海歸求職】面試投行的十大最經(jīng)典的Technical問(wèn)題

1、【海歸求職】面試投行的十大最經(jīng)典的Technical問(wèn)題隨著MBA和大學(xué)本科的新的一個(gè)學(xué)期即將要開(kāi)始，面試這個(gè)令人頭疼的問(wèn)題又要擺在大家的面前了。下面是我們?yōu)榇蠹姨暨x的10個(gè)投資銀行最經(jīng)典的技術(shù)問(wèn)題。1.如何去衡量一個(gè)公司的價(jià)值對(duì)于這個(gè)問(wèn)題以及變體問(wèn)題，我們應(yīng)該用兩個(gè)最基本的估值方法來(lái)回答：第一個(gè)是內(nèi)在價(jià)值（Discounted Cash Flow Valuation，以下簡(jiǎn)稱DCF），第二個(gè)是相對(duì)估值（comparable/multiples valuation）。內(nèi)在價(jià)值（DCF）這種方法相對(duì)學(xué)術(shù)化。DCF要求通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)來(lái)衡量一個(gè)資產(chǎn)的投資價(jià)值。這種方法要求我們預(yù)測(cè)未來(lái)5到20

2、年的現(xiàn)金流，并且根據(jù)現(xiàn)在所能得到的信息以及信息的可靠程度，來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的終值。然后通過(guò)選擇合適的投資回報(bào)率（對(duì)于Unlevered DCF我們選擇加權(quán)平均資本成本（WACC），對(duì)于Levered DCF我們選擇cost of capital，股本成本）對(duì)現(xiàn)金流的終值以及預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。在Unlevered DCF中，（這是比較普遍的方法）我們得到的是公司的企業(yè)價(jià)值。要扣除凈借貸來(lái)計(jì)算出股票價(jià)值。對(duì)于派發(fā)股利的股票，我們要計(jì)算被攤薄后每股收益來(lái)計(jì)算每股平均價(jià)值相對(duì)估值法（comparable/multiples valuation）第二個(gè)方法中需要選定同一類的公司，一般這類公司與要估值的公

3、司處于同一個(gè)行業(yè)，有相似的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，成長(zhǎng)率，風(fēng)險(xiǎn)，以及投資回報(bào)率等。在現(xiàn)實(shí)情況里面，完全相同的公司是不存在的，但是我們要盡量找到相類似的企業(yè)從而計(jì)算出相對(duì)準(zhǔn)確的industry multiples，通過(guò)計(jì)算幾個(gè)同類型企業(yè)的平均multiples，來(lái)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。比較常用的乘數(shù)有：EV/Rev, EV/EBITDA,P/E，P/Book。盡管一些行業(yè)會(huì)比較只強(qiáng)調(diào)某幾個(gè)multiples，另外一些行業(yè)會(huì)同時(shí)使用很多industry multiples。在你去面試之前，通過(guò)學(xué)習(xí)一個(gè)行業(yè)或者兩個(gè)行業(yè)（閱讀sell-side的研究報(bào)告是最好的方法），來(lái)準(zhǔn)備有可能的會(huì)遇到面試問(wèn)題（告訴我哪個(gè)行業(yè)你比

4、較有興趣，以及他們普遍使用的估值乘數(shù)是什么）一個(gè)不錯(cuò)的方法。2. 在Unlevered DCF的分析過(guò)程中, 什么才是合適的折現(xiàn)率？由于在Unlevered DCF中自由現(xiàn)金流是pre-debt的（舉個(gè)栗子幫助你理解這個(gè)問(wèn)題，想象無(wú)杠桿現(xiàn)金流（unlevered cash flow）就是無(wú)舉債的公司的現(xiàn)金流-所以公司沒(méi)有利息支出，也無(wú)法從利息支出中獲得稅收利益），現(xiàn)金流的成本涉及到放貸者和資本股本的提供者。因此，折現(xiàn)率就是向放貸人和股本提供者借錢(qián)的成本，即加權(quán)平均資本成本。債務(wù)成本（cost of debt）可以從市場(chǎng)上同級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的其他收益?zhèn)弥?，而股本成本（cost of equity）則

5、相對(duì)難以估計(jì)。股本成本通常通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（即CAPM）模型來(lái)預(yù)測(cè)。該模型將股本預(yù)期收益與它和市場(chǎng)的敏感度聯(lián)系起來(lái)（詳細(xì)的股本成本計(jì)算分析請(qǐng)見(jiàn)WSP的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模塊）。3. 哪個(gè)通常更高-是債務(wù)成本（cost of debt）還是股本成本（costof equity）？通常股本成本比債務(wù)成本更高，因?yàn)榕c借債相關(guān)的成本（利息）是稅收減免的，也就是產(chǎn)生了稅盾效應(yīng)。另外，通常股本成本（cost of equity）更高是因?yàn)椴煌诜刨J，股本投資者不被保證有固定的收入，并且當(dāng)公司破產(chǎn)清償時(shí)，他們是最后一批得到索賠的。4.怎樣計(jì)算股本成本？估算股本成本可以使用數(shù)種競(jìng)爭(zhēng)模型，其中業(yè)內(nèi)最常用的是資本資產(chǎn)

6、定價(jià)模型(CAPM)。CAPM建立了證券預(yù)期回報(bào)與其市場(chǎng)敏感度之間的聯(lián)系(通常以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為參考)。公式如下: 股本成本(re)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(rf)+*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(rm-rf)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率理論上，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)反映無(wú)違約同期政府債券的到期收益與每個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流期限之間的關(guān)系。實(shí)際上，由于長(zhǎng)期債券缺乏流動(dòng)性，美國(guó)公司更常使用美國(guó)十年期國(guó)債的當(dāng)期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參考值。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(rm-rf) 表示以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資股票所獲得的超額收益。從業(yè)者通常使用歷史超額收益法，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)收益與十年期國(guó)債收益的歷史差價(jià)進(jìn)行比較。Beta()Beta用來(lái)估算資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(不可分

7、散化的風(fēng)險(xiǎn))。Beta等于資產(chǎn)預(yù)期收益與股市預(yù)期收益的協(xié)方差，除以股市預(yù)期收益的方差。如果一家公司股本的Beta值等于1.0，即與股市具有同等風(fēng)險(xiǎn)，投資者收益的波動(dòng)情況與股市相同。如果股本Beta值為2.0，投資者收益的波動(dòng)情況為市場(chǎng)的2倍。5.怎樣計(jì)算一家公司的Beta值？由于估算誤差，如標(biāo)準(zhǔn)差導(dǎo)致Beta可能取值范圍較大，無(wú)論通過(guò)歷史收益計(jì)算Beta的原始值，還是計(jì)算projected beta，都無(wú)法Beta值進(jìn)行完全準(zhǔn)確的衡量，因此推薦使用行業(yè)Beta值。顯然，杠桿率不同會(huì)導(dǎo)致可比公司的Beta值失真，因此我們需要對(duì)可比公司的Beta值進(jìn)行去杠桿化方法如下: Unlevered = (

8、Levered) /1+ (Debt/Equity) (1-T)然后，計(jì)算出平均去杠桿化Beta值之后，再根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)該Beta值進(jìn)行杠桿化: Levered = (Unlevered) x1+(Debt/Equity) (1-T)6.如何計(jì)算DCF分析中的unleveredfree cash flows?Free cash flows = Operatingprofit (EBIT) * (1 tax rate) +depreciation & amortization changes in networking capital capital expenditures7.選用什

9、么值作為營(yíng)收倍數(shù)（revenue multiple）的分子？答案就是企業(yè)價(jià)值(enterprise value)。這個(gè)問(wèn)題主要測(cè)試的是你是否理解資產(chǎn)價(jià)值（equity value）和企業(yè)價(jià)值(enterprise value)的區(qū)別，還有他們與營(yíng)收倍數(shù)（revenue multiple)的關(guān)系。Equity value = Enterprisevalue Net Debt (where net debt = gross debt and debt equivalents excesscash).息稅前利潤(rùn)（EBIT）, 扣除利息、稅項(xiàng)及折舊前盈利（EBITD）, 無(wú)杠桿現(xiàn)金流（unlevere

10、d cash flow）, 營(yíng)收倍數(shù)（revenue multiples)都應(yīng)用企業(yè)價(jià)值(enterprise value)作為分子，因?yàn)樗麄兊姆帜甘窃跍y(cè)量無(wú)杠桿的利潤(rùn)率的方式。相反，每股收益(EPS),稅后現(xiàn)金流（after-tax cash flows）,和賬面價(jià)值（book value of equity）則都用資產(chǎn)價(jià)值（equity value）作為分母，因?yàn)槠鋬r(jià)值是杠桿化了的。8. 如何對(duì)一個(gè)有負(fù)現(xiàn)金流歷史的公司進(jìn)行估值？當(dāng)利潤(rùn)率為負(fù)時(shí)，大多數(shù)倍數(shù)分析都變得沒(méi)有意義，這時(shí)更好的方法就是DCF。9. 營(yíng)收倍數(shù)或EBITDA分別應(yīng)該在什么情況下作為評(píng)價(jià)公司的方法？當(dāng)公司的利潤(rùn)和EBITDA 為負(fù)時(shí)，計(jì)算它的EBITDA倍數(shù)也會(huì)是沒(méi)有意義的。因此，營(yíng)收倍數(shù)（reven