財務(wù)管理第七章債券、股票價值評估.ppt

第七章債券 股票價值評估 第一節(jié)債券價值評估第二節(jié)普通股價值評估第三節(jié)優(yōu)先股價值評估 第一節(jié)債券價值評估 債券及基本要素 一 債券的有關(guān)概念 債券是發(fā)行者為籌集資金發(fā)行的 在約定時間支付一定比例的利息 并在到期時償還本金的一種有價證券 面值到期還本額票面利率利息 面值 票面利率付息方式時點到期日期限 二 債券的價值 一 債券的估價模型 債券價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 式中 PV 債券價值 I 每年的利息 M 到期的本金 i 折現(xiàn)率 一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的必要報酬率 n 債券到期前的年數(shù) 1 債券估價的基本模型 債券的價值PV 80 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 例7 1 ABC公司擬于20 1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10 則債券的價值是多少 平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券 支付的頻率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 1 平息債券 平息債券價值 未來各期利息的現(xiàn)值 面值 或售價 的現(xiàn)值 2 債券估價的其他模型 PV 80 2 P A 10 2 5 2 1000 P F 10 2 5 2 40 7 7217 1000 0 6139 308 868 613 9 922 768 元 例7 2 有一債券面值為1000元 票面利率為8 每半年支付一次利息 5年到期 假設(shè)年折現(xiàn)率為10 該債券的價值是多少 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期按面值支付的債券 這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付 也稱為 零息債券 2 純貼現(xiàn)債券 含義 計算公式 PV F P F i n 例7 3 有一純貼現(xiàn)債券 面值1000元 20年期 假設(shè)折現(xiàn)率為10 其價值為 PV F P F i n 1000 P F 10 20 1000 0 1486 148 6 元 例7 4 有一5年期國庫券 面值1000元 票面利率12 單利計息 到期時一次還本付息 假設(shè)折現(xiàn)率為10 復(fù)利 按年計息 其價值為 3 永久債券 是指沒有到期日 永不停止定期支付利息的債券 PV 利息額 折現(xiàn)率 例7 5 有一優(yōu)先股 承諾每年支付優(yōu)先股股息40元 假設(shè)折現(xiàn)率為10 則其價值為 PV 40 10 400元 4 流通債券 含義 流通債券 是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券 特點 到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間 估價的時點不在計息期期初 可以是任何時點 會產(chǎn)生 非整數(shù)計息期 問題 例7 6 有一面值為1000元的債券 票面利率為8 每年支付一次利息 2001年5月1日發(fā)行 2006年4月30日到期 現(xiàn)在是2004年4月1日 假設(shè)投資的必要報酬率為10 問該債券的價值是多少 方法一 方法二 1 債券價值與折現(xiàn)率 債券定價的基本原則 1 折現(xiàn)率等于債券利率時 債券價值就是其面值 2 折現(xiàn)率高于債券利率時 債券價值就低于面值 3 折現(xiàn)率低于債券利率時 債券價值就高于面值 在發(fā)債時 票面利率是根據(jù)等風(fēng)險投資的折現(xiàn)率 即要求的報酬率 確定的 如果債券印制或公告后折現(xiàn)率發(fā)生了變動 可以通過溢價或折價調(diào)節(jié)發(fā)行價 而不應(yīng)該修改票面利率 對于所有類型的債券估價 都必須遵循這一原理 平價 折價 溢價 二 債券價值的影響因素 2 債券價值與到期時間二者的關(guān)系 是一個價值回歸過程 折現(xiàn)率高于票面利率時 隨到期時間的縮短 債券價值逐漸提高 最終等于債券面值 在折現(xiàn)率等于票面利率時 到期時間的縮短對債券價值沒有影響 折現(xiàn)率低于票面利率時 隨到期時間的縮短 債券價值逐漸下降 最終等于債券面值 二 債券價值的影響因素 圖5 3債券價值與到期時間 隨著到期時間的縮短 折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小 即 債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏 債券價值的影響因素 面值 面值越大 債券價值越大 同向 票面利率 票面利率越大 債券價值越大 同向 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率越大 債券價值越小 反向 計息期 分不同情況 溢價 折價 平價 到期時間 折現(xiàn)率不變時 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸接近其票面價值 小結(jié) 債券價值與到期時間 溢價 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸下降平價 隨著到期時間的縮短 債券價值不變折價 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸上升 小結(jié)1 溢價發(fā)行的債券 期限越長 價值越高 折價發(fā)行的債券 期限越長 價值越低 平價發(fā)行的債券 期限長短不影響價值 平息債券 其他條件相同情況下 對新發(fā)債券來說 債券價值與到期時間 流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動 小結(jié)2 流通債券 考慮付息間變化 債券價值與到期時間 價值逐漸上升 向面值接近 小結(jié)3 價值逐漸上升 零息債券 到期一次還本付息 債券價值與到期時間 小結(jié)4 折價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值下降溢價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值上升平價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值不變 利息支付頻率 債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象 僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài) 如果債券溢價出售 則情況正好相反 三 債券的收益率 債券的收益水平通常用到期收益率來衡量 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有到期日所能獲得的收益率 它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率 債券價值 債券購進價格 購進價格 每年利息 年金現(xiàn)值系數(shù) 面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 含義 計算方法 例7 8 ABC公司20 1年2月1日購買一張面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 假設(shè)該公司持有該債券至到期日 要求 1 如果平價購買該債券 計算其到期收益率 2 如果以1105元購買該債券 計算其到期收益率 1 1000 1000 8 P A i 5 1000 P F i 5 用i 8 試算 80 P A 8 5 1000 P F 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 平價發(fā)行的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率 2 用i 6 試算 80 P A 6 5 1000 P F 6 5 80 4 212 1000 0 747 336 96 747 1083 96 元 由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105 還應(yīng)進一步降低折現(xiàn)率 用i 4 試算 80 P A 4 5 1000 P F 4 5 80 4 452 1000 0 822 356 16 822 1178 16 元 折現(xiàn)結(jié)果高于1105 可以判斷 收益率高于4 用插補法計算近似值 解之得 i 5 55 規(guī)律總結(jié) 不同發(fā)行方式下債券到期收益率與票面利率的關(guān)系 債券的收益率 多選 在復(fù)利計息 到期一次還本的條件下 債券票面利率與到期收益率不一致的情況有 A 債券平價發(fā)行 每年付息一次B 債券平價發(fā)行 每半年付息一次C 債券溢價發(fā)行 每年付息一次D 債券折價發(fā)行 每年付息一次 答案 CD 練習(xí)題 計算題 某5年期債券 2012年2月1日發(fā)行 面值1000元 票面利率10 半年付息1次 發(fā)行價格為1100元 要求計算其到期收益率 練習(xí)題 假設(shè)報價到期收益率為i 則有 1100 1000 10 2 P A i 2 10 1000 P F i 2 10 即 1100 50 P A i 2 10 1000 P F i 2 10 當(dāng)i 8 時 50 P A 8 2 10 1000 P F 8 2 10 1081 15當(dāng)i 6 時 50 P A 6 2 10 1000 P F 6 2 10 1170 61采用內(nèi)插法可以得出 i 6 8 6 1100 1170 61 1081 15 1170 61 解得 i 7 58 即該債券的報價到期收益率為7 58 如果要求計算有效年到期收益率 則可計算如下 有效年到期收益率 7 72 練習(xí)題 第二節(jié)普通股價值評估 一 普通股價值評估的方法二 股票的收益率 1 股票 所有權(quán)性質(zhì)的有價證券 2 股票價格 股票的價格主要是由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定 3 股利 公司對股東投資的回報 股票的有關(guān)概念 股市上的價格分為開盤價 收盤價 最高價和最低價等 投資人在進行股票估價時主要使用收盤價 一 普通股價值評估的方法 股票投資的相關(guān)現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入 一般情況下 現(xiàn)金流出是當(dāng)前的購買價格 現(xiàn)金流入是未來的股利收入 如果是有限期持有 還包括出售收入 股票本身的內(nèi)在價值 未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 一 普通股價值評估的方法 股票價值等于其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 式中 Dt t年的股利 RS 折現(xiàn)率 一般采用資本成本率或投資的必要報酬率 t 折現(xiàn)期數(shù) 一 股票估價的基本模型 一 普通股價值評估的方法 二 零增長股票的價值 預(yù)期股利增長率為零 即公司每期發(fā)放的股利 D 相等 計算公式 主要適用于評價優(yōu)先股的價值 即優(yōu)先股價值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值 股票 優(yōu)先股 收益率 股息與其市場價值之比 例 某企業(yè)準(zhǔn)備購買證券市場上的甲股票 目前市價為10元 且每年的股利為2元 企業(yè)要求的收益率為12 企業(yè)準(zhǔn)備投資并長期持有 問 該企業(yè)能否投資并長期持有甲股票 決策原則 若股票價值高于股票市價 股票值得投資 一 普通股價值評估的方法 一 普通股價值評估的方法 三 固定增長股票的價值 又稱為戈登 Gordon 模型 假設(shè)條件 1 股利支付是永久性的 即t 2 股利增長率為一常數(shù) g 即gt g 3 模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率 即Rs g D0是指t 0期的股利 每股股票的預(yù)期股利越高 股票價值越大 每股股票的必要收益率越小 股票價值越大 每股股票的股利增長率越大 股票價值越大 計算公式 一 普通股價值評估的方法 例 假設(shè)一個投資者正考慮購買ACC公司的股票 預(yù)期一年后公司支付的股利為3元 每股 該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8 的比例增長 投資者基于對該公司的風(fēng)險評估 要求最低獲得12 的投資收益率 要求 計算ACC公司股票的價值 ACC公司股票價值為 一 普通股價值評估的方法 例 某企業(yè)準(zhǔn)備購買證券市場上的甲股票 目前市價為10元 預(yù)計第一年的股利為2元 以后以4 的增長率增長 企業(yè)要求的收益率為12 企業(yè)準(zhǔn)備投資并長期持有 問 該企業(yè)能否投資并長期持有甲股票 ACC公司股票價值為 決策原則 若股票價值高于股票市價 股票值得投資 四 非固定增長股票的價值 包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增長階段 股票價值的構(gòu)成 高速增長階段 n 股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值 計算公式 一 普通股價值評估的方法 一 普通股價值評估的方法 例7 11 一個投資人持有ABC公司的股票 他的投資必要報酬率為15 預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長 增長率為20 在此以后轉(zhuǎn)為正常增長 增長率為12 公司最近支付的股利是2元 現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值 前三年的股利收入現(xiàn)值 2 4 P F 15 1 2 88 P F 15 2 3 456 P F 15 3 6 539 元 第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值 D4 Rs g P F 15 3 3 456 1 12 15 12 P F 15 3 84 831 元 股票價值 6 539 84 831 91 37 元 220 20 20 12 12 12 0123456 2 42 883 456 6 539 129 02 84 9 84 9 6 539 91 439 例7 11 二 股票的收益率 股票收益率指的是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率 一 含義 1 零成長股票 二 股票的收益率 2 固定成長股票 二 股票的收益率 固定成長模型的股票收益率股票的總的收益率分為兩部分 第一部分為股利收益率D1 P0 它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價得出的 第二部分為股利增長率g或者叫股價增長率或者叫資本利得收益率 它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計 例7 12 有一只股票的價格為20元 預(yù)計下一期的股利是1元 該股利將以大約10 的速度持續(xù)增長 該股票的期望報酬率為 R 1 20 10 15 如果用15 作為必要報酬率 則一年后的股價為 二 股票的收益率 如果你現(xiàn)在用20元購買該股票 年末你將收到1元股利 并且得到2 22 20 元的資本利得 總報酬率 股利收益率 資本利得收益率 1 20 2 20 5 10 15 由此驗證了股票期望報酬率模型的正確性 該模型可用來計算特定公司風(fēng)險情況下股東要求的必要報酬率 即公司的權(quán)益資本成本 二 股票的收益率 二 股票的收益率 補充 3 非固定成長股 逐步測試內(nèi)插法 例 某上市公司本年度的凈收益為20000萬元 每股支付股利2元 預(yù)計該公司未來三年進入成長期 凈收益第1年增長14 第2年增長14 第3年增長8 第4年及以后將保持其凈收益水平 該公司一直采用固定股利支付率政策 并打算今后繼續(xù)實行該政策 該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃 要求 1 假設(shè)投資人要求的報酬率為10 計算股票的價值 2 如果股票的價格為24 89元 計算股票的預(yù)期報酬率 二 股票的收益率 2 24 89 2 28 P F i 1 2 60 P F i 2 2 81 i P F i 2 由于按10 的預(yù)期報酬率計算 其股票價值為27 44元 市價為24 89元時的預(yù)期報酬率應(yīng)高于10 故用11 開始測試 當(dāng)i 11 時 2 28 P F 11 1 2 60 P F 11 2 2 81 11 P F 11 2 24 89 元 股票的預(yù)期報酬率 11 決策原則 股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率 值得投資 1 預(yù)計第1年的股利 2 1 14 2 28 元 預(yù)計第2年的股利 2 28 1 14 2 60 元 預(yù)計第3年及以后的股利 2 60 1 8 2 81 元 股票的價值 2 28 P F 10 1 2 60 P F 10 2 2 81 10 P F 10 2 27 44 元 習(xí)題 ASS公司5年前發(fā)行一種面值為1000元的25年期債券 息票率為11 同類債券目前的收益率為8 假設(shè)每年付息一次 計算ASS公司債券的價值 ASS公司債券價值 若每半年計息一次 則I 1000 11 2 55 元 n 2 20 40 期 則債券的價值為 第三節(jié)優(yōu)先股價值評估 一 優(yōu)先股的特殊性二 優(yōu)先股價值的評估方法 一 優(yōu)先股的特殊性 相對普通股而言 優(yōu)先股有如下特殊性 1 優(yōu)先分配利潤2 優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)3 表決權(quán)限制 二 優(yōu)先股價值評估的方法 優(yōu)先股相當(dāng)于永久債券 其估值公式如下