《財(cái)務(wù)管理》-項(xiàng)目投資決策課件

2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 財(cái)務(wù)管理 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 第六章項(xiàng)目投資決策 第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的估計(jì)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 第一節(jié)項(xiàng)目投資概述 一 投資的含義是指特定的經(jīng)濟(jì)主體為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益 在一定時(shí)期向特定的標(biāo)的物投放一定數(shù)額的資金或?qū)嵨锏确秦泿判再Y產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用的生產(chǎn)性資產(chǎn)的一種投資行為金融性資產(chǎn)投資 企業(yè)為獲取收益或套期保值 將資金投放于金融性資產(chǎn)的一種投資行為 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大影響時(shí)間長(zhǎng)變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 項(xiàng)目投資的分類 一 確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資確定型項(xiàng)目投資是指項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量等情況可以較為準(zhǔn)確地予以預(yù)測(cè)的投資風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目投資是指未來情況不確定 難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的投資 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 資本預(yù)算 CAPITALSUDGETING 提出長(zhǎng)期投資方案 并進(jìn)行分析 選擇的過程 主要指廠房 設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建 擴(kuò)建等 因此又可以稱為 實(shí)物資產(chǎn)投資 或 對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資 資本預(yù)算主要內(nèi)容 提出投資方案預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量選擇投資項(xiàng)目 無風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下投資項(xiàng)目種類 新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn) 來源與營(yíng)銷部門 設(shè)備或廠房的更換 來源于生產(chǎn)部門 研究和開發(fā)勘探其他 安全性或污染治理設(shè)施等 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 獨(dú)立投資和互斥投資獨(dú)立投資是指在彼此相互獨(dú)立 互不排斥的若干個(gè)投資項(xiàng)目間進(jìn)行選擇的投資互斥投資 又稱互不相容投資 是指各項(xiàng)目間相互排斥 不能同時(shí)并存的投資 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 四 項(xiàng)目投資的管理程序提出投資方案估計(jì)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較對(duì)已接受方案的再評(píng)價(jià) 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 一 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則 一 現(xiàn)金流量原則采用現(xiàn)金凈流量 流入量 流出量 而非會(huì)計(jì)收益 凈利潤(rùn) 作為投資項(xiàng)目未來預(yù)期收益的主要原因是 1現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素 投資項(xiàng)目的壽命周期現(xiàn)金流量的時(shí)間域發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見 按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不考慮收付的時(shí)間 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)在 購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本 將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金 算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間 計(jì)入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入 等等 例 略 2使用現(xiàn)金流量更客觀 利潤(rùn)計(jì)算沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn) 受存貨估價(jià) 費(fèi)用分?jǐn)?折舊等會(huì)計(jì)政策的影響 利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的 把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益 風(fēng)險(xiǎn)太大 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 增量現(xiàn)金流量原則 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的 凈增量 也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化 即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別 with versus without 增量現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)注意以下幾點(diǎn) 1關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門的影響 最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕 erosion 即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí) 要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失 兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2沉沒成本 sunkcost 沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本 由于沉沒成本是在過去發(fā)生的 它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變 因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒成本 即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖 而不是過去已經(jīng)花掉了多少錢 例 略 3機(jī)會(huì)成本 opportunitycost 機(jī)會(huì)成本是放棄次優(yōu)投資機(jī)會(huì)所損失的收益 它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本 但卻影響了現(xiàn)金流量的變化 因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系 當(dāng)考慮機(jī)會(huì)成本時(shí) 往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無利可圖甚至虧損 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 4費(fèi)用分?jǐn)?計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí) 對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用 由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等 應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 而對(duì)于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^來的費(fèi)用 總部管理人員的工資等 就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 三 稅后原則1稅 折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除 因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額 從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額 由此可見 盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量 但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小 折舊額越大 應(yīng)納稅額就越小 現(xiàn)金流量就越大 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2已折舊資產(chǎn)的處理 已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其帳面折余價(jià)值的差額 屬于出售資產(chǎn)的凈收入 屬于應(yīng)納稅所得額 應(yīng)交納所得稅 相反 所獲收入小于其帳面折余價(jià)值的差額 屬于出售資產(chǎn)的凈損失 計(jì)入當(dāng)期損益 可減少上繳所得稅 即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí) 要考慮稅對(duì)出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響 例 略 二 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè) 期間 現(xiàn)金流量終結(jié) 期末 現(xiàn)金流量 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 現(xiàn)金流量的估計(jì) 一 項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期K公司擬新建一條生產(chǎn)線 預(yù)計(jì)主要設(shè)備的使用壽命為5年 在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn) 或建設(shè)期為1年情況下 分別確定該項(xiàng)目的計(jì)算期 項(xiàng)目計(jì)算期 0 5 5 年 項(xiàng)目計(jì)算期 1 5 6 年 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 一 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 營(yíng)業(yè)收入回收額 長(zhǎng)期資產(chǎn)的殘值收入 墊付的流動(dòng)資金 包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 二 現(xiàn)金流量含義一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和收入增加的數(shù)量 是增量的現(xiàn)金流量 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 現(xiàn)金流出量由投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額原始投資建設(shè)投資 固定資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 其他資產(chǎn)投資 和流動(dòng)資金投資付現(xiàn)成本各項(xiàng)稅款 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo) 一般來說 建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的數(shù)值為負(fù)值或等于零 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值 按時(shí)段特征 通常把投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 現(xiàn)金流量的估算初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資開辦費(fèi)投資無形資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 舊設(shè)備出售現(xiàn)金流量 出售收入 賬面價(jià)值 出售收入 稅率 3 16 12 7 3 40 3 12 萬元 例題某設(shè)備原值16萬元 累計(jì)折舊12 7萬元 變現(xiàn)價(jià)值3萬元 所得稅稅率40 繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失的現(xiàn)金流量是多少 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 營(yíng)業(yè) 經(jīng)營(yíng) 現(xiàn)金流量稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅費(fèi)用 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 非付現(xiàn)成本 所得稅費(fèi)用 凈利潤(rùn) 非付現(xiàn)成本 折舊 攤銷 收入 付現(xiàn)成本 非付現(xiàn)成本 1 稅率 非付現(xiàn)成本 收入 1 稅率 付現(xiàn)成本 1 稅率 非付現(xiàn)成本 稅率 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 一 初始現(xiàn)金流量 1固定資產(chǎn)的投資支出 2流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出 營(yíng)運(yùn)資金墊支 3其他投資費(fèi)用 4原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 要考慮所得稅的問題 二 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算 主要包括 1產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入 2各項(xiàng)費(fèi)用 除折舊 支出所形成的現(xiàn)金流出 3所得稅支出 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 netcashflow NCF 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅公式 6 1 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊 1 所得稅率 折舊公式 6 2 營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 1 所得稅率 折舊 所得稅率 稅后利潤(rùn) 折舊公式 6 3 三 終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量 主要包括 1固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入 要考慮所得稅 2墊支流動(dòng)資金的收回 3清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出 三 案例1 擴(kuò)充型投資的現(xiàn)金流量分析 expansionproject 案例2 重置 更新 型投資的現(xiàn)金流量分析 replacementproject 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 例題 Y公司有一固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 其分析與評(píng)價(jià)資料如下 該投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入為1000萬元 付現(xiàn)成本為500萬元 固定資產(chǎn)的折舊為200萬元 該公司的所得稅稅率為30 要求 計(jì)算該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 解答 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 凈利潤(rùn) 非付現(xiàn)費(fèi)用 1000 500 200 1 30 200 410 萬元 稅后營(yíng)業(yè)收入 稅后付現(xiàn)成本 非付現(xiàn)成本抵稅 1000 1 30 500 1 30 200 30 410 萬元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 終結(jié)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和回收額收回的流動(dòng)資金固定資產(chǎn)報(bào)廢的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)報(bào)廢的現(xiàn)金流入 預(yù)計(jì)凈殘值 賬面價(jià)值 預(yù)計(jì)凈殘值 稅率例題 設(shè)備原值60000元 稅法規(guī)定的凈殘值率10 最終報(bào)廢時(shí)凈殘值5000元 所得稅稅率為25 設(shè)備報(bào)廢時(shí)由于殘值帶來的現(xiàn)金流量是多少 解答 殘值現(xiàn)金流量 5000 6000 5000 25 5250 元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 例題 H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力 需投資30000元 使用壽命為5年 采用直線法計(jì)提折舊 5年后設(shè)備無殘值 5年中每年?duì)I業(yè)收入為15000元 每年的付現(xiàn)成本為5000元 假設(shè)所得稅稅率30 要求 估算方案的現(xiàn)金流量 每年折舊額 30000 5 6000 元 初始現(xiàn)金流量 30000 元 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 15000 5000 6000 1 30 6000 8800 元 終結(jié)現(xiàn)金流量 0 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 例題 H公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力 需投資36000元 建設(shè)期為一年 采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊 使用壽命也為5年 5年后有殘值收入6000元 5年中每年的營(yíng)業(yè)收入為17000元 付現(xiàn)成本第一年為6000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費(fèi)300元 另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元 假設(shè)所得稅稅率30 要求 估算方案的現(xiàn)金流量 解答 第1年折舊額 36000 6000 5 15 10000 元 第2年折舊額 36000 6000 4 15 8000 元 第3年折舊額 36000 6000 3 15 6000 元 第4年折舊額 36000 6000 2 15 4000 元 第5年折舊額 36000 6000 1 15 2000 元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 新項(xiàng)目投資需占用營(yíng)運(yùn)資金80萬 可在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)金中解決 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 四 現(xiàn)金流量估計(jì)中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本與無關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 研制設(shè)備 已投入50萬元 失敗 繼續(xù)投40萬有成功把握 至少取得現(xiàn)金流入為40萬 沉沒成本 建設(shè)一車間 利用閑置廠房 出租每年租金200萬元 開發(fā)新產(chǎn)品項(xiàng)目 會(huì)使本企業(yè)原產(chǎn)品銷售下降150萬元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 資本投資評(píng)價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目收益率超過資本成本時(shí) 企業(yè)價(jià)值將增加 投資項(xiàng)目收益率低于資本成本時(shí) 企業(yè)價(jià)值將減少 投資人要求收益率即資本成本是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否為股東創(chuàng)造財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn) 投資人要求的收益率為多少 資本成本 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 第三節(jié)投資項(xiàng)目的決策指標(biāo) 一 非貼現(xiàn)指標(biāo) 一 投資回收期 paybackperiod PPorPBP 投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間 年 計(jì)算公式為 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等 則PP 初始投資額 年現(xiàn)金凈流量公式 6 4 例 略 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí) 則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加 然后再計(jì)算PP 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 第三節(jié)投資評(píng)價(jià)的基本方法 一 非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 一 回收期法回收期是指投資引起的資金流入累計(jì)到與投資額相等所需時(shí)間 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量抵償原始投資所需時(shí)間 通用法 NCFt 0采用該方法計(jì)算靜態(tài)投資回收期為包括建設(shè)期的投資回收期 PP 5 04 年 不包括建設(shè)期的投資回收期為4 04年 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 適用條件 建設(shè)期投入全部資金 投產(chǎn)后一定時(shí)間每年凈現(xiàn)金流量相等 且其合計(jì)數(shù)大于或等于原始投資 A項(xiàng)目原始投資30000元于建設(shè)起點(diǎn)投入 投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量為8800元 要求 計(jì)算靜態(tài)投資回收期 簡(jiǎn)算法 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 投資回收期特點(diǎn)投資回收期是一個(gè)靜態(tài)絕對(duì)量反指標(biāo) 投資回收期小于等于基準(zhǔn)回收期或n 2 項(xiàng)目可行 投資回收期反映原始投資返本期限 計(jì)算簡(jiǎn)便 直接利用現(xiàn)金流量信息 沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 忽略了回收期后現(xiàn)金流量 不能反映投資方案報(bào)酬率 主要用途是什么 測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 關(guān)于經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率關(guān)于平均投資額與會(huì)計(jì)口徑一致 但沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 年平均收益受會(huì)計(jì)政策影響 二 會(huì)計(jì)收益率 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 H公司B項(xiàng)目相關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)如下 要求計(jì)算該項(xiàng)目會(huì)計(jì)收益率 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度12345凈利潤(rùn)7001890308042705460 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 PP的優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單 便于理解 一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況 PP大 風(fēng)險(xiǎn)大 常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目 PP的缺點(diǎn) 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量 比較主觀臆斷 貼現(xiàn)投資回收期 discountedpaybackperiod 即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 平均會(huì)計(jì)收益率 averageaccountingrateofreturn AAR AAR是用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均稅后利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 與平均帳面投資額相比 計(jì)算公式為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均凈利潤(rùn)AAR 公式 6 5 I S 2其中 I 初始投資額 S 投資項(xiàng)目的殘值例 略 AAR的特點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單 便于理解 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而未使用現(xiàn)金流量 主觀性較強(qiáng) 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 平均報(bào)酬率 averagerateofreturn ARR ARR 平均年現(xiàn)金流量 初始投資額公式 6 6 二 貼現(xiàn)指標(biāo) 一 凈現(xiàn)值 netpresentvalue NPV NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差 計(jì)算公式為NCFtNPV C0 t 1 2 3 n 1 r t公式 6 7 若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量 則上式可以寫成CtNPV t 0 1 2 n 1 r t公式 6 8 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 內(nèi)部收益率 internalrateofreturn IRR IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率 計(jì)算公式為NCFtC0 0 t 1 2 3 n 1 IRR t公式 6 9 IRR的計(jì)算方法 當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí) 即NCF1 NCF2 NCFn NCF 公式 6 9 可以寫作 C0 NCF PVIFAIRR n 0則有PVIFAIRR n C0 NCF公式 6 10 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 有必要可以使用插值法求出IRR 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí) 則要采用 試誤法 找到最接近于0的正 負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值 然后采用插值法求出IRR 一般從10 開始測(cè)試 例 略 決策規(guī)則 IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率 handlerate 即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率 就接受該投資項(xiàng)目 若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率 就放棄該項(xiàng)目 例 略 計(jì)算結(jié)果見圖 6 1 由圖可知 貼現(xiàn)率 IRR時(shí) NPV 0 貼現(xiàn)率 IRR時(shí) NPV 0 貼現(xiàn)率 IRR時(shí) NPV 0 因此 在IRR大于貼現(xiàn)率 所要求的報(bào)酬率 時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目 也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 51015202530 6000500040003000200010000 1000 2000 NPV 貼現(xiàn)率 18 03 圖 6 1 內(nèi)部報(bào)酬率決策圖 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 由于IRR本身不受資本市場(chǎng)利率的影響 它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 因此IRR反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在的或者說真實(shí)的報(bào)酬率 三 盈利指數(shù) profitabilityindex PI PI 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 初始投資額 NCFt 1 r tPI 公式 6 11 C0對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目 NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論 但人們更愿意使用凈現(xiàn)值 因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目 而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn) 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 一 凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 或項(xiàng)目計(jì)算內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 假設(shè)要求的報(bào)酬率為10 計(jì)算H公司A方案和B方案的凈現(xiàn)值 A方案凈現(xiàn)值 8800 P A 10 5 30000 8800 3 7908 30000 3359 04 元 B方案凈現(xiàn)值 36000 3000 P F 10 1 10700 P F 10 2 9890 P F 10 3 9080 P F 10 4 8270 P F 10 5 16460 P F 10 6 36000 3000 0 9091 10700 0 8264 9890 0 7513 9080 0 6830 8270 0 6209 16460 0 5645 36900 99 38727 3 1826 31 元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn) 并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后凈收益 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 凈現(xiàn)值的特點(diǎn)凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)量正指標(biāo) 凈現(xiàn)值大于等于0 方案可行從動(dòng)態(tài)角度反映項(xiàng)目投入與凈產(chǎn)出關(guān)系 不能直接反映項(xiàng)目實(shí)際收益率水平 當(dāng)投資額不等時(shí) 無法用NPV確定獨(dú)立方案的優(yōu)劣 凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定有一定難度 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 獲利指數(shù)法獲利指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 或者說是投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和除以原始投資的現(xiàn)值 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 承前例 計(jì)算H公司A方案和B方案獲利指數(shù) A方案NPV 33359 04 30000 3359 04 元 B方案NPV 36900 99 38727 3 1826 31 元 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 獲利指數(shù)特點(diǎn)是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo) 投資方案的獲利指數(shù)大于1 說明其收益超過成本 即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率 方案可行 獲利指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是 可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較 與凈現(xiàn)值指標(biāo)有何區(qū)別 凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo) 反映投資效益獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo) 反映投資效率 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 或使投資方案凈現(xiàn)值為零 的貼現(xiàn)率 逐次測(cè)試插值法 內(nèi)含報(bào)酬率就是方案本身的投資報(bào)酬率 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 承前例 計(jì)算H公司B方案內(nèi)含報(bào)酬率 貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值8 921 54IRR010 1826 31 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 符合年金形式 可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)插值 思考 什么條件下符合 原始投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入 沒有建設(shè)期 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量相等 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 承前例 計(jì)算H公司A方案內(nèi)含報(bào)酬率 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 內(nèi)含報(bào)酬率特點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo) 當(dāng)IRR大于等于資本成本或要求的投資收益率 方案可行 IRR從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目實(shí)際收益水平 計(jì)算不受折現(xiàn)率影響 計(jì)算過程比較麻煩 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 投資決策指標(biāo)之間的比較 一 各種決策指標(biāo)的使用情況1貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況 表6 160 70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 表6 280年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2具體投資決策指標(biāo)的使用情況 表6 3投資決策指標(biāo)的使用情況 80年代 美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標(biāo)的比例 使用的比例 使用的比例 PP80 35 037 6ARR59 010 714 6IRR65 565 314 6NPV67 616 530 0其他 2 53 2 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 表6 3作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況單位 1959年1964年1970年1975年1977年1979年1981年P(guān)P342412159105 0ARR34302610251410 7IRR19385737546065 3NPV 26101416 5IRR或19385763647481 8NPV中國也有類似的研究 祥見表6 4 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目 independentproject IRR NPV和PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論 但在對(duì)于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目 mutuallyexclusiveproject 進(jìn)行分析時(shí) 三者未必一致 尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會(huì)更多些 1NPV和IRR之間的比較 1 投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào) 一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目 如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào) 即由初始投資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào) 屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式 IRR是唯一的 即使現(xiàn)金流量由正到負(fù) 如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào) 就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR 根據(jù)代數(shù)理論 若現(xiàn)金流量符號(hào)改變M次 就可能求出最多M個(gè)IRR 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 NPV 01020304050貼現(xiàn)率r 圖6 2多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率IRR由圖可知 只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20 40 之間時(shí) 投資的凈現(xiàn)值才大于0 其余情況下NPV均小于0 因此 只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20 40 之間時(shí) 才能接受這一投資項(xiàng)目 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 綜上所述 當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí) NPV總能得出正確的結(jié)論 而IRR就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論 因此 在這種情況下應(yīng)使用NPV為好 2 初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目 mutuallyexclusiveproject 例 略 計(jì)算結(jié)果祥見圖6 3在圖6 3中 兩條NPV的交點(diǎn)16 59 稱為凈現(xiàn)值無差別點(diǎn) 費(fèi)雪交叉利率 在貼現(xiàn)率 16 59 時(shí) NPVD NPVE IRR結(jié)論與NPV相反 在無資本限量情況下 用NPV能得到正確結(jié)論 雖然投資大 但收益也多 在貼現(xiàn)率 16 59 時(shí) NPVD NPVE IRR結(jié)論與NPV一致 即無論使用NPV還是IRR都能得到正確結(jié)論 由此可見 NPV總是正確的 而IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤 因此 在無資本限量情況下 NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo) 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 圖6 3凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 3 現(xiàn)金流量模式不同 現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同 項(xiàng)目壽命周期也相同 但一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減 而另一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增 例 略 計(jì)算結(jié)果祥見圖6 4由圖可知 凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)為10 在貼現(xiàn)率 10 時(shí) NPVI NPVD IRR和NPV結(jié)論相反 用NPV能得到正確結(jié)論 在貼現(xiàn)率 10 時(shí) NPVD NPVI IRR和NPV結(jié)論相同 總而言之 在任何情況下 使用NPV決策總能得到正確的結(jié)論 在 2 3 兩種情況下 造成NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對(duì)投資再收益率的假設(shè)不同 即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 圖6 4現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2NPV和PI的比較 互斥項(xiàng)目 由于NPV和IRR使用的數(shù)據(jù)完全相同 因此在初始投資額相同情況下 它們常常是一致的 而在初始投資額不同時(shí) 二者可能不一至 例 略 現(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益的相對(duì)值 是項(xiàng)目效率的高低 而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對(duì)值 對(duì)企業(yè)來說 最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的 因此在無資本限量情況下 凈現(xiàn)值指標(biāo)可以幫助企業(yè)找到收益最高的項(xiàng)目 IRR使用較普遍的原因 IRR比NPV更易想象和理解 計(jì)算過程不需用開始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)率一般是一個(gè)粗略的估計(jì) 而IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的 能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣 經(jīng)理們一般更偏愛收益率而不是收益額 只要企業(yè)不是面臨互斥項(xiàng)目或現(xiàn)金流量符號(hào)多次變化的項(xiàng)目 就可以使用IRR 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用 一 獨(dú)立方案投資決策完全具備財(cái)務(wù)可行性主要指標(biāo) NPV PI IRR 次要指標(biāo) PP 和輔助指標(biāo)全部顯示可行基本具備財(cái)務(wù)可行性主要指標(biāo) NPV PI IRR 顯示可行 次要指標(biāo) PP 或輔助指標(biāo)顯示不可行 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 完全不具備財(cái)務(wù)可行性主要指標(biāo) NPV PI IRR 次要指標(biāo) PP 和輔助指標(biāo)全部顯示不可行基本不具備財(cái)務(wù)可行性主要指標(biāo) NPV PI IRR 顯示不可行 次要指標(biāo) PP 或輔助指標(biāo)顯示可行 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 互斥方案的比較決策 一 項(xiàng)目計(jì)算期相同直接比較法 比較凈現(xiàn)值大小 取大的方案運(yùn)用直接比較法應(yīng)注意問題凈現(xiàn)值比較法具有普通的適用性 當(dāng)項(xiàng)目的原始投資額相同時(shí) 也可通過比較投資方案的獲利指數(shù)法 PI 的大小來選擇最優(yōu)方案 內(nèi)含報(bào)酬率不能直接用于互斥方案的比較決策 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 項(xiàng)目計(jì)算期不相同年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指通過比較各投資方案年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 例題 Y公司擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線 現(xiàn)有二個(gè)方案可供選擇 A方案的原始投資為700萬元 項(xiàng)目計(jì)算期為10年 凈現(xiàn)值為756萬元 B方案的原始投資為1500萬元 項(xiàng)目計(jì)算期為15年 凈現(xiàn)值為805萬元 假定該公司的資本成本為10 要求 用年等額凈回收額法為Y公司作出投資決策 解答 兩個(gè)投資方案的計(jì)算期不同 需要進(jìn)一步計(jì)算這兩個(gè)方案的年等額凈回收額法 A方案的年等額凈回收額 756 P A 10 10 756 6 1446 123 03 萬元 B方案的年等額凈回收額 805 P A 10 15 805 7 6061 105 84 萬元 A方案的年等額凈回收額大于B方案 應(yīng)選擇A方案 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 投資項(xiàng)目決策的案例分析 對(duì)于獨(dú)立方案的決策分析 可以運(yùn)用NPV PI IRR PP ARR等任何一個(gè)合理的決策指標(biāo)進(jìn)行分析 對(duì)于互斥項(xiàng)目的決策分析可以使用下列方法 排列順序法 按照NPV IRR PI分別排序 以NPV為準(zhǔn)增量收益分析法 差量分析法總費(fèi)用現(xiàn)值法年均費(fèi)用法一 固定資產(chǎn)更新決策例1 略 使用差量分析法分別計(jì)算新 舊設(shè)備的NPV例2 略 課堂討論案例 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策 為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí) 假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益相同 項(xiàng)目的壽命也相同 就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本 而不用顧及其收益 選擇總成本 總成本現(xiàn)值 低的項(xiàng)目 例 略 若項(xiàng)目的壽命周期不同 就不能直接比較其總成本 例 祥見下頁 一 循環(huán)匹配法 最小公倍壽命法 計(jì)算A B兩臺(tái)設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù) 以此作為A B兩臺(tái)設(shè)備的使用壽命 這樣就可以將不同壽命的設(shè)備調(diào)整為相同使用壽命的設(shè)備 上例中A B兩設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù)為12年 即A有四個(gè)循環(huán)而B有三個(gè)循環(huán) 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 表6 4A設(shè)備的四個(gè)循環(huán) 時(shí)間0123456789101112500120120120500120120120500120120120500120120120798 42798 42798 42798 42 現(xiàn)金流量 A設(shè)備12年內(nèi)總成本現(xiàn)值為A 798 42 798 42 110 3 798 42 110 6 798 42 110 9 2188同理可求出B設(shè)備12年內(nèi)總成本現(xiàn)值為B 916 99 916 99 110 4 916 99 110 8 1971因?yàn)锽的總成本1971低于A的總成本2188 應(yīng)選擇B設(shè)備 這種方法有時(shí)工作量較大 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 二 約當(dāng)年平均成本法 EAC A設(shè)備的現(xiàn)金流出500 120 120 120 等同于在第一年初一次性支付798 42 798 42又等同于一筆三年期的年金 此年金321 05 即798 42 CA PVIFA10 3 CA 2 487CA 321 05這是A的一個(gè)循環(huán) 在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)使用設(shè)備A 就相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年年末支付321 05 321 05稱為 約當(dāng)年平均成本 同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均成本為916 99 CBPVIFA10 4CB 289 28因?yàn)镃A CB 所以應(yīng)選擇B設(shè)備 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 表6 5約當(dāng)年成本法下A B設(shè)備的現(xiàn)金流量 時(shí)間0123456 設(shè)備A 321 05321 05321 05321 05321 05321 05設(shè)備B 289 28289 28289 28289 28289 28289 28 由此可見 循環(huán)匹配法和約當(dāng)年成本法所得結(jié)論是相同的 約當(dāng)年成本法 EAC 也可以用于設(shè)備更新的決策 此時(shí)假設(shè)新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同 因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入 這種問題的分析是首先分別計(jì)算新舊設(shè)備的約當(dāng)年成本 其中舊設(shè)備的約當(dāng)年成本隨時(shí)間的上升而上升 維修費(fèi)上升 設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備成本超過新設(shè)備成本時(shí)進(jìn)行 例如 A公司考慮是更新舊設(shè)備還是花錢進(jìn)行檢修 假設(shè)該公司享受免稅待遇 用于替換舊設(shè)備的新設(shè)備成本為9000元 并需在8年內(nèi)每年年末支付1000元修理費(fèi) 8年后出售時(shí)殘值為2000元 舊設(shè)備需支付每年遞增的修理費(fèi) 其殘值逐年遞減如下表所示 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 表6 6舊設(shè)備的修理費(fèi)和殘值 01234修理費(fèi)01000200030004000殘值40002500150010000 上表說明 舊設(shè)備現(xiàn)在出售售價(jià)為4000元 一年后出售價(jià)格為2500元 且在這一年內(nèi)需支付修理費(fèi)1000元 舊設(shè)備還能用4年 貼現(xiàn)率15 問是否應(yīng)替換舊設(shè)備 分析如下 1 計(jì)算新設(shè)備的約當(dāng)年成本EAC新設(shè)備總成本現(xiàn)值 PV新 9000 1000 PVIFA15 8 2000 PVIF15 12833新設(shè)備的EAC 12833 EAC新 PVIFA15 8EAC新 2860 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 2 舊設(shè)備年平均成本 舊設(shè)備不出售繼續(xù)使用一年的總成本包括 現(xiàn)在不出售的機(jī)會(huì)成本4000元 額外修理費(fèi)1000元和殘值2500元 因此將舊設(shè)備保留一年再出售的總成本現(xiàn)值為PV舊 4000 1000 PVIF15 1 2500 PVIF15 1 2696總成本終值FV舊 2696 FVIF15 1 3100即舊設(shè)備再使用一年其約當(dāng)成本 第一年年末 為3100元 3 進(jìn)行比較若馬上替換舊設(shè)備 使用設(shè)備 新 的年均費(fèi)用為2860元 根據(jù)循環(huán)匹配方法 每8年更換一次 則每年年末的費(fèi)用均為2860元 若一年后更新舊設(shè)備 則最后一年使用舊設(shè)備可以看作第一年末的成本支出為3100元 替換后 年均成本為2860元 若每8年更新一次 同樣的年均費(fèi)用會(huì)一直發(fā)生下去 以上分析的現(xiàn)金流量如下表所示 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 表6 7 時(shí)間01234 立即更新 2860286028602860一年后更新 3100286028602860 由此可見 應(yīng)立即更新 同理可計(jì)算繼續(xù)使用2年 3年等的年末成本 以上解決設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于項(xiàng)目的收益 現(xiàn)金流入 不等的情況 此時(shí)計(jì)算的就是兩個(gè)項(xiàng)目在同樣壽命 兩項(xiàng)目的最小公倍數(shù) 下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值 例 略 2020 4 16 財(cái)務(wù)管理 項(xiàng)目投資決策 三 資本限量決策 一 資本限量產(chǎn)生的原因1規(guī)定只能通過內(nèi)部融資來籌措資金的公司 2大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)行投資 3由于我國長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不