某年投資策略報(bào)告

1、2004 年投資策略報(bào)告目錄一、 2004 年的市場(chǎng)分析二、 2004 年的投資機(jī)會(huì)三、我們的投資策略一、 2004 年的市場(chǎng)分析1、宏觀方面：2003 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了多年來(lái)的“通縮”困境，自 1997 年以來(lái)的首次出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，在2003 年一季度 GDP 增長(zhǎng)達(dá)到驚人9.9% ！盡管在 45 月份出現(xiàn)了“非典”的影響，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一定的減速，但在客觀上也減弱了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的產(chǎn)生。而“非典”過(guò)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又開始快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)最明顯的是以鋼鐵、石化、能源等基礎(chǔ)原材料行業(yè)， 消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也開始走出多年來(lái)的下降趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了少有的快速、健康發(fā)展。對(duì)于 2004 年的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，盡管

2、有許多不確定因素影響（如：人民幣升值、外貿(mào)出口下滑、貿(mào)易摩擦加劇、控制房地產(chǎn)投資過(guò)熱等），我們?nèi)哉J(rèn)為 2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持良好的發(fā)展勢(shì)頭！而根據(jù)目前各家權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)分析，明年我國(guó) GDP 增長(zhǎng)仍將達(dá)到 8.5% 左右。而隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將與全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更多的融合，同時(shí)隨著世界經(jīng)濟(jì)的火車頭美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境將在未來(lái)的幾年內(nèi)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭， 這些對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言總體上將是好處大于可能存在的不利影響。對(duì)此，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然是比較好的，將對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到一個(gè)良好的支持作用 。2、政策因素：十六屆三中全會(huì)明確指出了證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，

3、并提出了由公有制為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜茷橹饕憩F(xiàn)形式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征，同時(shí)也表明了理順產(chǎn)權(quán)制度，國(guó)家可以不控股的新理論， 這些為未來(lái)不長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)有股減持和全流通等問(wèn)題解決了政治上的障礙。 可以這么說(shuō)，這次大會(huì)為中國(guó)股市進(jìn)入一個(gè)牛市打下了堅(jiān)實(shí)地政治基礎(chǔ)和政策上的保證！1）宏觀調(diào)控：根據(jù)最近召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的原則，明年主要工作是經(jīng)濟(jì)景氣上升階段的結(jié)構(gòu)性調(diào)整， 并認(rèn)為目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上是好的，只是在局部行業(yè)上出現(xiàn)了一定的過(guò)熱苗頭。因此，我們認(rèn)為在宏觀調(diào)控政策上今后將更加注重政策的協(xié)調(diào)性，預(yù)計(jì)不會(huì)下猛藥，不搞一刀切，而是注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。2）財(cái)政貨幣政策：十六屆三中全會(huì)的公報(bào)中， 首次提出貨幣政策不再以

4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)而以幣值穩(wěn)定、總量平衡以及維護(hù)金融運(yùn)行和金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，將維持匯率、利潤(rùn)、貨幣發(fā)行量、貸款以及貸款增量的穩(wěn)定。央行提出 “既反通脹也反通縮 ”的政策目標(biāo)。實(shí)際上央行的真正顧慮并不在于通脹而在于通縮。因此，可以預(yù)見(jiàn) 2004 年我國(guó)的積極財(cái)政政策還不會(huì)迅速退出，而是逐步 “淡出 ”，在財(cái)政貨幣政策上對(duì)于股市而言是“寬中有緊”。3）國(guó)有股減持：股權(quán)割裂是現(xiàn)階段整個(gè)市場(chǎng)處于弱勢(shì)中的主要原因，由于我國(guó)A 股市場(chǎng)非流通股和流通股之間的利益不一致，導(dǎo)致整個(gè)股市缺乏應(yīng)有的市場(chǎng)活力；而流通股市場(chǎng)參與者越來(lái)越感到市場(chǎng)沒(méi)有吸引力，開始出現(xiàn)所謂的“股市邊緣化 ”的跡象和討論。而

5、從 6 月份以后的 A 股市場(chǎng)來(lái)看，對(duì)于國(guó)有股減持問(wèn)題成為了投資者最為關(guān)注的問(wèn)題，但從目前國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的動(dòng)向以及操作層面來(lái)看，要在短時(shí)間內(nèi)解決國(guó)有股問(wèn)題仍然需要時(shí)間。國(guó)有股減持將成為2004 年我國(guó) A 股市場(chǎng)最為不確定的政策影響因素， 因此，在投資中需要密切關(guān)注這方面的動(dòng)態(tài)，并在行業(yè)和個(gè)股選擇中充分考慮各種減持方案的影響 。4）人民幣升值：我國(guó)一直以來(lái)采用的是人民幣匯率與美元單一掛鉤的外匯政策，而從去年開始出現(xiàn)的“弱勢(shì)美元”，導(dǎo)致人民幣隨著美元的貶值而貶值，對(duì)我國(guó)的外貿(mào)出口產(chǎn)生了巨大的正面影響， 貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大， 這些引發(fā)了國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的不滿，“人民幣升值”的壓力與日俱增。而人民

6、幣升值勢(shì)必影響我國(guó)的出口貿(mào)易，同時(shí)導(dǎo)致大量的外向型企業(yè)效益受到影響，從而影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)我國(guó)政府在人民幣升值問(wèn)題上會(huì)充分考慮有關(guān)影響，但2004 年人民幣升值的壓力較大，從最近政府領(lǐng)導(dǎo)人的講話來(lái)看， 2004 年人民幣匯率浮動(dòng)和升值可能性非常大。因此，我們認(rèn)為隨著人民幣升值在2004 年可能出現(xiàn)，其對(duì)相關(guān)行業(yè)（如：外貿(mào)、紡織等外向型）會(huì)產(chǎn)生較大影響；同時(shí)由于人民幣升值的實(shí)現(xiàn)，部分國(guó)際游資達(dá)成升值預(yù)期從而套現(xiàn)對(duì)A 股市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。5）通貨膨脹：2003 年的物價(jià)指數(shù)上揚(yáng)和基礎(chǔ)原材料價(jià)格的首次大幅上漲，以及糧食等農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，似乎都預(yù)示著2004 年我國(guó)極有可能走出

7、多年的“通縮”而出現(xiàn)“通脹”的局面，盡管目前國(guó)家在采取多種的措施避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，我們認(rèn)為 2004 年相對(duì) 2003 年而言，通脹爆發(fā)的可能性較大，但同時(shí)預(yù)期適度的通脹也將對(duì)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)而言產(chǎn)生良好的支持作用。3、資金分析：市場(chǎng)中、短期的波動(dòng)受到資金供求關(guān)系的影響巨大，對(duì)資金供求的分析將使我們能夠?qū)?2004 年市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)有較大的幫助。1）資金供給：證券投資基金證券投資基金法獲得第三次通過(guò)，將創(chuàng)造良好的基金業(yè)發(fā)展環(huán)境，標(biāo)志著我國(guó)基金市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。03 年4季度和 04年，基金的發(fā)行可能加快，基金的總體規(guī)模將保持快速發(fā)展。以目前新基金的發(fā)行速度和規(guī)模，預(yù)計(jì)到 04年底，新發(fā)基金數(shù)目可

8、望超過(guò) 20只，可增加資金量達(dá) 400 億元 。券商資金雖然目前眾多證券公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，但國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的一些扶持政策將有可能使券商重新獲得生機(jī)。 證券公司債券發(fā)行管理辦法已經(jīng)出臺(tái)，目前已有多家券商開始私募發(fā)債的前期準(zhǔn)備工作。券商集合受托理財(cái)業(yè)務(wù)也即將實(shí)施，新的管理辦法將使券商從過(guò)去的一對(duì)一受托理財(cái)拓展到零售資產(chǎn)管理，極大拓寬了券商的資金來(lái)源渠道。預(yù)計(jì) 2004 年，券商發(fā)債和集合受托理財(cái)業(yè)務(wù)可增加資金量達(dá)200 億元以上。QFII 資金目前， 9家境外機(jī)構(gòu)已獲得 QFII 額度，總投資規(guī)模達(dá)到16.5 億美元。從近期境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó) A股市場(chǎng)的熱情來(lái)看， QFII 的投資總量有可能在 04年翻

9、番。2004 年QFII 的投資規(guī)模將達(dá)到 30 億美元以上（約 240 億元人民幣）。社保資金目前社保資金進(jìn)入股市的規(guī)模約為60億左右，不到 1300 億社保基金的 5% ，其進(jìn)入股市的增量資金的后續(xù)潛力還很大。如果按累進(jìn)制分析， 2004 年社?；鹂商峁┑馁Y金供給至少有130 億元。民間資金2003 年銀行貸款和居民儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)，達(dá)到 13 萬(wàn)億元；國(guó)外熱錢也不斷涌入中國(guó)（據(jù)估計(jì)達(dá)500 億美元之巨），股市有可能成為這些資金的去處。香港股市及商品期貨的巨幅波動(dòng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)熱，表明場(chǎng)外資金充足，部分游資可能會(huì)回流股市。若“三方監(jiān)管 ”被管理層批準(zhǔn)，合規(guī)機(jī)構(gòu)資金也會(huì)流入股市。至于個(gè)人投資

10、者，目前缺的不是資金而是信心，市場(chǎng)一旦好轉(zhuǎn)，賺錢效應(yīng)將會(huì)使資金源源不斷的進(jìn)入股市。因此民間資金將成為2004 年政券市場(chǎng)非常重要的資金供給。保守估計(jì)， 2004 年市場(chǎng)資金的供給至少可以達(dá)到1500 億元！2）資金需求：由于十六屆三中全會(huì)提出了擴(kuò)大直接融資的比重，我們預(yù)計(jì)2004 年的融資量可能會(huì)高于 2003 年，但由于國(guó)有股問(wèn)題、海外上市等因素的影響，我們認(rèn)為即使超過(guò) 2003 年的融資額，其資金量不會(huì)有太大的增長(zhǎng)。而從政策上來(lái)看， 政府維護(hù)股市的意圖較為明顯，如：針對(duì)目前股份制銀行為了保證資本充足率巨額再融資的行為，最近銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的 關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知 拓寬了銀行融資渠

11、道， 勢(shì)必將大大降低股份制商業(yè)銀行向證券市場(chǎng)再融資的依賴。所以，我們認(rèn)為2004 年融資和再融資的資金需求相比2003 年不會(huì)有太大的增長(zhǎng)！3）其它不確定因素：在資金方面考慮到人民幣升值和利率浮動(dòng)制的實(shí)行，可能會(huì)導(dǎo)致貸款利率上揚(yáng)，資金成本有可能進(jìn)一步提高。而央行對(duì)部分行業(yè)的信貸資金控制，可能在一定程度會(huì)影響資金的供給。4）結(jié)論：從資金供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行粗略分析， 我們認(rèn)為 2004 年在資金方面我國(guó)A 股市場(chǎng)將不會(huì)出現(xiàn)不平衡的態(tài)勢(shì)，可以保證市場(chǎng)的健康運(yùn)行。4、上市公司：2003 年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的欣欣向榮使上市公司的業(yè)績(jī)也得到了很大的提高，上市公司的盈利能力大大加強(qiáng)。從下表可以看到，2003 年市盈

12、率小于 25 倍的股票占比和虧損股比例均有所上升，這反映出市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的分化，而2003 年上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)也呈現(xiàn)出了“冰火兩重天”的景象！從上表可以看到，市盈率低于25 倍的股票占比幾乎達(dá)到了1/4 ，這是歷年來(lái)最好的年份！下表對(duì) 1996 年以來(lái)上市公司業(yè)績(jī)報(bào)告的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，2002 年中報(bào)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的 “谷底 ”，未來(lái) 1-2 年，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)向好，因此，總體上上市的業(yè)績(jī)良好也將促進(jìn)了股市的良性發(fā)展，使推動(dòng)市場(chǎng)上升的基礎(chǔ)穩(wěn)固。市場(chǎng)指數(shù)收益率與上市公司業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)5、市場(chǎng)分析：從 2245 到 1307 在 2 年多的時(shí)間里（ 30 個(gè)月）上證指數(shù)下跌了近50% ！流通市值損失近

13、4000 億元！在我國(guó) A 股市場(chǎng)歷史上， 如此長(zhǎng)時(shí)間和慘烈的調(diào)整也是不多見(jiàn)的。從下圖中可以看到，目前市場(chǎng)所處的位置是非常關(guān)鍵的，一方面從2245 下行的調(diào)整壓力線對(duì)市場(chǎng)的上揚(yáng)又一定阻力；另一方面長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)線對(duì)現(xiàn)在的點(diǎn)位有較強(qiáng)的支撐作用；而從1999 年以來(lái)，市場(chǎng)在 1300 點(diǎn)附近已經(jīng)出現(xiàn)了“三重底”的態(tài)勢(shì)，在1300 點(diǎn)附近市場(chǎng)具有很強(qiáng)的支撐力！可以預(yù)見(jiàn)，在 13001400 點(diǎn)附近 A 股市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，對(duì)于較長(zhǎng)期的投資而言，這個(gè)位置的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，適合進(jìn)行“集中優(yōu)勢(shì)兵力，進(jìn)行較大規(guī)模的局部作戰(zhàn)”！120010008006004002000月月 月月 月月 月 月月 月月 月

14、月月 月 月月 月月月 月月 月月 月 月月 月月 月月月14701470147014701470147014701470年年 年1年年 年1年 年年1年年 年1年 年年1年年 年1年 年年1年 年年1666年777年888年999年000年111年222年333年99969997999899990000000100020003999999999999999900000000000000001119111911191119222022202220222011112222結(jié)論：從以上對(duì) 2004 年市場(chǎng)分析來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好、資金供給充足、政策環(huán)境較為平穩(wěn)，整體投資環(huán)境會(huì)好于20

15、03 年，存在較大的投資機(jī)會(huì)；但由于國(guó)有股減持的政策不確定性、人民幣升值壓力等不確定因素的影響， 2004 年我國(guó) A 股市場(chǎng)仍將存在一定的反復(fù)。二、 2004 年的投資機(jī)會(huì)：2003 年我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的投資機(jī)會(huì)和投資理念與往年出現(xiàn)了巨大的變化，市場(chǎng)由“資金推動(dòng)”向“價(jià)值投資”轉(zhuǎn)變，尤其是隨著機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主力以后，“價(jià)值+成長(zhǎng)”的投資理念基本上主宰了現(xiàn)在的A 股市場(chǎng)！針對(duì) 2003 年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化、 行業(yè)景氣周期和我國(guó)A 股市場(chǎng)的深入分析，我們認(rèn)為 2004 年的投資機(jī)會(huì)主要集中在以下幾個(gè)方面：1）大藍(lán)籌“漂亮50：”最近市場(chǎng)上經(jīng)常提到的 “漂亮 50”（NiftyFift

16、y ）反映了許多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法和投資機(jī)會(huì)之所在。 （“漂亮 50”是指在70 年代初成為美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者寵兒的增長(zhǎng)型大公司，如：可口可樂(lè)、IBM 等公司。）我們認(rèn)為在 2004 年這種投資理念仍將成為市場(chǎng)的主流，挖掘和投資具有良好業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性的藍(lán)籌大盤股將成為大資金進(jìn)行大規(guī)模作戰(zhàn)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，也是獲取穩(wěn)健收益的主要途徑！這種股票主要包括在2003 年中表現(xiàn)搶眼的一些“大藍(lán)籌”，如：寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、招商銀行、中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力等。預(yù)計(jì)在2004 年這些“大藍(lán)籌”股票中的大部分仍將隨著行業(yè)的景氣和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)得到市場(chǎng)的追捧。2）新股、次新股：盡管在 2003 年我國(guó) A 股市場(chǎng)的投資理念

17、出現(xiàn)了很大的變化，但新股、次新股的炒作仍然是市場(chǎng)重要的組成部分。根據(jù)我國(guó)歷年來(lái)的市場(chǎng)特點(diǎn)，由于新股、次新股的良好收益，以及證監(jiān)會(huì)對(duì)新股質(zhì)地的要求逐年提高，尤其是“保薦人”制度一旦執(zhí)行，上市的新股質(zhì)地將會(huì)更加優(yōu)良。所以我們認(rèn)為在 2004 年的中國(guó) A 股市場(chǎng)，新股、次新股（尤其是大盤藍(lán)籌類）中一定存在較大的投資和投機(jī)機(jī)會(huì)！3）中盤股：2003 年我國(guó) A 股市場(chǎng)中一改往年的慣例，由于機(jī)構(gòu)投資者資金量大、對(duì)流動(dòng)性要求高， 2003 年超級(jí)大盤價(jià)值性股票開始成為了市場(chǎng)的“寵兒”。下表對(duì)各種類型的所示：6.30 11.7 絕對(duì)漲幅6.30 11.7 相對(duì)漲幅-10.7%0.8%大盤股-6.3%5.2

18、%大盤價(jià)值-17.0%-5.4%大盤成長(zhǎng)-18.3%-6.7%中盤股-14.8%-3.2%中盤價(jià)值-22.6%-11.1%中盤成長(zhǎng)-21.6%-10.1%小盤股-16.1%-4.5%小盤價(jià)值-21.3%-9.8%小盤成長(zhǎng)但大盤價(jià)值類股票由于2003 年的炒作股價(jià)已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)高位，考慮到這些因素，我們認(rèn)為這些股票未來(lái)仍有上漲空間，但部分股票由于行業(yè)景氣的下降和獲利較大，其上漲幅度會(huì)相對(duì)較少。因此，我們認(rèn)為，在那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、 行業(yè)有成長(zhǎng)性的中盤股將存在許多地投資機(jī)會(huì)，極有可能成為2004 年中非常重要的獲利板塊和獲利機(jī)會(huì)！4）國(guó)有股減持受益股：2003 年 5 月份以后的市場(chǎng)調(diào)整主要是由于國(guó)有

19、股減持的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有股給予了極大的關(guān)注。 國(guó)有股減持問(wèn)題將成為2004 年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的我國(guó)證券市場(chǎng)最大的“心腹之患”！但從本屆政府關(guān)心“弱勢(shì)群體”的作風(fēng)，以及最近有關(guān)政策的導(dǎo)向來(lái)看，未來(lái)的國(guó)有股減持將會(huì)給流通股股東一定的補(bǔ)償，而國(guó)有股減持方案的分析對(duì)于未來(lái)投資而言是非常重要的， 那些在未來(lái)的多種國(guó)有股減持方案中將受益的股票，或試點(diǎn)的個(gè)股，將會(huì)存在較大的政策性套利機(jī)會(huì)！因此，我們認(rèn)為在2004 年的市場(chǎng)中，那些具有國(guó)有股減持受益的個(gè)股或板塊將是我們投資中的重要組成部分，并且在未來(lái)投資中我們也將密切注意國(guó)有股減持受影響的個(gè)股或板塊。下表是我部門對(duì)國(guó)有股減持有關(guān)方案下的個(gè)股影響情況（選擇了

20、15 只股票，其中括號(hào)表示下跌）：全流通減持三三制減持1配 1減持新成本市盈率10 倍漲15倍PE 漲新成本市盈率10 倍漲 15 倍漲新成本市盈率10 倍漲幅15 倍漲（元）（倍）幅（ %）幅（ %）（元）（倍）幅（%）幅（ %）（元）（倍）（%）（幅（ %）寶鋼股份3.104.76109.94214.923.775.8072.27158.404.306.6251.16126.74上海汽車6.608.6415.6973.539.0111.79(15.17)27.248.4311.04(9.39)35.92招商銀行4.9012.43(19.52)20.726.6516.85(40.65)(10

21、.97)6.5316.55(39.57)(9.36)桂柳工5.507.3336.41104.617.389.831.6852.526.448.5916.4474.66揚(yáng)子石化3.735.7175.15162.724.697.1739.38109.085.438.3120.3180.47中原高速4.6716.43(39.13)(8.70)5.7620.29(50.71)(26.07)5.6719.95(49.88)(24.82)上港集箱5.489.525.0657.607.9013.72(27.10)9.358.1314.12(29.15)6.27中信國(guó)安7.5921.07(52.54)(28.

22、80)10.0427.89(64.14)(46.21)8.7224.21(58.70)(38.05)中國(guó)聯(lián)通2.3115.77(36.60)(4.89)2.6518.10(44.76)(17.14)2.6718.21(45.09)(17.64)上海機(jī)場(chǎng)6.6419.53(48.80)(23.20)8.5125.03(60.05)(40.08)7.5722.25(55.07)(32.60)中興通訊11.1819.07(47.55)(21.33)14.2724.32(58.88)(38.32)12.6021.47(53.43)(30.14)鹽田港7.827.2537.84106.7712.1011

23、.22(10.89)33.6613.0212.08(17.20)24.19外運(yùn)發(fā)展6.6910.03(0.27)49.599.7014.54(31.24)3.149.6614.48(30.92)3.63同仁堂9.6511.36(11.96)32.0613.8616.31(38.70)(8.06)12.8515.12(33.88)(0.82)申能股份6.309.594.3056.468.1812.45(19.69)20.468.4012.78(21.77)17.355）外資并購(gòu)板塊：由于我國(guó)加入 WTO 的承諾，許多保護(hù)措施會(huì)逐步取消，同時(shí)國(guó)有股減持的預(yù)期，未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)將存在大量的外資并購(gòu)現(xiàn)

24、象，存在外資并購(gòu)題材的股票有可能成為 2004 年一個(gè)重要的投資機(jī)會(huì)。我們將在未來(lái)的投資中嚴(yán)密關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。三、投資策略：針對(duì)以上對(duì) 2004 年市場(chǎng)情況的分析，我們確定2004 年的投資策略如下：1）市場(chǎng)判斷：如果政策上不出現(xiàn)大的變化（尤其是國(guó)有股問(wèn)題），2004 年的 A 股市場(chǎng)將繼續(xù)延續(xù) 2003 年的格局。我們認(rèn)為： 2003 年 12 月 2004 年 1 月份市場(chǎng)將處于一個(gè)震蕩整理階段，市場(chǎng)將是一個(gè)很好的介入機(jī)會(huì)，在 2004 年 14 月份市場(chǎng)將出現(xiàn)較大的漲幅，上漲空間較大，是 2004 年全年重要的投資獲利機(jī)會(huì)；估計(jì)在4 月份以后市場(chǎng)有可能進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期，調(diào)整幅度較大

25、，隨后在年底將有可能出現(xiàn)2004 年一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)。2）操作策略：基于以上對(duì)市場(chǎng)的判斷，我們的操作策略是：在 2003 年 12 月 2004 年 1 月中、下旬進(jìn)行建倉(cāng)；2004 年 1 月4 月是主要的獲利階段，保持較高的倉(cāng)位比重；2004 年 4 月逐步減倉(cāng)，獲利了結(jié)，預(yù)期收益率10% 以上；2004 年 4 月后，輕倉(cāng)參與部分個(gè)股和局部機(jī)會(huì)；2004 年下半年根據(jù)市場(chǎng)是實(shí)際情況再進(jìn)行建倉(cāng)。其中，我們認(rèn)為由于年初的行情可能會(huì)比較大，如果2004 年預(yù)計(jì)投資規(guī)模是 20 億元的話，希望主要的資金應(yīng)在2004 年年初參與市場(chǎng)機(jī)會(huì)。3）投資模式：考慮到未來(lái)市場(chǎng)的特點(diǎn)和投資機(jī)會(huì)， 我部門建議在

26、 2004 年的投資中采用“集中投資”的操作模式。4）重點(diǎn)行業(yè)和個(gè)股：在以上操作策略基礎(chǔ)上，我們選擇了以上重點(diǎn)行業(yè)和個(gè)股：a電力行業(yè)：電力行業(yè)是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)行業(yè)，由于前些年對(duì)電力行業(yè)投資的減少以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，尤其是2003 年 高耗能行業(yè)（如：鋼鐵、石化等）的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，電力需求出現(xiàn)了嚴(yán)重的不平衡。在2003 年夏季“電荒”后，目前全國(guó)冬季“電荒”更加嚴(yán)重，全國(guó)缺電情況嚴(yán)重，而據(jù)國(guó)家計(jì)委的分析，這種缺電狀況還將持續(xù)到 2006 年 ！由于電力嚴(yán)重“供不應(yīng)求”，電價(jià)改革有可能放緩，而根據(jù)國(guó)家計(jì)委的分析，明年電價(jià)上調(diào)的可能性很大 （東電 B 股已經(jīng)上調(diào)了上網(wǎng)電價(jià)） ，未來(lái)的 23 年電

27、力行業(yè)仍將保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，電力行業(yè)是我們非常關(guān)注和看好的行業(yè)之一！以下是我們對(duì)電力行業(yè)看好的個(gè)股：長(zhǎng)江電力（ 600900 ）：國(guó)內(nèi)最大的水電發(fā)電企業(yè)，水電發(fā)電成本較低，而隨著長(zhǎng)江電力新機(jī)組的投產(chǎn)和未來(lái)向高上網(wǎng)電價(jià)（如：廣東）送電的增加，長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)會(huì)進(jìn)一步提高，據(jù)估計(jì)2004 年長(zhǎng)江電力的每股收益可能達(dá)到 0.360.38 元左右；國(guó)電電力（ 600795 ）：國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，是我國(guó)主要的火電企業(yè)，其未來(lái)由于對(duì)四川地區(qū)水利發(fā)電的開發(fā)，將成為其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，該公司市場(chǎng)形象良好，容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同；華能國(guó)際（ 600011 ）：國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，在H 股上市，并有 ADR在美國(guó)上

28、市，該公司的發(fā)電機(jī)組質(zhì)量?jī)?yōu)良，發(fā)電成本和地域優(yōu)勢(shì)是國(guó)內(nèi)發(fā)電行業(yè)中最好的， 其集團(tuán)公司的資產(chǎn)良好， 未來(lái)具有很好的發(fā)展空間，而作為在國(guó)外上市的企業(yè)，該公司的透明度較高，而且對(duì)再融資等行為比較謹(jǐn)慎；申能股份（ 600642 ）：上海地區(qū)最大的電力企業(yè)，上海是我國(guó)主要地負(fù)荷中心，電力需求增長(zhǎng)迅速，而申能股份受到上海市政府的大力支持，在天然氣、金融等方面都有涉足，未來(lái)的發(fā)展空間和想象空間很大。除了發(fā)電外，我們也看好電力設(shè)備行業(yè)， 其中比較關(guān)注：國(guó)電南瑞（ 600406 ）、許繼電氣（ 000400 ）、長(zhǎng)城電工（ 600192 ）、東方電機(jī)（ 600875 ）等。b 能源行業(yè)：由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和

29、能源需求的強(qiáng)勁，尤其是汽車消費(fèi)的增長(zhǎng)導(dǎo)致對(duì)能源行業(yè)在未來(lái)的若干年將成為持續(xù)增長(zhǎng)和受益的行業(yè)，對(duì)于能源行業(yè)我們看好如下子行業(yè)和個(gè)股：（1） 原油、天然氣：中原油氣（ 000956 ）：中原地區(qū)最大的原油開采企業(yè)，主要出產(chǎn)輕質(zhì)油，并有較為豐富的天然氣儲(chǔ)量，未來(lái)將隨著能源短缺和能源價(jià)格的上漲，業(yè)績(jī)逐步提升， 其年剛進(jìn)行過(guò)配股， 2004 年不會(huì)出現(xiàn)再融資現(xiàn)象；遼河油田（ 000817 ）：大型原油開采企業(yè)；中國(guó)石化（ 600028 ）：我國(guó) A 股市場(chǎng)最大的石油化工企業(yè)，也是我國(guó)最大的石油化工企業(yè)之一，大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。（2） 煤炭：神火股份（ 000933 ）：煤炭生產(chǎn)企業(yè)，主要出產(chǎn)無(wú)煙煤，隨著環(huán)保

30、意識(shí)和相關(guān)政策的加強(qiáng)，無(wú)煙煤的需求會(huì)進(jìn)一步增大，該公司業(yè)績(jī)良好，公司不象其它煤炭企業(yè)負(fù)擔(dān)重，企業(yè)質(zhì)地良好；國(guó)陽(yáng)新能（ 600348 ）：山西大型采煤企業(yè)，新股，主要生產(chǎn)無(wú)煙煤，煤價(jià)已經(jīng)上漲，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)2003 年達(dá)到 0.45 元左右， 2004 年可能達(dá)到 0.6 元；但該公司由于歷史包袱較重，可能會(huì)產(chǎn)生隱藏利潤(rùn)的行為，需要密切跟蹤；兗州煤業(yè)（ 600188 ）：大型煤炭企業(yè)，在香港上市，目前港股漲幅很大，而煤炭行業(yè)的整體向好對(duì)該公司股價(jià)將起到良好的支持。c 航空業(yè)：隨著 SARS 的影響過(guò)去，航空運(yùn)輸業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，尤其是大型的航空運(yùn)輸集團(tuán)在客運(yùn)和貨運(yùn)上有著巨大的成長(zhǎng)空間，我們看好以下公司：南方航空（ 600029 ）：詳見(jiàn)公司研發(fā)中心研究報(bào)告；上海機(jī)場(chǎng)（ 600009 ）：詳見(jiàn)公司研發(fā)中心研究報(bào)告。d 金融行業(yè)：金融行業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的命脈， 作為發(fā)展中國(guó)家而言金融行業(yè)的發(fā)展前景非常巨大。 2003 年上半年金融行業(yè)有良好的表現(xiàn)，而下半年由于巨額再融資的影響導(dǎo)致金融行業(yè)出現(xiàn)大幅下跌，但隨著銀監(jiān)會(huì)關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知 發(fā)布，銀行股將找到新的融資渠道，而不會(huì)單一的通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，因此我們認(rèn)為2004 年金融股存在較大的投資機(jī)會(huì)，我們主要看好以下個(gè)股：招商銀行（ 6