鋼板加工企業(yè)套期保值方案分析

鋼板加工企業(yè)套期保值方案分析眾所周知，鋼鐵產業(yè)鏈長，原料、半成品、成品種類、材質及數(shù)量繁多，如鐵礦石、廢鋼、鋼坯、冷軋卷、長材、板卷、涂鍍產品等等。近來商品價格波動劇烈，上下游企業(yè)都面臨不同的經營風險，非螺紋鋼、線材企業(yè)如何利用線材螺紋鋼期貨品種進行套期保值操作并獲得滿意的效果成為鋼鐵業(yè)界和期貨界共同探究的新熱點。在結合套期保值理論前沿研究及實際操作經驗的基礎上，我們根據(jù)企業(yè)的業(yè)務特點在套期保值創(chuàng)新方面進行了探索。本文試以案例的方式探討如何利用現(xiàn)有的線材螺紋鋼期貨對其他鋼材品種進行套期保值。一、螺紋鋼和冷熱軋板的相關度分析鋼材期貨的上市為我們從事鋼鐵領域的企業(yè)提供了避風港，但我們冷、熱軋板企業(yè)能否利用期貨市場進行套期保值操作？熱軋板和線材價格走勢之間是否存在足夠的相關度？均成為困擾我們企業(yè)的難題，鑒于此，我們下面通過實證分析的方法，將價格數(shù)據(jù)量化后，分析兩者之間的相關度。在數(shù)據(jù)的選取上，冷軋卷(1mm)、和螺紋鋼(25mm)的價格為國內價格均值；時間為2010年1月4日至2010年11月24日，采集的數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)。 首先我們對冷軋卷和螺紋鋼價格以及日收益率的數(shù)據(jù)進行描述統(tǒng)計分析螺紋鋼期貨價格冷軋卷價格螺紋鋼期貨收益率冷軋卷收益率樣本容量215215214214最小值39725051-0.-0.04237最大值485460890.0.均值4390.095541.890.-0.標準差223.186292.0830.0.偏度.160.470-.053-.034峰度-.731-.9133.1283.4相關系數(shù)0.5970.247通過對冷軋卷和螺紋鋼數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析看出，冷軋卷和螺紋鋼價格極差（最大值減去最小值）都比較大，說明兩個品種價格變動都比較大，但冷軋卷極差比螺紋鋼極差大，說明冷軋卷價格波動更劇烈，也蘊育更大的價格風險。從標準差數(shù)據(jù)同樣可以看出，螺紋鋼比冷軋卷標準差值小，說明現(xiàn)貨市場比期貨市場風險較大。從偏度和峰度可以看出，螺紋鋼和冷軋卷均是正偏，并且都表現(xiàn)出較明顯的高峰、厚尾特征。Pearson相關系數(shù)顯示，螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價格相關性存在較大偏差。從螺紋鋼和冷軋卷收益率標準差可以看出，兩者收益率的標準差比較接近，但螺紋鋼期貨市場收益風險比冷軋卷現(xiàn)貨收益風險較大，這也說明期貨市場的杠桿效應，收益放大的同時風險也相對現(xiàn)貨市場放大了。從偏度和峰度數(shù)值可以看出，螺紋鋼和冷軋卷基本上服從正態(tài)分布，但表現(xiàn)出負偏的特征，并且螺紋鋼正態(tài)分布更明顯。Pearson相關系數(shù)顯示，螺紋鋼期貨和冷軋卷收益率相關性存在較大偏差。二、套期保值案例某鋼板加工企業(yè)，冷軋卷(1mm)是該企業(yè)采購的主要品種，年需求量6萬噸，月均需求量為5000噸。由于未來通脹預期，該企業(yè)擔心鋼材價格走高，從而導致其加工利潤空間壓縮甚至虧損。因此，企業(yè)希望利用上海期貨交易所成交活躍的螺紋鋼期貨進行套期保值規(guī)避價格風險。最優(yōu)套期保值系數(shù)的選擇計算在傳統(tǒng)的套期保值方案中，通常以“商品數(shù)量相等”原則進行套期保值。但在該鋼材加工企業(yè)企業(yè)的案例中，我們將采用螺紋鋼期貨對冷軋卷現(xiàn)貨進行套期保值，而冷軋卷和螺紋鋼兩個品種的價格波動有所不同。因此，我們需要根據(jù)螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨各自不同的波動率和相關性來計算并確定最小風險套期保值比例，以求達到最佳的套期保值效果。這里，我們通過分析螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價格歷史運行情況來確定套期保值比率。目前大部分對套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略，假定套期保值組合包含冷軋卷現(xiàn)貨和螺紋鋼期貨，套期保值比率為，現(xiàn)貨和期貨的收益率分別為Rs 和Rf ，冷軋卷現(xiàn)貨價格和螺紋鋼期貨價格分別為S和F，則整個套期保值組合的收益率可近似表示為：R=Rs-HRf本文收益率采用經常在實證分析過程中使用的價格序列對數(shù)差分的形式，表達式：Rs=LnSt- LnSt-1，Rf=LnSt- LnSt-1數(shù)學中，風險一般均用方差來表示，故此套期保值組風險為：Var（R）= Var（Rs）-2HCOV（Rs，Rf）+HVar（Rs）Var（Rf） （*）從數(shù)學角度上講，為使整個套期保值組合的風險最小化，對式（*）右端的套期保值比率求一階偏導，并令導數(shù)為零，則可得方差最小化下的最優(yōu)套期保值比率：H*= COV（Rs，Rf）/ Var（Rf）通過套期保值有效性檢驗和長期實證研究分析發(fā)現(xiàn)，如果兩個品種相關性不大，可以考慮采用普通最小二乘法模型(OLS)線性回歸模型直接計算最優(yōu)套保比率，即S=BF+u其中 S為冷軋卷現(xiàn)貨價格， F為螺紋鋼現(xiàn)貨價格，u為誤差。本案例經過計算， 等于0.456，也就是說，螺紋鋼價格變動1元會帶來冷軋卷價格0.456元的變化。為使冷軋卷價格變動與螺紋鋼期貨價格變動相抵，故最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456，即1000噸冷軋卷現(xiàn)貨需要2190噸螺紋鋼期貨進行對沖，這樣才能完全規(guī)避冷軋卷現(xiàn)貨價格的變動風險。2、套保方案分析該鋼板加工企業(yè)經營模式是以銷定產，并且冷軋卷一般都是通過鞍鋼、首鋼直接訂貨，隨行就市，對價格決定能力較差，月均冷軋卷采購量達5000噸，為規(guī)避價格上漲帶來的風險，每月 對生產銷售采購原材料進行買入套保，目前金屬期貨市場整體回調，正是企業(yè)進行買入套保的好時機。我們建議選擇螺紋鋼主力合約1105合約進行買入套保，鎖定原料采購成本。企業(yè)按照生產年度計劃，將于明年3月通過和鞍鋼簽訂合同采購5000噸冷軋卷，假如目標采購價為5600元。鑒于中國輸入型通脹預期影響下，明年鋼材價格可能會出現(xiàn)一定程度的上漲，為防止未來價格上漲，建議企業(yè)在上海期貨交易所選擇成交較為活躍的螺紋鋼進行買入套期保值規(guī)避未來冷軋卷價格上漲帶來的成本增加。通過前面數(shù)值分析計算出，冷軋卷和螺紋鋼最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456，也就是說，該企業(yè)如果在期貨市場買入5000*0.456/10=228手1105螺紋鋼合約。2010年11 月24日，冷軋卷均價為5387元/噸，螺紋鋼1105合約收盤價為4690元/噸。采取操作步驟：日期現(xiàn)貨市場期貨市場2010年11月24日明年3月與供應商簽訂5000噸了冷軋卷采購合同。目標采購成本為目前現(xiàn)貨價格，即5600元/噸買入228手RB1105，價格4690 假如到明年2月底，鋼材價格上漲，2011年2月28日，企業(yè)執(zhí)行與供應商的現(xiàn)貨采購合同，合同價為5600元/噸，較2010年11月24日價格上漲213元，同時螺紋鋼期貨價格也有一定的漲幅。日期現(xiàn)貨市場期貨市場2011年2月28日根據(jù)采購合同，以5600元/噸買入冷軋卷5000噸，采購成本增加213*5000=106.5萬元當RB1105價格為5158左右，賣出228手RB1105。假設不考慮交易手續(xù)費、保證金費用等。 通過上述分析可以看出，最終該企業(yè)鎖定以目前5387元價格采購冷軋卷。3、注意事項：1、一般選擇成交比較活躍的合約或者和企業(yè)建立庫存相應的時間月份建倉，同時隨著螺紋主力的換月，需要對套期保值頭寸進行移倉操作。2、本案例只考慮采購成本帶來的風險敞口，由于企業(yè)庫存隨時變化，套期保值頭寸要根據(jù)整體庫存情況，對期貨套保頭寸作出相應的變化。保證期貨市場和現(xiàn)貨市場頭寸在數(shù)量上保持一致。3、本案例是對原材料采購進行保值，企業(yè)消耗庫存的同時要對