我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配問(wèn)題研究—會(huì)計(jì)本科畢業(yè)論文

1、論文題目: 我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利 分配問(wèn)題研究 學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 專業(yè)年級(jí)： 2009級(jí)會(huì)計(jì)學(xué) 學(xué) 號(hào)： 姓名： study on the cash dividend distribution policy of paper listed companies in china college：economics and management college & tourism college specialty and grade： grade 2008, accounting number: name： advisor： tang xin-hua (professor ) su

2、bmitted time: may30, 2013 目錄摘要1關(guān)鍵詞1引言11現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定22我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題2 2.1造紙業(yè)上市公司簡(jiǎn)介2 2.2造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)32.2.1不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象比較突出32.2.2派現(xiàn)水平較低32.2.3現(xiàn)金股利分配不穩(wěn)定，缺少連續(xù)性4 2.3造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配存在問(wèn)題的原因分析52.3.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理52.3.2公司盈利能力不強(qiáng)52.3.3股東傾向于少繳個(gè)人所得稅62.3.4 相關(guān)的法規(guī)政策不夠完善63對(duì)策建議6 3.1優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)6 3.2增強(qiáng)盈利能力6

3、3.3引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資觀念 7 3.4進(jìn)一步完善有關(guān)現(xiàn)金股利分配的法規(guī)與政策7結(jié)語(yǔ) 7 參考文獻(xiàn)8 致謝 9我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配問(wèn)題研究摘要：所謂現(xiàn)金股利分配政策是指公司關(guān)于發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的稅后利潤(rùn)分配政策。本文首先介紹現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定，然后從我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀出發(fā)，指出我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配存在的問(wèn)題，并從四個(gè)方面對(duì)這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，最后從優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)盈利能力等四個(gè)方面對(duì)我國(guó)造紙業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策提出了一些對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：造紙業(yè)；上市公司；現(xiàn)金股利study

4、on the cash dividend distribution policy of paper listed companies in china abstract：the so-called cash dividend distribution policy means that the companies pay dividends on or not, the number of dividend payment, when dividend and so on after-tax profit distribution policy.first of all this articl

5、e introduces the relevant systems and regulations of the cash dividend distribution policy,and then from the present situation of the distribution of cash dividends of listed companies of chinas paper industry,we can see the problems about cash dividend distribution of our paper industry,and from fo

6、ur aspects we analysis the causes for this phenomenon.finally the optimization structure of listed companies and enhancing the profitability of chinas paper industry and so on,from which we put forward some countermeasures and suggestions to the companiescash dividend distribution policy.key words:

7、paper industry；listed company；cash dividend引言近年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)制度的不斷創(chuàng)新和完善，公司業(yè)績(jī)有了明顯提高。但相對(duì)于業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)，上市公司對(duì)于投資者的分紅派息卻并不豐厚。作為公司期末凈利潤(rùn)的分配方式，現(xiàn)金股利分配政策不僅是理性投資者評(píng)判上市公司價(jià)值的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，也是上市公司平衡各方利益的一個(gè)強(qiáng)有力的手段。對(duì)于上市公司而言，現(xiàn)金股利分配不僅僅是一個(gè)利潤(rùn)分配的問(wèn)題，其與債權(quán)人利益、股東利益和公司形象等均存在著密切的關(guān)系，這些都會(huì)影響公司未來(lái)的籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。而對(duì)于理性投資者來(lái)說(shuō)，投資回報(bào)一方面體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的持續(xù)上漲，另一方面

8、則反映在期末公司對(duì)股東的利潤(rùn)分配。恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策不僅能樹(shù)立良好的公司形象，而且能建立起投資者對(duì)公司前景的信心，從而為公司創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。然而我國(guó)上市公司的股利分配政策十分不規(guī)范，最突出的特征是現(xiàn)金股利發(fā)放率太低，這不利于保護(hù)廣大中小投資者的利益，嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)配置功能的發(fā)揮和健康發(fā)展1。正因?yàn)槿绱耍陙?lái)現(xiàn)金股利受到財(cái)務(wù)理論界與實(shí)際工作者等越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注，因此，對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配問(wèn)題進(jìn)行研究具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文選取造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分析作深入研究。1現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重

9、要形式，對(duì)于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，2008年10月7日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第240次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定，并自2008年10月9日起施行。有關(guān)具體事項(xiàng)決定如下：第一，在上市公司章程指引（2006年修訂）第一百五十五條增加一款，作為第二款：“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。”第二，在關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定第四條第（一）項(xiàng)增加規(guī)定：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅?！钡谌瑢⑸鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法第八條第（五）項(xiàng)

10、“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。 上市公司證券發(fā)行管理辦法自2006年5月8日起施行。上市公司新股發(fā)行管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第1號(hào)）、關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知（證監(jiān)發(fā)200143號(hào)）、關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知（證監(jiān)發(fā)200255號(hào)）、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法（證監(jiān)會(huì)令第2號(hào)）和關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知（證監(jiān)發(fā)行字2001115號(hào)）同時(shí)廢止。第四，將公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)年度報(bào)告的

11、內(nèi)容與格式（2005年修訂）第三十七條修改為：“上市公司應(yīng)披露本次利潤(rùn)分配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報(bào)告期的執(zhí)行情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤(rùn)的比率?！钡谖澹瑢⒐_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）第三十七條第一款修改為：“公司應(yīng)當(dāng)披露以前期間擬定、在報(bào)告期實(shí)施的利潤(rùn)分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時(shí)，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說(shuō)明董事會(huì)是否制定現(xiàn)

12、金分紅預(yù)案?！钡诹?，在公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第13號(hào)季度報(bào)告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應(yīng)當(dāng)說(shuō)明本報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況?！钡谄撸袊?guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務(wù)，做好監(jiān)管和服務(wù)工作。2我國(guó)造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題2.1造紙業(yè)上市公司簡(jiǎn)介造紙工業(yè)是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)文明建設(shè)息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，紙與紙板消費(fèi)量和產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同步發(fā)展，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用愈來(lái)愈受到人們的重視。截止2009年12月3

13、1日，我國(guó)造紙業(yè)上市公司已有28家，其主要經(jīng)營(yíng)紙板和紙制品的生產(chǎn)和銷售，以及相關(guān)聯(lián)的紙漿生產(chǎn)、熱電產(chǎn)品、堿回收及黑液綜合利用化工產(chǎn)品和相關(guān)的商貿(mào)業(yè)務(wù)等等。但由于我國(guó)森林資源不豐富，且以草為主造紙等原因，我國(guó)造紙工業(yè)存在生產(chǎn)規(guī)模小、木漿比重小、中高檔紙比例小及環(huán)境污染大的缺陷，近年來(lái)進(jìn)行了較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少因產(chǎn)品質(zhì)量差、污染嚴(yán)重的小紙廠紛紛停產(chǎn)、關(guān)閉，且造紙業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)也并不理想。雖然目前我國(guó)紙業(yè)處于典型的大而弱的狀態(tài)，又面臨著極嚴(yán)峻的生存危機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有著領(lǐng)先世界的深厚潛力。這是因?yàn)榧垬I(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的決定性要素在于成本，而我國(guó)作為國(guó)土大國(guó)，擁有適宜工業(yè)林成長(zhǎng)的廣闊的土地資源，且我

14、國(guó)作為絕對(duì)的人口大國(guó)，更擁有豐富的勞動(dòng)力資源，其中簡(jiǎn)單勞動(dòng)力資源將長(zhǎng)期嚴(yán)重供過(guò)于求，因而我國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格將長(zhǎng)期保持低廉水平，不可能較快提高，從而支持中國(guó)紙業(yè)公司獲得強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而且目前我國(guó)紙業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)也和世界紙業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)一樣，主要圍繞減污染和節(jié)約能源進(jìn)行2。2.2造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題2.2.1不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象比較突出我國(guó)造紙業(yè)上市公司數(shù)量整體呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，但每年分紅派現(xiàn)的公司數(shù)量卻沒(méi)有明顯增加，有些年份反而還減少了，且分紅公司所占的比重2003年比2002年下降了26.01%，2004年以后比重有所上升，但不穩(wěn)定，除2004年和2005年派現(xiàn)公司數(shù)

15、量相對(duì)持平（均為50%）外，2006-2009年的相對(duì)比率回落，到2009年止，分紅公司所占比重為21.43%，見(jiàn)表1。即使2004年和2005年的最高水平50%與上市公司平均水平54.96%相比仍然比較低，見(jiàn)圖1?？傮w上來(lái)看，我國(guó)支付現(xiàn)金股利的造紙業(yè)上市公司比例不高。表1 2002-2009年我國(guó)造紙業(yè)上市公司與所有上市公司分紅對(duì)比情況表年份20022003200420052006200720082009造紙業(yè)上市公司數(shù)（家）1719222224242628分紅公司數(shù)（家）8411119676分紅公司所占比重47.06%2105%50%50%37.5%25%26.92%21.43%所有上市公

16、司數(shù)（家）11871303132513451391150215911699分紅公司數(shù)（家）686691703712727810897954分紅公司所占比重57.79%53.03%53.06%52.94%52.26%53.93%56.38%56.15%資料來(lái)源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得2.2.2派現(xiàn)水平較低2000年，證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新規(guī)定，許多公司不得已改變過(guò)去一毛不拔的做法，開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn)，但也不過(guò)是蜻蜓點(diǎn)水，現(xiàn)金股利分配水平較低已經(jīng)成為我國(guó)上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)。從表2可以看出，2002-2009年，我國(guó)

17、造紙業(yè)上市公司各年平均派現(xiàn)水平都很低，8年間平均每股含稅收益只有0.11元。不到1.5角錢的現(xiàn)金股利只能表明我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利在絕對(duì)數(shù)額方面確實(shí)是少的可憐，投資者每年可以得到的現(xiàn)金股利相對(duì)于高額的股價(jià)來(lái)說(shuō)確實(shí)是微乎其微。現(xiàn)金股利分配絕對(duì)水平的低下嚴(yán)重地影響了我國(guó)的資本市場(chǎng)以及廣大的投資者，一方面上市公司的低派現(xiàn)率行為使投資者承受的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益嚴(yán)重不對(duì)稱，損害了投資者的利益；另一方面，難以造就出一支崇尚長(zhǎng)線和價(jià)值投資的投資者隊(duì)伍，不利于投資者樹(shù)立正確的投資理念。同時(shí)，由于我國(guó)境內(nèi)上市公司a股流通股的股息率(每股股利與每股市價(jià)之比)只有l(wèi)左右，低于銀行一年期存款利率2.25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)

18、低于境外成熟資本市場(chǎng)的平均水平，投資者幾乎不可能通過(guò)股利來(lái)收回投資，他們只能著眼于短期的股票資本利得，希望通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的低買高賣博取投資收益。而真正出于投資分紅目的的投資者極少，所以投資者大多去選擇投機(jī)行為的做法也就不足為奇了。但是投機(jī)者的過(guò)多存在不利于整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展，造成投資效率的低下以及市場(chǎng)的波動(dòng)。同時(shí)由于缺少崇尚價(jià)值投資的長(zhǎng)線投資群體，我國(guó)資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的效率大大低于西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)3。表2 我國(guó)造紙業(yè)上市公司平均分紅情況表年度20022003200420052006200720082009最大每股含稅派現(xiàn)金額（元）0.20.20.040.10.050.050.020.01最大

19、每股含稅派現(xiàn)金額（元）0.050.050.30.20.340.250.280.23平均每股含稅派現(xiàn)金額（元）0.090.100.140.110.120.120.130.10資料來(lái)源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得2.2.3現(xiàn)金股利分配不穩(wěn)定，缺少連續(xù)性連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會(huì)降低投資者的信心，最終會(huì)影響公司的發(fā)展，在國(guó)外較成熟的資本市場(chǎng)，上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，保持企業(yè)的良好形象進(jìn)而吸引投資者，一般都會(huì)采取較穩(wěn)定的股利政策，而我國(guó)完全不同，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制還不健全，這就導(dǎo)致了我國(guó)大多數(shù)

20、上市公司沒(méi)有長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制訂和實(shí)施上帶有很大的盲目性和隨意性。有時(shí)一年分配一次股利，有時(shí)兩三年甚至間隔數(shù)年后才分配股利，少數(shù)公司有時(shí)中報(bào)分配股利，能夠連續(xù)派現(xiàn)，保持股利政策持續(xù)、穩(wěn)定的公司很少。從表3可以看出，隨著時(shí)間的推移，能夠做到連續(xù)分紅的公司越來(lái)越少，只有少數(shù)公司連續(xù)4年以上僅分配現(xiàn)金股利；連續(xù)8年僅派現(xiàn)公司只有1家，占僅派現(xiàn)公司比例為16.67%，占所有公司比例3.57%。表3 我國(guó)造紙業(yè)上市公司連續(xù)僅分配現(xiàn)金股利概況起始年度20022003200420052006200720082009造紙業(yè)上市公司總數(shù)（家）1719222224242628僅派現(xiàn)公司總數(shù)（家）8

21、411119676連續(xù)2年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）3287664連續(xù)3年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）326554連續(xù)4年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）22443連續(xù)5年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）2221連續(xù)6年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）221連續(xù)7年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）21連續(xù)8年派現(xiàn)公司數(shù)目（家）1資料來(lái)源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得2.3造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配存在問(wèn)題的原因分析2.3.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理由于我國(guó)的特殊國(guó)情，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)從一開(kāi)始就設(shè)計(jì)出國(guó)家股、法人股、公眾股和內(nèi)部職工股等。在2005年股權(quán)分置改革之前，造紙業(yè)上市公司中的國(guó)家股和法人股不僅不能流通，而且所占比重達(dá)到我國(guó)造紙業(yè)上市

22、公司總股本的23左右，在此情況下，管理層的決策并不代表大多數(shù)流通股東的利益，很大程度上只代表少數(shù)大股東的利益。此外，由于國(guó)有股持股者本身委托代理關(guān)系模糊，那些國(guó)有股持股者及其負(fù)責(zé)人不需對(duì)某一明確的所有者負(fù)責(zé)，這使得包括現(xiàn)金股利政策在內(nèi)的公司經(jīng)營(yíng)決策缺乏約束，非理性的派現(xiàn)行為由此滋生4。并且管理層持股比例過(guò)低，不能起到應(yīng)有的激勵(lì)作用，也在一定程度上加劇了管理層現(xiàn)金股利行為的非理性化。2.3.2公司盈利能力不強(qiáng)公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi)有盈利，但是造紙業(yè)上市公司這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想。從表4可以看出，2002-2005年，造紙業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率起伏不定，且總體不高；2006-2009年

23、，呈下降趨勢(shì)，到2009年止，平均凈資產(chǎn)收益率為4.56%。即使2006年的最高水平8.98%與上市公司平均水平15.23%相比仍然比較低，見(jiàn)圖2。總體上來(lái)看，我國(guó)造紙業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率不高，即盈利能力不強(qiáng)。有的公司為了達(dá)到配股增發(fā)的目的，虛增利潤(rùn)卻無(wú)力支付現(xiàn)金股利，甚至有的公司即使在年度內(nèi)有盈利，但卻沒(méi)有現(xiàn)金流量，如果要派現(xiàn)，自然會(huì)造成一定的財(cái)務(wù)壓力；也有些公司賬面上有些利潤(rùn)但是變現(xiàn)能力差也無(wú)現(xiàn)金可分。同時(shí)我國(guó)造紙業(yè)上市公司的質(zhì)量問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重，他們?cè)谏鲜械漠?dāng)年，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都比較好，也有能力實(shí)施分配，但隨著上市時(shí)間的推移，造紙業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，出現(xiàn)人們通常

24、所說(shuō)的“一年優(yōu)，二年平，三年虧”的情況5。這一方面造成上市公司派現(xiàn)水平低；另一方面也使大部分上市公司無(wú)法制定出穩(wěn)定的股利政策。因此，沒(méi)有持續(xù)的盈利能力是造成上市公司不能連續(xù)派現(xiàn)的根本原因。表4 2002-2009年我國(guó)造紙業(yè)上市公司與所有上市公司平均凈資產(chǎn)收益率對(duì)比情況表年份20022003200420052006200720082009造紙業(yè)上市公司數(shù)（家）1719222224242628平均凈資產(chǎn)收益率（%）5.43%6.76%5.97%6.79%8.98%5.23%4.89%4.56%所有上市公司數(shù)（家）11871303132513451391150215911699平均凈資產(chǎn)收益率（%

25、）18.89%16.53%16.48%15.78%16.82%13.93%11.79%11.63%資料來(lái)源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得2.3.3股東傾向于少繳個(gè)人所得稅對(duì)于現(xiàn)金的需求和避稅，公司股東大致可分兩類：一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利，來(lái)維持日常生活；另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利，以求少繳個(gè)人所得稅。在我國(guó)，證券投資者偏愛(ài)送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實(shí)是我國(guó)股市不成熟的產(chǎn)物，同時(shí)也是由于我國(guó)存在股權(quán)流通性分置的結(jié)果。從理論上講，股利和股票轉(zhuǎn)讓所得 (資本利得 )都應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。目前，我國(guó)股票轉(zhuǎn)讓所得免稅，現(xiàn)金股利需繳納稅率為20的個(gè)人所得

26、稅，股票股利 (即紅股 )免稅，另外股票轉(zhuǎn)讓交易雙方需繳納2的印花稅6，從稅負(fù)政策角度看，現(xiàn)階段我國(guó)股票股利免稅成為投資者偏好股票股利的誘因之一。因此，造紙業(yè)上市公司大多采取少支付現(xiàn)金股利的政策。2.3.4相關(guān)的法規(guī)政策不夠完善在我國(guó)目前高度行政化的證券管理體系下，公司利潤(rùn)分配政策對(duì)管理政策的適應(yīng)性調(diào)整，已成為影響公司股利分配的重要內(nèi)容。我國(guó)證券市場(chǎng)建立的初期，公司以送紅股這種最省錢的方式作為上市公司利潤(rùn)分配的主要形式，在當(dāng)時(shí)受到流通股東的熱烈歡迎，而從2000年起分配現(xiàn)金股利的公司開(kāi)始增多，其中一個(gè)重要原因是當(dāng)年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。為了

27、達(dá)到再融資條件，一些本無(wú)意進(jìn)行現(xiàn)金分配的上市公司進(jìn)行了分紅。此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行規(guī)定，上市公司近三年的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到年平均6以上才有資格配股。因此部分凈資產(chǎn)收益率接近6或者每股凈資產(chǎn)很高的上市公司便采取了大量發(fā)放現(xiàn)金股利的辦法，借以調(diào)低每股凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，以達(dá)到配股再融資的條件7。同時(shí)，2003年 4月財(cái)政部發(fā)布了資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng) 企業(yè)計(jì)準(zhǔn)則，其中最令人關(guān)注的一條規(guī)定是：資產(chǎn)負(fù)債表日后至財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出日之間，由董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)所制定的利潤(rùn)分配方案中分配的現(xiàn)金股利，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益這個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)列示。這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不可避免地影響了上市公司的利潤(rùn)分配決策：既然分配現(xiàn)

28、金股利不再能起到提高本年度凈資產(chǎn)收益率的作用，那么還不如回到以前那種既“省錢”又受投資者歡迎的送紅的分配方式去，使送紅股成為許多上市公司的股利政策選擇8。3對(duì)策建議3.1優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)，股份公司大多建立在國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)之上，國(guó)有股占主導(dǎo)地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使上市公司并不擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)問(wèn)題，這是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。一方面，國(guó)有股一股獨(dú)大、同股不同權(quán)成為中國(guó)證券市場(chǎng)的一大弊病；另一方面，國(guó)有股不能流通造成資本流動(dòng)的限制，有礙于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，分散股權(quán)與改善股權(quán)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。為此，首先應(yīng)全面推行股權(quán)分置改革，理順國(guó)有股、法人股

29、和流通股之間的利益關(guān)系，規(guī)范上市公司對(duì)流通股股東的給付對(duì)價(jià)制度，構(gòu)建市場(chǎng)化的國(guó)有股、法人股流通機(jī)制，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。其次，應(yīng)建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)，明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層各自的權(quán)利和義務(wù)，形成各施其職、各負(fù)其責(zé)、相互制約，有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而異致的不良后果9。此外，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部信息披露的監(jiān)管，加大對(duì)造假的處罰力度。內(nèi)部控制信息對(duì)于投資者而言是一項(xiàng)重要的決策依據(jù)。對(duì)于上市公司不按規(guī)定披露有關(guān)內(nèi)部控制情況，包括不披露內(nèi)部控制信息，披露虛假的信息或者隱瞞內(nèi)部控制的不足，應(yīng)當(dāng)予以懲處。 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在

30、企業(yè)內(nèi)部建立完善的利潤(rùn)分配機(jī)制，真正從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度和投資者角度綜合制定股利分配政策。通過(guò)上市公司自身的不斷發(fā)展，公司管理決策人員的努力探索，投資者素質(zhì)的不斷提高和國(guó)家相關(guān)政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然越來(lái)越趨向合理和科學(xué)10。3.2增強(qiáng)盈利能力盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素，利潤(rùn)更是上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的來(lái)源11。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，上市公司一般都是各行業(yè)中的佼佼者，本具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按理其獲利水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均獲利水平。但事實(shí)上，除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還

31、有待發(fā)掘。企業(yè)上市以后的核心問(wèn)題是要善于資本經(jīng)營(yíng)、開(kāi)拓主營(yíng)業(yè)務(wù)、提高盈利能力和盈利水平。上市公司應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司的持續(xù)發(fā)展，并提高創(chuàng)新能力，提升技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，不斷增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高生產(chǎn)效率，節(jié)約成本，盡可能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。上市公司盈利能力的提高，可使現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性得到保障，這樣才會(huì)為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報(bào)12。3.3引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資觀念成熟的股市，機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金是市場(chǎng)的主力。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例非常高。由于投資基金具有專家管理、理性投資、追求長(zhǎng)期回報(bào)的特點(diǎn)，所

32、以在我國(guó)過(guò)度投機(jī)的股市上，大力發(fā)展投資基金，可大大加強(qiáng)股市的穩(wěn)定性，并逐步引導(dǎo)股價(jià)依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)展前景而變化，抑制過(guò)度投機(jī)行為；同時(shí)還可使大量不具備股票投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的中小投資者，通過(guò)加入投資基金，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)，高收益的目標(biāo)，使資金通過(guò)理性選擇流向效率最高的投資領(lǐng)域 。然而，單純依靠自發(fā)的力量發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，將是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程，為盡快實(shí)現(xiàn)股市主導(dǎo)力量的轉(zhuǎn)換，應(yīng)采取創(chuàng)新性思路，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展。因此，一方面要加快投資基金的發(fā)展，特別是多發(fā)展一些具有更強(qiáng)活力的開(kāi)放式投資基金，拓寬投資基金的資金來(lái)源渠道，不斷擴(kuò)大投資基金的總體規(guī)模；另一方面，應(yīng)盡快出臺(tái)證券投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，

33、從制度上保證投資基金的規(guī)范化運(yùn)作，使之成為穩(wěn)定股市的中堅(jiān)力量13。與此同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)該加大對(duì)投資者的教育力度，培養(yǎng)投資者正確的投資理念：投資者在進(jìn)行投資之前應(yīng)當(dāng)清楚了解上市公司連續(xù)多年是否派發(fā)現(xiàn)金股利以及派發(fā)比例，深入分析公司的內(nèi)在價(jià)值，鼓勵(lì)投資者做長(zhǎng)期價(jià)值投資。3.4進(jìn)一步完善有關(guān)現(xiàn)金股利分配的法規(guī)與政策我國(guó)在證券方面的立法雖然已逐步開(kāi)展并隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷深入，但相對(duì)于發(fā)達(dá)資本國(guó)家來(lái)說(shuō)仍然很滯后。由于健全的法律、法規(guī)體系是股利政策理性化的制度保障，所以政府應(yīng)通過(guò)立法形式來(lái)規(guī)范上市公司股利政策的制定。首先，強(qiáng)化信息披露制度，要求企業(yè)在發(fā)行或上市時(shí)應(yīng)披露本公司基本的長(zhǎng)期股利政策。一方面

34、有利于企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而規(guī)范自己的分配行為；另一方面便于廣大股東予以監(jiān)督14。其次，完善中小股東權(quán)益保護(hù)制度，規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。再次，限制企業(yè)的非良性派現(xiàn)，可根據(jù)上市公司的不同情況在不同時(shí)期做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。例如在申請(qǐng)配股增發(fā)的要求中有“最近三年公司都發(fā)放現(xiàn)金股利”的條款，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，信譽(yù)好的大公司，適當(dāng)放寬“三年連續(xù)盈利”的限制；對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，凈收益連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)值的情況，增加限制條件，可根據(jù)上市公司的業(yè)績(jī)情況，對(duì)上市公司采取不同的政策15。再融資時(shí)，通過(guò)法律對(duì)再融資的投向加以嚴(yán)格的限制，抑制通過(guò)再融資派現(xiàn)的行為。目前，上市公司的違

35、規(guī)、違法行為大多數(shù)是利用法律的空缺牟利，因此，當(dāng)公司的自律意識(shí)不強(qiáng)時(shí)，光靠現(xiàn)有的法律、法規(guī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須做進(jìn)一步的完善，在進(jìn)一步完善證券立法，特別是完善責(zé)任體系的同時(shí)，也可以考慮對(duì)投資者保護(hù)進(jìn)行專門的立法。結(jié)語(yǔ)現(xiàn)金股利，作為一種最重要的股利分配形式，近幾年來(lái)，受到越來(lái)越多的上市公司的重視。但在派現(xiàn)高峰的出現(xiàn)的同時(shí)，現(xiàn)金股利分配過(guò)程中依然存在著諸多問(wèn)題，通過(guò)對(duì)其成因的分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)迫切需要規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策 。但由于我國(guó)上市公司所處的特定融資環(huán)境，上市公司在規(guī)范現(xiàn)金股利政策時(shí)又不得不慎重考慮自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)；上市公司一般都是國(guó)內(nèi)該行業(yè)中的佼佼者，規(guī)模大，實(shí)力雄厚，但與國(guó)外那些大的跨國(guó)公司相比，又差之甚遠(yuǎn)，因此，在規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，