《證券價(jià)值》PPT課件.ppt

第四章證券價(jià)值評(píng)估,第一節(jié)債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié)股票價(jià)值評(píng)估,第一節(jié)債券價(jià)值評(píng)估,一、現(xiàn)值估價(jià)模型二、收益率估價(jià)模型三、債券價(jià)值的影響因素,一、現(xiàn)值估價(jià)模型,債券價(jià)值，又稱債券的內(nèi)在價(jià)值。它是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券價(jià)值既可以用金額表示，也可以用發(fā)行者預(yù)先承諾的收益率描述。當(dāng)用金額來(lái)表示債券的價(jià)值時(shí)，可以用折現(xiàn)率計(jì)算債券的價(jià)值；當(dāng)用收益率來(lái)表示債券價(jià)值時(shí)，可用收益率模型來(lái)計(jì)算投資方承諾的收益率。,債權(quán)估價(jià)基本模型,債券未來(lái)到期本息的收回或債券中途出售的收入是現(xiàn)金的流入，因此要計(jì)算債券內(nèi)在價(jià)值，首先要確定債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有當(dāng)債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于債券現(xiàn)行的購(gòu)買價(jià)格，才值得投資。通常情況下，債券是固定利率，每年付息一次、到期歸還本金，按照這種模式，債券價(jià)值等于債券利息收入的年金現(xiàn)值與債券到期收回本金的現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式如下：,式中：債券內(nèi)在價(jià)值；,每期利息,投資者要求的必要報(bào)酬率或債券的資本成本,債券的到期期限,債券到期的本金,【例1】某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，每年付息一次，甲企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為12。該債券的內(nèi)在價(jià)值為多少？,解：根據(jù)公式，得,即，只有當(dāng)這種債券的市價(jià)低于927.50元時(shí)，投資者購(gòu)買債券才是有利的。,如果債券屬于一次到期還本付息，則債券價(jià)值等于債券利息收入及到期收回本金之和的現(xiàn)值，計(jì)算公式如下：,【例2】某企業(yè)購(gòu)買一家企業(yè)發(fā)行的到期一次還本付息的債券，該債券票面價(jià)值為1000元，期限為5年，票面利率為10，不計(jì)復(fù)利。當(dāng)前市場(chǎng)利率為8，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才會(huì)購(gòu)買？,即，只有當(dāng)這種債券的發(fā)行價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值1020.50元時(shí)，投資者購(gòu)買才是有利的。,練習(xí)【例1】某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，每年付息一次，甲企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為12。該債券的內(nèi)在價(jià)值為多少？（1）試計(jì)算例1中市場(chǎng)利率為8%時(shí)債券的價(jià)值（2）試計(jì)算例1中市場(chǎng)利率為10%時(shí)債券的價(jià)值【答案】（1）（2）,對(duì)于分期付息到期還本的債券，在債券的票面利率、到期期限和面值一定的情況下，決定債券價(jià)值（價(jià)格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要報(bào)酬率。債券價(jià)值與必要報(bào)酬率之間的關(guān)系當(dāng)必要報(bào)酬率票面利率時(shí)，債券的價(jià)值債券的面值，債券平價(jià)銷售；當(dāng)必要報(bào)酬率票面利率時(shí)，債券的價(jià)值債券的面值，債券溢價(jià)銷售；當(dāng)必要報(bào)酬率票面利率時(shí)，債券的價(jià)值債券的面值，債券折價(jià)銷售。,可贖回債券估價(jià),可贖回債券價(jià)值仍為其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,【例3】ABC公司按面值1000元發(fā)行可贖回債券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1120元價(jià)格贖回。目前同類債券的利率為10%。要求：計(jì)算ABC公司債券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算。,若債券被贖回，債券價(jià)值為：,若債券沒有贖回條款，持有債券到期日時(shí)債券的價(jià)值為：,二、收益率估價(jià)模型,用債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格代替?zhèn)膬?nèi)在價(jià)值，計(jì)算折現(xiàn)率或預(yù)期收益率，如果收益率大于或等于必要收益率，則購(gòu)買該債券，反之則放棄。,到期收益率：指?jìng)串?dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。假設(shè)條件：投資者持有至到期；可以以到期收益率進(jìn)行再投資時(shí)，到期收益率投資者實(shí)現(xiàn)的收益率計(jì)算：,即求，債券預(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率?！霸囌`法”求解含有貼現(xiàn)率的方程。購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V=I*（p/A，i，n）+M*（p/s，i，n）,【例4】假設(shè)你可以1050元的價(jià)值購(gòu)進(jìn)15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購(gòu)進(jìn)后一直持有該種債券直至到期日。要求：計(jì)算該債券的到期收益率。,用12%的利率測(cè)試，1000*12%*（p/A，12%，15）+1000*（p/s，12%，15）=120*6.81086+1000*0.18270=10001050i=11.34%,練習(xí)資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。要求：（1）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為8%，計(jì)算該債券的實(shí)際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率為10%，計(jì)算2007年7月1日該債券的價(jià)值。（3）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)利率12%，2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元，試問(wèn)該債券當(dāng)時(shí)是否值得購(gòu)買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購(gòu)入，試問(wèn)該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？,第二節(jié)股票價(jià)值評(píng)估,一、股票股價(jià)的基本模型二、股利折現(xiàn)模型,股票價(jià)值的涵義,股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,股利折現(xiàn)模型,（一）零增長(zhǎng)模型：預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等，相當(dāng)于永續(xù)年金。計(jì)算公式：,主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值,【例1】每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16%。（1）計(jì)算該股票的價(jià)值。（2）如果該股票當(dāng)前市價(jià)為12元，每年固定股利2元，則持有該股票的預(yù)期報(bào)酬率是多少？（1）該股票的價(jià)值：（2）預(yù)期報(bào)酬率：R=212100%=16.67%,（二）股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型(又稱為高登(Gordon模型),假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t；（2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即rsg。,每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。,【例2】假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購(gòu)買ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來(lái)以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率。要求：計(jì)算ACC公司股票得價(jià)格。,ACC公司股票價(jià)格為：,（三）非固定成長(zhǎng)股的價(jià)值評(píng)估非固定成長(zhǎng)股價(jià)值評(píng)估方法-分段計(jì)算【例3】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值?！敬鸢浮渴紫?，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值：年份股利（Dt）現(xiàn)值因數(shù)（15%）現(xiàn)值（PVDt）121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.880.7562.17732.881.2=3.4560.6582.274合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）6.539,其次，計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：計(jì)算其現(xiàn)值：最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：,思考題,債券發(fā)行價(jià)格是如何確定的：在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，影響股票價(jià)值的因素有哪些？,練習(xí)題,1.李某于2007年1月1日購(gòu)入100張A公司發(fā)行的2年期債券，每張債券面值100元，發(fā)行價(jià)格為102元，每年支付年利息8元，若目前的市場(chǎng)利率為7。要求：債券的內(nèi)在價(jià)值是多少？債券的到期收益率為多少？,2.甲公司購(gòu)買了乙公司的優(yōu)先股3000股，每股股利5元，必要報(bào)酬率為10。則股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？3.A公司準(zhǔn)備購(gòu)買B公司股票，預(yù)期1年后B公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)以后每年以8的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，A公司投資該股票要求的報(bào)酬率為12。則股票價(jià)格為多少時(shí)，B公司可以考慮購(gòu)買？,4.某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)1