第三講債務(wù)融資方式及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別講述

1、1,藍(lán)裕平 金融學(xué)教授郵箱：,融資策劃,2,第三講債務(wù)融資方式及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,2020/12/30,3,3,債務(wù)融資中的違約風(fēng)險(xiǎn),信息不對(duì)稱問題,在投融資市場(chǎng)活動(dòng)中，投融資雙方對(duì)相關(guān)信息的認(rèn)識(shí)是不同的。這樣就導(dǎo)致了雙方存在信任問題，也隱含了風(fēng)險(xiǎn)。 間接融資中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，獲得利差； 直接融資投融資雙方直接打交道，互相承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；,道德風(fēng)險(xiǎn),人的自私性在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)上的意義 道德風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)交易一方傾向于最大限度的照顧自己的利益，并可能損害對(duì)方利益的一種風(fēng)險(xiǎn)。 在融資交易中，往往融資者處于信息不對(duì)稱的優(yōu)勝一方，因此，投資者往往面對(duì)這一重要風(fēng)險(xiǎn)。,不當(dāng)選擇,不當(dāng)選擇：在信息不對(duì)稱的情況下，市場(chǎng)交易一

2、方利用其信息上的優(yōu)勢(shì)而盡量讓自己受益而對(duì)方受損，導(dǎo)致另一方融資做出錯(cuò)的選擇。,違約的兩種情況,不想還容易做事前監(jiān)控； 無力償還需要過程監(jiān)控。,為何投資國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)最小？,為何政府不想違約？ 為何政府可以不違約？ 中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理案例分析,為何放高利貸的人睡不著覺？,債權(quán)投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)： 借款人的道德風(fēng)險(xiǎn) 借款人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 借款人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),集合資金信托計(jì)劃,集合資金信托指信托投資公司接受二個(gè)或二個(gè)以上委托人委托，依據(jù)委托人確定的管理方式（指定用途）或由信托投資公司代為確定的管理方式（非指定用途）管理和運(yùn)用貨幣資金的行為。,集合資金信托計(jì)劃的融資功能,需要融資的企業(yè)可以通過與信托投資公司溝通，運(yùn)

3、用信托投資公司設(shè)計(jì)的適合企業(yè)情況和需要的信托計(jì)劃，通過信托投資公司的銷售渠道向投資者發(fā)售，并將很多單一資金信托集中成為集合資金信托向企業(yè)發(fā)放融資資金。 每一計(jì)劃的份數(shù)不超過200份。,盛鴻大廈財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,元鴻公司以其開發(fā)建設(shè)的北京盛鴻大廈（已封頂，市場(chǎng)價(jià)值人民幣約4.1億元）作為融資基礎(chǔ)，委托北國(guó)投設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，元鴻公司取得該信托項(xiàng)下全部受益權(quán)。 元鴻公司將其享有的受益權(quán)分級(jí)為優(yōu)先受益權(quán)和普通受益權(quán)，并將其享有的優(yōu)先受益權(quán)（人民幣約2.5億元）以轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押的方式進(jìn)行處置。北京國(guó)投作為獨(dú)家代理人代理其轉(zhuǎn)讓行為。投資人受讓優(yōu)先受益權(quán)后成為優(yōu)先受益人。,信托時(shí)間：三年，轉(zhuǎn)讓人（元鴻公

4、司）可提前贖回優(yōu)先受益權(quán)。 預(yù)計(jì)受益率：每年6，收益每年支付一次。轉(zhuǎn)讓人在盛鴻大廈財(cái)產(chǎn)信托生效日起，每信托年度伊始，即向受托人交付所有優(yōu)先受益人的預(yù)計(jì)年收益的65作保證金。,北京國(guó)投作為盛鴻大廈財(cái)產(chǎn)信托的受托人，將處置信托財(cái)產(chǎn)所得全部收入存入北京國(guó)投開立的信托專戶并管理，優(yōu)先用于支付優(yōu)先受益人本金和收益，在優(yōu)先受益人未取得全部本金和收益前，其他信托受益人不參與任何分配。 到期時(shí)，元鴻公司承諾回購(gòu)所有優(yōu)先收益權(quán)。,信托計(jì)劃的表外融資功能,通過信托計(jì)劃，融資方的資產(chǎn)做不同形態(tài)的轉(zhuǎn)換，獲得資金，但不提高負(fù)債率。,2020/12/30,16,16,債務(wù)融資主要方式,債務(wù)融資方式及其趨勢(shì),銀行信貸融資

5、公司債券融資 商業(yè)信用融資 供應(yīng)鏈融資 小額信貸 民間信貸 集合信托計(jì)劃 互聯(lián)網(wǎng)融資 .,商業(yè)信用及其運(yùn)用,買方信貸：預(yù)付款、定金、打折卡、預(yù)交話費(fèi)等； 賣方信貸：賒賬、延期付款等。 行業(yè)龍頭運(yùn)用其對(duì)整個(gè)行業(yè)的控制力，取得商業(yè)信用的融資能力。,商業(yè)信用案例分析,房地產(chǎn)開發(fā)公司 電器及汽車行業(yè) 電器連鎖銷售商,供應(yīng)鏈融資方式,銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起，提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。把資金作為供應(yīng)鏈的一個(gè)溶劑，增加其流動(dòng)性。,應(yīng)收賬款融資,在供應(yīng)鏈核心企業(yè)承諾支付的前提下，供應(yīng)鏈上下游的中小型企業(yè)可用未到期的應(yīng)收賬款向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款的一種融資模式。,未來貨權(quán)融資（保兌倉(cāng)

6、融資）,下游購(gòu)貨商向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，用于支付上游核心供應(yīng)商在未來一段時(shí)期內(nèi)交付貨物的款項(xiàng)，同時(shí)供應(yīng)商承諾對(duì)未被提取的貨物進(jìn)行回購(gòu)，并將提貨權(quán)交由金融機(jī)構(gòu)控制的一種融資模式。,融通倉(cāng)融資模式分析,融通倉(cāng)融資模式是企業(yè)以存貨作為質(zhì)押，經(jīng)過專業(yè)的第三方物流企業(yè)的評(píng)估和證明后，金融機(jī)構(gòu)向其進(jìn)行授信的一種融資模式。,民間信貸的經(jīng)營(yíng),擔(dān)保公司、理財(cái)公司募集資金的灰色操作：“第一類是直投，由投資者與借款主體直接簽訂借款合同，另外由一家擔(dān)保公司提供擔(dān)保，這種金額往往較大，多在300萬元以上，月息相對(duì)較高，在2分左右；另一類是通過第三方投資，投資者通過理財(cái)公司（居間公司、P2P平臺(tái)）、擔(dān)保公司，借款給借款主體

7、，這類的金額大多在百萬元以下，月息最多1.5分?！彼拇ㄈ谫Y擔(dān)保業(yè)連續(xù)塌方 百億民間資金討債無門,民間信貸的風(fēng)險(xiǎn)管理,不能作為長(zhǎng)期資金運(yùn)用高成本的資金如果作為長(zhǎng)期資金，收益很難吸收成本，將導(dǎo)致虧損； 不能用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資以高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)付資金的高成本，等于賭博！,2020/12/30,28,28,互聯(lián)網(wǎng)融資方式,傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融,P2P與P2B,P2P產(chǎn)業(yè)鏈,O2O是主流模式,P2P平臺(tái)成功運(yùn)作的關(guān)鍵因數(shù),P2P的風(fēng)險(xiǎn)之一,借貸雙方的協(xié)議關(guān)系不容易明確。線下的民間借貸雙方可以通過面對(duì)面的溝通以達(dá)成協(xié)議關(guān)系。線上的交易雙方可能互不相認(rèn)，僅憑中介機(jī)構(gòu)的一面之詞，投融資雙方的合作關(guān)系更為脆弱；,

8、P2P的風(fēng)險(xiǎn)之二,投資人對(duì)于融資人的業(yè)務(wù)狀況無法直接了解，無法控制借貸過程的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資人分散于各地，追討存在困難；,P2P的風(fēng)險(xiǎn)之三,中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及其誠(chéng)信缺乏監(jiān)管。中介機(jī)構(gòu)本身對(duì)于融資方的誠(chéng)信以及項(xiàng)目的情況了解不足，或者由于利益驅(qū)動(dòng)，可能刻意隱瞞其中的風(fēng)險(xiǎn)。投資人較容易陷入騙局。,眾籌（Crowdfunding）,典型的獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌項(xiàng)目,流浪逐夢(mèng)人(Inocente),以眾籌方式募集到5萬美元，并且?guī)椭晃贿吘壍膶?dǎo)演Sean Fine夫婦成了2013年奧斯卡獎(jiǎng)的獲得者。,股權(quán)眾籌,案例分析阿里巴巴“娛樂寶”的金融模式（P2B）,2014年阿里巴巴開始進(jìn)軍文化娛樂產(chǎn)業(yè)。3月26日，阿里巴巴推

9、出了一種全新概念的理財(cái)產(chǎn)品“娛樂寶”。,娛樂寶第一期,該產(chǎn)品以“100元即可投資熱門影視劇”、“預(yù)期年化收益率7%”等廣告字眼，迅速吸引了廣大網(wǎng)民的關(guān)注。 在短短的4天里，阿里巴巴的“娛樂寶”引爆銷售，總共吸收了超過70萬份有效訂單，成功完成了7300萬元的資金目標(biāo)。,娛樂寶第二期,014年6月10日，推出了“娛樂寶”二期。該產(chǎn)品依舊保持一期的基礎(chǔ)，并提升了每個(gè)項(xiàng)目的投資上限，由一期的1000元提升至二期的2000元。 在上線的數(shù)百小時(shí)里，“娛樂寶”二期的92萬份已全部售罄，順利完成了9200萬元的資金目標(biāo)。,經(jīng)營(yíng)模式,阿里巴巴“娛樂寶”通過保險(xiǎn)渠道將所籌集的資金給予信托基金公司，再由信托基金

10、公司將其投放于影視、網(wǎng)絡(luò)游戲等項(xiàng)目。 阿里巴巴與國(guó)華人壽保險(xiǎn)公司合作，推出一款名為“國(guó)華華瑞1號(hào)終身壽險(xiǎn)（投資連結(jié)型）A款”的產(chǎn)品。,經(jīng)營(yíng)模式,國(guó)華人壽保險(xiǎn)公司將籌集的保費(fèi)通過信托基金的渠道投資于電影和網(wǎng)絡(luò)游戲等項(xiàng)目中，產(chǎn)品的收益價(jià)值取決于上述這些項(xiàng)目的收益水平，不保本。 在保險(xiǎn)學(xué)上，這種保險(xiǎn)產(chǎn)品稱為投連險(xiǎn)，其更傾向于以投資為目的，屬于保險(xiǎn)公司提供的一種新型理財(cái)產(chǎn)品。,2020/12/30,47,47,從無錫尚德案例看動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),案例分析無錫尚德的興衰,2001年尚德電力（以下簡(jiǎn)稱“尚德”）在無錫設(shè)立，生產(chǎn)光伏太陽(yáng)能設(shè)備； 2005年底，該公司經(jīng)重組在美國(guó)紐交所上市，創(chuàng)始人施正榮成為中國(guó)首富

11、； 2013年，該公司宣布主要資產(chǎn)無錫尚德公司破產(chǎn)，后來被轉(zhuǎn)讓給順豐光電。,迅速崛起,尚德借助上市的東風(fēng)，迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，占領(lǐng)市場(chǎng)空間，到2008年底，尚德產(chǎn)能已躋身世界光伏前三強(qiáng)。 作為一家在新興產(chǎn)業(yè)迅速崛起，脫穎而出的民營(yíng)企業(yè)，尚德在技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)的國(guó)際化運(yùn)作以及融資模式等方面都令人津津樂道，堪稱“中國(guó)制造”的成功典范。,金融危機(jī)的沖擊,金融危機(jī)爆發(fā)以后，該公司的經(jīng)營(yíng)狀況江河日下。2012年下半年開始，尚德更是吸引了幾乎全球目光：反擔(dān)保騙局、紐交所退市警告、債務(wù)違約、關(guān)聯(lián)交易.。,原料價(jià)格的暴漲暴跌,本世紀(jì)初開始，石油價(jià)格從每桶13美元左右一路狂飆到2008年初的148美元，導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)等替

12、代能源產(chǎn)業(yè)需求的迅速發(fā)展。 多晶硅價(jià)格從2000年不到10美元/公斤左右的價(jià)格一直上升到2008年近600美元/公斤！ 后來跟隨石油價(jià)格急劇下跌，最低回到20美元以下. 2016年3月中，最新報(bào)價(jià)每噸12萬元左右（約17美元/噸）,如何應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格的波動(dòng)？,當(dāng)重要原材料價(jià)格持續(xù)上升，下游廠商預(yù)測(cè)價(jià)格還將保持上升趨勢(shì)，因此采取囤積原材料，或者簽訂長(zhǎng)單，以鎖定成本，這是供應(yīng)鏈管理的一種策略。 不過這種做法成功的前提是對(duì)行情的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)估要準(zhǔn)確，若預(yù)估與實(shí)情相反，長(zhǎng)期合同就會(huì)帶來巨大虧損。,長(zhǎng)期合同的風(fēng)險(xiǎn),2006年，尚德與美國(guó)MEMC簽訂了固定價(jià)格80美元/公斤的多晶硅十年期長(zhǎng)單，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)零售價(jià)

13、高于150美元/公斤。 2008年之后，多晶硅價(jià)格一路狂跌，至2011年7月已跌到50美元/公斤，尚德忍痛以賠付2.12億美元的代價(jià)終止該合約以止蝕。,長(zhǎng)期合同的風(fēng)險(xiǎn),2011年年初，尚德與韓國(guó)多晶硅巨頭OCI簽署的另一個(gè)長(zhǎng)期供應(yīng)合同。 合約規(guī)定尚德將以高于35美元/公斤的價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)，當(dāng)時(shí)看起來還不錯(cuò)的供貨合約到了今天又是虧大錢的買賣。,長(zhǎng)期合同風(fēng)險(xiǎn)如何體現(xiàn)為虧損,長(zhǎng)期供貨合同相當(dāng)于一份價(jià)格事先確定的遠(yuǎn)期合約，這個(gè)合約可以是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的手段，但是也可能成為投機(jī)的手段。 如果尚德的產(chǎn)品價(jià)格可以固定，如已經(jīng)有同樣期限和同樣數(shù)量的長(zhǎng)期銷售合約，那么，通過遠(yuǎn)期供貨合約來對(duì)沖遠(yuǎn)期銷售合約是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)

14、沖的策略。,套期保值操作中的三大難題,套期保值需要在兩個(gè)方面做到一致數(shù)量金額上的一致和時(shí)間上一致。 套期保值能否達(dá)到目的，還要看看原材料在產(chǎn)品成本中的比重。,尚德在套期保值中的困難,但是尚德的產(chǎn)品面對(duì)的是終極消費(fèi)者，顯然不容易獲得同樣的長(zhǎng)期銷售合同，而且，光伏產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)，價(jià)格隨行就市。 尚德顯然也不具有定價(jià)權(quán)其產(chǎn)品的價(jià)格也是隨著重要原材料多晶硅的價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)的。,光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)變化,據(jù)2013年科尼爾咨詢公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)光伏產(chǎn)能已達(dá)50GW-60GW，相當(dāng)于全球需求兩倍。 光伏組件出貨價(jià)格從2006年的3.98美元/瓦下跌至2011年的0.43美元/瓦，跌幅達(dá)89%。,尚德財(cái)務(wù)

15、報(bào)告的信息,2009年現(xiàn)金凈流入額為3.29億美元，2010年大幅下滑至3900萬美元，而到了2011年為-3.8億美元; 同期的流動(dòng)比率分別為1.42、1.02和0.80，顯示短期支付能力大幅下降； 銷售額從2009年至2011年間保持了良好的增長(zhǎng)，但成本急劇增加，導(dǎo)致巨額虧損。,尚德高額虧損導(dǎo)致高負(fù)債率,2011年的虧損額達(dá)到6.45億美元，造成年銷售凈利率為-32.38%。 巨額虧損導(dǎo)致尚德資產(chǎn)的縮水，進(jìn)而使長(zhǎng)期清償能力迅速惡化：2011年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81%，負(fù)債總額達(dá)到35.82億美元。,尚德的教訓(xùn)與反思,財(cái)務(wù)狀況惡化的直接影響就是融資能力減弱，無法保持以新債還舊債的操作。最終債務(wù)違

16、約也就不可避免了。 尚德作為光伏設(shè)備制造企業(yè)，應(yīng)該專注于制造環(huán)節(jié)并獲取這個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，不應(yīng)該期望通過炒作原材料獲取暴利。如果其當(dāng)時(shí)的原材料按照產(chǎn)品訂單來采購(gòu)原材料，相信就不會(huì)遭遇目前這么巨大的困難。,思考題,在當(dāng)時(shí)多晶硅價(jià)格節(jié)節(jié)上升的情況下，尚德如果保持坐懷不亂的話，其“上半場(chǎng)”的故事能有那么美妙動(dòng)人嗎？ 如何在泡沫放大的時(shí)期發(fā)展和生存？,無錫尚德破產(chǎn)重組,2013年3月20日，無錫市中級(jí)人民法院依據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定，正式裁定對(duì)中國(guó)光伏巨頭無錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司實(shí)施破產(chǎn)重整。,無錫尚德破產(chǎn)重組,2013年11月12日，順風(fēng)作為戰(zhàn)略投資人，以29.6億元收購(gòu)無錫尚德。該公司當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金僅有4.6億元，剩下的25億元收購(gòu)資金由鄭建明作為股東先行墊付。 2013年11月29日，順風(fēng)向6名認(rèn)購(gòu)方發(fā)行35.8億港元(折合28.14億元人民幣零息可換股債券，期限為10年。順風(fēng)發(fā)行這筆債券的全部款項(xiàng)將用于無錫尚德的收購(gòu)。,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的悖論,從現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)來說，業(yè)務(wù)需要專業(yè)化。因?yàn)槎嘣徽J(rèn)為是一種降低效率的策略。尚德是太陽(yáng)能設(shè)備制造企業(yè)，應(yīng)該專注于制造環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)，炒作太陽(yáng)能原材料可理解為跨界經(jīng)營(yíng)，承擔(dān)了額外風(fēng)險(xiǎn)； 從投資理財(cái)?shù)膩碚f，投資需要分散化。因?yàn)榧型顿Y意味著投資者承擔(dān)了太大