新財務管理講稿 證券投資

1、魏 嶷 中德學院 同濟大學 1 第二節(jié) 證券投資 一、債券投資 1.債券概念債券概念: ?債券是發(fā)行者為募集資金,向債權人發(fā)行的,在約定時間支付面值 的一定比例的利息,并到期償還本金的一種有價證券. ?債券面值:室設定的票面金額,代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日 期償付給債券持有人的金額. ?票面利率:指發(fā)行人承諾每期向投資者支付的利息占票面金額的比 例. ?到期日:指償還本金的日期. 魏 嶷 中德學院 同濟大學 2 2.債券分類 ?發(fā)行主體: 政府債券,金融債券,公司債券 2000年我國國債發(fā)行總額4180億元（不含中央代地方發(fā)債），比1997年 增加1703億元，2000年末，國債余額為13

2、000億元，大致上比1997年增 加6900億元，反映增幅大大超過國債發(fā)行額。 ?期限:長期債券,短期債券 ?利率:固定利率,浮動利率 ?是否記名:定額票面式,憑證式,記帳式 ?是否流通:上市債券,非上市債券 ?發(fā)行方式:公募式(公開發(fā)行),私募式(定向發(fā)行) ?銷售方式:承銷,包銷,代銷 ?是否可贖回 ?是否可轉換 證券投資 魏 嶷 中德學院 同濟大學 3 證券投資 3.上市債券的理論價格 例例1:甲公司1995年6月1日購進當日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年 利率14%,到期還本付息.1996年6月1日,利率下調(diào)為10%,則這批國 庫券的市場價格理論上為多少? 解: (1) 3年后可獲得

3、本息和 142 萬元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢, 2年后可得 本息和142萬元? 按單利計算: X? (1+10%?2)=142 X=118.33 按復利計算: X?(F/P 10, 2)=142 X?(1+10%) 2 =142 X=117.35 ? 魏 嶷 中德學院 同濟大學 4 證券投資 變化1: 同上例,但利率不是下調(diào),而是上調(diào)為20%,理論價格為多少? 解: (1) 3年后可獲得本息和 142 萬元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,2年后可得本息 和142萬元? 按單利計算: X? (1+20%?2)=142 X=101.43

4、 按復利計算: X?(F/P 20, 2)=142 X?(1+20%) 2 =142 X=98.61 ? 這么計算的前提是什么? 魏 嶷 中德學院 同濟大學 5 證券投資 例例2:甲公司1995年6月1日購進當日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年利 率14%,每年5月31日付息,到期還本.1996年6月1日,利率下調(diào)為 10%,則這批國庫券的市場價格理論上為多少? 解: (1) 3年的現(xiàn)金流為 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,方可獲得等 值現(xiàn)金流? 按復利計算: X=14 ? (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 ? (P/A 10

5、, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94 100 14 14 114 魏 嶷 中德學院 同濟大學 6 證券投資 4.債券的到期收益率 例例3:1995年6月1日發(fā)行的3年期國庫券,面值1000元,年利率14%,到期 還本付息.1996年6月1日,市場價格為1112元,則這張國庫券的到期 收益率為多少? 解: (1) 3年后可獲得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日為1112元,則到期收益率為: 按單利計算: 1112? (1+X?2)=1420 X=13.85% 按復利計算: 1112?(F/P X, 2)=1420 1112?(1+X)2 =1420 X=13

6、.00% 魏 嶷 中德學院 同濟大學 7 證券投資 二、股票投資 1.股票概念:股票是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證 2.股票種類: ?按權利分: 種類 投票權 紅利分配權 追償權 普通股 有 后 后 優(yōu)先股 無 先 先 ?按發(fā)行地,股東和計價貨幣分: A股 B股 H股 N股 發(fā)行地(交易地) 內(nèi)地 內(nèi)地 香港 紐約 股東 境內(nèi) 境外 無限制 無限制 計價貨幣 人民幣 美元 港幣 美元 港幣 魏 嶷 中德學院 同濟大學 8 證券投資 3.股票的理論價格 ?股票的市場價格=f (經(jīng)濟環(huán)境,市場利率,投資者預期,提前和滯后效 應,行業(yè),業(yè)績) ?股票的報酬: 股利收益,資本利得 ?股票的預期報酬率R

7、 R=預期股利收益率 + 預期資本收益率 例:第一年的預期股利收益率 = D1 / P0 第一年的預期資本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有預期收益率高于投資者的要求收益率,投資者才會投資. Dt = 預期第 t 年末的股利 Pt = 預期第 t 年末的股票價格 魏 嶷 中德學院 同濟大學 9 證券投資 ?股票理論價值V(理論價格P) a.永久持有: 則收益僅為紅利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+?+D n/(1+RS)n+? = ? Dt / (1+RS)t b.持有一段時間后出

8、售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS) 所以 P0 = D1/(1+RS) + D 2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = ? Dt / (1+RS)t 是一般表達式 RS = 股東要求收益率 魏 嶷 中德學院 同濟大學 10 證券投資 ?在一般形式下,要討論的是: 如何確定每年的Dt 如何確定RS ?例: (1) 假定Dt= D(股利不變) , 則 P0 = D / RS. 設每年紅利為0.2元,股

9、東要求收益率RS為 5% 則股價 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利穩(wěn)定增長, 則. 設D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 ? 實踐中: D小, 但 g和Rs很接近, 則P大. Rs很高, g小, 則P小 P0 = D1/(RS- g) 魏 嶷 中德學院 同濟大學 11 證券投資 4.從市盈率出發(fā)的股票價格 市盈率= 股票市價/每股盈利 股票市價=每股盈利x市盈率 問題是怎么找出適當?shù)氖杏蕘肀容^? 魏 嶷 中德學院 同濟大學 12 證券投資 三、遠期合約（Forw

10、ard） 1. 定義:買賣雙方約定于某一日期,將某一特定的金融產(chǎn)品 按現(xiàn)在約定的價格進行實物交易的協(xié)議. 2.特征: 1)要有資信調(diào)查 2)不允許買空賣空 3)有最低限額 3.例: 1999年9月16日某銀行遠期牌價為: 3個月的美元 售匯價:8.42元人民幣 結匯價:8.37元人民幣 某公司預計3個月后有收入100萬美元,怕屆時美元貶值,可與 銀行按上述價格簽訂遠期結匯協(xié)議. 魏 嶷 中德學院 同濟大學 13 證券投資 四、期貨（Futures） 1.定義:買賣雙方約定于某一特定日期,將某一特定金融產(chǎn)品(如國庫券, 外匯,特定商品),以目前確定的價格進行交易的標準化標準化協(xié)議. 2.特征:1

11、)交易在交易所進行(采用保證金制),無需進行資信 調(diào)查. 2)交易條件標準化 3)可以對沖平倉 4)可以用小金額進行大交易, 有較強的投機性 3.期貨交易的經(jīng)濟意義 1) 套期保值 2) 發(fā)現(xiàn)價格 魏 嶷 中德學院 同濟大學 14 證券投資 4. 利率期貨交易 例:美國長期國庫券期貨 ( 長期國庫券 T-Bonds, T=Treasue 中期國庫券 T-Notes 短期國庫券 T-Bills) ?1977年8月開始在IMM(芝加哥國際貨幣市場)開盤交易 ?交易單位: 面值100,000美元為一個合同 ?交割月份:3,6,9,12 ?交割日期:交割月的任一工作日 ?報價:按面值100美元報價 ?

12、最小價格波動:1/32%= 31.25美元 ?初始保證金:3000美元,即3% 魏 嶷 中德學院 同濟大學 15 證券投資 ?操作 1998年1月14日期貨市場3月期貨的價格為103.54美元 現(xiàn)買入2手(2個合同),支付保證金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的價格為106.70美元,則賣出2手,平倉. 損益計算:(106700-103540)2=6320 名義報酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 實際報酬率: 6320/6212.4=101.73% 相當于: 3.05% / 3% = 101.67% (計算誤差) 2)1月18日的價格

13、為100.43美元 損益計算: (100430-103540) 2 = - 6220 保證金已不足補虧: a.強制平倉:按100.43美元的價格賣出2個合 同. b.補交保證金 魏 嶷 中德學院 同濟大學 16 證券投資 5.回購交易 ?定義: 短期貨幣市場上一種附加條件的債券出售,即賣出債券時,約定一定 時期后再買入,買入價格在出示協(xié)議中事先約定. ?目的: 買入回購,通過暫時持有債券,是富裕資金得到充分利用,獲得收益; 賣出回購,通過債券的暫時性流動,籌措短期資金,補充臨時性的資金不足. ?回購利率的計算: 魏 嶷 中德學院 同濟大學 17 證券投資 例:某債券發(fā)行日為1996年1月1日.

14、5年期,年利率12%,到 期還本付息.現(xiàn)回購期為1997年3月1日到1997年3月15日,買進價101.11 元,賣出價101.64元,回購利率為多少? 回購利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 % ?回購利率時間越短,通常利率越高 ?如果是附息債券,每期發(fā)放利息,回購期跨越付息日,則必須把利息計算在 內(nèi). 魏 嶷 中德學院 同濟大學 18 證券投資 ?用回購盈利 例:預計回購利率將上升,3月1日的回購利率為13.67%,3月3日的回購利率為 15%,可作如下操作: 3月1日: 賣出100,000,000元債

15、券 15天的回購價格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 為了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回購利率,現(xiàn)在應當買入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元 魏 嶷 中德學院 同濟大學 19 證券投資 6.外匯期貨交易 ?外匯期貨交易: 貨幣期貨交易(Currency Futures) ?1972年起,固定匯率制崩潰,為避免外匯收支風險,發(fā)展出外匯期

16、貨交易. ?在IMM市場上: 1)一個英鎊合同為25,000鎊 一個馬克合同為125,000馬克 一個日元合同為12,500,000日元 2) 交割月份: 第三個星期的星期三 3) 保證金制度, 盈可提出,虧要補進 魏 嶷 中德學院 同濟大學 20 4)期貨和遠期的區(qū)別 項目 期貨合同 遠期合同 合同大小 標準 議定 交割日期 標準 議定 交易方式 交易所交易 電話,傳真 交易保證 保證金 資信 交割方式 到期交割,對沖 到期交割 結算方式 通過交易所 直接 價格波動 有限制 無限制 傭金 經(jīng)紀人征收 無 魏 嶷 中德學院 同濟大學 21 ?外匯期貨的套期保值 在現(xiàn)貨市場一筆交易的基礎上,期貨

17、市場上做一筆反向交易 (方向相反,期限相同) 多頭套期保值(Long Hedge) 或 空頭套期保值(Short Hedge) 例: 多頭套期保值 美國某公司借入6個月期的250,000德國馬克,按目前的市場匯率1美元=1.8馬 克換成美元使用.公司害怕在6個月里馬克升值,造成匯兌損失.希望 能固定成本.為此,買入馬克期貨,以求保值. 現(xiàn)匯市場 外匯期貨市場 6月1日 借入250,000馬克(匯率1:1.80) 買進2個馬克期貨合同,(1:1.82)每個 兌換為138,889美元 68,681美元,付保證金 689 美元 12月1日 買進250,000馬克 賣出2個馬克合同 (1:1.75),

18、 收 匯率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 損益: 3,156 美元 損益:5,495美元 共計損益: 2,339美元 問題: 這樣套期保值的前提是什么? 魏 嶷 中德學院 同濟大學 22 證券投資 7.股票指數(shù)期貨 ?以股票指數(shù)為交易對象,以期貨合同的形式進行交易. ?1982年2月,美國堪薩斯, 價值線指數(shù)( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S buy call, long call 賣出看漲期權; sell call, short call 買進看跌期權; buy put, long put 賣出看跌期權; sell put, short

19、put 6. 期權費(期權價格) 買進者獲取權利,必須付給出售權利者一定費用,稱為 期權費(premium) 或期權價格(option price) 賣出者收取了期權費,就承擔了義務. 7. 買入看漲期權(long call)分析 ? 買入者是為了擁有在到期日和到期日前,按協(xié)定價格購 買某種金融工具的權利,買入者預計市場價格將上升. 魏 嶷 中德學院 同濟大學 26 證券投資 ?當市場價格確實上升時,買入者可以行使這種權利.按約定價格(比目前市 場價格地)買進,在市場上賣出.(或直接結算差價) ?當市場價格下跌時,買進者可以放棄權利,所損失的只是期權費. ?當市場價格變化到協(xié)議價格加上期權費時

20、,買進者不盈不虧,這一市場價稱 為盈虧平衡點(break-even-point) 例: 某投資者12月8日買進3月8日到期的馬克看漲期權一個標準合同 (125,000馬克),協(xié)定價格為1馬克=0.33美元,期權費為0.02美元/馬克(每一 合同2500美元). 可以根據(jù)不同的市場價格,作出他的損益圖: 魏 嶷 中德學院 同濟大學 27 證券投資 市場價格 成本 收入 利潤 0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 1250 0.35 2500 + 41250=43750 43750 0 0.34 2500 + 41250=43750 42500 -1250 0.33 25

21、00 + 41250=43750 41250 -2500 0.32 2500 + 0 =2500 0 -2500 市場價格 利潤 .36 .34 .32 1250 -2500 魏 嶷 中德學院 同濟大學 28 證券投資 8.期權交易策略(金融工程) 例:買入等量同價對敲 (long straddle) 買進一個合同的馬克看漲期權: 協(xié)定價 0.34; 期權費 0.02 買進一個合同的馬克看跌期權: 協(xié)定價 0.34; 期權費 0.01 市場價格 成本 收入 利潤 合計 0.37看漲 2500 +42500=45000 46250 1250 0.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 0

22、0.36看漲 2500 + 42500=45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看漲 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -2500 魏 嶷 中德學院 同濟大學 29 證券投資 市場價格 成本 收入 利潤 合計 0.34看漲 2500 + 42500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -4000 0.33看漲 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -2500 0.32看漲 2500 + 不行使 0 -2500 0.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250 利潤 .36 .34 .32 1250 -2500 市場價格 -1250 -4000 魏 嶷 中德學院 同濟大學 30 證券投資 六、互換（Swap） 互換交易是通過互換,降低資本成本的金融活動 1.債務互換 原則上, ,因為各個債務人的風險不同,除了債務人不能互換外,其他債務條件 都能夠互換. 債務人 A B 債務金額 5000萬 10000萬 債務幣種 美元 瑞士法郎 債