工程項(xiàng)目融資的決策講義課件(ppt 36頁).ppt

工程項(xiàng)目融資決策分析 資金成本融資比例資金結(jié)構(gòu) 資金成本非資金成本 債務(wù)資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均成本 債券資金成本貸款成本 股本成本企業(yè)利潤留存 概述確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素項(xiàng)目資金的優(yōu)化方法 4 1資金成本 一 概念 企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱為項(xiàng)目融資成本 包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用 二 資金成本的計(jì)算公式為 資金成本率 資金占用費(fèi) 籌資金額 籌資費(fèi)用 一 債券資金成本 kb 債券資金成本率 Ib 債券年利息率 T 所得稅稅率 B 債券籌資總額 F 資金籌集費(fèi) 1 F B T BI K b b 二 貸款成本 實(shí)際利率計(jì)算公式 i 實(shí)際利率r 名義利率m 計(jì)息周期出口信貸 國際金融組織的貸款包括管理費(fèi) 承諾費(fèi) 擔(dān)保費(fèi) 三 股本成本 股票持有者投資股票所得的收益率正好是公司用股票籌資所花費(fèi)的成本優(yōu)先股普通股區(qū)別 1 求償權(quán)不同 股東風(fēng)險不同2 股利固定與否 優(yōu)先股股利固定 普通股股利不固定 股票成本按股票估價公式計(jì)算 三 股本成本 1 優(yōu)先股資金成本 優(yōu)先股東的期望收益率 f 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Dp 優(yōu)先股每年的股利額 KP 優(yōu)先股資金成本率 三 股本成本 1 普通股資金成本 普通股東的期望收益率 分紅不固定 不上封頂 下不保底 式中fc 普通股籌資費(fèi)用率 Dc 普通股每年的股利率 KC 普通資金成本率 G 普通股利年增長率 股票未上市的公司和非股份制企業(yè) 無法按照股票價格計(jì)算權(quán)益資本的成本 這時可采用債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率的方法 即 權(quán)益資本成本 企業(yè)平均債務(wù)成本 風(fēng)險報酬率 四 企業(yè)利潤留存的資金成本 股份制企業(yè)利潤留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本 對非股份制企業(yè) 可用投資者期望的最低收益率來計(jì)算 式中P 普通股當(dāng)年的市場價格 Dc 普通股每年的股利率 Kr 保留盈余資金成本率 G 普通股股利年增長率 五 加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC weightedaveragecostofcapital 式中Wi 第i種資金在總籌資額中所占比例 Ki 第i種資金的資金成本 練習(xí) 例 某企業(yè)普通股成本KS 17 優(yōu)先股成本KP 12 5 債務(wù)成本Kd 13 總資本中債務(wù)占30 優(yōu)先股占10 普通股占60 企業(yè)所得稅率33 該企業(yè)的稅后加權(quán)平均資本成本是多少 解 加權(quán)資金成本13 x 1 33 x30 17 x60 12 5 x10 非資金成本 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 代理成本 股權(quán)代理成本 完全所有制公司下價值 部分所有制公司下價值 債務(wù)資金代理成本 債權(quán)人預(yù)期到資產(chǎn)替代效應(yīng)要求更高的利息收入 稅收成本 當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)時 公司沒有足夠的償債能力 不能及時償還到期債務(wù) 時 產(chǎn)生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會成本 1 注冊資本與投資總額的比例2 通過稅務(wù)虧損以降低獎金的綜合成本3 避免雙重納稅4 我國外商投資企業(yè)避稅 4 2融資比例 財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險 全部投資收益率RI 自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān)系來說明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險 全部投資為I 自有資金 或權(quán)益資本 為E 貸款為L 則有 I E L 1 定義自有資金收益率為 只要RI RL 即全部投資收益率大于或等于貸款利率 必然有RE RI 即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率 貸款和自有資金的比例L E使 RI RL 成倍數(shù)放大 這就是財(cái)務(wù)杠桿作用 貸款越多 放大作用越大 若RI RL 則RE RI 而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低 企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險 即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險 企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金的收益率 使股東得到較高的投資回報 隨著債務(wù)的增加 債務(wù)利息增加 還債負(fù)擔(dān)增加 若再加上經(jīng)營狀況惡化 銷售收入減少 則企業(yè)會發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī) 債務(wù)占總資本的比例越高 財(cái)務(wù)風(fēng)險越大 因此 企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險之間衡量 選取合適的債務(wù)比例 2 3影響資金結(jié)構(gòu)的主要因素 一 概述 資金結(jié)構(gòu)指的是投資項(xiàng)目的資金構(gòu)成中各類資金所占的比例 即資金成本計(jì)算中所用的權(quán)數(shù) 股本資金 自有資金 公募資金 政府和公司提供的資金 準(zhǔn)股本資金 指投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù) 形式 附認(rèn)股權(quán)證的債券 無擔(dān)保貸款 可轉(zhuǎn)換債券 零息債券債務(wù)資金 所占比重大小 直接影響項(xiàng)目出資人的收益和風(fēng)險 二 確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素 1 債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系主要依據(jù)是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度2 項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)3 利息預(yù)提稅的考慮國家主權(quán)對外國資金的一種管理方式4 融資資金來源的選擇 A總資金需求量B 使用期限C 資金成本和構(gòu)成D 混合結(jié)構(gòu)融資 1 債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系 基本原則 在借債不傷害項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下 盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本 債券融資與股票融資國內(nèi)外比較研究 美國 股票市場占20 30 債券市場占70 80 在證券發(fā)行中 股票融資占25 債券融資占75 80年代以來 美國企業(yè)從股票市場贖回了約6000億美元的股票 同時在債券市場上增加了一萬億美元的債券 德國電信發(fā)行了146億美元的債券 法國電信發(fā)行了164億美元的債券 結(jié)論 成熟市場企業(yè)的資金來源一般是先依靠自身積累 其次是發(fā)行債券 最后才是發(fā)行股票 成熟市場的債券融資比重往往數(shù)倍于股票融資的比重 這個差額有時甚至達(dá)到10倍 原因分析 1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理2 股票融資的成本較低3 債券市場不發(fā)達(dá) 2 項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) 1 項(xiàng)目的總資金需求量 制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三個部分組成 A 項(xiàng)目資本投資 B 投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金 C 項(xiàng)目流動資金 2 資金使用年限 項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限的如果能針對具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特點(diǎn) 根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段 安排不同期限的貸款 優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu) 降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險的作用 2 項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) 3 資金成本和構(gòu)成 投資者的股本資金成本是相對成本 也被稱為 機(jī)會成本 項(xiàng)目的債務(wù)資金成本是絕對成本 這就是項(xiàng)目貸款的利息成本 項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險是項(xiàng)目融資的主要金融風(fēng)險之一 4 混合結(jié)構(gòu)融資 不同利率結(jié)構(gòu)不同貸款形式不同貨幣種類 3 利息預(yù)提稅的考慮 預(yù)提稅 WithholdingTax 是一個主權(quán)國家對外國資金的一種管理方式 紅利預(yù)提稅 DividendWithholding 利息預(yù)提稅 InterestWithholdingTax 后者較為普遍 是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進(jìn)行征稅的有效手段 合法減利息預(yù)提稅的方式 通過條約國的金融機(jī)構(gòu)貸款 安排條約國的金融機(jī)構(gòu)作為中介貸款 將境外融資轉(zhuǎn)化為境內(nèi)融資 通過本國銀行安排外匯貸款 4 融資資金來源的選擇 A 股本資金的選擇各種資金來源的可獲得性對資金成本的判斷貸款銀行的需求B 債務(wù)資金的選擇 一般主要來自于國外資金市場 各種來源的可獲得性利率比較資金使用期限 三 項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 1 應(yīng)當(dāng)考慮的因素 一 所得稅 適當(dāng)增加債權(quán)融資減少項(xiàng)目稅收優(yōu)惠期滿后的所得稅支出 降低成本增加市場價值 二 破產(chǎn)成本 權(quán)衡稅收屏蔽收益與財(cái)務(wù)虧空概率上升導(dǎo)致的破產(chǎn)成本 三 代理成本 債權(quán)人的監(jiān)督費(fèi)用 代理人受限制費(fèi)用和殘余損失之和 使債權(quán)融資與權(quán)益融資的邊際代理成本相等 總代理成本最小 四 道德風(fēng)險和逆向選擇 五 控制權(quán) 六 信號傳遞 七 壟斷程度 八 資本市場及項(xiàng)目本身的狀況 2 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 最佳資金結(jié)構(gòu) 使企業(yè)籌資成本最低 股本收益率最高的資本結(jié)構(gòu) 舉債籌資和權(quán)益融資之間的合理均衡加權(quán)平均資本成本 WACC 最低的資金結(jié)構(gòu) 一 EBIT EPS方法EBlT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股收益的影響 息稅前利潤 earningsbeforeinterestandtaxes EBIT 用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度 EBIT Q P V F式中 EBIT 息稅前利潤Q 銷售產(chǎn)品的數(shù)量P 單位產(chǎn)品價格V 單位變動成本F 固定成本總額 一 EBIT EPS方法 無差別點(diǎn)分析法 earningspershare EPS 用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度 兩者之間的關(guān)系可用下式表示 EPS1 負(fù)債融資 EBIT ID 1 t P ND 1 EPS2 股票融資 EBIT IE 1 t P NE 2 式中 EPS1 EPS2ID 債務(wù)融資時總的利息費(fèi)用IE 股票融資時總的利息費(fèi)用t 所得稅稅率P 優(yōu)先股數(shù)量ND 債券融資的數(shù)量NE 股票融資的數(shù)量 息稅前收益 每股收益分析圖 案例分析 例 假設(shè)某公司目前有資金75萬元 現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金 這些資金可以利用發(fā)行股票采籌集 也可以利用發(fā)行債券來籌集 表4 13列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況 I1 1 T D1 N1 I2 1 T D2 N2代表每股收益無差異點(diǎn)處的息稅前收益 I1I2代表兩種籌資方式下的年利息 D1 D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 N1 N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù) 根據(jù)該公司的資料代入上式得 8000 1 50 0 30000 28000 1 50 0 20000求得 68000 元 息稅前收益 每股收益分析圖 二 P E比率分析法 價格收益比率 該比率反映普通股票的市場價格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系 其計(jì)算公式如下 價格收益率 普通股每股市價 普通股每股收益普通股價格P 1 股票融資方式選擇 P1 P E 1XEPS1 債劵融資 2 債券融資方式選擇 P2 P E 2XEPS2 股票融資 通常 收益增長快 前景較好的企業(yè)