頂尖券商行業(yè)研究方法之銀行業(yè)

銀行業(yè)研究方法,2,目錄,銀行是如何賺錢的？銀行如何經(jīng)營風(fēng)險？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架如何挑選銀行股？,3,要點,利潤來源：凈利息收入、非利息收入、費用、撥備、稅主要風(fēng)險：信用風(fēng)險，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險核心指標：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴張上限。分析框架：CAMEL分析體系、盈利預(yù)測模型、銀行估值方法。投資選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實、質(zhì)量優(yōu)異、業(yè)務(wù)多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達的銀行。數(shù)據(jù)來源：盈利預(yù)測往往基于上市銀行在補充審計中按國際會計準則編制的報表。,4,1、銀行是怎么賺錢的？,非利息收入,凈利息收入,收入端,支出端,存貸業(yè)務(wù)債券投資同業(yè)往來,手續(xù)費投資匯兌損益,費用：員工、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅：國債抵稅,凈利潤,5,關(guān)鍵指標1：規(guī)模,“量”的度量：貸款規(guī)模信貸：貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑,6,關(guān)鍵指標2：凈息差,“價”的度量：凈息差,貸款（占50%),=利息收入,資產(chǎn),負債,生息資產(chǎn),非生息資產(chǎn)（占資產(chǎn)1%）,付息負債,非付息負債（占負債1%）,同業(yè)拆出（占20%）,債券投資(占30%）,存款（占75%),發(fā)行債券（占5%),同業(yè)拆入（占20%),*各自收益率,*各自付息率,=利息支出,凈息差=（利息收入-利息支出）生息資產(chǎn)平均余額,存貸利率,債券投資收益率,7,舉例：利息收入招商銀行,銀行的利息收入來源于貸款、債券投資和同業(yè)往來；利息支出主要來源于存款和同業(yè)拆入等。利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時相應(yīng)承擔貸款本金及利息不能收回的風(fēng)險。利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。,8,舉例：非息收入招商銀行,銀行通過代理基金和保險的銷售、銀行卡手續(xù)費、結(jié)算收入和證券、外匯買賣價差等獲得非利息收入。發(fā)展中間業(yè)務(wù)已成為國內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。,9,關(guān)鍵指標3：費用收入比,銀行財務(wù)報表有“業(yè)務(wù)與管理費”科目。費用三大類：人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，其中員工支出占比超過50%。費用收入比：業(yè)務(wù)與管理費/營業(yè)收入。費用增長與收入相關(guān)，資本支出剛性，業(yè)務(wù)費用增長有彈性。,10,2、銀行如何經(jīng)營風(fēng)險？,信用風(fēng)險：貸款不能按時還本付息。利率風(fēng)險：加息or降息匯率風(fēng)險：升值or貶值其它風(fēng)險：操作風(fēng)險,銀行是經(jīng)營風(fēng)險的公司，加強風(fēng)控能力是關(guān)鍵。風(fēng)險識別：信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、其它風(fēng)險。,貸款撥備計提。資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。其它。,應(yīng)對方式,11,不良貸款和貸款準備,不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風(fēng)險是信用風(fēng)險，具體表現(xiàn)為貸款本金和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performingLoans,NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風(fēng)險，銀行必須計提貸款損失準備（簡稱貸款準備）并相應(yīng)形成其經(jīng)營成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準備金計提是否充足的一個重要指標。不良貸款撥備覆蓋率=貸款損失準備金計提余額/不良貸款余額國際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時銀行應(yīng)通過計提貸款準備（或核銷貸款準備）來沖減貸款金額，使資產(chǎn)負債表中的貸款額反映可收回貸款金額；同時，銀行應(yīng)在不良貸款發(fā)生的會計期間將相應(yīng)的貸款準備作為成本計入利潤表。,12,貸款的分類五級分類,通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級以反映貸款收回的可能性并作為計提貸款準備的基礎(chǔ)。其中五級分類中的后三類被視為不良貸款。銀行在進行五級分類后應(yīng)確定各級的計提比例以確定需要計提的貸款準備。,13,一般準備與特別準備,一般準備：在發(fā)放貸款時，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會有不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗提取一定比例的一般準備作為。在五級分類中，為正常和關(guān)注貸款計提的準備是一般準備。特別準備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風(fēng)險時，銀行必須估計不能收回的金額并計提與該金額相應(yīng)的特別準備。特種準備由銀行根據(jù)不同類別（如國別、行業(yè)）貸款的特種風(fēng)險情況、風(fēng)險損失概率及歷史經(jīng)驗，自行確定按季計提比例。在五級分類中，為次級、可疑和損失貸款計提的準備是特別準備。兩種準備的關(guān)系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會有潛在的不良貸款但無法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計提一般準備；待某筆貸款確認為不良貸款后，再計提特別準備。,14,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響,資產(chǎn)負債表:作為貸款金額的備抵項目，貸款準備直接減少資產(chǎn)負債表列示的貸款余額；貸款準備數(shù)量的變動主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質(zhì)量的變化和不良貸款核銷和收回的情況。利潤表：作為銀行的經(jīng)營成本，貸款準備計入利潤表的金額（凈支取利潤表）直接減少銀行的當期利潤。,15,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響,16,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響:華夏銀行的例子,華夏銀行加大清理歷史包袱，不良貸款逐年雙降、覆蓋率穩(wěn)步提升。,17,關(guān)鍵指標4：信用成本,計算公式：信用成本=在利潤表中當期計提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤？當期計提金額為利潤表的減項，減少當期盈利。如何影響凈利潤增速？當年信用成本低于上年，即意味著當年撥備計提力度低于上年，撥備因子對于凈利潤成本正貢獻。撥備前利潤vs撥備后利潤。如果撥備前利潤一樣，信用成本低的撥備后利潤會較高。信用成本成為銀行主動調(diào)控力度大的一個指標。,18,3、資本為什么尤其重要？,1、資本的定義：銀行資本包括核心資本和次級資本。核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險準備、未分配利潤、少數(shù)股東權(quán)益等；附屬資本包括次級債、可轉(zhuǎn)債、長期資本債、重估儲備、可供出售未實現(xiàn)損益的50%、超額減值準備等。現(xiàn)在巴塞爾協(xié)會正在進行Basel3的推進工作?，F(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會頒布商業(yè)銀行資本充足率管理辦法2007年2月銀監(jiān)會印發(fā)中國銀行業(yè)實施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見2009年8月銀監(jiān)會商業(yè)銀行資本充足率計算指引第3次征求意見稿國內(nèi)的預(yù)期變動：自2010年底開始實施指引，單家商業(yè)銀行獲得銀監(jiān)會批準實施新資本協(xié)議后按本指引計算資本充足率，3年過渡期。,19,資本充足率計算公式,2、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)：由于銀行的不同資產(chǎn)類別的信用風(fēng)險不同（如政府債券的風(fēng)險遠遠小于對企業(yè)的信用貸款），要求對不同資產(chǎn)類別給給予不同的風(fēng)險權(quán)重，從而計算出風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。3、資本充足率計算方法：,操作風(fēng)險）,（信用風(fēng)險市場風(fēng)險,總資本扣除項,資本充足率,8,RWA,20,資本的重要性,規(guī)模擴張。監(jiān)管層通過資本充足率指標，監(jiān)管銀行規(guī)模擴張速度和方式。高杠桿行業(yè)。銀行是負債經(jīng)營的行業(yè)，資本的夯實尤其重要。抵御風(fēng)險。除貸款損失準備以外，資本是抵御預(yù)期損失的最后一道防線。核心監(jiān)管指標：資本充足率。,21,資本充足率決定銀行資產(chǎn)擴張的上限,如果銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不發(fā)生變化，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴張上限從2,273億下降到1,515億。,22,4、銀行業(yè)分析框架,銀行業(yè)財務(wù)分析框架：CAMEL盈利預(yù)測的框架預(yù)測步驟：建立銀行的財務(wù)模型并形成盈利預(yù)測的步驟。股東權(quán)益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負債表和利潤表的循環(huán)計算項目。預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標1：規(guī)模關(guān)鍵指標2：凈息差關(guān)鍵指標3：費用收入比關(guān)鍵指標4：信用成本,23,銀行分析的CAMEL框架,CAMEL框架：靜態(tài)和動態(tài)的比較各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、盈利能力和流動性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較指標。,24,銀行的盈利預(yù)測框架,盈利預(yù)測的框架預(yù)測步驟：1、建立財務(wù)模型，明確鉤稽關(guān)系。利潤表尤為重要。股東權(quán)益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負債表和利潤表的循環(huán)計算項目。2、結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟形勢，預(yù)判宏觀經(jīng)濟變量。3、結(jié)合宏觀經(jīng)濟變量，預(yù)測銀行業(yè)關(guān)鍵變量。4、預(yù)測各家銀行關(guān)鍵指標。預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標1：規(guī)模關(guān)鍵指標2：凈息差關(guān)鍵指標3：費用收入比關(guān)鍵指標4：信用成本關(guān)鍵指標5：有效稅率,25,銀行的估值方法：PB適用性強,雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由：資本充足率決定銀行資產(chǎn)和業(yè)績擴張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心；由于國內(nèi)上市銀行頻繁使用追溯調(diào)整，單純使用EPS將可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)論；基于財務(wù)模型，我們可以前瞻性地比較未來1年或2年中各家銀行的P/B。,26,DDM的使用,三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國銀行業(yè)處于高速成長期，我們的高速增長期使用3年，中速成長期8-10年，穩(wěn)定增長期的基準增長率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國內(nèi)上市銀行的股票Beta平均為1.1左右；無風(fēng)險利率、市場風(fēng)險溢價假設(shè)股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。,27,5、如何挑選銀行股？,我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率。將投資建議建立在統(tǒng)一的準備計提標準和資本充足率標準上貸款分級的客觀性和準備計提的充足性資本充足率的真實性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對銀行業(yè)的影響。貨幣政策趨勢利率走勢信貸需求變化信用環(huán)境的變化,28,銀行的投資決策框架,3、分析盈利增長能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長。發(fā)展策略分析存款增長前景貸款/投資增長前景非利息業(yè)務(wù)增長前景信貸風(fēng)險管理能力經(jīng)營費用控制能力銀行使用新興科技的水平4、進行估值比較：使投資建議具有前瞻性。財務(wù)模型和盈利預(yù)測P/B比較、P/E比較基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術(shù)水平的調(diào)整,29,行業(yè)判斷,監(jiān)管環(huán)境的變化：央行貨幣政策銀監(jiān)會銀行行為銀行轉(zhuǎn)型的影響：客戶轉(zhuǎn)型大中型向中小型、民營、新興行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展零售、中間業(yè)務(wù)，多元化區(qū)域轉(zhuǎn)型東部、發(fā)達地區(qū)向中西部、發(fā)展中地區(qū)存量資產(chǎn)質(zhì)量：動態(tài)發(fā)展中解決問題，加強風(fēng)險定