固定收益證券精ppt課件

,FixedIncomeSecuritiesAnalysis固定收益證券分析吳文鋒上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院,Chapter0-Introductionofthecourse,Why？,What？,How？,Introduction-1,Why？,What？,How？,WhatisFixedIncomeSecurity,FixedIncomeSecurity指在未來指定時間支付事先固定數(shù)量現(xiàn)金的金融產(chǎn)品種類債券俗稱優(yōu)先股preferredstock銀行貸款bankloans,現(xiàn)代金融的三大工具固定收益證券權(quán)益證券未定權(quán)益claim，股票stock衍生證券股票與債券的區(qū)別？,Whylearnfixedincomesecurity,固定收益證券市場在金融市場中的地位發(fā)行量大成交量大規(guī)避最基本的利率風(fēng)險金融市場和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)向標固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位金融學(xué)的基礎(chǔ)Wharton、Stern、Kellogg基本金融課程,成交量大,在美國，債券的成交金額占資本市場交易量的80%日本的債券成交量則是股票的5倍債券的發(fā)行量更要比股票大很多,全球市場債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元,在反映宏觀經(jīng)濟中的重要性,固定收益課程的重要性,金融學(xué)的基礎(chǔ)課程現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法債券市場的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準著名商學(xué)院都把這門課程作為基礎(chǔ)核心課程,還有原因嗎？,很多金融機構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券1998年的LTCM公司破產(chǎn)2008年的全球金融危機,個人的投資機會,Introduction-2,Why？,What？,How？,學(xué)什么？,三個問題：（1）目標？（2）內(nèi)容？（3）框架？,學(xué)習(xí)金融的目標,1、盡量不輸錢或少輸錢看似簡單，做到很難若能做到，則首先立于不敗之地巴菲特的投資哲學(xué)：RuleNumberone:DontlosecapitalRuleNumbertwo:Dontforgetrulenumberone.,2、尋求市場或?qū)κ值穆┒炊A錢這一點就更難了所謂的股票“價值投資”或者“技術(shù)投資”都是尋求被低估的股票索羅斯：也會失敗,3、通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品如果前面兩點都無法做到那么，你就作個中介當然，這點也不簡單,三個目標,盡量少輸錢，或不輸錢,尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢,通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品,盡量少輸錢，或不輸錢,風(fēng)險規(guī)避和管理,尋求套利機會,尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢,三個功能,金融創(chuàng)新,構(gòu)架好產(chǎn)品，作個好中介,本課程的內(nèi)容哈佛三項,知識,技能,態(tài)度,產(chǎn)品、術(shù)語、定價模型等,風(fēng)險管理、投資組合方法等,態(tài)度決定一切,課程整體框架,現(xiàn)金流,貼現(xiàn)率,定價,風(fēng)險管理,尋求套利,金融創(chuàng)新,現(xiàn)金流金融創(chuàng)新：1、產(chǎn)品介紹貼現(xiàn)率2、到期收益率和期限結(jié)構(gòu)定價尋求套利：3、債券的定價、合成和套利風(fēng)險管理：4、債券的利率風(fēng)險及度量5、利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理,風(fēng)險規(guī)避、轉(zhuǎn)移：8、利率衍生產(chǎn)品復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析：6、按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券7、固定收益投資組合管理,課程整體框架,第一講：債券基本概念與債券市場第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第三講：債券的定價、合成與套利第四講：債券的利率風(fēng)險及度量第五講：利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理第六講：按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券第七講：固定收益投資組合管理（如果有時間）第八講：利率衍生產(chǎn)品(在金融工程中講),Introduction-3,Why？,What？,How？,參考書,1、BondMarkets,AnalysisandStrategies(sixthEdition),FrankJFabozzi,PrenticeHall2、債券市場:分析和策略(第5版)，(美)法博茲，李偉平譯，北京大學(xué)出版社，2007年第1版3、債券組合管理（上下卷第2版），F(xiàn)rankFabozzi著,駱玉鼎等譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2007年,5、固定收益證券手冊（第6版），F(xiàn)rankFabozzi著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年6、BruceTuckman,Fixedincomesecurities:toolsfortodaysmarkets,JohnWiley&Sons,Inc.1995.本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。7、固定收益證券：定價與利率管理，姚長輝，北京大學(xué)出版社，2006年,參考網(wǎng)站,1.中國債券信息網(wǎng):2.華爾街日報：3.和訊債券網(wǎng)：4.中國貨幣網(wǎng)：,課程要求,教學(xué)方式：教師講授，結(jié)合同學(xué)討論。歡迎同學(xué)在課堂上隨時發(fā)言。作業(yè)：本課程將布置課后作業(yè)，要求同學(xué)認真完成，并按要求上交。案例：重點概念和基本原理都采用與實際市場類似的案例講解,課程特點,太平洋投資管理公司董事，Dialynas博士成功的固定收益投資管理，無論是積極還是消極的管理，都依賴于對長期經(jīng)濟發(fā)展狀況的良好預(yù)測對固定收益?zhèn)幕緮?shù)學(xué)原理的全面理解課程特點：難學(xué)：牽涉到較多的數(shù)學(xué)知識課程連續(xù)性強：希望不要缺課,課程要求,考試：考試為筆試，在授課結(jié)束后的一周內(nèi)進行?？荚噧?nèi)容為課堂講授以及授課大綱要求的內(nèi)容?？记冢簩W(xué)員應(yīng)該按時上課，教師會以各種方式檢查學(xué)員的出勤率，出勤率達不到學(xué)校規(guī)定者，將自動失去參加期末考試的資格,成績考核,最后的成績將由三部分構(gòu)成第一部分是課堂參與情況占10分第二部分為作業(yè)，占20分第三部分為期末考試成績，占70分。,課程材料下載和上傳,ftp地址：66Usr:B0212093Pwd:,Chapter1債券基本概念與債券市場,債券的基本概念,債券市場,金融創(chuàng)新綜合案例,1.1基本概念與特征,金融產(chǎn)品雙方簽訂的一個有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議債券的合同文本募集說明書發(fā)行公告書、發(fā)行章程,請閱讀附錄1：2002年電網(wǎng)建設(shè)企業(yè)債券發(fā)行章程第1頁第4頁第一條：發(fā)行依據(jù)第二條：發(fā)行機構(gòu)第三條：發(fā)行概要閱讀的要求：總結(jié)有關(guān)債券的主要合同術(shù)語,1、發(fā)行人,發(fā)行人(issuer):指承諾將來支付現(xiàn)金的主體根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類政府：國債、地方政府債券企業(yè)：企業(yè)債券金融機構(gòu)：金融債券,2、期限,期限(Maturity)Termtomaturity到期日：maturitydate根據(jù)期限的分類短期債券(short-term)：5年以下中期債券(intermediate)：512年長期債券(long)：12年以上,最長期的債券一般不超過30年例外：WaltDisney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年例外：2009年11月27日，中國第一次發(fā)行50年期國債，200億人民幣，中標利率4.32010年5月第二次發(fā)行50年期國債,背景材料：,美國自1997年發(fā)行30年期國債2001年10月停止發(fā)行2006年又重新開始發(fā)行為財政赤字拓展新的融資渠道,背景材料：,1998年，我國發(fā)行過一期30年期國債，票面利率為7.202002、2003、2007、2008年發(fā)行的30年期國債拍賣的票面利率為2.9%、1.64、4.27和4.5,3、債券形式,債券形式：指記錄債權(quán)的形式無記名（實物）是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通；憑證式以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通；記賬式以記賬形式記錄債權(quán)，通過采用無紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失,4、面值(認購單位),面值（FaceValue）票面價值（ParValue）、本金（Principal）、贖回價（RedemptionValue）或到期值（MaturityValue）一般情況下，面值為1000但債券卻以100報價，即百分比報價,5、發(fā)行價,債券發(fā)行的價格平價發(fā)行按面值的價格發(fā)行折價發(fā)行以低于面值的價格發(fā)行溢價發(fā)行以高于面值的價格發(fā)行,6、息票利率,息票利率、票面利率（couponrate）名義利率（nominalrate）息票利息額(coupon)Coupon=couponrate*parvalue比如：02三年期電網(wǎng)建設(shè)債，Couponrate=3.50%Parvalue=1000利息額=3.50%*1000=35,金融創(chuàng)新1：票面利率的多樣性,早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式(1)零息票債券(zero-couponbond)票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流,零息票債券,零息票債券的兩種發(fā)行形式折價貼息發(fā)行以低于面值的價格發(fā)行，到期日支付面值參見“04記賬式一期國債”發(fā)行公告累息發(fā)行(accrualbond)：面值發(fā)行，但在到期日一次性支付利息和本金參見“01記賬式十期國債”發(fā)行公告,問題：為什么會有零息票債券？創(chuàng)新的動因在哪里？,(2)利息遞增債券(step-upNotes)票面利率經(jīng)過一段時間后增加.比如前2年5%,后3年6%.單一step-upnote多級step-upnote問題：創(chuàng)新的動因在哪里？,(3)延期付息債券(deferredcouponbonds)在延期支付利息的時間里，沒有利息支付，而在一個事先規(guī)定的時間點一次性支付，以后定期支付創(chuàng)新的動因？,(4)浮動利率債券(floating-ratesecurities)票面利率是浮動變化的典型的票面利率公式：Couponrate(Cr)=referencerate+quotedmargin參見“04蒙電債”發(fā)行概要Referencerate：參考利率、基準利率Quotedmargin：利差創(chuàng)新的動因？,浮動利率的變種,杠桿化/去杠桿化浮動利率Deleveraged/leveragedfloater=breferencerate+quotedmarginbisconstant逆浮動利率Inversefloater=constantrate(k)LreferencerateListhemultiplier,為什么既有浮動利率債券，又有逆浮動利率債券？,規(guī)避利率風(fēng)險滿足不同投資者的利率風(fēng)險需求匹配于浮動利率的負債（后面課程論述）調(diào)整組合的久期（后面課程論述）,Example:,如何把固定利率債券轉(zhuǎn)變成浮動利率?例子：債券的固定利率8%，面值6百萬，現(xiàn)在要分割為兩個債券：2百萬浮動利率債券，利率=1monthLIBOR+1%4百萬逆浮動利率債券問題：逆浮動利率債券的利率如何確定?,練習(xí)：已知逆浮動為202LIBOR，那么浮動呢？,雙指數(shù)浮動債券Dual-indexedfloater例如，到期為10年的國債的收益率-3月LIBOR+1.5%區(qū)間債券Rangenotes支付利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，就支付參考利率的利息.如果參考利率超出了上下限，則不用支付利息。參考利率變動太大，則發(fā)行人有利,棘輪債券Ratchetbonds在參考利率之上加上一個固定利差，參考利率下降時，向下調(diào)整。但一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整。對發(fā)行人有利利差分級債券Steppedspreadfloater利差也浮動，在整個期間按照一定間隔期改變利差比如，某5年期債券的利率計算方法：第1、2年為6個月LIBOR50基點，第3、4年為6個月LIBOR75基點，第5年為6個月LIBOR100基點。,利差重新調(diào)整債券Resetmarginfloater發(fā)行者可以重新確定利差，以使債券的交易價格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值）非利率指數(shù)債券Non-interestrateindexes原油、股價指數(shù)、債券價格指數(shù)等,7、本金償還條款,最普遍的到期一次還清(bulletmaturity)分多次還清serialbond:類似于發(fā)行一系列債券Amortizingsecurities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款Sinkingfundprovision:償債基金條款,SinkingFundProvisions,1.Issuermaydeposittherequiredcashannually2.Issuermaypurchasebondswithatotalparvaluethatistoberetiredinthatyearinthemarketanddeliverthemtothetrustee,8、金融創(chuàng)新2：嵌入期權(quán)條款,EmbeddedOptions1.Prepaymentoptionandcalloption2.Conversionrights3.Putprovision,ImportanceofEmbeddedOptions,AffectthetimingofcashflowsForecastinginterestratesAffectperformanceovertime,Prepaymentandcalloptions,提前還款期權(quán)Prepaymentoption發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利提前還款條款是對發(fā)行人有利可贖回條款calloption可以在到期日前以約定的價格贖回債券創(chuàng)新的動因？,Noncallableandnonrefundable,保護投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利規(guī)定不可贖回noncallable有時候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即Nonrefundable,Conversionright,可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行人承諾到一定時間可以按約定的價格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。賦予投資者一個期權(quán)Convertiblebond與Exchangeablebond,PutRight,可回售條款在債券合約中含有允許債券持有人在一定時間、按既定價格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利Putprice有利于債券持有人特別是當市場利率上漲后，債券持有人可以通過行使這一權(quán)利提前收回資金,總結(jié)1：,未來現(xiàn)金流（在有限條件下是確定）,現(xiàn)金流大小,現(xiàn)金流支付時間,現(xiàn)金流支付方向,金融產(chǎn)品,合同,債券,面值息票率,期限付息周期,嵌入期權(quán)其他條款,總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款,票面利率,嵌入期權(quán),創(chuàng)新動因1：規(guī)避某種風(fēng)險,固定利率,零息票,浮動利率,杠桿化,逆浮動,雙指數(shù),棘輪,區(qū)間,利差浮動,利差重調(diào),提前還款/贖回,可轉(zhuǎn)換,可回售,創(chuàng)新動因2：滿足不同投資者需求,2.2債券市場,中國債券市場債券市場債券品種的基本情況美國債券市場,2.2.1中國債券市場,中國固定收益產(chǎn)品品種,國債1981年恢復(fù)國債發(fā)行2000年5月停止記名式（實物）國債發(fā)行目前都為憑證式和記賬式國債期限品種較多金融債券企業(yè)債券還有什么？,2005年中國債券發(fā)行概況,2006年中國債券發(fā)行概況,2007年中國債券發(fā)行情況,2008年中國債券發(fā)行情況,2009年中國債券發(fā)行情況,2010年中國債券發(fā)行情況,2005年以來債券市場的創(chuàng)新,2005年，短期融資券2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券)2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券)2006年，Shibor推出(2007.1.1試運行)2007年9月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行2009年3月，財政部代理發(fā)行地方政府債券,中國固定收益市場,債券市場商業(yè)銀行柜臺市場交易所債券市場銀行間債券市場同業(yè)拆借市場,（1）中國債券市場,1988年-1992年：以柜臺市場為主1992-2000：以場內(nèi)市場為主的階段2000-至今：以場外市場為主的階段,2010.12以來的一點變化,2010年10月27日，中國證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知2010年12月6日，深圳發(fā)展銀行和招商銀行通過深交所集中競價系統(tǒng)分別進行了企業(yè)債券和國債的交易,銀行間交易市場的交易主體,商業(yè)銀行及其授權(quán)分行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機構(gòu)證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金保險公司，信托、財務(wù)、租賃公司QFII、ABF2(二期亞洲債券基金)城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位社?；?、住房公積金、企業(yè)年金等其他債券投資主體,銀行間債券市場的交易方式,銀行間債券市場交易方式以詢價方式進行，自主談判、逐筆成交具體形式通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交簽定合同書信件數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）,銀行間債券市場的結(jié)算方式,實時逐筆全額結(jié)算通過中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算部分資料來源：人民銀行金融市場司,資金清算,投資人,投資人,人民銀行支付系統(tǒng)各商業(yè)銀行清算系統(tǒng),中央結(jié)算公司,詢價談判達成交易,債券交割,銀行間債券市場的市場架構(gòu),發(fā)債主體及產(chǎn)品,財政部國債人民銀行央行票據(jù)政策性銀行政策性金融債商業(yè)銀行等金融機構(gòu)金融債券企業(yè)企業(yè)債券、短期融資券其他籌資主體經(jīng)人民銀行批準可交易的其他債券,國債,財政部發(fā)行的一種國家財政收入主要功能：彌補財政赤字籌集建設(shè)資金調(diào)節(jié)經(jīng)濟陳志武提出的功能，保持社會穩(wěn)定,中國國債發(fā)行量2001-2007,中國國債發(fā)行量2001-2007,中國國債發(fā)行量1993-2000,中國國債發(fā)行量1993-2000,國債發(fā)行方式,直接發(fā)行代銷發(fā)行承購包銷發(fā)行招標拍賣發(fā)行利率招標和價格招標競爭性招標非競爭性招標（荷蘭式、美國式）,央行票據(jù),央行用于調(diào)整短期資金流動性的一個重要貨幣政策工具央行發(fā)行票據(jù)量是市場對央行貨幣政策的重要解讀信號央行票據(jù)投標產(chǎn)生的利率成為反映市場資金供應(yīng)的重要指標期限一般為3月、12月,舉例,金融債券,政策性銀行債發(fā)行機構(gòu)：國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行持有機構(gòu)：郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社特種金融債券部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券,中國金融債發(fā)行量,企業(yè)債券,1983年開始發(fā)行但非常不發(fā)達，發(fā)行量很小,中國企業(yè)債發(fā)行量,短期融資券,2005年5月24日，央行發(fā)布短期融資券管理辦法，允許非銀行企業(yè)在銀行間債券市場向機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。馬上受到企業(yè)的歡迎，成為一種靈活、高效的融資工具,短期融資券的特點期限短，不超過1年，證券公司不超過91天發(fā)行簡單，只需備案余額管理，滾動發(fā)行發(fā)行利率不受管制主要由銀行承銷無需擔保，只要信用評級,無需擔保，只要信用評級的意義：以往的企業(yè)債券都是擔保，很多具有政府背景的擔保，阻礙了市場的發(fā)展盡管目前短期融資券的信用評級比較集中，但已有差別信用評級也受到市場關(guān)注，部分體現(xiàn)在市場定價中信用評級風(fēng)險也出現(xiàn)，“福禧事件”,交易工具,現(xiàn)券買賣質(zhì)押式回購買斷式回購遠期交易,回購（Repurchase）,UsuallycalledrepoDealersellssecuritiesDealertemporarilyborrowsmoneyDealerrepurchasesthesecuritiesatalaterdateatahigherprice小問題：質(zhì)押式回購與買斷式回購的區(qū)別？,交易所債券市場,記賬式債券交易交易品種：國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債目前上海證券交易所為主，深交所交易量較小交易品種：現(xiàn)貨和回購,固定收益證券綜合電子平臺,上交所于2007年7月25日推出報價系統(tǒng)：集中交易和協(xié)議交易交易方式：一級交易商做市制度結(jié)算模式：國債等低風(fēng)險品種由中國證券登記結(jié)算公司進行擔保交收，MBS等高風(fēng)險品種則逐筆實時結(jié)算固定交易平臺的交易量占到總交易量的40以上,同業(yè)拆借市場,1996年構(gòu)建了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場形成以市場供求為基礎(chǔ)的同業(yè)拆借利率融資期限短交易手續(xù)簡便、快捷交易金額巨大市場主體經(jīng)過嚴格審批,同業(yè)拆借市場參與主體,市場成員存款類機構(gòu)：商業(yè)銀行、信用社、外資銀行非銀行金融機構(gòu)：證券公司、財務(wù)公司發(fā)債的政策性銀行：國開行和進出口行一般參與者信托投資公司、金融租賃公司部分城鄉(xiāng)信用社,無拆借資格的金融機構(gòu)保險公司：保險法104條證券投資基金：證券投資基金管理暫行辦法第34條第（五）項資產(chǎn)管理公司：監(jiān)管部門政策汽車金融公司：汽車金融公司管理辦法第18條,融資期限限制,存款類機構(gòu)：最長拆入期限4個月非銀行金融機構(gòu)：最長拆入期限7天（未成為市場成員的證券公司最長拆入1天）發(fā)債的政策性銀行：最長拆入期限21天最長拆出期限不超過對手方最長拆入期限,拆借資金額度限制,中資存款類機構(gòu)拆出限額為存款的8%，拆入限額為存款的4%外資銀行拆出拆入限額為人民幣營運資金的1.5倍發(fā)債的政策性銀行拆出拆入限額為當年市場化發(fā)債額的7%,非銀行金融機構(gòu)（不含證券公司）拆出拆入限額為實收資本的100%證券公司拆出拆入限額為實收資本的80%拆借限額內(nèi)設(shè)于同業(yè)中心的交易系統(tǒng),Shibor的推出,上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，簡稱Shibor）2007.1開始試運行，中國利率市場化又邁出了一步債券發(fā)行時候定價的基準利率浮動利息債：Shibor定息債：Shibor利差網(wǎng)站：,2007.4.18，中國化工集團發(fā)行15億元的固定利率企業(yè)債券我國首只以Shibor為基準利率的企業(yè)債債券期限為10年發(fā)行利率以發(fā)行首日前5個工作日的1年期Shibor的算術(shù)平均數(shù)3.21再加上基本利差1.07來確定最終的票面利率為4.28,Shibor的確定機制,由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率16家銀行，包括工、農(nóng)、中、建、交、招商、中信、光大、興業(yè)、浦發(fā)、北京、上海、德意志上海、匯豐中國、渣打是單利、無擔保、批發(fā)性利率,每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進行算術(shù)平均計算后，得出每一期限品種的Shibor，11:30對外發(fā)布八個品種隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年,Shibor的運行情況,2.2.2美國債券市場,美國政府發(fā)行的債券政府代理機構(gòu)發(fā)行的債券地方政府發(fā)行的市政債券公司債券國際債券,SecuritiesIssuedbytheU.S.Government,Bills3-month,6-month,1yearNotes2years10yearsBonds10years30years,Bills：零息票債券，貼息折價發(fā)行發(fā)行頻率較高Notes和Bonds：付息債券，半年付息一次On-the-run和off-the-runOn-the-run：剛剛拍賣出來的(新發(fā)行的)Off-the-run：非on-the-run,金融創(chuàng)新3：TIPS,起因：未來通脹趨勢的不確定性如果預(yù)期出現(xiàn)通貨膨脹率增大趨勢投資者：國債的吸引力就會降低，除非增加票面利率發(fā)行人對于債券的票面利率非常敏感，通常不愿意增加怎么辦？,TreasuryInflationprotectedsecurities(TIPS)：通脹保值國債CouponrateisfixedRealrateofreturnInflationadjustedprincipal，根據(jù)通脹率半年調(diào)整一次本金,Example：,假設(shè)TIPS真實的息票利率為6%，投資者在7月1日按面值買進了10,000美元TIPS。假設(shè)當年和第二年的通脹率分別為5%和6.5%。問題：第二年1月1日和7月1日的利息和本金分別為多少？,解答：(1)第二年1月1日：本金：10000*(1+5%/2）=10250利息：10250*(6%/2）=307.50(2)第二年7月1日：本金：10250*(1+6.5%/2)=10583.13利息：10583.13*0.03=317.49,美國財政部每日都公布通脹指數(shù)比率,負利率發(fā)行的TIPS,有史以來第一次以負票面利率發(fā)行的債券2010年10月25日，美國財政部進行10億美元的4.5年期TIPS的拍賣，最高中標利率為-0.55。,通貨緊縮時一般本金調(diào)整至少不小于面值一般來說，通脹概率通縮現(xiàn)在美國政府對本金調(diào)整征稅思考：為什么中國沒有TIPS？,金融創(chuàng)新4：STRIPS,起因：有些投資者可能喜歡零息票國債，因為他們不想隔半年拿一點點利息有些投資者可能喜歡每隔半年拿一點利息，但到期日也不需要本金（老太太）怎么辦？,Strips,SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalofSecurities，本息剝離證券AtypeofzerocouponbondcreatedfromTreasurynotesandbondsTreasurySTRIPSCouponstripsPrincipalstrips,剝離過程,附息債券：面值1000，息票5%，半年付息一次，3年期,25,25,25,25,25,25,0.5年11.522.53,1000,CouponStrips,PrincipalStrips,附息國債剝離后CouponStrips和PrincipalStrips風(fēng)險特征不同符合不同投資者的需求想法：目前老年人如何用擁有的房子換取定期養(yǎng)老金？,ReverseMortgage,美國推出了針對老年人的反向按揭抵押貸款要求62歲以上用房產(chǎn)抵押，每月獲得資金所有的本金和利息，到死亡時候用房產(chǎn)償還,AgencyIssues,SecuritiesissuedbyvariousagenciesandorganizationsoftheU.S.governmentVeryhighqualityissuedTwotypes:FederallyrelatedinstitutionsGovernmentsponsoredentities,FederallyRelatedInstitutions,由聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的債券同樣以美國政府的信用為擔保，由美國政府作為最后的債務(wù)清償人發(fā)行時，可不用滿足美國SEC的注冊要求,聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的債券,DebenturesSecuritiesnotbackedbycollateralMortgage-backedsecurities(MBS)BackedorsecuredbymortgageloansMortgageloansarebackedbythepropertybeingfinancedasacollateral比如：由GinnieMae政府國民按揭協(xié)會GovernmentNationalMortgageAssociation發(fā)行的按揭擔保證券,GovernmentSponsoredEntities,由政府主辦機構(gòu)，基本上也沒有信用風(fēng)險比如：FannieMae“房地美”聯(lián)邦國民按揭協(xié)會（FederalNationalMortgageAssociation）FreddieMac“房利美”聯(lián)邦家庭貸款銀行（FederalHomeLoanBankCorporationSallieMae“薩利美”學(xué)生貸款營銷協(xié)會（StudentLoanMarketing）,FannieMae和FreddieMae背景材料,FannieMae成立于1938，政府機構(gòu)1968年私有化，股份制公司FreddieMae1970年成立國會推動，目的是為了對抗FannieMae的壟斷,2008年9月7日，美國政府宣布接管FannieMae和FreddieMae2010年6月17日，宣布將從紐交所退市2011.2.11，奧巴馬政府提出議案準備逐步關(guān)閉這兩家機構(gòu),優(yōu)質(zhì)房貸的半官方證券化金融機構(gòu)(governmentsponsored)從銀行購買住房抵押擔保貸款，打包成MBS，再賣給機構(gòu)，也包括國外政府、央行和機構(gòu)持有$5trillion按揭資產(chǎn)，占全美所有房貸的將近一半，占美GDP三分之一多,隱性的政府擔保自己標榜MBS“和財政部發(fā)行的債券相比，具有同樣的風(fēng)險，更有競爭力的價格”次貸危機的影響MBS大幅度貶值2007年5月發(fā)布募集資金計劃，引發(fā)人們對其資產(chǎn)狀況的擔心2007年7月股價暴跌,FannieMae2007.9一年來的股價,2008.9一年來的FNMA股價,2009.11的FNMA以來股價,2008年7月13日，paulson的救助計劃授權(quán)財政部更高的資金額度以保證兩“房”的流動性充足允許財政部通過購買一部分兩“房”的股權(quán)向其提供資本金指派美聯(lián)儲為這類公司的直接監(jiān)管者，由美聯(lián)儲來重新制訂該行業(yè)的經(jīng)營標準2008年7月16日，國會通過計劃,接管方案,由美國國會08年夏天批準創(chuàng)建的聯(lián)邦住房金融署從7日起接管“兩房”的日常業(yè)務(wù)，并任命兩公司新領(lǐng)導(dǎo)人美國政府將收購10億美元的相關(guān)優(yōu)先股并在必要時注資。如有需要，財政部將向這兩家機構(gòu)分別注入高達1000億美元的資金。“兩房”已發(fā)行的普通股和優(yōu)先股繼續(xù)有效，但這些股票的持有人應(yīng)先于政府承擔這兩家機構(gòu)所產(chǎn)生的任何損失。政府將持有“兩房”各79.9%的股份。,財政部將通過美聯(lián)儲為“兩房”提供新的信貸額度作為流動性支撐。財政部準備啟動臨時項目收購由“兩房”發(fā)行的房屋貸款抵押證券，以進一步增加金融市場流動性。至2009年底，“兩房”可以“適度地”增加其證券投資債務(wù)。在此之后，應(yīng)以每年10%的速度減少債務(wù)。,問題1高杠桿操作：兩家核心資本金832億美元衍生品交易總價值為2.3萬億美元問題2政府的隱性擔保支持房利美和房地美背后的隱性政府擔保意味著利潤被私有化，損失卻被社會化。如果兩家公司業(yè)績良好，盈利頗豐，股東們就坐享其成，一旦經(jīng)營不順或時局不佳，華盛頓就負責(zé)收拾殘局PaulKrugman,StateandLocalGovernmentIssues,municipalsecurities市政債券Issuedbystate,counties,cities,andotherspoliticalsubdivisionsOftenissuedinserialform一般免稅主要形式：稅收擔保債券tax-backeddebtobligation收益?zhèn)痳evenuebond特殊市政債券,稅收擔保債券,全責(zé)市政債券generalobligationdebtunlimitedlimiteddouble-barreledinsecurity雙重擔保撥款擔保債券appropriation-backedobligation道義上的，信用增級公共信用增級項目支持債券法律上有約束力,收益?zhèn)?FundedthroughprojectsTransportation,housing,ports,healthcareDonotrequirevoterapproval,特殊市政債券,InsuredbondsBackedbyinsurancepoliciesintheeventofdefaultPrerefundedbondsCollateralizedbysecuritiesguaranteedbytheU.S.government,公司債券,Bonds債券MediumTermNotes中期票據(jù)Commercialpapers商業(yè)票據(jù)Privatelyplacedissues私募債券,CorporateBonds,SecureddebtFinancialassetsPersonalpropertyRealpropertyUnsecureddebtDebenturebonds信用債Subordinateddebentures次級債,CorporateBondMarkets,U.S.Biggestandmostdiverse4segments：公用事業(yè)、運輸業(yè)、工商業(yè)、金融業(yè)Semiannualsinkingfunds,anddeferredcallfeatures,MediumTermNotes,償還期9個月至30年，甚至更長在SEC注冊SoldonabesteffortsbasisPriceriskisbornebytheissuer,CommercialPaper,270天或以下二級市場很小SoldatdiscountBackedbyunusedcreditlinesorlettersofcredit,國際債券,外國債券foreignbonds歐洲債券Eurobond,外國債券,外國債券foreignbonds非本國發(fā)行主體發(fā)行，但在本地市場發(fā)行和交易Denominatedinanycurrency（一般為發(fā)行國貨幣）PrivatelyplacedorpubliclyissuedYankeebo