美國基準利率近年變動狀況考察及借鑒.docx

美國基準利率近年變動狀況考察及借鑒趙彩波 1，李昌宇 2（1.哈爾濱師范大學，哈爾濱 150025；2.東北農(nóng)業(yè)大學, 哈爾濱 150030）文摘編號：1005-913X（2009）09-0118-CA摘要：自 2000 年至今，美國的聯(lián)邦基金利率變動經(jīng)歷了三個時期：降息期（2001 年 5 月到 2003 年 6 月）、加息期（2004 年 6 月到 2007 年 9 月）、再降息期（2007 年 9 月至今）。美國的低利率政策助長了股票市場和房地產(chǎn) 市場的資產(chǎn)價格膨脹，催化了泡沫經(jīng)濟的形成和加劇。 這正是后來引發(fā)次貸危機世界金融危機全球 經(jīng)濟危機的首要因素。有鑒于美國聯(lián)邦基準利率變動 的經(jīng)驗和教訓(xùn)，我國必須增強基準利率的可控性和可 測性，加強金融市場的風險監(jiān)控、貨幣政策和財政政策 的有效配合。 關(guān)鍵詞：基準利率；聯(lián)邦基準利率；貨幣政策；金融危機 中圖分類號：F235.1 文獻標識碼：A文章編號：1005-913X（2009）09-0118-03Resear and Reference on Changes in Benchmark Interest Rate of Americain Recent Years ZHAO Cai-bo1，LI Chang-yu2（1.Harbin Normal University, Harbin City, 150025；2.Northeast Agricultural University, Harbin City, 150030）Abstract: Since 2000, the interest rate of American Federal Funds has experienced three periods: the period of interest reduction （from May, 2001 to June, 2003）, theperiod of interest increase（from April, 2004 to September, 2007） and the period of interest re -reduction （from September 2007 to now）. The low interest policy of America has helped the asset price inflation in stockmarket and real estate market, and promoted the formation and aggravation of bubble economy. This is exactly the main factor which causes the sub-prime lending crisis，theworld financial crisis，and the global economic crisis later. In view of the experience and lesson from changes in federal benchmark interest rate of America, our country must enhance the controllability and predictability of benchmark interest rate, and reinforce the risk monitoring and controlling of financial market and the effective coordination of monetary policies and financial policies.Key Words: Benchmark Interest Rate; Federal Benchmark Interest Rate; Monetary Policy; Financial Crisis收稿日期：2009 -07 -01當此襲卷全球的金融危機蔓延之際，全球的主 要經(jīng)濟體不約而同的都在降息，這在世界經(jīng)濟史上 尚屬首次。而美國聯(lián)邦基準利率的變動趨勢特別值 得我們關(guān)注。擬將考察新世紀以來美國聯(lián)邦基準利 率的變動狀況，并在此基礎(chǔ)上分析其中值得我國借 鑒的經(jīng)驗。取他山之石筑本土之堤，希望研究能對 我國的基準利率變動有所裨益。一、近年美國基準利率變動及其背景和效應(yīng)20 世紀 90 年代，在克林頓執(zhí)政期間，美國經(jīng)歷了二戰(zhàn)后經(jīng)濟景氣最佳的 8 年。在保持經(jīng)濟高速增 長的同時，通貨膨脹也保持著很低的水平，高增長 和低通脹并行的目標在美國達到了難得的實現(xiàn)。而 在經(jīng)歷了“911 事件”后，隨著 IT 產(chǎn)業(yè)泡沫破滅，美 國面臨經(jīng)濟衰退和股市泡沫破裂的雙重壓力。為了 維持經(jīng)濟發(fā)展局面，美聯(lián)儲不斷變動聯(lián)邦基準利 率，為美國經(jīng)濟注入活力。聯(lián)邦基金利率是聯(lián)邦基金市場上的隔夜拆借 利率，是美國最重要的基準利率，處于美國利率系 統(tǒng)的核心地位。聯(lián)邦基金利率不僅是美聯(lián)儲公開市 場操作的目標，也是各種短期融資工具、信貸產(chǎn)品、 浮息債券及利率衍生品的定價基準。美聯(lián)儲可以通 過調(diào)整聯(lián)邦基金利率影響總需求來達到穩(wěn)定物價 和最大程度地實現(xiàn)就業(yè)的雙重目標。（一）美國聯(lián)邦基準利率的變動狀況自 2000 年至今，美國的聯(lián)邦基金利率變動經(jīng) 經(jīng)歷了三個時期：降息期、加息期、再降息期。如圖 1 所示。降息期是從 2001 年 5 月到 2003 年 6 月。2000 年美國結(jié)束了長達 10 年的經(jīng)濟增長景氣時期，隨 著“911 事件”和美國 IT 產(chǎn)業(yè)泡沫的破滅，美國經(jīng)作者簡介：趙彩波（1980- ），女，黑龍江牡丹江人，碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學；李昌宇（1948- ），男，哈爾濱人，教授，博 士生導(dǎo)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學。經(jīng)貿(mào)BE IF AN G J IN G MAO北方圖 1 美國的聯(lián)邦基金利率變動的三個時期數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲 http：//圖 22002 年末至 2008 年末我國基準利率的變動狀況資料來源：中國人民銀行 2009 年數(shù)據(jù)濟增長開始放緩，在失業(yè)率上升的同時消費和投資 持續(xù)低迷。為了刺激經(jīng)濟增長，從 2001 年 5 月起，美聯(lián)儲連續(xù) 13 次降息，到 2003 年 6 月，將聯(lián)邦基 金利率 （美聯(lián)儲基準利率） 從 6%下調(diào)降至 1%，為 48 年來歷史最低。加息期是從 2004 年 6 月到 2006 年 6 月。2003 年美國經(jīng)濟開始快速復(fù)蘇，就業(yè)率大幅上升，失業(yè) 率降至 5.7%。為了減少可能出現(xiàn)的通貨膨脹壓力， 從 2004 年 6 月起美聯(lián)儲運用“逢例會就加息，每次25 個基點”的漸進策略，經(jīng)過連續(xù) 17 次加息，將聯(lián) 邦基金利率從 1%推高到 5.25%。此為美國歷史上 時間跨度最長的加息期。到 2006 年底，要求降息的 呼聲不絕于耳，但在從 2006 年 8 月 30 日到 2007年 9 月 17 日的長達 13 個月的時間內(nèi)，美聯(lián)儲堅持 維持 5.25%的利率水平不變。以致美聯(lián)儲主席伯南 克再次被稱作為“反通脹斗士”。然而，連續(xù) 17 次的加息政策并沒有實現(xiàn)經(jīng)濟 軟著陸的預(yù)期目標。邦基金利率的持續(xù)上升帶動了 國債收益率上升，進而導(dǎo)致了抵押利率的上升，由 此引發(fā)房地產(chǎn)市場開始衰退，終于造成次貸危機的 出現(xiàn)。2007 年 9 月 18 日，美聯(lián)儲宣布，下調(diào)聯(lián)邦基 準利率 50 個基點，由 5.25%降至 4.75%，同時下調(diào) 再貼現(xiàn)利率 50 個基點，由 5.75%降至 5.25%。此次調(diào)整拉開了再降息期待序幕，這是一次倍受全世界 關(guān)注的降息舉動。接下來美聯(lián)儲連連降息，以防止 次貸危機進一步惡化，挽救經(jīng)濟衰退。目前聯(lián)邦基 準利率維持在 0 到 0.25%的目標區(qū)間，比“911 事 件”發(fā)生的水平還要低。（二）美國聯(lián)邦基準利率變動的背景及效應(yīng)分析 美聯(lián)儲雖然是遵循中性貨幣政策的原則來施 行利率政策的，但縱觀 20 世紀末美聯(lián)儲的利率政策變動便不難發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲實行的是低利率政策。 一般情況下，利率調(diào)整受多種因素影響，如一定時 期內(nèi)物價水平、國際利率水平、宏觀經(jīng)濟政策和特 殊時期的利率管制等，同時又會對房地產(chǎn)、股市、企 業(yè)利潤、資本國際流動和一系列其他宏觀經(jīng)濟指標 等產(chǎn)生廣泛的影響。20 世紀末，美國的低利率政策 助長了股票市場和房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格膨脹，催 化了泡沫經(jīng)濟的形成和加劇。2000 年末美聯(lián)儲看到了美國經(jīng)濟疲軟的趨勢。 經(jīng)濟的持續(xù)低迷使房價有所回落，但是人們并不急 于出售手中的房產(chǎn)，股票價格的破滅并沒有影響到 房地產(chǎn)市場泡沫的持續(xù)膨脹。為了刺激增長，聯(lián)邦 基準利率持續(xù)降息，這無疑給房地產(chǎn)投資商帶來了 信心和機會。因此，與股價狂跌、經(jīng)濟衰退相伴的是 房地產(chǎn)市場繼續(xù)升溫。當此之際，聯(lián)邦基準利率連 續(xù) 13 次過度降息，無疑助長了房地產(chǎn)資產(chǎn)價格膨 脹，泡沫的惡化。這正是后來引發(fā)次貸危機世 界金融危機全球經(jīng)濟危機的首要因素。而后，聯(lián)邦基準利率在 1%水平上停留了一年 之久。過低的利率意味著寬松的信貸。這就使美國 房市前景預(yù)期普遍過高，極大的刺激了美國房市， 房屋價格節(jié)節(jié)攀高。持續(xù)升溫的美國房價在 2004 年上漲幅度比正常情況高出了 30%，美國總體房價 比實際價值高出 15%以上。鑒于此，美聯(lián)儲又開始 連續(xù) 17 次過度加息以抑制經(jīng)濟過熱。格林斯潘在 2007 年 12 月 12 日出版的華爾街日報發(fā)表文章， 首度承認在他任職期間的低利率政策可能助長了 美國房地產(chǎn)泡沫。縱觀近十年來美國聯(lián)邦基準利率變動情況，我 們不難發(fā)現(xiàn)，美國基準利率在每個經(jīng)濟周期內(nèi)不僅 調(diào)整幅度過大，而且時而偏高時而偏低，且每次都2009年第 9 期119伴隨著反基本面調(diào)整的狀況出現(xiàn)。 二、美國聯(lián)邦基準利率變動的經(jīng)驗借鑒 在現(xiàn)實的社會中，一個國家基準利率水平一般不得高于其 GDP 名義增長率，不得低于 CPI?；鶞?利率高于 GDP 名義增長率可能導(dǎo)致更多的產(chǎn)業(yè)資 本創(chuàng)造的利潤向金融資本轉(zhuǎn)移，不利于實體經(jīng)濟的 發(fā)展，最終可能反過來危及金融資本的安全；基準 利率低于 CPI，意味著負利率，會刺激人們投資和消 費，一方面會減少銀行存款，另一方面會加劇 CPI 上漲。因此，在動態(tài)上保持適當?shù)睦仕?，是一個 國家經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實需要。（一）增強基準利率的可控性和可測性 有效的基準利率應(yīng)該具有信譽高、敏感性好、與其他利率關(guān)聯(lián)性強、告示作用明顯等特點。不僅 如此，有效的基準利率還應(yīng)該易于控制和測度，便 于中央銀行直接地操作和調(diào)節(jié)，可以作為中央銀行 公開市場業(yè)務(wù)操作的切入點，對間接調(diào)控利率、補 充商業(yè)銀行資本金、提高銀行資信度都能起到積極 作用?；鶞世时旧硎侵醒脬y行在利率市場化條件 下唯一可用來監(jiān)控的指標。近十年來，我國基準利 率的變動狀況如圖 2 所示。當前，隨著我國利率市場化改革的逐步深化， 貨幣市場和金融市場愈加趨于完善，我國債券品種 逐步增多，貨幣與金融工具之間的替代性加大，致 使我國基準利率的可測性變得越來越復(fù)雜。至于我 國基準利率的可控性，由于基準利率是由央行獨立 決定的，不受市場因素的影響，顯而易見其可控性 是完全有保障的。（二）加強金融市場的風險監(jiān)控“要想干預(yù)市場，中央銀行必須比市場還要了 解市場。”格林斯潘（1999 年）的這句名言足以說明， 貨幣政策當局必須深刻認識經(jīng)濟，提升其對經(jīng)濟的 控制力。美國次貸危機引發(fā)的世界金融危機和全球 經(jīng)濟危機警示我們，應(yīng)該及時準確的獲取并分析各 種經(jīng)濟信息，特別是資產(chǎn)價格信息，從而加強金融 市場的風險監(jiān)控。在關(guān)注經(jīng)濟增長的同時充分關(guān)注資產(chǎn)價格的 波動，可以有效的加強金融市場的風險監(jiān)控。在資 產(chǎn)價格泡沫形成的初始階段，及時實施適當?shù)呢泿耪呖梢杂行У目刂婆菽呐蛎?。當然，也要看這 是由經(jīng)濟的基本面還是非基本面引起的，不能只要 看到資產(chǎn)價格波動就采取偏激的貨幣政策控制，那 樣只會適得其反。有鑒于美國聯(lián)邦基準利率變動的 經(jīng)驗和教訓(xùn)，我國應(yīng)當充分發(fā)揮中央銀行在宏觀經(jīng) 濟中的積極作用，對中國現(xiàn)行的貨幣政策工具進行 系統(tǒng)的改造，使其盯住基準利率，強化央行貨幣政 策工具的實施效果和基準利率的資金導(dǎo)向作用，營 造穩(wěn)定而又健康的金融市場環(huán)境。（三）貨幣政策和財政政策的有效配合2008 年底在世界經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下， 我國開始適時地調(diào)整政策取向，將“穩(wěn)健的財政政 策”重新調(diào)整為“積極的財政政策”、將“從緊的貨幣 政策”重新調(diào)整為“適度寬松的貨幣政策”。這表明 在當前艱難的國際經(jīng)濟環(huán)境下，我國最高決策層為 防止經(jīng)濟萎縮、提升市場信心，依然對財政政策和 貨幣政策的“組合拳”寄予著厚望。著名經(jīng)濟學家左 小蕾曾表示，需要積極的財政政策去改變大家對經(jīng) 濟的預(yù)期，貨幣政策只是起到輔助的作用。我國目 前的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，也給 我國的經(jīng)濟帶來了許多風險和不確定性。但只要我 們及時果斷地采取正確的政策措施，把握機遇，應(yīng) 對挑戰(zhàn)，就一定能夠保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快地發(fā)展。參考文獻：1 田彥.美國利率體系及其定價基準J.銀行家，2005（12）.2 陳可. 美日短期利率系統(tǒng)的比較分析及其對我國的 啟示J.華南理工大學學報，2009（6）.3 成思危.華爾街金融風暴對我國的啟示N .金融時 報,2009-6-3.4 戰(zhàn)雪雷. 全球進入“零利率”時代N. 中國財經(jīng)報，2009-3-3.5 付