中小企業(yè)私募債與集合債、集合票據(jù)比較

1、中小企業(yè)私募債與集合債、集合票據(jù)的比較醞釀多時的面向非上市中小微企業(yè)的私募債券終于開閘。近日，滬深交易所分別發(fā)布上交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法 和深交所中小企業(yè)私募債 券業(yè)務(wù)試點辦法，對中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行債券作出了規(guī)定。這一重 大舉措的出臺，不僅是對緩解中小企業(yè)融資難問題的有力支持，更重要的是，可能由此推動中國債券市場結(jié)構(gòu)、民間融資、金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理的全面發(fā)展。一、中小企業(yè)私募債按試點辦法中的定義，中小企業(yè)私募債券（以下簡稱“私募債券” ），是指中 小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓， 約定在一定期限還本付息的公 司債券。中小企業(yè)私募債屬企業(yè)債范疇。符合工信部關(guān)于印發(fā)中

2、小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知的未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司均可作為 發(fā)債主體，沒有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。工信部對中小微企業(yè)的劃定標準以企業(yè) 每年營業(yè)收入和員工人數(shù)為指標，營業(yè)收入的劃定標準在12億元（年）以下。兩個或兩個以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。 每期私募債券的投資者 合計不得超過200人。私募債券期限在一年（含）以上，發(fā)行利率不得超過同期銀 行貸款基準利率3倍。中小企業(yè)私募債采取備案制發(fā)行，由證券公司承銷、證券公司和相關(guān)中介機構(gòu)為 私募債券相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。此外，發(fā)行人可以為私募債設(shè)置附認股權(quán)或可轉(zhuǎn)股 條款。中小企業(yè)私募債將成為緩解中小企業(yè)融資難的重要渠道，

3、豐富社會資本投資品種，促進民間資本陽光化，促進資本市場的發(fā)展。二、中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人（一般為政府部門、或有政府背景的相關(guān)機構(gòu)）組織，以多個中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體， 若干個中小企業(yè)各自確定 債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額 度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它一般以證券機構(gòu) 作為承銷商，需由擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保，評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、法律事務(wù)所等中介 機構(gòu)參與，由發(fā)改委審批的新型企業(yè)債券方式。所謂集合發(fā)債，就是俗稱的“捆綁發(fā)債”。此前，開創(chuàng)國內(nèi)捆綁式發(fā)行企業(yè)債 券先河的是20GG年中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)債券，當(dāng)時

4、國內(nèi)不同高新區(qū)的12家企業(yè)采用“統(tǒng)一冠名、分別負債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)債。與普通企業(yè)債券相比，其差異和基本特征如下：（1 ）若干家中小企業(yè)各自作 為債券發(fā)行主體，分別確定債券發(fā)行額度；（2 ）發(fā)行集合債券的中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)行額度獨立承擔(dān)還本付息責(zé)任；（3）將若干家中小企業(yè)各自發(fā)行的債券 集合在一起，形成集合債，使用統(tǒng)一的債券名稱和增信方式，形成一個總發(fā)行額 度。三、中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)，是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的 中小非金融企業(yè)（簡稱中小企業(yè)、發(fā)行企業(yè)），在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè) 計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約

5、定在一定 期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合票據(jù)的發(fā)行發(fā)行規(guī)模：單只不超過10億元, 單個發(fā)行企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)40%。發(fā)行期限：標準期限：3、 6、9個月或1年、以年為單位的整數(shù)期限。募集資金用途：應(yīng)用于符合國家相 關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動據(jù)統(tǒng)計，自20GG年中國銀行間市場交易商協(xié)會創(chuàng)新推出中小企業(yè)集合票據(jù)融 資方式以來，銀行間債券市場共發(fā)行該類債券 49款，共募集資金137.96億。 從發(fā)行時間來看，20GG年以來集合票據(jù)開始走紅，49款中的26款是20GG 年后發(fā)行的，其中20GG年2月以來就發(fā)行了 4款。四、中小企業(yè)集合票據(jù)的創(chuàng)新模式一一“區(qū)域績優(yōu)”中小企業(yè)集

6、合票據(jù)“區(qū)域集優(yōu)”模式是指由政府出資建立風(fēng)險緩釋基金， 并遴選、 集合當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小企業(yè)，主承銷商等中介機構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)，中債增進公司提 供信用增級的市場化發(fā)行債務(wù)融資工具模式。區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)由政府背景的擔(dān)保公司擔(dān)保，相關(guān)國企負連帶責(zé)任。這種創(chuàng) 新方式大大提高了集合票據(jù)的信用評級，解決了中小企業(yè)集合票據(jù)關(guān)鍵的風(fēng)險問 題。這種創(chuàng)新的融資模式有三個特點：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場 化原則，各方參與者的利益均能通過市場化的運作得以實現(xiàn)；三是比較好地解決 了信用風(fēng)險緩釋問題?！皡^(qū)域集優(yōu)”把全社會各方優(yōu)勢集合起來，包括地方政府的組織優(yōu)勢、金融主管 部門的行業(yè)優(yōu)勢、中債增進公司的增信優(yōu)勢、

7、中小企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)的“種子選手” 優(yōu)勢、主承銷商特別是國開行的經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢、 投資人的資金優(yōu)勢、評級等中 介機構(gòu)的市場化監(jiān)督優(yōu)勢以及交易商協(xié)會的市場影響優(yōu)勢。四、比較對象、比較內(nèi)容中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合債中小企業(yè)私募債工作流程比較主管機構(gòu)交易商協(xié)會國家發(fā)改委證監(jiān)會參與方相關(guān)政府機構(gòu)、 主承銷商、評級 機構(gòu)、審計機構(gòu)、 律師事務(wù)所、信相關(guān)政府機構(gòu)、主承 銷商、評級機構(gòu)、審 計機構(gòu)、律師事務(wù)所、 擔(dān)保機構(gòu)等相關(guān)政府機構(gòu)、主 承銷商、評級機 構(gòu)、審計機構(gòu)、律 師事務(wù)所、信用增用增進機構(gòu)等進機構(gòu)等主管機構(gòu)工作機制注冊制審批制備案制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較企業(yè)資質(zhì)境內(nèi)注冊企業(yè)法 人，無資產(chǎn)規(guī)模、 凈資產(chǎn)規(guī)模、盈 利和償債指標要 求有凈資產(chǎn)最低要求，償債能力要求，盈利能力要求等未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司，沒有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。單筆涉及企業(yè)家數(shù)210家多家一般為一家，可集合融資金額單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)40% ,單只金額不超過10億元。單個企業(yè)不超過凈資產(chǎn)40%不限融資期限短期或中長期一般為中長期一年（含）以上信用增進措施多種形式，由主承銷商協(xié)助發(fā)行企業(yè)自行選擇一般為擔(dān)保多種形式信息披露要求高較高高是否公是，發(fā)行前提前是，一般發(fā)行前提