詳解票據(jù)業(yè)務(wù)運(yùn)行邏輯和演變歷程講解

1、一、票據(jù)業(yè)務(wù)及市場內(nèi)涵二、票據(jù)業(yè)務(wù)及市場演變過程三、票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管框架一、票據(jù)業(yè)務(wù)及市場內(nèi)涵（一）票據(jù)鏈各業(yè)務(wù)屬性結(jié)構(gòu)（1）五大票據(jù)業(yè)務(wù)類型詳解從概念入手。這里所討論的票據(jù)，主要指遠(yuǎn)期商業(yè)（顧名思義：遠(yuǎn)期付款、用于商業(yè)支付）匯票，指出票人簽發(fā)給收款人以完成支付結(jié)算、銀行或企業(yè)承兌以完成對支付結(jié)算的信用背書、收款人作為持票人或收款人轉(zhuǎn)讓背書至各手持票人、并由最終持票人在票據(jù)到期日委托其開戶行向承兌行或承兌企業(yè)開戶行發(fā)起委托收款、承兌行或承兌企業(yè)開戶行見票無條件解付票據(jù)的一種債權(quán)債務(wù)憑證。本文主要圍繞銀票展開討論。銀行開展票據(jù)業(yè)務(wù)主要包括4類或5類，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)（市場上叫直貼，以區(qū)別轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）、轉(zhuǎn)貼

2、現(xiàn)、再貼現(xiàn)，另外1類叫做回購（按轉(zhuǎn)入、轉(zhuǎn)出分別叫票據(jù)逆回購或買入返售、賣出回購）。本文暫不討論票據(jù)資管業(yè)務(wù)，如有需要，另行點(diǎn)明。其中，承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的定義在央行文件商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法中均有明確表述。但關(guān)于票據(jù)回購，監(jiān)管層并未有十分精確的定義，其是否應(yīng)劃入票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)存在商榷。從銀監(jiān)會的角度看，雖然沒有十分精準(zhǔn)地定義票據(jù)回購業(yè)務(wù)，但其在規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)開展的重要文件中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于加強(qiáng)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知（銀監(jiān)辦發(fā)2012）286號）的相關(guān)條款中，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、買入返售、賣出回購等業(yè)務(wù)均是并列表述，所以應(yīng)理解為不同類型業(yè)務(wù)。本文遵守銀監(jiān)會相關(guān)精神，也考慮

3、到銀監(jiān)會對于業(yè)務(wù)開展有更細(xì)節(jié)的規(guī)定，所以將票據(jù)業(yè)務(wù)劃分成5類，即票據(jù)承兌、直貼、轉(zhuǎn)貼、回購、再貼。承兌屬于銀行表外業(yè)務(wù)，承兌行按100%權(quán)重計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（除去可緩釋因素）；直貼、轉(zhuǎn)貼，對于買入方銀行（或資金方銀行）是表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)，根據(jù)直貼或轉(zhuǎn)貼票據(jù)的剩余期限是否大于3個(gè)月，按20%或25%權(quán)重計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，持有票據(jù)計(jì)入當(dāng)期信貸規(guī)模，直貼業(yè)務(wù)根據(jù)央行文件商業(yè)銀行實(shí)施統(tǒng)一授信制度指引規(guī)定，占用企業(yè)授信額度，轉(zhuǎn)貼占用承兌行或交易對手授信額度。為什么直貼要占用企業(yè)授信額度？銀行開展業(yè)務(wù)時(shí)，肯定是要參考承兌行的信用，類似供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，實(shí)際授信業(yè)務(wù)占用的是上游或下游小企業(yè)的授信額度，但業(yè)

4、務(wù)開展憑的還是核心企業(yè)的信用。當(dāng)然，如果硬要展開辯論，根本問題還是銀行承兌匯票的性質(zhì)上，即銀行即期承兌票據(jù)是否即期形成負(fù)債并計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)票據(jù)法規(guī)定，銀行承擔(dān)見票無條件付款義務(wù)，銀行承兌時(shí)理應(yīng)即期多增一筆負(fù)債，并即期在資產(chǎn)端計(jì)入一筆對出票人應(yīng)收款項(xiàng)，同時(shí)一并計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，但目前各行也許出于避免資產(chǎn)負(fù)債表過于龐大（這當(dāng)然也會影響到各行的杠桿率）考慮、以及銀行在銀票中主要也只是負(fù)責(zé)擔(dān)保作用，此外，在商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（銀監(jiān)發(fā)201131號）中，銀票承兌也被認(rèn)定為一種擔(dān)保類表外業(yè)務(wù)，是或有負(fù)債，所以不在即期計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，只在遠(yuǎn)期銀票到期時(shí)，如出票人無法支付銀行款項(xiàng)，則銀行應(yīng)墊款并

5、列示在資產(chǎn)負(fù)債表中；回購，對于買入方銀行（或資金方銀行）是表內(nèi)資金業(yè)務(wù)（非信貸業(yè)務(wù)），根據(jù)回購期限是否大于3個(gè)月，按20%或25%權(quán)重計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；再貼，銀行是賣出方（或資金需求方），無須計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，就市場上多為回購式再貼現(xiàn)而言，銀行再貼現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)中的持有票據(jù)不能出表，當(dāng)然，這筆未出表的票據(jù)資產(chǎn)應(yīng)根據(jù)各票買入時(shí)的剩余期限是否大于3個(gè)月，按20%或25%權(quán)重計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。（2）票據(jù)轉(zhuǎn)貼屬性問題關(guān)于票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，再多提幾點(diǎn)。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)雖然與票據(jù)直貼都是屬于表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)，計(jì)入信貸規(guī)模，但是其顯然屬于同業(yè)間的業(yè)務(wù)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)無須對企業(yè)授信，一般先占用承兌行授信額度，當(dāng)承兌行額

6、度不夠用時(shí)，占用交易對手行授信額度。既然票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)屬于同業(yè)間的業(yè)務(wù)，且發(fā)生了資金的劃付交易，那么該業(yè)務(wù)是否受127號文節(jié)制？筆者認(rèn)為是不受！127號文提出了同業(yè)融資與同業(yè)投資業(yè)務(wù)的概念，并對業(yè)務(wù)開展做了一些合規(guī)性的、風(fēng)險(xiǎn)性的、規(guī)模性的約束規(guī)定。同業(yè)融資業(yè)務(wù)包括同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)拆借、同業(yè)代付、買入返售（票據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)債券），顯然并不包括票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。票據(jù)轉(zhuǎn)貼雖然表面上看交易對手為金融同業(yè)機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)貼動作也新增了對前手的追索權(quán)，但127號文的同業(yè)融資必須要形成明確同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，而不是類似票據(jù)承兌此類擔(dān)保承諾。同業(yè)投資定義僅局限于金融債、CD、次級債，以及SPV，定義非常明確，排除轉(zhuǎn)貼和貼現(xiàn)。票

7、據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)屬于同業(yè)間的資金業(yè)務(wù)，但不屬于同業(yè)投融資業(yè)務(wù)，不受127號文節(jié)制。有關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)專營部制改革問題，筆者將另行撰寫文章詳述。（3）回購交易的背書問題探討背書無疑是票據(jù)的靈魂。無因性與背書機(jī)制，使得債權(quán)轉(zhuǎn)移無需通知債務(wù)人，從而票據(jù)流通非常方便。如果說無因性是票據(jù)的內(nèi)涵，背書則是這種內(nèi)涵的表現(xiàn)，從理論上說，票據(jù)盡管可以轉(zhuǎn)移非常多手，但作為流轉(zhuǎn)中的前后手，你只需要知道承兌人是誰，再需要知道自己所處的前后手之間的關(guān)系即可?；刭徑灰资欠裥枰硶?？事實(shí)上是沒有定論。這表明，市場上對回購交易的本質(zhì)是認(rèn)識不清的。如果回購交易期間，票據(jù)權(quán)利發(fā)生兩次轉(zhuǎn)移，顯然需要作兩次轉(zhuǎn)讓背書，如果回購交易期間，票據(jù)權(quán)利

8、不發(fā)生兩次轉(zhuǎn)移，顯然此時(shí)的票據(jù)是質(zhì)押物性質(zhì)，需要作質(zhì)押背書，但實(shí)際情況是，回購交易既不會在賣出和贖回時(shí)做兩次轉(zhuǎn)讓背書，也不會做質(zhì)押背書，到底背不背,怎么背，真得有些看心情。筆者認(rèn)為背書機(jī)制不完善，要為各類票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積累承擔(dān)一些責(zé)任，也給了參與者鉆空子的機(jī)會，一個(gè)比較夸張的例子是，一張流轉(zhuǎn)中的票據(jù)，經(jīng)貼現(xiàn)進(jìn)入銀行間后，雖然經(jīng)過十幾手回購，但可能一次背書都沒有，由于回購交易本身性質(zhì)不太明確，那這中間票據(jù)權(quán)利怎么轉(zhuǎn)移，就很容易成為一筆糊涂賬，容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和損失。當(dāng)然，銀行是有辦法規(guī)避其中風(fēng)險(xiǎn)的，那就是如果銀行付出款項(xiàng)買入并持有票據(jù)，就必須審核票據(jù)并妥善保管，票據(jù)在手里就是安全的，本金至少無虞。（

9、4）是否應(yīng)該放開融資性票據(jù)？從票據(jù)無因性和融資性票據(jù)說起本文將厘清融資性票據(jù)與無因性的關(guān)系，對于部分觀點(diǎn)：“為了票據(jù)的更徹底的無因性就應(yīng)該放開或部分放開融資性票據(jù)的簽發(fā)和承兌”，筆者并不贊同首先明確一下什么是無因性，無因性是指票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系與票據(jù)關(guān)系相分離，就是說票據(jù)的出票人與收款人、收款人與其后手、后手與其再后手等之間的票據(jù)轉(zhuǎn)移肯定會有一定的基礎(chǔ)原因，比如貿(mào)易結(jié)算、服務(wù)結(jié)算、贈予、繼承等等，票據(jù)關(guān)系是指體現(xiàn)在票面記載上的，通過票面記載體現(xiàn)票據(jù)權(quán)利人和義務(wù)人的關(guān)系。簡而言之，基礎(chǔ)關(guān)系以客觀事實(shí)為準(zhǔn)，票據(jù)關(guān)系以票面記載為準(zhǔn)。無因性是指，票據(jù)一旦制成，當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系就以票面記載為準(zhǔn)，與基礎(chǔ)關(guān)

10、系無關(guān)，即使你的基礎(chǔ)關(guān)系不存在或有瑕疵，也不能對抗票據(jù)關(guān)系。融資性票據(jù)是指票據(jù)在簽發(fā)和承兌時(shí)是否需要有真實(shí)的交易背景，僅憑承兌行或承兌企業(yè)對出票人的信任和授信，便承兌其簽發(fā)的票據(jù)，而這種票據(jù)的流通，顯然也是依靠承兌行和承兌企業(yè)的信用。無論如何，票據(jù)的無因性和融資性票據(jù)的放開怎么看都是不相干的概念。相反，融次性票據(jù)的放開，加上票據(jù)自身支付結(jié)算的功能，近似于商業(yè)銀行發(fā)行以自身信用為支撐的“貨幣”，我們到底是否應(yīng)該嚴(yán)格要求承兌票據(jù)時(shí)需要有真實(shí)交易背景，顯然謹(jǐn)慎考量的話，筆者認(rèn)為是需要的，筆者的一個(gè)觀點(diǎn)是，最好只有最終貸款人才能有發(fā)行貨幣的權(quán)利，最終貸款人不是商業(yè)性機(jī)構(gòu)，不以逐利為目標(biāo)。關(guān)于在承兌環(huán)節(jié)

11、、以及在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)是否需要真實(shí)交易背景，筆者在后文還有其他理由予以支持。（二）票據(jù)一二級市場及等式我國的票據(jù)市場包括票據(jù)的發(fā)行市場及流通市場，也就是票據(jù)的一級以及二級市場。一級市場指各主體參與承兌業(yè)務(wù)形成的市場，我國的銀票承兌業(yè)務(wù)在銀行和企業(yè)間開展，即企業(yè)出票、憑銀行承兌，用以支付。二級市場指各主體參與直貼、轉(zhuǎn)貼、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)形成的直貼、轉(zhuǎn)貼、再貼市場，分別只能在銀行和企業(yè)、銀行和銀行、銀行和央行間開展。銀行在一、二級市場均處于主導(dǎo)地位（當(dāng)然，央行在再貼現(xiàn)市場處于主導(dǎo)地位?。?。票據(jù)由銀行承兌后，經(jīng)貼現(xiàn)進(jìn)入銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表，在到期前便不再流出銀行（因?yàn)樵儋N現(xiàn)也是回購式的，票據(jù)并不出表）。典型的票據(jù)

12、從生（出票并承兌，即發(fā)行）到死（到期解付）的流轉(zhuǎn)過程是：經(jīng)出票人出票，轉(zhuǎn)移至收款人，進(jìn)入企業(yè)間，經(jīng)各手背書至貼現(xiàn)人并經(jīng)貼現(xiàn)人在銀行貼現(xiàn)，進(jìn)入銀行間，經(jīng)各手轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和眼花繚亂的回購，最后在承兌行解付?？紤]到再貼現(xiàn)交易量比較小，本文不作專門討論。如果不考慮票據(jù)資管業(yè)務(wù)，理論上任一時(shí)點(diǎn)的銀行體系承兌銀票余額應(yīng)等于未貼現(xiàn)銀票余額加上已直貼及轉(zhuǎn)貼銀票余額之和，但實(shí)際上，統(tǒng)計(jì)上前者經(jīng)常明顯大于后者（經(jīng)估算，即使排除票據(jù)資管業(yè)務(wù)帶來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)干擾之后依然如此），具體原因稍后便會談到。當(dāng)銀行將規(guī)避信貸規(guī)模的法術(shù)施展到極致的情況下，一定會帶來統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的失真。（三）票據(jù)融資循環(huán)貼現(xiàn)套取資金邏輯分析為什么票據(jù)業(yè)務(wù)如此

13、受歡迎？答案是不能一概而論，需要分業(yè)務(wù)來說。對于銀票承兌業(yè)務(wù)。最主要的作用就是給銀行帶來保證金存款，尤其是對于中小型銀行。目前銀行接受的最低保證金存款比例大都在30%或以上（你以為剩下的就是風(fēng)險(xiǎn)敞口嗎？才不會，剩余敞口一般都會要求房產(chǎn)等抵押）。假設(shè)保證金比例為50%，企業(yè)的資金需求為100萬，那么銀行會給企業(yè)開200萬的票，企業(yè)則需要有200萬的業(yè)務(wù)，能給銀行200萬的合同及200萬的增值稅發(fā)票或其它單證，如果以上都滿足，這將是雙贏的局面。但有可能存在的情況是，一是企業(yè)沒有足夠的資金交保證金，二是企業(yè)沒有足夠的業(yè)務(wù)量保證給出足量的合同及增值稅發(fā)票或其它單證。為了雙贏也要?jiǎng)?chuàng)造雙贏，所以，極有可能

14、的情況是，企業(yè)先開出無真實(shí)交易的票并貼現(xiàn)或先貸出資金用途與貸款用途不符的貸款，資金用于交保證金，然后偽造1份交易合同，交給銀行不足量的或是變造、偽造的發(fā)票，或者是足量真實(shí)發(fā)票但事后將發(fā)票作廢。這種情況如果發(fā)展下去就會變成：開票貼現(xiàn)，貼現(xiàn)交保證金再開票，然后再貼現(xiàn)，不斷下去，企業(yè)以初始的資金可套出可觀的資金出來，銀行相應(yīng)獲得可觀的保證金存款。理論來說，假設(shè)保證金比例為50%，企業(yè)的初始資金的為100萬，不考慮貼現(xiàn)率，經(jīng)過4次開票并貼現(xiàn)，企業(yè)最終可以獲得1600萬資金（當(dāng)然在這過程中企業(yè)需要偽造3000萬的貼現(xiàn)用單據(jù)，承擔(dān)3000萬貼現(xiàn)成本，在銀行有1500萬保證金存款，存款利率相對較低）。如果企

15、業(yè)能夠駕馭這1600萬資金并產(chǎn)生足夠的收益，那么以上操作盡管違背了監(jiān)管層三令五申的要求，也不會給銀行帶來實(shí)際損失。但是，許多這樣套取資金的企業(yè)如果都能駕馭大量資金并產(chǎn)生收益的前提是，我們的經(jīng)濟(jì)足夠好，好到并且總是可以覆蓋前述假設(shè)案例中的3000萬貼現(xiàn)成本。這顯然是銀行和企業(yè)共同參與的套利，套國家信用的利，套銀行信用的利。所以票據(jù)法、央行、銀監(jiān)會，需要不斷重申承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的真實(shí)交易背景的原因了。盡管這樣的要求會使得各行付出大量精力去審核企業(yè)開票和貼現(xiàn)的真實(shí)交易背景。我想我們的思路是不應(yīng)放棄真實(shí)交易背景的審核，但應(yīng)該想方設(shè)法降低銀行的審核成本。對于票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼、回購業(yè)務(wù)，最主要的作用一是銀行可

16、以大量配置有銀行擔(dān)保的相對低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（通過貼現(xiàn)、買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、買入返售等持有票據(jù)資產(chǎn)），二是可以通過靈活的賣出機(jī)制（通過賣斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、賣出回購等賣出票據(jù)資產(chǎn)）等加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、回收資金。如果銀行能力比較強(qiáng)，一是可以在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，利用利率波動不大、短期利率曲線比較平穩(wěn)、長期利率一般大于短期利率的特點(diǎn)，通過不斷加杠桿、期限錯(cuò)配賺取更高收益，二是可以在通脹時(shí)期，通過判斷利率下行趨勢，以更激進(jìn)的加杠桿和期限錯(cuò)配賺取更高的收益。如何加杠桿，如何期限錯(cuò)配，如何通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購業(yè)務(wù)達(dá)到隱藏信貸規(guī)模等目的，操作細(xì)節(jié)在第三部分詳細(xì)展開。二、票據(jù)業(yè)務(wù)及市場演變過程但轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及回購業(yè)務(wù)的演變和現(xiàn)狀，將是很好的管窺票據(jù)

17、業(yè)務(wù)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的方式。換句話說，一是傳統(tǒng)的銀票承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)模式并無太大變化，二是由于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購的多種變種產(chǎn)生的大量交易量，直接帶動了承兌、貼現(xiàn)交易量的上升。銀行利用轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購業(yè)務(wù)完成大宗資產(chǎn)配置，賺取大量的實(shí)質(zhì)是信貸業(yè)務(wù)收入的資金業(yè)務(wù)或中間業(yè)務(wù)收入。本部分將揭開轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購交易的真正面目。當(dāng)然，視野所限，不可能窮究所有，但抓住主線，便會理解這個(gè)市場。（一）資金行的業(yè)務(wù)邏輯資金行的動機(jī)簡而言之，一是配置票據(jù)資產(chǎn)，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量；二是盡量不占用信貸規(guī)模，以騰出更多信貸規(guī)模配置更高收益的資產(chǎn)；三是在自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的允許范圍內(nèi)，加杠桿、期限錯(cuò)配，提高收益。那么，它是如何做的？（注:以下模式都是基

18、本模式，通過復(fù)用，有些會非常復(fù)雜。)（1）票據(jù)代持這是銀行最初采用的規(guī)避信貸規(guī)模的票據(jù)業(yè)務(wù)模式。這種交易模式，有時(shí)也被稱為雙買，表現(xiàn)為即期賣斷+遠(yuǎn)期買斷。票據(jù)代持本質(zhì)上是買賣信貸規(guī)模的行為。票據(jù)代持指銀行A在某一時(shí)間賣斷票據(jù)給銀行B，并口頭約定在未來某一時(shí)間將票據(jù)從銀行B買回的行為。票據(jù)代持的特點(diǎn)是，即期和遠(yuǎn)期進(jìn)行的都是買斷式操作，雙方簽訂的也是標(biāo)準(zhǔn)的買斷式合同，但遠(yuǎn)期買回一般是口頭約定，當(dāng)銀行A在資金和信貸規(guī)模都允許的情況下一般就會發(fā)起買回交易，這不同于標(biāo)準(zhǔn)的賣出回購交易，標(biāo)準(zhǔn)的賣出回購交易的遠(yuǎn)期贖回是剛性的。票據(jù)代持的票據(jù)有隨交易轉(zhuǎn)移的，也有不轉(zhuǎn)移的，這需要看雙方的熟悉程度和交易目的。如果

19、雙方比較熟悉，有可能票據(jù)就不轉(zhuǎn)移，但有可能會簽訂一份票據(jù)代保管協(xié)議，由銀行B委托銀行A在代持期間代保管票據(jù)。有些無論雙方熟悉程度，都沒法轉(zhuǎn)移，比如一批快要到期的票據(jù)，銀行A發(fā)出委托收款，但就這剩下的幾天時(shí)間銀行A急需信貸規(guī)模，那么它就會委托銀行B代持，但票據(jù)顯然不轉(zhuǎn)移，因?yàn)樗呀?jīng)在前往承兌行的路上。票據(jù)代持的目的一般是銀行用來暫時(shí)消減信貸規(guī)模，有些是為了調(diào)節(jié)報(bào)表數(shù)據(jù)，有些也是因?yàn)槟承┒唐诘母呤找鏄I(yè)務(wù)需要占用信貸規(guī)模。因?yàn)槠睋?jù)代持的遠(yuǎn)期贖回是口頭承諾，并不是剛性的，并不能按照會計(jì)準(zhǔn)則的要求把它計(jì)為標(biāo)準(zhǔn)的賣出回購業(yè)務(wù)。但這種業(yè)務(wù)明顯是違規(guī)的，主要原因在于，票據(jù)代持的賣出和買回交易，都是不作轉(zhuǎn)讓背書

20、的（為了避免循環(huán)背書），這違反了央行文件支付結(jié)算辦法關(guān)于銀行間票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須作轉(zhuǎn)讓背書的規(guī)定。從對銀行A及銀行B的影響來看，對于銀行A，其實(shí)是潛在的加杠桿，因?yàn)殡m然銀行A遠(yuǎn)期贖回在法律層面并非剛性，但是其有賴于雙方的信任，一般都是要贖回的，那么其實(shí)也就和賣出回購交易類似，而賣出回購便是加杠桿。其次，銀行A也因票據(jù)代持承擔(dān)一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，道理很明顯，不多解釋；對于銀行B，如果它在代持期間持有票據(jù)，那么是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，至少本金不會損失，也能賺取一定的利息，即使最后銀行A沒有贖回，本金和利息也都完整地賺到了，如果它在代持期間不持有票據(jù)，那么它就有一定的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)銀行A不贖回，銀行B就沒法在票

21、據(jù)到期的時(shí)候發(fā)起委托收款，這時(shí)就得打官司了?？傮w來說，這是依賴于雙方之間互相信任的業(yè)務(wù)，但也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。有的銀行會認(rèn)為這種業(yè)務(wù)其實(shí)沒有什么，畢竟銀行A賣出的時(shí)候消減了信貸規(guī)模，但銀行B買入的時(shí)候會計(jì)入信貸規(guī)模，在總體上，銀行體系發(fā)放的信貸規(guī)模是不變的。但從微觀結(jié)構(gòu)上來看，銀行A相當(dāng)于逃避了信貸規(guī)模。央行的信貸規(guī)模調(diào)控，無論是對于銀行體系還是單家銀行都提出了要求，整體和結(jié)構(gòu)一樣重要。（2）票據(jù)的買加回交易這是繼票據(jù)代持之后，改進(jìn)票據(jù)代持的缺點(diǎn)發(fā)展出來的更高級別的形式，這種形式大體有3類變種，但表現(xiàn)形式都是即期賣斷+即期買入返售+遠(yuǎn)期買斷。先來分析一下票據(jù)代持的缺點(diǎn)，再來理解這種模式，就清晰了。

22、票據(jù)代持的兩個(gè)明顯的缺點(diǎn)，一是銀行A雖然消減了信貸規(guī)模，但是卻損失了票據(jù)資產(chǎn)的利息，如果是在報(bào)表時(shí)點(diǎn)消減信貸規(guī)模，賣出票據(jù)的資金無法及時(shí)配置出去就很可惜；二是銀行B代持銀行A票據(jù)，代持期間也是需要占用信貸規(guī)模的，銀行A可能也很難找到銀行B來替它代持，或者代持的代價(jià)比較高，銀行A覺得劃不來。那么有沒有更好的方法，使用銀行A只需稍微付出代價(jià)，便能既消減信貸規(guī)模，也能享受票據(jù)資產(chǎn)帶來的穩(wěn)定的安全的利息。于是這種模式便產(chǎn)生了。銀行A設(shè)法將持有的票據(jù)從貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)持有的形式變成買入返售形式持有，所以銀行A先賣出票據(jù)，同天再買入返售同一批票據(jù)，在返售到期日再買回票據(jù)自己托收（實(shí)際上也有自己不找收的，所以遠(yuǎn)

23、期買斷這一步并非一定有），那么對于銀行A來說，它的目的就達(dá)到了。銀行A為了這樣做，需要一種機(jī)構(gòu)做它的通道幫它完成票據(jù)持有形式的轉(zhuǎn)化。最開始的通道是農(nóng)信社等農(nóng)字頭機(jī)構(gòu)。銀行A將票據(jù)賣斷給農(nóng)信社B，同一天再從農(nóng)信社B買入返售同批票據(jù)，返售到期日買回票據(jù)托收。這種情況下對農(nóng)信社B來說，先是買斷票據(jù)，同一天賣出回購，遠(yuǎn)期再賣斷，農(nóng)信社B之前將會計(jì)記賬時(shí)賣出回購票據(jù)出表，所以也不占用它的信貸規(guī)模，它賺取買斷和賣出回購之間的微薄利差。這種模式2011年被銀監(jiān)會叫停之后，但并未消停（具體參見本文后面有關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策梳理），還是有農(nóng)信社這么做，但農(nóng)信社也忌憚這種模式，因?yàn)榻灰缀圹E會留在銀行A的業(yè)務(wù)臺賬上，

24、所以就有了升級版，也就是代理回購模式。銀行A將票據(jù)賣斷給銀行B，銀行B不是農(nóng)信社，銀行B同一天將票據(jù)賣斷給農(nóng)信社C，B再于同一天代理C將票據(jù)賣出回購給A，A在遠(yuǎn)期買回票據(jù)托收。從A來看，它一直和B做交易，A的業(yè)務(wù)臺賬上只有B，沒有農(nóng)信社，看起來農(nóng)信社安全了，被隱匿掉了。上述兩模式中，從賣斷到買入返售再到遠(yuǎn)期買斷，均沒有完整背書，從票據(jù)背書上也看不出流轉(zhuǎn)的過程。雖然第二種模式相對高級，但是農(nóng)信社們還是擔(dān)心的，于是更安全的模式又出現(xiàn)了，這一次銀行B直接將票據(jù)賣給SPV（比如基金子公司成立的資管計(jì)劃），然后代理該SPV同一天將票據(jù)賣出回購給銀行A，A再遠(yuǎn)期買回托收。這種模式就隱藏得更深了。應(yīng)該說代持

25、模式和買加回模式是基本模式。資金行為了增加收益，會進(jìn)行期限錯(cuò)配、加杠桿。具體有兩種模式。一是期長期限買入返售+即期短期限賣出回購原理比較簡單，一是長期限利率大于短期限利率，二是賣出回購套回的資金還能配置其它資產(chǎn)，當(dāng)然配置后銀行還可以繼續(xù)加杠桿賣出回購。不細(xì)說，這里面也有一些策略上的不同，某些策略上銀行需要承擔(dān)一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這種模式的做法存在一定的合規(guī)問題。銀行買入返售票據(jù)時(shí)，在與交易對手簽訂的票據(jù)回購合同中（一般市場上都是使用標(biāo)準(zhǔn)的回購式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)合同，相應(yīng)地，也存在標(biāo)準(zhǔn)的買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)合同），明確規(guī)定逆回購期間，銀行應(yīng)妥善保管票據(jù)，那么似乎再把票據(jù)賣出回購出去，不太合理。所以這種模式如若需

26、要合規(guī)開展，也需要對回購交易做出進(jìn)一步分類，分為買斷式回購轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和質(zhì)押式回購轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，對于買斷式回購轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，逆回購期間，再賣出回購就沒有問題了。二是短期限背對背地進(jìn)行買入返售操作在買加回模式上，銀行A確保其持有的票據(jù)以買入返售票據(jù)的形式躺在它的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，那么它自然就會想到用短期限成本資金配置長期限的買入返售票據(jù)資產(chǎn)了，表現(xiàn)為一段時(shí)間內(nèi)，銀行會背對背地?cái)⒆龆喙P短期限的買入返售票據(jù)業(yè)務(wù)，這些筆業(yè)務(wù)的利率相同，且一般比同時(shí)期同期限的業(yè)務(wù)利率要大一些（顯然嘛，本來就是長期限業(yè)務(wù)?。?，但是銀行用以配置這些看似短期資產(chǎn)的資金卻是真實(shí)的短期成本資金，這些資金，一般從銀行間市場（線上或線下）吸收來。這種期限

27、錯(cuò)配，是分支機(jī)構(gòu)套總行的利，總行套同業(yè)的利，最終套的是央行的利。（二）中介的業(yè)務(wù)邏輯正常情況下，通道機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)也就賺取利差，辛苦費(fèi)。當(dāng)然，和中介合作除外。本文重點(diǎn)介紹中介業(yè)務(wù)。 一種中介是指純信息中介，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)搓合，比如說，中介跟蹤各行的貼現(xiàn)率，介紹客戶去貼現(xiàn)率比較低、效率比較高的機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)，然后依靠提供類似服務(wù)賺取服務(wù)費(fèi)。一種中介是資金中介。資金中介如果僅限于賺取利差，還不至于會犯下大錯(cuò)。業(yè)務(wù)模式一般就是先從市場低價(jià)收票，然后稍微高價(jià)貼現(xiàn)給銀行，貼現(xiàn)銀行再扣點(diǎn)利差，再通過通道機(jī)構(gòu)賣給真正的持票機(jī)構(gòu)。這種中介的優(yōu)勢是掌握大量票源，它們能掌握大量票源的原因之一在于資金中介收票的效率比銀行貼現(xiàn)快，一

28、般當(dāng)天見票就可以給資金，另外一種原因這種中介自己能夠控制很多空殼公司，利用空殼公司大量從銀行開出銀票，開出的票在銀行貼現(xiàn)，獲得資金又可用于以更低價(jià)貼現(xiàn)社會上其他銀票了，等等，總之賺的是利差。上面的資金中介還是比較有操守的，但是當(dāng)它再跨出一步，參與一票多賣，就會步入深淵了。說起一票多賣，就必須講講市場上的清單付款和打“同業(yè)戶”了（就筆者了解，一票多賣、清單付款、打“同業(yè)戶”也是個(gè)別案件，銀行的風(fēng)控體系絕對不能允許此類業(yè)務(wù)大規(guī)模存在）。何為打“同業(yè)戶”？根據(jù)銀監(jiān)會的規(guī)定，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買斷或買入返售票據(jù)，需將款項(xiàng)劃至交易對手行在交易對手行自身開立的一般存款賬戶和交易對手行在央行開立的備付金賬戶。所謂“同業(yè)戶”便是交易對手行在它行開立的一般存款賬戶?！巴瑯I(yè)戶”如果是違規(guī)開立的，就涉及賬外經(jīng)營，利用“同業(yè)戶”進(jìn)行的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購交易不入交易對手行賬，打入“同業(yè)戶”的資金存在被挪用的可能。假設(shè)某中介同某通道小機(jī)構(gòu)關(guān)系不錯(cuò)，通道小機(jī)構(gòu)將其違規(guī)開立的“同業(yè)戶”和匯票業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)訖章等章借給中介機(jī)構(gòu)使用，就等于中介機(jī)構(gòu)搖身變成了“銀行”，再假設(shè)某一資金行長期通過該中介并借道上述通道小機(jī)構(gòu)買入返售票據(jù)，出于某種原因，資金行買入的某一筆票據(jù)，只見票據(jù)清單、不見實(shí)物票即付款，那么最終款項(xiàng)就會以清單付款的形式打入“