財(cái)務(wù)學(xué)國債和國債市場

國債和國債市場,第一節(jié)國債原理第二節(jié)國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能第三節(jié)我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析第四節(jié)國債市場及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),第十二章,第一節(jié)國債原理,一、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)二、國債制度要素三、國債的特點(diǎn),一、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國債的含義（二）國債的種類（三）國債的結(jié)構(gòu)（四）國債負(fù)擔(dān)和限度,中國人民銀行,國債的種類1以國家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)，分為國家借款和發(fā)行債券。2以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，分為內(nèi)債和外債。3以債券的流動性為標(biāo)準(zhǔn)，分為可轉(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債。4以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)，分為憑證式國債和記賬式國債。,國家借款和發(fā)行債券。國家借款是最原始的舉債形式，它具有手續(xù)簡便、成本費(fèi)用較低等優(yōu)點(diǎn)，因此現(xiàn)代國家在舉借外債和向本國中央銀行借債時(shí)仍主要采用這一方式。但借款通常只能在應(yīng)債主體較少的條件下進(jìn)行，不具有普遍性。發(fā)行債券具有普遍性、法律保證性以及持久性等特點(diǎn)，應(yīng)用范圍較廣，效能較高，因此對公眾和企業(yè)的借債主要采用發(fā)行債券的方式。發(fā)行債券的主要缺陷是成本較高，需要有發(fā)達(dá)的信用內(nèi)債外債內(nèi)債是政府在本國境內(nèi)發(fā)行的國債，其認(rèn)購主體是國內(nèi)法人和本國公民，債權(quán)人為金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、企業(yè)和居民個(gè)人，其發(fā)行與償還一般以本國貨幣為計(jì)量單位。外債是本國政府在境外舉借的債務(wù)，債權(quán)人可以是外國政府、國際金融組織、外國銀行、外國企業(yè)、團(tuán)體組織和個(gè)人，通常以債權(quán)國通貨為計(jì)量單位，也可以以雙方同意的第三國通貨作為計(jì)量單位?？赊D(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債?？赊D(zhuǎn)讓國債，也稱上市國債，是指能夠在證券市場上自由流通買賣的國債。認(rèn)購者可以根據(jù)資金需求和市場行情隨時(shí)兌現(xiàn)國債或轉(zhuǎn)讓給他人，從而滿足投資者的流動性要求，降低其機(jī)會成本，因此特別受歡迎。不可轉(zhuǎn)讓國債指不能在證券市場上自由買賣的國債，只能由政府到期還本付息。由于其流動性差，投資的機(jī)會成本比較高，所以推銷余地不大，在國債中所占比重較低。,國債的結(jié)構(gòu)1應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)2國債持有者結(jié)構(gòu)或應(yīng)債資金來源結(jié)構(gòu)3國債期限結(jié)構(gòu),應(yīng)債主體結(jié)構(gòu),按國債持有人劃分，可分為單一主體承購的國債和多元主體承購的國債。一元化持有人結(jié)構(gòu)：指國債持有人的單一性（如銀行機(jī)構(gòu)），多元性持有人結(jié)構(gòu)：指購買國債群體的多樣性。,國債持有者結(jié)構(gòu),我國的國債持有群體中，個(gè)人投資的比例占到。我國中央銀行基本上不持有或持有很少的國債，商業(yè)銀行很少承購國債，國外投資者基本上不允許購買國債等等，在國債市場較為發(fā)達(dá)的國家，國債的持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有的國債比例較低。,國債期限結(jié)構(gòu),短期國債：3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年，收入與支出進(jìn)度差,中期國債：19年,長期國債：10年以上。經(jīng)濟(jì)建設(shè)，社會保險(xiǎn)基金和事業(yè)保險(xiǎn)金,國債負(fù)擔(dān)可以從以下四個(gè)方面分析：（1）認(rèn)購人負(fù)擔(dān)（2）政府負(fù)擔(dān)（3）納稅人負(fù)擔(dān)（4）代際負(fù)擔(dān),認(rèn)購人負(fù)擔(dān)企業(yè)、個(gè)人、銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。認(rèn)購人負(fù)擔(dān)=國債余額/居民儲蓄存款政府負(fù)擔(dān)是指國債到期還本付息的負(fù)擔(dān)。政府借債是有償?shù)?，這就要求政府在安排預(yù)算時(shí)要有一定數(shù)量的資金用于還本付息。特別是隨著未償債務(wù)余額的增加，利息支付負(fù)擔(dān)越來越大。因此，政府舉債要考慮自身的償債能力。納稅人負(fù)擔(dān)是指政府還本付息的資金來源最終來自于人繳納的稅收。通過舉債為提供公共服務(wù)籌資資金，在未來還本付息時(shí)就構(gòu)成了納稅人的負(fù)擔(dān)。代際負(fù)擔(dān)是指當(dāng)代人的債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給后代人，或者說當(dāng)代人把應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的公共產(chǎn)品的成本轉(zhuǎn)移給后代人承擔(dān)。假如國債資金來源于私人部門的投資資金，同時(shí)政府又將國債資金用于消費(fèi)支出，這將使未來的所得和消費(fèi)減少。此時(shí)，國債的發(fā)行構(gòu)成未來的負(fù)擔(dān)。,認(rèn)購人負(fù)擔(dān)(國債余額/居民儲蓄存款額)(億元）,衡量國債絕對規(guī)模的指標(biāo)：（1）歷年累計(jì)債務(wù)的總規(guī)模，即國債余額（2）當(dāng)年發(fā)行的國債總額（3）當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額,二、國債制度要素（一）國債的發(fā)行、還本與付息（二）國債發(fā)行價(jià)格（三）國債利率,國債發(fā)行的方式公募拍賣方式連續(xù)經(jīng)銷方式直接推銷方式綜合方式,公募拍賣方式,這是一種在金融市場上通過公開招標(biāo)發(fā)行國債的方式。其特點(diǎn)：（1）發(fā)行條件通過投標(biāo)決定；（2）發(fā)行機(jī)構(gòu)是財(cái)政部或中央銀行（負(fù)責(zé)組織拍賣過程）；（3）適用于中短期國債。,拍賣方法：（1）價(jià)格拍賣：利率與國債面值固定，根據(jù)金融市場利率預(yù)期趨勢，對價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，發(fā)行機(jī)構(gòu)規(guī)定最低標(biāo)價(jià)（出售價(jià)格），按發(fā)行價(jià)格由高到低出售，發(fā)行額滿為止。（2）收益拍賣（利率拍賣）：固定國債的出售價(jià)格，認(rèn)購者對固定價(jià)格的利率進(jìn)行投標(biāo)，發(fā)行機(jī)構(gòu)規(guī)定最高標(biāo)價(jià)（國債利率），按國債利率由低到高出售，發(fā)行額滿為止。,（3）競爭性出價(jià)：財(cái)政部門事先公布國債發(fā)行量，認(rèn)購者據(jù)此自報(bào)愿意接受的利率和價(jià)格。發(fā)行機(jī)構(gòu)按認(rèn)購者價(jià)格，從高到低，或者按利率從低到高依次決定中標(biāo)者，發(fā)行額滿為止。（4）非競爭性出價(jià)：對小額認(rèn)購者或不懂業(yè)務(wù)的認(rèn)購者，可只報(bào)擬購數(shù)量，發(fā)行機(jī)構(gòu)對其按當(dāng)天成交的競爭性價(jià)格的平均價(jià)格出售。,連續(xù)經(jīng)銷方式,發(fā)行機(jī)構(gòu)（包括經(jīng)紀(jì)人）受托在金融市場上設(shè)專門柜臺經(jīng)銷國債的發(fā)行方式。其特點(diǎn)：（1）經(jīng)銷期限不定，發(fā)行機(jī)構(gòu)可無限期連續(xù)經(jīng)銷；（2）發(fā)行條件不定，不須預(yù)先規(guī)定國債的價(jià)格，由財(cái)政部門或代銷機(jī)構(gòu)根據(jù)推銷中的市場相機(jī)確定，且可隨時(shí)調(diào)整。（3）經(jīng)銷機(jī)構(gòu)包括，金融機(jī)構(gòu)、中央銀行、證券經(jīng)紀(jì)人，認(rèn)購者可直接申請，經(jīng)銷者出售。適用于不可轉(zhuǎn)讓國債，如我國對居民個(gè)人發(fā)行的憑證式儲蓄國債。,直接推銷方式,財(cái)政部門直接與認(rèn)購者舉行一對一談判出售國債的發(fā)行方式。其特點(diǎn)：（1）發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于政府，國債司與認(rèn)購者進(jìn)行交易，不通過任何中介。（2）認(rèn)購者主要是機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各種養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、政府委托基金。（個(gè)人投資者不能認(rèn)購）（3）發(fā)行條件通過談判直接確定。（4）適用于特殊類型的政府債券的推銷，及對銀行發(fā)行專業(yè)債券,綜合方式,綜合上述各種發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)而加以結(jié)合使用的國債發(fā)行方式。如英國，先拍賣，后連續(xù)經(jīng)銷方式。拍賣余額由英格蘭銀行（中央銀行）負(fù)責(zé)購人，再以連續(xù)經(jīng)銷方式繼續(xù)出售。,國債的還本還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場購銷償還法（5）以新替舊償還法還本資金來源：（1）設(shè)立償債資金（2）預(yù)算列支（3）舉借新債,國債的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法,國債發(fā)行價(jià)格1平價(jià)發(fā)行2折價(jià)發(fā)行3溢價(jià)發(fā)行,影響國債利率的因素,（1）市場利率。（2）銀行利率。（3）社會資金供求。（4）物價(jià)水平。（5）企業(yè)平均利潤率水平。,三、國債的特點(diǎn),國債是政府取得財(cái)政收入的一種形式，與經(jīng)常性的稅收收入相比，有其明顯的特征：（1）自愿性國債的發(fā)行和認(rèn)購建立在認(rèn)購者自愿的基礎(chǔ)上。是否認(rèn)購，認(rèn)購多少，完全由認(rèn)購人自主決定。稅收則具有強(qiáng)制性，只要稅法規(guī)定其為納稅人，無論是否愿意，都要照章納稅，否則就要受到法律制裁。（2）有償性政府舉借國債，到期必須還本付息。稅收則具有無償性，它既無須償還，也無須付出任何報(bào)酬。（3）靈活性國債的發(fā)行與否、采用何種方式發(fā)行、發(fā)行多少，一般由政府視具體情況而定，既不具有時(shí)間上的連續(xù)性，也不具有發(fā)行數(shù)額上的固定性。而稅收則按照法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)征收，在征稅前就預(yù)先規(guī)定了征稅對象和征稅比率。,第二節(jié)國債理論和國債的政策功能,一、國債理論的發(fā)展二、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究三、國債的政策功能,一、國債理論的發(fā)展,18世紀(jì)英國的休漠（Hume,D.）認(rèn)為，“如果不消滅國債，國債必然消滅國家”，他主張政府任何時(shí)候都不應(yīng)舉債。斯密（Smith,A.）和李嘉圖（Ricardo,D.）等均持有類似的觀點(diǎn)。斯密不贊成政府在平時(shí)發(fā)行國債，只有在戰(zhàn)時(shí)才可以。因?yàn)閲鴤鶗阉饺擞糜谏a(chǎn)的資金轉(zhuǎn)給政府消費(fèi)，影響生產(chǎn)的發(fā)展、政府為了償還國債的本息，必須提高稅收，或者折價(jià)償還，甚至賴債不還，使債權(quán)人蒙受損失。李嘉圖也認(rèn)為，國債是對生產(chǎn)資本的掠奪，政府發(fā)行國債等于把貨幣資本用于政府消費(fèi)，是浪費(fèi)行為。為支付國債利息而增加的稅收，是把納稅人的資金轉(zhuǎn)給國債的持有者。他認(rèn)為，征稅比發(fā)行國債更能使納稅人減少負(fù)擔(dān)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會資金不斷分散，國債成為匯集社會游資注入生產(chǎn)領(lǐng)域的重要手段。穆勒和瓦格納提出了國債的兩重理論，他們承認(rèn)國債有利有弊，應(yīng)從國債的資金來源和使用方向具體分析。這一觀點(diǎn)為現(xiàn)代國債理論奠定了基礎(chǔ),在凱恩斯主義盛行的時(shí)代，國債無害的理論廣為流行。該學(xué)派將國債視為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段，認(rèn)為在有效需求不足的情況下，發(fā)行國債可以擴(kuò)大財(cái)政支出，增加就業(yè)機(jī)會，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。薩繆爾森（Samulson,P.）對國債持不否定態(tài)度。他認(rèn)為，在找不到其他辦法提高總需求，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)時(shí)，國債可導(dǎo)致更大的資本形成和消費(fèi)。只有在達(dá)到充分就業(yè)時(shí)，政府支出沒有形成資本時(shí)，或私人投資減少時(shí)，國債才是負(fù)擔(dān)。如果國債與GDP同步增長，即國債占GDP的比重變化不大，就不足為慮。羅賓遜（Robinson,J.）反對凱恩斯主張的赤字財(cái)政政策認(rèn)為龐大國債的存在對經(jīng)濟(jì)是不利的，一切稅收都會產(chǎn)生反?，F(xiàn)象和不滿情緒，發(fā)生有害的副作用，假如為支付國債和利息面大量征稅，就很難實(shí)現(xiàn)征稅的其他目標(biāo)。,二、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究李嘉圖認(rèn)為在國家是非生產(chǎn)性的條件下，征稅與發(fā)債的效果是相同的。1、征稅與發(fā)債都會使一國的生產(chǎn)資本減少，由生產(chǎn)性轉(zhuǎn)入非生產(chǎn)性，既不提供利潤，也不產(chǎn)生利息；2、因舉借公債而引致的債息償付，只不過是將一部分人的收入轉(zhuǎn)給了另一部分人而已，由納稅人轉(zhuǎn)給債券持有人，并不改變一國財(cái)富的總量，發(fā)債是延期的征稅；3、由于舉債和征稅同樣使人民的收入下降，消費(fèi)支出也會隨之下降。舉債和征稅對人們的消費(fèi)行為的影響，實(shí)際是相同的。即不會影響社會總需求。李嘉圖認(rèn)為舉債代替征稅，政府的干預(yù)是不必要和無效的。,三、國債的政策功能（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字（二）籌集建設(shè)資金（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),彌補(bǔ)財(cái)政赤字,彌補(bǔ)財(cái)政赤字是國債產(chǎn)生的直接導(dǎo)因，也是現(xiàn)代國家的普遍做法。彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式有：動用財(cái)政結(jié)余、增稅、透支、發(fā)行國債。發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字最理想的方式,發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字最理想的方式,1、分散的貨幣購買力轉(zhuǎn)移至國家手中，貨幣流通量一般不會變化。2、發(fā)行國債集中的是社會和個(gè)人閑置不用的資金，這部分資金的暫時(shí)集中，并不會對經(jīng)濟(jì)和人們的生活產(chǎn)生不利影響。3、還本付息，是企業(yè)和個(gè)人的重要投資渠道，易被接受。,為什么說：,籌集建設(shè)資金,這既是國債發(fā)行的一個(gè)重要原因，也是國債資金使用的一個(gè)重要原則。財(cái)政的生產(chǎn)性和國債的建設(shè)性是籌資功能的前提。,調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),國債運(yùn)行本身就具有一種經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，即在其發(fā)行、償還、使用、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)都會對經(jīng)濟(jì)資源配置、社會收入分配和經(jīng)濟(jì)增長水平產(chǎn)生一定的調(diào)節(jié)作用。政府就可運(yùn)用國債政策，改變社會資金的流量和流向，靈活調(diào)節(jié)社會的有效需求，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,國債可以調(diào)節(jié)總供給與總需求，使社會資金得到充分運(yùn)用，熨平經(jīng)濟(jì)波動，當(dāng)一些社會資本處于閑置狀態(tài)時(shí)，特別是在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，閑置資本較多時(shí)，通過發(fā)行國債可以吸收社會閑置資金，擴(kuò)大政府的公共支出，從而擴(kuò)大有效需求，有助于克服經(jīng)濟(jì)衰退，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，通過增加稅收建立償債基金，能夠抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過旺勢頭，有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，減輕經(jīng)濟(jì)波動。國債可以廣泛吸收社會小額游資于集中用于公共投資，有助于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這些資金分散在社會公眾手中，由于每人所持?jǐn)?shù)額太少，難以達(dá)到有效投資量，因而無法用于投資，造成了社會資金的閑置。發(fā)行國債，有利于充分利用社會閑散資金，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。國債可以有效調(diào)節(jié)金融市場的運(yùn)行。當(dāng)物價(jià)上漲迅猛時(shí)，政府通過發(fā)行國債，吸收社會資金，減少貨幣流通量，從而起到平抑物價(jià)的作用，當(dāng)銀行貸款利率上升時(shí)，國債價(jià)格將下跌，這時(shí)政府可以通過償還國債或購買國債的方式，增加社會貨幣資金的供給量，保證國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。,國債調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的消極影響,在金融市場上資金一定的情況下，通過擠出效應(yīng)排擠了一部分私人投資。如果政府以優(yōu)惠條件同私人投資者競爭，將影響主要由貨幣供求關(guān)系決定的市場利率，成為利率波動的因素之一。國債除了一部分由企業(yè)個(gè)人購買外，如果還通過中央銀行承購一部分，則中央銀行購買國債的過程，也就是向流通中投入貨幣的過程，且通過貨幣乘數(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣流通，會引起通貨膨脹。累積的國債使政府支出中的利息費(fèi)用迅速增加，成為財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)，限制了財(cái)政政策功能的發(fā)揮。,第三節(jié)我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,一、國債負(fù)擔(dān)率分析該指標(biāo)從國民經(jīng)濟(jì)的總體來考察和把握國債的數(shù)量界限，指當(dāng)年國債累積余額占GDP的比重，即：歐盟的馬斯特里赫特條約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60。一般說來，發(fā)達(dá)國家的國債負(fù)擔(dān)率最多不能超過當(dāng)年GDP的45%。二、國債依存度分析指當(dāng)年國債發(fā)行額占中央財(cái)政支出的比重，反映中央財(cái)政支出依靠債務(wù)收入來安排的程度。用公式表示為：一般存在一個(gè)較為模糊的安全控制線，即不超過25%-35。,一、國債負(fù)擔(dān)率分析國債負(fù)擔(dān)率警戒線45%-60%（當(dāng)年國債余額當(dāng)年GDP）100年份國債余額GDP國債負(fù)擔(dān)率財(cái)政收入199815072.1878345.219.24%9875.95199916055.1682067.519.56%11444.08200017977.8689468.120.09%13395.23200120582.6597314.821.15%16368.04200223142.76105172.322.00%18903.64200326354.05117390.222.45%21715.25200429631136875.921.65%26355.88,國債依存度分析政府的債務(wù)依存度（2530左右。）（當(dāng)年債務(wù)收入額當(dāng)年財(cái)政支出額）100。,年份債務(wù)收入(億元)財(cái)政支出(億元)債務(wù)依存度19983228.7710798.1829.90%19993715.0313187.6728.17%2000415715886.526.17%20014483.5318902.5823.72%2002567922053.1525.75%20036153.5324649.9524.96%20046734.2728360.7923.75%,部分國家1991-1995年國債負(fù)擔(dān)率（中央政府）,部分國家1991-1995年國債負(fù)擔(dān)率（中央政府）,第四節(jié)國債市場及其功能,一、國債市場二、國債市場的功能三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善,一、國債市場二、國債市場的功能,國債市場的功能第一，為國債的發(fā)行和流通提供一個(gè)有效的渠道。一方面，政府可以在國債市場上完成發(fā)行國債和償還國債的任務(wù)；另一方面，國債投資者可以通過國債市場買入或轉(zhuǎn)讓國債，從而實(shí)現(xiàn)獲利或者改換投資