短期融資券市場(chǎng)分析報(bào)告

1、2014年度短期融資券市場(chǎng)分析報(bào)告2015-02-06 09:40:44 來源：和訊債券 作者：聯(lián)合資信 一、本年度債券市場(chǎng)發(fā)展情況1債券市場(chǎng)環(huán)境（1）債市監(jiān)管日趨完善，引導(dǎo)債市健康發(fā)展2014年，監(jiān)管部門不斷完善債市監(jiān)管制度，對(duì)債市的健康發(fā)展具有重要的導(dǎo)向作用。2月13日中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）發(fā)布關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知，首次明確理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)范。2月21日證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)調(diào)整新增設(shè)了公司債券監(jiān)管部，其主要職責(zé)是擬訂監(jiān)管債券市場(chǎng)的規(guī)則、實(shí)施細(xì)則，審核債券市場(chǎng)的自律管理規(guī)則，擬訂資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行上市交易的監(jiān)管規(guī)則、實(shí)施細(xì)則并監(jiān)管其發(fā)行上市活動(dòng)，

2、監(jiān)管證券中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)的債券業(yè)務(wù)活動(dòng)等，此舉為證監(jiān)會(huì)力推債券市場(chǎng)改革邁出的一步。4月24日，發(fā)改委發(fā)布企業(yè)債券簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)指引（暫行），要求將原來主承銷商自行簿記建檔改為主承銷商在中央結(jié)算公司簿記建檔，并對(duì)整個(gè)企業(yè)債的發(fā)行過程進(jìn)行了規(guī)范，壓縮并且杜絕了企業(yè)債發(fā)行過程中的尋租空間，明確參與人不得進(jìn)行不正當(dāng)利益輸送、破壞市場(chǎng)秩序。5月8日國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見（新“國(guó)九條”）正式發(fā)布，明確提出“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”、“強(qiáng)化債券市場(chǎng)信用約束”、“深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通”、“加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)”等任務(wù)部署，進(jìn)一步明確以市場(chǎng)化的方向和意志推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)于債券市場(chǎng)的發(fā)展與完

3、善具有長(zhǎng)遠(yuǎn)利好的意義。9月底，發(fā)改委下發(fā)關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見，提出通過嚴(yán)格規(guī)范發(fā)債準(zhǔn)入、加強(qiáng)債券存續(xù)期監(jiān)管、強(qiáng)化償債保障以及規(guī)范和約束承銷商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為等措施，強(qiáng)化了企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)防范力度。11月，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后發(fā)文公布將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，不再進(jìn)行逐筆審批，有望推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。國(guó)務(wù)院也發(fā)布了關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見，提出“建立健全政府和社會(huì)資本合作（PPP）機(jī)制”、“支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)項(xiàng)目采用企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、公司債券、中期票?jù)等方式通過債券市場(chǎng)籌措投資資金”，在緩解企業(yè)融資難問題的同時(shí)也將促進(jìn)債市

4、規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。（2）明確地方政府債務(wù)舉債主體和形式，促進(jìn)地方政府性債務(wù)規(guī)范發(fā)展2014年，為了妥善處理地方政府存量債務(wù)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層出臺(tái)了多項(xiàng)法律法規(guī)對(duì)地方債進(jìn)行甄別與清理，規(guī)范地方政府性債務(wù)管理機(jī)制。5月財(cái)政部公布2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法，宣布上海、浙江、廣東、深圳等共十個(gè)省市試點(diǎn)采取自發(fā)自還的模式發(fā)行地方政府債券，地方政府發(fā)行政府債券實(shí)行年度發(fā)行額管理，推動(dòng)了地方政府性債務(wù)的全口徑預(yù)算管理。此后，隨著深化財(cái)稅體制改革總體方案、預(yù)算法修訂案的出臺(tái)，政府加快了建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制的步伐。10月2日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見（國(guó)發(fā)201

5、443號(hào)），從舉債主體、舉債規(guī)模、舉債方式以及債務(wù)管理等多個(gè)方面對(duì)地方政府舉債融資體制進(jìn)行了規(guī)范，未來地方政府債券、項(xiàng)目收益?zhèn)鶎⒌玫酱罅Πl(fā)展。隨后各監(jiān)管部門紛紛出臺(tái)各種政策（例如財(cái)政部發(fā)布地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理的甄別方法，發(fā)改委提高城投債的審批門檻，交易商協(xié)會(huì)收緊主承對(duì)城投企業(yè)融資工具的盡調(diào)口徑等）以配合43號(hào)文精神。12月“14天寧債”與“14烏國(guó)投”兩只地方城投債先后被剔除出政府債務(wù)范圍，城投企業(yè)被剝離政府融資職能后，城投債將逐漸被地方政府的一般債務(wù)及專項(xiàng)債務(wù)、項(xiàng)目收益?zhèn)捌胀ㄆ髽I(yè)債等替代，同時(shí)也將導(dǎo)致存量城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)分化。（3）債市創(chuàng)新產(chǎn)品層出，直接融資穩(wěn)步擴(kuò)容2014年債市創(chuàng)

6、新產(chǎn)品層出不窮，項(xiàng)目收益票據(jù)、并購(gòu)票據(jù)、碳收益票據(jù)、非公開定向可轉(zhuǎn)債融資工具、供應(yīng)鏈票據(jù)、永續(xù)債、公募型可交換債等多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)一步滿足了企業(yè)的多元化融資需求，降低了企業(yè)融資成本。此外，柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種增加和開啟嘗試做市商業(yè)務(wù)，也對(duì)債券市場(chǎng)的完善和創(chuàng)新具有一定的推動(dòng)作用。在證券發(fā)行主體擴(kuò)容方面，5月超短融發(fā)行主體迎來第三次擴(kuò)容2012年6月超短融發(fā)行主體范圍首次擴(kuò)容至一般央企AAA級(jí)企業(yè)及其一家AAA級(jí)核心子公司；2013年10月再次擴(kuò)大至地方AAA級(jí)企業(yè)，即發(fā)行主體采用不同付費(fèi)方式雙評(píng)級(jí)的，其中一個(gè)評(píng)級(jí)達(dá)到AA級(jí)的即可發(fā)行超短融。9月30日，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融

7、服務(wù)工作的通知，支持符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)在銀行間發(fā)行債券，拓寬了房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道。10月，上交所和深交所發(fā)布證券公司短期公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法，允許獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)發(fā)行資質(zhì)認(rèn)可的證券公司發(fā)行短期公司債券。上述政策的實(shí)施將在一定程度上促進(jìn)債券發(fā)行量的增長(zhǎng)，有利于直接融資穩(wěn)步擴(kuò)容。另外，財(cái)政部11月24日開始正式每日公布中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線，完善了債券的市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制；四季度乙類和丙類賬戶重返銀行間債券市場(chǎng)，債市參與主體的擴(kuò)容也對(duì)促進(jìn)債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展和債券交易具有一定的利好作用。（4）信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)警示作用有所增強(qiáng)，但仍存在評(píng)級(jí)依賴和不合理使用情況2014年，為了加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，監(jiān)管機(jī)

8、構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)了信用評(píng)級(jí)在債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。5月7日保監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知，提出保險(xiǎn)資金投資的固定收益類的集合資金信托計(jì)劃，信用等級(jí)不得低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)的信用級(jí)別。7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)資金業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知（征求意見稿），規(guī)范農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的資金業(yè)務(wù)和債券投資行為，只有監(jiān)管評(píng)級(jí)在三級(jí)（含）以上，并具有專門的資金業(yè)務(wù)部門和資金業(yè)務(wù)信息管理系統(tǒng)的農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行，才能開展AA級(jí)（含）以下債券以及信托產(chǎn)品、資管計(jì)劃投資業(yè)務(wù)。10月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知，要求保險(xiǎn)資金投資的優(yōu)

9、先股，應(yīng)當(dāng)具有A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)的長(zhǎng)期信用等級(jí)，并逐步建立企業(yè)和行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)先股信用評(píng)估機(jī)制。本年度，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司多次下調(diào)了部分回購(gòu)質(zhì)押券折扣系數(shù)，最后一次調(diào)整為12月8日發(fā)布的關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知，規(guī)定“暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫(kù)，有新增入庫(kù)的將強(qiáng)行出庫(kù)”，近6成企業(yè)債喪失質(zhì)押回購(gòu)資格。6月17日，滬深交易所發(fā)布了關(guān)于對(duì)公司債券實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示相關(guān)事項(xiàng)的通知，將在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的公司債券簡(jiǎn)稱前冠以“ST”字樣，并對(duì)ST的債券設(shè)置了買入權(quán)限。雖然上述規(guī)定進(jìn)一步提高了

10、債券市場(chǎng)參與者對(duì)于信用級(jí)別的重視程度，增強(qiáng)了信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)警示作用，但同時(shí)也導(dǎo)致了信用等級(jí)在債券的發(fā)行、審批、交易等環(huán)節(jié)成為一道門檻，較高的信用等級(jí)要求以及沒有將企業(yè)其他指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)和收入等）與信用等級(jí)相結(jié)合的規(guī)定，使得監(jiān)管部門仍存在單一和機(jī)械地依賴信用評(píng)級(jí)結(jié)果，并且會(huì)加劇信用等級(jí)虛高的問題。（5）債券違約事件頻現(xiàn)，促進(jìn)債市走上良性循環(huán)的軌道近年來，債券品種不斷豐富，發(fā)債門檻逐漸降低，這一方面促進(jìn)了債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，但也在一定程度上加速了債市信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。2014年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深化以及利率市場(chǎng)化改革等金融環(huán)境不斷變化，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)需求下滑嚴(yán)重，一些強(qiáng)周期

11、行業(yè)運(yùn)行情況惡化。在此背景下，2014年成為中國(guó)債券市場(chǎng)的信用違約元年，“11超日債”、“12華特斯”、“13中森債”、“12金泰債”、“12津天聯(lián)”、“13華珠債”、“11常州中小債”和“13常德SMECNII001”等多只債券發(fā)生了違約風(fēng)險(xiǎn)事件，同時(shí)債市反腐風(fēng)暴并未平息，債市信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、發(fā)行主體日趨多元化等情況下，個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)違約，是債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的正?，F(xiàn)象，有助于推動(dòng)市場(chǎng)走上良性循環(huán)的軌道。2、債券產(chǎn)品發(fā)行情況本年度，我國(guó)債券市場(chǎng)上主要債券品種發(fā)行規(guī)模合計(jì)107087.33億元，較上年增加24.77%。其中，資產(chǎn)支持證券、商業(yè)銀行債券、超短融和

12、非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行量實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。截至本年度末，主要債券品種存量規(guī)模達(dá)到34.54萬億元。本年度，政府債發(fā)行量有所增長(zhǎng)，主要是由于地方政府債發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模增幅較大，同比分別增加79.17%和14.29%；國(guó)債發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年增幅不大，同比分別增長(zhǎng)11.29%和4.52%。此外，本年度央票繼續(xù)維持停發(fā)狀態(tài)。本年度，企業(yè)債券的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模均較上年增加50%左右，增幅較大的原因一是上年同期監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的分類審核和專項(xiàng)核查以及銀行間債券市場(chǎng)資金面趨緊、發(fā)行成本上升導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行量明顯下降，基數(shù)較??；二是5月份棚改概念企業(yè)債發(fā)行條件有所放寬促進(jìn)了企業(yè)債券的發(fā)行。在資

13、金流動(dòng)性寬松、債券市場(chǎng)利率總體下行、融資成本降低的背景下，中期票據(jù)的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅也在35%以上。金融債的發(fā)行仍然以政策性銀行債為主，但在資本金的監(jiān)管壓力下，商業(yè)銀行債（其中二級(jí)資本工具發(fā)行量增幅最大）和非銀行金融機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行量同比增幅均較大，金融債券發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年分別增加60.06%和32.89%。本年度，短融（含超短融）的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模均較上年增長(zhǎng)35%以上；證券公司短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年分別增加了91.79%和41.76%，增幅均較大。3、債券產(chǎn)品發(fā)行利率本年度，銀行間市場(chǎng)資金面整體較為寬松，各主要基準(zhǔn)利率保持相對(duì)平穩(wěn)。本年度，央行實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策

14、，靈活運(yùn)用各種工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的適度支持。具體來看，一是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將信貸資金配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域。央行先后在4月和6月分別針對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及符合要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率；7月調(diào)整存貸比計(jì)算口徑；8月央行對(duì)部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度以支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放，使得銀行對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域釋放更多的流動(dòng)性。二是降低正回購(gòu)利率。711月央行先后四次調(diào)降14天正回購(gòu)利率至3.20，以降低企業(yè)融資成本，刺激和擴(kuò)大融資需求，減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力。三是降息。11

15、月22日，央行分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率和一年期存款基準(zhǔn)利率0.40和0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.60%和2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。此外，為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，定向解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題，央行還進(jìn)一步創(chuàng)新調(diào)控方式，使用PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常設(shè)借貸便利）和MLF（中期借貸便利）為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。本年度，寬松的貨幣政策使銀行間市場(chǎng)資金面較為充足，利率水平整體上呈現(xiàn)波動(dòng)回落趨勢(shì)，但受到年末時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性壓力影響，市場(chǎng)利率略有回升。具體來看，一年期貸款基準(zhǔn)利率于11月22日下調(diào)0.40個(gè)百

16、分點(diǎn)至5.60%。一年期銀行間固定利率國(guó)債到期收益率較為平穩(wěn)，2014年年初延續(xù)了2013年年中以后的平穩(wěn)上升趨勢(shì)，于1月份達(dá)到最高值4.25%，此后有所回落，走勢(shì)進(jìn)一步平坦化，四季度受降息影響，波動(dòng)性略有增加，且平均利率繼續(xù)下降，但仍高于2013年上半年的利率水平。五年期和七年期貸款基準(zhǔn)利率也于11月22日下調(diào)0.40個(gè)百分點(diǎn)分別至6.00%和6.15%。五年期和七年期銀行間固定利率國(guó)債到期收益率均值分別由一季度的4.24%和4.43%降至四季度的3.56%和3.66%，逐漸回落至2013年上半年的較低水平。整體來看，五年期和七年期銀行間固定利率國(guó)債到期收益率本年度呈現(xiàn)更為明顯的波動(dòng)下降趨勢(shì)

17、。在各債券品種發(fā)行利率走勢(shì)方面，一年期短期融資券、五年期中期票據(jù)和七年期企業(yè)債的平均發(fā)行利率與相應(yīng)期限的銀行間固定利率國(guó)債到期收益率的變動(dòng)趨勢(shì)較為相近，且均自2013年下半年超過相應(yīng)期限的貸款基準(zhǔn)利率后，本年度呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。一年期短期融資券的平均發(fā)行利率于二季度起逐步降至一年期貸款基準(zhǔn)利率和一年期貸款基礎(chǔ)利率以下，且下半年進(jìn)一步回落，雖然12月受年末流動(dòng)性趨緊的影響略有回升，但四季度發(fā)行利率均值仍僅為5.40%，環(huán)比和同比均有所下降。五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率由一季度的7.17%降至四季度5.56%，但仍略高于上年初的水平，其中AAA級(jí)中期票據(jù)的發(fā)行利率從下半年起基本處于五年期貸款基準(zhǔn)利率

18、以下。七年期企業(yè)債的平均發(fā)行利率由一季度的7.99%降至四季度的6.39%，四季度已回落至上年初的利率水平，下半年較大部分七年期企業(yè)債的發(fā)行利率也回落至七年期貸款基準(zhǔn)利率水平以下。二、短融如未明確標(biāo)注“含超短融”，則僅為短期融資券，不包括超短期融資券。下文同。發(fā)行市場(chǎng)概況本年度，銀行間債券市場(chǎng)共有847家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短融（含超短融）由于證券公司發(fā)行的短融和一般企業(yè)發(fā)行的短融審批部門及流程有所不同，因此本文未加注明時(shí)不包括證券公司所發(fā)短融。1515期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為21517.53億元，發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)較上年度分別增長(zhǎng)40.80%、35.67%和19.46%，增幅較大。本年度短融（含

19、超短融）的發(fā)行情況增幅較大的原因除2013年基數(shù)較小外，主要是受到融資成本下行、投資者需求增大和發(fā)行主體擴(kuò)容的影響。從表1可以看出，近五年短融（含超短融）的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模持續(xù)上漲，且發(fā)行家數(shù)也不斷擴(kuò)大，短融（含超短融）已經(jīng)成為企業(yè)直接融資的重要渠道。截至本年末，銀行間債券市場(chǎng)存續(xù)短融（含超短融）1364期，存續(xù)短融（含超短融）金額達(dá)17565.43億元，短融（含超短融）存量規(guī)模占公司類債券公司類債券包括企業(yè)債券、中期票據(jù)（不包括美元中期票據(jù)）、集合票據(jù)、短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具、公司債和可轉(zhuǎn)債。存量總規(guī)模的16.64%。 表1 20102014年短融（含超短融）發(fā)行基本情況表項(xiàng)目

20、2010年2011年2012年2013年2014年2014年同比增長(zhǎng)（%）發(fā)行期數(shù)（期）4406289331076151540.80發(fā)行規(guī)模（億元）6067.358918.3013981.4715859.8021517.5335.67發(fā)行家數(shù)（家）33545663570984719.46資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯(lián)合資信整理1短融發(fā)行情況分析本年度，共有782家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短融1072期，發(fā)行總額為10521.53億元，發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)較上年分別增長(zhǎng)了24.65%、26.39%和17.95%，增長(zhǎng)幅度較大。發(fā)行量同比增幅較大的主要原因可能有：一是2013年受市場(chǎng)低迷的影響

21、，債券發(fā)行量增長(zhǎng)較慢，導(dǎo)致同比基數(shù)較低；二是本年度央行采取定向?qū)捤傻呢泿耪?，使得市?chǎng)流動(dòng)性較好，債券融資成本整體上較去年有所下降；三是本年度監(jiān)管部門對(duì)短融發(fā)行主體的限制有所放開；四是風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)使得機(jī)構(gòu)情緒謹(jǐn)慎、配置需求傾向于短期債券。分季度來看，短融發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)在本年度呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)。本年年初開始，受到融資成本下行、機(jī)構(gòu)投資配置趨短以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開城投類企業(yè)行政級(jí)別限制的影響，短融的發(fā)行情況一直呈現(xiàn)上升狀態(tài)，短融發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)在第一季度和第二季度均環(huán)比增加；但從第三季度開始，由于受到華通路橋兌付危機(jī)事件的影響，市場(chǎng)上出現(xiàn)了短融集中推遲發(fā)行或取消發(fā)行的情

22、況，另外投資人的投資策略也更加謹(jǐn)慎，這使得短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模有所下降；第四季度以來，市場(chǎng)上降息預(yù)期的增加使得發(fā)行人的發(fā)行意愿進(jìn)一步下降，觀望態(tài)度加大，再加上年末流動(dòng)性緊張使得融資成本有所上行，短融的發(fā)行情況延續(xù)了第三季度下降的趨勢(shì)。本年度城投類企業(yè)城投類企業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來源于wind資訊。所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模分別為252期和2762.50億元，與上年相比分別增長(zhǎng)75.00%和60.82%，增幅超過了短融整體的增幅；其發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別占短融總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模的23.51%和26.26%，占比均較上年上升6個(gè)百分點(diǎn)左右。本年度城投類企業(yè)所發(fā)短融增長(zhǎng)較快主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)政策的放開，年初

23、交易商協(xié)會(huì)放開發(fā)行短融和中期票據(jù)的地方政府融資平臺(tái)的行政級(jí)別的限制，這使得本年地方政府融資平臺(tái)所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模大幅上升。從季度環(huán)比和同比來看，城投類企業(yè)所發(fā)短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模與短融整體的發(fā)行情況基本一致，但第四季度并沒有出現(xiàn)環(huán)比下降的情形，與上一季度基本一致。從單筆發(fā)行規(guī)模來看，本年度短融的平均單筆發(fā)行規(guī)模為9.81億元，較上年有小幅上升。從發(fā)行期限來看，本年度所發(fā)短融仍以1年期為主，發(fā)行期限為1年期的短融共有1044期，占發(fā)行總期數(shù)的97.39%，占比情況與上年基本一致。表2 20102014年短融發(fā)行基本情況表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年2014年同比增

24、長(zhǎng)（%）發(fā)行期數(shù)（期）438608808860107224.65發(fā)行規(guī)模（億元）5917.357478.308159.478324.8010521.5326.39發(fā)行家數(shù)（家）33445361466378217.95平均單筆發(fā)行規(guī)模（億元）13.5112.3010.109.689.811.39資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯(lián)合資信整理2超短融發(fā)行情況分析本年度共有141家企業(yè)累計(jì)發(fā)行超短融443期，發(fā)行總額為10996.00億元；超短融的發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)與上年相比均增幅較大，主要原因可能與融資成本下行和超短融發(fā)行主體擴(kuò)容有關(guān)；超短融的平均單筆發(fā)行規(guī)模較上年有較大下降，主要原因

25、可能是融資成本在本年度處于下行階段，發(fā)行人傾向于采取滾動(dòng)發(fā)行的模式控制融資成本。超短融發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)在本年度均呈現(xiàn)出逐漸升高的趨勢(shì)。本年一季度，受到超短融發(fā)行主體第二次擴(kuò)容（2013年10月超短融的發(fā)行主體擴(kuò)大至地方AAA級(jí)企業(yè)）的影響，超短融發(fā)行情況有較大的增長(zhǎng)；第二季度超短融的發(fā)行情況環(huán)比略有增加，基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；第三季度超短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行家數(shù)較上一季度有較大增幅且發(fā)行規(guī)模也有所上升，不同于短融的發(fā)行情況走勢(shì)，主要原因可能是超短融發(fā)行主體第三次擴(kuò)容（2014年5月發(fā)行主體采用不同付費(fèi)方式雙評(píng)級(jí)的，其中一個(gè)評(píng)級(jí)達(dá)到AA級(jí)的即可發(fā)行超短融）的影響在本季度開始顯現(xiàn)，此外超短融

26、的發(fā)行主體級(jí)別較高，市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)其融資成本的影響不大；第四季度延續(xù)了第三季度的發(fā)行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2015年超短融的發(fā)行情況受到超短融發(fā)行主體第三次擴(kuò)容的影響有望繼續(xù)增長(zhǎng)。本年度，城投類企業(yè)所發(fā)超短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別為70期和947.00億元，分別占總發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模的15.80%和8.61%。本年度城投類企業(yè)所發(fā)超短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較去年（4期和56.00億元）增幅很大。從發(fā)行期限來看，本年度超短融的發(fā)行期限為14天至9個(gè)月不等，仍以9個(gè)月發(fā)行期限為主，占本年度超短融發(fā)行總期數(shù)的61.17%。與上年相比，本年度發(fā)行的超短融增加了期限為14天的種類，體現(xiàn)了超短融在發(fā)行期限上的靈活

27、性。表3 20102014年超短融發(fā)行基本情況表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年2014年同比增長(zhǎng)（%）發(fā)行期數(shù)（期）220125216443105.09發(fā)行規(guī)模（億元）150.001440.005822.007535.0010996.0045.93發(fā)行家數(shù)（家）164866.00141113.64平均單筆發(fā)行規(guī)模（億元）75.0072.0046.5834.8824.82-28.85資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯(lián)合資信整理3證券公司短融發(fā)行情況分析本年度共有41家證券公司（占我國(guó)證券公司總家數(shù)的35.04%）累計(jì)發(fā)行短融257期，發(fā)行規(guī)模為4246.90億元。與上

28、年相比，本年度證券公司短融發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)分別增長(zhǎng)91.79%、41.76%和24.24%；平均單筆發(fā)行規(guī)模有所下降。證券公司短融發(fā)行量大幅增加可能有兩方面原因：一是證券公司短融的發(fā)行從本年度開始進(jìn)入常態(tài)化；二是本年度股票二級(jí)市場(chǎng)較為活躍，證券公司進(jìn)一步補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，證券公司發(fā)行短融的意愿不斷提高。本年度證券公司短融的發(fā)行期數(shù)、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行家數(shù)在各個(gè)季度的分布較為均勻，但三、四季度略高于一、二季度。本年度，證券公司短融的平均單筆發(fā)行額為16.52億元，較上年有所下降；證券公司短融的發(fā)行期限仍主要為3個(gè)月；發(fā)行利率方式均為固定利率；發(fā)行主體地區(qū)分布按發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模的排名依次是廣

29、東省、上海市、北京市及江蘇省，與去年情況相同；由于廣東省的證券公司較多，該地區(qū)證券公司短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模上仍保持領(lǐng)先地位，其證券公司短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別占證券公司短融發(fā)行總期數(shù)和總規(guī)模的26.85%和35.70%，占比較去年有所減少，集中度下降。表4 20122014年證券公司短融發(fā)行基本情況表項(xiàng)目2012年2013年2014年2014年同比增長(zhǎng)（%）發(fā)行期數(shù)（期）1613425791.79發(fā)行規(guī)模（億元）561.002995.904246.9041.76發(fā)行家數(shù)（家）5334124.24平均單筆發(fā)行規(guī)模（億元）35.0622.3616.52-26.09資料來源：Wind資訊、上

30、海清算所、聯(lián)合資信整理三、短融利率分析從短融利率的種類來看，本年度所發(fā)短融（含超短融）均采用固定利率發(fā)行。今年以來，央行一直維持穩(wěn)健的貨幣政策，并通過“定向降準(zhǔn)”、“調(diào)整存貸比”和“不對(duì)稱降息”等方式釋放流動(dòng)性，使得本年度銀行間流動(dòng)性持續(xù)寬松，各基準(zhǔn)利率穩(wěn)中有降。短融的平均發(fā)行利率也從年初開始震蕩下行，并在第二季度降至一年期貸款基準(zhǔn)利率以下，但12月初開始流動(dòng)性緊張使得平均發(fā)行利率有所上升（詳見上文“債券產(chǎn)品發(fā)行利率”部分）。從各級(jí)別主體所發(fā)短融的發(fā)行利率來看，各級(jí)別主體所發(fā)短融的發(fā)行利率走勢(shì)與一年期銀行間固定利率國(guó)債收益率和市場(chǎng)化程度較高的R007利率走勢(shì)大致相同，從本年初起改變了2013年

31、二季度以來的上升趨勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，并且除了AAA和AA+級(jí)主體發(fā)行利率重疊較多以外，各級(jí)別主體所發(fā)短融利率有明顯區(qū)分度。其中，AAAAA級(jí)主體所發(fā)短融的平均發(fā)行利率回落幅度較大，降幅均在20%以上，AA-級(jí)和A+級(jí)短融的平均發(fā)行利率均值回落幅度則相對(duì)較小。這說明受到債市風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的影響，投資者更傾向于信用風(fēng)險(xiǎn)較低的高級(jí)別發(fā)行人，對(duì)于低級(jí)別發(fā)行人所發(fā)短融的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求相對(duì)較高。四、短融發(fā)行主體信用等級(jí)分布分析本年度，短融發(fā)行主體的信用等級(jí)主要位于AAA級(jí)AA級(jí)。從發(fā)行期數(shù)來看，本年度短融發(fā)行最多的仍為AA級(jí)別主體，占比升至36.85%，發(fā)行優(yōu)勢(shì)更加明顯，AA+級(jí)別主體短融發(fā)行期數(shù)超過A

32、A-級(jí)別主體短融發(fā)行期數(shù)，A+級(jí)主體短融發(fā)行期數(shù)降幅明顯（僅存30期），短融發(fā)行呈現(xiàn)向AA（含）級(jí)以上高等級(jí)集中的態(tài)勢(shì)。從發(fā)行規(guī)模來看，本年度AA+和AA級(jí)主體所發(fā)短融的規(guī)模增幅顯著，級(jí)別分布更加均勻，AAAAA級(jí)別主體短融的發(fā)行規(guī)模在各信用等級(jí)主體短融發(fā)行總額中的占比升至93.19%，A+級(jí)主體短融發(fā)行規(guī)模（65.90億元）占比進(jìn)一步下降，僅占0.63%。整體看，AAAAA級(jí)主體短融發(fā)行占比有所提升，AA級(jí)（含）以上主體短融發(fā)行集中度進(jìn)一步提高。總的來看，本年度AA級(jí)（含）以上主體所發(fā)短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比均有所增加，而AA-級(jí)及以下所發(fā)短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比均繼續(xù)下降，短融發(fā)行

33、主體的信用等級(jí)分布向高信用等級(jí)（AA級(jí)（含）以上）集中的趨勢(shì)進(jìn)一步明顯，A+級(jí)主體短融發(fā)行受到明顯抑制，需要出臺(tái)擴(kuò)容政策以促進(jìn)短融市場(chǎng)發(fā)行主體的多元化。五、短融發(fā)行規(guī)模結(jié)構(gòu)分析本年度短融的發(fā)行期數(shù)仍然呈現(xiàn)出隨著發(fā)行規(guī)模的增大而減少的走勢(shì)。本年度發(fā)行規(guī)模為05億元的短融發(fā)行期數(shù)在總發(fā)行期數(shù)中的占比仍然最高，但較上年有所下降。從發(fā)行規(guī)模的結(jié)構(gòu)變動(dòng)看，本年度發(fā)行規(guī)模為510億元的短融發(fā)行期數(shù)在總發(fā)行期數(shù)中的占比較上年上升幅度最大，說明企業(yè)更加趨向于此類規(guī)模短融的發(fā)行。相比于短融，超短融的發(fā)行期數(shù)分布相對(duì)分散。本年度發(fā)行規(guī)模為1020億元和2030億元的超短融發(fā)行期數(shù)在總發(fā)行期數(shù)中的占比較高，而上年超

34、短融的發(fā)行期數(shù)則主要集中在發(fā)行規(guī)模為1020億元和3050億元的區(qū)間。從發(fā)行規(guī)模的結(jié)構(gòu)變動(dòng)看，本年度發(fā)行規(guī)模為510億元的超短融發(fā)行期數(shù)在總發(fā)行期數(shù)中的占比較上年上升幅度最大，可能是受到5月發(fā)行主體擴(kuò)容的影響，新擴(kuò)容的AA級(jí)主體所發(fā)行的超短融單筆規(guī)模較小。六、短融發(fā)行主體所有制性質(zhì)分析短融（含超短融，以下同）發(fā)行主體的所有制性質(zhì)方面，本年度國(guó)有企業(yè)仍是短融發(fā)行的主要企業(yè)類型，其所發(fā)短融期數(shù)與規(guī)模占短融發(fā)行總期數(shù)與總規(guī)模比例進(jìn)一步提升；民營(yíng)企業(yè)所發(fā)短融期數(shù)和規(guī)模雖有小幅增加，但發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模在所有企業(yè)中的占比均繼續(xù)下降；外商獨(dú)資企業(yè)所發(fā)短融的期數(shù)、規(guī)模及其占比均有所回落；中外合資企業(yè)短融發(fā)行

35、規(guī)模有所增加，但發(fā)行期數(shù)和占比均有所下降?？梢钥闯?，本年度國(guó)有企業(yè)短融發(fā)行優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步明顯。七、短融發(fā)行主體行業(yè)分布分析短融（含超短融，以下同）發(fā)行主體行業(yè)分布方面，本年度電力行業(yè)仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)位居首位，發(fā)行規(guī)模變動(dòng)不大；交通基礎(chǔ)設(shè)施，金屬、非金屬與采礦，建筑與工程，石油、天然氣與供消費(fèi)用燃料行業(yè)主體所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模均位居前五位，與上年保持一致，排名略有變化。整體來看，除化工和機(jī)械行業(yè)主體所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模變動(dòng)較小外，排名前十位的行業(yè)主體所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模均有較大增長(zhǎng)，其中交通基礎(chǔ)設(shè)施和多元金融服務(wù)行業(yè)主體（其中城投類企業(yè)占比62.50%）所發(fā)短融的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模增幅均超過100.00

36、%。八、短融發(fā)行主體地區(qū)分布分析從短融發(fā)行主體的所在地區(qū)來看，受益于大型國(guó)有企業(yè)集中的優(yōu)勢(shì)，本年度北京地區(qū)的企業(yè)所發(fā)短融在發(fā)行期數(shù)（122期）和發(fā)行規(guī)模（2389.80億元）上均仍位列全國(guó)首位；江蘇、浙江、廣東、山東和上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍度高，本年度所發(fā)短融期數(shù)和規(guī)模均仍位列26位，排名較上年略有變化。從前十位短融發(fā)行期數(shù)的地區(qū)分布來看，與上年相比，發(fā)行期數(shù)排名前十位的地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行期數(shù)均有所增加，其中廣東和湖北地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行期數(shù)增幅最大，增幅均超過50.00%。從前十位短融發(fā)行規(guī)模的地區(qū)分布來看，與上年相比，發(fā)行規(guī)模排名前十位的地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行規(guī)模均有所增加，其中山西地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行規(guī)模增幅

37、超過100.00%，廣東、天津和四川地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行規(guī)模增幅均超過65.00%，北京和福建地區(qū)企業(yè)短融發(fā)行規(guī)模變動(dòng)較小。從超短融發(fā)行的地區(qū)分布來看，得益于超短融的多次擴(kuò)容政策，本年度共有20個(gè)省份發(fā)行超短融，發(fā)行省份較上年明顯增多，且發(fā)行省份的超短融發(fā)行期數(shù)和規(guī)模均有所增加。本年度超短融發(fā)行主體仍集中在北京地區(qū)，發(fā)行期數(shù)（224期）和發(fā)行規(guī)模（7037.50億元）均有所增加，但發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模在超短融發(fā)行總期數(shù)和總規(guī)模中的占比分別為50.56%和64.00%，較上年分別下滑27.21和16.81個(gè)百分點(diǎn)，集中度有所降低。上海地區(qū)超短融發(fā)行量由上年的第三位躍至本年度第二位，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同

38、比分別大幅增長(zhǎng)218.18%和172.41%（主要由于上年基數(shù)較?。l(fā)行占比亦有明顯抬升。江蘇地區(qū)本年度首次發(fā)行超短融31期，發(fā)行規(guī)模378.00億元，在發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模上分別位列第三位和第五位；此外，山東、安徽和江西省在超短融發(fā)行期數(shù)與發(fā)行規(guī)模亦呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。九、短融新增發(fā)行主體分析本年度共有248家企業(yè)首次發(fā)行短融298期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為1914.60億元，首次發(fā)行短融的企業(yè)家數(shù)占本年度發(fā)行短融企業(yè)總數(shù)的31.71%。首次發(fā)行短融的企業(yè)家數(shù)、發(fā)行規(guī)模以及新增短融發(fā)行主體家數(shù)在短融發(fā)行主體總家數(shù)的占比較上年均有所減少。本年度新增短融發(fā)行主體行業(yè)分布較廣泛，排名前五位的行業(yè)依次為建筑

39、與工程，石油、天然氣與供消費(fèi)用燃料，多元金融服務(wù)，交通基礎(chǔ)設(shè)施以及金屬、非金屬與采礦行業(yè)；新增主體仍以地方國(guó)有企業(yè)為主，共195家，在新增主體中的占比為65.43%；新增主體信用等級(jí)主要分布在AA級(jí)和AA-級(jí)，在新增主體中的占比分別為42.28%和23.49%。本年度共有81家企業(yè)首次發(fā)行超短融共計(jì)180期，發(fā)行規(guī)模為2892.50億元。新增超短融發(fā)行企業(yè)仍主要為地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)。新增超短融發(fā)行主體的信用等級(jí)主要為AAA和AA+。受超短融第三次擴(kuò)容的影響，本年度超短融的新增發(fā)行主體數(shù)量及其發(fā)行規(guī)模較上年增幅明顯。十、短融承銷情況分析本年度，共有32家主承銷商實(shí)際參與承銷短融（含超短融

40、，以下同），承銷商數(shù)量較上年增加3家（其中新增承銷商5家，但有2家上年的短融承銷商未參與本年度的短融承銷）。本年度共有759期短融采用了聯(lián)合主承銷商的方式發(fā)行，聯(lián)合承銷的短融期數(shù)在短融總發(fā)行期數(shù)中的占比為50.10%，該比例與上年相比有所上升。按承銷期數(shù)統(tǒng)計(jì)對(duì)于采用聯(lián)合主承銷商形式發(fā)行的短融，各承銷商的承銷期數(shù)與承銷額度按50%計(jì)算。，本年度中國(guó)銀行(601988,股吧)以承銷151.5期位居首位，興業(yè)銀行(601166,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、工商銀行(601398,股吧)和建設(shè)銀行(601939,股吧)分別位列第二至第五位。與上年相比，本年度排名前六位的承銷商沒有變化，但排

41、名略有變化；本年度前五位承銷商的承銷期數(shù)總和占總承銷期數(shù)的43.04%，該比例與上年基本持平。按承銷規(guī)模統(tǒng)計(jì)，本年度中國(guó)銀行以承銷2320.55億元位居市場(chǎng)首位，略高于工商銀行的短融承銷額（2311.75億元），建設(shè)銀行、中信銀行(601998,股吧)和農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)位列第三至第五位。本年度排名前五位承銷商的承銷規(guī)模總和占總承銷規(guī)模的38.79%，該比例較2013年的47.53%有所降低，市場(chǎng)集中度有所下降?？傮w看，本年度中國(guó)銀行在短融承銷期數(shù)及規(guī)模上優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)有商業(yè)銀行在承銷規(guī)模和承銷期數(shù)上仍然保持優(yōu)勢(shì)，排名前五位承銷商的承銷規(guī)模的總和在本年度總承銷規(guī)模中的占比有所下降，市場(chǎng)格局趨向均衡發(fā)展。本年度發(fā)行規(guī)模超過50（含）億元的短融共65期，總發(fā)行規(guī)模為4018.00億元，仍以聯(lián)合承銷的方式發(fā)行為主，承銷商分布較為廣泛。其中工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行的大額短融承銷期數(shù)位居前四位，四大銀行的大額短融承銷期數(shù)占大額短融總期數(shù)的比為53.08%，該占比較上年略有上