大缺陷，有可能出現(xiàn)在虧損的情況下還增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額的情形，從而不能及時(shí)反映出 第 4 頁(yè) 企業(yè)價(jià)值已遭受損害。其中，產(chǎn)值、銷(xiāo)售收入及其增長(zhǎng)指標(biāo)，忽視了生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)、每股收益指標(biāo)只注重賬面利潤(rùn)，忽視了資本成本等。 在價(jià)值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計(jì)一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，作為管理層實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)完成的指標(biāo)。這些指標(biāo)衡量的目標(biāo)與價(jià)值管理戰(zhàn)略目標(biāo)一致，并可以對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)主 要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨成本及其時(shí)間、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動(dòng)生產(chǎn)率和廢品率等。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以以經(jīng)濟(jì)增加值最大化為核心，再輔以長(zhǎng)期盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標(biāo)。 （四）不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目的之一就是控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都高的戰(zhàn)略會(huì)使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于很高的位置，增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而會(huì)使企業(yè)的評(píng)估等級(jí)降低，不利于企業(yè)的健康成長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低的戰(zhàn)略盡管可以控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn) ，使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于一個(gè)較低的水平，但企業(yè)價(jià)值在股市上往往被低估，很容易受到 “獵食者 ”的關(guān)注或者被敵意收購(gòu)。企業(yè)管理當(dāng)局往往使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作反向搭配，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 為了控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在不同的時(shí)期應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。 1.在企業(yè)生命周期的創(chuàng)立期，由于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況具有極大的不確定性，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)往往很高。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制控制更為重要。因?yàn)樵俸玫娜谫Y方案也不能代替企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略使企業(yè)取得成功，如果企業(yè)的基本業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不好 ，那么最好的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而已。因此，在創(chuàng)立期，企業(yè)的融資來(lái)源一般是低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益資本。股份制企業(yè)可以通過(guò)發(fā)售股票方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行融資，有限責(zé)任公司可以通過(guò)實(shí)收資本進(jìn)行融資。這時(shí)企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)主要來(lái)源于股價(jià)的上漲所帶來(lái)的未來(lái)出售股票的收益。 2.在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，產(chǎn)品試制成功，銷(xiāo)售規(guī)模將快速增長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，公司戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)調(diào)整到營(yíng)銷(xiāo)管理上來(lái)。此時(shí)的企業(yè)仍然有很 大的資金需求。不同的是，這時(shí)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。由于這一階段的企業(yè)的評(píng)估等級(jí)有所建立，為了獲取低成本和高彈性的資金，企業(yè)可以采取發(fā)行諸如認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等證券的方式進(jìn)行融資。在此階段，企業(yè)也開(kāi)始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投資者。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的融資來(lái)源主要是新進(jìn)入的投資者所注入的資金和少量負(fù)債所籌集的資金，資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始升高，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，公司的光明前景還驅(qū)動(dòng)著股票價(jià)格上漲。 3.在企業(yè)生命周期的成熟期，企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整，由以前的 關(guān)注市場(chǎng)和市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移到關(guān)注盈利能力和獲取利潤(rùn)上來(lái)。這時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，也產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)變得狹窄，資金需求降低。企業(yè)開(kāi)始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高。由于再投資的機(jī)會(huì)減少，企業(yè)很難找到能夠滿足股東原先要求的預(yù)期報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，所以企業(yè)會(huì)提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。此時(shí)，股票價(jià)格趨于平穩(wěn)。 4.在企業(yè)生命周期的衰退期，企業(yè)逐漸從行業(yè)中退出，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，高額的固定成本使得企業(yè)很快陷入虧損 的境地，因而公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向考慮使用短期資金上來(lái)。在此階段，企業(yè)的資金來(lái)源渠道主要是借款，以進(jìn)行合理避稅，最大限度地提高企業(yè)利潤(rùn)。在衰退期，企業(yè)慢慢地瀕臨倒閉，現(xiàn)金凈流量減少，所產(chǎn)生的利潤(rùn)基本上都會(huì)通過(guò)股利的形式分配給股東。 第 5 頁(yè) 二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃 （一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的作用 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是根據(jù)企業(yè)確立的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展所作的謀劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在全面評(píng)估當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的基礎(chǔ)上，分析與既定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)之間的差距，然后指出企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)應(yīng)當(dāng)采取的措施和行動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是企業(yè)組織實(shí) 施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有十分重要的作用。 1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要根據(jù)未來(lái)發(fā)展可能出現(xiàn)的不同情形，比如在最差情形、一般情形和最好情形下，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)做出估計(jì)和假設(shè)，從而做出相應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，有利于提高企業(yè)的應(yīng)變能力和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。 2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要明確企業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資計(jì)劃與企業(yè)可行的融資方案選擇之間的關(guān)系，從而有利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配及其管理，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。 3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要針對(duì)意外事件的出現(xiàn)應(yīng)當(dāng)采取的舉措和對(duì)策做出規(guī)劃，從而 盡可能避免企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的大起大落，有利于促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。 （二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ) 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)遵循目標(biāo)導(dǎo)向、因地制宜、隨機(jī)應(yīng)變的原則，即針對(duì)不同企業(yè)因其規(guī)模、產(chǎn)業(yè)分布、產(chǎn)品類別、營(yíng)銷(xiāo)模式、國(guó)際化程度等的不同而應(yīng)有所不同，從而確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的長(zhǎng)期性、綜合性和針對(duì)性。為確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的高質(zhì)量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好以下基礎(chǔ)工作： 1.營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）預(yù)測(cè) 所有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃都要求進(jìn)行營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）預(yù)測(cè)?；谖磥?lái)經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)發(fā)展 規(guī)劃、有關(guān)市場(chǎng)供求狀況等做好營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）的預(yù)測(cè)。 2.試算報(bào)表 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）預(yù)測(cè)等，編制試算的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，從而為企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投融資安排奠定基礎(chǔ)。 3.資產(chǎn)需要量 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求，確定計(jì)劃的資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出，從而確定企業(yè)為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)所需要的資產(chǎn)總額及其構(gòu)成。 4.籌資需要量 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求尤其是資產(chǎn)需要量，確定所需要資金總額、資本結(jié)構(gòu)、籌資方式和相應(yīng)的籌資安排等。 5.追加變量 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求做好追加變量的預(yù)計(jì)工作。比如企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）和成本費(fèi)用按照某個(gè)比例增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)比例增長(zhǎng)，在這種情況下就需要增加其他變量（如發(fā)行在外的股票增長(zhǎng)率）來(lái)加以協(xié)調(diào)，這個(gè)變量就是追加變量。在某些情況下，追加變量的預(yù)測(cè)是做好資產(chǎn)需要量、融資需要量的預(yù)計(jì)和有關(guān)報(bào)表的試算平衡所必不可少的。 6.經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè) 企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確在整個(gè)計(jì)劃期間里所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并據(jù)此做出相應(yīng)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè)。 （三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容 包括投資戰(zhàn)略規(guī)劃、籌資戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃、研究與開(kāi)發(fā)規(guī)劃等。其中最核心的是投資戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資戰(zhàn)略規(guī)劃。 1.投資戰(zhàn)略規(guī)劃 第 6 頁(yè) 企業(yè)廣義的投資戰(zhàn)略包括直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要做好這兩方面的戰(zhàn)略規(guī)劃。 （ 1）直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃 直接投資是指企業(yè)為直接進(jìn)行生產(chǎn)或者其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而在土地、固定資產(chǎn)等方面進(jìn)行的投資。它通常與實(shí)物投資相聯(lián)系。直接投資戰(zhàn)略規(guī)劃需要以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和資產(chǎn)需要量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)進(jìn)行，繼而確定企業(yè)需要直接投資的時(shí)間、規(guī)模、類別以及相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)出量、盈 利能力等，以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的需要。 （ 2）間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃 間接投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券、融出資金或者發(fā)放貸款等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他企業(yè)進(jìn)而再將資本投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去的投資。間接投資通常為證券投資，其主要目的是為了獲取股利或者利息，實(shí)現(xiàn)資本增值和股東價(jià)值最大化。間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃的核心是如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下確定投資的時(shí)機(jī)、金額、期限等，尤其是投資策略的選擇和投資組合規(guī)劃。按照現(xiàn)代投資理論，組合投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)投資的最佳選擇，即企業(yè)并不只是投資一種證券（或者一種金融資產(chǎn)），而是 尋求多種證券（或者金融資產(chǎn)）組合的最優(yōu)投資策略，以尋求在風(fēng)險(xiǎn)既定情況下投資收益最高，或者在投資收益一定情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資策略。間接投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃通常主要包括債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃、股票投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃和混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃等。 債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃 債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃主要取決于兩個(gè)因素：投資者對(duì)債券市場(chǎng)效率的看法和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。據(jù)此，債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃通常可以分為積極和消極兩類，當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，就會(huì)選擇消極的投資組合策略；當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的或者效率較低的，就會(huì)選擇積極的投資組合策略，以獲取無(wú)效率或低效率市場(chǎng)帶來(lái)的額外收益。積極策略的重點(diǎn)是預(yù)期影響資產(chǎn)表現(xiàn)的因素，而消極策略則較少用到預(yù)期。 股票投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃 在任何股票市場(chǎng)上，股票通常都可以分為四種類別：一是高價(jià)值型；二是高增長(zhǎng)型；三是低價(jià)值型；四是低增長(zhǎng)型。作為價(jià)值管理型企業(yè)，在進(jìn)行股票投資時(shí)，無(wú)疑將追逐高價(jià)值型和高增長(zhǎng)型股票或者是兩者的組合。而衡量股票投資價(jià)值及其成長(zhǎng)性的指標(biāo)通常有市盈率（每股股價(jià) /每股收益，即 P/E）和市凈率（每股股價(jià) /每股賬面凈資產(chǎn)，即 P/B），一般認(rèn)為，較高的企業(yè)收益及其增長(zhǎng)率將增 加企業(yè)的凈資產(chǎn)及其成長(zhǎng)性，假設(shè)市盈率或者市凈率不變，如果被投資企業(yè)收益增長(zhǎng)或者凈資產(chǎn)增加，就表明股票價(jià)值將上升，因此，對(duì)于高價(jià)值型或者高增長(zhǎng)型股票投資者來(lái)講，將非常關(guān)注企業(yè)收益和凈資產(chǎn)的成長(zhǎng)性。 價(jià)值型股票投資通常可以分為低市盈率型、反向型和收益型等，對(duì)于低市盈率型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注每股收益指標(biāo)并投資于市盈率相對(duì)較低的股票；對(duì)于反向型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注企業(yè)賬面凈資產(chǎn)價(jià)值并投資于市凈率相對(duì)較低的股票；對(duì)于收益型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注周期性公司股票，投資那些當(dāng)前收益很小甚至虧損但未來(lái)投資 收益前景看好的股票，以謀求獲取股票投資的差額回報(bào)。 增長(zhǎng)型股票投資通?？梢苑譃槌掷m(xù)增長(zhǎng)型和收益加速增長(zhǎng)型等，對(duì)于持續(xù)增長(zhǎng)型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注并購(gòu)買(mǎi)收益具有穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)特點(diǎn)的公司股票，但不一定是業(yè)績(jī)突然有爆發(fā)性增長(zhǎng)的公司股票；對(duì)于收益加速增長(zhǎng)型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注并購(gòu)買(mǎi)具有收益加速增長(zhǎng)預(yù)期的公司股票。 企業(yè)也可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和對(duì)市場(chǎng)的合理估計(jì)，兼顧價(jià)值型股票投資和增長(zhǎng)型股票投資，做好混合股票投資規(guī)劃。 第 7 頁(yè) 將股票劃入不同投資風(fēng)格種類的方法通常叫做風(fēng)格分類體系。假定僅采用市凈率這一標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為價(jià)值型和增長(zhǎng)型，可按順序采取如下步驟進(jìn)行：選擇股票范圍；計(jì)算選擇范圍內(nèi)所有股票的總市場(chǎng)資本化比率；計(jì)算范圍內(nèi)每只股票的市凈率；將股票按照從最低市凈率到最高市凈率進(jìn)行分類；從低市凈率到高市凈率股票計(jì)算累積的市場(chǎng)資本化比率；選擇市凈率最低的股票，直到第 2 步計(jì)算的總市場(chǎng)資本化比率達(dá)到 50%為止；將第 6 步找到的股票定為價(jià)值型股票；將范圍內(nèi)剩余的股票劃歸為增長(zhǎng)型股票。 在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以綜合考慮市盈率等其他變量作為分類標(biāo)準(zhǔn)，或者可以在價(jià)值型股票和增長(zhǎng)型股票之間再增加中間型股票的類別等。 混合投資 組合戰(zhàn)略規(guī)劃 混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃是根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況和可供選擇的投資品種，將債券品種和股票品種組合在一起進(jìn)行投資的戰(zhàn)略規(guī)劃。 2.籌資戰(zhàn)略規(guī)劃 籌資戰(zhàn)略規(guī)劃主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目的需要以及債務(wù)籌資和權(quán)益籌資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等規(guī)劃問(wèn)題。企業(yè)在進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債籌資比率和權(quán)益籌資比率。一般情況下，企業(yè)為了獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，將會(huì)選擇采用負(fù)債融資，但如果企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，負(fù)債資本成本較高，企業(yè)通常選擇增發(fā)股票 等權(quán)益融資較為合適。 企業(yè)在具體進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃并選擇籌資方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮維持財(cái)務(wù)的靈活性和籌資決策對(duì)股票價(jià)格及企業(yè)價(jià)值的影響。具體來(lái)講，企業(yè)籌資戰(zhàn)略規(guī)劃可以分為以下兩種： （ 1）快速增長(zhǎng)和保守籌資戰(zhàn)略規(guī)劃 對(duì)于快速增長(zhǎng)型企業(yè)，創(chuàng)造價(jià)值最好的方法是新增投資，而不是可能伴隨著負(fù)債籌資的稅收減免所帶來(lái)的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)幕I資策略是那種最能促進(jìn)增長(zhǎng)的策略。在選擇籌資工具時(shí)，可以采用以下方法： 維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)入金融市場(chǎng)的充足借貸能力； 采取一個(gè) 恰當(dāng)?shù)?、能夠讓企業(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長(zhǎng)提供資金的股利支付比率； 把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動(dòng)性緩沖品，以便于在那些投資需要超過(guò)內(nèi)部資金來(lái)源的年份里能夠提供資金； 如果必須用外部籌資的話，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威脅到財(cái)務(wù)靈活性和穩(wěn)健性； 當(dāng)上述方法都行不通時(shí)，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長(zhǎng)。 （ 2）低增長(zhǎng)和積極籌資戰(zhàn)略規(guī)劃 對(duì)于低增長(zhǎng)型企業(yè)，通常沒(méi)有足夠好的投資機(jī)會(huì)，在這種情況下，出于利用負(fù)債籌資為股東創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)機(jī)，企業(yè)可以利用良好的經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金盡可能多地接入資金，并進(jìn)而利用這些資金回購(gòu)自己的股票，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。這一籌資戰(zhàn)略規(guī)劃為股東創(chuàng)造價(jià)值的方法通常包括： 通過(guò)負(fù)債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進(jìn)股東財(cái)富； 通過(guò)股票回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，從而推高股價(jià)； 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，高財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵(lì)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)其創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)以支付高額利息。 三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施 （一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織 第 8 頁(yè) 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施涉及企業(yè)的各個(gè)部門(mén)和相關(guān)人員，做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織工作是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能否 有效貫徹落實(shí)的重要前提和基礎(chǔ)。 1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)影響因素 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮以下因素： （ 1）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求。 （ 2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境。 （ 3）企業(yè)所采用的技術(shù)。 （ 4）企業(yè)人員和文化。 2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類型 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類型主要包括創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)、職能制組織結(jié)構(gòu)、事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)等。 （ 1）創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu) 創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)是多數(shù)小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)組織結(jié)構(gòu)模式。在這種組織方式下，企業(yè)的所有者或者管理者對(duì)若干下屬實(shí)施直接財(cái)務(wù)控制 ，并由下屬執(zhí)行一系列財(cái)務(wù)及相關(guān)工作任務(wù)。 （ 2）職能制組織結(jié)構(gòu) 職能制組織結(jié)構(gòu)是組織結(jié)構(gòu)中的典型模式。在這種組織方式下，企業(yè)不同部門(mén)有不同的業(yè)務(wù)職能，在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃下，營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)和推廣；生產(chǎn)部門(mén)負(fù)責(zé)生產(chǎn)客戶所需產(chǎn)品；財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)核算和控制財(cái)務(wù)活動(dòng)等，有關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體目標(biāo)和措施需要細(xì)化和落實(shí)到具體的業(yè)務(wù)部門(mén)中。 （ 3）事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu) 事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)主要適用于有多個(gè)產(chǎn)品線或者消費(fèi)者市場(chǎng)區(qū)位不同需要跨區(qū)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。在這種組織方式下，企業(yè)需要按照產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)或者地區(qū) 定義出不同的事業(yè)部，然后把財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、任務(wù)和規(guī)劃要求細(xì)分到各個(gè)事業(yè)部，由事業(yè)部負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、協(xié)調(diào)、控制等工作，并以事業(yè)部為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的考核。 在企業(yè)管理實(shí)踐中，根據(jù)多元化管理需要，還有戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位組織結(jié)構(gòu)、矩陣組織結(jié)構(gòu)、控股企業(yè) /控股集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)等。 （二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施與監(jiān)控 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，制定年度財(cái)務(wù)計(jì)劃，編制全面預(yù)算，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分解、落實(shí)到產(chǎn)銷(xiāo)水平、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度、投融資安排、投資回報(bào)要求等各個(gè)方面，確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。 企業(yè)需要做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的宣傳 、教育培訓(xùn)工作，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及其分解落實(shí)情況傳遞到內(nèi)部各管理層級(jí)和全體員工。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，企業(yè)管理層和財(cái)務(wù)部門(mén)需要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施情況的監(jiān)督檢查和動(dòng)態(tài)監(jiān)控，定期收集和分析相關(guān)信息，對(duì)于明顯偏離財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的情況，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行內(nèi)部報(bào)告；由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)狀況、不可抗力、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等因素發(fā)生重大變化，確需對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略做出調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。 第二章 企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，包括兼并和收購(gòu)。兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企 業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)被并企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊⑵髽I(yè) 第 9 頁(yè) 的控制權(quán)。收購(gòu)與兼并的不同點(diǎn)主要在于，收購(gòu)的情況下，交易完成后被收購(gòu)的企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)不會(huì)喪失其法人資格。 一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因與作用 （一）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 企業(yè)從事并購(gòu)交易，可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以下幾個(gè)方面： 1.企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī) 在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過(guò)內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得 發(fā)展，也可以通過(guò)并購(gòu)獲得發(fā)展，兩者相比，并購(gòu)方式的效率更高。 （ 1）并購(gòu)可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過(guò)程中必須把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲取有利的地位。如果企業(yè)采取內(nèi)部投資的方式，將會(huì)受到項(xiàng)目的建設(shè)周期、資源的獲取以及配置方面的限制，從而制約企業(yè)的發(fā)展速度。通過(guò)并購(gòu)的方式，企業(yè)可以在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擊敗。尤其是在進(jìn)入新行業(yè)的情況下，通過(guò)并購(gòu)可以取得原材料、銷(xiāo)售渠道、聲譽(yù)等方面的 優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)迅速處于領(lǐng)先地位。 （ 2）并購(gòu)可以突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展。企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)會(huì)遇到各種各樣的壁壘，包括：資金、技術(shù)、渠道、顧客、經(jīng)驗(yàn)等，這些壁壘不僅增加了企業(yè)進(jìn)入某一行業(yè)的難度，而且提高了進(jìn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)采用并購(gòu)的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開(kāi)這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一行業(yè)。另外，有些行業(yè)具有規(guī)模限制，企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模。這必將導(dǎo)致新的企業(yè)進(jìn)入后產(chǎn)生生產(chǎn)能力過(guò)剩，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品價(jià)格也可能會(huì)迅速降低。如果需求 不能相應(yīng)提高，企業(yè)的進(jìn)入將會(huì)破壞這一行業(yè)原有的盈利能力，而通過(guò)并購(gòu)的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。 （ 3）并購(gòu)可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，更多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)往往也要考慮并購(gòu)這一特殊途徑。企業(yè)通過(guò)國(guó)外直接投資和非股權(quán)投資進(jìn)一步發(fā)展全球化經(jīng)營(yíng)，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)建立國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng)，在市場(chǎng)需求下降、生產(chǎn)能力過(guò)剩的情況下，可以搶占市場(chǎng)份額，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化。 2.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu)后 兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。 （ 1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同。企業(yè)購(gòu)并后，原來(lái)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)可以進(jìn)行合并，節(jié)約營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用；研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用可以由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而可以迅速采用新技術(shù)，推出新產(chǎn)品。并購(gòu)后，由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，還可以增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 （ 2）管理協(xié)同。在并購(gòu)活動(dòng)中，如果收購(gòu)方具有高效而充足的管理資源，通過(guò)收購(gòu)那些資產(chǎn)狀況良好但僅僅因?yàn)楣芾聿簧圃斐傻涂?jī)效的企業(yè)，收購(gòu)方高效的管理資源得以有效利用，被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效得以改善，雙方效率均得到提高。 （ 3）財(cái)務(wù)協(xié)同 。并購(gòu)后的企業(yè)可以對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，增強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果，管理機(jī)構(gòu)和人員可以精簡(jiǎn)，使管理費(fèi)用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理費(fèi)用。由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)籌資能力可以大大增強(qiáng)，滿足企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求。此外，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果被并購(gòu)企業(yè)存在未抵補(bǔ)虧損，而收購(gòu)企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，收購(gòu)企業(yè)可以低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來(lái)期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。 3.加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力 第 10 頁(yè) 在橫向購(gòu)并中，通過(guò)購(gòu)并可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占 有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。另外，由于減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者不多的情況下，企業(yè)可以增加議價(jià)能力，以更低的價(jià)格獲取原材料，以更高的價(jià)格向市場(chǎng)出售產(chǎn)品，從而擴(kuò)大盈利水平。 4.獲取價(jià)值被低估的公司 證券市場(chǎng)中公司股票的市價(jià)總額應(yīng)當(dāng)?shù)韧诠镜膶?shí)際價(jià)值，但是由于環(huán)境的影響、信息對(duì)不對(duì)稱和未來(lái)的不確定性等方面的影響，上市公司的價(jià)值經(jīng)常被低估。如果企業(yè)認(rèn)為可以比被并購(gòu)企業(yè)原來(lái)的經(jīng)營(yíng)者管理的更好，則收購(gòu)價(jià)值被低估的公司并通過(guò)改善其經(jīng)營(yíng)管理后重新出售，可以在短期內(nèi)獲得巨額收益。 5.降低經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)在追求效益的同時(shí)還需要控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式就是多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)既可以通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)內(nèi)部的成長(zhǎng)而達(dá)成，但通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)，收購(gòu)方可以迅速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)綜合收益的目的。 （二）企業(yè)并購(gòu)的作用 1.通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整 通過(guò)企業(yè)兼并，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)，朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購(gòu)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，淘汰一些效益差、管理落后、從事長(zhǎng)線產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，發(fā)展一些效益好、管理先進(jìn)、從事短線產(chǎn)品和新興產(chǎn)品生產(chǎn)、有技術(shù)、有市場(chǎng)前景 的企業(yè)，促使資金從衰落的行業(yè)流入新興的行業(yè)，使生產(chǎn)要素得到了充分流動(dòng)，加快了資本退出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐，加速了資本的積累過(guò)程，增強(qiáng)了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的實(shí)力，促進(jìn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成；同時(shí)，在客觀上促進(jìn)了行業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。 2.通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益 企業(yè)并購(gòu)是將企業(yè)作為物質(zhì)資本、人力資本、文化資本的綜合體推向市場(chǎng)，這些資源基本屬于存量資產(chǎn)的范圍，這些存量資產(chǎn)一旦推向市場(chǎng)，在全社會(huì)乃至世界范圍內(nèi)優(yōu)化組合，沉淀的資產(chǎn)就會(huì)煥發(fā)活力。通常情況下，兩家企業(yè)經(jīng)過(guò)并購(gòu)后的總體效益大于兩 個(gè)獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益之和。同一行業(yè)的兩家企業(yè)并購(gòu)可以減少管理人員從而減少單位產(chǎn)品的成本；從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)可以利用另一個(gè)企業(yè)的研究成果，以節(jié)省研究工作費(fèi)用；在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上，還可以節(jié)省廣告和推銷(xiāo)費(fèi)用；可以大宗采購(gòu)，節(jié)省采購(gòu)費(fèi)用；另外，還可以降低資本成本，降低發(fā)行股票的成本等。不同行業(yè)的兩家企業(yè)并購(gòu)能增加企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多樣化，從而有可能減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，小企業(yè)常常資金短缺，容易破產(chǎn)，但企業(yè)并購(gòu)后，由于兩家企業(yè)的資金可以互相融通，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了。 3.通過(guò)企業(yè)并 購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程就是生產(chǎn)要素及經(jīng)濟(jì)資源的重組過(guò)程，一方面能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源向更高效益的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，另一方面能夠使并購(gòu)后的企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)企業(yè)的資金、技術(shù)、人才、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，提高經(jīng)濟(jì)資源的利用效率和獲利能力，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而成倍壯大企業(yè)實(shí)力，快速發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，提高在行業(yè)產(chǎn)值、銷(xiāo)售額中所占的比重。從宏觀上，有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)揮大企業(yè)在行業(yè)中的先導(dǎo)地位，集中優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，從而促進(jìn)產(chǎn)品的升級(jí)換代。 4.通過(guò)企業(yè)并購(gòu)?fù)苿?dòng)國(guó)有企業(yè) 改革 國(guó)有經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)大多數(shù)領(lǐng)域中發(fā)揮著主要影響力。我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)存在著分布廣，行業(yè)、地域分布不合理等不足，一定程度上造成了國(guó)有資產(chǎn)存量不合理、使用低效、大量閑置及流轉(zhuǎn)不暢等問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中，利用并購(gòu)?fù)瓿刹糠謬?guó)有企業(yè)的退出和重新進(jìn)入過(guò)程，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收縮與新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張同步、國(guó)有經(jīng)濟(jì)有目的地進(jìn)入與退出同步，加速國(guó)有企業(yè)改革。 第 11 頁(yè) 5.通過(guò)企業(yè)并購(gòu)促進(jìn)文化融合與管理理念的提升 企業(yè)并購(gòu)要想獲得成功，就必須對(duì)并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)要 素、管理要素和文化要素進(jìn)行一體化改組。具體包括：將并購(gòu)以后的資產(chǎn)實(shí)行統(tǒng)一決策、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，將被并購(gòu)企業(yè)的文化傳統(tǒng)加以轉(zhuǎn)型改組使之納入并購(gòu)企業(yè)的文化傳統(tǒng)中，將并購(gòu)以后企業(yè)的管理方式、組織結(jié)構(gòu)按照精簡(jiǎn)高效的原則重新組合，對(duì)并購(gòu)企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)督、控制、激勵(lì)、約束，使并購(gòu)后的企業(yè)成為一個(gè)運(yùn)作協(xié)調(diào)、利益相關(guān)的共同體。 二、企業(yè)并購(gòu)的類型 企業(yè)并購(gòu)可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。 （一）按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況劃分 按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況，可將上市公司并購(gòu)劃分為收購(gòu)控股、吸收合 并和新設(shè)合并。 1.收購(gòu)控股，是指并購(gòu)后并購(gòu)方存續(xù)，并購(gòu)對(duì)象解散。 2.吸收合并，是指并購(gòu)后并購(gòu)雙方都不解散，并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)至控股地位。絕大多數(shù)此類并購(gòu)都是通過(guò)股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)達(dá)到控股目標(biāo)企業(yè)的目的。 3.新設(shè)合并，是指并購(gòu)后并購(gòu)雙方都解散，重新成立一個(gè)具有法人地位的公司。這種并購(gòu)在我國(guó)尚不多見(jiàn)。 （二）并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分 按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)相關(guān)性，企業(yè)并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。 1.橫向并購(gòu)，是指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)，實(shí)質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)對(duì) 手之間的合并。 橫向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于：可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，便于提高通用設(shè)備的使用效率；便于在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造；便于統(tǒng)一銷(xiāo)售產(chǎn)品和采購(gòu)原材料等。 2.縱向并購(gòu)，指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)并購(gòu)過(guò)來(lái)，形成縱向生產(chǎn)一體化?？v向并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是處于生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購(gòu)，并購(gòu)雙方往往是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者，對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于并購(gòu)后的整合。 縱向并購(gòu)的優(yōu) 點(diǎn)在于：能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費(fèi)用等；可以加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和能源消耗水平等。 3.混合并購(gòu)，指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)，如一個(gè)企業(yè)為擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域而對(duì)尚未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，或?qū)ιa(chǎn)和經(jīng)營(yíng)與本企業(yè)毫無(wú)關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)包括： （ 1）產(chǎn)品擴(kuò)張性并購(gòu)，即生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)間的并購(gòu)； （ 2）市場(chǎng)擴(kuò)張性并購(gòu)，即一個(gè)企業(yè)為了擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)地盤(pán)而對(duì)其他地區(qū) 生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)； （ 3）純粹的并購(gòu)，即生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此毫無(wú)關(guān)系的若干企業(yè)之間的并購(gòu)。 （三）按照被購(gòu)企業(yè)意愿劃分 按照并購(gòu)是否取得被并購(gòu)企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購(gòu)可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。 1.善意并購(gòu)，是指收購(gòu)方事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商、征得其同意并通過(guò)談判達(dá)成收購(gòu)條件，雙方管理層通過(guò)協(xié)商來(lái)決定并購(gòu)的具體安排，在此基礎(chǔ)上完成收購(gòu)活動(dòng)的一種并購(gòu)。 第 12 頁(yè) 2.敵意并購(gòu)，是指收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)遭到目標(biāo)企業(yè)抗拒但仍然強(qiáng)行收購(gòu)，或者并購(gòu)方事先沒(méi)有與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，直接向目標(biāo)企業(yè)的股東開(kāi) 出價(jià)格或者收購(gòu)要約的一種并購(gòu)行為。 （四）按照并購(gòu)的形式劃分 按照并購(gòu)的形式，企業(yè)并購(gòu)可以分為間接收購(gòu)、要約收購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、股權(quán)拍賣(mài)收購(gòu)等。 1.間接收購(gòu)，是指通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)大股東而獲得對(duì)其最終控制權(quán)。這種收購(gòu)方式相對(duì)簡(jiǎn)單。 2.要約收購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)全部或部分股份。 3.二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的。 4.協(xié)議收購(gòu)，是指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提 出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)磋商商定并購(gòu)的各種條件，達(dá)到并購(gòu)目的。 5.股權(quán)拍賣(mài)收購(gòu)，是指目標(biāo)企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣(mài)程序，收購(gòu)方借機(jī)通過(guò)競(jìng)拍取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。 （五）按照并購(gòu)支付的方式劃分 按照并購(gòu)支付的方式，企業(yè)并購(gòu)可以分為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)、承債式并購(gòu)和股份交換式并購(gòu)。 1.現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)。是指并購(gòu)方籌集足夠資金直接購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的凈資產(chǎn)，或者通過(guò)支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)股票的方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的并購(gòu)方式。 2.承債式并購(gòu)。承債式并購(gòu)一般是指在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或 者資產(chǎn)債務(wù)相當(dāng)?shù)惹闆r下，收購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方控制權(quán)的并購(gòu)方式。 3.股份置換式并購(gòu)。股份置換式并購(gòu)一般是指收購(gòu)方以自己發(fā)行的股份換取被并購(gòu)方股份，或者通過(guò)換取被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購(gòu)方控制權(quán)目的的并購(gòu)方式。 三、企業(yè)并購(gòu)的流程 企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，涉及很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策等問(wèn)題，并且不同性質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)操作程序也不盡相同。為此，我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)程序作出了相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范并購(gòu)行為、降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、提高并購(gòu)效率。 （一）企業(yè)并購(gòu) 的一般流程 1.制定并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)首先要明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身實(shí)際情況，制定并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，通過(guò)詳細(xì)的信息收集和調(diào)研，為決策層提供可并購(gòu)對(duì)象。 2.選擇并購(gòu)對(duì)象。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)可并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查分析，根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與目的，篩選合適的并購(gòu)對(duì)象。 3.制定并購(gòu)方案。為充分了解并購(gòu)對(duì)象各方面情況，盡量減少和避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)開(kāi)展前期盡職調(diào)查工作。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括并購(gòu)對(duì)象的資質(zhì)和本次并購(gòu)批準(zhǔn)或授權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東出資情況 、各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利、各種債務(wù)文件、涉及訴訟仲裁及行政處罰的情況、目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有人員狀況等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)著手制定并購(gòu)方案，針對(duì)并購(gòu)的模式、交易方式、融資手段和支付方式等事宜作出安排。 4.提交并購(gòu)報(bào)告。確定并購(gòu)對(duì)象后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)各自擬訂并購(gòu)報(bào)告上報(bào)主管部門(mén)履行相應(yīng)的審批手續(xù)。國(guó)有企業(yè)的重大并購(gòu)活動(dòng)由各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)；集體企業(yè)被并購(gòu)，由職工代表大會(huì)審議通過(guò)；股份制企業(yè)由股東會(huì)或董事會(huì)審核通過(guò)。并購(gòu)報(bào)告獲批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)刂饕襟w上發(fā)布并購(gòu)消息，并告知被并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人 、合同關(guān)系人等利益相關(guān)方。 第 13 頁(yè) 5.開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的核心環(huán)節(jié)，通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估，可以分析確定資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之間的差異，以及資產(chǎn)名義價(jià)值與實(shí)際效能之間的差異，準(zhǔn)確反映資產(chǎn)價(jià)值量的變動(dòng)情況。在資產(chǎn)評(píng)估的同時(shí)，還要全面清查被并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)和各種合同關(guān)系，以確定債務(wù)合同的處理辦法。在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，最終形成并購(gòu)交易的底價(jià)。 6.談判簽約。并購(gòu)雙方根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估確定的交易底價(jià)，協(xié)商確定最終成交價(jià)，并由雙方法人代表簽訂正式并購(gòu)協(xié)議書(shū)（或并購(gòu)合同），明確雙方在并購(gòu)活 動(dòng)中享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)。 7.辦理股（產(chǎn)）權(quán)轉(zhuǎn)讓。并購(gòu)協(xié)議簽訂后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)履行各自的審批手續(xù)，并報(bào)有關(guān)機(jī)構(gòu)備案。涉及國(guó)有資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門(mén)審批。審批后應(yīng)當(dāng)及時(shí)申請(qǐng)法律公證，確保并購(gòu)協(xié)議具有法律約束力。并購(gòu)協(xié)議生效后，并購(gòu)雙方應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交，并向工商等部門(mén)辦理過(guò)戶、注銷(xiāo)、變更等手續(xù)。 8.支付對(duì)價(jià)。并購(gòu)協(xié)議生效后，并購(gòu)方應(yīng)將按照協(xié)議約定的支付方式，將現(xiàn)金或股票、債券等形式的出價(jià)文件交付給被并購(gòu)企業(yè)。 9.并購(gòu)整合。并購(gòu)活動(dòng)能否取得真正的成功，很大程度上取決 于并購(gòu)后企業(yè)整合運(yùn)營(yíng)狀況。并購(gòu)整合的主要內(nèi)容包括公司發(fā)展戰(zhàn)略的整合、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合、管理制度的整合、組織架構(gòu)的整合、人力資源的整合、企業(yè)文化的整合等。 （二）上市公司并購(gòu)流程的特殊考慮 為了規(guī)范上市公司并購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，我國(guó)對(duì)上市公司并購(gòu)流程提出了特殊要求。 1.權(quán)益披露制度。上市公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定，并購(gòu)方通過(guò)證券交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或其他合法途徑擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的 5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3 日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)， 向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。 并購(gòu)方擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的 5%后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少 5%，也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的報(bào)告和公告。 2.國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份。國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法規(guī)定，國(guó)有控股股東通過(guò)證券交易轉(zhuǎn)讓上市公司股份，同時(shí)符合以下兩個(gè)條件的，由國(guó)有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定。不符合下述兩個(gè)條件之一的，需報(bào)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能實(shí)施 。（ 1）總股本不超過(guò) 10 億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的 5%；總股本超過(guò) 10 億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到 5 000 萬(wàn)股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的 3%。（ 2）國(guó)有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。 國(guó)有參股股東通過(guò)證券交易在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達(dá)到上市公司總股本5%的，由國(guó)有參股股東按照內(nèi)部決策程序決定，并報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；達(dá)到或超過(guò)上市公司總股本 5%的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級(jí)報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施。 國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的，在內(nèi)部決策后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序逐級(jí)書(shū)面報(bào)告省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，并將協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的信息書(shū)面告知上市公司，由上市公司依法公開(kāi)披露該信息。 3.國(guó)有企業(yè)受讓上市公司股份。國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定要求，國(guó)有企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)證券交易方式累計(jì)凈受讓上市公司的股份未達(dá)到上市公司總股本 5%的，由國(guó)有企業(yè)按內(nèi)部管理程序決策，并報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；達(dá)到或超過(guò) 上市公司總股本 5%的，國(guó)有企業(yè)應(yīng)將其受讓上市公司股份的方案事前報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案后方可組織實(shí)施。 第 14 頁(yè) 國(guó)有企業(yè)通過(guò)協(xié)議方式受讓上市公司股份后不具有上市公司控股權(quán)或上市公司國(guó)有控股股東通過(guò)協(xié)議方式增持上市公司股份的，由國(guó)有單位按內(nèi)部管理程序決策；國(guó)有企業(yè)通過(guò)協(xié)議方式受讓上市公司股份后具有上市公司控股權(quán)的，應(yīng)在與轉(zhuǎn)讓方簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后逐級(jí)報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。 4.財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度。財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的扮演著重要角色，對(duì)于活躍企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)、提高重組效率、維護(hù) 投資者權(quán)益發(fā)揮了積極作用。我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，并購(gòu)方進(jìn)行上市公司的收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)的具有從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)；上市公司國(guó)有控股股東擬采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份并失去控股權(quán)，或國(guó)有企業(yè)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓上市公司股份并成為上市公司控股股東的，應(yīng)當(dāng)能夠聘請(qǐng)境內(nèi)注冊(cè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)；外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問(wèn)。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨(dú)立性，保證其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。 四、并購(gòu)融資與支付對(duì)價(jià) （一）并購(gòu)融資 1.籌資渠道 從籌集資金的來(lái)源角度看，企業(yè)并購(gòu)的籌資渠道可以分為內(nèi)部渠道和外部渠道。 （ 1）內(nèi)部籌資渠道，是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，主要包括：企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息等。這一方式下，企業(yè)不必對(duì)外支付借款成本，風(fēng)險(xiǎn)很小。在并購(gòu)交易中，企業(yè)一般應(yīng)盡可能選擇此渠道。 （ 2）外部籌資渠道，是指企業(yè)從外部所開(kāi)辟的資金來(lái)源，主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資，具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu) 點(diǎn)，但缺點(diǎn)在于資金成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大。 2.籌資方式 隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)有多種籌資方式可以選擇，在并購(gòu)中企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇合理的方式。 （ 1）權(quán)益融資 在權(quán)益性融資方式下，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票作為對(duì)價(jià)或進(jìn)行換股以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。 發(fā)行股票，即企業(yè)運(yùn)用發(fā)行新股或上市公司將再融資（增發(fā)或配股）發(fā)行的股票作為合并對(duì)價(jià)進(jìn)行支付。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債，其缺點(diǎn)是稀釋股權(quán)。發(fā)行股票后如企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率不能得到實(shí)質(zhì)性提升，則會(huì)降低每股收益。 交換股份，即以收購(gòu)方本身的股票作 為并購(gòu)的支付手段交給被并購(gòu)方或被并購(gòu)方原有的股東。交換股份的優(yōu)勢(shì)在于可使收購(gòu)方避免大量現(xiàn)金短期流出的壓力，降低了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也使得收購(gòu)一定程度上不受并購(gòu)規(guī)模的限制。但是，換股并購(gòu)的弊端在于其會(huì)受到證券法規(guī)的嚴(yán)格限制，審批手續(xù)復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。 （ 2）債務(wù)性融資 在債務(wù)性融資方式下，收購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債的方式籌措并購(gòu)所需的資金，主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。 并購(gòu)貸款。向銀行借款是傳統(tǒng)的并購(gòu)融資方式，其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便，融資成本低，融資數(shù)額巨大，缺點(diǎn)是必須向銀行公開(kāi)自己的經(jīng)營(yíng)信息，并且在經(jīng) 營(yíng)管理上一定程度上受到銀行借款協(xié)議的限制。此外，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，降低了企業(yè)的再融資能力。 2008 年 12 月 9 第 15 頁(yè) 日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，規(guī)范商業(yè)銀行并購(gòu)貸款經(jīng)營(yíng)行為，滿足企業(yè)和市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的合理的并購(gòu)融資需求。 發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)。此外，發(fā)行債券可以避免稀釋股權(quán)，但其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過(guò)多，會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加再融資的成本。 （ 3）混合性融資 混合 性融資同時(shí)具有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的特點(diǎn)，最常用的混合性融資工具是可轉(zhuǎn)換公司債券和認(rèn)股權(quán)證。 可轉(zhuǎn)換公司債券。可轉(zhuǎn)換公司債券的特點(diǎn)是債券持有人在一定條件下可將債券轉(zhuǎn)換為股票。在企業(yè)并購(gòu)中，利用可轉(zhuǎn)換公司債券籌集資金具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率較不具備轉(zhuǎn)換權(quán)的債券一般比較低，可降低企業(yè)的籌資成本；第二，可轉(zhuǎn)換公司債券具有高度的靈活性，企業(yè)可以根據(jù)具體情況設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和不同轉(zhuǎn)換價(jià)格的可轉(zhuǎn)換公司債券；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金即不需償還，免除了企業(yè)還本的負(fù)擔(dān)。 發(fā)行可 轉(zhuǎn)換公司債券也有以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)債券到期時(shí)，如果企業(yè)股票價(jià)格高漲，債券持有人自然要求轉(zhuǎn)換為股票，這就變相使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)損失。如果企業(yè)股票價(jià)格下跌，債券持有人會(huì)要求退還本金，這不但增加企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，也會(huì)影響企業(yè)的再融資能力。第二，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)為股票時(shí)，企業(yè)股權(quán)會(huì)被稀釋。 認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是由上市公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量發(fā)行方普通股股票的選擇權(quán)憑證，其實(shí)質(zhì)是一種普通股股票的看漲期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證通常隨企業(yè)的長(zhǎng)期債券一起發(fā)行。認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)是，避免并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu) 企業(yè)的股東立即成為普通股股東，從而延遲股權(quán)被稀釋的時(shí)點(diǎn)，還可以延期支付股利，從而為公司提供了額外的股本基礎(chǔ)。認(rèn)股權(quán)的缺點(diǎn)在于：如果認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)，股票價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證約定的價(jià)格，會(huì)使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)損失。 3.籌資成本分析 資金成本是指公司為取得并使用資金而付出的代價(jià)，其中包括支付給股東的股息和債權(quán)人的利息等。在并購(gòu)籌資過(guò)程中，公司必須在籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本之間做出權(quán)衡，以使公司保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，保障良好的運(yùn)營(yíng)。一般公司在并購(gòu)過(guò)程中都是從多種來(lái)源籌集并購(gòu)所需資金，各種資金的成本也不盡相同。 為了估算全部融資的綜合成本，需要對(duì)資金成本進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，其公式為： 公式中， K 為加權(quán)平均資金成本率； Wi 為第 種資金占籌集資金總額的比例； Ri 為第 種資金的資金成本率。 （二）支付對(duì)價(jià) 在企業(yè)并購(gòu)中，支付對(duì)價(jià)是其中十分關(guān)鍵的一環(huán)。選擇合理的 支付方式，不僅關(guān)系到并購(gòu)能否成功，而且關(guān)系到并購(gòu)雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財(cái)務(wù)安排。各種不同的支付方式各有特點(diǎn)與利弊，企業(yè)應(yīng)以獲得最佳并購(gòu)效益為宗旨，綜合考慮企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力、籌資渠道、籌資成本和被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況等因素，合理選擇支付方式。企業(yè)并購(gòu)涉及的支付方式主要有： 1.現(xiàn)金支付 現(xiàn)金支付是指收購(gòu)方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)企業(yè)而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的 優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益。對(duì)于收 第 16 頁(yè) 購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求其有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到籌資能力的制約。 2.股權(quán)支付 股權(quán)支付，指收購(gòu)方按一定比例將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)從此終止或成為收購(gòu)方的子公司。這種方式對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益的計(jì)稅時(shí)點(diǎn)，取得一定的稅收利益，同時(shí)也可分享收購(gòu)方價(jià)值增值的好處。對(duì)收購(gòu)方而言，不會(huì)擠占其日常營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但這種方式也存在著不少缺陷，如稀釋了原有股東的權(quán)益，每股收益可 能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。 3.混合并購(gòu)支付 并購(gòu)企業(yè)支付的對(duì)價(jià)除現(xiàn)金、股權(quán)外，還可能包括可轉(zhuǎn)換公司債券、一般公司債券、認(rèn)股權(quán)證、資產(chǎn)支持受益憑證、承擔(dān)的債務(wù)、劃轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，或者表現(xiàn)為多種方式的組合。并購(gòu)實(shí)務(wù)中，常見(jiàn)的支付對(duì)價(jià)組合包括：現(xiàn)金與股權(quán)的組合、現(xiàn)金和承擔(dān)的債務(wù)的組合、現(xiàn)金與認(rèn)股權(quán)證的組合、現(xiàn)金與資產(chǎn)支持受益憑證的組合等。將多種支付工具組合在一起，如搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，既可使收購(gòu)方 避免支出更多現(xiàn)金，造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止收購(gòu)方原有股東的股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。 五、并購(gòu)后整合 企業(yè)并購(gòu)的目的是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理來(lái)謀求目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)一系列程序取得了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成了并購(gòu)目標(biāo)的一半。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，必須?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，具體包括：戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、組織人事整合和企業(yè)文化整合。 （一）戰(zhàn)略整合 如果被并購(gòu)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不能與收購(gòu)企業(yè)的戰(zhàn)略相配合、相互融合，那么兩者之間很難發(fā)揮出戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)。只有在并購(gòu)后 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行整合，使其符合整個(gè)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，這樣才能使收購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)相互配合，使目標(biāo)企業(yè)發(fā)揮出比以前更大的效應(yīng)，促進(jìn)整個(gè)企業(yè)的發(fā)展。因此，在并購(gòu)以后，必須對(duì)整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略，規(guī)劃目標(biāo)企業(yè)在整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)過(guò)程中的地位與作用，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使整個(gè)企業(yè)中的各個(gè)業(yè)務(wù)單位之間形成一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、互相配合的戰(zhàn)略體系。 （二）業(yè)務(wù)整合 在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略整合的基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，根據(jù)其在整個(gè)業(yè)務(wù)體系中的作用及其與其他部分的關(guān)系，重新設(shè)置其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，將一些與本單位戰(zhàn)略不符的業(yè)務(wù)剝離給 其他業(yè)務(wù)單位或者合并掉，將整個(gè)企業(yè)其他業(yè)務(wù)單位中的某些業(yè)務(wù)規(guī)劃到被并購(gòu)單位之中，通過(guò)整個(gè)運(yùn)作體系的分工配合以提高協(xié)作、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)作優(yōu)勢(shì)。相應(yīng)的，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)也應(yīng)該重新進(jìn)行配置，以適應(yīng)業(yè)務(wù)整合后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。 （三）制度整合 管理制度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展有著重要的影響，因此并購(gòu)后必須重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)的制度進(jìn)行整合。如果目標(biāo)企業(yè)原有的管理制度十分健全，收購(gòu)方則不必加以修改，可以直接利用目標(biāo)企業(yè)原有的管理制度，甚至可以將目標(biāo)企業(yè)的管理制度引進(jìn)到收購(gòu)企業(yè)中，對(duì)收購(gòu)企業(yè)的制度進(jìn)行改進(jìn)。如果目標(biāo)企業(yè)的 管理制度與收購(gòu)方的要求不相符，則收購(gòu)方可以將自身的一些優(yōu)良制度引進(jìn)到目標(biāo)企業(yè)之中，例如：存貨控制、生產(chǎn)過(guò)程、銷(xiāo)售分析等。通過(guò)對(duì)這種制度輸出，對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有資源進(jìn)行整合，使其發(fā)揮出更好的效益。對(duì)目標(biāo)企業(yè)引入新制度時(shí)，必須詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)各種影響因素做出細(xì)致的分析之后，再制訂出周密可行的策略和計(jì)劃，為制度整合的成功奠定基礎(chǔ)。 第 17 頁(yè) （四）組織人事整合 收購(gòu)后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的組織和人事應(yīng)該根據(jù)對(duì)其戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)和制度的重新設(shè)置進(jìn)行整合。根據(jù)并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)職能的要求，設(shè)置相應(yīng)的部門(mén)，安排適當(dāng)?shù)娜藛T。一般 在收購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方在財(cái)務(wù)、法律、研發(fā)等專業(yè)的部門(mén)和人員可以合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低費(fèi)用。如果并購(gòu)后，雙方的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)可以共享，則營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)和人員也應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的合并。通過(guò)組織和人事整合，可以使目標(biāo)企業(yè)高效運(yùn)作，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，使整個(gè)企業(yè)的運(yùn)作系統(tǒng)互相配合，實(shí)現(xiàn)資源共享，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、降低成本費(fèi)用，提高企業(yè)的效益。 （五）企業(yè)文化整合 企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最基本、最核心的部分，企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的各個(gè)方面。并購(gòu)后，只有收購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在文化上達(dá)到整合，才意味著雙方真正的融合。對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化的 整合，對(duì)于并購(gòu)后整個(gè)企業(yè)能否真正協(xié)調(diào)運(yùn)作有關(guān)鍵的影響。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化整合過(guò)程中，應(yīng)深入分析目標(biāo)企業(yè)文化形成的歷史背景，判斷其優(yōu)缺點(diǎn)，分析其與收購(gòu)方文化融合的可能性，在此基礎(chǔ)上，吸收雙方文化的優(yōu)點(diǎn)，擯棄其缺點(diǎn)，從而形成一種優(yōu)秀的，有利于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的文化。 六、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì) 根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，按照企業(yè)合并中參與合并的各方在合并前及合并后是否受同一方或相同的多方最終控制，在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，企業(yè)合并應(yīng)分為同一控制下的企業(yè)合并及非同一控制下的企業(yè)合并分別考慮。 控制是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái) 務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。 （一）同一控制下的企業(yè)合并 1.合并日的會(huì)計(jì)處理 參與合并的企業(yè)在合并前及合并后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的，為同一控制下的企業(yè)合并。 同一控制下的企業(yè)合并一般發(fā)生于集團(tuán)公司內(nèi)部，多數(shù)情況下為集團(tuán)內(nèi)的一種重組方式。該類企業(yè)合并從最終能夠?qū)嵤┛刂频哪腹窘嵌葋?lái)看，其對(duì)合并前參與合并的企業(yè)及合并后所形成的企業(yè)均能夠?qū)嵤┛刂?，為同一控制下的企業(yè)合并。 同一控制下的企業(yè)合并中，取得對(duì)參與合并的另一方或多方控制權(quán)的一方為合 并方，合并方取得對(duì)被合并方控制權(quán)的日期為合并日。也就是說(shuō)，合并日是被合并方的凈資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給合并方的日期。同時(shí)滿足下列條件的，通?？烧J(rèn)為實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移： （ 1）企業(yè)合并合同或協(xié)議已獲股東大會(huì)等通過(guò)。 （ 2）企業(yè)合并事項(xiàng)需要經(jīng)過(guò)國(guó)家有關(guān)主管部門(mén)審批的，已獲得批準(zhǔn)。 （ 3）參與合并各方已辦理了必要的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。 （ 4）合并方或購(gòu)買(mǎi)方已支付了合并價(jià)款的大部分（一般應(yīng)超過(guò) 50%），并且有能力、有計(jì)劃支付剩余款項(xiàng)。 （ 5）合并方或購(gòu)買(mǎi)方實(shí)際上已經(jīng)控制了被合并方或被購(gòu)買(mǎi)方的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策 ，并享有相應(yīng)的利益、承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 同一控制下的企業(yè)合并，由于合并前企業(yè)及合并后形成的企業(yè)均受同一方最終控制，在合并中不涉及自集團(tuán)外購(gòu)買(mǎi)少數(shù)股權(quán)的情況下，從能夠?qū)嵤┳罱K控制的一方來(lái)看，其能夠控制的資產(chǎn)、負(fù)債，在合并前后沒(méi)有發(fā)生變化，合并方對(duì)于合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債原則上應(yīng)當(dāng)按照被合并方的原賬面價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量。 第 18 頁(yè) （ 1）同一控制下的企業(yè)合并中，合并方對(duì)于合并日取得的被合并方資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)按照其在被合并方的原賬面價(jià)值確認(rèn)，并且合并方所確認(rèn)的資產(chǎn)、負(fù)債僅限于被合并方原已確認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債，合并中不產(chǎn)生新的資產(chǎn) 和負(fù)債。 如果被合并方采用的會(huì)計(jì)政策與合并方不同的，應(yīng)當(dāng)按照合并方的會(huì)計(jì)政策對(duì)被合并方有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。 合并方對(duì)于合并中取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與支付的合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)），資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）不足沖減的，調(diào)整留存收益。 （ 2）同一控制下的企業(yè)合并中，合并方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，包括為進(jìn)行企業(yè)合并支付的審計(jì)費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、法律服務(wù)費(fèi)用等，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。 為企業(yè)合并發(fā)行的債券或承擔(dān)其 他債務(wù)支付的手續(xù)費(fèi)、傭金等，應(yīng)當(dāng)計(jì)入所發(fā)行債券及其他債務(wù)的初始計(jì)量金額。企業(yè)合并中發(fā)行權(quán)益性證券發(fā)生的手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)?shù)譁p權(quán)益性證券溢價(jià)收入，溢價(jià)收入不足沖減的，沖減留存收益。 2.合并日合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制 同一控制下的企業(yè)合并，其處理原則是視同合并后主體在以前期間一直存在，對(duì)于合并中形成母子公司關(guān)系的，母公司應(yīng)當(dāng)編制合并日的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，包括合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤(rùn)表和合并現(xiàn)金流量表。 （ 1）合并資產(chǎn)負(fù)債表中被合并方的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)當(dāng)按其原賬面價(jià)值計(jì)量，被合并方采用的會(huì)計(jì)政策與合并 方不一致的，應(yīng)當(dāng)按合并方的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行調(diào)整，以調(diào)整后的賬面價(jià)值計(jì)量。 （ 2）合并利潤(rùn)表應(yīng)當(dāng)包括參與合并各方自合并當(dāng)期期初至合并日所發(fā)生的收入、費(fèi)用和利潤(rùn)。被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)在合并利潤(rùn)表中的 “凈利潤(rùn) ”項(xiàng)下單列 “其中數(shù) ”反映。 （ 3）合并現(xiàn)金流量表應(yīng)當(dāng)包括參與合并各方自合并當(dāng)期期初至合并日的現(xiàn)金流量。 （二）非同一控制下的企業(yè)合并 1.購(gòu)買(mǎi)日的會(huì)計(jì)處理 非同一控制下的企業(yè)合并，是指參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的情況。非同一控制下的企業(yè)合并一般發(fā)生于兩個(gè) 或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)之間。 非同一控制下的企業(yè)合并應(yīng)當(dāng)按照購(gòu)買(mǎi)法核算。其中，取得對(duì)參與合并的另一方或多方控制權(quán)的一方為購(gòu)買(mǎi)方，購(gòu)買(mǎi)方取得對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方控制權(quán)的日期為購(gòu)買(mǎi)日。購(gòu)買(mǎi)日比照同一控制下的企業(yè)合并的合并日確定方法確定。 非同一控制下的企業(yè)合并是以購(gòu)買(mǎi)方為主體，確定購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日的會(huì)計(jì)處理，包括企業(yè)合并成本的確定，企業(yè)合并成本在所取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債之間的分配，企業(yè)合并成本與所取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額之間差額的處理等。 （ 1）購(gòu)買(mǎi)方支付的企業(yè)合并成本的確定 通過(guò)一次 交換交易實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，其合并成本為購(gòu)買(mǎi)方為取得對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值。購(gòu)買(mǎi)方為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的審計(jì)費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用等直接相關(guān)費(fèi)用也應(yīng)計(jì)入企業(yè)合并成本。 通過(guò)多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，其合并成本為每一單項(xiàng)交換交易的成本之和。 購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日，應(yīng)當(dāng)按照以下步驟進(jìn)行處理： 第一，將原持有的對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方的投資賬面價(jià)值調(diào)整恢復(fù)至最初取得成本，相應(yīng)調(diào)整留存收益等所有者權(quán)益項(xiàng)目。 第二，比較每一單項(xiàng)交易的成本與交易時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資 產(chǎn)公允價(jià)值的份額，確定每一單項(xiàng)交易中應(yīng)予確認(rèn)的商譽(yù)金額（或應(yīng)予確認(rèn)損益的金額）。 第 19 頁(yè) 第三，購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日確認(rèn)的商譽(yù)（或計(jì)入損益的金額）應(yīng)為每一單項(xiàng)交易產(chǎn)生的商譽(yù)（或應(yīng)予確認(rèn)損益的金額）之和。 第四，被購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日與原交易日之間可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)相對(duì)于原持股比例的部分，屬于被購(gòu)買(mǎi)方在交易日至購(gòu)買(mǎi)日之間實(shí)現(xiàn)留存收益的，相應(yīng)調(diào)整留存收益，差額調(diào)整資本公積。 （ 2）取得被購(gòu)買(mǎi)方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值的確定 貨幣資金，按照購(gòu)買(mǎi)日被購(gòu)買(mǎi)方的賬面余額確定。 有活躍市場(chǎng)的股票、債券、基 金等金融工具，按照購(gòu)買(mǎi)日活躍市場(chǎng)中的市場(chǎng)價(jià)格確定。 應(yīng)收款項(xiàng)，其中的短期應(yīng)收款項(xiàng)，一般按照應(yīng)收取的金額作為其公允價(jià)值；長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)，應(yīng)按適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)后的現(xiàn)值確定其公允價(jià)值。在確定應(yīng)收款項(xiàng)的公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮發(fā)生壞賬的可能性及相關(guān)收款費(fèi)用。 存貨，對(duì)其中的產(chǎn)成品和商品按其估計(jì)售價(jià)減去估計(jì)的銷(xiāo)售費(fèi)用、相關(guān)稅費(fèi)以及購(gòu)買(mǎi)方出售類似產(chǎn)成品或商品估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)確定；在產(chǎn)品按完工產(chǎn)品的估計(jì)售價(jià)減去至完工仍將發(fā)生的成本、估計(jì)的銷(xiāo)售費(fèi)用、相關(guān)稅費(fèi)以及基于同類或類似產(chǎn)成品的基礎(chǔ)上估計(jì)出售可能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)確定；原 材料按現(xiàn)行重置成本確定。 不存在活躍市場(chǎng)的金融工具如權(quán)益性投資等，應(yīng)當(dāng)參照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22 號(hào) 金融工具確認(rèn)和計(jì)量的規(guī)定，采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。 房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)，存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)以購(gòu)買(mǎi)日的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定其公允價(jià)值；不存在活躍市場(chǎng)，但同類或類似資產(chǎn)存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)參照同類或類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格確定其公允價(jià)值；同類或類似資產(chǎn)也不存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款，其中的短期負(fù)債，一般按照應(yīng)支付 的金額確定其公允價(jià)值；長(zhǎng)期負(fù)債，應(yīng)按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值作為其公允價(jià)值。 取得的被購(gòu)買(mǎi)方的或有負(fù)債，其公允價(jià)值在購(gòu)買(mǎi)日能夠可靠計(jì)量的，應(yīng)確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債。此項(xiàng)負(fù)債應(yīng)當(dāng)按照假定第三方愿意代購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)，就其所承擔(dān)義務(wù)需要購(gòu)買(mǎi)方支付的金額作為其公允價(jià)值。 遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，取得的被購(gòu)買(mǎi)方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債及或有負(fù)債的公允價(jià)值與其計(jì)稅基礎(chǔ)之間存在差額的，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 18 號(hào) 所得稅的規(guī)定確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債，所確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債的金額 不應(yīng)折現(xiàn)。 （ 3）購(gòu)買(mǎi)方支付的企業(yè)合并成本與所確認(rèn)被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額之間差額的處理 購(gòu)買(mǎi)方支付的企業(yè)合并成本大于所確認(rèn)的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，差額部分為合并中取得的商譽(yù)；企業(yè)合并成本小于所確認(rèn)的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，應(yīng)對(duì)企業(yè)合并成本及所確認(rèn)的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值進(jìn)行復(fù)核，經(jīng)復(fù)核后企業(yè)合并成本仍小于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)計(jì)入合并當(dāng)期損益。 2.購(gòu)買(mǎi)日合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制 非同一控制下的企業(yè)合并中，購(gòu)買(mǎi)方自購(gòu)買(mǎi)日開(kāi)始 取得對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方的控制權(quán)，在企業(yè)合并形成母子公司關(guān)系的情況下，母公司在編制購(gòu)買(mǎi)日的合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，僅包括合并資產(chǎn)負(fù)債表，反映其于購(gòu)買(mǎi)日開(kāi)始能夠控制的資產(chǎn)、負(fù)債。 第三章 股權(quán)激勵(lì) 一、股權(quán)激勵(lì)方式和條件 股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，是完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。股權(quán)激勵(lì)主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員以及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。 第 20 頁(yè) 其中，高級(jí)管理人員是指對(duì)公司決策、經(jīng)營(yíng)、管理負(fù)有領(lǐng)導(dǎo)職責(zé)的人員 ,包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（或其他履行上述職責(zé)的人員）、董事會(huì)秘書(shū) 和公司章程規(guī)定的其他人員。 （一）股權(quán)激勵(lì)方式 在我國(guó)，現(xiàn)階段公司采用的股權(quán)激勵(lì)方式主要有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票等。公司應(yīng)以期權(quán)激勵(lì)機(jī)制為導(dǎo)向，根據(jù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的，結(jié)合本行業(yè)及本公司的特點(diǎn)確定股權(quán)激勵(lì)方式。 1.股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）和條件購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使這種權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利，但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者償還債務(wù)。股票期權(quán)的最終價(jià)值體現(xiàn)在行權(quán)時(shí)的價(jià)差上。股票期權(quán)是當(dāng)今國(guó)際上最流行的激勵(lì)類型，其特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，適合處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)、高科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。 2.限制性股票，是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)，無(wú)償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)予或者以較低的價(jià)格售與激勵(lì)對(duì)象。只有實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)（例如股票價(jià)格達(dá)到一定水平），激勵(lì)對(duì)象才可將限制性股票拋售并從中獲利；預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)時(shí)，公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)予的限制性股票收回或者對(duì)激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)價(jià)格回購(gòu)。我國(guó)上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股票激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績(jī)條件和禁售期限。限制性股票與股票期權(quán)的本質(zhì)區(qū)別在于股票期權(quán)是 未來(lái)收益的權(quán)利，而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的、歸屬受到限制的收益；前者所起的主要作用是留住人，而后者往往可以激勵(lì)人和吸收人。限制性股票適用于成熟型企業(yè)或者對(duì)資金投入要求不是非常高的企業(yè)。 3.股票增值權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)期和約定條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)收益的權(quán)利。被授權(quán)人在約定條件下行權(quán)，上市公司按照行權(quán)日與授權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股票差價(jià)乘以授權(quán)股票數(shù)量，發(fā)放給被授權(quán)人現(xiàn)金。股票增值權(quán)的行權(quán)期一般超過(guò)激勵(lì)對(duì)象任期，有助于約束激勵(lì)對(duì)象短期行為，適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。我國(guó)境 外上市公司多使用股票增值權(quán)，激勵(lì)對(duì)象在行權(quán)時(shí)直接獲得當(dāng)時(shí)股價(jià)與行權(quán)價(jià)的價(jià)差。一般公司會(huì)委托第三方在境外行權(quán)后，將股價(jià)和行權(quán)價(jià)的差額轉(zhuǎn)為人民幣，轉(zhuǎn)入員工個(gè)人賬戶。 4.虛擬股票，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以根據(jù)被授予虛擬股票的數(shù)量參與公司的分紅并享受股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓和出售，且在離開(kāi)公司時(shí)自動(dòng)失效。虛擬股票和股票期權(quán)有類似特征和操作方法，但虛擬股票不是實(shí)質(zhì)性的股票認(rèn)購(gòu)權(quán)，本質(zhì)上是將獎(jiǎng)金延期支付，其資金來(lái)源于公司的獎(jiǎng)勵(lì)基金。與股票期權(quán)相比，虛擬股票的激勵(lì)作用受 證券市場(chǎng)的有效性影響較小，因?yàn)榧?lì)對(duì)象總是可以在公司效益好時(shí)獲得分紅。有些非上市公司也可以選擇虛擬股票方式（即假定公司凈資產(chǎn)折成若干數(shù)量股份）進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。之后，如果公司上市或上市股東允許，可以轉(zhuǎn)為真正的股權(quán)。 5.業(yè)績(jī)股票，是指年初確定一個(gè)合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)和一個(gè)科學(xué)的績(jī)效評(píng)估體系，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)努力后實(shí)現(xiàn)了該目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定比例的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)股票后授予。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常有時(shí)間和數(shù)量限制。激勵(lì)對(duì)象在以后的若干年內(nèi)經(jīng)業(yè)績(jī)考核通過(guò)后可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績(jī)股票；但激勵(lì)對(duì)象未 能通過(guò)業(yè)績(jī)考核或出現(xiàn)有損公司的行為、非正常離職等情況時(shí)，其未兌現(xiàn)部分的業(yè)績(jī)股票將予取消。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式比較規(guī)范，可以將激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)與報(bào)酬緊密地聯(lián)系在一起，只要股東大會(huì)審議通過(guò)就可以執(zhí)行，適合于業(yè)績(jī)穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)。在股票期權(quán)的應(yīng)用受到較大限制的情況下，也可適用于高科技公司，但激勵(lì)效果可能會(huì)受影響，或者在激勵(lì)效果不受影響的情況下，公司的激勵(lì)成本會(huì)相對(duì)較大。 （二）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件 公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)符合一定條件。對(duì)于一般的上市公司，證券監(jiān)管部門(mén)規(guī)定，存在下列情形之一的，不得實(shí)行 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃： 第 21 頁(yè) 1.最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告； 2.最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰； 3.經(jīng)認(rèn)定的其他情形。 對(duì)于國(guó)有控股境內(nèi)上市公司，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和財(cái)政部門(mén)規(guī)定，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，還應(yīng)具備下列條件： 1.公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織健全，職責(zé)明確。外部董事（含獨(dú)立董事，下同）占董事會(huì)成員半數(shù)以上； 2.薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成，且薪酬委員會(huì)制度健全，議事規(guī)則完善，運(yùn)行規(guī)范； 3.內(nèi)部控制 制度和績(jī)效考核體系健全，基礎(chǔ)管理制度規(guī)范，建立了符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度要求的勞動(dòng)用工、薪酬福利制度及績(jī)效考核體系； 4.發(fā)展戰(zhàn)略明確，資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)??；近 3 年無(wú)財(cái)務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄。 國(guó)有控股上市公司是指是指政府或國(guó)有企業(yè)（單位）擁有 50%以上股本，以及持有股份的比例雖然不足 50%，但擁有實(shí)際控制權(quán)或依其持有的股份已足以對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的上市公司。外部董事，是指由國(guó)有控股股東依法提名推薦、由任職公司或控股公司以外的人員（非本公司或控股公司員工的外部人員）擔(dān)任 的董事。對(duì)主體業(yè)務(wù)全部或大部分進(jìn)入上市公司的企業(yè)，其外部董事應(yīng)為任職公司或控股公司以外的人員；對(duì)非主業(yè)部分進(jìn)入上市公司或只有一部分主業(yè)進(jìn)入上市公司的子公司，以及二級(jí)以下的上市公司，其外部董事應(yīng)為任職公司以外的人員。外部董事不在公司擔(dān)任除董事和董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)有關(guān)職務(wù)外的其他職務(wù)，不負(fù)責(zé)執(zhí)行層的事務(wù)，與其擔(dān)任董事的公司不存在可能影響其公正履行外部董事職務(wù)的關(guān)系。外部董事含獨(dú)立董事。獨(dú)立董事是指與所受聘的公司及其主要股東沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)上的利益關(guān)系且不在上市公司擔(dān)任除獨(dú)立董事外的其他任何職務(wù)。 對(duì)于國(guó)有控股境外 上市公司，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和財(cái)政部門(mén)規(guī)定，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件： 1.公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層各負(fù)其責(zé)，協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，有效制衡。董事會(huì)中有 3 名以上獨(dú)立董事并能有效履行職責(zé)； 2.公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施計(jì)劃明確，持續(xù)發(fā)展能力良好； 3.公司業(yè)績(jī)考核體系健全、基礎(chǔ)管理制度規(guī)范，進(jìn)行了勞動(dòng)、用工、薪酬制度改革。 為了確保國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范實(shí)施，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和財(cái)政部門(mén)在提出上述規(guī)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步要求優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，健全通過(guò)股東大會(huì)選舉和更換董事的制度，按 專業(yè)化、職業(yè)化、市場(chǎng)化的原則確定董事會(huì)成員人選，逐步減少國(guó)有控股股東的負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員及其他人員擔(dān)任上市公司董事的數(shù)量，增加董事會(huì)中由國(guó)有資產(chǎn)出資人代表提名的、由公司控股股東以外人員任職的外部董事或獨(dú)立董事數(shù)量，督促董事提高履職能力，恪守職業(yè)操守，使董事會(huì)真正成為各類股東利益的代表和重大決策的主體，董事會(huì)選聘、考核、激勵(lì)高級(jí)管理人員的職能必須到位。 二、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的擬訂 擬訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)。以實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)為例，相關(guān)計(jì)劃通常包括：（ 1）激勵(lì)計(jì)劃的目的；（ 2）激勵(lì)對(duì)象的 確定依據(jù)和范圍；（ 3）標(biāo)的股票的來(lái)源和數(shù)量；（ 4）股票期權(quán)分配情況；（ 5）激勵(lì)計(jì)劃的有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、標(biāo)的股票的禁售期；（ 6）股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格及其確定方法；（ 7）股票期權(quán)的獲授條件和行權(quán)條件；（ 8）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整方法和程序；（ 9）公司授予股票期權(quán)及激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的程序；（ 10）公司與激勵(lì)對(duì)象各自的權(quán)利和義 第 22 頁(yè) 務(wù)；（ 11）激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司發(fā)生控制權(quán)變更、合并、分立，以及激勵(lì)對(duì)象發(fā)生職務(wù)變更、離職和死亡等重要事項(xiàng)的處理；（ 12）激勵(lì)計(jì)劃的變更、終止等。以下?lián)衿渲饕獌?nèi)容予以歸納說(shuō)明。 （一）激勵(lì)對(duì)象的確 定 企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)相關(guān)依據(jù)確定激勵(lì)對(duì)象。確定激勵(lì)對(duì)象的依據(jù)，主要包括三方面：一是法律等依據(jù)，即按公司法、證券法、國(guó)家有關(guān)部門(mén)發(fā)布的與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的規(guī)范性文件以及公司本身章程；二是職務(wù)依據(jù)，即按當(dāng)事人在公司任職情況、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大小以及公司實(shí)際情況等；三是考核依據(jù)，即必須經(jīng)公司相關(guān)的業(yè)績(jī)考核辦法考核合格。 根據(jù)證券監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)包括獨(dú)立董事。因?yàn)楠?dú)立董事作為股東利 益，尤其是中小股東利益的代表，其職責(zé)在于監(jiān)督管理層的規(guī)范經(jīng)營(yíng)，從股權(quán)激勵(lì)的本義上講，不應(yīng)對(duì)為激勵(lì)對(duì)象。 下列人員不得成為激勵(lì)對(duì)象：（ 1）最近 3 年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；（ 2）最近 3 年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；（ 3）具有中華人民共和國(guó)公司法規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的。 除以上要求外，國(guó)有控股上市公司的監(jiān)事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；其次，國(guó)有控股上市公司的母公司的負(fù)責(zé)人在上市公司擔(dān)任職務(wù)的，可 參加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但只能參與一家上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；再者，在股權(quán)授予日，任何持有國(guó)有控股上市公司 5%以上有表決權(quán)的股份的人員，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，不得參加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 （二）標(biāo)的股票來(lái)源和數(shù)量 一般上市公司主要采用兩種方式解決股權(quán)激勵(lì)股票的來(lái)源，即向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份和回購(gòu)公司自己的股份。上市公司可以回購(gòu)不超過(guò)公司已發(fā)行股份總額的 5%用于獎(jiǎng)勵(lì)公司員工。實(shí)際操作上，上市公司可以實(shí)行一次批準(zhǔn)所需標(biāo)的股票總額度，以后隨著公司向激勵(lì)對(duì)象授予或激勵(lì)對(duì)象行權(quán)而分次發(fā)行的做法。對(duì)于國(guó)有控股上市公司，實(shí)施股權(quán)激勵(lì) 的標(biāo)的股票來(lái)源，不得是由單一國(guó)有股股東支付或擅自無(wú)償量化國(guó)有股權(quán)。 股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股票的數(shù)量是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中特別需要均衡考慮的因素。如數(shù)量過(guò)多，對(duì)股本影響過(guò)大，還可能導(dǎo)致股東權(quán)益攤?。蝗鐢?shù)量過(guò)少，可能難以起到激勵(lì)作用。對(duì)于一般上市公司，全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股權(quán)總量累計(jì)不得超過(guò)股本總額的 10%，其中個(gè)人獲授部分不得超過(guò)股本總額的 1%，超過(guò) 1%的需要獲得股東大會(huì)的特別批準(zhǔn)。 對(duì)于國(guó)有控股上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)授予的股權(quán)總量，除應(yīng)遵循一般上市公司規(guī)定外，還應(yīng)注意首次股權(quán)授予數(shù)量等方面的 限制。國(guó)有控股上市公司首次授權(quán)授予數(shù)量應(yīng)控制在上市公司發(fā)行總股本的 1%以內(nèi)。國(guó)有控股境外上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)任何 12 個(gè)月期間授予任一人員的股權(quán)（包括已行使和和未行使的股權(quán)）超過(guò)上市公司發(fā)行總股本的 1%的，上市公司不再授予其股權(quán)，限制較嚴(yán)。 對(duì)于國(guó)有控股境內(nèi)上市公司的高管人員，股權(quán)授予的具體數(shù)量應(yīng)從嚴(yán)把握。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的高管人員預(yù)期中長(zhǎng)期激勵(lì)收入應(yīng)控制在薪酬總水平的 30%以內(nèi)。對(duì)于國(guó)有控股境外上市公司這個(gè)限制比例為 40%。 （三）激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間要素 激勵(lì)計(jì)劃有效期 等相關(guān)要素，包括有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、標(biāo)的股票的禁售期等。 1.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期 對(duì)于國(guó)有控股上市公司，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期自通過(guò)從公司股東大會(huì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之日起計(jì)算，期限一般不超過(guò) 10 年。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)采取分次實(shí)施的方式，每期股權(quán)授予方案的間隔期應(yīng)在一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度以上，國(guó)有控股境外上市公司原則上每?jī)赡晔谟枰淮巍?第 23 頁(yè) 2.股票期權(quán)行權(quán)時(shí)間限制 采用股票期權(quán)激勵(lì)方式的，應(yīng)當(dāng)設(shè)置行權(quán)限制和行權(quán)有效期，并按設(shè)定的時(shí)間表分批行權(quán)： （ 1）行權(quán)限制期為股權(quán)自授予日（授權(quán)日） 至股權(quán)生效日（可行權(quán)日）止的期限。行權(quán)限制期原則上不得少于 2 年，在限制期內(nèi)不可以行權(quán)。 （ 2）行權(quán)有效期為股權(quán)生效日至股權(quán)失效日止的期限，由上市公司根據(jù)實(shí)際確定，但不得低于3 年。在行權(quán)有效期內(nèi)原則上采取勻速分批行權(quán)辦法。超過(guò)行權(quán)有效期的，其權(quán)利自動(dòng)失效，并不可追溯行使。 授權(quán)日是指上市公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)的日期，通常在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案且無(wú)異議、公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)后 30 日內(nèi)由董事會(huì)確定。如果為國(guó)有控股境外上市公司，還要求報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核批準(zhǔn)。需要注意的是，授權(quán)日應(yīng)為交易日，且不能 是以下日期：（ 1）定期報(bào)告公布前 30 日；（ 2）重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后 2 個(gè)交易日；（ 3）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至該事項(xiàng)公告后 2 個(gè)交易日。 可行權(quán)日是指激勵(lì)對(duì)象可以開(kāi)始行權(quán)的日期。其中，行權(quán)是指激勵(lì)對(duì)象根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)上市公司股份的行為。可行權(quán)日應(yīng)是交易日。 比如，某國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃約定，激勵(lì)對(duì)象可以自授權(quán)日起兩年后開(kāi)始行權(quán)，可行權(quán)日必須為交易日，且在行權(quán)有效期內(nèi)。激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)在上市公司定期報(bào)告公布后第 2 個(gè)交易日至下一次定期報(bào)告公布前 10 個(gè)交易日內(nèi)行權(quán)，但不得在下列期間內(nèi)行權(quán)：（ 1）重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后 2 個(gè)交易日；（ 2）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至該事項(xiàng)公告后 2 個(gè)交易日。其中，行權(quán)有效期為可行權(quán)日至股權(quán)失效日之間。該公司首期計(jì)劃股票期權(quán)行權(quán)有效期為 3 年，超過(guò)這個(gè)期限的，權(quán)利自動(dòng)失效，且不可追溯行使。 3.限制性股票的禁售和轉(zhuǎn)讓時(shí)間限制 在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于 2 年。禁售期滿，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖（轉(zhuǎn)讓、出售 ）的股票數(shù)量。解鎖期不得低于 3 年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。 對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓、出售其通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所得股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家有關(guān)法律、行政法規(guī)等相關(guān)規(guī)定。比如，高管人員在離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。 （四）股權(quán)授予價(jià)格的確定 上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平市場(chǎng)價(jià)原則確定授予價(jià)格（即行權(quán)價(jià)格）或其確定方法。授予價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：（ 1）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；（ 2）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前 30 個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的 股票平均收盤(pán)價(jià)。 國(guó)有控股上市公司首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)擬實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其股權(quán)的授予價(jià)格在上市公司首次公開(kāi)發(fā)行上市滿 30 個(gè)交易日以后，依據(jù)此原則規(guī)定的市場(chǎng)價(jià)格確定。 （五）激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整程序 1.股票期權(quán)數(shù)量的調(diào)整方法 若在行權(quán)前公司有資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì)或縮股等事項(xiàng)，應(yīng)對(duì)股票期權(quán)數(shù)量進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。調(diào)整方法如下： （ 1）資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì) Q Q0（ 1 n） 其中： Q0 為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量； n 為每股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股 票紅利、股票拆細(xì)的比率（即每股股票經(jīng)轉(zhuǎn)增、送股或拆細(xì)后增加的股票數(shù)量）； Q 為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。 （ 2）縮股 第 24 頁(yè) Q Q0n 其中： Q0 為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量；為縮股比例（即 1 股股票縮為 n 股股票）； Q 為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。 （ 3）配股和增發(fā) Q Q0（ 1 n） 其中： Q0 為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量； n 為增發(fā)或配股的比率（即配股或增發(fā)的股數(shù)與配股或增發(fā)前公司總股本的比）； Q 為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。 2.行權(quán)價(jià)格的調(diào)整 若在行權(quán)前公司有派息、資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股 票拆細(xì)或縮股等事項(xiàng)，應(yīng)對(duì)行權(quán)價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。 3.股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整的程序 通常情況下，上市公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)根據(jù)上述列明的原因調(diào)整股票期權(quán)數(shù)量、行權(quán)價(jià)格，或者根據(jù)有關(guān)原因調(diào)整激勵(lì)對(duì)象。董事會(huì)作出調(diào)整后，要及時(shí)公告并通知激勵(lì)對(duì)象。 在其他情況下，董事會(huì)根據(jù)情況變化對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股票期權(quán)數(shù)量、行權(quán)價(jià)格或其他條款進(jìn)行調(diào)整的，應(yīng)報(bào)經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。 （六）股權(quán)授予及行權(quán)程序 1.公司授予股票期權(quán)的程序 上市公司應(yīng)按如下順序授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán) （ 1）董事會(huì)薪酬與考核委員 會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，并提交董事會(huì)審議； （ 2）董事會(huì)審議通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，獨(dú)立董事就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否有利于公司的持續(xù)發(fā)展，是否存在損害公司及全體股東利益發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)； （ 3）監(jiān)事會(huì)核實(shí)激勵(lì)對(duì)象名單； （ 4）董事會(huì)審議通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后的 2 個(gè)交易日內(nèi)，公告董事會(huì)決議、股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要、獨(dú)立董事意見(jiàn)； （ 5）公司聘請(qǐng)律師對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出具法律意見(jiàn)書(shū)； （ 6）股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)申請(qǐng)材料報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并同時(shí)抄報(bào)證券交易所和當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局； （ 7）在中國(guó)證 監(jiān)會(huì)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案申請(qǐng)材料無(wú)異議后，公司發(fā)出召開(kāi)股東大會(huì)的通知，并同時(shí)公告法律意見(jiàn)書(shū)； （ 8）獨(dú)立董事就股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向所有股東征集委托投票權(quán)； （ 9）股東大會(huì)審議股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，監(jiān)事會(huì)就激勵(lì)對(duì)象名單核實(shí)情況在股東大會(huì)上進(jìn)行說(shuō)明； （ 10）股東大會(huì)審議批準(zhǔn)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃即可以實(shí)施，董事會(huì)根據(jù)股東大會(huì)的授權(quán)辦理具體的股票期權(quán)授予、行權(quán)等事宜； （ 11）董事會(huì)可以根據(jù)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的股票期權(quán)計(jì)劃，決定一次性授出，或分次授出股票期權(quán)，但累計(jì)授出的股票期權(quán)涉及的標(biāo)的 股票總額不得超過(guò)股票期權(quán)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總額； （ 12）追加授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象和授予數(shù)量經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)（如追加授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)），但累計(jì)授出的股票期權(quán)涉及的標(biāo)的股票總額不得超過(guò)股票期權(quán)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總額。 上市公司為國(guó)有控股的，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃申報(bào)和審批還應(yīng)遵循一些特別要求。 2.激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的程序 激勵(lì)對(duì)象行權(quán)，通常應(yīng)遵循如下順序：（ 1）激勵(lì)對(duì)象向董事會(huì)提交股票期權(quán)行權(quán)申請(qǐng)書(shū)，提出行權(quán)申請(qǐng)；（ 2）董事會(huì)對(duì)申請(qǐng)人的 行權(quán)資格與行權(quán)條件審查確認(rèn)；（ 3）激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán) 第 25 頁(yè) 的行權(quán)申請(qǐng)經(jīng)董事會(huì)確認(rèn)后，公司向證券交易所提出行權(quán)申請(qǐng)，經(jīng)證券交易所確認(rèn)后，由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理登記結(jié)算事宜，已行權(quán)的股票期權(quán)及時(shí)注銷(xiāo)。 （七）公司與激勵(lì)對(duì)象的權(quán)利和義務(wù) 1.公司的權(quán)利和義務(wù) 就股票期權(quán)激勵(lì)而言，公司的權(quán)利和義務(wù)通常包括以下方面： （ 1）公司有權(quán)要求激勵(lì)對(duì)象按其所聘崗位的要求為公司工作，若激勵(lì)對(duì)象不能勝任所聘工作崗位或者考核不合格，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以根據(jù)本激勵(lì)計(jì)劃取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或?qū)⑵湟勋@授權(quán)但尚未行權(quán) 的期權(quán)轉(zhuǎn)授予給其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）； （ 2）若激勵(lì)對(duì)象因觸犯法律、違反職業(yè)道德、泄露公司商業(yè)機(jī)密、失職或?yàn)^職等行為嚴(yán)重?fù)p害公司利益或聲譽(yù)，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以根據(jù)本激勵(lì)計(jì)劃取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或?qū)⑵湟勋@授權(quán)但尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予給其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）； （ 3）公司根據(jù)國(guó)家稅收法規(guī)的規(guī)定，代扣代繳激勵(lì)對(duì)象應(yīng)交納的個(gè)人所得稅及其他 稅費(fèi)； （ 4）公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)股票期權(quán)提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保； （ 5）公司根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、登記結(jié)算公司等的有關(guān)規(guī)定，積極配合滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象按規(guī)定行權(quán)，但因中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、登記結(jié)算公司的原因造成激勵(lì)對(duì)象未能按自身意愿行權(quán)并給激勵(lì)對(duì)象造成損失的，公司不承擔(dān)責(zé)任； （ 6）公司在定期報(bào)告中披露報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況，包括：報(bào)告期內(nèi)激勵(lì)對(duì)象的范圍；報(bào)告期內(nèi)授出、行使和失效的權(quán)益總額；至報(bào)告期 末累計(jì)已授出但尚未行使的權(quán)益總額；報(bào)告期內(nèi)授予價(jià)格與行權(quán)價(jià)格歷次調(diào)整的情況以及經(jīng)調(diào)整后的最新授予價(jià)格與行權(quán)價(jià)格；董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員各自的姓名、職務(wù)以及在報(bào)告期內(nèi)歷次獲授和行使權(quán)益的情況；因激勵(lì)對(duì)象行權(quán)所引起的股本變動(dòng)情況；股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理方法。 2.激勵(lì)對(duì)象的權(quán)利和義務(wù) 激勵(lì)對(duì)象的權(quán)利和義務(wù)，通常包括如下方面：（ 1）激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)按公司所聘崗位的要求，勤勉盡責(zé)、恪守職業(yè)道德，為公司的發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)；（ 2）激勵(lì)對(duì)象有權(quán)且應(yīng)當(dāng)按照本次激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定行權(quán)，并按規(guī)定鎖定股份；（ 3）激勵(lì)對(duì)象獲授的股票 期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓或用于擔(dān)?；騼斶€債務(wù)；（ 4）激勵(lì)對(duì)象因本次激勵(lì)計(jì)劃獲得的收益，應(yīng)按國(guó)家稅收法規(guī)交納個(gè)人所得稅及其他稅費(fèi)；（ 5）激勵(lì)對(duì)象還應(yīng)當(dāng)遵守法律、法規(guī)規(guī)定的其他相關(guān)權(quán)利義務(wù)，以及公司章程和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)條款的規(guī)定。 （八）其他事項(xiàng) 公司發(fā)生控制權(quán)變更、合并、分立，激勵(lì)對(duì)象發(fā)生職務(wù)變更、離職、死亡等特殊事項(xiàng)時(shí)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有重要影響。此種情況下，通常采用如下方式處理： 1.公司發(fā)生實(shí)際控制權(quán)變更、合并和分立 （ 1）公司因任何原因?qū)е缕鋵?shí)際控制人發(fā)生變化，激勵(lì)對(duì)象獲授的股票期權(quán)繼續(xù)有效； （ 2）公司合并時(shí)，激勵(lì)計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施，股票期權(quán)數(shù)量和行權(quán)價(jià)格根據(jù)公司合并時(shí)股票的轉(zhuǎn)換比例調(diào)整，標(biāo)的股票變更為合并后公司的股票； （ 3）公司分立時(shí)，激勵(lì)計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施，標(biāo)的股票變更為分立后公司的股票，股票期權(quán)數(shù)量按原有標(biāo)的股票數(shù)量占公司股票總數(shù)的比例確定，行權(quán)價(jià)格調(diào)整為：新行權(quán)價(jià)格原行權(quán)價(jià)格 （新公司股價(jià) 原公司股價(jià)）。 2.激勵(lì)對(duì)象發(fā)生職務(wù)變更、離職或死亡 第 26 頁(yè) （ 1）激勵(lì)對(duì)象職務(wù)發(fā)生變更，且已經(jīng)從公司或公司的子公司離職，與公司或公司子公司徹底解除勞動(dòng)合同的，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以取消激勵(lì)對(duì)象尚未 行權(quán)的股票期權(quán)或者將該名激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）。 激勵(lì)對(duì)象職務(wù)發(fā)生變更，但仍為公司的董事（獨(dú)立董事除外）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或核心經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)人員，或者被公司委派到公司的子公司任職，原則上已獲授的股票期權(quán)不作變更，但是董事會(huì)可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)進(jìn)行調(diào)整。但是激勵(lì)對(duì)象因不能勝任工作崗位、考核不合格、觸犯法律、違反職業(yè)道德、泄露公司商業(yè)機(jī)密、失職或?yàn)^職等行為 嚴(yán)重?fù)p害公司利益或聲譽(yù)而導(dǎo)致的職務(wù)變更，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或者將該名激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）。 激勵(lì)對(duì)象成為獨(dú)立董事或其他不能持有公司股票或股票期權(quán)的人員的，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或者將該名激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì) 審議批準(zhǔn)）。 （ 2）激勵(lì)對(duì)象因觸犯法律、違反職業(yè)道德、泄露公司機(jī)密、失職或?yàn)^職等行為嚴(yán)重?fù)p害公司利益或聲譽(yù)而被公司解聘的，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或者將該名激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）。如果董事會(huì)決定取消其尚未行權(quán)的股票期權(quán)，則該部分期權(quán)自激勵(lì)對(duì)象離職之日起無(wú)效。 （ 3）激勵(lì)對(duì)象因工傷而導(dǎo)致喪失勞動(dòng)能力的，其所獲授的股票期權(quán)不作變更，仍可按規(guī)定行權(quán)。 （ 4）激勵(lì)對(duì)象因辭職或因任何原因被公司免職而離職的，經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，可以取消激勵(lì)對(duì)象尚未行權(quán)的股票期權(quán)或者將該名激勵(lì)對(duì)象已獲授權(quán)尚未行權(quán)的期權(quán)轉(zhuǎn)授予其他激勵(lì)對(duì)象（如轉(zhuǎn)授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，則由董事會(huì)做出決議后由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)）。如果董事會(huì)決定取消其尚未行權(quán)的股票期權(quán)，則該部分期權(quán)自激勵(lì)對(duì)象離職之日起無(wú)效。 （ 5）激勵(lì)對(duì)象死亡的，自其死亡之日起，所有未行權(quán)的股票期權(quán)即被取消。但激勵(lì)對(duì)象因工死亡的，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)激勵(lì)對(duì)象被取消的股票期權(quán)價(jià)值對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行合理補(bǔ)償，并根據(jù)法律由其繼承人繼承。 三、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的審批和實(shí)施 （一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的申報(bào)和批準(zhǔn) 按照公司法人治理結(jié)構(gòu)要求，上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案由董事會(huì)下設(shè)的薪酬和考核委員會(huì)擬定，之后提交董事會(huì)和股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。 對(duì)于國(guó)有控制上市公司，還有幾點(diǎn)需要注意。首先，上市公司國(guó)有控股股東在上市公司董事會(huì)審議其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，應(yīng)與國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，并應(yīng)于上市公司股東大會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，將上市公司董事會(huì)審議通過(guò)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及相應(yīng)的管理考核辦法等材料報(bào)履行國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核（控股股東為集團(tuán)公司的 由集團(tuán)公司申報(bào)），經(jīng)審核同意后提請(qǐng)股東大會(huì)審議。國(guó)有控股股東申報(bào)的股權(quán)激勵(lì)報(bào)告，應(yīng)包括以下內(nèi)容：（ 1）上市公司簡(jiǎn)要情況，包括公司薪酬管理制度、薪酬水平等情況；（ 2）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)管理辦法等應(yīng)由股東大會(huì)審議的事項(xiàng)及其相關(guān)說(shuō)明；（ 3）選擇的期權(quán)定價(jià)模型及股票期權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值的測(cè)算、限制性股票的預(yù)期收益等情況的說(shuō)明；（ 4）上市公司績(jī)效考核評(píng)價(jià)制度及發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)施計(jì)劃的說(shuō)明等?？?jī)效考核評(píng)價(jià)制 第 27 頁(yè) 度應(yīng)當(dāng)包括崗位職責(zé)核定、績(jī)效考核評(píng)價(jià)指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)、年度及任期績(jī)效考核目標(biāo)、考核評(píng)價(jià)程序以及根據(jù)績(jī)效考核評(píng)價(jià)辦法對(duì)高管人 員股權(quán)的授予和行權(quán)的相關(guān)規(guī)定。 其次，國(guó)有控股股東應(yīng)將上市公司按股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的分期股權(quán)激勵(lì)方案，事前報(bào)履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或部門(mén)備案。 再者，國(guó)有控股股東在下列情況下應(yīng)重新履行申報(bào)審核程序：（ 1）上市公司終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并實(shí)施新計(jì)劃或變更股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事項(xiàng)的；（ 2）上市公司因發(fā)行新股、轉(zhuǎn)增股本、合并、分立、回購(gòu)等原因?qū)е驴偣杀景l(fā)生變動(dòng)或其他原因需要調(diào)整股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍、授予數(shù)量等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容的。 （二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施 業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)。因此，上市公司 在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)重視和加強(qiáng)對(duì)公司和員工業(yè)績(jī)的考核評(píng)價(jià)，完善制度，嚴(yán)格執(zhí)行。 對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國(guó)有控股上市公司，應(yīng)當(dāng)按照上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法和績(jī)效考核評(píng)價(jià)辦法確定對(duì)激勵(lì)對(duì)象股權(quán)的授予、行權(quán)或解鎖。對(duì)已經(jīng)授予的股票期權(quán)，在行權(quán)時(shí)可根據(jù)年度績(jī)效考核情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)已經(jīng)授予的限制性股票，在解鎖時(shí)可根據(jù)年度績(jī)效考核情況確定可解鎖的股票數(shù)量，在設(shè)定的解鎖期內(nèi)未能解鎖，上市公司應(yīng)收回或以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格回購(gòu)已授予的限制性股票。 1.完善績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系 國(guó)有控股上市公司實(shí)施股票 期權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。相關(guān)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的計(jì)算應(yīng)符合現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)要求。 國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其授予和行使（指股票期權(quán)和股票增值權(quán)的行權(quán)或限制性股票的解鎖，下同）環(huán)節(jié)均應(yīng)設(shè)置應(yīng)達(dá)到的業(yè)績(jī)目標(biāo)，業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定應(yīng) 具有前瞻性和挑戰(zhàn)性，并切實(shí)以業(yè)績(jī)考核指標(biāo)完成情況作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的條件。具體而言：第一，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)不低于公司近 3 年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)（或選取的同行業(yè)境內(nèi)、外對(duì)標(biāo)企業(yè)，行業(yè)參照證券監(jiān)管部門(mén)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定，下同）平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè) 50 分位值）水平。第二，上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)的周期性，在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位值）水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位值）水平以下的 不得行使。 國(guó)有控股上市公司應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)考核體系，切實(shí)將股權(quán)的授予、行使與激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)考核結(jié)果緊密掛鉤，并根據(jù)業(yè)績(jī)考核結(jié)果分檔確定不同的股權(quán)行使比例。 對(duì)科技類國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，可以根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)及成長(zhǎng)性，分別確定授予和行權(quán)的業(yè)績(jī)指標(biāo)。 對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占控制地位的、關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)家安全的行業(yè)以及依法實(shí)行專營(yíng)專賣(mài)的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，應(yīng)通過(guò)設(shè)定經(jīng)營(yíng)難度系數(shù)等方式，剔除價(jià)格調(diào)整、宏觀調(diào)控等政策因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響。 2.合理控制激勵(lì)收益水平 國(guó)有控股上市 公司應(yīng)當(dāng)按公司股價(jià)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)聯(lián)、激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益增長(zhǎng)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配的原則，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)收益兌現(xiàn)與業(yè)績(jī)考核指標(biāo)完成情況掛鉤的辦法。即，在達(dá)到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)要求的基礎(chǔ)上，以期初計(jì)劃核定的股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益為基礎(chǔ)，按照股 第 28 頁(yè) 權(quán)行使時(shí)間限制表，綜合上市公司業(yè)績(jī)和股票價(jià)格增長(zhǎng)情況，對(duì)股權(quán)激勵(lì)收益增幅進(jìn)行合理調(diào)控。具體辦法如下： 第一，對(duì)股權(quán)激勵(lì)收益在計(jì)劃期初核定收益水平以內(nèi)且達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的，可按計(jì)劃予以行權(quán)。 第二，對(duì)行權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格偏高，致使股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）的實(shí)際行權(quán)收益 超出計(jì)劃核定的預(yù)期收益水平的上市公司，根據(jù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)完成情況和股票價(jià)格增長(zhǎng)情況合理控制股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益水平。即在行權(quán)有效期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時(shí)薪酬總水平（含股權(quán)激勵(lì)收益，下同）的最高比重，境內(nèi)上市公司及境外 H 股公司原則上不得超過(guò) 40%，境外紅籌公司原則上不得超過(guò) 50%。股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益超出上述比重的，尚未行權(quán)的股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）不再行使。 第三，上述條款應(yīng)在上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法或股權(quán)授予協(xié)議上予以載明。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善以及上市公司市場(chǎng)化程度和競(jìng)爭(zhēng) 性的不斷提高，將逐步取消股權(quán)激勵(lì)收益水平限制。 3.完善限制性股票授予方式 當(dāng)前，國(guó)有控股上市公司主要應(yīng)從以下方面完善限制性股票授予方式。 第一，以嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核作為實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的前提條件。上市公司授予限制性股票時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)應(yīng)不低于下列業(yè)績(jī)水平的高者：公司前 3 年平均業(yè)績(jī)水平；公司上一年度實(shí)際業(yè)績(jī)水平；公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè) 50 分位值）水平。 第二，強(qiáng)化對(duì)限制性股票激勵(lì)對(duì)象的約束。限制性股票激勵(lì)的重點(diǎn)應(yīng)限于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有直接影響的高級(jí)管理人員。限制性股票的來(lái)源及價(jià)格的確定應(yīng) 符合證券監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定，且股權(quán)激勵(lì)對(duì)象個(gè)人出資水平不得低于按證券監(jiān)管規(guī)定確定的限制性股票價(jià)格的 50%。 第三，限制性股票收益（不含個(gè)人出資部分的收益）的增長(zhǎng)幅度不得高于業(yè)績(jī)指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度（以業(yè)績(jī)目標(biāo)為基礎(chǔ)）。 4.嚴(yán)格股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍 上市公司股權(quán)激勵(lì)的重點(diǎn)應(yīng)是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有直接影響的高級(jí)管理人員和核心技術(shù)骨干，不得隨意擴(kuò)大范圍。未在上市公司任職、不屬于上市公司的人員（包括控股股東公司的員工）不得參與上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。境內(nèi)、境外上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。 股權(quán)激 勵(lì)對(duì)象正常調(diào)動(dòng)、退休、死亡、喪失民事行為能力時(shí)，授予的股權(quán)當(dāng)年已達(dá)到可行使時(shí)間限制和業(yè)績(jī)考核條件的，可行使的部分可在離職之日起的半年內(nèi)行使，尚未達(dá)到可行使時(shí)間限制和業(yè)績(jī)考核條件的不再行使。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象辭職、被解雇時(shí)，尚未行使的股權(quán)不再行使。 5.建立社會(huì)監(jiān)督和專家評(píng)審機(jī)制 上市公司董事會(huì)審議通過(guò)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案除按證券監(jiān)管部門(mén)的要求予以公告外，還應(yīng)同時(shí)在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)網(wǎng)站上予以公告，接受社會(huì)公眾的監(jiān)督和評(píng)議。同時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將組織有關(guān)專家對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行評(píng)審。社會(huì)公眾的監(jiān)督、評(píng)議 意見(jiàn)與專家的評(píng)審意見(jiàn)，將作為國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重要依據(jù)。 上市公司聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供咨詢的，該中介機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)范性、合規(guī)性、是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展及其對(duì)股東利益的影響發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)。 （三）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的終止 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)依法組織實(shí)施，但遇到某些情況時(shí)，則予終止。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的終止，應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。 通常情況下，上市公司發(fā)生以下情形之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已獲授予但尚未行使的期 權(quán)應(yīng)當(dāng)終止行使并被注銷(xiāo)，未獲準(zhǔn)行權(quán)的期權(quán)作廢：（ 1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；（ 2）最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政罰；（ 3）公司經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致無(wú)限制停牌、取消上市資格、 第 29 頁(yè) 破產(chǎn)或解散；（ 4）公司回購(gòu)注冊(cè)股份，不滿足上市條件，公司下市；（ 5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。對(duì)于激勵(lì)對(duì)象而言，如果在股票期限激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中，出現(xiàn)如下情形之一的，其已授但尚未行使的期權(quán)也應(yīng)當(dāng)終止行使：（ 1）最近三年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；（ 2）最近三年內(nèi) 因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；（ 3）按公司法規(guī)定，不得擔(dān)任公司董事、高級(jí)管理人員情形的。 國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的中止以及終止授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)，需要遵循相關(guān)特定要求。上市公司發(fā)生以下情形之一時(shí)，國(guó)有控股股東可以依法行使股東權(quán)利，要求其中止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且自發(fā)生之日起一年內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予新的股權(quán)，激勵(lì)對(duì)象也不得根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行使權(quán)利或獲得收益：（ 1）企業(yè)年度績(jī)效考核達(dá)不到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)；（ 2）國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或部門(mén)、監(jiān)事會(huì)或?qū)徲?jì)部門(mén)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)或年度財(cái) 務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告提出重大異議；（ 3）發(fā)生重大違規(guī)行為，受到證券監(jiān)管及其他有關(guān)部門(mén)處罰。對(duì)于激勵(lì)對(duì)象，有以下情形之一的，上市公司國(guó)有控股股東應(yīng)依法提出終止授予新的股權(quán)并取消其行權(quán)資格：（ 1）違反國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、上市公司章程規(guī)定的；（ 2）任職期間，由于受賄索賄、貪污盜竊、泄露上市公司經(jīng)營(yíng)和技術(shù)秘密、實(shí)施關(guān)聯(lián)交易損害上市公司利益、聲譽(yù)和對(duì)上市公司形象有重大負(fù)面影響等違法違紀(jì)行為，給上市公司造成損失的。 四、股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì) 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃納入股份支付準(zhǔn)則規(guī)范范疇。按照股份支付準(zhǔn)則規(guī)定，股份支付是指企 業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易，包括權(quán)益結(jié)算的股份支付和現(xiàn)金結(jié)算的股份支付。其中，權(quán)益工具僅指企業(yè)自身權(quán)益工具，包括企業(yè)本身、企業(yè)的母公司或同集團(tuán)其他會(huì)計(jì)主體的權(quán)益工具。 （一）股權(quán)支付的確認(rèn)和計(jì)量原則 1.權(quán)益結(jié)算的股份支付 以權(quán)益結(jié)算的股份支付，是指企業(yè)為獲取服務(wù)以股份或其他權(quán)益工具作為對(duì)價(jià)進(jìn)行結(jié)算的交易。 （ 1）換取職工服務(wù)的權(quán)益結(jié)算的股份支付 對(duì)于換取職工服務(wù)的股份支付，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以股份支付所授予的權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)應(yīng)在 等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積中的其他資本公積。 對(duì)于授予后立即可行權(quán)的換取職工提供服務(wù)的權(quán)益結(jié)算的股份支付（例如授予限制性股票的股份支付），應(yīng)在授予日按照權(quán)益工具的公允價(jià)值，將取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積。 （ 2）換取其他方服務(wù)的權(quán)益結(jié)算的股份支付 換取其他方服務(wù)，是指企業(yè)以自身權(quán)益工具換取職工以外其他有關(guān)方面為企業(yè)提供的服務(wù)。在某些情況下 ，這些服務(wù)可能難以辨認(rèn)，但仍會(huì)有跡象表明企業(yè)是否取得了該服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照股份支付準(zhǔn)則處理。 對(duì)于換取其他方服務(wù)的股份支付，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以股份支付所換取服務(wù)的公允價(jià)值計(jì)量。一般而言，職工以外的其他方提供的服務(wù)能夠可靠計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采用其他方所提供服務(wù)在取得日的公允價(jià)值；如果其他方服務(wù)的公允價(jià)值不能可靠計(jì)量，但權(quán)益工具的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)按照權(quán)益工具在服務(wù)取得日的公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所確定的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或費(fèi)用。 （ 3）權(quán)益工具公允價(jià)值無(wú)法可靠確定時(shí)的處理 第 30 頁(yè) 在極少數(shù)情況下，授予 權(quán)益工具的公允價(jià)值無(wú)法可靠計(jì)量。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在獲取對(duì)方提供服務(wù)的時(shí)點(diǎn)、后續(xù)的每個(gè)報(bào)告日以及結(jié)算日，以內(nèi)在價(jià)值計(jì)量該權(quán)益工具，內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以最終可行權(quán)或?qū)嶋H行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量為基礎(chǔ)，確認(rèn)取得服務(wù)的金額。內(nèi)在價(jià)值是指交易對(duì)方有權(quán)認(rèn)購(gòu)或取得的股份的公允價(jià)值，與其按照股份支付協(xié)議應(yīng)當(dāng)支付的價(jià)格間的差額。企業(yè)對(duì)上述以內(nèi)在價(jià)值計(jì)量的已授予權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算，應(yīng)當(dāng)遵循以下要求： 第一，結(jié)算發(fā)生在等待期內(nèi)的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將結(jié)算作為加速可行權(quán)處理，即立即確認(rèn)本應(yīng)于剩余等待期內(nèi)確認(rèn)的服務(wù)金額 ； 第二，結(jié)算時(shí)支付的款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)作為回購(gòu)該權(quán)益工具處理，即減少所有者權(quán)益。結(jié)算支付的款項(xiàng)高于該權(quán)益工具在回購(gòu)日內(nèi)在價(jià)值的部分，計(jì)入當(dāng)期損益。 2.現(xiàn)金結(jié)算的股份支付 以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付，是指企業(yè)為獲取服務(wù)承擔(dān)以股份或其他權(quán)益工具為基礎(chǔ)計(jì)算確定的支付現(xiàn)金或其他資產(chǎn)義務(wù)的交易。 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，以對(duì)可行權(quán)情況的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照企業(yè)承擔(dān)負(fù)債的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入負(fù)債，并在結(jié)算前的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日和結(jié)算日對(duì)負(fù)債的公允價(jià)值重新計(jì)量，將 其變動(dòng)計(jì)入損益。 對(duì)于授予后立即可行權(quán)的現(xiàn)金結(jié)算的股份支付（例如授予虛擬股票或業(yè)績(jī)股票的股份支付），企業(yè)應(yīng)當(dāng)在授予日按照企業(yè)承擔(dān)負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本或費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入負(fù)債，并在結(jié)算前的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日和結(jié)算日對(duì)負(fù)債的公允價(jià)值重新計(jì)量，將其變動(dòng)計(jì)入損益。 （二）股份支付的會(huì)計(jì)處理 股份支付的會(huì)計(jì)處理必須以完整、有效的股份支付協(xié)議為基礎(chǔ)。 1.授予日 除了立即可行權(quán)的股份支付外，無(wú)論權(quán)益結(jié)算的股份支付還是現(xiàn)金結(jié)算的股份支付，企業(yè)在授予日均不做會(huì)計(jì)處理。 2.等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表 日 （ 1）可行權(quán)條件 等待期是指可行權(quán)條件得到滿足的期間。股份支付通常涉及可行權(quán)條件，在滿足這些條件之前，職工無(wú)法獲得股份。可行權(quán)條件包括服務(wù)期限條件和業(yè)績(jī)條件。服務(wù)期限條件是指職工完成規(guī)定服務(wù)期間才可行權(quán)的條件。業(yè)績(jī)條件是指企業(yè)達(dá)到特定業(yè)績(jī)目標(biāo)職工才可行權(quán)的條件，具體包括市場(chǎng)條件和非市場(chǎng)條件。 市場(chǎng)條件是指行權(quán)價(jià)格、可行權(quán)條件以及行權(quán)可能性與權(quán)益工具的市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)的業(yè)績(jī)條件，如股份支付協(xié)議中關(guān)于股價(jià)至少上升至何種水平職工可相應(yīng)取得多少股份的規(guī)定。企業(yè)在確定權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮市 場(chǎng)條件的影響，而不考慮非市場(chǎng)條件的影響。但市場(chǎng)條件是否得到滿足，不影響企業(yè)對(duì)預(yù)計(jì)可行權(quán)情況的估計(jì)。非市場(chǎng)條件是指除市場(chǎng)條件之外的其他業(yè)績(jī)條件，如股份支付協(xié)議中關(guān)于達(dá)到最低盈利目標(biāo)或銷(xiāo)售目標(biāo)才可行權(quán)的規(guī)定。企業(yè)在確定權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值時(shí)，不考慮非市場(chǎng)條件的影響。但非市場(chǎng)條件是否得到滿足，影響企業(yè)對(duì)預(yù)計(jì)可行權(quán)情況的估計(jì)。對(duì)于可行權(quán)條件為業(yè)績(jī)條件的股份支付，只要職工滿足了其他所有非市場(chǎng)條件（如利潤(rùn)增長(zhǎng)率、服務(wù)期限等），企業(yè)就應(yīng)當(dāng)確認(rèn)已取得的服務(wù)。 （ 2）會(huì)計(jì)處理 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表 日，將取得職工或其他方提供的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用，同時(shí)確認(rèn)所有者權(quán)益或負(fù)債。對(duì)于附有市場(chǎng)條件的股份支付，只要職工滿足了其他所有非市場(chǎng)條件，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)確認(rèn)已取得的服務(wù)。 第 31 頁(yè) 等待期長(zhǎng)度確定后，業(yè)績(jī)條件為非市場(chǎng)條件的，如果后續(xù)信息表明需要調(diào)整對(duì)可行權(quán)情況的估計(jì)的，應(yīng)對(duì)前期估計(jì)進(jìn)行修改。 在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)將取得的職工提供的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用，計(jì)入成本費(fèi)用的金額應(yīng)當(dāng)按照權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。 對(duì)于權(quán)益結(jié)算的針對(duì)職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)入成本費(fèi)用和資本公積（其他資本公積 ），不確認(rèn)其后續(xù)公允價(jià)值變動(dòng)；對(duì)于現(xiàn)金結(jié)算的涉及職工的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日權(quán)益工具的公允價(jià)值重新計(jì)量，確定成本費(fèi)用和應(yīng)付職工薪酬。 對(duì)于授予的存在活躍市場(chǎng)的期權(quán)等權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)按照活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值。對(duì)于授予的不存在活躍市場(chǎng)的期權(quán)等權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)采用期權(quán)定價(jià)模型等確定其公允價(jià)值，選用的期權(quán)定價(jià)模型至少應(yīng)當(dāng)考慮以下因素： 期權(quán)的行權(quán)價(jià)格； 期權(quán)的有效期； 標(biāo)的股份的現(xiàn)行價(jià)格； 股價(jià)預(yù)計(jì)波動(dòng)率； 股份的預(yù)計(jì)股利； 期權(quán)有效期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)當(dāng) 根據(jù)最新取得的可行權(quán)職工人數(shù)變動(dòng)等后續(xù)信息做出最佳估計(jì)，修正預(yù)計(jì)可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量。在可行權(quán)日，最終預(yù)計(jì)可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量應(yīng)當(dāng)與實(shí)際可行權(quán)工具的數(shù)量一致。 根據(jù)上述權(quán)益工具的公允價(jià)值和預(yù)計(jì)可行權(quán)的權(quán)益工具數(shù)量，計(jì)算截至當(dāng)期累計(jì)應(yīng)確認(rèn)的成本費(fèi)用金額，再減去前期累計(jì)已確認(rèn)金額，作為當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)的成本費(fèi)用金額。 3.可行權(quán)日之后 （ 1）對(duì)于權(quán)益結(jié)算的股份支付，在可行權(quán)日之后不再對(duì)已確認(rèn)的成本費(fèi)用和所有者權(quán)益總額進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況，確認(rèn)股本和股本溢價(jià)，同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)等待期內(nèi)確認(rèn)的資本公積（ 其他資本公積）。 （ 2）對(duì)于現(xiàn)金結(jié)算的股份支付，企業(yè)在可行權(quán)日之后不再確認(rèn)成本費(fèi)用，負(fù)債（應(yīng)付職工薪酬）公允價(jià)值的變動(dòng)應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益（公允價(jià)值變動(dòng)損益）。 4.回購(gòu)股份進(jìn)行職工期權(quán)激勵(lì) 企業(yè)以回購(gòu)股份形式獎(jiǎng)勵(lì)本企業(yè)職工的，屬于權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行以下處理： （ 1）回購(gòu)股份 企業(yè)回購(gòu)股份時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照回購(gòu)股份的全部支出作為庫(kù)存股處理，同時(shí)進(jìn)行備查登記。 （ 2）確認(rèn)成本費(fèi)用 按照股份支付準(zhǔn)則對(duì)職工權(quán)益結(jié)算股份支付的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日按照權(quán)益工具在授予日的 公允價(jià)值，將取得的職工服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用，同時(shí)增加資本公積（其他資本公積）。 （ 3）職工行權(quán) 企業(yè)應(yīng)于職工行權(quán)購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股份收到價(jià)款時(shí)，轉(zhuǎn)銷(xiāo)交付職工的庫(kù)存股成本和等待期內(nèi)資本公積（其他資本公積）累計(jì)金額，同時(shí)，按照其差額調(diào)整資本公積（股本溢價(jià)）。 5.條款和條件的修改 通常情況下，股份支付協(xié)議生效后，不應(yīng)對(duì)其條款和條件隨意修改。但在某些情況下，可能需要修改授予權(quán)益工具的股份支付協(xié)議中的條款和條件。在會(huì)計(jì)上，無(wú)論已授予的權(quán)益工具的條款和條件如何修改，甚至取消權(quán)益工具的授予或結(jié)算該權(quán)益工具，企業(yè)都 應(yīng)至少確認(rèn)按照所授予的權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值來(lái)計(jì)量獲取的相應(yīng)服務(wù)，除非因不能滿足權(quán)益工具的可行權(quán)條件（除市場(chǎng)條件外）而無(wú)法可行權(quán)。 （ 1）條款和條件的有利修改 企業(yè)應(yīng)當(dāng)分別以下情況，確認(rèn)導(dǎo)致股份支付公允價(jià)值總額升高以及其他對(duì)職工有利的修改的影響： 第 32 頁(yè) 第一，如果修改增加了所授予的權(quán)益工具的公允價(jià)值，企業(yè)應(yīng)按照權(quán)益工具公允價(jià)值的增加相應(yīng)地確認(rèn)取得服務(wù)的增加。權(quán)益工具公允價(jià)值的增加是指，修改前后的權(quán)益工具在修改日的公允價(jià)值之間的差額。 如果修改發(fā)生在等待期內(nèi)，在確認(rèn)修改日至修改后的可行權(quán)日之間取 得服務(wù)的公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)既包括在剩余原等待期內(nèi)以原權(quán)益工具授予日公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定的服務(wù)金額，也包括權(quán)益工具公允價(jià)值的增加。如果修改發(fā)生在可行權(quán)日之后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)立即確認(rèn)權(quán)益工具公允價(jià)值的增加。如果股份支付協(xié)議要求職工只有先完成更長(zhǎng)期間的服務(wù)才能取得修改后的權(quán)益工具，則企業(yè)應(yīng)在整個(gè)等待期內(nèi)確認(rèn)權(quán)益工具公允價(jià)值的增加。 第二，如果修改增加了所授予的權(quán)益工具的數(shù)量，企業(yè)應(yīng)將增加的權(quán)益工具的公允價(jià)值相應(yīng)地確認(rèn)為取得服務(wù)的增加。 如果修改發(fā)生在等待期內(nèi)，在確認(rèn)修改日至增加的權(quán)益工具可行權(quán)日之間取得服務(wù)的公允價(jià) 值時(shí)，應(yīng)當(dāng)既包括在剩余原等待期內(nèi)以原權(quán)益工具授予日公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定的服務(wù)金額，也包括增加的權(quán)益工具的公允價(jià)值。 第三，如果企業(yè)按照有利于職工的方式修改可行權(quán)條件，如縮短等待期、變更或取消業(yè)績(jī)條件（而非市場(chǎng)條件），企業(yè)在處理可行權(quán)條件時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮修改后的可行權(quán)條件。 （ 2）條款和條件的不利修改 如果企業(yè)以減少股份支付公允價(jià)值總額的方式或其他不利于職工的方式修改條款和條件，企業(yè)仍應(yīng)繼續(xù)對(duì)取得的服務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，如同該變更從未發(fā)生，除非企業(yè)取消了部分或全部已授予的權(quán)益工具。具體包括如下幾種情況： 第一，如果修改減少了授予的權(quán)益工具的公允價(jià)值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以權(quán)益工具在授予日的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，確認(rèn)取得服務(wù)的金額，而不應(yīng)考慮權(quán)益工具公允價(jià)值的減少。 第二，如果修改減少了授予的權(quán)益工具的數(shù)量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將減少部分作為已授予的權(quán)益工具的取消來(lái)進(jìn)行處理。 第三，如果企業(yè)以不利于職工的方式修改了可行權(quán)條件，如延長(zhǎng)等待期、增加或變更業(yè)績(jī)條件（非市場(chǎng)條件），企業(yè)在處理可行權(quán)條件時(shí)，不應(yīng)考慮修改后的可行權(quán)條件。 （ 3）取消或結(jié)算 如果企業(yè)在等待期內(nèi)取消了所授予的權(quán)益工具或結(jié)算了所授予的權(quán)益工具（因未滿足 可行權(quán)條件而被取消的除外），企業(yè)應(yīng)當(dāng)： 第一，將取消或結(jié)算作為加速可行權(quán)處理，立即確認(rèn)原本應(yīng)在剩余等待期內(nèi)確認(rèn)的金額。 第二，在取消或結(jié)算時(shí)支付給職工的所有款項(xiàng)均應(yīng)作為權(quán)益的回購(gòu)處理，回購(gòu)支付的金額高于該權(quán)益工具在回購(gòu)日公允價(jià)值的部分，計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。 第三，如果向職工授予新的權(quán)益工具，并在新權(quán)益工具授予日認(rèn)定所授予的新權(quán)益工具是用于替代被取消的權(quán)益工具的，企業(yè)應(yīng)以與處理原權(quán)益工具條款和條件修改相同的方式，對(duì)所授予的替代權(quán)益工具進(jìn)行處理。權(quán)益工具公允價(jià)值的增加是指，在替代權(quán)益工具的授予日，替代權(quán)益 工具公允價(jià)值與被取消的權(quán)益工具凈公允價(jià)值之間的差額。被取消的權(quán)益工具的凈公允價(jià)值是指，其在取消前立即計(jì)量的公允價(jià)值減去因取消原權(quán)益工具而作為權(quán)益回購(gòu)支付給職工的款項(xiàng)。如果企業(yè)未將新授予的權(quán)益工具認(rèn)定為替代權(quán)益工具，則應(yīng)將其作為一項(xiàng)新授予的股份支付進(jìn)行處理。 企業(yè)如果回購(gòu)其職工已可行權(quán)的權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)借記所有者權(quán)益，回購(gòu)支付的金額高于該權(quán)益工具在回購(gòu)日公允價(jià)值的部分，計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。 第四章 套期保值 一、套期保值的本質(zhì)與作用 第 33 頁(yè) （一）套期保值的本質(zhì) 套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交 易行為。企業(yè)開(kāi)展套期保值交易，是將期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)但準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)的商品的價(jià)格進(jìn)行 “鎖定 ”的交易活動(dòng)。概言之，套期保值的本質(zhì)在于 “風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 ”和 “風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 ”。 從會(huì)計(jì)角度看，套期保值也可理解為：企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。由此，將套期保值劃分為三類， 即公允價(jià)值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期。 1.公允價(jià)值套期，是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或該資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。該類價(jià)值變動(dòng)源于某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。 2.現(xiàn)金流量套期，是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。該類現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。 3.境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期，是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。境外經(jīng)營(yíng)凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn) 中的權(quán)益份額。 （二）套期保值的作用 套期保值的作用，主要體現(xiàn)在以下方面： 1.有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。套期保值交易之所以有助于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，一方面在于，同種商品的期貨價(jià)格趨勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本一致?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi)，會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)做相反的買(mǎi)賣(mài)，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，以 達(dá)到鎖定成本的目的。另一方面在于，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日臨近，存在兩者合二為一的趨勢(shì)。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近而逐漸接近，最終合二為一。期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，必須進(jìn)行實(shí)物交割或差價(jià)結(jié)算。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格不同，比如期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買(mǎi)入低價(jià)現(xiàn)貨，賣(mài)出高價(jià)期貨，以低價(jià)買(mǎi)入的現(xiàn)貨在期貨市場(chǎng)上高價(jià)拋出，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終會(huì)使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。 2.參與資源配置。市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格、供求 、競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行資源配置，指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)通過(guò)預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)趨勢(shì)，做出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。然而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，影響因素不斷增加，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)。通過(guò)套期保值，不僅使企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性，做到以需定產(chǎn)，而且使企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)濟(jì)效益。在市場(chǎng)化和全球化條件下，套期保值為企業(yè)利用價(jià)格變化參與社會(huì)資源和市場(chǎng)資源重新配置提供了戰(zhàn)略平臺(tái)。 3.實(shí)現(xiàn)成本戰(zhàn)略。系統(tǒng)化低成本戰(zhàn)略需要企業(yè)從采購(gòu)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、加工環(huán)節(jié)、倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)和銷(xiāo) 售環(huán)節(jié)對(duì)成本進(jìn)行系統(tǒng)化全方位地控制。企業(yè)通過(guò)套期保值能夠鎖定采購(gòu)成本和銷(xiāo)售價(jià)格，提升企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖能力，有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化、全方位的低成本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略提供有力保障。 4.提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力，而創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力與有效控制市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。因此，有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。企業(yè)通 第 34 頁(yè) 過(guò)套期保值轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)價(jià)格水平符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要求，有效控制市場(chǎng)價(jià)格，提高創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力，從而提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。 二、套期保值的原則與方 式 （一）套期保值的原則 1.種類相同或相關(guān)原則 種類相同或相關(guān)原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨品種必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)在種類上相同或有較強(qiáng)的相關(guān)性。只有如此，在套期保值操作中所選擇的期貨品種的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格才能有大致相同的趨勢(shì)，從而在兩個(gè)市場(chǎng)上采取反向買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)才能取得保值效果。 2.數(shù)量相等或相當(dāng)原則 數(shù)量相等或相當(dāng)原則，是指在做套期保值交易時(shí)，買(mǎi)賣(mài)期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所買(mǎi)賣(mài)的商品或資產(chǎn)的規(guī)模相等或相當(dāng)。只有如此，才能 使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利額與另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損額相等或接近。 3.交易方向相反原則 交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時(shí)，套期保值者必須同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上采取相反的買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)，即進(jìn)行反向操作。只有如此，交易者才能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上必定出現(xiàn)盈利的結(jié)果，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，達(dá)到套期保值的目的。 4.月份相同或相近原則 月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相 同或相近。期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個(gè)市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)幅度的影響，選用在相同或相近時(shí)間段的期貨合約，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系會(huì)更加緊密，套期保值效果更顯著。 需要說(shuō)明的是，上述四項(xiàng)原則是建立在完美假設(shè)基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原則。為適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)變化，除了 “交易方向相反原則 ”外，其他三項(xiàng)原則應(yīng)根據(jù)實(shí)際進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使套期保值操作更好地發(fā)揮防范企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。此外，具體操作實(shí)踐中，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)可控和可對(duì)沖原則。這里所指的風(fēng)險(xiǎn)可控，是指企業(yè)的套期保值方案設(shè)計(jì)還是操作管理，都須使保值行動(dòng)處 于明確的風(fēng)險(xiǎn)可承度以內(nèi)，甚至要做到風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)，并采取相應(yīng)的防范措施。 （二）套期保值的方式 1.買(mǎi)入套期保值 買(mǎi)入套期保值，又稱多頭套期保值或買(mǎi)期保值，指套期保值者為了回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等，交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的期貨合約，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原買(mǎi)進(jìn)的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。 買(mǎi)入套期保值適用于準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)間內(nèi)購(gòu)進(jìn)某種商品或資產(chǎn)， 防止實(shí)際買(mǎi)入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)時(shí)價(jià)格上漲，使價(jià)格仍能維持在目前自己認(rèn)可的水平的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。具體適用于：（ 1）加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；（ 2）供貨方已經(jīng)與需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來(lái)交貨，但供貨方此時(shí)尚未購(gòu)進(jìn)貨源，防止日后購(gòu)進(jìn)貨源價(jià)格上漲的情況；（ 3）需求方由于資金不足、缺少外匯、倉(cāng)庫(kù)已滿等情況不能立即買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨，防止日后購(gòu)入現(xiàn)貨價(jià)格上漲的情形。 2.賣(mài)出套期保值 第 35 頁(yè) 賣(mài)出套期保值，又稱空頭套期保值或賣(mài)期保值，指套期保值者為了回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出 的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等，交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的期貨合約，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原賣(mài)出的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。 賣(mài)出套期保值適用于準(zhǔn)備在將來(lái)某一時(shí)間內(nèi)賣(mài)出某種商品或資產(chǎn)，防止實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)時(shí)價(jià)格下跌，使價(jià)格仍能維持在目前自己認(rèn)可的水平的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。具體適用于：（ 1）直接生產(chǎn)商品的廠家有庫(kù)存商品尚未銷(xiāo)售，防止日后出售時(shí)價(jià)格下跌的情況；（ 2）儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售或已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買(mǎi) 進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售，防止日后出售時(shí)價(jià)格下跌的情況；（ 3）加工制造企業(yè)防止庫(kù)存原材料價(jià)格下跌的情況。 三、套期保值的實(shí)際運(yùn)作 （一）做好套期保值前的準(zhǔn)備 1.了解期貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn) 企業(yè)在進(jìn)行套期保值前，不但要了解期貨市場(chǎng)的基本運(yùn)行特點(diǎn)，而且要了解我國(guó)期貨市場(chǎng)的自身特點(diǎn)。原因在于多數(shù)企業(yè)不具備進(jìn)入海外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的能力，只能利用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易。相比國(guó)外發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)，我國(guó)期貨市場(chǎng)具有發(fā)展時(shí)間短、市場(chǎng)規(guī)模有限、交易品種有限等特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)充分分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，靈活運(yùn)用理 論知識(shí)進(jìn)行套期保值以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 2.重視相關(guān)交易制度及規(guī)則 相關(guān)制度及規(guī)則主要指期貨交易所對(duì)相關(guān)交易品種的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、套期保值管理辦法及相關(guān)品種交割方面的制度及規(guī)定。具體包括： （ 1）健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度。風(fēng)險(xiǎn)管理制度是期貨交易所為保證期貨交易平穩(wěn)有序進(jìn)行，降低期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一系列制度。主要有：保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度等。 （ 2）健全套期保值管理制度。套期保值管理制度是期貨交易所對(duì)套期保值交易專門(mén)制訂的套期保值管理辦法，主要規(guī)定套期保值的申請(qǐng)條件、審批 程序、建倉(cāng)方式與監(jiān)督管理等。 （ 3）健全交割制度。交割制度是期貨交易所規(guī)范不同交易品種的交割，對(duì)倉(cāng)單注冊(cè)及注銷(xiāo)管理、品種交割流程、交割費(fèi)用等進(jìn)行規(guī)定的制度規(guī)范。 （二）識(shí)別和評(píng)估被套期風(fēng)險(xiǎn) 在套期保值業(yè)務(wù)中，企業(yè)所要關(guān)注的被套期風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。 1.價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)的商品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致衍生工具價(jià)格變動(dòng)或價(jià)值變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，在套期保值中，主要指企業(yè)要進(jìn)行套期保值的被套期對(duì)象的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保 值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量現(xiàn)貨商品同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、但方向相反的期貨商品，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。因此，在進(jìn)行套期保值之前，首先要考慮的就是被套期項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。期現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境的變化，加劇了企業(yè)套期保值的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是被套期項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的不確定性。因此，不論在買(mǎi)入套期保值，還是賣(mài)出套期保值，識(shí)別和評(píng)估被套期項(xiàng)目的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)決定是否進(jìn)行套期的關(guān)鍵因素之一。 2.匯率風(fēng)險(xiǎn) 匯率 風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，由交易風(fēng)險(xiǎn)、外幣折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生。被套期項(xiàng)目為很可能發(fā)生的預(yù)期交易時(shí)，必須識(shí)別和評(píng)估預(yù)期交易的交易風(fēng)險(xiǎn)，分析其對(duì) 第 36 頁(yè) 套期有效性的影響。被套期的現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期合約主要取決于外匯市場(chǎng)的供給和需求，必然受到外匯匯率的影響，企業(yè)在對(duì)其進(jìn)行套期保值之前，應(yīng)識(shí)別和評(píng)估被套期現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期合同的外幣折算風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的地理位置和活動(dòng)，是匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要決定因素，在套期保值中，企業(yè)應(yīng)評(píng)估被套期項(xiàng)目所處企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，識(shí)別被套期項(xiàng)目所處的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，識(shí)別和評(píng)估被套期項(xiàng)目所處的匯率風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)決定是否對(duì)其進(jìn)行套期保值的又一個(gè)重要因素。 3.利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是利率變動(dòng)對(duì)收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，作為被套期項(xiàng)目的金融資產(chǎn)或負(fù)債均具有利率風(fēng)險(xiǎn)。利率變動(dòng)使得未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值及現(xiàn)金流本身被改變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及與利率相關(guān)的、資產(chǎn)負(fù)債表外合同的價(jià)值，都會(huì)受到利率變動(dòng)的影響。在套期保值開(kāi)始之前，企業(yè)應(yīng)識(shí)別被套期項(xiàng)目的利率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是由被套期的不同金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變而產(chǎn)生的基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，和由被套期金融產(chǎn)品中嵌入的利率相關(guān)期權(quán)而產(chǎn)生的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。 密切關(guān)注被套期金融工具所處金融市場(chǎng)的利率變化，評(píng)估金融資產(chǎn)和金融負(fù)債之間的利率調(diào)整差異，根據(jù)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受度，選擇適當(dāng)?shù)谋惶灼陧?xiàng)目。 （三）制定套期保值策略與計(jì)劃 1.選擇是否進(jìn)行套期保值，確定合理目標(biāo) 企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)，統(tǒng)一確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線，確定是否進(jìn)行套期保值。此外，還應(yīng)該綜合考慮融資及管理層的要求，比較特定階段現(xiàn)貨敞口凈冒險(xiǎn)額與套期保值可能的相關(guān)成本，確定是否進(jìn)行套期保值。 確定進(jìn)行套期保值后，應(yīng)根據(jù)不同的套期保值項(xiàng)目確定合理的套期保值目標(biāo)。 套期保值目標(biāo)一般分為兩類：第一類是完全套期保值，即為了最大程度防范不利價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定正常利潤(rùn)；第二類是部分套期保值，即在防范一定風(fēng)險(xiǎn)，降低利潤(rùn)波動(dòng)率的同時(shí)，充分利用風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)，提高經(jīng)營(yíng)效率。 2.確定套期保值方向 企業(yè)確定使用套期保值后，應(yīng)根據(jù)保值目標(biāo)的性質(zhì)和任務(wù)，嚴(yán)格確定套期保值工具的買(mǎi)賣(mài)方向。決定套期保值方向時(shí)，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)狀況判明絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的所在（正庫(kù)存或負(fù)庫(kù)存），針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源做反向操作。套期保值凈持倉(cāng)方向取決于正負(fù)庫(kù)存相加后的凈庫(kù)存，應(yīng)與凈庫(kù)存的方向相反。 3.確定套期保值 比例 套期保值比例，即保值力度，指進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量占總的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量的比例。完全套期保值時(shí)，套期保值比例等于 1；部分套期保值時(shí)，套期保值比例小于 1。 確定套期保值比例時(shí)，主要考慮：（ 1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這是整個(gè)套期保值比例設(shè)定的基礎(chǔ)，選擇的套期保值比例必須位于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力之下。（ 2）市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期，這是選擇套期保值比例的重要依據(jù)。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，選擇在風(fēng)險(xiǎn)承受能力下最有利于企業(yè)的套期保值比例。（ 3）市場(chǎng)基差結(jié)構(gòu)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)有利于或不利于企業(yè)套期保值比例的基差結(jié)構(gòu)時(shí)，必須根據(jù)其性質(zhì) 和大小調(diào)整套期保值比例。（ 4）流動(dòng)資金規(guī)?！，F(xiàn)金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是保值企業(yè)重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，如果保值規(guī)模過(guò)大，價(jià)格一旦劇烈波動(dòng)，企業(yè)可能面臨保證金支付危機(jī)。 4.選擇套期保值工具和品種 套期保值工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換以及各種組合型衍生品。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、套期保值工具特點(diǎn)、套期保值效果以及成本等因素，選擇結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融衍生工具開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。 第 37 頁(yè) 套期保值品種指期貨交易所可供交易的期貨合約的種類。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮套期保值期限、不同合約的流動(dòng)性和基差水平等因素，選擇符合 企業(yè)要求的期貨品種進(jìn)行套期保值。 5.確定套期保值比率 套期保值比率指套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約總值與所保值的現(xiàn)貨合同總值之間的比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值品種、套期保值合約和套期保值期限等實(shí)際要求，選擇合適的最優(yōu)套期保值比率模型，計(jì)算最優(yōu)套期保值比率。若無(wú)合適的最優(yōu)套期保值比率模型，可以用多個(gè)摩西你敢結(jié)果的平均值近似。 6.確定套期保值期限 套期保值期限分為固定期限和非固定期限。固定期限指企業(yè)一旦建立套期保值合約就不再變化，只有在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出交易時(shí)，才在期貨市場(chǎng)進(jìn) 行相反的交易。非固定期限指企業(yè)建立套期保值合約后，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期確定大致套期保值期限，以后根據(jù)市場(chǎng)狀況變化靈活改變平倉(cāng)時(shí)機(jī)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值目的，選擇套期保值期限。 7.選擇建倉(cāng)的目標(biāo)價(jià)位 企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身購(gòu)銷(xiāo)情況、市場(chǎng)實(shí)際情況和趨勢(shì)，結(jié)合數(shù)量分析模型與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，確定合理的套期保值目標(biāo)價(jià)位。一般做法是分級(jí)設(shè)定不同檔次的價(jià)位，分步建倉(cāng)。 （四）優(yōu)化套期保值方案 企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身套期保值需要和市場(chǎng)的變化，不斷調(diào)整優(yōu)化已經(jīng)制定和投入運(yùn)行的套期保值方案，把套期保值成本和風(fēng)險(xiǎn)控制在低水平，使套 期保值取得預(yù)期效果。 1.進(jìn)行科學(xué)深入的形式分析 科學(xué)深入的形式分析，可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，可以使企業(yè)更好把握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，可以使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對(duì)策?？茖W(xué)深入的形式分析是企業(yè)調(diào)整優(yōu)化套期保值方案的基礎(chǔ)。 2.科學(xué)選擇建倉(cāng)時(shí)機(jī) 建倉(cāng)時(shí)機(jī)決定了建倉(cāng)價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。如果選擇在市場(chǎng)高點(diǎn)建立買(mǎi)入頭寸，則企業(yè)未來(lái)遇到期貨頭寸虧損的可能性就大。套期保值建倉(cāng)時(shí)機(jī)，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況來(lái)確定。 3.選擇策略要靈活 為了提 高套期保值效果，必須結(jié)合實(shí)際操作制訂和不斷完善操作策略。套期保值策略根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可以分為：靜態(tài)套期保值策略和動(dòng)態(tài)套期保值策略、單一目標(biāo)價(jià)位策略和多級(jí)目標(biāo)價(jià)位策略、完全套期保值策略和部分套期保值策略等。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)情況、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)策略、資金實(shí)力和人員專業(yè)能力，選擇合適的套期保值策略。 4.必要的配套工作 套期保值的配套工作主要包括：（ 1）配備熟練掌握套期保值理論和實(shí)務(wù)的專業(yè)人才隊(duì)伍；（ 2）制訂正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念及合理的套期保值決策體制；（ 3）對(duì)套期保值所需財(cái)務(wù)支持做好計(jì)劃和準(zhǔn)備，對(duì)套期保值本 身的風(fēng)險(xiǎn)敞口做出預(yù)計(jì)和防范安排；（ 4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)認(rèn)真落實(shí)套期保值方案。此外，針對(duì)復(fù)雜的套期保值，可以尋求專業(yè)第三方的支持。 （五）套期保值跟蹤與控制 套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動(dòng)態(tài)管理和控制過(guò)程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過(guò)程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場(chǎng)形勢(shì)變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對(duì)套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)等。這是貫穿于套期保值主要過(guò)程的重要環(huán)節(jié)，實(shí)施套期保值跟蹤與控制應(yīng)該注意以下兩點(diǎn)： 1.正確評(píng)價(jià)保值效果 第 38 頁(yè) 評(píng)價(jià)套期保值的 效果就是評(píng)價(jià)是否達(dá)到了套期保值的目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和轉(zhuǎn)移。具體說(shuō)來(lái)，評(píng)價(jià)套期保值的效果應(yīng)該堅(jiān)持：（ 1）從現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后的凈值看是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)；（ 2）從較長(zhǎng)時(shí)間段評(píng)價(jià)套期保值的效果。 2.建立應(yīng)急處理機(jī)制 市場(chǎng)形勢(shì)不斷變化，時(shí)刻影響企業(yè)套期保值的效果。企業(yè)建立應(yīng)急處理機(jī)制，及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)對(duì)套期保值頭寸的不利變化。應(yīng)急處理機(jī)制，具體包括：（ 1）確立判斷危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此決定是否啟動(dòng)應(yīng)急處理機(jī)制；（ 2）組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，處理危機(jī)事件；（ 3）建立備選應(yīng)急預(yù)案。 四 、套期保值會(huì)計(jì) 根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，套期保值會(huì)計(jì)方法，是指在相同會(huì)計(jì)期間將套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的抵銷(xiāo)結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益的方法。 （一）套期工具及被套期項(xiàng)目的認(rèn)定 1.套期工具 套期工具，是指企業(yè)為進(jìn)行套期而指定的、其公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)預(yù)期可抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的衍生工具，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期還可以將非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債作為套期工具。對(duì)于套期工具，有以下幾點(diǎn)需要關(guān)注： 第一，企業(yè)在確立套期關(guān)系時(shí)，應(yīng)當(dāng)將套期工具整體或其一定比例（不含套期工具剩余期 限內(nèi)的某一時(shí)段）進(jìn)行指定，但下列情況除外：一是，對(duì)于期權(quán)，企業(yè)可以將期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值分開(kāi)，只就內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)將期權(quán)指定為套期工具；二是，對(duì)于遠(yuǎn)期合同，企業(yè)可以將遠(yuǎn)期合同的利息和即期價(jià)格分開(kāi)，只就即期價(jià)格變動(dòng)將遠(yuǎn)期合同指定為套期工具。其中，套期有效性，是指套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)能夠抵銷(xiāo)被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的程度。 第二，企業(yè)通常可將單項(xiàng)衍生工具指定為對(duì)一種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，但同時(shí)滿足下列條件的，可以指定單項(xiàng)衍生工具對(duì)一種以上的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期：一是，各項(xiàng)被套期風(fēng)險(xiǎn)可以清 晰辨認(rèn)；二是，套期有效性可以證明；三是，可以確保該衍生工具與不同風(fēng)險(xiǎn)頭寸之間存在具體指定關(guān)系。 第三，企業(yè)可以將兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上衍生工具的組合或該組合的一定比例指定為套期工具。對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)套期，企業(yè)可以將兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上非衍生工具的組合或該組合的一定比例，或?qū)⒀苌ぞ吆头茄苌ぞ叩慕M合或該組合的一定比例指定為套期工具。對(duì)于利率上下限期權(quán)或由一項(xiàng)發(fā)行的期權(quán)和一項(xiàng)購(gòu)入的期權(quán)組成的期權(quán)，其實(shí)質(zhì)相當(dāng)于企業(yè)發(fā)行的一項(xiàng)期權(quán)的（即企業(yè)收取了凈期權(quán)費(fèi)），不能將其指定為套期工具。 2.被套期項(xiàng)目 被套期項(xiàng)目，是指使企 業(yè)面臨公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且被指定為被套期對(duì)象的下列項(xiàng)目：一是，單項(xiàng)已確認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債、確定承諾、很可能發(fā)生的預(yù)期交易，或境外經(jīng)營(yíng)凈投資；二是，一組具有類似風(fēng)險(xiǎn)特征的已確認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債、確定承諾、很可能發(fā)生的預(yù)期交易，或境外經(jīng)營(yíng)凈投資；三是，分擔(dān)同一被套期利率風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債組合的一部分（僅適用于利率風(fēng)險(xiǎn)公允價(jià)值組合套期）。其中，確定承諾，是指在未來(lái)某特定日期或期間，以約定價(jià)格交換特定數(shù)量資源、具有法律約束力的協(xié)議；預(yù)期交易，是指尚未承諾但預(yù)期會(huì)發(fā)生的交易。對(duì)于被套期項(xiàng)目，有以下幾點(diǎn)需要關(guān)注： 第一，被套期風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)或外匯風(fēng)險(xiǎn)的，持有至到期投資可以指定為被套期項(xiàng)目。被套期風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)或提前還款風(fēng)險(xiǎn)的，持有至到期投資不能指定為被套期項(xiàng)目。 第二，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部交易形成的貨幣性項(xiàng)目的匯兌收益或損失，不能在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中全額抵銷(xiāo)的，該貨幣性項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中指定為被套期項(xiàng)目。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部很可能發(fā) 第 39 頁(yè) 生的預(yù)期交易，按照進(jìn)行此項(xiàng)交易的主體的記賬本位幣以外的貨幣標(biāo)價(jià)（即按外幣標(biāo)價(jià)），且相關(guān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)將影響合并利潤(rùn)或損失的，該外匯風(fēng)險(xiǎn)可以在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中指定為被套期項(xiàng)目。 第三，對(duì)于 與金融資產(chǎn)或金融負(fù)債現(xiàn)金流量或公允價(jià)值的一部分相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，其套期有效性可以計(jì)量的，企業(yè)可以就該風(fēng)險(xiǎn)將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債指定為被套期項(xiàng)目。 第四，在金融資產(chǎn)或金融負(fù)債組合的利率風(fēng)險(xiǎn)公允價(jià)值套期中，可以將某貨幣金額（如人民幣、美元或歐元金額）的資產(chǎn)或負(fù)債指定為被套期項(xiàng)目。 第五，企業(yè)可以將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債現(xiàn)金流量的全部指定為被套期項(xiàng)目。但金融資產(chǎn)或金融負(fù)債現(xiàn)金流量的一部分被指定為被套期項(xiàng)目的，被指定部分的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)少于該金融資產(chǎn)或金融負(fù)債現(xiàn)金流量總額。 第六，非金融資產(chǎn)或非金融負(fù)債指定為被套期項(xiàng) 目的，被套期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是該非金融資產(chǎn)或非金融負(fù)債相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)或外匯風(fēng)險(xiǎn)。 第七，對(duì)具有類似風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)或負(fù)債組合進(jìn)行套期時(shí)，該組合中的各單項(xiàng)資產(chǎn)或單項(xiàng)負(fù)債應(yīng)當(dāng)同時(shí)承擔(dān)被套期風(fēng)險(xiǎn)，且該組合內(nèi)各單項(xiàng)資產(chǎn)或單項(xiàng)負(fù)債由被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的公允價(jià)值變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)預(yù)期與該組合由被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的公允價(jià)值整體變動(dòng)基本成比例。 （二）套期保值的確認(rèn)和計(jì)量 1.套期保值會(huì)計(jì)方法運(yùn)用條件 公允價(jià)值套期、現(xiàn)金流量套期或境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期，同時(shí)滿足下列條件的，才能運(yùn)用企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的套期保值會(huì)計(jì)方法進(jìn)行處理： 第一， 在套期開(kāi)始時(shí)，企業(yè)對(duì)套期關(guān)系（即套期工具和被套期項(xiàng)目之間的關(guān)系）有正式指定，并準(zhǔn)備了關(guān)于套期關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和套期策略的正式書(shū)面文件。該文件至少載明了套期工具、被套期項(xiàng)目、被套期風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及套期有效性評(píng)價(jià)方法等內(nèi)容。套期必須與具體可辨認(rèn)并被指定的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，且最終影響企業(yè)的損益。 第二，該套期預(yù)期高度有效，且符合企業(yè)最初為該套期關(guān)系所確定的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。 第三，對(duì)預(yù)期交易的現(xiàn)金流量套期，預(yù)期交易應(yīng)當(dāng)很可能發(fā)生，且必須使企業(yè)面臨最終將影響損益的現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 第四，套期有效性能夠可靠地計(jì)量。 第五，企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)地對(duì)套期有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，并確保該套期在套期關(guān)系被指定的會(huì)計(jì)期間內(nèi)高度有效。 2.套期保值有效性評(píng)價(jià) 上述運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)方法的條件之一，是該套期保值是高度有效的。只有符合下列全部條件時(shí)，才能將該套期保值認(rèn)定為高度有效： 第一，在套期開(kāi)始及以后期間，該套期預(yù)期會(huì)高度有效地抵銷(xiāo)套期指定期間被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)； 第二，該套期的實(shí)際抵銷(xiāo)結(jié)果在 80%至 125%的范圍內(nèi)。 對(duì)上述套期保值有效性，企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)在編制中期或年度財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)進(jìn)行評(píng)價(jià)。 需要注意 的是，套期保值有效性評(píng)價(jià)的方法應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略相吻合。在套期保值開(kāi)始時(shí)，在與風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)的正式文件中加以詳細(xì)說(shuō)明。常見(jiàn)的套期保值有效性評(píng)價(jià)方法有三種： 方法一：主要條款比較法 主要條款比較法，是通過(guò)比較套期工具和被套期項(xiàng)目的主要條款，以確定套期保值是否有效的方法。 “主要條款 ”包括：名義金額或本金、到期期限、內(nèi)含變量、定價(jià)日期、商品數(shù)量、貨幣單位等。所有主要條款均能準(zhǔn)確匹配時(shí)，由被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的套期工具和被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值或現(xiàn)金 第 40 頁(yè) 流量變動(dòng)可以相互抵銷(xiāo)。采用這種方法對(duì)套期保值有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)不需要 計(jì)算，但只能用于套期保值預(yù)期性評(píng)價(jià)。 方法二：比率分析法 也稱金額對(duì)沖法，是通過(guò)比較被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的比例，以確定套期是否有效的方法。運(yùn)用此方法時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管理政策的特點(diǎn)進(jìn)行選擇，以累積變動(dòng)數(shù)（即自套期開(kāi)始以來(lái)的累積變動(dòng)數(shù)）為基礎(chǔ)比較，或以單個(gè)期間變動(dòng)數(shù)為基礎(chǔ)比較。應(yīng)注意，以累積變動(dòng)數(shù)和單個(gè)期間變動(dòng)數(shù)分別作為比較基礎(chǔ)，可能會(huì)得出不同結(jié)論。即以單個(gè)期間變動(dòng)數(shù)為基礎(chǔ)，套期保值不是高度有效的，若以累積變動(dòng)數(shù)為基礎(chǔ)，套期保值卻是高度有效的，反之亦然。 方法三：回歸分析法 回歸分析法，是在掌握一定量觀察數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法建立自變量和因變量之間回歸關(guān)系函數(shù)的一種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法。運(yùn)用此方法，需研究分析套期工具和被套期項(xiàng)目?jī)r(jià)值變動(dòng)之間的相關(guān)性，相關(guān)性越高，套期保值越具有有效性。在回歸模型中，自變量反映被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)或預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值變動(dòng)，因變量反映套期工具公允價(jià)值變動(dòng)。 （三）公允價(jià)值套期會(huì)計(jì) 公允價(jià)值套期滿足運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)方法條件的，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定處理： 1.套期工具為衍生工具的，套期工具公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得或損失應(yīng)當(dāng) 計(jì)入當(dāng)期損益；套期工具為非衍生工具的，套期工具賬面價(jià)值因匯率變動(dòng)形成的利得或損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。 2.被套期項(xiàng)目因被套期風(fēng)險(xiǎn)形成的利得或損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整被套期項(xiàng)目的賬面價(jià)值。被套期項(xiàng)目為按成本與可變現(xiàn)凈值孰低進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的存貨、按攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的，也應(yīng)當(dāng)按此規(guī)定處理。 如果出現(xiàn)以下情況之一，企業(yè)不應(yīng)當(dāng)再按照上述規(guī)定處理： 1.套期工具已到期、被出售、合同終止或已行使。套期工具展期或被另一項(xiàng)套期工具替換時(shí)，展期或替換是企業(yè)正式書(shū)面文件所載明的套期策 略組成部分的，不作為已到期或合同終止處理。 2.該套期不再滿足本準(zhǔn)則所規(guī)定的運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)方法的條件。 3.企業(yè)撤銷(xiāo)了對(duì)套期關(guān)系的指定。 （四）現(xiàn)金流量套期會(huì)計(jì) 現(xiàn)金流量套期滿足運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)方法條件的，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定處理： 1.套期工具利得或損失中屬于有效套期的部分，應(yīng)當(dāng)直接確認(rèn)為所有者權(quán)益，并單列項(xiàng)目反映。該有效套期部分的金額，按照下列兩項(xiàng)的絕對(duì)額中較低者確定： （ 1）套期工具自套期開(kāi)始的累計(jì)利得或損失； （ 2）被套期項(xiàng)目自套期開(kāi)始的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的累計(jì)變動(dòng)額。 2.套期工具利得或損失中屬于無(wú)效套期的部分（即扣除直接確認(rèn)為所有者權(quán)益后的其他利得或損失），應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。 3.在風(fēng)險(xiǎn)管理策略的正式書(shū)面文件中，載明了在評(píng)價(jià)套期有效性時(shí)將排除套期工具的某部分利得或損失或相關(guān)現(xiàn)金流量影響的，被排除的該部分利得或損失的處理，應(yīng)當(dāng)考慮相對(duì)應(yīng)金融工具的類別因素（如交易類、可供出售類等）。 關(guān)于現(xiàn)金流量套期會(huì)計(jì)，還有以下幾點(diǎn)需要關(guān)注： 1.對(duì)確定承諾的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期，企業(yè)可以作為現(xiàn)金流量套期或公允價(jià)值套期處理。 2.被套期項(xiàng)目為預(yù)期交易，且該預(yù)期交易使企業(yè) 隨后確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)或一項(xiàng)金融負(fù)債的，原直接確認(rèn)為所有者權(quán)益的相關(guān)利得或損失，應(yīng)當(dāng)在該金融資產(chǎn)或金融負(fù)債影響企業(yè)損益的相同期間 第 41 頁(yè) 轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。但是，企業(yè)預(yù)期原直接在所有者權(quán)益中確認(rèn)的凈損失全部或部分在未來(lái)會(huì)計(jì)期間不能彌補(bǔ)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將不能彌補(bǔ)的部分轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。 3.被套期項(xiàng)目為預(yù)期交易，且該預(yù)期交易使企業(yè)隨后確認(rèn)一項(xiàng)非金融資產(chǎn)或一項(xiàng)非金融負(fù)債的，企業(yè)可以選擇下列方法處理： （ 1）原直接在所有者權(quán)益中確認(rèn)的相關(guān)利得或損失，應(yīng)當(dāng)在該非金融資產(chǎn)或非金融負(fù)債影響企業(yè)損益的相同期間轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。 但是，企業(yè)預(yù)期原直接在所有者權(quán)益中確認(rèn)的凈損失全部或部分在未來(lái)會(huì)計(jì)期間不能彌補(bǔ)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將不能彌補(bǔ)的部分轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。 （ 2）將原直接在所有者權(quán)益中確認(rèn)的相關(guān)利得或損失轉(zhuǎn)出，計(jì)入該非金融資產(chǎn)或非金融負(fù)債的初始確認(rèn)金額。 非金融資產(chǎn)或非金融負(fù)債的預(yù)期交易形成了一項(xiàng)確定承諾時(shí)，該確定承諾滿足運(yùn)用企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的套期保值會(huì)計(jì)方法條件的，也應(yīng)當(dāng)選擇上述兩種方法之一處理。企業(yè)選擇了上述兩種處理方法之一作為會(huì)計(jì)政策后，應(yīng)當(dāng)一致地運(yùn)用于相關(guān)的所有預(yù)期交易套期，不得隨意變更。 4.如果出現(xiàn)以下情況之一，企 業(yè)不應(yīng)當(dāng)再按現(xiàn)金流量套期相關(guān)的上述會(huì)計(jì)規(guī)定處理： （ 1）套期工具已到期、被出售、合同終止或已行使； （ 2）該套期不再滿足運(yùn)用企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的套期保值會(huì)計(jì)方法的條件； （ 3）預(yù)期交易預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生； （ 4）企業(yè)撤銷(xiāo)了對(duì)套期關(guān)系的指定。 （五）對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資的套期的會(huì)計(jì) 對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資的套期，應(yīng)當(dāng)按照類似于現(xiàn)金流量套期會(huì)計(jì)的規(guī)定處理： 1.套期工具形成的利得或損失中屬于有效套期的部分，應(yīng)當(dāng)直接確認(rèn)為所有者權(quán)益，并單列項(xiàng)目反映。處置境外經(jīng)營(yíng)時(shí)，上述在所有者權(quán)益中單列項(xiàng)目反映的套期工 具利得或損失應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。 2.套期工具形成的利得或損失中屬于無(wú)效套期的部分，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。 第五章 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，有時(shí)會(huì)將所持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給該金融資產(chǎn)發(fā)行方以外的其他方，以滿足資產(chǎn)流動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)管理等需要。應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓、金融資產(chǎn)證券化等均屬于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的具體表現(xiàn)形式。 一、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式和作用 （一）金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，是指企業(yè)（轉(zhuǎn)出方）將金融資產(chǎn)讓與或交付給該金融資產(chǎn)發(fā)行方以外的另一方（轉(zhuǎn)入方） 。其中，金融資產(chǎn)既包括單項(xiàng)金融資產(chǎn)，也包括一組類似的金融資產(chǎn)；既包括單項(xiàng)金融資產(chǎn)（或一組類似金融資產(chǎn)）的一部分，也包括單項(xiàng)金融資產(chǎn)（或一組類似金融資產(chǎn)）整體。 按照表現(xiàn)形式進(jìn)行分類，企業(yè)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移包括下列兩種情形： 1.將收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利轉(zhuǎn)移給另一方。 2.將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方，但保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利，并承擔(dān)將收取的現(xiàn)金流量支付給最終收款方的義務(wù)，同時(shí)滿足下列條件： （ 1）從該金融資產(chǎn)收到對(duì)等的現(xiàn)金流量時(shí)，才有義務(wù)將其支付給最終收款方。企業(yè)發(fā)生短期墊付款，但有權(quán)全額收 回該墊付款并按照市場(chǎng)上同期銀行貸款利率計(jì)收利息的，視同滿足本條件。 （ 2）根據(jù)合同約定，不能出售該金融資產(chǎn)或作為擔(dān)保物，但可以將其作為對(duì)最終收款方支付現(xiàn)金流量的保證。 第 42 頁(yè) （ 3）有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方。企業(yè)無(wú)權(quán)將該現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資，但按照合同約定在相鄰兩次支付間隔期內(nèi)將所收到的現(xiàn)金流量進(jìn)行現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物投資的除外。企業(yè)按照合同約定進(jìn)行再投資的，應(yīng)當(dāng)將投資收益按照合同約定支付給最終收款方。 按照轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)是整體還是部分，企業(yè)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移分為金融資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)移和金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移 。金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移，包括下列三種情形： （ 1）將金融資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量中特定、可辨認(rèn)部分轉(zhuǎn)移，如企業(yè)將一組類似貸款的應(yīng)收利息轉(zhuǎn)移等。 （ 2）將金融資產(chǎn)所產(chǎn)生全部現(xiàn)金流量的一定比例轉(zhuǎn)移，如企業(yè)將一組類似貸款的本金和應(yīng)收利息合計(jì)的一定比例轉(zhuǎn)移等。 （ 3）將金融資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量中特定、可辨認(rèn)部分的一定比例轉(zhuǎn)移，如企業(yè)將一組類似貸款的應(yīng)收利息的一定比例轉(zhuǎn)移等。 企業(yè)（轉(zhuǎn)出方）對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)行會(huì)計(jì)處理外，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào) 合并 財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的范圍。 （二）金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的作用 1.盤(pán)活基礎(chǔ)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。參與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)期限通常較長(zhǎng)，流動(dòng)性或變現(xiàn)能力較差，不能隨時(shí)出售或變現(xiàn)。金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將流動(dòng)性較差的各項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)外 “ 真實(shí)出售 ” ，也可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)作為抵押物進(jìn)行融資，取得流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣資金，從而能夠盤(pán)活資產(chǎn)，顯著改善資產(chǎn)流動(dòng)性，有效緩解企業(yè)資金積壓和不足的困擾。 2.多元化資產(chǎn)組合，提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平。通過(guò)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù) 債表中轉(zhuǎn)移出去并由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)后，能夠顯著降低企業(yè)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，還可以將一部分期限較長(zhǎng)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源，改善運(yùn)用短期資金支持長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展的不利狀況，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，企業(yè)還可以將回收的資金投資于其他金融資產(chǎn)，使資產(chǎn)組合多樣化，能夠提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平。 3.拓寬收入來(lái)源渠道，增加盈利機(jī)會(huì)。實(shí)施金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，企業(yè)可以通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的平均收益率與發(fā)行的資產(chǎn)支持證券收益率之間的差額獲利。同時(shí)，企業(yè)還可以 憑借在資產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)通過(guò)提供管理基礎(chǔ)資產(chǎn)組合服務(wù)、代收代付本金和利息等現(xiàn)金流量賺取手續(xù)費(fèi)收入。 4.強(qiáng)化專業(yè)分工與合作，提高資金使用效率。通過(guò)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，有助于企業(yè)之間的專業(yè)分工和分作，提高資金使用效率。例如，專精于抵押貸款的銀行可全心放貸，再將放款證券化；專精于吸收存款的銀行可全力吸收存款，再將所得資金用于購(gòu)買(mǎi)證券化的金融資產(chǎn)。 二、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的類型 應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓、金融資產(chǎn)證券化等，是我國(guó)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的主要類型。 （一）應(yīng)收賬款保理 保理是指賣(mài)方與 保理商之間存在的一種合同關(guān)系。根據(jù)合同，賣(mài)方將其現(xiàn)在或?qū)?lái)基于與買(mǎi)方之間訂立的貨物銷(xiāo)售或服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移給保理商，由保理商為其提供貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款催收、信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保等服務(wù)。 應(yīng)收賬款保理，是指企業(yè)（供貨方或提供勞務(wù)方）將因銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)等形成的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行為其提供貿(mào)易融資等相關(guān)服務(wù)。根據(jù)商業(yè)銀行是否保留對(duì)企業(yè)（供貨方或提供勞務(wù)方）的追索權(quán)，應(yīng)收賬款保理分為附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理和不附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理 第 43 頁(yè) 兩種情形，其實(shí)質(zhì)是應(yīng)收賬款質(zhì)押取得借款和應(yīng)收賬款出售。出 于謹(jǐn)慎性考慮，商業(yè)銀行從事的保理業(yè)務(wù)通常要求附追索權(quán)。 在附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理方式下，在購(gòu)物方或接受勞務(wù)方逾期未支付款項(xiàng)時(shí)，商業(yè)銀行有權(quán)向企業(yè)（供貨方或提供勞務(wù)方）進(jìn)行追償。在不附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理方式下，在購(gòu)物方或接受勞務(wù)方逾期未支付款項(xiàng)時(shí)，商業(yè)銀行無(wú)權(quán)向企業(yè)（供貨方或提供勞務(wù)方）進(jìn)行追償。 在不附追索權(quán)應(yīng)收賬款保理方式下，企業(yè)一經(jīng)轉(zhuǎn)移應(yīng)收賬款，與該應(yīng)收賬款所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬立即發(fā)生轉(zhuǎn)移，企業(yè)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)應(yīng)收賬款，實(shí)際收到的金額與應(yīng)收賬款賬面價(jià)值的差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。 在附追索權(quán)應(yīng)收賬款 保理方式下，企業(yè)因負(fù)有連帶還款責(zé)任，這種責(zé)任可能發(fā)生，也可能不發(fā)生。企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析這一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。如果與該應(yīng)收賬款所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移，企業(yè)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)應(yīng)收賬款，實(shí)際收到的金額與應(yīng)收賬款賬面價(jià)值之間的差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，企業(yè)因應(yīng)收賬款保理而承擔(dān)的連帶還款責(zé)任，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 13 號(hào) 或有事項(xiàng)的規(guī)定在報(bào)表附注中進(jìn)行披露。如果與該應(yīng)收賬款所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬沒(méi)有轉(zhuǎn)移，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)以應(yīng)收賬款為質(zhì)押取得銀行借款，企業(yè)不應(yīng)終止確認(rèn)應(yīng)收賬款，實(shí)際收到的金額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債。 （二） 應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)和背書(shū)轉(zhuǎn)讓 1.應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn) 應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，是指企業(yè)以未到期應(yīng)收票據(jù)，通過(guò)背書(shū)手續(xù)向商業(yè)銀行融通資金，商業(yè)銀行按照貼現(xiàn)率自票據(jù)價(jià)值中扣除貼現(xiàn)日至到期日的貼現(xiàn)息后，將余額兌付給企業(yè)的籌資行為。不帶息應(yīng)收票據(jù)的票據(jù)價(jià)值即為其面值，帶息應(yīng)收票據(jù)的票據(jù)價(jià)值等于票據(jù)到期時(shí)的本金和利息之和。 應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)分為附追索權(quán)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)和不附追索權(quán)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)兩種情形。追索權(quán)是指持票人在票據(jù)到期不獲付款或到期前不獲承兌或有其他法定原因，并在實(shí)際行使或保全票據(jù)上權(quán)利的行為后，可以向其前手追索償還票據(jù)金額、 利息及其他法定款項(xiàng)的一種票據(jù)權(quán)利。 不附追索權(quán)應(yīng)收票據(jù)一經(jīng)貼現(xiàn)，與該應(yīng)收票據(jù)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬立即發(fā)生轉(zhuǎn)移，貼現(xiàn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)應(yīng)收票據(jù)，實(shí)際收到的金額與應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值之間的差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。 附追索權(quán)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)后，貼現(xiàn)企業(yè)因背書(shū)在法律上負(fù)有連帶還款責(zé)任，這種責(zé)任可能發(fā)生，也可能不發(fā)生。貼現(xiàn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析這一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。如果與該應(yīng)收票據(jù)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移，貼現(xiàn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)應(yīng)收票據(jù)，實(shí)際收到的金額與應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值之間的差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，貼現(xiàn)企業(yè)因應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)而承 擔(dān)的連帶還款責(zé)任，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 13 號(hào) 或有事項(xiàng)的規(guī)定在報(bào)表附注中進(jìn)行披露。如果與該應(yīng)收票據(jù)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬沒(méi)有轉(zhuǎn)移，其實(shí)質(zhì)是貼現(xiàn)企業(yè)以應(yīng)收票據(jù)為質(zhì)押取得銀行借款，貼現(xiàn)企業(yè)不應(yīng)終止確認(rèn)應(yīng)收票據(jù)，實(shí)際收到的金額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債。 2.應(yīng)收票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓 應(yīng)收票據(jù)背書(shū)是指持票人在票據(jù)背面或者粘單上記載有關(guān)事項(xiàng)并簽章的票據(jù)行為。簽字人稱為背書(shū)人，背書(shū)人對(duì)票據(jù)的到期付款承擔(dān)連帶還款責(zé)任。 企業(yè)將持有的應(yīng)收票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓以取得所需物資，與該應(yīng)收票據(jù)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬通常已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移， 貼現(xiàn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值與應(yīng)計(jì)入物資成本金額之間的差額，應(yīng)當(dāng)收付貨幣資金。企業(yè)（背書(shū)人）因背書(shū)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收票據(jù)而承擔(dān)的連帶還款責(zé)任，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定在報(bào)表附注中進(jìn)行披露。 （三）金融資產(chǎn)證券化 1.金融資產(chǎn)證券化的種類 第 44 頁(yè) 金融資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將其缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu)設(shè)立的特定目的主體，由特定目的主體以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。 按照被證券化的金融資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）的不同，金融資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款證券化（ MBS）和資產(chǎn)支持證券化（ ABS）兩大類。二者的區(qū)別在于，前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。 在我國(guó)，金融資產(chǎn)證券化主要是信貸資產(chǎn)證券化，被證券化的金融資產(chǎn)主要是信貸資產(chǎn)，包括住房抵押貸款和其他信貸資產(chǎn)。 2.金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程 金融資產(chǎn)證券化的基本業(yè)務(wù)流程是：發(fā)起機(jī)構(gòu)將可證券化的金融資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移給特定目的主體，由特定目的主體以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金 流量為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通常情況下，完成一次金融資產(chǎn)證券化，需要經(jīng)過(guò)以下程序： （ 1）發(fā)起機(jī)構(gòu)確定可證券化的金融資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池。 （ 2）受托機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的主體。在我國(guó)，參與金融資產(chǎn)證券化的受托機(jī)構(gòu)主要是信托公司，特定目的主體主要是特定目的信托。 （ 3）發(fā)起機(jī)構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu)設(shè)立的特定目的主體。 （ 4）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)。 （ 5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 （ 6）承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售特定目的主體發(fā) 行的資產(chǎn)支持證券，特定目的主體獲得發(fā)行對(duì)價(jià)后按合同約定支付發(fā)起機(jī)構(gòu)。 （ 7）服務(wù)機(jī)構(gòu)和資金保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)。 3.金融資產(chǎn)證券化的參與主體 金融資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的主體、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)等。 （ 1）發(fā)起機(jī)構(gòu) 發(fā)起機(jī)構(gòu)是金融資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)（即金融資產(chǎn)）的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)的作用主要是發(fā)起并根據(jù)自身融資需求選擇擬證券化的金融資產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，將基 礎(chǔ)資產(chǎn)組建成資產(chǎn)池，并將其轉(zhuǎn)移（出售或作為金融資產(chǎn)證券化的擔(dān)保品）給受托機(jī)構(gòu)設(shè)立的特定目的主體，由特定目的主體發(fā)行資產(chǎn)支持證券。 （ 2）特定目的主體 特定目的主體介于發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)之間，是資產(chǎn)支持證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)來(lái)源于發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)，負(fù)債是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。特定目的主體在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中起著承上啟下的作用，即與發(fā)起機(jī)構(gòu)簽訂合同，將擬證券化的金融資產(chǎn)自發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移至特定目的主體，再以其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量為支持向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。設(shè)立特定目的主體主要是為了實(shí)現(xiàn)被證券化金融 資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)其他資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，最大限度地降低發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融資產(chǎn)證券化的影響。 （ 3）受托機(jī)構(gòu) 受托機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)并以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，受托機(jī)構(gòu)主要履行下列職責(zé)： 管理基礎(chǔ)資產(chǎn)； 發(fā)行資產(chǎn)支持證券； 持續(xù)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)支持證券信息； 按照合同約定向投資機(jī)構(gòu)償付本金和利息，對(duì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)付的現(xiàn)金進(jìn)行再投資； 監(jiān)督金融資產(chǎn)證券化各參與主體的行為，實(shí)施補(bǔ)救措施。受托機(jī) 第 45 頁(yè) 構(gòu)被依法取消受托機(jī)構(gòu)資格、被資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)解任 、依法解散、被依法撤銷(xiāo)或被依法宣告破產(chǎn)等，受托機(jī)構(gòu)的職責(zé)予以終止。 （ 4）信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級(jí)，以提高資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，保護(hù)投資機(jī)構(gòu)利益，并為此承擔(dān)金融資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。信用增級(jí)是指在金融資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過(guò)合同安排所提供的信用保護(hù)，分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)主要由金融資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來(lái)完成，包括但不限于超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金抵押賬戶和利差賬戶等；外部信用增 級(jí)主要由第三方提供信用支持，包括但不限于備用信用證、擔(dān)保和保險(xiǎn)等。 超額抵押是指在金融資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)池價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值的差額作為信用保護(hù)的一種內(nèi)部信用增級(jí)方式，該差額用于彌補(bǔ)金融資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中可能會(huì)產(chǎn)生的損失。 資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)是指在金融資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)支持證券按照受償順序分為不同檔次證券的一種信用增級(jí)方式。在這一分層結(jié)構(gòu)中，較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，具有較高的信用評(píng)級(jí)；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔(dān)損失，以此為較高檔次的證券 提供信用保護(hù)。 現(xiàn)金抵押賬戶是指金融資產(chǎn)證券化交易中的一種內(nèi)部信用增級(jí)方式?，F(xiàn)金抵押賬戶資金由發(fā)起機(jī)構(gòu)或者其他金融機(jī)構(gòu)提供，用于彌補(bǔ)金融資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。 利差賬戶是指金融資產(chǎn)證券化交易中的一種內(nèi)部信用增級(jí)方式。利差賬戶資金來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)利息收入等收入，減去資產(chǎn)支持證券利息支出等費(fèi)用后形成的超額利差，用于彌補(bǔ)金融資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。 （ 5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)信心，保護(hù)投資機(jī)構(gòu)利益。在金融資產(chǎn) 證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠幫助發(fā)起機(jī)構(gòu)確定信用增級(jí)的方式和規(guī)模，為投資機(jī)構(gòu)設(shè)立明確的、可被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)。 在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在收到發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)申請(qǐng)后，首先，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，考察債務(wù)人的信用狀況、地理分布和資產(chǎn)組合情況；其次，對(duì)金融資產(chǎn)證券化的參與主體和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，分析交易結(jié)構(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等進(jìn)行審查；最后，進(jìn)行壓力測(cè)試，將審查結(jié)果輸入模型，得出預(yù)期的損失水平，并充分考慮發(fā)生最壞情形時(shí)的損失情況，以綜合考察整個(gè)交易結(jié)構(gòu) 的完整性和全面性。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)金融資產(chǎn)證券化的全過(guò)程進(jìn)行詳細(xì)審查后，得出的資產(chǎn)支持證券的最終信用評(píng)級(jí)，在很大程度上決定了資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)交易的前景。 （ 6）承銷(xiāo)機(jī)構(gòu) 承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)銷(xiāo)售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。在金融資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)階段，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)有時(shí)扮演融資顧問(wèn)，負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)融資方案。 （ 7）資金保管機(jī)構(gòu) 資金保管機(jī)構(gòu)是接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)保管特定目的主體賬戶資金的機(jī)構(gòu)。發(fā)起機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任同一交易的資金保管機(jī)構(gòu)。在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資金保管機(jī)構(gòu)主要履行下列職責(zé)： 安 全保管特定目的主體資金； 以特定目的主體名義開(kāi)設(shè)資金賬戶； 按照資金保管合同約定向投資機(jī)構(gòu)支付本金和利息； 按照資金保管合同約定和受托機(jī)構(gòu)指令管理特定目的主體賬戶資金； 按照資金保管合同約定，定期向受托機(jī)構(gòu)提供資金保管報(bào)告，報(bào)告資金管理情況，以及資產(chǎn)支持證券本金和利息的支付情況。 （ 8）服務(wù)機(jī)構(gòu) 第 46 頁(yè) 服務(wù)機(jī)構(gòu)是接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是金融資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)。在金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，服務(wù)機(jī)構(gòu)主要履行下列職責(zé)： 收取基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量； 管理基礎(chǔ)資產(chǎn)； 保管基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān) 法律文件，并使其獨(dú)立于自身財(cái)產(chǎn)的法律文件； 定期向受托機(jī)構(gòu)提供服務(wù)報(bào)告，報(bào)告基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)信息。 4.金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理 （ 1）總體要求 根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，確定是否從事金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。 充分識(shí)別和評(píng)估可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理流程、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度，并由相關(guān)部門(mén)對(duì)金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)處理和風(fēng)險(xiǎn)管理程序進(jìn)行審核和 認(rèn)可，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)獲得董事會(huì)或其授權(quán)的專門(mén)委員會(huì)的批準(zhǔn)。 充分認(rèn)識(shí)因從事金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，并根據(jù)在金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色，針對(duì)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，以確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)避免因在金融資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色可能產(chǎn)生的利益沖突。 了解金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及其包含的風(fēng)險(xiǎn)，確定開(kāi)展金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體戰(zhàn)略和政策，確保具備從事金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理所必要的專業(yè)人員、管理信息系統(tǒng)和會(huì) 計(jì)核算系統(tǒng)等人力、物力資源。 充分了解金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、主要風(fēng)險(xiǎn)及其控制方法和技術(shù)。 （ 2）發(fā)起機(jī)構(gòu) 設(shè)立專門(mén)的金融資產(chǎn)證券化管理和操作機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一籌劃和實(shí)施金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 準(zhǔn)確預(yù)測(cè)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，避免因金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增加風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)生損失。 按照法律法規(guī)、公平的