我國企業(yè)債券市場發(fā)育遲緩原因及建議

1、我國企業(yè)債券市場發(fā)育遲緩原因及建議債券融資是企業(yè)外源融資的重要手段，企業(yè)債券市場也是資本市場的重要組成部分。我國的企業(yè)債市場始于1984年，歷經萌芽期、快速發(fā)展期、調整期，逐步邁入穩(wěn)步發(fā)展階段。經過二十多年的發(fā)展歷程，我國企業(yè)債相關的制度體系和市場體系不斷完善，特別是近年來監(jiān)管層采取了一系列政策措施以增加市場流動性、強化市場約束機制，這些舉措為企業(yè)債規(guī)模發(fā)行、取消強制擔保制度、放開利率管制等營造了良好的市場基礎和條件。但與一些發(fā)達市場經濟國家和部分新興市場經濟國家相比，我國企業(yè)債的發(fā)展還非常滯后，在國民經濟中的作用尚未充分發(fā)揮出來。一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀(一) 企業(yè)債市場發(fā)展開始加速20

2、05年，受股票融資停滯、短期融資券發(fā)行、資金面寬裕等多種因素影響發(fā)改委加快了企業(yè)債發(fā)行的審批節(jié)奏，企業(yè)債市場規(guī)模呈加速擴張趨勢。2005 年，發(fā)改委在年初512億發(fā)行額度的基礎上，進行了第二次審批，并在2005年12月30日下達了2006年43家企業(yè)608億規(guī)模。此外，發(fā)改委批準了鐵道部發(fā)行400億債券。2006年全年企業(yè)債發(fā)行1015億（包含兩期20億元僅在深交所托管流通的鐵道債），達到歷史最高規(guī)模。其次，在企業(yè)債市場規(guī)模擴張的同時，近年企業(yè)債市場創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。2004年受升息預期的影響，企業(yè)債發(fā)行一度陷入困境，但也推動了企業(yè)債發(fā)行條款創(chuàng)新的開展。附權設計成為創(chuàng)新亮點，據(jù)統(tǒng)計，2004年發(fā)行

3、的19支企業(yè)債中，有15支債券附有某一種或某幾種權利，包括發(fā)行人可贖回權、投資人可回售權、投資人可轉換權利、投資人獲得保底收益權等等。2006年5月，總額為30億元的2006年中國長江三峽總公司企業(yè)債向社會公開發(fā)行，這被業(yè)內認為是中國第一只真正意義上的無擔保企業(yè)債。（二）銀行間市場效率不斷提高流動性是市場最核心的功能，也是衡量市場質量的核心指標。由于市場規(guī)模有限，加之企業(yè)債在銀行間市場交易流通存在障礙，企業(yè)債主要托管于交易所市場，銀行間市場企業(yè)債托管量和成交量均很小。為增強企業(yè)債市場流動性，人民銀行針對企業(yè)債交易流通不斷推出新的政策措施，特別是2005年12月全國銀行間債券市場債券交易流通審核

4、規(guī)則出臺后銀行間市場托管量迅速增加，銀行間市場交易活躍程度也遠遠超過交易所市場，在其帶動下，企業(yè)債流動性顯著提高。（三）以機構投資為主的持有結構進一步確立隨著企業(yè)債交易流通規(guī)則的改變，持有人結構開始發(fā)生改變，包含散戶投資者的交易所市場所占比重明顯漸小，以機構投資者為主的持有結構進一步強化在2004年12月底，保險機構持有企業(yè)債占托管總量的25.52%，在2006年12月底這一數(shù)字達到51.42%，考慮到交易所市場企業(yè)債也有部分為保險機構持有，這一比例更高。此外，商業(yè)銀行持有企業(yè)債絕對值雖然不高，但增長迅速，2004年12月底商業(yè)銀行持有企業(yè)債占托管總量的1.35%，2006年12月底比重上升至

5、11.87%，企大量增加，占比由2004年12月的4.27%，迅速增加到2006年12月底的業(yè)債成為銀行資產配置的又一重要選擇。此外，基金持有的企業(yè)債也7.86%，這一方面反映了我國基金業(yè)的發(fā)展，另一方面也表明企業(yè)債券成為基金公司重要的投資領域之一。二、我國企業(yè)債券在融資過程中的問題（一）企業(yè)債券融資額遠不及股票融資額對照證券市場，企業(yè)債券因其獨特優(yōu)勢，成為企業(yè)外部融資的優(yōu)先考慮的方式，其融資額往往是股票融資的310倍，如1999年美國企業(yè)外源融資中債券融資達到9152。而在我國，截至2002年上半年，滬深兩個交易所各種上市債券(包括可轉換債券)僅43家，發(fā)行總額268944億元，市價總值僅2

6、95863億元，而股票市場(僅指a股)上市家數(shù)已有1165家，發(fā)行總量高達490636億股，市價總值高達4619390億元，流通市值1458950億元。從市價總值看，上市債券尚不及股票的五分之一。（二）企業(yè)債券在債券市場中的比重過低企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直都很小，以2001年債券發(fā)行的結構為例，國債融資為1500億元，企業(yè)債券融資為 144億元，不到國債融資總額的10%，其他年份情況大體相當。然而最近幾年我國發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加，所以相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷下降。（三）與國債、股票交易市場相比，我國企業(yè)債券交易市場存在明顯的差異在二級市場，滬深兩市共有10多只企業(yè)

7、債券，總市值近180億元，每的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率僅為023，而交易所國債市場的換手率為21，a股市場(上海交易所)的換手率為192，可見，投資者對企業(yè)債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。三、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的原因(一)對企業(yè)債券缺乏正確足夠的認識我國股票市場自1990年代初全面發(fā)展以來，在各方面廣泛參與和支持下，得到了快速發(fā)展。與其相比，企業(yè)債券市場發(fā)展較為緩慢。究其原因與社會對企業(yè)債券的缺乏認識有很大的關系。一方面不能認識到企業(yè)債券與銀行信貸、股票等融資方式相比其自身所特有的功能和優(yōu)勢。供不應求的企業(yè)債券的利率比同期居民

8、儲蓄存款高，許多投資者只是將企業(yè)債券看成是一種居民儲蓄存款的替代品。另一方面，不能正確認識企業(yè)債券市場與股票市場以及整個資本市場的關系。同時，亂集資現(xiàn)象都被看作是企業(yè)債券出了問題，使人們對企業(yè)債券產生了誤解，影響了企業(yè)債券的正常發(fā)展。(二)有關法律法規(guī)限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展沒有統(tǒng)一的法框架，也是導致企業(yè)債券始終沒有形成大氣候的重要制約因素。具體來看：第一，發(fā)債主體的限制。在我國，實際上除股份有限公司外，發(fā)行企業(yè)債券主要屬于國有企業(yè)的特權范疇。而在境外，股份有限公司、有限責任公司等基本屬民營企業(yè)，因此，公司債券也基本由民營企業(yè)發(fā)行，國有企業(yè)因所有權歸地方政府，地方財政是其債務的最終承擔者，所以

9、，其發(fā)行的債券主要納入“地方政府債券”或“市政債券”范疇。與此相比，我國法律法規(guī)的規(guī)定，與國際慣例差別甚大。這種差別突出反映了計劃經濟的思路和運作機制，不符合市場經濟的基本規(guī)則。第二，發(fā)債程序的限制。其一，發(fā)債權利。是否發(fā)行公司債券以及發(fā)行多少，這本是公司權利權益和市場選擇相結合的結果，而由最高行政機關決定公司債券的發(fā)行規(guī)模，卻是典型的計劃經濟特色。其二，發(fā)債的審批制。制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的最主要因素是發(fā)行審批制度沒有市場化，目前我國嚴格的企業(yè)債券發(fā)行審批嚴重制約了供需雙方的市場需求。第三，發(fā)債條件的限制。如規(guī)定發(fā)債資金必須投入計委部門審批的投資項目。發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的4

10、0為上限，累計債券總額不超過凈資產的40等。（三）二級市場的發(fā)展滯后約束了企業(yè)債券市場的發(fā)展本來，中國證券二級市場是從企業(yè)債券交易開始的，有關企業(yè)債券的行政法規(guī)也明確規(guī)定企業(yè)債券可以轉讓，但時至今日，企業(yè)債券在兩家證券交易所上市交易的卻沒有幾只，基本上也是有行無市，場外柜臺交易也沒有形成，可 以說，企業(yè)債券二級市場尚未培育建立起來。 四、發(fā)展與完善企業(yè)債券市場的方略（一）修正和完善相關法律法規(guī)按照實行國民待遇和國際慣例的要求，調整有關法律法規(guī)。相關法規(guī)條款應明確地界定企業(yè)債券的含義和內容，統(tǒng)一規(guī)范提法和管理，債券管理條例以及公司法和證券法中有關企業(yè)債券的條款必須統(tǒng)一，使債券融資行為有統(tǒng)一的法規(guī)

11、約束。盡快出臺與形勢發(fā)展相適應的管理條例。應盡快頒布實施適應形勢發(fā)展要求的新的企業(yè)債券管理條例，新條例應該充分體現(xiàn)企業(yè)債券市場化改革基本方向，要在審批制度、利率水平、資金使用、中介機構的作用、強化社會監(jiān)督各個方面，全面體現(xiàn)社會主義市場經濟的深入發(fā)展對企業(yè)債券融資的基本要求。 （二）從制度安排入手，在發(fā)行制度、交易制度、市場準入制度、信息披露制度等諸方面進行改革，為企業(yè)債券的發(fā)展拓展出較為廣闊的空間 具體說來，應在以下幾方面實施新的制度安排：第一，要改革企業(yè)債券的發(fā)行制度。將企業(yè)債券的發(fā)行方式由過去的審批制變?yōu)楹藴手?，監(jiān)管機構只需對合規(guī)性進行審核，不介入具體事務；放松直至取消企業(yè)債券發(fā)行的額度控

12、制，在符合市場規(guī)則的情況下，企業(yè)有能力發(fā)行并能及時兌付，就應給其擴展規(guī)模的機會等。第二，逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化，使企業(yè)債券發(fā)行利率的制定不再比照銀行儲蓄存款利率，而是以國債收益率為基準，按信用級別的差異增加不同的幅度制定，充分體現(xiàn)企業(yè)債券定價的市場化和風險差別收益的補償性。第三，應加強信息披露制度的建設與實施力度，增強企業(yè)運作的透明度，增強證券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資環(huán)境。第四，應加強監(jiān)管體系的建設，尤其是要加強對企業(yè)財務狀況的監(jiān)督，保護投資者的投資積極性。第五，要加強市場投資者結構建設，主要應大力發(fā)展機構投資者，逐步放寬對社?；?、保險公司、銀行以及其他機構進入企業(yè)債券市

13、場的限制，同時應設立以企業(yè)債券為主要投資對象的企業(yè)債券基金。（三）通過產權改革，塑造真正的企業(yè)債券市場主體 從性質來看，企業(yè)債券作為一種借貸契約，是擁有獨立財產的借款企業(yè)與債券持有者之間簽訂的表明雙方債權債務關系的契約。對發(fā)債企業(yè)而言，它代表其按約向持券人支付本息的財產義務，而對持券人而言，則代表其要求發(fā)債企業(yè)如約還本付息的財產權利。財產是實現(xiàn)企業(yè)債券約定的權利和義務的經濟基礎和法律基礎，而擁有獨立的財產則是構成企業(yè)發(fā)債的制度前提。而我國的現(xiàn)狀是企業(yè)債券的主要發(fā)行者國有企業(yè)并不具有獨立的財產，也就無力承擔債券融資的風險。為從根本上促進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，必須進行產權制度改革，理順企業(yè)與政府

14、間的產權關系，使企業(yè)能以自己所有的財產作為承擔發(fā)債責任和風險的載體。產權制度改革的宗旨是實現(xiàn)財產權的分散化，明確界定和充分保護產權，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，轉換企業(yè)經營機制，途徑則是大力推進企業(yè)的股份制改造，建立有效的公司治理機制、國有資產運營和監(jiān)督機制等。（四）提高企業(yè)債券信用程度 為樹立企業(yè)債券良好形象，增強投資者的信心，可從以下幾方面考慮：第一，規(guī)范舉債企業(yè)行為，提高企業(yè)信譽。發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)應接受市場和投資者的合理約束和監(jiān)督，同時應解決企業(yè)債券發(fā)行后資金使用的監(jiān)督和管理機制問題，挑選最優(yōu)質的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，使企業(yè)債券成為投資者能夠接受的投資產品，確保企業(yè)債券的到期償還。第二，建立企業(yè)債券

15、評級體制，樹立中介機構信譽。我國自2001年開展企業(yè)債券信用評級制度，目前，我國的評級行業(yè)才初具雛形，面對人世的挑戰(zhàn)，我們應借鑒并吸取國外評級機構的先進經驗，深入研究和開發(fā)評級技術，建設強大的評級隊伍，創(chuàng)出既符合國際慣例又符合我國國情的評級體系，借助政府的推動作用，逐步發(fā)展成為有影響力的權威評級機構，使企業(yè)債券信用評級制度向國際化和規(guī)范化邁進。第三，完善相應的企業(yè)財務制度，建立健全由第三方托管的償債基金，保證企業(yè)的償還能力。 (五)調整企業(yè)債券的期限結構，并不斷進行品種創(chuàng)新，滿足不同投資者的投資需求 加強對企業(yè)債券期限結構的設計，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要而制定相應的還債期限，改

16、變目前債券期限單一的格局。在品種設計上，針對投資者的不同需求設計債券品種，期限上做到短、中、長期連續(xù)，付息方式做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等的品種齊全，便于投資者按自身需求選擇持有。我國可借鑒美國企業(yè)債券市場的經驗，在市場條件成熟時，推出具有靈活的期限、還本付息方式或清算時債權人具有不同優(yōu)先地位的債券品種。 （六）加快企業(yè)債券運作中介機構的規(guī)范發(fā)展 根據(jù)我國的實際情況，從廣義上講，參與企業(yè)債券運作的中介機構主要應有信用評級機構、證券公司、會計師事務所、律師事務所。企業(yè)債券作為一種信用工具，能否發(fā)得出去，到期能否及時兌付，關鍵在于發(fā)行人的信用級別的高低，投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有

17、投資價值，信用評級公司作出的評級結果是其最重要的依據(jù)。國際上著名信用評級公司標準普爾評級公司和穆迪投資服務公司的每一項評級結果都直接影響了國際資本市場的投資決策。作為會計師事務所，在企業(yè)債券發(fā)行過程中的重要作用是核查審計發(fā)行人的財務狀況，讓投資者對發(fā)行人的財務狀況有一個全面的認識。律師事務所的作用是不言而喻的，企業(yè)債券發(fā)行章程作為一種契約，是一種法律文件，其是否合法，需要由律師把關。投資銀行作為企業(yè)債券的承銷機構，其主要工作任務是將企業(yè)債券發(fā)行出去，并且代理發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息。 （七）增強企業(yè)債券的流動性，促進債券市場健康發(fā)展 活躍企業(yè)債券的流動性是發(fā)展企業(yè)債券市場一個十分重要的環(huán)節(jié)。增強

18、其流通性，可從以下幾方面考慮：第一，大量引入專門從事債券投資的機構投資者，包括基金管理公司、證券公司和其他社會法人。第二，逐步放寬在交易所上市的條件，降低交易成本。第三，應考慮建立企業(yè)債券的場外交易市場。場外交易市場具有門檻低、交易成本低的優(yōu)勢，針對目前我國企業(yè)債券流通市場只局限于交易所市場的現(xiàn)狀，我們可以參照發(fā)達國家的做法，設立場外交易市場。第四，增加企業(yè)債券回購交易，使交易方式不只局限于現(xiàn)券交易。第五，發(fā)展債券基金。債券基金應當成為非金融企業(yè)和個人間接投資債券的主要渠道。設立債券基金有利于吸引資本向債券市場流動，增加各類債券的發(fā)行量，刺激債券市場的發(fā)展，有助于提高債券市場流動性。第六，建立

19、做市商制度。在我國企業(yè)債券市場引入做市商制度，對于提高市場流動性，推進市場化進程是十分有益的。與做市商制度推出相配套的是，推行開放式債券回購，以全面提升企業(yè)債券流動性。 參考文獻：1、孫梅:我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素及對策河南金融管理 干部學報 2004、5 2、何旭德：對我國企業(yè)債券市場的思考金融理論與實踐 2002、8 3、羅學文，朱金富：對我國企業(yè)債券問題和發(fā)展的思考經濟工作導 刊2002、2 4、汪洪波：論述我國企業(yè)債券市場存在的問題及對策太原大學學報 2002、3 5、牛吉平：發(fā)展我國企業(yè)債券市場的政策建議金融理論與實踐 2005、5 肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋

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21、蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃

22、蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁

23、莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅

24、芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅

25、芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀

26、薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈

27、薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅

28、蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂

29、莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀

30、莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇

31、芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞

32、薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂

33、薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇

34、蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄

35、蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂

36、荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿

37、芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇

38、蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄

39、薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂

40、葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿

41、蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肂羋薅螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膂莇蒆螆蒞薂襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒁螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁蝿袇莂薆蚅袆肂荿薁裊膄薅蕆羄芆莇螆羄羆薃螞羃肈莆蚈