6.創(chuàng)造價值的財務理念.ppt

創(chuàng)造價值的財務管理,一.公司價值的衡量標準,產(chǎn)值標準利潤標準資產(chǎn)利潤率標準投資利潤率標準(凈資產(chǎn)利潤率標準)股東價值標準企業(yè)市場價值標準,產(chǎn)值標準,李先生是一個國有企業(yè)的老總,上級要求他明年的產(chǎn)值必須翻一番,他認為這談何容易,整天愁眉苦臉,你作為它的朋友,給他一個建議吧?生產(chǎn)總值翻一番的最簡單的方法是什么?,利潤標準,李先生是一個房地產(chǎn)公司的老總,股東要求他今年的利潤必須達到1000萬元。這個公司有一大批96年完工的商品房,價值1000萬元,但由于房型和小區(qū)設計不盡人意,賣不出去。根據(jù)今年的經(jīng)營情況，他自己預計只能做到400萬利潤，離1000萬元相差一大截。怎么辦呢？你作為它的朋友,給他一個建議吧?,資產(chǎn)利潤率標準投資利潤率標準(凈資產(chǎn)利潤率標準),A公司總資產(chǎn)10億元，凈資產(chǎn)3億元，利潤0.2億元B公司總資產(chǎn)10億元,凈資產(chǎn)2億元,利潤0.2億元資產(chǎn)利潤率標準A公司資產(chǎn)利潤率=2%B公司資產(chǎn)利潤率=2%投資利潤率標準(凈資產(chǎn)利潤率標準)A公司凈資產(chǎn)利潤率=6.67%B公司凈資產(chǎn)利潤率=10%,股東價值標準企業(yè)市場價值標準,股東價值標準(Shareholder-Value)股東的收益由兩部分組成:紅利所得-利潤資本所得-股票的買入賣出差價不僅考慮利潤,還考慮股票的市場價值,使股東收益極大化企業(yè)市場價值標準企業(yè)市場價值=股票市價發(fā)行股數(shù),結論,對于大多數(shù)企業(yè)來說,價值取向是凈資產(chǎn)收益率,也就是股東每投資一元錢,可以獲得多少錢利潤.,二.凈資產(chǎn)收益率的高低受哪些因素的影響,A公司和B公司同處在昆山,幾乎相同的廠房和設備,生產(chǎn)相同的電子元件,銷售的價格和數(shù)量也相同,但A公司股東的紅利幾乎是B公司的兩倍,怎么會造成這種現(xiàn)象的呢?可能有哪些原因呢?,凈資產(chǎn)利潤率=利潤/凈資產(chǎn),利潤銷售收入資產(chǎn)銷售收入資產(chǎn)凈資產(chǎn),凈資產(chǎn)利潤率銷售利潤率資產(chǎn)周轉率權益比率盈利能力資產(chǎn)管理能力資本結構,1.盈利能力,利潤=收入-成本擴大利潤的兩種途徑擴大收入-市場營銷降低成本-人力資源物流成本控制,經(jīng)營杠桿,情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售收入20萬元25萬元30萬元成本變動成本(收入的60%)12萬元15萬元18萬元固定成本5萬元5萬元5萬元成本合計17萬元20萬元23萬元息稅前利潤(EBIT)3萬元5萬元7萬元出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8-10)/10=-20%利潤變動=(3-5)/5=-40%出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10)/10=+20%利潤變動=(7-5)/5=+40%,情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售收入20萬元25萬元30萬元成本變動成本(收入的60%)12萬元15萬元18萬元固定成本9萬元9萬元9萬元成本合計21萬元24萬元27萬元息稅前利潤(EBIT)-1萬元1萬元3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8-10)/10=-20%利潤變動=(-1-1)/1=-200%如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10)/10=+20%利潤變動=(3-1)/1=+200%,銷售量的變動和利潤的變動呈不同比例原因:固定成本的存在經(jīng)營杠桿=息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=Q(P-V)/Q(P-V)-FC=(S-VC)/(S-VC-FC),完全成本法的不足,完全成本法:能夠保證當期所收有發(fā)生的費用都被直接歸集和分配給所有的產(chǎn)品完全成本法被廣泛的使用于制造業(yè).完全成本法由兩個缺陷:(1)刺激過渡生產(chǎn)(2)產(chǎn)品成本計算不準確值得注意的是:成本系統(tǒng)的功能由許多種,包括決策、控制和對外提供報告。沒有一種方法是可以同時滿足3種功能的。因此，只能在3種功能之間權衡，計算方法不斷得到修正，并隨著技術和組織結構的變化變得更先進。討論對完全成本法的修正，或者某種方法在某一行業(yè)的運用效果很差，并不意味著應當完全否定這種方法。,完全成本法的刺激過度生產(chǎn)的效應和變動成本法,案例：某企業(yè)固定成本為10000元，單位變動成本為5元。假定：（1）該企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品（2）實際發(fā)生的制造費用等于已分配的制造費用，實際產(chǎn)量等于預算產(chǎn)量。公司的銷售為，價格為12元，產(chǎn)量有2000件，2200件和2400件的3種可能。公司的利潤與產(chǎn)量的關系產(chǎn)量2000件2200件2400件銷售收入24000元24000元24000元變動成本（10000元）（10000元）（10000元）固定成本（10000元）（9091元）（8333元）利潤4000元4909元5667元為什么利潤會有變化呢？因為固定成本變化了。,為什么固定成本會變化呢？因為總的固定成本是不變的，但記入當期損益的固定成本和計入存貨的固定成本是變動的。記入損益的少了，記入存貨的就多了。存貨中的固定成本和變動成本產(chǎn)量2000件2200件2400件存貨數(shù)量0件200件400件存貨中的固定成本0元909元1667元記入損益的固定成本10000元9091元8333元總固定成本10000元10000元10000元存貨成本變動成本01000元2000元固定成本0909元1667元存貨總成本01909元3667元,結論,如果以完全成本下的利潤總額作為決定經(jīng)理人員的報酬的依據(jù)，促使經(jīng)理人員不斷擴大產(chǎn)量，以增加利潤總額。這就是完全成本的最大缺陷：刺激經(jīng)理人員卓著過度生產(chǎn)的決策，造成存貨積壓。當然，如果單位變動成本也隨著產(chǎn)量增加而上升的話，邊際成本的遞增將減少經(jīng)理人員過度生產(chǎn)的積極性。,緩解過度生產(chǎn)的幾種方法,1.將存貨增加所造成的資本成本抵沖當期利潤(剩余收益）前例中:假定資本成本為20%產(chǎn)量2000件2200件2400件利潤4000元4909元5667元存貨01909元3667元存貨的資金成本0382元733元利潤（剩余收益）4000元4527元4934元資金成本20%并未能夠完全解決過度生產(chǎn)的問題。,2.采用適時制生產(chǎn)控制系統(tǒng)(JIT)控制存貨水平在JIT中，生產(chǎn)過程不是按照客戶訂單分段進行的，而是連續(xù)不斷的從一個生產(chǎn)階段到另一個生產(chǎn)階段，中間沒有停滯，沒有在產(chǎn)品。生產(chǎn)產(chǎn)量是根據(jù)需求水平確定的，經(jīng)理人員不敢使生產(chǎn)量超過需求量，從而減少了導致生產(chǎn)過剩的刺激因素。3.徹底改變成本計算體系-變動成本法在變動成本法,也稱直接成本法下,本期實際發(fā)生的固定成本直接轉銷當期利潤,而不在產(chǎn)品之間分配,從而也不會進入存貨成本.例:某公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品,預算產(chǎn)量等于實際產(chǎn)量,變動成本不隨產(chǎn)量變動,第一年期初無存貨產(chǎn)品價格11元/件,直接材料和人工2元/件,制造費用彈性預算40000元+3元/件銷量產(chǎn)量制造費用第一年10000件10000件70000元第二年10000件11000件73000元,完全成本法下和變動成本法下的損益表A.完全成本法第一年第二年銷售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）制造費用（70000）（66364）利潤2000023636B.變動成本法銷售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）變動制造費用（30000）（30000）固定制造費用（40000）（40000）利潤2000020000（存貨1000件，記價為；直接材料和人工2000元變動制造費用3000元）,完全成本的產(chǎn)品成本計算不準確性和作業(yè)成本法,例：寶潔公司（P1.分析成本動因：如;在產(chǎn)品上轉一個孔，定一次貨，進行一次產(chǎn)品改型，工廠保安等2.將成本動因劃分為4個相互排斥的類別:單位層面成本:來源于每個單位產(chǎn)品至少要執(zhí)行一次的作業(yè);如機器打孔，安裝零件；通常包括直接人工，直接材料，機器成本以及其他直接消耗。批量層面成本：來源于服務于每批產(chǎn)品的作業(yè)，如機器準備，保養(yǎng)，將一批產(chǎn)品轉移到下一個生產(chǎn)工序的成本，訂貨，檢驗。他們是對成批產(chǎn)品而言的，不取決于每一批中單位產(chǎn)品的數(shù)量。產(chǎn)品層面成本：來源于服務于某一型號產(chǎn)品的成本。如產(chǎn)品設計，生產(chǎn)程序的設定，工藝改造等。他們只依賴于某一種產(chǎn)品線的存在，而不取決于生產(chǎn)這種產(chǎn)品分為多少批次，或生產(chǎn)多少數(shù)量。生產(chǎn)維持成本：來源于服務整個工廠的成本，例如工廠保安，行政管理，保險等。他們都是為了維護工廠的生產(chǎn)能力而進行的作業(yè)，不依賴于產(chǎn)品的數(shù)量，批次以及種類。,單位層面成本:直接追溯到每一單位的產(chǎn)品上批量層面成本:首先歸集到某一批產(chǎn)品,再分配到每一單位的產(chǎn)品上產(chǎn)品層面成本:首先分配到某一類產(chǎn)品上(如根據(jù)產(chǎn)品的零件個數(shù)),然后再分配到每一單位的產(chǎn)品上。生產(chǎn)維持成本：首先歸集到某一類產(chǎn)品上,然后再分配到不同批次上,最后分配到單位產(chǎn)品上.作業(yè)成本的成本函數(shù)TC=VCQ+BCB+PCL+OC其中;TC=總成本VC=單位變動成本Q=產(chǎn)品數(shù)量BC=每批產(chǎn)品的成本（批量層面成本）B=批次PC=每一產(chǎn)品線成本（產(chǎn)品層面成本）L=產(chǎn)品線的個數(shù)OC=所有不隨作業(yè)而變化的成本,完全成本法和作業(yè)成本法-一個例子,A公司生產(chǎn)5種音箱，其中3款是4個喇叭的，2款是6個喇叭的。4個喇叭的音箱和6個喇叭的音箱分別構成兩條產(chǎn)品線。每個產(chǎn)品線有自己的獨立的工程技術部門。5種款式都按批生產(chǎn)，每批的批量都是100套。下面是每種款式的產(chǎn)量和直接成本4喇叭6喇叭型號401402403601602每年批次8001000600400200每批成本（批量層面）直接人工34003500360042004400直接材料60006400650080008500,工廠制造費用測試、準備費930萬元產(chǎn)品線成本4喇叭540萬元6喇叭420萬元其它因素成本298萬元制造費用總計2188萬元,完全成本法計算單位成本,第一步;以直接人工為基礎，計算制造費用分配率4喇叭6喇叭合計型號401402403601602每年批數(shù)8001000600400200直接人工/批34003500360042004400直接人工總成本（萬元）272350216168881094制造費用總計（萬元）2188制造費用分配率200%第二步：利用估計的制造費用分配率，計算每個產(chǎn)品線的完全成本直接人工34003500360042004400直接材料60006400650080008500制造費用（直接人工的200%）68007000720084008800總成本1620016900173002060021700每臺音箱成本162169173206217,以作業(yè)成本法計算每臺成本,公司認識到全廠使用統(tǒng)一的制造費用分配率可能會歪曲產(chǎn)品成本，重新進行了分析。對作業(yè)成本法的研究揭示，與批次相關的成本是3100元/批，包括了間接人工成本、生產(chǎn)準備成本、測試和補給品成本。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，作業(yè)成本法先將所有的成本集聚到3個成本池:即批量相關成本、產(chǎn)品線成本以及生產(chǎn)維持成本。批量相關成本于產(chǎn)品線成本的分配基礎為各款產(chǎn)品的生產(chǎn)批數(shù)，生產(chǎn)維持成本即其他因素成本298萬，分配基礎為每款產(chǎn)品的直接人工成本。第一步;計算3種成本動因的單位成本（1）批次相關成本：3100元（2）產(chǎn)品線相關成本：4喇叭6喇叭產(chǎn)品線成本54000004200000產(chǎn)品批數(shù)2400600每批產(chǎn)品線成本22507000（3）生產(chǎn)維持成本：其他因素成本298萬元直接人工成本1094萬元單位直接人工制造費用分配率27.24%,根據(jù)成本動因,每臺音箱的作業(yè)成本計算如下:每批產(chǎn)品成本(100臺音箱)4喇叭6喇叭型號401402403601602直接人工34003500360042004400直接材料60006400650080008500制造費用批次相關成本：31003100310031003100產(chǎn)品線相關成本：22502250225070007000生產(chǎn)維持成本：直接人工的27.24%92695398111441199總成本:1567616203164312324424199每臺音箱成本157162164234242完全成本法下總成本1620016900173002060021700每臺音箱成本162169173206217相差-3%-4%-5%+14%+12%,分析,完全成本法下，以直接人工成本為基礎在不同款式產(chǎn)品之間分配產(chǎn)品線成本，既然4喇叭的3款產(chǎn)品的直接人工成本占直接人工總成本的77%(=（272+350+216)1094),但4喇叭的音箱實際承擔的產(chǎn)品線成本為56%(=540960).可見,完全成本法的缺陷關鍵在于采用單位層面分配成本會導致高產(chǎn)量的產(chǎn)品承擔的成本比實際高,而低產(chǎn)量的產(chǎn)品承擔的成本較實際低.既然6喇叭的音箱的產(chǎn)品復雜程度比4喇叭高,其所承擔的產(chǎn)品線成本理應比4喇叭高.傳統(tǒng)的完全成本法使復雜程度高度,耗費資源奪得產(chǎn)品承擔較低的成本,卻使復雜程度低的產(chǎn)品承擔較高的成本.,2.資產(chǎn)管理能力和預算,1.營運資本需求分析管理資產(chǎn)負債表(managerialbalancesheet)管理資產(chǎn)負債表標準資產(chǎn)負債表投入資本或凈資產(chǎn)運用資本資產(chǎn)負債現(xiàn)金短期借款流動資產(chǎn)短期借款營運資本需求長期資本固定資產(chǎn)流動負債固定資產(chǎn)凈值長期負債長期負債所有者權益所有者權益,表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán),定購原材料,原材料到貨,銷售,收回賬款,延遲收款期,存貨,延遲付款期,現(xiàn)金循環(huán)周期,付款,收到發(fā)票,營運資本需求(workingcapitalrequirement)=(應收賬款+存貨+預付費用)-(應付賬款+預提費用)營運資本需求為正:營運循環(huán)消耗現(xiàn)金營運資本需求為負:營運循環(huán)產(chǎn)生現(xiàn)金家樂福公司資產(chǎn)負債表和損益表的部分數(shù)據(jù)年份應收賬款存貨應付賬款營運資本需求現(xiàn)金銷售額19946819395296-328931232726019958421725484-3228328128922注:現(xiàn)金中包括拆借出去的資金,匹配戰(zhàn)略,現(xiàn)金-短期流動性資產(chǎn)-短期貸款固定資產(chǎn)-長期資產(chǎn)-長期資本營運資本需求-短期融資?不斷更新,與企業(yè)共存,本質是長期的,匹配戰(zhàn)略下,應當由長期負債或權益資本來支持更好的經(jīng)營循環(huán)管理來提高流動性長期融資增加固定資產(chǎn)凈值減少營運資本需求減少,美國部分行業(yè)營運資本與銷售額的基準比率(%)行業(yè)1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)電子元件242522測量儀器212221鋼鐵202018汽車202019機械192118紡織172017化工171714建筑161614服裝151715百貨151913塑料141514計算機141714零售(不含食品)121512造紙111210,行業(yè)1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)制藥101310耐用品批發(fā)10107肥皂和香水887食品775非耐用品批發(fā)565電話33-2石油天然氣232出版業(yè)221飲料業(yè)110供電020食品雜貨業(yè)010天然氣運輸-12-1服務(廣告,咨詢等)-1-1-5航運業(yè)-13-11-13資料來源:Compustat數(shù)據(jù),A公司的融資需求,上期末實際占銷售額(3000萬元)的%本年計劃(4000萬元)資產(chǎn)：流動資產(chǎn)70023.33%933.33長期資產(chǎn)130043.33%1733.33資產(chǎn)合計20002666.66負債和權益:短期借款60N60應付票據(jù)5N5應付款項1765.87%234.80預提費用90.3%12長期負債810N810負債合計10601121.80實收資本100N100資本公積16N16留存收益824N950股東權益9401066融資需求478.86,6.財務預算,一.全面預算體系,銷售預算,長期銷售預算,生產(chǎn)預算,期末存貨預算,直接材料預算,直接人工預算,制造費用預算,銷售費管理費預算,產(chǎn)品成本預算,預計損益表,預計資產(chǎn)負債表,預計現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金預算,資本支出預算,7.財務控制,一.財務控制體系,決策,預測,經(jīng)濟活動,采取行動,激勵,分析與調查,評價與考核,紀錄實際數(shù)據(jù),制定預算與標準,計算應達標準,對比標準與實際,提出控制報告,3.資本結構,1.財務杠桿情況一：公司名稱ABC公司總資本500.00萬500.00萬500.00萬其中:權益資本400.00萬300.00萬200.00萬負債資本100.00萬200,00萬300.00萬資本負債率20%40%60%公司息稅前收益(EBIT)100.00萬100.00萬100.00萬減:利息支付(10%)10.00萬20.00萬30.00萬公司稅前收益90.00萬80.00萬70.00萬減:所得稅(33%)29.70萬28.40萬23.10萬公司稅后收益60.30萬51.60萬48,90萬公司總股數(shù)(每股1元)400萬股300萬股200萬股每股稅后收益(EPS)0.15元/股0.17元/股0.24元/股,情況二：公司名稱ABC公司總資本500.00萬500.00萬500.00萬其中:權益資本400.00萬300.00萬200.00萬負債資本100.00萬200,00萬300.00萬資本負債率20%40%60%公司息稅前收益(EBIT)40.00萬40.00萬40.00萬減:利息支付(10%)10.00萬20.00萬30.00萬公司稅前收益30.00萬20.00萬10.00萬減:所得稅(33%)9.90萬6.60萬3.30萬公司稅后收益20.10萬13.40萬6.70萬公司總股數(shù)(每股1元)400萬股300萬股200萬股每股稅后收益(EPS)0.0503元/股0.0447元/股0.0335元/股,情況三：公司名稱ABC公司總資本500.00萬500.00萬500.00萬其中:權益資本400.00萬300.00萬200.00萬負債資本100.00萬200,00萬300.00萬資本負債率20%40%60%公司息稅前收益(EBIT)50.00萬50.00萬50.00萬減:利息支付(10%)10.00萬20.00萬30.00萬公司稅前收益40.00萬30.00萬20.00萬減:所得稅(33%)13.20萬9.90萬6.60萬公司稅后收益26.80萬20.10萬13.40萬公司總股數(shù)(每股1元)400萬股300萬股200萬股每股稅后收益(EPS)0.067元/股0.067元/股0.067元/股,投資收益率=息稅前收益/總資本情況一:投資收益率=100/500=20%,銀行利率=10%投資收益率銀行利率銀行情況二:投資收益率=40/500=8%銀行利率=10%投資收益率銀行利率情況三:投資收益率=50/500=10%銀行利率=10%投資收益率銀行利率,從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應負多少債，取決于負債資本所產(chǎn)生的收益與負債資本所承擔的成本哪一個高財務杠桿：財務杠桿系數(shù)息稅前收益/(息稅前收益-利息)=EBIT/(EBITI)A公司的財務杠桿系數(shù)=50/(5010)=1.25B公司的財務杠桿系數(shù)=50/(5020)=1.67C公司的財務杠桿系數(shù)=50/(5030)=2.50,2.資本結構:負債占總資產(chǎn)的多大比例為好一.最佳資本結構最低資本成本,最小風險,股東每股盈利最大合適的資本結構(經(jīng)驗):1.長期債務與總資產(chǎn)的比例:0.26-0.402.獲利與利息的比例:10-63.長期債務與流通股的比例:0.8-2二.因行業(yè)不同,國家不同而不同行業(yè)差異國家差異,199019911992199319941995S&P100種工業(yè)債務/總資產(chǎn)%212120192020利息倍數(shù)3.12.63.03.45.15.0航天/國防債務/總資產(chǎn)%141412141314利息倍數(shù)4.34.45.87.16.24.4廣播媒體債務/總資產(chǎn)%535357474543利息倍數(shù)1.41.21.72.12.41.1計算機系統(tǒng)債務/總資產(chǎn)%1011910117利息倍數(shù)3.4-0.70.40.81.58.4,三.資產(chǎn)重組,幾種主要的資產(chǎn)重組模式出資控股式：兼并方出資購買被兼并企業(yè)權益并達到控股地位，以控制被兼并方的生產(chǎn)經(jīng)營。該模式又分為協(xié)議轉讓、市場收購、間接控股。出資買斷式：兼并方通過出資收購被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)，并承擔其全部債務，通常又叫購買兼并?；旌峡毓桑杭赐ㄟ^直接控股和間接控股相結合的方式控股目標公司，其實也是一種出資控股的形式。資產(chǎn)換股式：即被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股本投入兼并企業(yè)，被兼并企業(yè)的股東成為兼并企業(yè)的股東。承擔債務式：對于資債相當或資不抵債的企業(yè)，兼并方可以以承擔債務為條件接收其資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)兼并，該模式屬于出資買斷中的極端情況。協(xié)議合并：即聯(lián)合，通過協(xié)議形式進行合并相互持股：即A公司持有B公司的股份，同時B公司也持有A公司的股份。是一種比較隱蔽的合并。,借殼上市：集團總公司先以下屬的部分資產(chǎn)改造后上市，然后再見其他資產(chǎn)注入上市公司，獲得整個公司上市的效果。買殼上市：企業(yè)購買一家上市公司（通常為空殼公司），然后再注入自身業(yè)務，使其無需正式申請而獲得上市資格。托管：在企業(yè)所有權和經(jīng)營權分開的基礎上，再進一步將企業(yè)經(jīng)營者作為要素分離出來，作為新的獨立的利益主體，以受托方的身份與委托方（即企業(yè)所有者）簽訂經(jīng)營合同，專事企業(yè)經(jīng)營管理。受托方也可以是一家公司。杠桿收購：指收購方以向金融市場融資的方式籌集資金完成兼并。股份合作制改造：通過改變所有者結構，募集資金，改變資產(chǎn)結構。承包：承包者以利潤和資產(chǎn)增值為條件獲得經(jīng)營權。租賃：不擁有資產(chǎn)的所有權，只獲得資產(chǎn)的長期使用權來改變資產(chǎn)結構。,1.購并順序,制定發(fā)展戰(zhàn)略選擇購并對象購并談判購并協(xié)議購并后的整合,選擇購并對象1.具有比較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金產(chǎn)生能力2.企業(yè)經(jīng)營管理層經(jīng)驗豐富3.具有較大的成本下降空間,利潤空間4.企業(yè)債務比例比較低,2.并購的財務分析,（一）.并購目標企業(yè)的價值評估1.資產(chǎn)價值基礎法2.收益法(市盈率模型)3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)4.公式評價法-WestonModel,（二）并購成本分析,1.并購完成成本2.整合與營運成本3.并購退出成本4.并購機會成本,（三）.并購風險分析,1.營運風險2.信息風險3.融資風險4.反收購風險5.法律風險6.體制風險,（四）.并購的資金籌措,增值擴股股權置換金融機構信貸賣方融資杠桿收購,3.典型案例分析：,案例一:反向收購-新長江入主華聯(lián)商城被收購訪華聯(lián)商城的殼資源分析股本結構:前5大股東名冊股東名稱持股數(shù)(股)所占比例(%)1.秦皇島華聯(lián)集團有限公司7645632338.602.中國糖業(yè)酒類集團公司85556704.323.秦皇島銀河物資經(jīng)銷公司79835114.034.景宏證券投資基金48721662.465.中信(秦皇島)有限責任公司26824591.35,盈利分析項目年度1999.12.311998.12.311997.12.311996.12.31每股收益0.30.086