籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯

1、外文出處：mohammad m. rahaman. access to financing and firm growth. journal of banking & finance, 2011(35):709723譯文標題：籌資渠道和企業(yè)發(fā)展譯文： 內(nèi)容提要：為什么一些公司比其他公司發(fā)展得快？盡管各種發(fā)現(xiàn)和未發(fā)現(xiàn)的因素已經(jīng)被認為是企業(yè)發(fā)展的潛在驅(qū)動力，但是經(jīng)濟學家仍然不承認金融結(jié)構(gòu)在公司發(fā)展中的作用。在這篇文章中，我用一個上市和非上市的公司樣本去說明金融結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展的作用在統(tǒng)計學上和數(shù)量學的重要性。對于財務發(fā)展，介于內(nèi)部籌資約束的存在，企業(yè)更依賴于外部基金，但是內(nèi)部籌資對公司成長的影響隨著

2、外部銀行信用設備渠道的增加而降低。同時，由于外部籌資約束的緩和，企業(yè)更少依賴內(nèi)部基金并且轉(zhuǎn)為將外部籌資作為企業(yè)發(fā)展的主要籌資來源。關鍵字：籌資渠道 企業(yè)發(fā)展 財務約束1 引言籌資是操作任何業(yè)務的一個重要的部分。沒有足夠的籌資，企業(yè)的實力和它的成長潛力都會受到傷害。盡管有這種傳統(tǒng)的學識，但經(jīng)濟學家仍然非常不同意金融結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展中作為一種異類來源。金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗的影響長期被解釋為真正影響的代理，因為在一個完美的資本是市場，一個企業(yè)的投資決定是獨立于它的財務狀況的，然而，事實上，企業(yè)有不均勻的資本市場渠道。由于諸如交易成本、息稅優(yōu)勢、經(jīng)銷問題、財務困難成本和非對稱信息的原因，內(nèi)部和外部基金

3、不是完美的替代品。特別是對小型和中型行業(yè)，籌資渠道和其它銀行服務在負擔得起的利率和公平期限的條件下從來都不是簡單的事。2 相關著作在一個經(jīng)典的研究中，rajan和zingales（1998）表明，通過降低外部籌資成本，金融發(fā)展將促進經(jīng)濟增長，在更發(fā)達的金融市場，依賴外部籌資的企業(yè)不成比例的增長更快。此后，有許多文獻認為金融沒有真正的影響經(jīng)濟增長的實際效果。demirguc-kunt 和maksimovic (1998)研究了在法律和財務系統(tǒng)中影響企業(yè)的外部融資而達到資金增長上有何差異。他們認為法律體系效率指數(shù)得分高的國家，是一個更大比例的公司使用長期的外部的融資和一個活躍,盡管不一定很大,股票

4、市場和一個大型的銀行業(yè)對外同樣有關聯(lián)的財政支持企業(yè)的成長，在一個單獨說明里，黃和kracaw（1984）也表明，總股市波動的granger引起各種宏觀經(jīng)濟的手段，如國民總產(chǎn)出和失業(yè)。這些研究明確界定金融和實體經(jīng)濟的總體水平之間的聯(lián)系，但我們對金融結(jié)構(gòu)的實際效果在分解水平之間的聯(lián)系的理解是有限的。chittenden等人分析了一個上市及非上市小企業(yè)的樣品并且發(fā)現(xiàn)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模（總資產(chǎn)）、年齡和進入資本市場與一家小公司的財務結(jié)構(gòu)是有關的。它們表明，只有當企業(yè)正在經(jīng)歷一個快速增長并且外部資本市場的缺乏時，金融結(jié)構(gòu)與該企業(yè)的發(fā)展是密切相關的。3概念框架和數(shù)據(jù)3.1概念框架為了使企業(yè)發(fā)展與籌資

5、相聯(lián)系,讓我們假設在任何給定的周期t，公司我收到一個生產(chǎn)力沖擊ait并且與時間呈正相關:ait =ait-1 +it，其中（0,1）和itn（0，）。規(guī)定該公司的發(fā)展與投資增長成正比。在沒有任何外部籌資來源,所有新的投資從每一個時期該公司的利潤產(chǎn)生。所有進一步投資后剩余利潤分配給企業(yè)股東以便對公司盈利保留，這樣就不會在時間。3.2 數(shù)據(jù)我收集的樣本公司來自fame數(shù)據(jù)庫中1991-2001年的數(shù)據(jù)。fame包括在英國和愛爾蘭公開注冊的私營企業(yè)，并包括已達到180萬人公司的財務信息,其中500000擁有詳細的格式。這些數(shù)據(jù)庫是編纂家在卡迪夫、倫敦、愛丁堡涉以及都柏林的公司記錄和來自倫敦和愛丁堡公

6、報補充的信息。3.3 主要變量3.3.1 企業(yè)發(fā)展 在我的研究中主要依靠的因變量就是企業(yè)發(fā)展。我專注于企業(yè)成長的兩種不同定義：就業(yè)增長和銷售額增長。一個明顯的利用就業(yè)增長的優(yōu)勢就是企業(yè)就業(yè)水平密切跟隨著fame數(shù)據(jù)庫。3.3.2 內(nèi)源性籌資我用兩種不同的措施為企業(yè)的內(nèi)部籌資來源來代理的。第一個措施，ifundit,直接估計企業(yè)的內(nèi)部資金的增長和被定義為: ifundit = log(owner0s equityit) - log(owner0s equityit-1)。它用于計量增加或減少的留存收益，這些是公司為了籌資發(fā)展已累積的從周期t-1到t的留存收益。我使用的第二個措施是公司的經(jīng)濟效益。

7、由于更大的能力意味著更好企業(yè)財務未來增長的性能，公司的代理經(jīng)濟表現(xiàn)也應該記錄內(nèi)部籌資的資金來源。3.3.3 外源性籌資為了衡量一個企業(yè)外部私人信用市場的來源，我用了一個類似sufi的衡量銀行信用設備（2009），它采用銀行信用設備的程度是一個比傳統(tǒng)的投資現(xiàn)金流敏感措施更好的衡量企業(yè)外部籌資約束的的措施。 3.3.4 控制變量大?。汗敬笮≈饕稍谄髽I(yè)發(fā)展中作為一種異類來源的企業(yè)經(jīng)濟程度決定。我用來自企業(yè)資產(chǎn)負債表和企業(yè)銷售收入的總資產(chǎn)對數(shù)去控制在我回歸分析中的企業(yè)大小。年齡：我用線性回歸法控制企業(yè)年齡。為了衡量企業(yè)的年齡，我用一個企業(yè)從它合并后一直經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)的年數(shù)。生產(chǎn)率：我假設基本的生產(chǎn)率不

8、同放射式從沒有發(fā)現(xiàn)的企業(yè)品質(zhì)，這些品質(zhì)可以被企業(yè)在回歸分析中企業(yè)固定的影響記錄下來。杠桿作用：我用三種不同的指標衡量企業(yè)財務狀況：流動比率、財務杠桿、財務松弛度?？刂疲憾聲歇毩⒍碌臄?shù)量用來廣泛被用來代理一個企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)。在我的數(shù)據(jù)中，我看到一個企業(yè)的董事數(shù)量但沒有他們是否是獨立董事的信息。因此，我用董事對數(shù)作為一個企業(yè)控制結(jié)構(gòu)的代表。3.3.5 總結(jié)統(tǒng)計表1、顯示了樣本期間1991-2001年總結(jié)統(tǒng)計。表格上顯示小公司平均比其他公司有一個較高的增長速度。然而,這并不意味著不同范圍內(nèi)各種大小的企業(yè)沒有非均質(zhì)性。對于其它公司特征統(tǒng)計顯示出小型企業(yè)公司平均比中型和大型企業(yè)的年齡小，小型企業(yè)也

9、主張較高的流動性，采取較小的杠桿作用，并且有小于大型企業(yè)的財務松弛。而且，小型企業(yè)擁有比中型和大型企業(yè)較少的董事。4實證策略和結(jié)果 在這部分,我們將通過測試結(jié)果的討論，并通過以經(jīng)驗為根據(jù)的策略，來估算籌資來源對企業(yè)發(fā)展的影響。4.1 實證策略我們用如下的企業(yè)實證模型：yit=+yit-1+x，it-1+zit-1+it，it=v+it其中y it是企業(yè)i在t-1到t期間的企業(yè)增長，xit-1是企業(yè)特征的控制變量集，zit-1是i企業(yè)擁有的各種籌資來源的變量，it是回歸的誤差項。4.2 估計結(jié)果：內(nèi)部基金和增長表2顯示對于樣本企業(yè)發(fā)展的不同特征和籌資來源的估價系數(shù)。在表2的經(jīng)驗說明書里，我沒有控

10、制銀行信用設備的公司權(quán)力。結(jié)果顯示內(nèi)部基金對企業(yè)的發(fā)展有一個積極和統(tǒng)計學上的重要影響。就經(jīng)濟重要性而言，我發(fā)現(xiàn)當所有其它的解釋變量以他們在說明書里的方式被評估時，一個內(nèi)部基金10%的增長和企業(yè)發(fā)展7.39%的增長是有關聯(lián)的。 4.3 估計結(jié)果：小型與大型企業(yè)調(diào)查籌資來源是否對各不相同的企業(yè)經(jīng)濟增長有影響，我為小型、中型和大型企業(yè)估計了動態(tài)回歸面板。表1 總結(jié)統(tǒng)計所有企業(yè)小型企業(yè)平均值中值n平均值中值n雇傭增長0.01600.00052,1400.0320.00027,410銷售增長0.05200.05052,1390.0610.05527,410公司特征總資產(chǎn)8.15378.21452,124

11、7.3237.25330,140銷售9.28119.26852,1398.3378.35730,151待添加的隱藏文字內(nèi)容1年齡3.20643.24251,8453.0423.06030,077流動資產(chǎn)/流動負債1.67041.26652,0661.7191.25630,103長期負債/總資產(chǎn)0.08250.00452,1240.0770.00030,140財務松弛-0.278-0.58852,057-0.289- 0.69830,097董事數(shù)量1.94731.94652,1401.8071.79230,151籌資渠道內(nèi)部基金0.08280.07047,6860.1040.07924,567邊

12、際利潤0.04680.03252,1400.0470.02930,151股基金0.25340.16148,1160.2650.16327,360總資產(chǎn)0.06350.05452,1200.0650.05230,137銀行信譽設備0.28160.21952,0570.2860.21230,097虛擬私企0.96281.00052,1400.9621.00030,151中型企業(yè)大型企業(yè)平均值中值n平均值中值n雇傭增長0.0050.00717,770-0.018-0.0086960銷售增長0.0460.04917,7690.0320.0396960公司特征總資產(chǎn)8.7728.73219,5449.5

13、859.5397653銷售9.7909.72019,54611.45311.3817656年齡3.3083.37819,3453.3913.5697577流動資產(chǎn)/流動負債1.5901.26219,5241.5681.2647650長期負債/總資產(chǎn)0.0870.01119,5440.0950.0097653財務松弛-0.276-0.49219,523-0.280- 0.4527642董事數(shù)量2.0412.07919,5472.2602.3037656籌資渠道內(nèi)部基金0.0620.06316,6770.0560.0606442邊際利潤0.0420.03219,5470.0470.0397656股

14、基金0.2250.15018,3840.2590.1717083總資產(chǎn)0.2250.05419,5420.0570.0587654銀行信譽設備0.2730.22219,5230.2890.2387642 虛擬私企0.9611.00019,5470.9711.0007656表2 企業(yè)發(fā)展籌資來源所有公司所有非上市公司所有上市公司（1）（2）（3）（4）（5）（6）公司增長0.066（6.56）0.069（7.10）0.006（6.48）0.068（6.93）0.063（1.22）0.047（0.93）總資產(chǎn)-0.080（-4.61）-0.035（-3.46）-0.071（-4.14）-0.030

15、（-3.30）-0.029(-0.69)-0.012(-0.44)年齡0.029（0.99）-0.070（-3.88）0.015（0.52）-0.076（-4.22）-0.076（-0.80）-0.102（-1.68）流動比率-0.013（-3.08）0.086（2.47）0.125（3.62）0.073（2.04）0.034（0.43）0.031（0.42）杠桿作用0.137（3.64）0.086（2.47）0.125（3.26）0.073（2.04）0.034（0.43）0.031（0.42）財務松弛-0.022（-4.03）-0.011（-2.52）-0.023（-4.22）-0.013

16、（-3.00）0.009（0.51）0.007（0.46）董事數(shù)0.293（8.38）0.254（11.09）0.281（7.97）0.250（10.72）0.238（2.58）0.202（2.37）內(nèi)部基金0.168（4.55）0.131（3.28）0.150（4.03）0.114（2.81）0.036（0.63）0.034（0.73）銀行信貸0.060（2.40）0.049（1.94）0.031（0.44）內(nèi)部基金*銀行信貸-0.235（3.17）-0.203（-2.70）-0.058（-0.51）公司固定影響是是是是是是n37，42137，42135，99935，99914221422公

17、司數(shù)量50435043485248521911912243.509375.184243.065360.61921.2821.6884.4 估計的結(jié)果：公司業(yè)績和成長在未來的籌資來源對企業(yè)的成長影響的實證檢驗，我專注于企業(yè)的經(jīng)濟表現(xiàn)，而不是作為內(nèi)源融資來源的內(nèi)部資金水平。這部分的研究結(jié)果說明了籌資約束對企業(yè)成長的作用在統(tǒng)計學和數(shù)量學上的重要作用。一個擁有有限外部資本市場的企業(yè)可以通過優(yōu)秀的表現(xiàn)克服它的外部籌資約束。4.5 穩(wěn)健性：因果關系檢驗在本節(jié)中，我利用面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)測試企業(yè)成長籌資來源的的因果關系。我采用一個格蘭杰因果關系的不同形式去測試籌資來源的因果關系。engle和granger認為，如果時間序列變量包括在分析展覽共整合性能中，那么傳統(tǒng)的格蘭杰因果關系是不恰當?shù)?。要獲得正確的統(tǒng)計推論，因果關系應在誤差修正模型的基礎上測試。因此我使用了im et al.（200