第9章 長(zhǎng)期資本市場(chǎng).doc

第9章 長(zhǎng)期資本市場(chǎng)1什么是資本市場(chǎng)?資本市場(chǎng)有什么樣的作用?資本市場(chǎng)是金融工具的期限在一年以上的金融市場(chǎng)。資本市場(chǎng)有以下的作用：（1）資本市場(chǎng)是籌集資金的重要渠道。（2）資本市場(chǎng)是資源合理配置的有效場(chǎng)所。（3）資本市場(chǎng)有利于企業(yè)重組。（4）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化方向發(fā)展。2資本市場(chǎng)中有哪些金融工具?長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上交易的金融工具主要有：債券、公司股票和證券投資基金等。3開(kāi)放式基金與封閉式基金有何區(qū)別?開(kāi)放式基金與封閉式基金有以下區(qū)別：期限不同：封閉式基金期限固定，一般為10-15年。而開(kāi)放式基金則沒(méi)有固定期限，投資者可以隨時(shí)向基金發(fā)起人或銀行等中介機(jī)構(gòu)提出交易。發(fā)行規(guī)模不同：封閉式基金發(fā)行規(guī)模固定，而開(kāi)放式基金則沒(méi)有發(fā)行規(guī)模限制，通過(guò)認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回，其基金規(guī)模隨時(shí)都在發(fā)生變化。交易方式不同：封閉式基金只能在證券交易所以轉(zhuǎn)讓的形式進(jìn)行交易。開(kāi)放式基金的交易是通過(guò)銀行或代銷網(wǎng)點(diǎn)以申購(gòu)、贖回的形式進(jìn)行。交易價(jià)格決定因素不同：封閉式基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響較大，不完全取決于基金資產(chǎn)凈值。開(kāi)放式基金的價(jià)格則是嚴(yán)格由基金單位凈值所決定。4貼現(xiàn)債券與附息債券有何區(qū)別?它們的價(jià)值評(píng)估原則有本質(zhì)上的差異嗎?貼現(xiàn)債券是債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場(chǎng)價(jià)格是低于其面值的。附息債券就是債券發(fā)行者在發(fā)行債券時(shí)承諾未來(lái)按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券，附息債券規(guī)定了票面利率，一般每年付息一次。它們的價(jià)值評(píng)估原則沒(méi)有本質(zhì)上的差異。5按承銷者承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)來(lái)劃分，股票或債券的發(fā)行方式有哪些?按照委托程度及承銷商所承擔(dān)的責(zé)任不同，承銷可以分為全額包銷、余額包銷和代銷三種方式。6在網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)期，很多網(wǎng)絡(luò)公司一直在虧損，但它們的股票價(jià)格卻高得驚人，請(qǐng)簡(jiǎn)要評(píng)析這種現(xiàn)象。一般而言，收入和盈利增長(zhǎng)之間的脫節(jié)會(huì)引發(fā)投資者擔(dān)憂。在網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期，很多網(wǎng)絡(luò)公司一直未能擺脫凈利潤(rùn)占營(yíng)收的比例極低的境況甚至在虧損。然而，這些網(wǎng)絡(luò)公司股價(jià)的持續(xù)上漲表明，投資者仍然認(rèn)可其收入，并且愿意對(duì)公司的大舉投資保持耐心，這說(shuō)明這些網(wǎng)絡(luò)公司在很多方面有著超凡的吸引力。7什么是有效市場(chǎng)?它分為哪幾類?有效市場(chǎng)（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由法瑪在1970年提出的。法瑪認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省７ì斒紫雀鶕?jù)證券價(jià)格所反映的信息量將有效市場(chǎng)分為弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)。8什么是市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)?8、答：證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)是指某一事件引起證券價(jià)格劇烈波動(dòng)，超過(guò)預(yù)期的理論水平，然后再以反向修正的形式回歸到其應(yīng)有的價(jià)位上來(lái)的現(xiàn)象。9某公司發(fā)行了一種兩年期的附息公司債券，面值為100元，票面利率為4，剩余期限還有一年，現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格為98元。請(qǐng)問(wèn)，它的本期收益率和到期收益率是多少?比較本期收益率、到期收益率和票面利率，結(jié)果如何呢?解：100*4%/98*100%4.08% 100*4%/（1+r）+100/(1+r)=98 解得r6.12% 票面利率（4%）本期收益率（4.08%）到期收益率（6.12%） 它的本期收益率約是4.08%，到期收益率越是6.12%，比較本期收益率、到期收益率和票面利率，結(jié)果是到期收益率大于本期收益率大于票面利率。10某公司發(fā)行了一種五年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)格是80元，現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格為85元，剩余期限四年。請(qǐng)計(jì)算：(1)該債券發(fā)行時(shí)的年利率；(2)以現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的未來(lái)的年利率。如果其他條件不變，該公司打算現(xiàn)在發(fā)行面值為100元四年期的附息債券，票面利率525，是在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)它一年前發(fā)行的貼現(xiàn)債券劃算，還是購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的附息債券劃算?解：（1）由100=80*(1+r)5 得r4.56% （2）現(xiàn)在以市場(chǎng)價(jià)格85元買(mǎi)這一貼現(xiàn)債券，由100=85*(1+r)4 得未來(lái)的年利率r4.15%若是現(xiàn)在以85元的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)貼現(xiàn)債券，則四年后可獲得15元的回報(bào)，若是購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的100元四年期附息債券，則每年可獲得5.25元的利息，四年共21元的回報(bào)，當(dāng)然是要買(mǎi)新發(fā)行的附息債券。11某公司現(xiàn)在的每股收益是1元，公司董事會(huì)決定，將每股收益的60分配給股東，其余40用于再投資。預(yù)計(jì)再投資的收益率為15，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為675。如果這些條件在未來(lái)一直不變，請(qǐng)計(jì)算該公司股票現(xiàn)在的價(jià)格應(yīng)該是多少。如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是18元，它的市盈率是多少?在這種情況下，你在作投資決策時(shí)該怎么辦呢?解：1*60%/(6.75%-40%*15%)=80(元) 18/1=18(倍)如果這些條件在未來(lái)一直不變，該公司股票現(xiàn)在的價(jià)格應(yīng)該是80元，如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是18元，它的市盈率是18倍，在這種情況下，在做投資決策時(shí)該買(mǎi)入。12有這樣一則故事：為了比較股評(píng)專家選擇股票對(duì)投資者有多大的指導(dǎo)作用，人們想了這樣一個(gè)辦法，年初請(qǐng)了8位股票分析專家選擇了5只股票，同時(shí)讓一只生活在動(dòng)物園里的猩猩也選擇了5只股票。到年末再考核股票分析專家所選股票的收益率與猩猩選擇的股票的收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，收益率不相上下。這樣看來(lái)，在股票投資上，股票分析專家并不比猩猩聰明多少。請(qǐng)運(yùn)用本章的相關(guān)內(nèi)容，對(duì)這則故事作一簡(jiǎn)要評(píng)析在有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格是投資者對(duì)公司前景的最佳預(yù)測(cè)。在有效市場(chǎng)上，投資者購(gòu)買(mǎi)證券不能獲得超過(guò)均衡回報(bào)率的超額回報(bào)。報(bào)紙雜志甚至互聯(lián)網(wǎng)上公告的公司信息和投資顧問(wèn)的分析報(bào)告，所有的投資者都能很快地得到。因此，如果你作為一位投資者，按照已經(jīng)公開(kāi)的信息來(lái)作出投資決策，大概很難獲得你所期望的回報(bào)率。所以，在圈內(nèi)流行著一句話：“按傳言買(mǎi)進(jìn)，按事實(shí)賣出?！?3假設(shè)你是一位股票投資者，在學(xué)完了有關(guān)證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)原理之后，你會(huì)運(yùn)用它來(lái)進(jìn)行一些短線操作嗎?會(huì)運(yùn)用它來(lái)進(jìn)行一些短線操作，在人們對(duì)信息過(guò)度反應(yīng)的情況下，不妨選擇逆向投資策略。但是，大量研究表明，操作越頻繁的投資者，其收益率往往低于市場(chǎng)的平均收益率。14你應(yīng)該根據(jù)模型計(jì)算出來(lái)的股票價(jià)格或債券價(jià)格來(lái)作投資決策嗎?投資決策并非如此簡(jiǎn)單。實(shí)際上，在對(duì)股票的價(jià)格評(píng)估時(shí)，最適用的是股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型，而不是每股收益不變時(shí)的股利貼現(xiàn)模型。在股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型中，影響股票價(jià)格的基本因素有三個(gè)：每股收益未來(lái)的增長(zhǎng)率g、市場(chǎng)利率i和當(dāng)前分配的每股收益E。在這三個(gè)基本因素中，只有當(dāng)前的每股收益是確知的，未來(lái)的每股收益增長(zhǎng)率和市場(chǎng)利率都不確定。所以，一切影響到公司未來(lái)每股收益增長(zhǎng)率和市場(chǎng)利率的因素都會(huì)影響到公司的股票價(jià)格。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求、公司的供應(yīng)商和分銷商、它的新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力、政府的產(chǎn)業(yè)政策、貨幣和財(cái)政政策、投資的市場(chǎng)利率本身等等因素都會(huì)影響公司未來(lái)的每股收益的增長(zhǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政府的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策、項(xiàng)目的回報(bào)率、企業(yè)家對(duì)未來(lái)的預(yù)期等都會(huì)影響到未來(lái)利率的趨勢(shì)。有了這些眾多的不確定性因素，股票價(jià)格就是投資者根據(jù)各種可能影響每股收益增長(zhǎng)率和市場(chǎng)利率的因素進(jìn)行預(yù)期而評(píng)估的。債券價(jià)格同理。所以，費(fèi)雪說(shuō)：“估價(jià)是人為的過(guò)程，含有預(yù)期在內(nèi)，因?yàn)槲磥?lái)事件投下了它們的影子。我們的估價(jià)總是含有預(yù)期的性質(zhì)?！?5案例分析1：2012年，酒鬼酒（000799）是深圳證券交易所的一家以經(jīng)營(yíng)白酒為主的上市公司，2012年10月下旬，其股價(jià)一度上漲到每股62元左右。是年11月，有媒體報(bào)道，酒鬼酒中的塑華劑超標(biāo)。另外，2012年11月十八大之后，中國(guó)政府傳達(dá)了懲治腐敗的決心，嚴(yán)格限制公款消費(fèi)。試根據(jù)以上材料分析，有關(guān)酒鬼酒的塑化劑報(bào)道，對(duì)酒鬼酒的市場(chǎng)需求、酒鬼酒公司未來(lái)的盈利預(yù)期會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？其公司股價(jià)會(huì)做出什么樣的反應(yīng)？政府懲治腐敗、限制公款消費(fèi)，對(duì)高端白酒類公司股價(jià)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？有關(guān)酒鬼酒的塑化劑報(bào)道，對(duì)酒鬼酒的市場(chǎng)需求、酒鬼酒公司未來(lái)的盈利預(yù)期會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，其公司股價(jià)會(huì)做出下跌的反應(yīng)，政府懲治腐敗、限制公款消費(fèi)，對(duì)高端白酒類公司股價(jià)會(huì)產(chǎn)生利空的影響。16案例分析2：無(wú)錫尚德電力是一家光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)，它于2005年在紐約上市的。2005-2007年，無(wú)錫尚德銷售收入從2.26億美元增長(zhǎng)到13.48億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率144.2%；凈利潤(rùn)從3060萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1.71億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率136.5%； 在那幾年里，尚德電子大舉在全球擴(kuò)張，并快速地獲得了當(dāng)?shù)氐妮^大市場(chǎng)份額。但隨著歐債危機(jī)的蔓延和惡化，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境迅速變化。下圖反映了2010年至2012年尚德電力營(yíng)業(yè)收入和每股收益（季度）的變化。根據(jù)以上資料分析，從20