頂尖券商行業(yè)研究方法之銀行業(yè)

銀行業(yè)研究方法,2,目錄,銀行是如何賺錢的？銀行如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架如何挑選銀行股？,3,要點(diǎn),利潤(rùn)來源：凈利息收入、非利息收入、費(fèi)用、撥備、稅主要風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)核心指標(biāo)：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營(yíng)的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張上限。分析框架：CAMEL分析體系、盈利預(yù)測(cè)模型、銀行估值方法。投資選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實(shí)、質(zhì)量?jī)?yōu)異、業(yè)務(wù)多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達(dá)的銀行。數(shù)據(jù)來源：盈利預(yù)測(cè)往往基于上市銀行在補(bǔ)充審計(jì)中按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的報(bào)表。,4,1、銀行是怎么賺錢的？,非利息收入,凈利息收入,收入端,支出端,存貸業(yè)務(wù)債券投資同業(yè)往來,手續(xù)費(fèi)投資匯兌損益,費(fèi)用：?jiǎn)T工、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅：國(guó)債抵稅,凈利潤(rùn),5,關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模,“量”的度量：貸款規(guī)模信貸：貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑,6,關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差,“價(jià)”的度量：凈息差,貸款（占50%),=利息收入,資產(chǎn),負(fù)債,生息資產(chǎn),非生息資產(chǎn)（占資產(chǎn)1%）,付息負(fù)債,非付息負(fù)債（占負(fù)債1%）,同業(yè)拆出（占20%）,債券投資(占30%）,存款（占75%),發(fā)行債券（占5%),同業(yè)拆入（占20%),*各自收益率,*各自付息率,=利息支出,凈息差=（利息收入-利息支出）生息資產(chǎn)平均余額,存貸利率,債券投資收益率,7,舉例：利息收入招商銀行,銀行的利息收入來源于貸款、債券投資和同業(yè)往來；利息支出主要來源于存款和同業(yè)拆入等。利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時(shí)相應(yīng)承擔(dān)貸款本金及利息不能收回的風(fēng)險(xiǎn)。利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。,8,舉例：非息收入招商銀行,銀行通過代理基金和保險(xiǎn)的銷售、銀行卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收入和證券、外匯買賣價(jià)差等獲得非利息收入。發(fā)展中間業(yè)務(wù)已成為國(guó)內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達(dá)到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。,9,關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比,銀行財(cái)務(wù)報(bào)表有“業(yè)務(wù)與管理費(fèi)”科目。費(fèi)用三大類：人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，其中員工支出占比超過50%。費(fèi)用收入比：業(yè)務(wù)與管理費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入。費(fèi)用增長(zhǎng)與收入相關(guān)，資本支出剛性，業(yè)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)有彈性。,10,2、銀行如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？,信用風(fēng)險(xiǎn)：貸款不能按時(shí)還本付息。利率風(fēng)險(xiǎn)：加息or降息匯率風(fēng)險(xiǎn)：升值or貶值其它風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn),銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，加強(qiáng)風(fēng)控能力是關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、其它風(fēng)險(xiǎn)。,貸款撥備計(jì)提。資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。其它。,應(yīng)對(duì)方式,11,不良貸款和貸款準(zhǔn)備,不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為貸款本金和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performingLoans,NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行必須計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備（簡(jiǎn)稱貸款準(zhǔn)備）并相應(yīng)形成其經(jīng)營(yíng)成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提是否充足的一個(gè)重要指標(biāo)。不良貸款撥備覆蓋率=貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提余額/不良貸款余額國(guó)際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時(shí)銀行應(yīng)通過計(jì)提貸款準(zhǔn)備（或核銷貸款準(zhǔn)備）來沖減貸款金額，使資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款額反映可收回貸款金額；同時(shí)，銀行應(yīng)在不良貸款發(fā)生的會(huì)計(jì)期間將相應(yīng)的貸款準(zhǔn)備作為成本計(jì)入利潤(rùn)表。,12,貸款的分類五級(jí)分類,通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級(jí)以反映貸款收回的可能性并作為計(jì)提貸款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。其中五級(jí)分類中的后三類被視為不良貸款。銀行在進(jìn)行五級(jí)分類后應(yīng)確定各級(jí)的計(jì)提比例以確定需要計(jì)提的貸款準(zhǔn)備。,13,一般準(zhǔn)備與特別準(zhǔn)備,一般準(zhǔn)備：在發(fā)放貸款時(shí)，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會(huì)有不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗(yàn)提取一定比例的一般準(zhǔn)備作為。在五級(jí)分類中，為正常和關(guān)注貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是一般準(zhǔn)備。特別準(zhǔn)備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行必須估計(jì)不能收回的金額并計(jì)提與該金額相應(yīng)的特別準(zhǔn)備。特種準(zhǔn)備由銀行根據(jù)不同類別（如國(guó)別、行業(yè)）貸款的特種風(fēng)險(xiǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)損失概率及歷史經(jīng)驗(yàn)，自行確定按季計(jì)提比例。在五級(jí)分類中，為次級(jí)、可疑和損失貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是特別準(zhǔn)備。兩種準(zhǔn)備的關(guān)系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會(huì)有潛在的不良貸款但無法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計(jì)提一般準(zhǔn)備；待某筆貸款確認(rèn)為不良貸款后，再計(jì)提特別準(zhǔn)備。,14,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響,資產(chǎn)負(fù)債表:作為貸款金額的備抵項(xiàng)目，貸款準(zhǔn)備直接減少資產(chǎn)負(fù)債表列示的貸款余額；貸款準(zhǔn)備數(shù)量的變動(dòng)主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質(zhì)量的變化和不良貸款核銷和收回的情況。利潤(rùn)表：作為銀行的經(jīng)營(yíng)成本，貸款準(zhǔn)備計(jì)入利潤(rùn)表的金額（凈支取利潤(rùn)表）直接減少銀行的當(dāng)期利潤(rùn)。,15,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響,16,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響:華夏銀行的例子,華夏銀行加大清理歷史包袱，不良貸款逐年雙降、覆蓋率穩(wěn)步提升。,17,關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,計(jì)算公式：信用成本=在利潤(rùn)表中當(dāng)期計(jì)提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤(rùn)？當(dāng)期計(jì)提金額為利潤(rùn)表的減項(xiàng)，減少當(dāng)期盈利。如何影響凈利潤(rùn)增速？當(dāng)年信用成本低于上年，即意味著當(dāng)年撥備計(jì)提力度低于上年，撥備因子對(duì)于凈利潤(rùn)成本正貢獻(xiàn)。撥備前利潤(rùn)vs撥備后利潤(rùn)。如果撥備前利潤(rùn)一樣，信用成本低的撥備后利潤(rùn)會(huì)較高。信用成本成為銀行主動(dòng)調(diào)控力度大的一個(gè)指標(biāo)。,18,3、資本為什么尤其重要？,1、資本的定義：銀行資本包括核心資本和次級(jí)資本。核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)、少數(shù)股東權(quán)益等；附屬資本包括次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)期資本債、重估儲(chǔ)備、可供出售未實(shí)現(xiàn)損益的50%、超額減值準(zhǔn)備等?，F(xiàn)在巴塞爾協(xié)會(huì)正在進(jìn)行Basel3的推進(jìn)工作。現(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會(huì)頒布商業(yè)銀行資本充足率管理辦法2007年2月銀監(jiān)會(huì)印發(fā)中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見2009年8月銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引第3次征求意見稿國(guó)內(nèi)的預(yù)期變動(dòng)：自2010年底開始實(shí)施指引，單家商業(yè)銀行獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施新資本協(xié)議后按本指引計(jì)算資本充足率，3年過渡期。,19,資本充足率計(jì)算公式,2、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)：由于銀行的不同資產(chǎn)類別的信用風(fēng)險(xiǎn)不同（如政府債券的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)企業(yè)的信用貸款），要求對(duì)不同資產(chǎn)類別給給予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，從而計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。3、資本充足率計(jì)算方法：,操作風(fēng)險(xiǎn)）,（信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),總資本扣除項(xiàng),資本充足率,8,RWA,20,資本的重要性,規(guī)模擴(kuò)張。監(jiān)管層通過資本充足率指標(biāo)，監(jiān)管銀行規(guī)模擴(kuò)張速度和方式。高杠桿行業(yè)。銀行是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，資本的夯實(shí)尤其重要。抵御風(fēng)險(xiǎn)。除貸款損失準(zhǔn)備以外，資本是抵御預(yù)期損失的最后一道防線。核心監(jiān)管指標(biāo)：資本充足率。,21,資本充足率決定銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的上限,如果銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不發(fā)生變化，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴(kuò)張上限從2,273億下降到1,515億。,22,4、銀行業(yè)分析框架,銀行業(yè)財(cái)務(wù)分析框架：CAMEL盈利預(yù)測(cè)的框架預(yù)測(cè)步驟：建立銀行的財(cái)務(wù)模型并形成盈利預(yù)測(cè)的步驟。股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)目。預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,23,銀行分析的CAMEL框架,CAMEL框架：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的比較各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、盈利能力和流動(dòng)性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較指標(biāo)。,24,銀行的盈利預(yù)測(cè)框架,盈利預(yù)測(cè)的框架預(yù)測(cè)步驟：1、建立財(cái)務(wù)模型，明確鉤稽關(guān)系。利潤(rùn)表尤為重要。股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)目。2、結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)變量。3、結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量，預(yù)測(cè)銀行業(yè)關(guān)鍵變量。4、預(yù)測(cè)各家銀行關(guān)鍵指標(biāo)。預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本關(guān)鍵指標(biāo)5：有效稅率,25,銀行的估值方法：PB適用性強(qiáng),雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由：資本充足率決定銀行資產(chǎn)和業(yè)績(jī)擴(kuò)張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心；由于國(guó)內(nèi)上市銀行頻繁使用追溯調(diào)整，單純使用EPS將可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論；基于財(cái)務(wù)模型，我們可以前瞻性地比較未來1年或2年中各家銀行的P/B。,26,DDM的使用,三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國(guó)銀行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，我們的高速增長(zhǎng)期使用3年，中速成長(zhǎng)期8-10年，穩(wěn)定增長(zhǎng)期的基準(zhǔn)增長(zhǎng)率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國(guó)內(nèi)上市銀行的股票Beta平均為1.1左右；無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。,27,5、如何挑選銀行股？,我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率。將投資建議建立在統(tǒng)一的準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)上貸款分級(jí)的客觀性和準(zhǔn)備計(jì)提的充足性資本充足率的真實(shí)性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對(duì)銀行業(yè)的影響。貨幣政策趨勢(shì)利率走勢(shì)信貸需求變化信用環(huán)境的變化,28,銀行的投資決策框架,3、分析盈利增長(zhǎng)能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長(zhǎng)。發(fā)展策略分析存款增長(zhǎng)前景貸款/投資增長(zhǎng)前景非利息業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景信貸風(fēng)險(xiǎn)管理能力經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制能力銀行使用新興科技的水平4、進(jìn)行估值比較：使投資建議具有前瞻性。財(cái)務(wù)模型和盈利預(yù)測(cè)P/B比較、P/E比較基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術(shù)水平的調(diào)整,29,行業(yè)判斷,監(jiān)管環(huán)境的變化：央行貨幣政策銀監(jiān)會(huì)銀行行為銀行轉(zhuǎn)型的影響：客戶轉(zhuǎn)型大中型向中小型、民營(yíng)、新興行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展零售、中間業(yè)務(wù)，多元化區(qū)域轉(zhuǎn)型東部、發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部、發(fā)展中地區(qū)存量資產(chǎn)質(zhì)量：動(dòng)態(tài)發(fā)展中解決問題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定