國(guó)際金融學(xué)課件6

1、第一節(jié)匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法,彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型 對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià),一、 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型,syi， sy i sy i e e（yy）（i I）（ss） 第一，本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響。本國(guó)的貨幣供給的 一次性增加，會(huì)迅速帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的相應(yīng)提高。 當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)貨幣供給的一次性增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的同比例上升、本國(guó)貨幣的同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動(dòng)。 第二，本國(guó)國(guó)民收入增加的影響。在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持 不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入的增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的 下降，本國(guó)貨幣升值。,圖 貨幣模型中本國(guó)貨幣

2、供給一次性增加的影響,第三，本國(guó)利率上升的影響。 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)利率的上升將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的上升，本國(guó)貨幣的貶值。,二、 引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型,ii=tetet ett（tetet） et（）（ttet） 匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（例如即期的貨幣供給、國(guó)民收入水平，用t表示）以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平（用tet表示）的函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。,三、 對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià),我們首先對(duì)貨幣模型進(jìn)行理論上的分析。 第一，貨幣模型將購(gòu)買力平價(jià)這一主要形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論 引入到資產(chǎn)市場(chǎng)上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，從而

3、抓住了匯率這 一變量的特殊性質(zhì)。 第二，貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這 些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，從而使這一理論較購(gòu)買力平價(jià)能 在對(duì)現(xiàn)實(shí)生活的分析中得到更廣泛的運(yùn)用。 第三，貨幣模型是一般平衡分析。 第四，由于理論假定的不同，貨幣模型是資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)中最為簡(jiǎn)單的一種形 式，但它卻可以反映出這一分析方法的基本特點(diǎn)。,貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在： 第一，它是以購(gòu)買力平價(jià)為理論前提的，如果購(gòu)買力平價(jià)本身在實(shí)際中 很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問(wèn)題的。 第二，它在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至 少在實(shí)證研究中是存在爭(zhēng)議的。 第三，它假定價(jià)格水

4、平具有充分彈性，這一點(diǎn)尤其受到了眾多研究者的 批評(píng)。 貨幣模型在實(shí)證檢驗(yàn)中，總的來(lái)說(shuō)并不令人滿意。,第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法,匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱為“超調(diào)模型”（overshooting model），是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什（Dornbucsh）于世紀(jì)年代提出的。,超調(diào)模型的基本假定 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn),一、 超調(diào)模型的基本假定,分析前提上，在以下兩個(gè)方面與貨幣模型不同。 第一，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。 第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。,圖 總供給曲線的不同形狀,二、 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程,以其他條件不變，本國(guó)貨幣供給的一次性增加（假定

5、增加了）為例，說(shuō)明超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程。,經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡 利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長(zhǎng)期內(nèi)，本國(guó)的價(jià)格水平將同比例（即=：o）上漲，本國(guó)貨幣將貶值相應(yīng)幅度（即=： e），而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動(dòng)。 . 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 當(dāng)外國(guó)利率水平不變而本國(guó)利率水平下降時(shí)，顯然本幣的即期匯率將相對(duì)于預(yù)期的未來(lái)匯率水平貶值，即： e（ii） 在原有價(jià)格水平上，本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平。 在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價(jià)格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給 的一次性增加只是造成本國(guó)利率的下降，本幣匯率的貶值超過(guò)長(zhǎng)期平衡水平，本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平。,. 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整 在貨幣市場(chǎng)上，由于價(jià)格水平的上

6、升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國(guó)利率的逐步上升會(huì)造成本國(guó)匯率的逐步升值。這一升值是在原有過(guò)度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，體現(xiàn)為匯率逐步向其長(zhǎng)期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實(shí)際匯率的逐步升值，本國(guó)的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過(guò)程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長(zhǎng)期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購(gòu)買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。 以上的調(diào)整過(guò)程將持續(xù)到價(jià)格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長(zhǎng)期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的

7、上漲，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購(gòu)買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。,三、 對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn),首先，超調(diào)模型是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。 其次，超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支匯率動(dòng)態(tài)學(xué)（exchange rate dynamics）。 最后，超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。,圖 6 3 超調(diào)模型中本國(guó)貨幣供給一次性增加的影響,第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法,理論的特點(diǎn)一是假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng) 險(xiǎn)等因素使非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)

8、行考察；二是將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析。,資產(chǎn)組合分析法的基本模型 資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整 資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制 對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià),一、 資產(chǎn)組合分析法的基本模型,分析前提 第一，本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（我們記為）、本國(guó)政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記為）、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券（記為）。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價(jià)值等于e（e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率）。 第二，為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。 第三，假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。 .

9、資產(chǎn)組合模型的基本形式 一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）在任何時(shí)候由下式構(gòu)成： e,一國(guó)資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券之上的。從貨幣市場(chǎng)看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國(guó)利率、外國(guó)利率、資產(chǎn)總量的函數(shù)。貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 從本國(guó)債券市場(chǎng)看，本國(guó)債券供給同樣是由政府控制的外生變量。對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 從外國(guó)債券市，國(guó)債券的供給是通過(guò)經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動(dòng)，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。對(duì)外國(guó)債券的需求，是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)

10、，總量的增函數(shù)。 . 資產(chǎn)組合模型的圖形分析 貨幣市場(chǎng)的平衡情況如圖 債券市場(chǎng)的平衡情況如圖,圖 貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó) 利率與匯率的組合,圖 本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí) 本國(guó)利率與匯率的組合,外國(guó)債券市場(chǎng)的平衡狀況如圖所示 當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線。,圖外國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)本 國(guó)利率與匯率的組合,圖 資產(chǎn)市場(chǎng)的短期平衡,二、 資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整,供給量變動(dòng)有兩種情況，一種是“絕對(duì)量”的變動(dòng)，另一種是“相對(duì)量”的變動(dòng)。絕對(duì)量變動(dòng)是指一種（或兩種）資產(chǎn)的供給量增加（或減少）而其他資產(chǎn)的供給量不變從而資產(chǎn)總量增加

11、。相對(duì)量變動(dòng)是指兩種不同資產(chǎn)之間的互換，從而使一種資產(chǎn)的供給量增加而另一種資產(chǎn)的供給量相應(yīng)減少，私人投資者持有的各種資產(chǎn)的總量不變。 . 對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析 (1) 在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)。 (2) 在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)。,圖 在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),圖 在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),. 對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析 中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加，其效應(yīng)如圖 610,圖 融通赤字帶來(lái)的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加，其效應(yīng)如圖,圖611 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),以上講的是資產(chǎn)市場(chǎng)上短期均衡匯率的達(dá)到以及資產(chǎn)供求變化對(duì)匯率的影響。,三、 資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制,當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。,