金融市場學(xué)輔導(dǎo)十.doc

金融市場學(xué)輔導(dǎo)十第十章 衍生金融市場一、金融衍生工具的種類1按照基礎(chǔ)工具種類的不同，金融衍生工具可以分為三類：一是股權(quán)式衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。二是貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。三是利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。2按照交易場所不同劃分，金融衍生工具可以分為場內(nèi)交易的工具和場外交易的工具。前者如股票指數(shù)期貨，后者如利率互換等。3從交易方法上分類，金融衍生工具分屬遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)。按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1997年7月發(fā)布的定義，衍生工具是一種金融合約，包括遠(yuǎn)期合約、互換合約、期貨合約和期權(quán)合約，其價(jià)值取決于作為基礎(chǔ)標(biāo)的物的資產(chǎn)或指數(shù)。金融遠(yuǎn)期，是指交易雙方簽定的在未來確定的時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的合約。金融互換，是指交易雙方按照事前約定的規(guī)則在未來互相交換現(xiàn)金流的合約。金融期貨，是指交易雙方簽定的在未來確定的交割月份按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的合約，它與遠(yuǎn)期合約的主要區(qū)別是期貨合約是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期權(quán)合約的買方享有在未來一定時(shí)期按照敲定價(jià)格購買一定數(shù)量金融產(chǎn)品的權(quán)利，而賣方則有義務(wù)屆時(shí)向買方履行交付義務(wù)。二、衍生金融市場的功能金融衍生工具是市場經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展到相當(dāng)程度的產(chǎn)物，集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融創(chuàng)新的理念和方法。無論是什么樣的金融衍生產(chǎn)品，一誕生就很容易獲得很強(qiáng)的生命力，促進(jìn)金融市場更有效率。綜合分析衍生金融市場的功能，可以從以下幾個(gè)方面討論：1金融產(chǎn)品定價(jià)在金融衍生工具交易中，市場主體根據(jù)市場信號和對金融資產(chǎn)的價(jià)格走勢進(jìn)行預(yù)期，反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，形成供求平衡，較為準(zhǔn)確地揭示了作為衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)的價(jià)格。2風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值是衍生金融市場上的主流交易方式。交易主體通過衍生工具的交易實(shí)現(xiàn)對已持有資產(chǎn)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對沖，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。3獲利手段對于投機(jī)者和套利者而言，金融衍生工具的出現(xiàn)提供了更多的贏利機(jī)會。他們可以利用衍生產(chǎn)品交易的杠桿作用實(shí)現(xiàn)巨額投資回報(bào)，當(dāng)然，這是建立在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上的。對于經(jīng)紀(jì)商而言，復(fù)雜的產(chǎn)品、技術(shù)性很強(qiáng)的合約，使他們逐漸具備衍生金融市場的專業(yè)優(yōu)勢，經(jīng)紀(jì)人可憑借這一點(diǎn)為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀(jì)服務(wù)，獲取手續(xù)費(fèi)和傭金收入。4資源配置金融衍生工具市場擴(kuò)大了金融市場的廣度和深度，從而擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍和基礎(chǔ)金融市場的資源配置作用。一方面，金融衍生工具市場以基礎(chǔ)金融資產(chǎn)為標(biāo)的物，達(dá)到了為金融資產(chǎn)避險(xiǎn)增值的目的；另一方面金融衍生工具市場是從基礎(chǔ)金融市場派生而來的，衍生工具的價(jià)格在很大程度上取決于對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期這一功能客觀上有利于基礎(chǔ)金融工具市場價(jià)格的穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)市場的流動(dòng)性。當(dāng)然，金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶來正面效應(yīng)的同時(shí)，也不可避免地會產(chǎn)生了負(fù)面影響。首先，金融衍生工具的全球市場應(yīng)用加大了整個(gè)國際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融衍生工具的應(yīng)用效果之一雖然是增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，但同時(shí)又加大了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。第三，金融衍生工具的應(yīng)用加大了金融監(jiān)管的難度。三、金融遠(yuǎn)期合約的分類和特點(diǎn)按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來一定時(shí)間(清算日)，以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。金融遠(yuǎn)期合約作為場外交易的衍生工具與場內(nèi)交易的期貨、期權(quán)等衍生工具比較具有以下特征：1金融遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。2金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。3金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，劉方風(fēng)險(xiǎn)通過變化雙方的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來承組。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。4金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。四、金融互換的含義及交易產(chǎn)生的條件金融互換，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金融合約。金融互換主要包括利率互換和貨幣互換（含同時(shí)具備利率互換和貨幣互換特征的交叉貨幣互換）。典型的金融互換交易合約上通常包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：交易雙方、合約名義金額、互換的貨幣、互換的利率、合約到期日、互換價(jià)格、權(quán)利義務(wù)、價(jià)差、中介費(fèi)用等?；Q的一大特點(diǎn)是：它是一種按需定制的交易方式?；Q的雙方既可以選擇交易額的大小，也可以選擇期限的長短。金融互換市場交易的主體一般由互換經(jīng)紀(jì)商、互換交易商和直接用戶構(gòu)成?；Q交易是利用交易雙方在籌資成本上的比較優(yōu)勢而進(jìn)行的。具體而言，互換產(chǎn)生的條件可以歸納為兩個(gè)方面：1 交易雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。2 雙方在這兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。五、金融期貨市場與金融遠(yuǎn)期市場的區(qū)別首先，金融期貨市場是有組織的市場，一般是在交易所進(jìn)行的，是一種有形的市場。遠(yuǎn)期交易市場大多是通過銀行及經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，一般無固定的交易場所和交易時(shí)間，是一種無形的市場，主要通過現(xiàn)代的通訊設(shè)施網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。其次，金融期貨市場是一種有嚴(yán)密規(guī)章和程序的市場，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約進(jìn)行，有嚴(yán)格的保證金制度。交易實(shí)際上是在交易所的“清算中心”進(jìn)行。遠(yuǎn)期市場交易缺乏一套正式、嚴(yán)密的規(guī)章，遠(yuǎn)期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達(dá)成的協(xié)議，買者有可能要求提前進(jìn)行交割。再次，金融期貨市場是交易更為標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的市場。交易的金融商品是標(biāo)準(zhǔn)化的，其價(jià)格、收益率和數(shù)量都具有均質(zhì)性、不變性和標(biāo)準(zhǔn)性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價(jià)格的形成是公開化的，是在交易所內(nèi)采取公開拍賣的方式?jīng)Q定成交價(jià)格。六、股票價(jià)格指數(shù)期貨套期保值的原則股票價(jià)格指數(shù)期貨（又稱股指期貨）是以反映股票價(jià)格水平的股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨交易合約。在未來股市的走勢無法把握的情況下，為防止股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過出售或購買股票指數(shù)期貨合約來保值。股票指數(shù)套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價(jià)下跌造成的損失，應(yīng)在期貨市場上賣出指數(shù)期貨，即做空頭，假使股價(jià)如預(yù)期那樣下跌，空頭所獲利潤可用于彌補(bǔ)持有的股票資產(chǎn)因行市下跌而引起的損失。如果投資者想購買某種股票，卻又因一時(shí)資金不足無法購買，那么他可以先用較少的資金在期貨市場買人指數(shù)期貨，即做多頭，若股價(jià)指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補(bǔ)當(dāng)時(shí)未購買股票所發(fā)生的損失。七、金融期貨市場的功能1套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。利用金融期貨市場進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，主要是利用期貨合約作為將來在期貨市場上買賣金融證券的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在擁有或?qū)頁碛械馁Y產(chǎn)、負(fù)債予以保值。2投機(jī)牟利，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，潤滑市場。金融行情的變化，使投機(jī)者可以利用期貨市場進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，通過保證金交易在期貨市場的價(jià)格波動(dòng)中牟取巨額利潤，同時(shí)也承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場上的投機(jī)活動(dòng)，既有助長價(jià)格波動(dòng)的作用，同時(shí)也有潤滑市場及造市、穩(wěn)定市場的作用。3使供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、效率機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的調(diào)節(jié)功能得到進(jìn)一步的體現(xiàn)和發(fā)揮。期貨市場上的價(jià)格是由雙方公開競爭決定的，并具有一定的代表性和普遍性，代表了所有市場參加者對于未來行情的綜合預(yù)期。交易成交的價(jià)格，可以說是一個(gè)真正反映雙方意見、需要和預(yù)測的價(jià)格；它是市場參與者對當(dāng)前及未來資金供求、某些金融商品供求、價(jià)格變化趨勢、風(fēng)險(xiǎn)程度及收益水平的綜合判斷，是生產(chǎn)者和投資者進(jìn)行生產(chǎn)和投資決策的重要參考，是確定合理生產(chǎn)、投資及價(jià)格的依據(jù)，從而也是調(diào)節(jié)資源分配的重要依據(jù)。八、金融期權(quán)的種類1按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)(call option)是指賦予期權(quán)的買方在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權(quán)利的合同。為取得這種買的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán)(put option)是指期權(quán)購買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以敲定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。為取得這種賣的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)時(shí)支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)。2按期權(quán)到期日劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)的持有者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。3按敲定價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為價(jià)內(nèi)期權(quán)、平價(jià)期權(quán)和價(jià)外期權(quán)。價(jià)內(nèi)期權(quán)（in the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流（這里不考慮期權(quán)費(fèi)因素），該期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值。價(jià)上期權(quán)（at the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方的現(xiàn)金流為零。價(jià)外期權(quán)（out of the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有負(fù)的現(xiàn)金流。4按交易場所劃分，期