航運價格周報：干散貨市場BDI重上千點集運運價跌勢不改1024

1、(%) 65.76.4 17.2 (26.7) 12.5(3.7) 7.9 (6.2) 6.4 (7.1) 航運| 證券研究報告 板塊最新信息 中立航運價格周報 2012 年 10 月 24 日 公司名稱股票代碼 收盤價1 周 1 個月 年初 至今 干散貨市場 bdi 重上千點，集運運價跌勢不改 12-10-22 (%) a 股 (人民幣) 長航鳳凰 000520.ch 3.48 7.4 *st 長油 600087.ch 1.43 5.1 中海集運 601866.ch 2.34 4.9 中海發(fā)展 600026.ch 4.54 4.4 海峽股份 002320.ch 11.44 3.3 招商輪船

2、601872.ch 2.67 3.1 中遠航運 600428.ch 3.69 3.1 滬深 300 000300.ch 2,341.59 2.0 中國遠洋 601919.ch 4.39 1.6 中昌海運 600242.ch 5.85 1.4 寧波海運 600798.ch 3.14 0.0 h 股 (港幣) 中海發(fā)展 1138.hk 4.07 14.6 海豐國際 1308.hk 2.00 5.8 中外運航運 0368.hk 1.89 5.0 中國遠洋 1919.hk 3.81 4.7 中海集運 2866.hk 1.94 2.6 恒生指數(shù) hsi.hi 21,697.55 2.6 資料來源：萬得資

3、訊及中銀國際研究 0.0 4.2 (%) 上周干散貨市場 bdi 綜合指數(shù)繼續(xù)反彈，bdi 指數(shù)周環(huán)比上漲 9.1%至至 1,010 點，重新站上千點，這主要是由于 bci 大漲 15.8%所推動；油運市場小幅所推動；油運市場小幅 反彈，油輪運價指數(shù) bdti 和 bcti 比前一周分別上漲 1.3%和和 5.8%；集運；集運 市場 ccfi 綜合指數(shù)環(huán)比下跌 0.8%，scfi 綜合指數(shù)環(huán)比下降 2.3%，由于，由于 7.8 (22.0) 需求持續(xù)疲軟，集運歐美主干航線運價延續(xù)跌勢。受全球寬松政策預期帶來 (1.8) 0.7 的樂觀情緒以及季節(jié)性需求恢復的影響，國際干散貨和油運市場運價近期出

4、 5.1 (7.3) 現(xiàn)季節(jié)性反彈，其中 bdi 指數(shù)大幅反彈并站上 1,000 點大關。短期來看目前 8.5 (10.0) 的反彈行情有望繼續(xù)，但是由于運力過?；久嫖醋?，未來反彈空間仍舊有 6.5 (0.2) 限。從估值看，航運板塊市凈率處于歷史低位，存在超跌反彈可能，其刺激 因素在于行業(yè)自救以及政府扶持政策的出臺。而長期來看，可持續(xù)關注干散 貨和油運市場周期觸底預期可能帶來的中長期投資機會。 支撐評級的要點 17.0 (15.5) 干散貨市場 bdi 指數(shù)重上千點。10 月 19 日，bdi 指數(shù)收于 1,010，比前一 8.1 8.0 周上漲 9.1%，其中 bci 大幅上漲 15.8

5、%，bpi 和 bsi 則分別上漲 0.9 和下降 8.0 0.2 5.7%。受國內基建項目獲批帶來的樂觀情緒影響，再加上鋼材市場反彈， 17.6 (4.5) 鋼廠補庫存需求推動海岬型船需求明顯回升，并推動 bdi 指數(shù)上揚。巴 17.6 2.6 拿馬型船運價在前期大幅上漲之后窄幅震蕩，美灣地區(qū)谷物運輸需求仍 4.6 15.9 是支撐市場運價的主要因素。上周我國進口鐵礦石港口庫存為 9,001 萬 噸，去庫存速度有所加快。中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年 10 月上旬重點 大中型企業(yè)粗鋼日均產量為 158.36 萬噸，旬環(huán)比增長 4.94%。由于目前 處于干散貨市場的傳統(tǒng)旺季，短期來看運價有望

6、延續(xù)反彈，但是由于運 力過剩依舊主導市場，未來市場運價反彈空間較為有限。長期來看，隨 著在手訂單消化接近尾聲，2013 年運力增速有望逐步降低，干散貨市場 周期拐點的到來仍需觀察需求端的改善。 油輪運輸市場小幅反彈。10 月 19 日 bdti 和 bcti 收于 676 和 655，比前 一周分別上漲 1.3%和 5.8%。上周受北海油田即將復產以及美元匯率影 響，國際油價小幅下滑，布倫特原油價格周環(huán)比下降 3.9%至 110.14 美元 /桶。海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國 9 月原油進口量為 2,008 萬噸，同比 下降 1.8%，但環(huán)比增加 9.1%。由于目前油運市場運價仍處低位，未來隨

7、著冬季取暖需求逐步恢復，運價有望延續(xù)季節(jié)性反彈，但空間有限。 中銀國際證券有限責任公司 具備證券投資咨詢業(yè)務資格 交通運輸:航運 杜建平 (8610) 6622 9079 證券投資咨詢業(yè)務證書編號：s1300510120037 _ *江映德為本報告重要貢獻者 集運市場運價跌勢不改。10 月 19 日中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（ccfi） 為 1,177.71，環(huán)比下跌 0.8%，上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)（scfi）為 1,174.8，環(huán)比下跌 2.3%。上海出口至歐洲和地中?；靖圻\價分別為 1,074 美元/teu 和 1,076 美元/teu，環(huán)比下跌 3.5%和 4.8%，至美西和美東

8、運價 分別為 2,510 美元/feu 和 3,454 美元/feu，環(huán)比分別下跌 3.2%和 2.4%。目 前已接近旺季尾聲，但需求依舊較為疲軟，歐美主干航線運價繼續(xù)下滑, 歐線部分小型船已經處于虧損狀態(tài)。班輪公司計劃 11 月初在歐線提價 500 美元/teu，而馬士基也于近期宣布大幅削減運力，部分其他班輪公司 計劃跟進，在目前運價下我們預計提價得到實施的可能性較大。但是由 于未來逐漸步入淡季，需求難以改觀，且市場競爭狀態(tài)未改，因而我們 預計實際提價幅度在 200-300 美元/teu 左右，且提價后仍面臨下行壓力。 航運行業(yè)已處于周期底部，未來供給端壓力有望逐步緩解，但需求端增 速放緩推

9、遲行業(yè)拐點到來。目前航運板塊 2012 年平均市凈率 a 股和 h 股 分別為 1.0 倍和 0.7 倍，處于歷史相對低位。4 季度為航運業(yè)傳統(tǒng)旺季， 再加上宏觀政策刺激，干散貨及油運市場有望出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但需求 疲軟以及運力過剩仍將持續(xù)壓制市場運價，行業(yè)全年扭虧為盈仍面臨一 定壓力，我們對板塊仍舊保持謹慎態(tài)度。建議投資者關注股價超跌并具 備中長期投資價值的中海發(fā)展。 中銀國際研究可在中銀國際研究網(wǎng)站 ( .)上獲取 26 主要航運公司估值表 圖表 1.航運公司估值表航運公司估值表-a 股 公司名稱 證券代碼 收盤價評級總市值每股收益(元) 每股收益增長率 (%) 市盈率 (倍) 市凈率 (

10、倍) 凈資產收益率 (%) 12-10-22 (人民幣) (億元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集運601866.ch 2.34持有273(0.235) 0.049 0.172 (165)(121) 253 (10.0) 48.013.61.01.0 (9.9)2.27.3 中國遠洋601919.ch 4.39持有448(1.020) 0.084 0.171 (255)(108) 105 (4.3) 52.525.61.31.3 (25.3) 2.44.8 中海發(fā)

11、展 招商輪船 600026.ch 4.54 601872.ch 2.67 買入 持有 155 115 0.308 (0.094) 0.109 (39) 0.050 0.028 0.043 (72) (131) (216) 14.8 (48.2) (44) 55 53.4 95.7 41.7 61.6 0.7 1.0 0.7 4.5 0.9 1.7 (1.4) 1.1 1.6 1.1 *st 長油600087.ch 1.43 未有評級 49(0.227)(0.183)(0.027) n.an.a n.a n.a(8)(53)1.01.2 (16.2) (14.8)(3.0) 寧波海運600798

12、.ch 3.14 未有評級 270.059 n.a n.a(6)n.a n.a 53.0 n.an.a1.31.3 2.6n.an.a 長航鳳凰000520.ch 3.48 未有評級 23(1.309) n.a n.a (8,079)n.a n.a n.a n.an.an.an.a (151) n.an.a 中遠航運600428.ch 3.69 未有評級 620.090 0.027 0.088 (65)(70) 222 41.0 134.741.80.90.9 2.70.72.2 平均24.6 45.821.91.01.0 (23.9) (1.6)2.3 中值27.9 50.233.61.01

13、.0 (4.1)0.91.9 資料來源：萬得資訊、中銀國際研究 圖表 2.航運公司估值表航運公司估值表-h 股 公司名稱 證券代碼 收盤價評級總市值每股收益(元) 每股收益增長率 (%) 市盈率 (倍) 市凈率 (倍) 凈資產收益率 (%) 12-10-22 (港幣) (億元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集運 中國遠洋 中海發(fā)展 海豐國際 2866.hk 1919.hk 1138.hk 1308.hk 1.94 3.81 4.07 2.00 賣出 賣出 買入 買

14、入 273 448 155 43 (0.235) 0.049 (1.020) 0.084 0.308 (0.094) 0.228 0.204 0.172 0.171 0.109 0.229 (167) (256) (37) (17) (121) 253 (108) 105 (131) (216) (10) 12 (6.8) (3.1) 10.8 7.2 32.5 37.2 (35.3) 8.0 9.2 18.2 30.5 7.1 0.7 0.9 0.5 1.0 0.7 (9.9) 0.9 (25.3) 0.5 4.5 0.9 14.4 2.2 2.4 (1.4) 14.0 7.3 4.8 1.

15、6 14.5 中外運航運 0368.hk1.89 未有評級 620.146 0.131 0.204 (28)(10) 5610.611.87.60.40.4 5.56.46.4 平均 中值 3.8 7.2 10.9 11.8 14.5 9.2 0.7 0.7 0.7 (2.2) 0.7 4.5 4.7 2.4 6.9 6.4 資料來源：萬得資訊、中銀國際研究 2012 年 10 月 24 日航運價格周報 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

16、05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

17、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 27 干散貨運輸市場 圖表 3.波羅的海干散貨運價指數(shù)波羅的海干散貨運價指數(shù) 最新值 12-10-19 一周變動 (%) 月度環(huán)比 (%) 年度同比 (%) 波羅的海干散貨指數(shù) 海岬型指數(shù) 巴拿馬型指數(shù) 超靈便型船運價指數(shù) 靈便型運費指數(shù) bdi bci bpi bsi bhsi 1,010 2,217 879 732 445 9.1 15.8 0.9 (5.7) 0.2 30.5 40.0 88.2 (13.6) (8.1) (53.3) (37.8) (57.3) (54.6) (46.2) 資料來源：萬得資訊及中銀國

18、際研究 圖表 4.bdi 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 6.bpi 12,000 圖表 5.bci 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 7.bsi 8,000 10,000 6,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 2012 年 10 月 24 日航運價格周報 4,000 2,000 0 資料來源：萬得資訊及中銀

19、國際研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/0701/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/0901/10 05/10 09/10 01/1105/11 09/11 01/12 05/12 09/12 28 油輪運輸市場 圖表 8.波羅的海油輪運價指數(shù)波羅的海油輪運價指數(shù) 最新值一周變動 月度環(huán)比 年度同比 12-10-19(%)(%)(%) 波羅的海原油運輸指數(shù)

20、 波羅的海成品油運輸指數(shù) bdti bcti 676 655 1.3 5.8 5.3 2.5 (21.0) (4.7) 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 9.bdti 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 2012 年 10 月 24 日 航運價格周報 圖表 10.bcti 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

21、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 10/09 12/09 02/1004/1006/10 08/1010/10 12/10 02/1104/1106/11 08/11 10/1112/11 02/1204/12 06/1208/12 10/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09

22、/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 29 集裝箱運輸市場 圖表 11.中國出口集裝箱運價指數(shù)中國出口集裝箱運價指數(shù)(ccfi)和上海出口集裝箱運價指數(shù)和上海出口集裝箱運價指數(shù)(scfi) 最新值 12-10-19 一周變動 (%) 月度環(huán)比 (%) 年度同比 (%) ccfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) ccfi-歐洲航線 ccfi-地中海航線 ccfi-美西航線 ccfi-美東航線 scfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) scfi-歐洲航線 scfi-地中海航線 scfi-美西航線 scfi-美東航線 1,178 1,483 1,48

23、4 1,156 1,267 1,175 1,074 1,076 2,510 3,454 (0.8) (1.2) (2.9) (1.8) (1.0) (2.3) (3.5) (4.8) (3.2) (2.4) (4.0) (9.0) (9.1) (0.2) (3.3) (6.8) (8.4) (11.8) (8.0) (7.4) 23.7 45.4 15.5 32.9 8.9 25.1 58.6 13.5 68.9 17.2 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 12.ccfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 資料來

24、源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 14.ccfi-歐線歐線 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 圖表 13.上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)（上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)（scfi） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 圖表 15.ccfi-美線美線 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 ccfi-歐洲航線ccfi-地中海航線 ccfi-美西航線ccfi-美東航線 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 2

25、012 年 10 月 24 日 航運價格周報 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 30 圖表 16.scfi-歐線歐線 2,400 2,200 2

26、,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 圖表 17.scfi-美線美線 4,600 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 600 scfi-歐洲航線scfi-地中海航線 scfi-美西航線scfi-美東航線 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 2012 年 10 月 24 日 航運價格周報 資料來源：萬得資訊及中銀國際研究 49 披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，其本人或其關聯(lián)人士都沒有擔任本報告評論的上市公 司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的

27、任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方 都沒有或沒有承諾向其本人或其關聯(lián)人士提供與本報告有關的任何補償或其它利益。 中銀國際證券有限責任公司聲明，其員工均沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；在本報告 發(fā)布前的十二個月內，與本報告評論的上市公司不存在投資銀行業(yè)務關系；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒 有或沒有承諾向中銀國際證券有限責任公司提供與本報告有關的任何補償或其它利益。 中銀國際證券有限責任公司同時聲明，未授權任何公眾媒體或機構刊載或轉發(fā)本研究報告。如有投資者于公眾媒體看 到或從其它機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券

28、有限責任公司不對 其報告理解和使用承擔任何責任。 評級體系說明 公司投資評級： 買入：預計該公司股價在未來 12 個月內上漲 10%以上； 持有：預計該公司股價在未來 12 個月內在上下 10%區(qū)間內波動； 賣出：預計該公司股價在未來 12 個月內下降 10%以上； 未有評級（nr）。 行業(yè)投資評級： 增持：預計該行業(yè)指數(shù)在未來 12 個月內表現(xiàn)強于有關基準指數(shù)； 中立：預計該行業(yè)指數(shù)在未來 12 個月內表現(xiàn)基本與有關基準指數(shù)持平； 減持：預計該行業(yè)指數(shù)在未來 12 個月內表現(xiàn)弱于有關基準指數(shù)。 有關基準指數(shù)包括：恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、以及滬深 300 指數(shù)等。 2012 年 8 月 2

29、3 日中銀國際證券有限責任公司 璞玉共精金 風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券有限責任公司證券分析師撰寫并向特定客戶發(fā)布。 本報告發(fā)布的特定客戶包括：1) 基金、保險、qfii、qdii 等能夠充分理解證券研究報 告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國際證券有限責任公司的機構客戶；2) 中銀國際 證券有限責任公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券 有限責任公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧 問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。 中銀國際證券有限責任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客 戶提供本報告。中銀國際證

30、券有限責任公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告 的，亦不應直接依據(jù)所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意 見，獨立作出投資決策。中銀國際證券有限責任公司不承擔由此產生的任何責任及 損失等。 本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接 或間接復制、派發(fā)或轉發(fā)此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或 部分內容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報告被私自刊載或轉發(fā)的，中銀國際證券有限責任公 司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、 服務標記及標記均為中銀國際證券有限責任公司或其附屬及關聯(lián)公司（統(tǒng)稱“中銀 國際集團”）的商標、

31、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。 本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任 何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證 券或其它金融票據(jù)的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券 有限責任公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內 容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客 戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投 資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關 投資顧問的意見。 盡管本報告所載資料的來源及觀

32、點都是中銀國際證券有限責任公司及其證券分析師 從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何 成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯(lián)方）都不能保證它們的準 確性或完整性。除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不 對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信 息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應 單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時 的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發(fā)布其它與本報告所載資料不一致 及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問， 本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。 本報告可能附載其它網(wǎng)站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團 本身網(wǎng)站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網(wǎng)站，也不對它們的內容負責。 提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網(wǎng)站的地址及超級鏈接）的目 的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網(wǎng)站的內容不構成本報告的任何部份。閣下 須承擔瀏覽這些網(wǎng)站的風險。 本報告所載的資料、意見及推測僅基于現(xiàn)狀，不構成任何保證，