固定收益證券-課后習(xí)題答案Word版

1、傳播優(yōu)秀Word版文檔 ，希望對(duì)您有幫助，可雙擊去除！第1章 固定收益證券概述1固定收益證券與債券之間是什么關(guān)系？解答：債券是固定收益證券的一種，固定收益證券涵蓋權(quán)益類(lèi)證券和債券類(lèi)產(chǎn)品，通俗的講，只要一種金融產(chǎn)品的未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)期，我們就可以將其簡(jiǎn)單的歸為固定收益產(chǎn)品。2舉例說(shuō)明，當(dāng)一只附息債券進(jìn)入最后一個(gè)票息周期后，會(huì)否演變成一個(gè)零息債券？解答：可視為類(lèi)同于一個(gè)零息債券。3為什么說(shuō)一個(gè)正常的附息債券可以分拆為若干個(gè)零息債券？并給出論證的理由。解答：在不存在債券違約風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可以將附息債券不同時(shí)間點(diǎn)的票面利息視為零息債券。4為什么說(shuō)國(guó)債收益率是一國(guó)重要的基礎(chǔ)利率之一。解答：一

2、是國(guó)債的違約率較低；二是國(guó)債產(chǎn)品的流動(dòng)性在債券類(lèi)產(chǎn)品中最好；三是國(guó)債利率能在一定程度上反映國(guó)家貨幣政策的走向，是衡量一國(guó)金融市場(chǎng)資金成本的重要參照。5假如面值為100元的債券票面利息的計(jì)算公式為：1年期銀行定期存款利率2+50個(gè)基點(diǎn)1年期國(guó)債利率，且利率上限為5%，利率下限為4%，利率每年重訂一次。如果以后5年，每年利率重訂日的1年期銀行存款利率和國(guó)債利率如表1.4所示，計(jì)算各期債券的票面利息額。表1.4 1年期定期存款利率和國(guó)債利率重訂日1年期銀行存款利率（%）1年期國(guó)債利率（%）債券的息票利率第1次1.52.54%第2次2.83.04%第3次4.14.54.7%第4次5.45.85%第5次

3、6.77.05%解答：第1次重訂日計(jì)算的債券的票面利率為：1.5%2+0.5%-2.5%=1%，由于該票面利率低于設(shè)定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。此時(shí)，該債券在1年期末的票面利息額為1004%=4元第2次重訂日計(jì)算的債券的票面利率為：2.8%2+0.5%-3%=3.1%，由于該票面利率低于設(shè)定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。此時(shí)，該債券在2年期末的票面利息額為1004%=4元第3次重訂日計(jì)算的債券的票面利率為：4.1%2+0.5%-4.5%=4.2%，由于該票面利率介于設(shè)定的利率下限和利率上限之間，所以票面利率按4.7%支付。此時(shí)，該債券在3年期末的票面利息額為1

4、004.2%=4.2元第4次重訂日計(jì)算的債券的票面利率為：5.4%2+0.5%-5.8%=5.5%，由于該票面利率高于設(shè)定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。此時(shí)，該債券在4年期末的票面利息額為1005%=5元第5次重訂日計(jì)算的債券的票面利率為：6.7%2+0.5%-7.0%=6.9%，由于該票面利率高于設(shè)定的利率上限，所以票面利率按利率上限5%支付。此時(shí)，該債券在1年期末的票面利息額為1005%=5元6某公司擬發(fā)行固定利率8%的債券，面值為1000萬(wàn)元，但由于市場(chǎng)的變化，投資者改成發(fā)行浮動(dòng)利率和逆浮動(dòng)利率兩種債券，其中浮動(dòng)利率債券的面值為400萬(wàn)元，逆浮動(dòng)利率債券的面值為600萬(wàn)元，

5、浮動(dòng)利率債券的利率按照下面的公式確定： 1 month Libor3%假定債券都是按照面值發(fā)行，請(qǐng)根據(jù)以上信息確定逆浮動(dòng)利率債券的利率確定方法，并給出浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券的頂和底。解答：若債券都按照面值發(fā)行，則根據(jù)現(xiàn)金流匹配原則和無(wú)套利原理，浮動(dòng)利率和逆浮動(dòng)利率每一期的票面利息額之和應(yīng)等于固定利率的票面利息，因此，現(xiàn)金流應(yīng)滿(mǎn)足：根據(jù)逆浮動(dòng)利率的票面利率公式，我們知道，當(dāng)?shù)扔?7%時(shí)，逆浮動(dòng)利率債券的票面利率最低，即逆浮動(dòng)利率的底為0，此時(shí)浮動(dòng)利率債券的票面利率最高，即浮動(dòng)利率的頂為20%。當(dāng)?shù)扔?時(shí)，浮動(dòng)利率債券的票面利率最低，即浮動(dòng)利率的底為3%，此時(shí)逆浮動(dòng)利率債券的票面利率最高，即

6、逆浮動(dòng)利率的頂為11.33%。7假定一張浮動(dòng)利率債券（半年支付1次利息）的利率確定日是每年的1月1日，利率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)是Libor+1.25%，如果Libor是6.5%，計(jì)算該債券半年支付的利息。解答：由于票面利率是期初約定，因此，該債券在期初的票面利率為6.5%+1.25%=7.75%，所以該債券半年支付的利息為：1007.75%/2=3.875元第2章 固定收益證券的價(jià)格與收益率概念1去學(xué)校周邊銀行營(yíng)業(yè)部、保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)部等，了解一下其理財(cái)產(chǎn)品，思考這些產(chǎn)品是單利還是復(fù)利？并對(duì)其背后的經(jīng)濟(jì)含義進(jìn)行闡述。解答：大多屬于單利產(chǎn)品，提供的理財(cái)產(chǎn)品從本質(zhì)上講也屬于固定收益證券的一種。2債券定價(jià)的基本原

7、理是什么？該原理是否能用于其他金融產(chǎn)品的定價(jià)？解答：現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理，該原理在特定條件下可用于其他金融產(chǎn)品的定價(jià)，比如股權(quán)/公司自由現(xiàn)金流估值、固定類(lèi)收益產(chǎn)品的未來(lái)現(xiàn)金流估值、保險(xiǎn)年金產(chǎn)品的定價(jià)等都是基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理。3思考有哪些因素會(huì)影響到債券的投資回報(bào)？影響債券回報(bào)率的因素有哪些？解答：影響因素較大，外部因素如發(fā)行主體、市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素等，內(nèi)部因素的屬性包括期限、票面利率、稅收待遇、流動(dòng)性、可轉(zhuǎn)換性、可延期性、可贖回條款等期權(quán)條款等都會(huì)影響到投資回報(bào)。4查閱相關(guān)資料，了解我國(guó)債券市場(chǎng)上的債券交易價(jià)格的現(xiàn)狀，挑選幾只不同溢價(jià)、折價(jià)或平價(jià)的債券樣本，比較它們交易價(jià)格走勢(shì)的差異，并進(jìn)行解釋。解答

8、：提示：可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品折價(jià)的可能性較大，普通債券產(chǎn)品一般溢價(jià)，與債券發(fā)行的時(shí)機(jī)及票面利率的設(shè)定有關(guān)。5某銀行貸款報(bào)價(jià)利率為年百分比利率（APR）6%，請(qǐng)計(jì)算：（1）若按年、月和日分別計(jì)復(fù)利，則年實(shí)際利率應(yīng)為多少？（2）若本金總額為1萬(wàn)元，且計(jì)息方式如（1）所述，則半年、1年及2年應(yīng)支付的利息總額分別應(yīng)是多少？解答：（1）根據(jù)年百分比利率的內(nèi)涵若按年計(jì)算復(fù)利，則年實(shí)際利率應(yīng)等同于年百分比利率，即6%若按月計(jì)算復(fù)利，則年實(shí)際利率為若按日計(jì)算復(fù)利，則年實(shí)際利率為（2）若本金總額為1萬(wàn)元，按（1）中的計(jì)算方式，以年計(jì)算復(fù)利為例，則半年支付的利息總額：則1年支付的利息總額：則2年支付的利息總額： 月計(jì)算復(fù)

9、利、日計(jì)算復(fù)利的利息總額計(jì)算過(guò)程略。6假設(shè)某投資者A以90元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了一份將于2年后到期的零息國(guó)債，該國(guó)債面值為100元，試計(jì)算投資者購(gòu)買(mǎi)該債券的到期率是多少？若是1年半后到期，到期收益率又是多少？解答：假設(shè)投資者購(gòu)買(mǎi)該債券的到期收益率為，則有若是1年半后到期，則到期收益率應(yīng)滿(mǎn)足：7李四花1000元買(mǎi)入面值為1000元的某3年期債券，債券票面利率為10%，半年付息1次，試計(jì)算： （1）債券的當(dāng)期收益率是多少？ （2）債券的到期收益率是多少？ （3）若李四買(mǎi)入的不是面值為1000元的債券，而是購(gòu)買(mǎi)的如表2.6現(xiàn)金流分布的金融產(chǎn)品，試計(jì)算李四若持有這個(gè)金融產(chǎn)品到期，其到期收益率是多少？表2.6

10、李四購(gòu)買(mǎi)的金融產(chǎn)品在不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流分布時(shí)間點(diǎn)（半年）李四在該金融產(chǎn)品上的現(xiàn)金流變化0-10001252403-504-200525061050解答：（1）債券的當(dāng)期收益率10%。由于債券是半年付息一次，所以當(dāng)期（半年）的本期收益率為5%，轉(zhuǎn)換成年本期收益率，即為10%（2）債券的到期收益率為10%，面值等于價(jià)格，意味著票面利率與債券的到期收益率相等。（3）假設(shè)李四購(gòu)買(mǎi)的該產(chǎn)品，則其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為1000元，若計(jì)算債券相當(dāng)收益率，則其債券相當(dāng)收益率設(shè)為，則應(yīng)滿(mǎn)足若直接計(jì)算到期收益率，則有8設(shè)當(dāng)前1年期、2年期及3年期即期利率分別為5%，5.5%和6.5%，試計(jì)算第2年對(duì)第3年遠(yuǎn)期利率的理論值是多

11、少？解答：根據(jù)題意，第2年對(duì)第3年的遠(yuǎn)期利率的理論值應(yīng)滿(mǎn)足即滿(mǎn)足：9當(dāng)其他條件不變時(shí)，隨著債券到期日的臨近，債券價(jià)格受利率波動(dòng)的影響將發(fā)生怎么樣的變化？A債券受利率波動(dòng)的影響變小B債券受利率波動(dòng)的影響變大C債券受利率波動(dòng)的影響不變D債券受利率波動(dòng)的影響不能確定解答：A10.假定市場(chǎng)上有一只債券，還有兩年到期，該債券面值100元，票面利率為10%，每年付息一次。如果該債券的到期收益率為6%，試計(jì)算該當(dāng)前的債券交易價(jià)格多少比較合理?若1年內(nèi)債券的到期收益率保持不變，則1年后的今天，不用計(jì)算，分析判斷該債券的價(jià)格如何變化？并闡明理由。 A1年后的今天債券價(jià)格不變，因?yàn)閭牡狡谑找媛蕸](méi)有變化。 B1

12、年后的今天債券價(jià)格上漲，因?yàn)閭?年內(nèi)產(chǎn)生了利息。 C1年后的今天債券價(jià)格下降，因?yàn)橐鐑r(jià)債券的價(jià)格隨著到期日的臨近收斂于面值。 D無(wú)法判斷。解答：C第3章 固定收益市場(chǎng)概述1試說(shuō)明以下債券的主要特征：道義債券、保險(xiǎn)市政債券、次級(jí)債券、中期企業(yè)債券、結(jié)構(gòu)債券。解答：道義債券是以發(fā)行人的道義和政府的撥款程序?yàn)橹С值囊活?lèi)市政債券，這些債券不一定與政府的稅收直接聯(lián)系，但有關(guān)這些債務(wù)款項(xiàng)的使用和撥款必須已經(jīng)得到法定機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和批準(zhǔn)。保險(xiǎn)市政債券是指?jìng)膬斶€保障，除了來(lái)自發(fā)行者的收入能力之外，還由來(lái)自保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)，以商業(yè)保險(xiǎn)公司保證到期時(shí)支付債權(quán)人未清償債務(wù)部分的債券，從而通過(guò)保險(xiǎn)公司的償還保險(xiǎn)保證

13、提升了市政債券的信用水平。次級(jí)債券的發(fā)行有助于提高其資本充足性、增強(qiáng)自律和增加市場(chǎng)透明度，可以在一定程度上滿(mǎn)足國(guó)際銀行業(yè)對(duì)銀行資本充足率的要求及對(duì)表外業(yè)務(wù)管理的需要（滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)）。中期企業(yè)債券主要是由企業(yè)發(fā)行的用于滿(mǎn)足其融資需求的金融工具（滿(mǎn)足非金融機(jī)構(gòu)）；而結(jié)構(gòu)債券主要是現(xiàn)金流的重組，可以降低原資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)分級(jí)證券的方式滿(mǎn)足不同投資者的需求。2試說(shuō)明當(dāng)期發(fā)行、前期發(fā)行及多期前債券間的關(guān)系。解答：當(dāng)期發(fā)行是指在一級(jí)市場(chǎng)上剛拍賣(mài)發(fā)行的債券，被新發(fā)品種替代的前期發(fā)行的“當(dāng)期新發(fā)債券”稱(chēng)為前期發(fā)行債券，而那些曾經(jīng)被新發(fā)債券多次替代的品種則稱(chēng)為多期前發(fā)行債券。在某一時(shí)點(diǎn)上，前期發(fā)行債券可能

14、有多個(gè)，構(gòu)成這些債券之間關(guān)系的基礎(chǔ)是剩余到期時(shí)間接近（注意，并不一定是同一品種，主要與剩余期限有關(guān)），之所以區(qū)分當(dāng)期新發(fā)和前期新發(fā)，主要原因在于相同期限的債券，當(dāng)期新發(fā)債券的流動(dòng)性通常較好，收益率一般相對(duì)較低。3試討論國(guó)債招標(biāo)拍賣(mài)過(guò)程中幾種招標(biāo)方式的異同，并分析其各自的利弊。解答：主要包括荷蘭式招標(biāo)（一價(jià)式招標(biāo)）、美國(guó)式招標(biāo)（多價(jià)式招標(biāo)）和混合式招行（略）4試比較和分析銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)之間的異同及其關(guān)系。解答：略5假設(shè)某基金公司從美國(guó)債券市場(chǎng)上買(mǎi)入面值為100萬(wàn)美元的美國(guó)通脹補(bǔ)償國(guó)債（半年付息一次），真實(shí)利率為2.5%。如果隨后半年的CPI-U指數(shù)為4%（年通脹率）

15、，試計(jì)算：（1）6個(gè)月末時(shí)，本金調(diào)整額為多少？（2）調(diào)整后的本金額為多少？（3）6個(gè)月末債券組合應(yīng)得的利息額是多少？（4）如果半年后，下一個(gè)半年的年通貨膨脹率為5%，請(qǐng)問(wèn)1年后該債券調(diào)整后的本金額為多少？1年期期末時(shí)，該債券的應(yīng)得利息是多少？（5）再假如在第3個(gè)半年里，年通貨膨脹率為-3%，請(qǐng)問(wèn)在第3個(gè)半年期滿(mǎn)時(shí)，債券調(diào)整后的本金是多少？當(dāng)期應(yīng)得的利息是多少？解答：（1）6個(gè)月末時(shí)，本金調(diào)整額為：萬(wàn)美元（2）調(diào)整后的本金額為：萬(wàn)美元（3）6個(gè)月末債券組合應(yīng)得的利息額為：萬(wàn)美元（4）如果半年后,下一個(gè)半年的年通貨膨脹率為5%,請(qǐng)問(wèn)1年后該債券調(diào)整后的本金額為多少?1年期期末時(shí),該債券的應(yīng)得利息為

16、多少?1年期期末時(shí)，該債券的應(yīng)得利息為：（5）第3個(gè)半年期滿(mǎn)時(shí)，債券調(diào)整后的本金是：當(dāng)期應(yīng)得的利息：6根據(jù)美國(guó)國(guó)債的報(bào)價(jià)規(guī)則，請(qǐng)計(jì)算債券的價(jià)值。表3.10 美國(guó)國(guó)債報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)100美元面值的價(jià)格面值債券價(jià)格93-3193.9687550004698.438105-7105.21881000000105218895-7+97.2743810000097274.38116-5+116.171930000034851.56解答：根據(jù)美國(guó)債券的報(bào)價(jià)規(guī)則93-31表示債券價(jià)格為面值的（93+13/32）%，即93.96875%105-7表示債券價(jià)格為面值的（105+7/32）%，即105.2188%95-

17、7+表示債券價(jià)格為面值的（97+7/32+1/64）%，即97.27438%116-5+表示債券價(jià)格為面值的（116+5/32+1/64）%，即116.1719%7假設(shè)我國(guó)發(fā)行了5年期零息票債券，面值為100 元，發(fā)行價(jià)為70元，請(qǐng)計(jì)算： （1）該債券的折扣率是多少？ （2）如果按單利計(jì)算，債券的收益率是多少？ （3）如果按年計(jì)復(fù)利，債券的年收益率為多少？ （4）如果按債券相當(dāng)收益率（半年實(shí)際利率2），則債券的收益率是多少？解答：（1）債券的折扣率為70%（2）如果按單利計(jì)算，債券的收益率為：（3）按年計(jì)復(fù)利，債券的年收益率為：（4）債券的相當(dāng)收益率為：8某國(guó)債擬發(fā)行規(guī)模為200億，八名投標(biāo)人

18、的投標(biāo)及招標(biāo)結(jié)果如表3.11所示，請(qǐng)分別計(jì)算在一價(jià)式招標(biāo)、多價(jià)式招標(biāo)下國(guó)債的發(fā)行價(jià)格分別是多少？表3.11 某國(guó)債招標(biāo)過(guò)程中不同投標(biāo)的報(bào)價(jià)及中標(biāo)量情況投標(biāo)人投標(biāo)價(jià)格（元/百元面值）中標(biāo)量投標(biāo)量A1003535B99.92525C99.84646D99.75555E99.63030F99.5920G99.439H99.323解答：若采用一價(jià)式招標(biāo)，則國(guó)債的發(fā)行價(jià)格為99.5元，其中投標(biāo)人A、B、C、D、E全部中標(biāo)，而投標(biāo)人F只能中9億元。若采用多價(jià)式招標(biāo)，則A、B、C、D、E、F分別按照其報(bào)價(jià)成交，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格同樣按照不同投標(biāo)人的中標(biāo)價(jià)采用多價(jià)式發(fā)行。92013年10月22日，某投資者以面值為

19、200萬(wàn)元的企業(yè)債券為質(zhì)押做回購(gòu)，該債券折扣率為80%，回購(gòu)期限為7天，回購(gòu)利率4%，問(wèn)應(yīng)計(jì)利息為多少？到期結(jié)算金額為多少？解答：根據(jù)題意，應(yīng)計(jì)利息=成交金額回購(gòu)利率回購(gòu)期限365=債券面值折扣率回購(gòu)利率回購(gòu)期限365可解得應(yīng)計(jì)利息為：200000080%4%7/365=1227.4元到期結(jié)算金額為：1600000+1227.4=1601227.4元第4章 固定收益證券的利率風(fēng)險(xiǎn)分析1試分析“市場(chǎng)利率的同等幅度變動(dòng)，將導(dǎo)致所有久期相同的債券價(jià)值也發(fā)生同等變動(dòng)”的說(shuō)法是否正確。解答：這種說(shuō)法不正確，因?yàn)椴煌瑐词咕闷谙嗤?，其凸率可能存在著差異，因此?dǎo)致的債券價(jià)格的變動(dòng)幅度亦存在著差異。2有兩只

20、債券A和B，當(dāng)前的價(jià)格分別為80元和60元，修正比率久期值分別為5和6，請(qǐng)問(wèn)哪一只債券的風(fēng)險(xiǎn)更高，為什么？解答：根據(jù)利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格影響的公式：若市場(chǎng)利率變動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，即1%，則兩只債券A和B的價(jià)格變動(dòng)的幅度分別是5%和6%，從相對(duì)價(jià)格變動(dòng)幅度看，B債券的利率風(fēng)險(xiǎn)高。但從價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)金額看，A債券的價(jià)格變動(dòng)值為4元（805%），而B(niǎo)債券價(jià)格變動(dòng)為3.6元（606%），A債券價(jià)格變化的絕對(duì)金額較高。3某債券的期限為20年，但有分析員報(bào)告?zhèn)木闷跒?1年，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為這是不可能的，因?yàn)榻?jīng)理認(rèn)為債券的久期不可能超過(guò)其期限；但分析員反復(fù)檢查后，確信自己的計(jì)算沒(méi)有錯(cuò)，請(qǐng)問(wèn)這是怎么回事？解答：分

21、析員報(bào)告?zhèn)木闷诔^(guò)債券的期限的情景是可能存在的，如果債券未來(lái)的現(xiàn)金流不是單一的存在正的現(xiàn)金流流入，而是呈現(xiàn)流入與流出同時(shí)存在的情況，則債券的久期可能會(huì)延長(zhǎng)?；蛉魝钠泵胬蕿槟娓?dòng)利率，則也可能存在著久期延長(zhǎng)的情景。4有兩個(gè)分析師在測(cè)量某債券的凸率時(shí)，分別得出120和10兩個(gè)值，且都堅(jiān)信自己沒(méi)有錯(cuò)，請(qǐng)問(wèn)這有可能嗎？解答：這種情景可能存在，兩個(gè)分析師選擇的凸率指標(biāo)可能存在著差異，比如一個(gè)選擇有效凸率，一個(gè)選擇比率凸率或修正凸率。另外，比如都是計(jì)算有效凸率，但選擇的利率波動(dòng)的幅度不同，計(jì)算的結(jié)果也存在著一定的差異。所以這是完全有可能的。5試問(wèn)當(dāng)債券的凸率分別為正和負(fù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇凸率高還是低的

22、債券，為什么？解答：無(wú)論債券的凸率為正和負(fù)，都應(yīng)當(dāng)選擇凸率值高的債券，因?yàn)槿敉孤蕿檎?，意味著市?chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，無(wú)論利率上升或下降，對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響都是正的，因此凸率越高，債券價(jià)格在利率下降時(shí)上升的幅度越高，而在利率上升時(shí)債券價(jià)格下降的幅度較小。若凸率為負(fù)值，則意味著利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降的幅度比不考慮凸率時(shí)更大，顯然凸率值為負(fù)值時(shí)，凸率值越大（絕對(duì)值較小），影響將相對(duì)較小。6某債券當(dāng)前價(jià)格為1100元，面值為1000元，修正久期值為10，凸率為144，試估計(jì)出如果市場(chǎng)要求收益率上升或下降50、100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券的價(jià)格變化。解答：債券價(jià)格的變化率為：價(jià)格的變化值為：當(dāng)市場(chǎng)要求收益率上升50

23、個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券的價(jià)格變化為：當(dāng)市場(chǎng)要求收益率上升100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券的價(jià)格變化為：當(dāng)市場(chǎng)要求收益率下降50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券的價(jià)格變化為：當(dāng)市場(chǎng)要求收益率下降100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券的價(jià)格變化為：7一個(gè)債券當(dāng)前價(jià)格為102.5元，如果利率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格降到100；如果利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格上升到105.5，請(qǐng)計(jì)算：（1）該債券的有效久期；（2）該債券利率下降1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)的價(jià)格。解答：有效持續(xù)期為：該債券利率下降1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)的價(jià)格為：即債券的價(jià)格為102.5+5.5=108元8假設(shè)某5年期債券，面值為1000元，票面利率為6%，每年付息一次，到期收益率為8%。試計(jì)算該債券的金額久期、Ma

24、caulay久期。若到期收益率上升和下降10基點(diǎn)后，債券的價(jià)格分別為916.3736和923.9381，試計(jì)算該債券的有效久期。解答：首先計(jì)算債券的價(jià)格為：債券的金額久期為：債券的Macaulay久期為：債券的有效久期為：9. 設(shè)某債券每年支付利息100元，10年期，面值為1000元，平價(jià)交易，基收益率曲線為水平狀，試求出其系數(shù)。假設(shè)收益率曲線不變化，在其他條件不變時(shí)，試求債券的期限分別為3年、5年和8年時(shí)的系數(shù)分別是多少？ 解答：解：若債券的期限是10年，則其D系數(shù)為： 解得：若債券的期限是3年，則其D系數(shù)為：解得：若債券的期限是5年，則其D系數(shù)為：解得：若債券的期限是8年，則其D系數(shù)為：

25、解得：10. 給定下列債券，試構(gòu)建兩個(gè)不同的債券組合，但組合的系數(shù)都為9：債券系數(shù)A5B10C12解答：顯然只有債券A與B、B與C構(gòu)成的組合，它們的D系數(shù)才可能為9，首先考慮A與B構(gòu)成的組合，設(shè)該組合中債券A所占的比例為，根據(jù)題意則有：解得：這說(shuō)明在A與B構(gòu)成的組合中，如果債券A所占的比例為20，債券B所占的比例為80，則該組合的D系數(shù)為9。同樣的方法可求出在A與C構(gòu)成的組合中，如果債券A所占的比例為42.9，債券B所占的比例為57.1，則該組合的D系數(shù)為9。11. 投資者被要求將下列債券考慮進(jìn)公司的固定收入投資組合：發(fā)行者票息（%）到期收益（%）到期（年）系數(shù)（年）Wiser公司88107.

26、25（1）（a）解釋為什么債券的系數(shù)小于到期期限。（b）解釋到期期限為什么沒(méi)有系數(shù)更適合于度量債券對(duì)利率變化的靈敏度。（2）簡(jiǎn)要解釋下列條件對(duì)此公司債券系數(shù)的影響：（a）票息為4%而不是8%。（b）到期收益為4%而不是8%。（c）到期期限為7年而不是10年。解答：（1）（a）因?yàn)橥顿Y者在債券持有期間有現(xiàn)金流收入。（b）這是因?yàn)橛玫狡谄谙迊?lái)度量債券對(duì)利率變化的靈敏度忽視了債券中間時(shí)期的現(xiàn)金流，僅關(guān)注到期時(shí)的最后支付，然而利息支付（中間時(shí)期現(xiàn)金流）對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)是很重要的；而利用D系數(shù)度量債券對(duì)利率變化的靈敏度則考慮到了這些不足。（2）（a）D系數(shù)增大。因?yàn)榭偟默F(xiàn)金流的大部分依利息支付形式更晚出現(xiàn)。

27、（b）D系數(shù)增大。到期收益率低，會(huì)使得債券后期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值較大，進(jìn)一步使得后期年數(shù)的加權(quán)系數(shù)變大，從而導(dǎo)致D系數(shù)增大。 (c) D系數(shù)變小。因?yàn)榈狡谄谙拊蕉蹋F(xiàn)金流回報(bào)越快，從而D系數(shù)變小。12. 假設(shè)有面值為1000元、年息票利息為100元的5年期債券按面值出售。若債券的到期收益率提高到12%，則價(jià)格變化的百分比是多少？若到期收益下降到8%，則價(jià)格變化的百分比又是多少？解答：易知該債券的到期收益率，。進(jìn)一步，可計(jì)算出該債券的D系數(shù)為：因此，當(dāng)債券的到期收益率提高到12時(shí)，其價(jià)格變化率為：當(dāng)債券的到期收益率下降到8時(shí)，其價(jià)格變化率為：13. 假設(shè)一張20年期、息票為零、到期收益率為7.5%的

28、債券。計(jì)算利率下降50個(gè)基點(diǎn)時(shí)價(jià)格變化的百分比，并與利用凸率計(jì)算出來(lái)的價(jià)格變化百分比進(jìn)行比較。解答：由于該債券為零息債券，故該債券的D系數(shù)為：，當(dāng)利率下降0.5時(shí)，債券價(jià)格的變化率為：進(jìn)一步的，可計(jì)算出該債券的凸率為：而因此，于是利用凸率計(jì)算出來(lái)的價(jià)格變化百分比為：14. 面值1000元、票面利率12%（按年支付）的3年期債券的到期收益率為9%，計(jì)算它的系數(shù)和凸率。如果預(yù)期到期收益率增長(zhǎng)1%，那么價(jià)格變化多少？解答：首先，計(jì)算債券的現(xiàn)值：計(jì)算債券的D系數(shù)為：債券的凸率為：由于預(yù)期到期收益率增長(zhǎng)1，故該債券價(jià)格變化的百分比為：15. 投資者有4年計(jì)劃期，可以選擇兩種債券：債券到期期限（年）年票面

29、利率（%）到期收益（%）現(xiàn)時(shí)時(shí)價(jià)（元）D系數(shù)12810965.291.9252612101087.114.665如何構(gòu)造債券組合，使其系數(shù)等于投資計(jì)劃期？債券組合的價(jià)格是多少？計(jì)算利率上升（下降）1%這個(gè)債券組合是免疫的（再投資按年計(jì)算）。解答：假設(shè)債券1在投資組合中所占的比例為，為了使D系數(shù)等于投資計(jì)劃期4年，則需：解得：進(jìn)一步求得債券組合的價(jià)格為：當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0時(shí)，經(jīng)計(jì)算，在投資計(jì)劃期末，債券1的回報(bào)為1168，債券2的回報(bào)為1591.63，債券組合的總回報(bào)為1488.69。當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?1時(shí)，經(jīng)計(jì)算，在投資計(jì)劃期末，債券1的回報(bào)為1168.8，債券2的回報(bào)為1582.3，債券組合的

30、總回報(bào)為1481.82，這與到期收益率為10時(shí)債券組合的總回報(bào)基本相等，故這個(gè)債券組合是免疫的。16一個(gè)10年期零息債券的到期收益率為10%，那么該債券的修正久期是多少？解答：由于零息債券的久期等于其期限，故其久期為10年，那么修正久期為：年17判斷：（1）對(duì)于某個(gè)特定的債券，假設(shè)其金額久期為550，金額凸率為-20，如果利率期限結(jié)構(gòu)向上平行移動(dòng)20個(gè)基點(diǎn)，資本損失近似為110.40元。（2）如果金額凸率在當(dāng)前利率水平為零，那么價(jià)格利率曲線的常數(shù)斜率的直線。（3）對(duì)于給定的債券，假設(shè)其金額久期為550，金額凸率為100。如果對(duì)于所有到期期限，利率期限結(jié)構(gòu)向上移動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)，新的久期將近似為400

31、。18以下說(shuō)法哪個(gè)不正確？ A債券久期隨著債券票面利率的變小而增大； B債券久期隨著債券剩余付息次數(shù)（期限）的增大而增大； C債券久期隨著債券到期收益率的增大而減??； D債券凸率隨著久期的增大而增大。19一種債券的票面利率為6%，每年付息，年化修正久期為10年，面值1000元，以800元出售，按8%的到期收益率定價(jià)。如果到期收益率變成9%，估計(jì)價(jià)格下降的程度。 A價(jià)格下降10% B.價(jià)格下降1% C.價(jià)格下降6% D.價(jià)格下降1.25%20.一種債券票面利率是6%，半年付息一次，凸率是120，以票面值的80%出售，年化到期收益率是8%。如果該收益率增加到9.5%，估計(jì)因凸率而導(dǎo)致的價(jià)格變化的百

32、分比是多少？ A由凸率引起的價(jià)格變動(dòng)百分比是8% B由凸率引起的價(jià)格變動(dòng)百分比是1.35% C由凸率引起的價(jià)格變動(dòng)百分比是6% C由凸率引起的價(jià)格變動(dòng)百分比是1. 5%第5章 利率期限結(jié)構(gòu)1傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論有哪些？這些理論之間的相互關(guān)系是什么？解答：主要包括純預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論、市場(chǎng)分割理論、期限偏好理論，可以從對(duì)長(zhǎng)、短期利率替代性、收益率曲線向上傾斜的原因、解釋收益率曲線變化的能力三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行比較，具體可參照教材P130頁(yè)表5.4。2請(qǐng)用市場(chǎng)分割理論解釋我國(guó)短期利率和長(zhǎng)期利率的差別。解答：略3請(qǐng)利用某一天的數(shù)據(jù)，來(lái)刻畫(huà)我國(guó)的到期收益率曲線（銀行間或交易所市場(chǎng)），并盡量解釋到期收

33、益率曲線生成的主要因素是什么。解答： 略4請(qǐng)利用間隔一年的數(shù)據(jù)，來(lái)刻畫(huà)我國(guó)的到期收益率曲線（銀行間或交易所市場(chǎng)），并盡量解釋到期收益率曲線發(fā)生了怎樣的變化，主要原因是什么。解答：略5假設(shè)債券的面值都是100元。1年期零息債券當(dāng)前的價(jià)格是96元，2年期零息債券當(dāng)前的價(jià)格是90元，2年期零息債券1年后的價(jià)格有可能是93 元或97元。投資者有針對(duì)2年期零息債券的認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)，執(zhí)行日是1年后，執(zhí)行價(jià)格是94元。在二項(xiàng)式樹(shù)圖中，我們不知道利率上升與下降的狀態(tài)概率。能否根據(jù)上述信息求出認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)今天的價(jià)格？請(qǐng)根據(jù)得出的認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)今天的價(jià)格，推導(dǎo)出狀態(tài)概率。解答：首先根據(jù)1年期零息債券的價(jià)格和2年期零息債券的

34、價(jià)格，可推導(dǎo)出1年期和2年期的即期利率分別為：根據(jù)無(wú)套利原理，我們易知1年后的遠(yuǎn)期利率為：由于1年后2年期零息債券的價(jià)格可能是93元或97元，那我們可分別計(jì)算出對(duì)應(yīng)利率樹(shù)的1年期即期利率水平分別為：若1年后2年期零息債券的價(jià)格為93元，則對(duì)應(yīng)的1年期即期利率為：若1年后2年期零息債券的價(jià)格為97元，則對(duì)應(yīng)的1年期即期利率為：根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，則1年后不同利率分叉上的利率的利率貼現(xiàn)值應(yīng)等于1年后的即期利率的貼現(xiàn)值。假設(shè)狀態(tài)概率為，則有：由此可推導(dǎo)出，由此可推導(dǎo)出2年期零息債券在現(xiàn)在的價(jià)格為：而根據(jù)1年后的執(zhí)行價(jià)格為94元，可計(jì)算認(rèn)購(gòu)權(quán)的價(jià)格為由此可計(jì)算出投資者的認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)現(xiàn)值為： 6假定短期利

35、率以年為基準(zhǔn)發(fā)生變化，即期利率為6%，并且通過(guò)對(duì)年度利率波動(dòng)的計(jì)算，得到利率的年標(biāo)準(zhǔn)差為0.5%。2年期零息債券的市場(chǎng)價(jià)格為88.75元，3年期債券的市場(chǎng)價(jià)格為83.34元，根據(jù)利率波動(dòng)的一般模型畫(huà)出利率波動(dòng)樹(shù)圖。解答：根據(jù)2年期零息債券的價(jià)格和3年期零息債券的價(jià)格，我們可以分別計(jì)算出2年期和3年期的即期利率為：假設(shè)利率為連續(xù)利率，其波動(dòng)服從其中，表示利率在一年內(nèi)的波動(dòng)，表示利率在一年內(nèi)波動(dòng)的基點(diǎn)，表示一個(gè)隨機(jī)變量，其均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為根據(jù)題意，7. 假設(shè)目前證券市場(chǎng)上，如果長(zhǎng)期債券利率為4.8%，而短期債券利率為5.8%,那么這種現(xiàn)象稱(chēng)為什么？產(chǎn)生這種現(xiàn)象意味著什么？并試從利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)

36、理論思想來(lái)進(jìn)行解釋?zhuān)拷獯穑豪史崔D(zhuǎn)意味著在貨幣政策執(zhí)行方面將會(huì)放松流動(dòng)性，即預(yù)期未來(lái)的利率水平下降。（但針對(duì)利率反轉(zhuǎn)問(wèn)題，并沒(méi)有完全合理的解釋?zhuān)缈蓮睦势谙藿Y(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的角度來(lái)分別認(rèn)識(shí)，（1）從市場(chǎng)分割理論的角度講，投資者認(rèn)為短期債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)是兩個(gè)分割的市場(chǎng)，短期債券市場(chǎng)的利率由短期資金的供需來(lái)決定，而長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的利率由長(zhǎng)期資金的供需來(lái)決定，兩個(gè)市場(chǎng)是相互分割的市場(chǎng)。若短期利率與長(zhǎng)期利率倒掛，有可能是由于投資者對(duì)長(zhǎng)期債券的需求增加，而對(duì)短期債券的需求減少，資金從短期債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。 （2）從純預(yù)期理論的角度講，投資者預(yù)計(jì)未來(lái)利率下降，債券的價(jià)格將上漲，

37、同時(shí)由于長(zhǎng)期債券的久期高于短期債券，因此相對(duì)于利率的變化價(jià)格變化會(huì)更加明顯。投資者過(guò)于追求長(zhǎng)期債券而導(dǎo)致長(zhǎng)期債券的價(jià)格上升，利率下降。這一點(diǎn)與從市場(chǎng)分割理論的角度解釋類(lèi)同。 第6章 到期收益率與總收益分析1假定到期收益率曲線是水平的，都是5%。某債券票面利率為6%，1年支付1次利息，期限3年。如果到期收益率曲線平行上升1%，請(qǐng)計(jì)算債券價(jià)格的變化。解答：首先計(jì)算在到期收益率曲線5%水平情況下的價(jià)格 若到期收益率曲線平行上升1%至6%，則由于票面利率等于到期收益率，因此債券的價(jià)格等于面值100元，所以債券的價(jià)格將下降2.7232元（102.7232-100）2假定某債券面值為100元，期限為3年，

38、票面利率為6%，1年支付2次利息。試計(jì)算：（1）若該債券市場(chǎng)價(jià)格100元，請(qǐng)計(jì)算債券本息累積到第3年年底的總價(jià)值（假設(shè)再投資收益率與到期收益率相等）。（2）若該債券市場(chǎng)價(jià)格為103元，假設(shè)再投資收益率為4%，請(qǐng)計(jì)算債券本息累積到第3年年底的總價(jià)值，并計(jì)算投資者持有期內(nèi)的年實(shí)際收益率。（3）若該債券市場(chǎng)價(jià)格為95元，假設(shè)再投資收益率為4%，請(qǐng)計(jì)算債券本息累積到第3年年底的總價(jià)值，并計(jì)算投資者持有期內(nèi)的年實(shí)際收益率。解答：（1）若債券市場(chǎng)價(jià)格為100元，則意味著債券的到期收益率與票面利率相等，即為6%，若到期收益率與再投資收益率相等，則累積到第3 年末的本息總價(jià)值為：若根據(jù)現(xiàn)金流終值計(jì)算原則，假設(shè)

39、再投資收益率為，則3年末的債券總價(jià)值為：（2）若該債券的市場(chǎng)價(jià)格為103元，假設(shè)再投資收益率為，則債券本息累積到第3年年底的總價(jià)值為：假設(shè)投資者持有期內(nèi)的年實(shí)際收益率為，則有：進(jìn)一步的可得事實(shí)上，根據(jù)債券的市場(chǎng)價(jià)格103元，由于債券溢價(jià)交易，顯然債券的到期收益率小于債券的票面利率，利用規(guī)劃求解，我們可以推算出債券的到期收益率為4.912%，由于債券的再投資收益率低于債券的到期收益率，所以持有期內(nèi)的實(shí)際收益率介于到期收益率和再投資收益率之間。（3）若該債券的市場(chǎng)價(jià)格為95元，假設(shè)再投資收益率為，則債券本息累積到第3年年底的總價(jià)值為：假設(shè)投資者持有期內(nèi)的年實(shí)際收益率為，則有：進(jìn)一步的可得事實(shí)上，根

40、據(jù)債券的市場(chǎng)價(jià)格95元，由于債券折價(jià)交易，顯然債券的到期收益率大于債券的票面利率，利用規(guī)劃求解，我們可以推算出債券的到期收益率為7.9047%，由于債券的再投資收益率低于債券的到期收益率，所以持有期內(nèi)的實(shí)際收益率介于到期收益率和再投資收益率之間。3一個(gè)20年期限的債券，面值100元，現(xiàn)在價(jià)格110元，票面利率6%，1年支付2次利息，5年后可以按面值回購(gòu)。計(jì)算該債券的到期收益率和至第一回購(gòu)日的到期收益率。解答：由于債券價(jià)格高于面值，顯然到期收益率低于票面利率，根據(jù)到期收益率的計(jì)算原則，設(shè)到期收益率為，則有：若計(jì)算至第一回購(gòu)日的到期收益率，同樣利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理，假設(shè)為至第一回購(gòu)日的到期收益率，則

41、應(yīng)滿(mǎn)足4某投資者購(gòu)買(mǎi)張債券，面值為1000元，價(jià)格為1100元，票面利率為8%（1年支付2次），償還期限為8年。求該債券的到期收益率，并對(duì)總收益進(jìn)行分解，并對(duì)總收益的利率敏感性進(jìn)行分析。解答：由于債券的價(jià)格高于債券的面值，這意味著債券的票面利率高于債券的到期收益率，根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理，假設(shè)債券的到期收益率為，則有：進(jìn)一步的，由于到期收益率 6.384%，每半年得 3.192%，如果這一收益是肯定的，那么在到期日累積的收入將為： 因此，總收益為 1818.609-1100 = 718.609 分解：利息加上利息的再投資收益 （2）利息的再投資收益818.609 4016=178.609 （3）資

42、本利得1000-1100=-100 總收益的利率敏感性主要體現(xiàn)在利息的再投資收益方面。5假定利率期限結(jié)構(gòu)是水平的，為10%。假設(shè)投資者可以按該利率借入和貸出資金。同時(shí)市場(chǎng)上還有另外三種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券出售，價(jià)格均為100元。其中債券A為2年期零息債券，在2年后支付550元。債券B和C都是1年期零息債券，債券B在1年后支付225元，債券C在1年后支付250元。（1）計(jì)算每個(gè)債券的年到期收益率，并分析說(shuō)明到期收益率是不是一個(gè)可靠的投資決策指標(biāo)。（2）一個(gè)可能的投資策略是買(mǎi)入債券A和C，另一個(gè)是買(mǎi)入債券B和C。計(jì)算這兩個(gè)組合的到期收益率（按年復(fù)利計(jì)息）。比較這兩個(gè)投資組合，并且說(shuō)明到期收益率并不是一個(gè)可靠

43、的投資決策指標(biāo)。同時(shí)請(qǐng)說(shuō)明，可以通過(guò)加總各個(gè)組成成分的凈現(xiàn)值來(lái)獲得組合的凈現(xiàn)值，而組合的到期收益率并不等于其各個(gè)成分的到期收益率的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。解答：（1）分別假設(shè)債券A、B、C的到期收益率為、，則債券A的到期收益率為債券B的到期收益率為債券C的到期收益率為從三只債券的到期收益率指標(biāo)分析，并不能判斷出那個(gè)債券較好，相對(duì)于債券B，債券C較好，但由于債券A是兩年期債券，未來(lái)的再投資收益率未知，故到期收益率不一定是可靠的投資決策指標(biāo)。（2）假設(shè)A和C構(gòu)成的債券組合（記為組合）中A債券的權(quán)重為，而在債券B和C構(gòu)成的債券組合（記為債券）中B債券的權(quán)重為，由于三只債券的面值均為100元，因此，對(duì)于組合，則

44、有顯然到期收益率指標(biāo)不足以衡量投資決策，不過(guò)通常，組合的現(xiàn)值等于組合中不同債券的現(xiàn)值之和，但組合的到期收益率卻不等于組合中不同債券到期收益率的加權(quán)平均和（具體見(jiàn)教材例6.3）6判斷說(shuō)明下列那些債券是平價(jià)出售、折價(jià)出售和溢價(jià)出售。表6.6 債券的票面利率與到期收益率（市場(chǎng)利率）之間的關(guān)系債券票面利率到期收益率15.80%5.80%24.30%4.00%36.10%5.90%44.80%4.80%56.20%6.80%65.50%5.90%解答：根據(jù)票面利率與到期收益率的內(nèi)涵區(qū)別，票面利率衡量發(fā)行人愿意 支付給投資者的成本，而到期收益率為投資者要求的回報(bào)率，如票面利率大于到期收益率，表明投資者要求

45、的回報(bào)率低于發(fā)行人愿意提供的，此時(shí)發(fā)行人不愿意支付較高的回報(bào)率，發(fā)行人將以一定的溢價(jià)發(fā)行債券，表明債券的價(jià)格高于債券的面值。因此，債券票面利率到期收益率溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)關(guān)系15.80%5.80%平價(jià)24.30%4.00%溢價(jià)36.10%5.90%溢價(jià)44.80%4.80%平價(jià)56.20%6.80%折價(jià)65.50%5.90%折價(jià)7有一張面值1000元，期限20年的附息債券，票面利率8%，1年付息1次，利息分別于時(shí)點(diǎn)1，2，20支付，市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)如下表6.7所示：表6.7 市場(chǎng)提供的利率期限結(jié)構(gòu)情況時(shí)間t即期收益率時(shí)間t即期收益率時(shí)間t即期收益率02.284773.9918144.182313

46、.746283.9938154.229523.833793.9957164.270433.8617104.0092174.308843.8851114.0371184.345753.9228124.0796194.382263.9447134.1302204.4194請(qǐng)計(jì)算并回答：（1）求出該債券在時(shí)點(diǎn)1的全價(jià)（假定你在時(shí)點(diǎn)1購(gòu)買(mǎi)債券，該期的利息支付給賣(mài)者）。（2）假定到期收益率曲線平行向下移動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，求出該債券在時(shí)點(diǎn)1的價(jià)格（假定投資者在時(shí)點(diǎn)1購(gòu)買(mǎi)債券，該期的利息支付給賣(mài)者）。（3）假定到期收益率曲線平行向上移動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，求出該債券在時(shí)點(diǎn)1的價(jià)格（假定投資者在時(shí)點(diǎn)1購(gòu)買(mǎi)債券，該期的

47、利息支付給賣(mài)者）。解答：由于是計(jì)算在時(shí)點(diǎn)1的全價(jià)，首先要計(jì)算出在時(shí)點(diǎn)1為基準(zhǔn)的未來(lái)不同的即期利率，我們基于利率期限結(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論，在時(shí)點(diǎn)1，未來(lái)1年期（即時(shí)點(diǎn)2）的即期利率，可得：計(jì)算出來(lái)的、分別表示在時(shí)點(diǎn)1上，1年期、2年期、19年期等不同期限的即期利率，即可通過(guò)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)原理來(lái)進(jìn)行債券定價(jià)。（1）在時(shí)點(diǎn)1，債券的價(jià)格為：（2）若到期收益率曲線平行向下移動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，則用調(diào)整后的即期利率來(lái)計(jì)算未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)的即期利率，經(jīng)調(diào)整后債券的價(jià)格為1654.682元（3）若到期收益率曲線平行向上移動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，則用調(diào)整后的即期利率來(lái)計(jì)算未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)的即期利率，經(jīng)調(diào)整后債券的價(jià)格為1320.235

48、元（具體計(jì)算過(guò)程見(jiàn)Excel計(jì)算過(guò)程）第7章 債券的剝離與合成1債券合成有幾種方法，在市場(chǎng)允許賣(mài)空的條件下，是否意味著不同的債券之間可以相互合成？請(qǐng)說(shuō)明你的理由？解答：主要有零息債券合成附息債券、附息債券合成零息債券、年金證券與零息債券合成附息債券。在市場(chǎng)允許賣(mài)空的條件下，這表明債券之間是可以相互合成的，只要保證未來(lái)的現(xiàn)金流相匹配，即可進(jìn)行任意債券的合成。不過(guò)值得注意的是，前提一是債券都不能違約和不嵌有期權(quán)，二是合成的債券可以無(wú)限分割，即有時(shí)合成時(shí)需要涉及到小數(shù)點(diǎn)的位數(shù)問(wèn)題。2債券套利的核心思想是什么？在債券套利過(guò)程中存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避或管理這些風(fēng)險(xiǎn)？解答：債券套利的核心思想是零投資、零風(fēng)險(xiǎn)和正收益，在套利過(guò)程中，由于影響債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，如市場(chǎng)利率的變化、違約行為的發(fā)行等都可能會(huì)影響到債券的正常套利。3下表是關(guān)于四種無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券的交易價(jià)格和現(xiàn)金流量情況。所有債券都在時(shí)點(diǎn)3上或者在此之前到期。表7.8 四種債券的價(jià)格和現(xiàn)金流分布情況0123A100.21010110B93100C92.855105D1101515115請(qǐng)問(wèn)：市場(chǎng)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，如何實(shí)現(xiàn)這一機(jī)會(huì)？解答：首先，由1單位的債券B和1單位的債券C可以合成在第1期和第2期分別為105的現(xiàn)金流，即進(jìn)一步的，可推導(dǎo)出假若市場(chǎng)有效，即對(duì)于債券A，可得而對(duì)于債券D，則有很顯然，利用B和C的合成，對(duì)A和D