資產(chǎn)評估學(xué)原理(周友梅胡曉明主編)第四章_資產(chǎn)評估的收.ppt

第四章資產(chǎn)評估的收益法 成本法 市場法 收益法 三種評估法 目錄 第一節(jié)基本概念與基本前提基本程序基本參數(shù)第二節(jié)常用計算公式第三節(jié)具體應(yīng)用 一 收益法的概念與前提條件 一 收益法的概念是指通過估算被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值 借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法 它服從資產(chǎn)評估中 以利求本 的思路 基本公式為 其中 Ri 未來第i個收益期的預(yù)期收益額 收益期有限時 Ri中還包括期末資產(chǎn)剩余凈額i 收益期限n 折現(xiàn)率 收益法的理論基礎(chǔ)效用價值論資產(chǎn)的價值取決于效用 即資產(chǎn)為其擁有者帶來的收益 收益法的評估思路預(yù)期收益折現(xiàn) 折現(xiàn)知識的回顧 貨幣時間價值 等量貨幣在周轉(zhuǎn)使用過程中 由于時間因素而形成的不同時點上的不同價值 例 當(dāng)銀行年存款利率為為10 時 今天的100元就相當(dāng)于一年以后的110元 相當(dāng)于兩年以后的121元 和一年以前的90 9元 對資金的增值計算 我們可以用單利法和復(fù)利法 比如100元 年利息率為10 請分別用單利法和復(fù)利法計算1年 2年 3年以后的本利和 以及期間累計的利息 我們在運用收益法時 通常都使用復(fù)利法來估算一定資金在不同時點的價值 年金是指在未來一定期限內(nèi) 每年年末收付等額的資金 舉例 某人到銀行辦理零存整取的業(yè)務(wù) 已知銀行的年存款利息率為6 若每年年終存入10000元 連續(xù)5年 則在第5年年終存折累計多少錢 如上題 若每季度末存入2500元 銀行按季度計息 則第5年年終存折累計多少錢 以上就是年金終值的問題 如果換一種角度分析 其他條件不變 若某人想未來5年 每年年末獲得10000元 則在第1年年初需一次性存入多少錢 如果某人想每年年末都獲得10000元 無限年限 則在第1年年初需一次性存入多少錢 如果某人希望每年年末提取的金額能以每年增加1000元的速度遞增 且收益期無限 則第1年年初需一次性存入多少 如果以年2 的速度遞增呢 其他條件不變 則又應(yīng)存入多少錢 以上第一題是年金現(xiàn)值問題 第二題是無限期年金現(xiàn)值問題 第三題是無限期年金按等差級數(shù)遞增問題 第四題是無限期年金按等比級數(shù)遞增問題 如果將A表示等額年金 P表示現(xiàn)值 F表示終值 r表示為折現(xiàn)率或資本化率 n表示年期 則 P F 1 r nF P 1 r nF A 1 r n A 1 r n 1 A 1 r n 2 A A 1 r n 1 rP A 1 r A 1 r 2 A 1 r 3 A 1 r n A 1 1 1 r n r 如果B為等差級數(shù)的遞增 減 額 g為等比級數(shù)的遞增 減 倍數(shù) 則 P A r B r2 B不等于0 P A r g g不等于0 二 收益現(xiàn)值法的前提條件P95 前提條件 未來收益可以預(yù)測 未來收益承擔(dān)風(fēng)險可以預(yù)測 預(yù)期獲利年限可以預(yù)測 三 收益法的適用范圍 1 收益法的評估對象范圍具備獨立獲得能力的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合2 具體項目中收益法的適用性判斷根據(jù)評估目的判斷根據(jù)資產(chǎn)狀況判斷問題 無形資產(chǎn)的收益如何確定 二 收益法評估的程序P97 三 收益法基本參數(shù)的確定 收益法的三個基本要素 收益額折現(xiàn)率或資本化率收益期限 一 基本參數(shù)的確定 收益額 1 基本含義是指由被評估資產(chǎn)在使用過程中產(chǎn)生的超出其自身價值的溢余額 資產(chǎn)在正常情況下所能獲得的歸其產(chǎn)權(quán)主體的所得額 主要特點 收益額是資產(chǎn)未來預(yù)期收益額 而不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實的收益額 收益額是資產(chǎn)的客觀收益 而不是資產(chǎn)的實際收益 收益額是資產(chǎn)超出自身價值的溢余額 如何理解 收益額是資產(chǎn)超出自身價值的溢余額 如何理解 例如 年初 一部出租車 15萬元 100 新年末 收入50萬元 費用30萬元 一部出租車 舊 年折舊率20 溢余額 50 30 12 15 17萬元 2 收益額的預(yù)測步驟 1 確定收益額的預(yù)測基礎(chǔ) 客觀收益 2 確定收益額的指標(biāo) 有關(guān)收益額指標(biāo)的主要觀點 利潤總額 總收入 總成本費用 不包括折舊費用 折舊費用 稅后凈利潤 總收入 總成本費用 不包括折舊費 折舊費用 1 所得稅率 現(xiàn)金凈流量 保留收益 折舊費用 稅后凈利潤 股息 折舊費用 3 確定收益額的計算口徑 息前 息后140421 定性與定量相結(jié)合 1 因果分析預(yù)測法 3 收益額的預(yù)測方法 2 時間序列分析 移動平均法指數(shù)平滑法 時間序列法 趨勢外推法適宜預(yù)期收益趨勢明顯的情況 表4 3評估前每年收益 表4 4預(yù)測年收益 按時間序列計算的回歸方程 預(yù)測年收益 年份數(shù) 83 163638 3 因素分析法 確定影響資產(chǎn)收益具體因素 成本 銷售收入 稅金等 預(yù)測這些因素未來可能的變動情況 估算基于因素變動的未來收益水平 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 1 折現(xiàn)率的基本含義從本質(zhì)上講 是一種期望投資報酬率 是投資者在投資風(fēng)險一定的情況下 對投資所期望的回報率 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率的形式折現(xiàn)率 未來有限期收益折算成現(xiàn)值的比例本金化率 資本化率 未來無限期收益折算成現(xiàn)值的比例當(dāng)預(yù)期收益的年限永續(xù)延長時 折現(xiàn)率就被理解為 資本化率 2 折現(xiàn)率確定的原則 高于無風(fēng)險利率以平均收益率為依據(jù)與收益額口徑一致 1 基本方法 折現(xiàn)率 無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率 3 折現(xiàn)率的計算方法 行業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 其他風(fēng)險 二 基本參數(shù)的確定 折現(xiàn)率 2 具體方法 1 資本資產(chǎn)定價模型 一般模型 折現(xiàn)率r Rf Rm Rf 其中 Rm是指資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 即市場上所有股票組成的證券組合的收益率 簡稱市場收益率 Rf是指無風(fēng)險資產(chǎn)收益率 比如一年期銀行存款利率 是指指定資產(chǎn)的風(fēng)險報酬率與證券市場上所有證券平均風(fēng)險報酬率的比值 資本資產(chǎn)定價模型 CapitalAssetPricingModelorCAPM 擴(kuò)展模型 Re Rf ERP Rs 擴(kuò)展的CAPM 其中 Rf 無風(fēng)險回報率ERP 市場風(fēng)險超額回報率 Rm Rf Beta 系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)Rs 公司特有風(fēng)險超額回報率 CAPM僅能用于股票或證券的投資回報率估算 因此理論上說我們也僅能用該模型估算股票或上市公司的股權(quán)投資回報率 對于非上市公司是不能直接采用CAPM模型估算其股權(quán)投資回報率的 不能采用CAPM估算非上市公司的投資回報率 并不代表我們無法采用收益法評估非上市公司的股權(quán)市場價值 估算Rf 應(yīng)該取長期國債到期收益率 YieldToMatureRate 或YTM 截止評估基準(zhǔn)日剩余期限超過5 10年為好回避再投資風(fēng)險應(yīng)是復(fù)利意義上的收益率 Beta 股票風(fēng)險系數(shù)反映單個股票與市場整體變化的差異市場變化的反映指標(biāo)滬深300上證180 深證100市場整體變化與單個股票波動的相關(guān)性t檢驗采用Wind資訊數(shù)據(jù)終端估算 Beta 33 采用其他方式估算Beta網(wǎng)上查詢相關(guān)股票數(shù)據(jù)計算股票指數(shù)收益率計算股票收益率 34 Beta系數(shù)中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的問題我們采用Beta的估算方法估算出來的Beta被認(rèn)為是含有對比公司自身資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿 的Beta 由于各公司自身財務(wù)杠桿不一樣 對Beta會產(chǎn)生一定影響 我們需要調(diào)整這個影響采用如下公式剔除對比公司Beta系數(shù)中的財務(wù)杠桿影響Wd 為對比公司債權(quán)市場價值We 為對比公司股權(quán)市場價值T 對比公司適用所得稅率 35 以對比公司UnleveredBeta的平均值作為被評估企業(yè)UnleveredBeta利用被評估企業(yè)的資本機構(gòu)確定其ReLeveredBeta L被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定方法對比公司資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)疊代方式確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 36 公司特有風(fēng)險Rs企業(yè)特有風(fēng)險的組成公司規(guī)模風(fēng)險 小公司風(fēng)險高于大公司其他特有風(fēng)險特定市場風(fēng)險特定供應(yīng)風(fēng)險 2 加權(quán)平均資本成本法 折現(xiàn)率 長期負(fù)債占資產(chǎn)總額的比重 長期負(fù)債的利息率 所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比重 投資報酬率注 如果我們把資產(chǎn)視作投入資金總額 即構(gòu)成一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)減流動負(fù)債的凈額 那么企業(yè)資產(chǎn)可以理解為長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和 R iKi WACC加權(quán)平均資本成本法 全投資資本折現(xiàn)率與WACC1 所謂全投資 InvestedCapital 是企業(yè)股權(quán)投資和債權(quán)投資之和 即 InvestedCapital E D 其中E 股權(quán)投資 D 債權(quán)投資設(shè) 一個企業(yè)的全部收益為 銷售收入 銷售成本 期間費用 1 所得稅率T 債權(quán)利息全投資為D E 則全投資回報率為 39 全投資回報率等于股權(quán)投資回報率和債權(quán)投資的加權(quán)平均值從以上推導(dǎo)我們可以得出以下結(jié)論 當(dāng)企業(yè)收益流為 收入 成本 期間費用 1 T 折舊 攤銷 資本性支出 營運資金增加 債權(quán)利息 我們可以采用全投資回報率作為折現(xiàn)率 40 不含稅的折現(xiàn)率就是WACC其中 Re 股權(quán)投資回報率 Rd 債權(quán)投資回報率E 股權(quán)市場價值D 債權(quán)市場價值T 適用所得稅率 41 折現(xiàn)率與現(xiàn)金流口徑一致 在折現(xiàn)率r的定義公式中 分子 收益流和分母 產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價值兩個參數(shù)1 分子 收益流衡量收益流的收益口徑一般包括 現(xiàn)金流利潤2 分母 產(chǎn)生收益流的資產(chǎn)價值 1 形成產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的投資一般包括 股權(quán)投資全投資 股權(quán)投資 債權(quán)投資 股權(quán)投資口徑的利潤 主要包括會計中的利潤總額 稅前 和凈利潤 稅后 全投資口徑的利潤 主要包括息稅前收益 EBIT 稅前 和息前稅后收益 EBIT 1 T 稅后 股權(quán)投資口徑現(xiàn)金流 主要包括會計中的利潤總額加折舊 攤銷 稅前 和凈利潤加折舊攤銷 稅后 全投資口徑的現(xiàn)金流 主要包括息稅折舊 攤銷前收益 EBITDA 稅前 和息 折舊 攤銷前稅后收益 EBIT 1 T DA 稅后 WACC的 口徑 問題全投資 稅后 現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率全投資 稅前 現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率 44 期中和期末折現(xiàn)問題 1 期末 折現(xiàn)所謂期末折現(xiàn)就是假設(shè)所有的收益流均在每期的期終收到 期末折現(xiàn)系數(shù)計算公式如下 式中 r 折現(xiàn)率t 收到收益流的年份 45 2 期中 折現(xiàn)所謂期中折現(xiàn)就是假設(shè)所有的收益流在一個期間內(nèi)均勻收到 分布在整個期間內(nèi) 因此折現(xiàn)計算時點為 期中 式中r 折現(xiàn)率t 收到收益流的年份 46 3 期末 折現(xiàn)與 期中 折現(xiàn)的應(yīng)用我們?nèi)粘＿M(jìn)行的企業(yè)價值收益法評估最主要的是兩種類型的收益流 經(jīng)營收益流和分紅收益流 經(jīng)營收益流應(yīng)該可以被認(rèn)為是均勻分布在整個年度期間的 因此應(yīng)該符合 期中 折現(xiàn)條件的 因此采用經(jīng)營現(xiàn)金流進(jìn)行收益法評估應(yīng)該采用 期中 折現(xiàn)模式 分紅收益流是企業(yè)給股東以分紅派息的方式所形成的收益流 該種收益流通常在年末實現(xiàn) 因此該種收益流通常適用 期末 折現(xiàn)的方式 47 3 市場分析法 三 基本參數(shù)的確定 收益期 1 基本含義是資產(chǎn)具有獲利能力持續(xù)的時間 2 收益期的影響因素法律 法規(guī)的規(guī)定時間合同規(guī)定的時間產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期3 年限的選擇 1 無限期 2 有限期 第二節(jié)收益法中常用的計算公式 應(yīng)用情形 資產(chǎn)未來收益期有限 資產(chǎn)未來收益無限期 未來收益相等 未來收益不相等 收益法基本公式 每年收益不同 未來收益期有限 例 P110一 純收益不變 每期收益等額 未來收益有限期時 未來收益無限期時無限期年金公式 二 純收益在若干年后保持不變分段法若預(yù)期未來收益不穩(wěn)定 但收益又是持續(xù)的 則需采用分段法 即 前期 設(shè)n 5 后期 通過對某企業(yè)的預(yù)測 得知未來5年的收益分別是10萬元 20萬元 40萬元 30萬元 15萬元 第六年后每年的收益額為10萬元 且企業(yè)一直持續(xù)經(jīng)營 折現(xiàn)率選用10 試按分段法計算收益值 已知 P F 10 1 0 9091 P F 10 2 0 8264 P F 10 3 0 7513 P F 10 4 0 6830 P F 10 5 0 6209 CASE 參考答案 1 前5年收益現(xiàn)值 10 1 10 20 1 10 2 40 1 10 3 30 1 10 4 10 1 10 5 10 P F 10 1 20 P F 10 2 40 P F 10 3 30 P F 10 4 10 P F 10 5 9 091 16 528 30 052 20 49 9 3135 85 47452 第6年后每年的收益現(xiàn)值為10 10 1 10 5 100 P F 10 5 62 093 所以資產(chǎn)的評估值為 1 2 147 5645 三 純收益按等差級數(shù)變化 無限期時 有限期時 增長率法 四 純收益按等比比數(shù)變化 收益期為無限期 五 已知若干年后資產(chǎn)價格時 2020 2 22 61 第三節(jié)企業(yè)價值評估案例分析140424 某咨詢企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目評估 內(nèi)容提要 ZX公司的外方股東擬購買中方股東所擁有的ZX的股權(quán) 本項目評估基準(zhǔn)日為2002年11月30日 資產(chǎn)評估的目的是通過對ZX公司的企業(yè)價值進(jìn)行評估 為股權(quán)交易雙方提供中方股權(quán)價值的參考依據(jù) ZX公司是一家經(jīng)營狀況良好的中外合資企業(yè) 中外雙方股東都有實力雄厚的企業(yè)集團(tuán)的背景 由于其外方股東出于對整個亞洲市場業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略考慮 希望能收購中方持有的全部股權(quán) 使ZX公司成為其全資子公司 并調(diào)整ZX公司未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 評估人員結(jié)合被評估企業(yè)所處的具體環(huán)境和經(jīng)濟(jì)背景 在特定的評估目的下 結(jié)合各種評估方法的特點和優(yōu)勢 選擇收益法進(jìn)行評估 一 基本情況 說明公司性質(zhì) 業(yè)務(wù)范圍 近年來所經(jīng)營產(chǎn)品 或服務(wù) 的業(yè)務(wù)量及業(yè)務(wù)收入 資產(chǎn) 負(fù)債及財務(wù)狀況等等 ZX公司是一家從事咨詢業(yè)的中介機構(gòu) 其業(yè)務(wù)以市場調(diào)查和投資咨詢?yōu)橹?另外也從事企業(yè)經(jīng)營管理咨詢和基金管理等業(yè)務(wù) 二 評估方法選擇 一 選擇評估方法的理由 二 本項目滿足所選方法的條件 三 基本公式全部股東權(quán)益 凈現(xiàn)金流現(xiàn)值 超常持有的資產(chǎn)價值凈現(xiàn)金流現(xiàn)值采用分段法方法中的特點 ZX沒有財務(wù)杠桿 假設(shè)現(xiàn)金流是平均流入 至評估基準(zhǔn)日ZX公司已成立9年 存在溢余資產(chǎn) 三 評估的技術(shù)說明 一 咨詢行業(yè)分析1 國內(nèi)咨詢行業(yè)基本情況2 影響咨詢行業(yè)發(fā)展的因素 1 社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展 2 全球化和國際資本的流動 3 市場的發(fā)育情況和客戶的認(rèn)知程度 4 行業(yè)環(huán)境 5 人力資源 6 企業(yè)的管理水平和專業(yè)化水平 3 我國咨詢行業(yè)市場分析 1 當(dāng)前咨詢市場宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 2 當(dāng)前我國咨詢市場供需形勢及特點 3 A國企業(yè)對華投資情況分析 二 待估企業(yè)分析 1 企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營計劃和措施2 企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢 1 品牌優(yōu)勢 2 服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢 3 其他優(yōu)勢3 企業(yè)面臨的主要風(fēng)險 1 同行競爭的影響 2 服務(wù)價格的影響 3 業(yè)務(wù)市場來源單一的風(fēng)險 三 企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)測 1 現(xiàn)金流預(yù)測基礎(chǔ)2 未來現(xiàn)金流預(yù)測的基本前提 1 未來主要精力在咨詢業(yè)務(wù) 調(diào)查業(yè)務(wù) 經(jīng)營咨詢 現(xiàn)有的基金業(yè)務(wù)結(jié)束后將不再開發(fā)新的基金項目 2 ZX公司未來的市場渠道和客戶類別不發(fā)生重大的變化 3 ZX公司對原有的人員結(jié)構(gòu)和收入分配按公司章程規(guī)定和市場化運行原則進(jìn)行合理調(diào)整 4 本次評估測算各項參數(shù)取值均未考慮通貨膨脹因素 5 國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及關(guān)于咨詢行業(yè)的基本政策無重大變化 6 國家現(xiàn)行的銀行利率 匯率 稅收政策等無重大變化 3 企業(yè)未來5年營業(yè)收入的預(yù)測 ZX公司近年的營業(yè)收入情況 萬元 對歷史數(shù)據(jù)的解析 ZX公司近年的收入增長較快 各類業(yè)務(wù)均有所發(fā)展 管理層決策萎縮基金業(yè)務(wù)預(yù)測方法 趨勢外推法 預(yù)測過程及結(jié)論 預(yù)測的基數(shù) 扣除基金收入的2002年的收入 增長率 參考比較穩(wěn)定的2002年扣除基金收入后的增長比例7 結(jié)合2002年大項目較多 對上述增長率修正 2 即5 考慮2003年剩余基金回收傭金計38萬元 ZX公司未來5年的營業(yè)收入 4 企業(yè)未來5年營業(yè)成本預(yù)測 ZX公司近年的營業(yè)成本情況以銷售收入為基數(shù)并以距離評估基準(zhǔn)日最近的2002年營業(yè)成本占當(dāng)年收入的比例32 為計取各年的營業(yè)成本的比例 扣除2003年銷售收入中的38萬元 則營業(yè)成本預(yù)測為 5 企業(yè)未來5年管理費用預(yù)測 ZX公司近年的管理費用情況管理費用核算內(nèi)容主要是人員工資 固定資產(chǎn)折舊 辦公場所租賃費 辦公費 業(yè)務(wù)招待費等 其中主要的變動項目是人員工資 辦公費及其他雜費 固定費用主要是租賃費 折舊費 修理費等 管理費用預(yù)測過程 固定費用 取1999 2001年平均水平225萬元管理費用與營業(yè)收入線性相關(guān)的 占營業(yè)收入的9 73 雙方股東派駐人員按規(guī)定核算變動費用與營業(yè)收入無線性關(guān)系的人員工資其余人員除支持性人員維持現(xiàn)有水平外 工資增長比率同營業(yè)收入增長比率 ZX公司未來5年工資費用單位 萬元 ZX公司未來5年管理費用單位 萬元 6 企業(yè)未來5年營業(yè)稅金及附加的預(yù)測 1 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)稅金稅率按5 合資公司附加按規(guī)定ZX免交 則 2 所得稅率 33 7 企業(yè)未來凈利潤的預(yù)測 單位 萬元 8 資本性支出預(yù)測 根據(jù)ZX公司近幾年來每年對辦公及運輸設(shè)備的更新投資情況 取其加權(quán)平均值作為資本性支出的預(yù)測數(shù) 根據(jù)這個思路 可以計算得出ZX公司每年的資本性支出為24 08萬元 9 營運資金增加額預(yù)測 1 營運資金增加額的計算公式營運資金增加額 現(xiàn)金營運資金增加額 非現(xiàn)金營運資金增加額非現(xiàn)金營運資金增加額 非現(xiàn)金流動資產(chǎn)增加額 流動負(fù)債增加額 2 現(xiàn)金營運資金的確定綜合ZX公司全年的現(xiàn)金支出水平 該公司合理的現(xiàn)金營運資金為2個月的平均付現(xiàn)成本 因此本次評估按2個月的付現(xiàn)成本作為該公司合理的現(xiàn)金營運資金 舉例 2002年月平均付現(xiàn)成本 營業(yè)成本 管理費用 不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費用 987 78 1020 66 26 77 12 165 14 則ZX公司基準(zhǔn)日合理的現(xiàn)金營運資金取330 28萬元 單位 萬元 3 非現(xiàn)金營運資金增加額預(yù)測 預(yù)測的前提和假設(shè) ZX公司當(dāng)月的營業(yè)稅金在下一個月繳納 企業(yè)每年最后一季度的應(yīng)納企業(yè)所得稅在下一個年度繳納 ZX公司基準(zhǔn)日賬面的應(yīng)付職工福利及獎勵基金作為一項職工福利在2003年支付 ZX公司對客戶的其他應(yīng)付款171417 24元人民幣作為一項代收款項在2003年支付 4 營運資金增加額預(yù)測 10 折舊及攤銷預(yù)測 目前的固定資產(chǎn)規(guī)模能夠滿足公司業(yè)務(wù)需求 因此 折舊的預(yù)測按評估基準(zhǔn)日ZX公司固定資產(chǎn)原值和執(zhí)行的年折舊率測算 年折舊額 固定資產(chǎn)原值 年折舊率 219 10 18 39 44萬元11 職工福利及獎勵基金預(yù)測按規(guī)定的計提比例計算 四 折現(xiàn)率的確定 1 計算公式Ke Rf Ru Rf u a1 a2 a3 式中 Ke 無風(fēng)險報酬率Ru Rf 市場風(fēng)險溢價 u 無杠桿風(fēng)險系數(shù)a1 國家風(fēng)險溢價a2 小規(guī)模企業(yè)溢價a3 企業(yè)特別風(fēng)險報酬率 2 計算過程 1 D國咨詢行業(yè)的風(fēng)險報酬率及其調(diào)整 可比公司選擇通過查閱BLOOMBERG查閱D國上市公司的資料 按業(yè)務(wù)范圍 收入規(guī)模 債務(wù)與收益比選擇了3家可比公司 無財務(wù)杠桿 u的確定 u L D 1 T E 1 式中 L 有杠桿風(fēng)險系數(shù)D 債務(wù)價值E 權(quán)益價值T 稅率 計算過程 續(xù) 根據(jù)公式分別計算3家可比公司的 u以可比公司咨詢業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重為權(quán)重求取加權(quán)平均的 u 0 71 100 245 0 83 45 245 0 45 100 245 0 63 無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價的確定 風(fēng)險報酬率的計算 Ked Rf Ru Rf u a1 a2 a3 5 04 7 8 0 63 0 71 2 60 2 50 15 76 2 A國咨詢行業(yè)的風(fēng)險報酬率及其調(diào)整同理可得 KeA 12 59 3 對兩國的風(fēng)險報酬率取平均值為 14 4 折現(xiàn)率的選取 對ZX公司凈資產(chǎn)凈利率